1. business and industrial

COMPANY UPDATE
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์
8 ตุลาคม 2014
HMPRO TB / HMPRO.BK
Sector: Consumer/Retail Neutral
ประเด็นหลักจากโรดโชว์ที่สหรัฐฯ
คาแนะนาพื้นฐาน: ถือ
เป้าหมายพื้นฐาน: 10.60 บาท
ราคา (07/10/57): 10.20 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
สั ป ดาห์ ที่ ผ่ า นมา เราได้ พ าคุ ณ วรรณี จั น ทามงคล ผู้ ช่ ว ยกรรมการ
ผู้จัดการสายบัญชีและการเงิน ของ HMPRO ไปพบนักลงทุนในนิวยอร์ก
บอสตั น และซานฟรานซิ ส โก โดยได้ รั บ ความสนใจเป็ น อย่ า งมาก ดู
เหมื อนว่ า นั ก ลงทุ นส่ ว นใหญ่จ ะรับ รู้ ถึง การชะลอตัว ของการเติบ โตของ
ก าไรในระยะสั้ น ซึ่ ง เป็ น ผลมาจากการลดลงของอั ต ราก าไร และใน
จานวนนี้มีนักลงทุนเพียงไม่กี่รายที่ถือหุ้น HMPRO อยู่ ดังนั้น เราจึงเชื่อ
ว่าแรงขายหลังบริษัทประกาศผลกาไรที่ชะลอตัวลงในช่วงครึ่งปีหลังจะมี
เพียงเล็กน้อยเท่านั้น เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มของบริษัท
ในระยะกลาง-ระยะยาว หนุน ด้วยการเดินหน้าขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง
และผลการดาเนินงานของ เมก้า โฮม ที่ดีขึ้น
อย่างไรก็ตาม เรามองว่าราคาหุ้น HMPRO ณ ปัจจุบันยังไม่น่าเข้าซื้ อ
ด้วย PER 34 เท่าสาหรับปี 2557 และ 29 เท่าสาหรับปี 2558 ซึ่งบ่งชี้ว่า
แนวโน้ ม อั พ ไซด์ ต่ อ ราคายั ง ดู ค่ อ นข้ า งจ ากั ด นอกจากนี้ แม้ เ ราจะมี
มุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะยาวต่อการขยายสาขาในมาเลเซีย แต่
ความไม่ แ น่ น อนถึ ง ผลการด าเนิ น งานในระยะสั้ น ยั ง คงมี อ ยู่ ม าก เราจึ ง
แนะนาให้รอดูจนกว่าเห็นผลการดาเนินงานของสาขาแรกในมาเลเซีย ที่
ชัดเจนก่อน ซึ่งน่าจะเป็นในช่วงไตรมาส 1/57
เราได้ปรับเปลี่ยนระยะเวลาการลงทุนเป็นสิ้นปี 2558 และปรับเพิ่มราคา
เป้าหมายคานวณจากวิธี DCF จาก 9.20 บาทเป็น 10.60 บาท
กาไรเติบโตช้าในระยะสั้น
อัตรากาไรที่ลดลงเป็นปัจจัยกดดันหลักต่อการเติบโตของกาไรในระยะ
สั้น โดยอัตรากาไรขั้นต้นจะลดลงจากการรับรู้รายได้จาก เมก้า โฮม มาก
ขึ้น ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้ นจากต้นทุนในการ
เริ่มการดาเนินงานในประเทศมาเลเซียจะกดดันอัตราการทากาไรมากขึ้น
อีก
อัตราการเติบโตยอดขายสาขาเดิมคาดต่าลงในช่วงครึ่งหลังของปี
2557
ยอดขายสาขาเดิม มีแนวโน้มชะลอตัวอีกครั้งในช่วงปลายไตรมาส 3/57
จากผลกระทบของการแย่งลูกค้ากันเองระหว่างสาขา เนื่องด้วยทุกสาขา
ที่เปิดในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 นั้นอยู่ในพื้นที่เขตเมืองขนาดใหญ่ซึ่งมี
สาขาของโฮมโปรเปิดอยู่แล้ว
เดินหน้าขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง
ภายในปี 2563 บริ ษั ทตั้ ง เป้ า ว่ า จะต้ อ งมี สาขาโฮมโปรภายในประเทศ
ไทยให้ได้ถึง 100 สาขา และมีสาขาในมาเลเซีย 10 สาขา รวมถึงสาขา
เมก้า โฮม ในประเทศไทย 20 สาขา
Price
Bt
13
Rel. to SET
Rel. Idx
150
11
100
9
50
7
5
0
10/13 12/13 02/14 04/14 05/14 07/14 09/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(1.8)
(4.7)
3M
1.4
3.6
12M
(27.7)
(20.3)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
38
35
27
Bt111.8bn
Bt8.1/Bt14.1
Bt182m
10,959
43.3
30.0
USD3.4bn
USD5.6m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
Hold
Sell
1
Bt
10.8
10.8
10.7
10.7
10.6
10.6
10.5 BLS Cons.
BLS Cons.
Btm
5000
4000
3000
2000
1000
0
BLS
14E 15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS growth (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS growth (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2013
40,112
3,068
0.28
+14.8%
3,068
0.28
+14.8%
34.9
8.4
0.2
1.6
27.1
2014E 2015E 2016E
48,277 56,242 65,015
3,300
3,794
4,545
0.30
0.35
0.41
+7.6% +15.0% +19.8%
3,300
3,794
4,545
0.30
0.35
0.41
+7.6% +15.0% +19.8%
33.9
29.4
24.6
7.1
6.2
5.4
0.1
0.1
0.2
1.2
1.4
1.8
23.2
22.5
23.4
CG rating
ไชยธร ศรีเจริญ, CFA
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1344
See disclaimer at the end of report
Cons.
คาดขายสินทรัพย์ออกในช่วงท้ายครึ่งหลังของปี 2557
HMPRO วางแผนจะก่อตั้งกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ซึ่งจะเข้าทาการเช่า
ศู น ย์ ก ารค้ า ของ HMPRO สองแห่ ง ซึ่ ง ได้ แ ก่ มาร์ เ ก็ ต วิ ล เลจสาขาหั ว หิ น และสุ ว รรณภู มิ เป็ น
ระยะเวลา 25 ปี โดยการจัดตั้ง REIT น่าจะเป็น ช่วงปลายปีหน้าหลังการขยายพื้นที่เช่าในสาขา
สุวรรณภูมิแล้วเสร็จ
เริ่มขยาย เมก้า โฮม อีกครั้ง
หลังทาการปรับเปลี่ยนโมเดลธุรกิจอยู่เป็นระยะเวลาเกือบหนึ่งปี ผลการดาเนิน งานของ เมก้า โฮม
ก็ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด โดยบริษัทจะเริ่มเดินหน้าขยายสาขา เมก้า โฮม อีกครั้งในปี 2558
และคาดจะถึงจุดคุ้มทุนในช่วงครึ่งหลังของปีดังกล่าว นอกจากนี้ ผู้บริหารยังมีแผนที่จะใช้ เมก้า
โฮม ขยายธุรกิจเข้าสู่ กัมพูชา ลาว สหภาพเมียนมาร์ และเวียดนาม อีกด้วย
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 2
HMPRO : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue growth (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
CASH FLOW (Btm)
Net income
Depreciation and amortization
Change in working capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flows from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flows from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flows from financing activities
Net change in cash
Free cash flow (Btm)
FCF per share (Bt)
Key assumptions
HomePro stores in Thailand
HomePro stores in Malaysia
Mega Home stores
Sales space growth (%)
Rental space growth (%)
Same-store-sales growth
2012
2013
2014E
2015E
2016E
34,542
40,112
48,277
56,242
65,015
(25,559) (29,346) (35,516) (41,312) (47,802)
8,982
10,766
12,762
14,930
17,212
(7,756) (9,301) (11,374) (13,283) (14,963)
3,629
4,134
4,593
5,340
6,402
(146)
(277)
(443)
(568)
(685)
2,403
2,669
3,205
3,694
4,153
3,483
3,857
4,150
4,772
5,717
(812)
(789)
(850)
(978) (1,172)
2,671
3,068
3,300
3,794
4,545
(0)
(0)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2,671
3,068
3,300
3,794
4,545
0.24
0.28
0.30
0.35
0.41
0.24
0.28
0.30
0.35
0.41
2,671
3,068
3,300
3,794
4,545
0.24
0.28
0.30
0.35
0.41
7,281
8,453
9,890
11,468
13,345
21.8
26.0
21.1
17.5
7.7
7.7
11.5
20.1
1.5
0.7
0.6
49.8
16.1
26.8
21.1
17.0
7.6
7.6
9.9
16.2
1.3
0.6
0.8
30.6
20.4
26.4
20.5
16.2
6.8
6.8
8.3
13.0
1.2
0.6
0.8
22.3
16.5
26.5
20.4
16.1
6.7
6.7
8.1
12.3
1.2
0.6
0.8
20.2
15.6
26.5
20.5
16.2
7.0
7.0
8.5
12.6
1.2
0.7
0.9
19.5
1,291
1,252
5,353
16,220
1,753
25,868
8,091
2,006
3,517
2,327
15,941
7,041
646
2,240
9,927
0
25,868
807
1,411
6,506
25,012
2,206
35,942
11,057
1,868
7,919
2,381
23,225
9,590
646
2,481
12,716
0
35,942
1,015
1,542
7,892
30,825
2,005
43,279
12,332
3,669
8,719
2,846
27,566
12,323
646
2,744
15,713
0
43,279
1,208
1,765
8,607
36,489
1,968
50,037
13,771
5,369
9,919
2,923
31,982
12,323
646
5,086
18,055
0
50,037
1,360
2,005
9,826
42,262
1,933
57,386
15,669
3,360
14,519
3,007
36,555
12,323
646
7,862
20,831
0
57,386
2,671
1,249
(633)
23
3,310
(5,542)
0
(5,542)
2,511
41
(1,006)
0
1,546
(687)
(2,233)
(0.2)
3,068
1,649
317
158
5,193
(9,662)
0
(9,662)
4,264
5
(284)
0
3,985
(483)
(4,468)
(0.4)
3,300
2,092
356
0
5,748
(7,838)
0
(7,838)
2,601
0
(304)
0
2,297
207
(2,089)
(0.2)
3,794
2,435
548
0
6,776
(8,031)
0
(8,031)
2,900
0
(1,452)
0
1,448
193
(1,255)
(0.1)
4,545
2,790
490
0
7,825
(8,495)
0
(8,495)
2,591
0
(1,769)
0
822
152
(670)
(0.1)
53
0
0
21.3%
7.6%
6.8%
64
0
2
29.5%
13.1%
3.7%
71
1
4
16.9%
7.1%
5.0%
77
1
7
14.7%
3.8%
5.0%
83
2
10
12.8%
3.6%
5.3%
Revenue growth and asset turnover
%
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
x
25
2.0
20
1.5
15
1.0
10
0.5
5
0
0.0
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
150
100
50
0
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
30
25
20
15
10
5
0
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
12
10
%
50
40
8
30
6
20
4
10
2
0
0
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
1.5
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
1.0
0.5
0.0
14E
15E
16E
Dividend payout
Bt/Shr
0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
%
0.24
0.16 0.15
0.19
0.16
0.12
0.14
120
100
80
60
40
20
0
14E 15E 16E
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 3
HMPRO : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2Q13
9,744
(7,119)
2,625
(2,230)
975
(52)
580
923
(192)
730
(0)
0
0
730
0.07
0.07
730
0.07
1,368
3Q13
9,954
(7,259)
2,696
(2,314)
982
(75)
601
907
(187)
720
0
0
0
720
0.07
0.07
720
0.07
1,403
4Q13
11,050
(8,015)
3,035
(2,645)
1,251
(99)
861
1,152
(225)
927
(0)
0
0
927
0.08
0.08
927
0.08
1,737
1Q14
11,078
(8,191)
2,887
(2,596)
1,014
(101)
723
913
(187)
726
(0)
0
0
726
0.07
0.07
726
0.07
1,525
2Q14
12,024
(8,850)
3,173
(2,835)
1,102
(106)
763
996
(203)
793
(0)
0
0
793
0.07
0.07
793
0.07
1,656
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
14
12
10
8
6
4
2
0
%
30
25
20
15
10
5
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
50
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
40
72
30
48
48
20
23
23
10
0
4Q12
26.9
14.0
10.0
7.5
7.5
1.0
26.7
10.4
0.6
0.5
26.1
27.1
14.1
9.9
7.2
7.2
1.1
24.9
9.1
0.8
0.8
18.6
27.5
15.7
11.3
8.4
8.4
1.2
30.1
10.5
0.6
0.7
17.5
26.1
13.8
9.2
6.6
6.6
1.2
22.2
7.8
0.7
0.7
15.1
26.4
13.8
9.2
6.6
6.6
1.3
23.0
8.2
0.7
0.7
15.6
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
492
1,128
5,392
19,865
1,880
28,756
9,253
1,305
4,164
2,811
17,533
8,220
646
2,357
11,223
0
28,756
3,225
1,177
5,949
22,206
1,996
34,552
10,190
1,505
8,163
2,751
22,609
8,220
646
3,077
11,943
0
34,552
807
1,411
6,506
25,012
2,206
35,942
11,057
1,368
7,919
2,881
23,225
9,590
646
2,481
12,716
0
35,942
978
1,115
7,277
26,383
2,330
38,084
11,369
1,010
8,923
3,340
24,642
9,590
646
3,207
13,442
0
38,084
397
1,196
8,162
26,370
3,609
39,734
12,113
1,860
8,670
3,009
25,652
10,959
646
2,477
14,082
0
39,734
Key Statistics
HomePro stores in Thailand
Sales space growth (%)
Rental space growth (%)
Same-store-sales growth
House brand proportion
56
15.6%
6.0%
8.1%
20.1%
59
13.4%
5.5%
5.7%
20.6%
64
29.5%
13.1%
1.3%
20.4%
64
27.5%
11.4%
3.8%
20.6%
66
33.3%
12.9%
6.5%
20.4%
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
100
%
120
100
80
60
40
20
0
100
70
46
46
23
4Q12
22
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
28
27
26
25
24
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
14
12
10
8
6
4
2
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
Home Product Center (HMPRO) is Thailand's largest home improvement store chain. The firm currently has 67 Home Pro stores and four Mega Home outlets.
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 4
Key takeaways from NDR to the US
Slow earnings growth in short-term was the major discussion point: Most investors
expressed concern over the slow earnings growth outlook for the short-term, due mainly to
slimmer margins. Gross margin will decline in tandem with a bigger revenue contribution from
Mega Home and a changed product sales mix toward low-margin hard line products at
HomePro stores for the prevailing weak consumption environment, while higher SG&A
expenses tied to start-up costs for the operation in Malaysia will squeeze EBIT margin further.
Besides overhead costs, there will be marketing expenses after the first store opens in
November in order to build brand awareness among Malaysian shoppers. It still isn’t clear how
much the firm will have to spend brand-building in Malaysia—it could be much above or below
the budget, depending on the consumer response.
Figure 1 : Sales gross margin
%
Figure 2 : SG&A/sales ratio
Consolidated gross margin
HomePro gross margin
%
24
28
27
23
26
25
22
24
23
2016E
2015E
2016E
2015E
2014E
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
2014E
21
22
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Figure 3 : EBIT margin
%
2016E
2015E
2014E
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Besides margin pressure, SSSG might be an issue, as it is likely to start slowing again in late
3Q14 because of cannibalization. Note that all five stores to open in 2H14 will be located in
large cities that already host HomePros. As such, although HMPRO achieved SSSG of 5.3%
in 1H14 and is likely to achieve 5.0-5.5% in 3Q14, it targets only 4-5% for FY14, which would
imply 4Q14 SSSG of 4.0-4.5%.
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 5
Figure 4 : Same-store-sales growth
Yearly
Quarterly
%
%
12.7
14
16
14
8.1
6.8
8
1.3
4Q14E
3Q14E
2Q14
1Q12
4Q11
3Q11
2Q11
-4
1Q14
-1.7
0
-2
-4.6
4.5
2
1Q11
-6
2016E
-4
2015E
2014E
0
5.2
3.8
2.7 2.2
4
-2
6.5
5.7
4.5
6
0.7
8.1
7.2
6.5 6.5
4Q13
4
8.1
10
3Q13
3.7
2Q13
5.3
1Q13
5.0
4Q12
6
12
5.0
4.6
3Q12
6.7
8
2Q12
10
2
16.2
18
12
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Continued aggressive expansion: By 2020, the firm targets having 100 HomePro stores in
Thailand and 10 in Malaysia, along with 20 Mega Home outlets in Thailand. To achieve the
goal, management plans to annually roll out HomePros at 6-8 locations in Thailand and 1-2
locations in Malaysia, along with 2-4 Mega Home stores. Annual CAPEX is budgeted in the
range of Bt7-10bn, depending on whether the firm buys land, leases land or rents space in
shopping malls. Management said that going forward the firm may prefer to lease land, as it
reduces CAPEX, while renting space in shopping malls is the least-preferred option, as there
isn’t much flexibility to change or expand a store if demand increases.
Figure 5 : Number of stores
Stores
HomePro Thailand
Figure 6 : Number of new stores
HomePro Malaysia
Mega Home
Stores
160
14
140
12
120
10
100
HomePro Thailand
HomePro Malaysia
Mega Home
8
80
6
60
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
2020E
2019E
2018E
2017E
2016E
2014E
2020E
2019E
2018E
2017E
0
2016E
0
2015E
2
2014E
20
2015E
4
40
Sources: Company data, Bualuang Research
Asset spin-offs likely in late FY15: Because it has huge CAPEX plans in the face of a net
gearing policy ceiling of 1.5x, the firm plans to establish an REIT to lease two HMPRO
properties for 25 years, Market Village at Hua Hin and Suvarnabhumi. The transaction may
take place in late FY15 after the expansion of retail space at the Suvarnabhumi store is
completed. The two properties are expected to have a combined value of around Bt7-8bn for
25-year leases. Given that gains from the asset spin-offs will be amortized over the lease
period, the impact on earnings will mainly comprise interest savings, as the gap between
amortized revenue and foregone rental income will be minimal. Assuming that HMPRO takes a
33% stake in the REIT, the interest saving would be about Bt200m/year, or 5% of FY16
earnings.
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 6
Mega Home is building economies-of-scale: After about a year of model fine-tuning, Mega
Home’s performance has clearly improved. The firm will start expanding Mega Home again in
FY15 and expects it to break even in 2H15, when it will have six stores.
Promising long-term outlook for Mega Home: Besides the scope to expand in Thailand,
Mega Home has great potential in neighboring countries, such as Myanmar, Laos, Cambodia
and Vietnam. Ms Wannee said that during the initial phase of ASEAN expansion, HMPRO
prefers to roll out stores in mainland countries, such as Malaysia, Myanmar, Laos, Cambodia
and Vietnam on the assumption that they would be easier to manage. However, it seems that
the HomePro format is good only for the Malaysian market, as the middle classes in Myanmar,
Laos, Cambodia and Vietnam are still small and consumer lifestyles in those nations don’t yet
fit with the HomePro format. As such, the Mega Home format should be a better match for
demand preferences in CLMV countries.
Currently, HMPRO is testing markets in Myanmar and Laos through its Mega Home stores in
border areas (Mae Sot and Nongkhai). The firm has also hired Myanmar and Lao nationals to
work in these border stores. So once the CLMV expansion kicks off, these people are likely to
be key staff.
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 7
Regional Comparisons
B lo o m be rg
C o de
P ric e M a rk e t C a p
( lo c a l c urr.)
( US $
e quiv a le nt )
P E R (x)
2 0 14 E
E P S G ro wt h ( %)
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
P B V (x)
R O E (%)
D iv Y ie ld ( %)
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
Suning A ppliance Co Ltd
002024 CH
CNY8.6
10,296
n.a.
n.a.
-404.0
-19.1
2.4
2.4
-4.8
-4.7
0.0
0.0
Wumart Sto res Inc
1025 HK
HKD7.5
1,242
14.6
12.9
n.a.
12.7
1.8
1.7
12.6
12.1
3.4
3.8
P arkso n Retail Gro up
3368 HK
HKD2.3
824
13.9
13.4
n.a.
3.8
0.8
0.8
6.2
6.2
3.2
3.2
Nito ri Hldg Co Ltd
9843 JT
JP Y6,880.0
7,288
18.0
16.6
9.0
8.9
2.3
2.1
15.2
15.9
0.8
0.9
Lawso n Inc
2651JT
JP Y7,410.0
6,879
18.3
16.9
6.6
8.4
2.6
2.4
16.3
15.8
3.2
3.5
Seven & I Ho ldings Co Ltd
3382 JT
JP Y4,136.0
33,935
19.4
17.7
7.0
10.2
1.6
1.5
9.1
8.7
1.8
1.9
Family M art
8028 JP
JP Y4,200.0
3,797
16.8
17.1
5.0
-1.3
1.4
1.3
8.4
9.0
2.5
2.6
P resident Chain Sto re Co rp
2912 TT
TWD229.0
7,825
24.7
23.5
20.4
4.8
8.2
7.5
35.7
36.0
3.1
3.4
Capitaland Limited
CA P L SP
SGD3.1
10,399
19.6
17.7
19.5
2.5
0.8
0.7
4.8
4.8
2.6
2.7
SM P rime Ho ldings Inc.
SM P H P M
P HP 17.6
10,903
25.4
22.2
16.2
13.5
2.5
2.3
11.7
11.1
1.3
1.5
Ho me Depo t
HD US
USD92.5
124,457
20.5
17.7
19.7
14.7
13.5
14.5
90.2
55.7
2.0
2.4
Co stco who le sale co rp
COST US
USD125.3
54,905
27.2
24.3
-1.7
11.8
4.1
3.5
17.7
17.6
1.1
1.2
Carrefo ur
CA FP
EUR23.5
21,872
15.2
13.0
-10.1
10.9
1.7
1.6
13.8
13.0
2.9
3.4
Ho me P ro duct Center
HM P RO TB
1.4
B ig C Supercenter
B IGC TB
B eauty Co mmunity
B EA UTY TB
Karmarts
KA M A RT TB
THB 5.85
118
21.2
18.9
B erli Jucker
B JC TB
THB 45.00
2,199
38.4
29.9
C.P . A ll
CP A LL TB
THB 43.75
12,060
39.1
27.4
-4.5
Central P attana
CP N TB
THB 44.50
6,129
27.3
23.7
Siam Glo bal Ho use
GLOB A L TB
THB 12.90
1,207
51.2
38.8
Ro binso n Department Sto re
ROB INS TB
THB 50.00
1,704
27.2
19.8
Siam Future Develo pment
SF TB
THB 6.65
302
14.5
11.0
Officemate
OFM TB
THB 51.00
501
36.0
28.4
Siam M akro
M A KRO TB
THB 38.00
5,597
35.9
27.2
2 5 .6
2 1.3
THB 10.20
3,430
33.9
29.5
7.5
15.0
7.1
6.2
23.2
22.5
1.2
THB 222.00
5,620
25.3
22.2
4.0
13.7
4.3
3.8
18.3
18.2
1.2
1.4
THB 28.00
258
30.5
22.3
30.3
36.5
7.8
6.9
26.4
32.8
3.0
4.0
13.1
12.1
5.3
5.2
27.1
28.1
4.4
4.8
-21.6
28.6
3.8
3.5
12.5
14.9
1.5
1.9
42.5
11.2
9.5
33.8
42.4
2.1
2.3
16.1
15.4
4.8
4.2
18.9
19.3
1.4
1.7
-13.3
32.2
2.7
2.6
6.2
6.9
0.6
0.8
2.8
37.2
4.2
3.6
17.2
21.1
1.8
2.5
17.8
32.3
1.4
1.2
10.6
12.6
0.2
0.2
11.0
26.6
3.4
3.1
9.7
11.4
1.1
1.4
18.1
32.3
14.3
12.5
42.7
49.3
2.5
3.0
16 .2
4 .6
4 .2
19 .4
19 .2
2 .0
2 .2
S im ple a v e ra ge
PER band versus SD (next 12 months)
- 10 .0
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
60
12.0
+3 SD = 53.0x
50
+
+2 SD = 10.2x
10.0
+2 SD = 42.5x
40
+1.0 SD = 7.6x
8.0
+1 SD = 31.9x
30
LT-average = 21.3x
20
-1.0 SD = 10.8x
10
6.0
LT-average = 5.0x
4.0
-1.0 SD = 2.4x
2.0
0
YE06
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
PER band and share price
0.0
YE06
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
PBV band and share price
Bt/share
Bt/share
18
53.0x
16
14
42.5x
20.0
12.8x
18.0
16.0
10.2x
14.0
12
31.9x
10
7.6x
12.0
10.0
8
21.3x
6
4
10.8x
2
0
YE06
5.0x
8.0
6.0
2.4x
4.0
2.0
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
Foreign holding
%
HMPRO
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
Btm
0.0
-0.5
-1.0
Commerce
20
10.5
10
0
6/14
YE07
YE14
Management trading activities during past six months
30
5/14
0.0
YE06
7/14
8/14
9/14
10/14
Buy
Sell
-1.5
-2.0
-2.5
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 8
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ - 9