1. No category

EARNINGS RESULTS
ธนาคารทหารไทย
15 ตุลาคม 2557
TMB TB / TMB.BK
กาไรสูงกว่าประมาณการของเรา 20% หนุนโดยการ
กันสารองหนีส
้ ญ
ู ฯตา่ กว่าคาด
Sector: Bank Overweight
้
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ซือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน: 3.30 บาท
ราคา (14/10/57): 3.02 บาท
Price chart
กาไรสูงกว่าประมาณการ 20%
TMB รายงานกาไรไตรมาส 3/57 แข็ งแกร่ งที่ 2.4 พั นล ้านบาท สูงขึน
้
28% YoY แต่ลดลง 7% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา
20% และสูงกว่าประมาณการตลาด (Bloomberg) ประมาณ 12%
เนื่องจากบริษั ทตัง้ ส ารองหนี้ส ูญฯและหนี้ สงสัยจะสูญฯต่ากว่าคาด (เรา
คาดธนาคารจะตัง้ สารองฯจานวน 1.25 พันล ้านบาท แต่ธนาคารตัง้ ไว ้เพียง
ที่ 825 ล ้านบาทเท่านั ้น) ส่วนกาไรจากการดาเนินงานทีไ่ ม่รวมส ารองหนี้
สูญฯเป็ น 3.8 พันล ้านบาท สูงขึน
้ 15% YoY และ 12% QoQ หนุนโดย
่ ทีเ่ ติบโตอย่างต่อเนื่องและส่วนต่างอัตราดอกเบีย
สินเชือ
้ ทีส
่ งู ขึน
้ ส าหรั บ
กาไร 9 เดือนแรกของปี สูงขึน
้ 67% YoY เป็ น 6.5 พันล ้านบาท ซึง่ คิดเป็ น
78% ของประมาณการปี 2557 ของเราที่ 8.3 พันล ้านบาท
ประเด็นหล ักจากผลประกอบการ
่ รวม ณ สิน
้ เดือนก.ย.เป็ น 526 พันล ้านบาท สูงขึน
สินเชือ
้ 3.2% QoQ และ
5.3% ตัง้ แต่ต ้นปี จนถึงปั จจุบัน (สอดคล ้องกับประมาณการของเรา) หนุ น
่ บรรษั ทและสินเชือ
่ รายย่อย ด ้วยสินเชือ
่ โต 3.2% QoQ และมี
โดยสินเชือ
การบริหารต ้นทุนเงินฝากทีม
่ ป
ี ระสิทธิภาพทาให ้ส่วนต่างอัตราดอกเบีย
้ ไตร
มาส 3/57 สูงขึน
้ 19bps QoQ เป็ น 3.05% (เป็ นไปตามประมาณการของ
เรา) พร ้อมกันนี้รายได ้ดอกเบีย
้ สุทธิสงู ขึน
้ 6% QoQ และ 7% YoY เป็ น
5.5 พันล ้านบาท
TMB ตัง้ การกันสารองหนี้สญ
ู ฯทีเ่ พียง 825 ล ้านบาทสาหรับไตรมาส 3/57
ลดลง 31% YoY (แต่สงู ขึน
้ 167% QoQ) ซึง่ ตา่ กว่าประมาณการของเรา
34% แต่อต
ั ราส่วนค่าเผือ
่ หนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ทไี่ ม่กอ
่ ให ้เกิดรายได ้
้ เดือน ก.ย. จาก 143% ในช่วง 3 เดือนก่อนหน ้า
ลดลงเหลือ 139% ณ สิน
่ รวมของธนาคารเป็ น 3.4% ณ
สัดส่วนหนี้ทไี่ ม่กอ
่ ให ้เกิดรายได ้ต่อสินเชือ
้
สินเดือนก.ย. คงทีจากไตรมาสก่อน
รายได ้ทีไ่ ม่ใช ้ดอกเบีย
้ สูงขึน
้ 12% QoQ และ 14% YoY เป็ น 2.2 พันล ้าน
บาท ในขณะทีค
่ า่ ใช ้จ่ายในการดาเนินงานเป็ น 3.9 พันล ้านบาท สูงขึน
้ 4%
QoQ และ 3% YoY ดังนั น
้ อัตราส่วนค่าจ่ายต่อรายได ้ของ TMB ดีขน
ึ้ โดย
ลดลงเหลือ 50.3% ในไตรมาส 3/57 จาก 53.1% ในไตรมาส 3/56
แนวโน้ม
เราคาดกาไรไตรมาส 4/57 จะสูงขึน
้ เล็กน ้อย YoY หนุนโดยการเติบดตของ
่ และส่วนต่างอัตราดอกเบีย
สินเชือ
้ ทีป
่ รั บตัวสูงขึน
้ อย่างต่อเนื่อง ธนาคาร
ในขณะนี้ม ีแนวโมทีจ
่ ะตัง้ การกันส ารองหนี้ส ูญฯปี 2557 ต่ากว่าประมาณ
การของเรามาก (เราคาด TMB จะสารองค่าเผือ
่ หนี้สญ
ู ฯจานวน 5 พันล ้าน
บาท)
Price
Rel. to SET
Bt
Rel. Idx
3.5
150
3
100
2.5
2
50
1.5
1
0
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
1.2
-
3M
17.4
18.9
12M
6.8
11.9
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
48
USD4.1bn
USD16.7m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
30
22
Bt131.9bn
Bt1.9/Bt3.2
Bt539m
43,679
43.8
50.4
Buy
Hold
Sell
Bt
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
1
BLS
Cons.
Btm
10000
9500
9000
8500
8000
7500
7000
BLS
Cons.
14E
BLS Cons.
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
Revenues (Btm)
34,826
Net profit (Btm)
5,737
EPS (Bt)
0.13
EPS grow th (%)
+354.9%
Core profit (Btm)
13,228
Core EPS (Bt)
0.30
Core EPS grow th (%) +42.7%
PER (x)
22.9
PBV (x)
2.1
Dividend (Bt)
0.0
Dividend yield (%)
1.9
ROE (%)
9.3
2014E
36,733
8,300
0.19
+44.7%
12,941
0.30
-2.2%
11.2
1.9
0.1
2.2
12.2
2015E
41,904
9,400
0.22
+13.3%
13,857
0.32
+7.1%
9.9
1.8
0.1
2.4
12.6
2016E
46,256
10,500
0.24
+11.7%
14,958
0.34
+7.9%
8.9
1.6
0.1
2.7
12.8
CG rating
สิง่ ทีเ่ ปลีย
่ นแปลงไป
แม ้ว่าก าไรของ TMB ในช่วง 9 เดือนทีผ
่ ่ านมาจะคิดเป็ น 78% ของ
ประมาณการปี 2557 ของเรา แต่เรายังคงประมาณการเดิมไม่เปลีย
่ นแปลง
เนือ
่ งจากปกติแล ้วธนาคารจะมีคา่ ใช ้จ่ายจานวนมากในไตรมาสสุดท ้ายของ
ปี
See disclaimer at the end of report
คุณสุวัฒน์ บารุงชาติอด
ุ ม
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1341
คาแนะนา
้ และเนื่องจาก TMB ไม่ได ้มุ่งเน ้นสินเชือ
่ รายย่อย จึงส่งผลให ้ธนาคารไม่
เรายังคงคาแนะนา ซือ
โดนผลกระทบจากการใช ้จ่ายการบริโภคและการลงทุนทีช
่ ะลอตัวลง โดยธนาคารมุ่งเน ้นไปที่
่ SME และ บรรษั ท เราคาด TMB จะยังคงการเติบโตสินเชือ
่ และกาไรแข็งแกร่งอย่าง
สินเชือ
ต่อเนือ
่ งจนถึงปี 2558 หนุนให ้มีโอกาสในการปรับเพิม
่ ประมาณการกาไรปี หน ้า
ธนาคารทหารไทย - 2
TMB : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Interest income
Interest expense
Net interest incom e
Fee & service income
Total non-interest incom e
Operating income
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
PPOP
KEY RATIOS
Revenue Grow th (%)
PPOP Grow th (%)
EPS Grow th (%)
Net Loan Grow th (%)
Cum. LLRs to Net loans (%)
Provision charge to loans (%)
Yield on Average Assets (%)
Cost of Funds (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin: NIM (%)
Effective tax rate (%)
Asset grow th (%)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2012
30,678
(13,613)
17,065
6,392
6,871
23,936
(14,291)
9,645
(8,751)
894
770
(376)
(27)
1,261
0.03
0.03
9,269
0.21
9,645
2013
34,826
(14,004)
20,822
7,837
8,252
29,074
(14,550)
14,524
(7,613)
6,911
133
(1,297)
(10)
5,737
0.13
0.13
13,228
0.30
14,524
2014E
36,733
(14,710)
22,023
8,889
9,487
31,510
(16,338)
15,173
(5,000)
10,173
375
(2,232)
(16)
8,300
0.19
0.19
12,941
0.30
15,173
2015E
41,904
(17,954)
23,950
9,779
10,476
34,426
(18,313)
16,113
(5,000)
11,113
560
(2,255)
(17)
9,400
0.22
0.22
13,857
0.32
16,113
2016E
46,256
(20,513)
25,743
10,866
11,663
37,406
(19,852)
17,554
(5,000)
12,554
562
(2,596)
(20)
10,500
0.24
0.24
14,958
0.34
17,554
13.7
36.4
(68.5)
13.8
5.8
2.0
4.4
2.0
2.5
2.7
22.6
(0.2)
13.7
50.5
257.4
9.4
6.7
1.6
4.7
1.9
2.8
3.0
18.4
6.8
5.9
4.5
44.7
5.8
7.4
1.0
4.4
1.8
2.6
2.9
21.2
18.9
11.8
6.2
13.3
7.9
7.0
0.9
4.4
1.9
2.5
2.8
19.3
7.0
9.1
8.9
11.7
7.5
7.0
0.9
4.7
2.1
2.6
2.8
19.8
3.3
14,599
16,576
17,500
18,500
18,501
112,460 137,834 160,000 169,500 169,502
109,147 103,277 170,000 185,000 185,001
428,751 469,010 496,427 535,478 575,373
51,968
39,035
66,293
65,057
57,512
716,925 765,732 910,219 973,536 1,005,889
496,158 529,606 551,464 593,846 618,895
86,164
93,953 108,639 115,000 115,003
43,248
55,034 145,000 152,000 152,002
33,974
25,306
37,077
38,081
38,084
659,543 703,899 842,180 898,927 923,984
435,287 435,287 435,287 435,287 435,287
(303,088) (303,088) (303,088) (303,088) (303,088)
(81,993) (75,912) (67,956) (58,556) (48,056)
57,250
61,681
67,931
74,484
81,760
66
76
108
125
145
716,925 765,732 910,219 973,536 1,005,889
Loan and asset growth
25
20
15
10
5
0
(5)
10
BV per share
ABV per share
1.31
1.59
31,545
701,476
648,503
1.41
1.68
36,545
764,934
738,210
1.56
1.84
37,295
876,626
828,474
1.72
1.99
40,296
927,776
868,373
1.88
2.16
12
13
14E
15E
16E
LDR (%)
Loan / (Deposit + Debt)
Loan / (Deposit + Debt - RR)
%
110
100
90
80
70
60
50
10
11
12
13
14E
15E
16E
Net interest margin and interest spread
%
NIM (%)
Interest spread (%)
11
13
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
1.50
10
12
14E
15E
16E
Loan loss provisioning
Provision charge / Loans (bp)
LLR / Net loans (%)
bp
%
240
210
180
150
120
90
60
30
0
8
7
6
5
4
3
2
1
0
10
24,972
644,388
653,280
11
LDR and loan to deposits+debt
Asset quality
Loan loss reserve
Average interest earnings assets
Average interest bearing liabilities
Gross loan growth (%) (LHS)
Asset growth (%) (RHS)
%
11
12
13
14E 15E 16E
NPLs and reserve against NPLs
%
NPL (%) (LHS)
%
LLR / NPL (%)
10
200
8
150
6
NPL amounts
NPL (%)
Equity/loans
Equity/NPLs
28,337
6.26
13.35
202.04
22,421
3.87
13.15
229.13
25,574
4.81
13.68
265.63
24,295
4.25
13.91
306.58
23,080
3.75
14.21
354.24
100
4
50
2
0
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
Dividend payout
KEY ASSUMPTIONS (%)
GDP Grow th
Avg Lending Rate/Loan
Avg Funding Cost/Funding Mix
Net Fee Income Grow th
OPEX Grow th
1 Day REPO rate
2012
5.5
5.8
1.6
13.2
4.7
2.8
2013
2.6
6.2
2.0
10.9
8.8
2.3
2014E
1.8
6.5
2.6
11.4
6.8
2.0
2015E
4.0
6.8
3.0
12.1
10.3
2.5
2016E
5.5
6.8
3.0
13.1
11.3
2.8
Dividend (Bt)
Bt/Shr
%
Payout ratio (%)
0.10
0.08
0.07
0.06
0.03 0.03
0.04
0.02
0.07
0.08
0.04
0.02
0.00
10
11
12
13
120
100
80
60
40
20
0
14E 15E 16E
ธนาคารทหารไทย - 3
TMB : Financial Tables – Quarter
PROFIT & LOSS (Btm )
Interest Income
Interest Expense
Net interest income
Fee & service income
Other incom e & MI
Total non-interest income
Operating income
Operating expenses
Operating profit before provision
Provisioning charges
Operating profit after provision
Exceptional items
Profit before tax
Tax
Minority Interest
Net profit (loss)
EPS
Core profit before tax
Core EPS
KEY RATIOS
Asset Yield/Avg Assets (%)
Funding Cost (%)
Interest Spread (%)
Net Interest Margin: NIM (%)
Fee income/total operating income (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Assets to Equities (X)
Cost to Income (%)
Est CAR (%)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Interbank & securities
Investment in securities
Net Loan & accrued interests
Other assets
Total assets
Deposits
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Bank data
Total Income Grow th (%)
NII/Total Income (%)
Non-NII/Total Income (%)
Net Interest Income Grow th (%)
Net Fee Income Grow th (%)
OPEX Grow th (%)
3Q13
8,738
3,550
5,188
1,777
107
1,884
7,072
3,753
3,319
1,195
2,124
184
2,308
435
(3)
1,870
0.04
2,881
0.07
4.8
2.0
2.9
3.1
25.1
1.4
12.7
1.0
12.4
53.9
16.8
4Q13
9,710
3,709
6,002
2,141
84
2,225
8,074
4,119
3,955
1,742
2,213
0
2,213
413
(1)
1,799
0.04
3,541
0.08
5.2
2.0
3.2
3.4
0.0
1.4
11.8
1.0
12.4
68.6
15.9
1Q14
8,734
3,697
5,037
1,668
96
1,765
6,801
3,763
3,038
1,161
1,878
27
1,905
299
(4)
1,602
0.04
2,736
0.06
4.5
1.9
2.6
2.8
24.5
1.5
10.2
0.8
12.2
56.1
15.3
2Q14
8,935
3,712
5,224
1,806
111
1,917
7,140
3,727
3,413
309
3,104
118
3,222
643
(3)
2,575
0.06
2,767
0.06
4.5
1.9
2.6
2.9
25.3
1.5
16.1
1.3
12.5
53.0
15.4
3Q14
9,110
3,573
5,537
2,000
151
2,151
7,688
3,864
3,823
825
2,998
2
3,001
610
(4)
2,387
0.05
3,210
0.07
4.6
1.8
2.8
3.1
26.0
1.5
14.6
1.2
11.5
51.3
18.3
12,357
106,169
103,309
446,237
71,313
739,385
516,213
39,672
0
123,575
679,461
41,426
81
18,342
59,849
75
739,385
16,576
96,437
103,277
469,010
80,431
765,732
529,606
55,034
0
119,258
703,899
41,426
81
20,250
61,757
76
765,732
13,881
114,965
112,822
469,525
65,338
776,531
558,584
37,592
0
116,877
713,054
41,426
81
21,889
63,397
80
776,531
16,056
110,609
119,087
480,780
74,795
801,327
572,997
30,640
0
133,344
736,983
41,495
158
22,609
64,261
83
801,327
11,575
99,961
93,919
497,810
64,552
767,817
568,470
43,861
0
88,747
701,078
41,495
158
24,999
66,652
87
767,817
3Q13
14
73
27
17
9
5
4Q13
25
73
27
29
14
7
1Q14
2
74
26
6
(9)
13
2Q14
1
73
27
7
(13)
16
3Q14
9
72
28
7
12
3
Net loan growth trend
%
YTD Loan growth (%)
FY Loan growth (%)
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Privisoining charge (accumulated)
Accum. Provisioning (Bt,m)
% of FY Provision
Bt,m
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
%
120
100
100
77
80
46
61
60
29
23
15
40
20
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
%
120
100
79
100
69
80
50
32
36
60
19
40
20
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net interest margin
%
FY NIM (%)
NIM (%)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Interest spread
FY Interest spread (%)
Interest spread (%)
%
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
TMB Bank ranks seventh in terms of asset size in Thailand. The bank provides complete financial services—banking, insurance, and wealth
management—on an ING platform. As of YE11, the bank had loans outstanding of Bt350bn and deposits totaling Bt376bn with an LDR of
87%. Its lending portfolio can be broken into corporate:SME:retail in the proportions 51:27:12. The capital adequacy ratio (CAR) was a hefty
16% at YE11. TMB Bank has 456 branches and 8,958 employees.
ธนาคารทหารไทย - 4
Figure 1 : 3Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
3Q14
3Q13 YoY %
2Q14 QoQ %
9M14
9M13 YoY %
Interest Income
9,110
8,738
4
8,935
2
26,779
25,115
7
Interest Expense
3,573
3,550
1
3,712
(4)
10,982
10,296
7
Net interest income
5,537
5,188
7
5,224
6
15,798
14,820
7
Fee & service income
1,583
1,584
(0)
1,806
(12)
5,474
5,686
(4)
Total non-interest income
2,151
1,884
14
1,917
12
5,832
6,009
(3)
Operating expenses
3,864
3,753
3
3,727
4
11,354
10,303
10
Operating profit before provision
3,823
3,319
15
3,413
12
10,275
10,526
(2)
Income Statement
Provisioning charges
825
1,195
(31)
309
167
2,295
5,871
(61)
Operating profit after provision
Exceptional items
2,998
2,124
41
3,104
(3)
7,980
4,655
71
2
184
(99)
118
100
147
177
(17)
Profit before tax
3,001
2,308
30
3,222
(7)
8,127
4,832
68
Tax
Minority Interest
610
435
40
643
(5)
1,552
884
76
(4)
(3)
nm
(3)
nm
(11)
(10)
14
Net profit (loss)
2,387
1,870
28
2,575
(7)
6,564
3,938
67
0.05
0.04
28
0.06
(7)
0.15
0.09
67
Asset Yield/Avg Assets (%)
4.64
4.82
(0.17)
4.53
0.11
4.57
4.62
Funding Cost (%)
1.82
1.96
(0.14)
1.88
(0.06)
1.87
1.89
Interest Spread (%)
2.82
2.86
(0.04)
2.65
0.17
2.69
2.73
Tax rate (%)
20.3
18.8
19.10
18.30
Net Interest Margin: NIM (%)
3.05
3.09
2.90
2.97
Assets to Equities (X)
11.5
12.4
12.5
11.52
12.35
Cost to Income (%)
50.3
53.1
53.0
52.50
49.47
Est CAR (%)
18.3
16.8
15.4
18.30
16.80
EPS
 NII expanded QoQ and YoY
 Lighter QoQ loan loss
provisions
Key ratios
19.96
(0.04)
2.86
0.19
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Net Loan & accrued interests
ST debts, REPO & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
11,575
12,357
(6)
16,056
497,810
446,237
12
480,780
4
43,861
39,672
11
30,640
43
 Fatter QoQ NIM, driven by
lending growth and good
funding cost management
(28)
0
0
0
0
0
701,078
679,461
3
736,983
(5)
24,999
18,342
36
22,609
11
66,652
59,849
11
64,261
4
87
75
16
83
5
1.5
1.4
11
1.5
4
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
ธนาคารทหารไทย - 5
Regional comparisons
Bloomberg
Code
11HK
2388 HK
302 HK
DBS SP
UOB SP
MAY MK
CIMB MK
601998 CH
601939 CH
BBRI IJ
BMRI IJ
BBCA IJ
BPI PM
ICICIBC IN
AXSB IN
BAY TB
BBL TB
KBANK TB
KKP TB
KTB TB
SCB TB
TCAP TB
TISCO TB
TMB TB
Hang Seng Bank
BOC Hong Kong
Wing Hang Bank
DBS group Holding
UOB
Malayan Bank
CIMB Group Holding Bhd
China Citic Bank
China Construction Bank
Bank Rakyat
Bank Mandiri Tbk PT
Bank Central Asia Tbk PT
Bank of Philippines
ICICI Bank Ltd
Axis Bank Ltd
Bank of Ayudhya
Bangkok Bank
KASIKORNBANK
Kiatnakin Bank
Krung Thai Bank
Siam Commercial Bank
Thanachart Capital
TISCO Financial Group
TMB Bank
Simple average
P rice M arket Cap
(local curr.)
HKD128.0
HKD25.0
HKD121.8
SGD18.0
SGD22.0
MYR9.7
MYR6.5
CNY4.5
CNY4.1
IDR10,100.0
IDR9,450.0
IDR12,625.0
PHP94.0
INR1,478.1
INR397.1
THB47.00
THB197.00
THB224.00
THB40.25
THB23.50
THB177.00
THB34.75
THB44.25
THB3.02
P ER (x)
EP S Growth (%)
(US$
equivalent) 2014E 2015E 2014E
31,550
14.2
13.2
52.8
34,078
10.8
9.8
80.0
4,843
18.6
17.0
n.a.
34,822
11.2
10.3
7.7
27,547
11.6
10.9
3.3
27,059
13.0
12.1
-1.5
16,628
12.2
10.9
-11.2
32,729
4.8
4.4
12.5
176,476
4.4
4.1
8.0
20,406
10.5
9.2
12.4
18,059
11.0
9.6
10.8
25,493
19.0
16.6
13.9
8,228
19.4
16.8
-4.7
27,870
n.a.
n.a.
n.a.
15,267
13.0
10.7
13.7
8,785
16.6
15.3
22.7
11,572
9.9
8.4
5.8
16,498
12.2
10.5
6.2
1,044
10.6
8.9
-27.7
10,107
10.0
9.4
-3.3
18,489
10.6
9.1
12.5
1,290
7.7
6.7
-37.2
1,090
8.2
7.5
1.2
4,059
15.8
14.0
44.7
12.0
10.7
10.1
PER band versus SD (next 12 months)
P BV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
8.1
2.0
1.9
15.9
15.7
4.3
4.4
10.8
1.4
1.3
15.2
14.9
4.4
4.8
n.a.
1.5
1.4
9.4
9.1
1.9
2.1
7.7
1.1
1.0
11.3
11.2
3.3
3.5
6.6
1.2
1.1
11.4
11.5
3.4
3.6
7.1
1.6
1.5
13.8
13.9
5.6
6.0
11.1
1.4
1.3
12.8
13.0
3.4
3.8
11.0
0.7
0.6
17.6
17.9
5.2
5.7
6.5
0.7
0.7
18.8
20.0
7.8
8.4
12.9
2.1
1.8
25.1
27.0
2.7
3.0
15.3
1.9
1.6
21.2
21.2
2.5
2.8
14.7
3.4
2.9
22.1
22.8
1.1
1.4
14.3
2.4
2.2
14.7
14.9
1.9
1.9
n.a.
n.a.
n.a.
15.9
15.5
1.8
2.0
21.0
n.a.
n.a.
19.6
18.0
n.a.
n.a.
8.3
2.1
1.7
12.6
11.3
2.4
2.6
18.4
1.2
1.1
12.4
13.5
4.1
4.6
15.9
1.8
1.7
17.2
18.1
1.8
2.0
18.7
0.9
0.9
8.9
10.0
4.3
5.0
6.7
1.5
1.3
15.2
14.8
4.3
4.3
16.8
2.1
1.8
21.4
21.7
3.4
4.0
13.8
0.8
0.7
10.9
11.1
4.3
4.6
10.5
1.5
1.2
17.7
16.4
4.5
5.0
13.3
1.9
1.8
12.2
12.6
2.2
2.4
12.2
1.6
1.4
15.6
15.7
3.5
3.8
PBV band versus SD (next 12 months)
x
3.1
x
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
+2.5 SD = 38.62x
+1.5 SD = 29.72x
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
+1.0 SD = 1.77x
1.6
LT-average = 16.37x
-0.5 SD = 11.92x
-1.0 SD = 7.47x
1.1
YE15
PER band and share price
33x
28x
5
24x
4
19x
3
13x
0.1
YE01
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
0
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
2.5x
4
2.1x
1.8x
3
1.4x
1
%
YE03
5
1
YE07
-2.0 SD = 0.63x
Bt/share
6
2
YE05
-1.0 SD = 1.01x
0.6
2
YE03
LT-average = 1.39x
PBV band and share price
6
YE01
+2.0 SD = 2.15x
2.1
+0.75 SD = 23.05x
YE13
+3.0 SD = 2.54x
2.6
0
YE01
1.0x
0.6x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Management trading activities during past six months
TMB
Btm
0.0
Bank
60
47.7
40
Buy
-5.0
-10.0
20
Sell
-15.0
-20.0
0
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
ธนาคารทหารไทย - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ธนาคารทหารไทย - 7