1. No category

Seppo Honkapohja
Suomen Pankki
Kansainvälinen talous ja
euroalueen tilanne
Tampereen teknillinen yliopisto
3.12.2015
Julkinen
1
Esityksen teemat
 Maailmantalouden seitsemän laihaa vuotta
 Kansainvälisen talouden tila ja näkymät
 Suomen Pankin kansainvälisen talouden ennuste
– Julkaisut 24.9.2015
– Päätulemat, Riskit
 Euroalueen tilanne ja EKP:n rahapolitiikka
 Suomen talouden kehitys, yleiskuva
– Jos aikaa jää
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
2
Maailmantalouden seitsemän laihaa
vuotta
Taantuman vaikutukset tuotantoon
Euroalue
Venäjä
145 Indeksi, 2008 = 100
Yhdysvallat
Suomi
Japani
Kiina (oikea asteikko)
Indeksi, 2008 = 100 190
140
180
135
170
130
160
125
150
120
140
115
130
110
120
105
110
100
100
95
90
90
80
2008
2010
2012
2014
Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Macrobond ja Suomen Pankin
laskelmat.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
3
Kolme tarinaa kasvun hidastumisesta
 Suuri taantuma
– Vuoden 2008 finanssikriisi johti reaalitalouden taantumaan
– Elvytyksestä huolimatta tuotanto alle potentiaalin
 Kasvun pitkäaikainen hidastuminen
– Odotettu potentiaalisen tuotannon hidastuminen pienentää
investointeja jo tänään (Secular stagnation, Hansen 1938)
– Painotuseroja:
 Larry Summers: alhaiset korot, ns. polkuriippuvuuden torjuminen
 Robert Gordon: tarjontapuolen tekijät pääroolissa
 Päinvastaisiakin näkemyksiä on:
 Joel Mokyr: Teknologinen myötätuuli vahva kuin tornado
 Matti Pohjola: ICT:n hyödyntäminen on nyt samassa vaiheessa
kuin sähkön käytössä 1930-luvulla
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
4
Potentiaalisen tuotannon hajotelma
vuosiksi 2014–2031 (2031–2060)
Potentiaalinen
tuotanto
Potentiaalinen
tuotanto
henkilöä kohti
Tuottavuustrendi pl.
pääoman
osuus
Pääoma/
tuotanto
Potentiaalinen
työvoima
USA
2,4 (1,7)
1,6 (1,2)
1,7 (1,2)
0,2 (0)
-0,3 (0,1)
Euroalue
1,7 (1,5)
1,5 (1,5)
1,5 (1,7)
0 (-0,1)
-0,1 (0)
Kiina
5,0 (2,4)
4,7 (2,8)
4,4 (3,2)
0,7 (0)
-0,4 (-0,5)
Intia
5,8 (4,3)
4,8 (3,9)
3,4 (3,8)
0,5 (0)
0,8 (0,1)
Lähde: OECD Economic Outlook (toukokuu 2014).
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
5
Kansainvälisen talouden
suhdannetilanne ja -näkymät
 Lähivuosien suhdannekehitykseen vaikuttavat
–
–
–
–
Öljyn ja muiden raaka-aineiden hinnan lasku
Rahatalouden kevyt tila
Valuuttakurssien muutokset
Velkaantuneisuuden purkaminen
 Pidemmän aikavälin muutoksia
– Kiinan kasvu hidastuu myös jatkossa
– Maailmankaupan kasvun kiivain vaihe jäämässä taakse
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
6
Vetovuoro vaihtunut maailmantaloudessa
Kehittyneet taloudet
6
Nousevat taloudet
BKT:n muutos, %
Ennusteet
5
4
3
2
1
0
2013
2014
Lähde: IMF. Ennuste: lokakuu 2015.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
2015
2016
31644
Julkinen
7
Kasvu nopeutunut Yhdysvalloissa ja
euroalueella (IMF, lokakuu 2015)
Kasvuennusteet: Kehittyneet taloudet
(BKT:n muutos vuotta aiemmasta, %)
Maailma Kehittyneet taloudet
USA
Iso-Britannia
Japani
Euroalue
Saksa
Kanada
Muu kehittynyt
Aasia
Tarkistus
heinäkuusta
2015
Tarkistus
heinäkuusta
2015
Lähteet: IMF, ennusteet, lokakuu ja heinäkuu 2015.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
8
Kiina hidastuu vähitellen, raaka-aineiden
viejät ongelmissa (IMF, lokakuu 2015)
Kasvuennusteet: Nousevat taloudet
(BKT:n muutos vuotta aiemmasta, %)
Maailma
Nousevat
taloudet
Kiina
Intia
Brasilia
Venäjä
Turkki
Matalan tulotasot
maat
Tarkistus
heinäkuusta 2015
Tarkistus
heinäkuusta 2015
Lähteet: IMF, ennusteet, lokakuu ja heinäkuu 2015.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
9
Raaka-aineiden hinnat laskeneet
Öljyn hinta*, USD barrelilta
Raaka-aineiden hinnat pl. energia, indeksi 2010 = 100
160
140
120
100
80
60
40
20
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
*) Pohjanmeren Brent
Lähteet: Bloomberg ja HWWI
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
10
Kehittyvissä talouksissa riskinä korkea
velkaantuneisuus
Lähde: IMF
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
11
Kiinan kasvun hidastuminen vaikuttaa
useiden maiden vientiin
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
12
Kiinan kasvun rakenne muuttumassa
Yksityinen kulutus
60
Julkinen kulutus
Kiinteät investoinnit
Osuus BKT:stä, %
50
40
30
20
10
0
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Lähteet: CEIC ja Macrobond.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
13
Häiriöt markkinoilla luonnollinen
osa Kiinan kehitystä
Lähde: Macrobond, Bofit
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
14
Kiinan juan noussut nopeasti
päävaluuttojen joukkoon
- osuus kansainvälisestä maksuliikenteestä
Lähde: Swift
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
15
Maailmankaupan kasvu hidastunut
Toteutunut
Keskiarvo 1980-2014 (pl.2009)
Keskiarvo 1994-2007
Keskiarvo 2011-2014
Ennuste
Kaupan kasvu / BKT:n kasvu, 4 neljänneksen liukuva keskiarvo
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Lähteet: IMF, Maailmanpankki, OECD ja Suomen Pankki. 32174
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
16
Suomen Pankin kansainvälisen
talouden ennusteen päätulemat
Prosenttimuutos edellisestä vuodesta (alla edellinen ennuste)
BKT
2014
2015e
2016e
2017e
Yhdysvallat
2,4
2,4
1,3
1,2
-0,1
-0,1
7,4
7,4
0,6
0,6
3,1
3,1
3,4
3,5
2,6
3,1
1,7
1,6
0,6
0,6
7
7
-4
-4,4
3,0
3,3
1,8
4,2
3,0
3,0
1,8
1,9
1,1
1,4
6
6
-2
-1,8
3,2
3,5
3,7
5,0
2,8
2,8
1,9
1,8
1,0
1,0
6
6
1
0,5
3,5
3,7
4,5
5,4
EU22
Japani
Kiina
Venäjä
M aailma
Maailmankauppa
e = ennuste.
EU22 = euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia.
Lähde: Suomen Pankki.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
17
Kansainvälisen talouden riskeistä
 Ulkoiset riskit
– Kiinan äkkipysähdys keskeisin ulkoinen riski
– Yhdysvaltojen koronnostot voivat johtaa turbulenssiin
– Lähi-idän ja Pohjois-Afrikan tilanne
 Sisäiset riskit
– Euroalueen maiden pysyvä, jopa paheneva eriytyminen
– Maakohtaiset seuraukset voivat olla äkillisiä ja pitkäkestoisia
 Pidemmän aikavälin riskit
– Finanssikriisin pitkä jälki ja ikääntyvä väestö
– Julkisen talouden heikko kriisinsietokyky
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
18
Euroalueen tilanne ja EKP:n
rahapolitiikka
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
19
Euroalue jatkaa vaimeaa elpymistään,
Q32015 +0,3 %
Bruttokansantuote
2007=100
115
110
105
100
95
90
85
80
75
2000
Euroalue
3.12.2015
Seppo Honkapohja
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Yhdysvallat
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
20
Euroalueen työttömyysaste alenee
hitaasti
Työttömyysaste
13
12
11
10
%
9
8
7
6
5
4
2005
Iso
3.12.2015
-
Britannia
Seppo Honkapohja
2006
2007
Yhdysvallat
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Euroalue
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
21
Loka-marraskuun ostopäällikköindeksien
kohoaminen ennakoi kasvun jatkumista
Q4:llä
Ostopäällikköindeksit
Teollisuus
60
Palvelut
Saldoluku
55
50
45
40
35
30
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Lähde: Bloomberg.
27255@Chart1
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
22
Myös komission luottamusindikaattorit
ennakoivat kasvun jatkumista
Kuluttajien luottamus
Teollisuuden luottamus
Vähittäiskaupan luottamus
Palvelualojen luottamus
saldoluku, erotus pitkän aikavälin* keskiarvosta
15
5
-5
-15
-25
-35
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Lähde: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat.
* pitkän aikavälin keskiarvo laskettu vuosilta 2000-2015
patu30199@conf
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
23
Inflaatio hintavakaustavoitetta
hitaampaa
Euroalueen YKHI ja sen alaerät
5
Palvelut
Jalostetut elintarvikkeet
Energia
Ennuste, eurojärjestelmä
Vaikutus inflaatioon, % yksikköä
Teollisuustuotteet pl. energia
Jalostamattomat elintarvikkeet
YKHI-inflaatio
4
3
2
1
0
-1
-2
2008
2010
Lähde: Eurostat.
2012
2014
2016
27227@Chart14_en
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
24
Kasvu- ja inflaatioennusteita tarkistettu:
EKP:n asiantuntijoiden syyskuun 2015 ennuste
(erotus suhteessa eurojärjestelmän kesäkuun
ennusteeseen)
 BKT:
2015: 1,4 % (–0,1 %)
2016: 1,7 % (–0,2 %)
2017: 1,8 % (–0,2 %)
 Inflaatio:
2015: 0,1 % (–0,2 %)
2016: 1,1 % (–0,4 %)
2017: 1,7 % (–0,1 %)
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
25
Inflaatio-odotukset ovat nousseet öljyn
aiheuttaman loppukesän notkahduksen jälkeen
2 vuoden inflaatioswap
5 vuoden inflaatioswap
10 vuoden inflaatioswap
3,5 %
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Lähde: Bloomberg.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
26
EKP:n neuvosto seuraa tilannetta…
 Epävarmuuden lisääntymisen johdosta euroalueen
talous- ja inflaationäkymiin liittyvät riskit painottuvat
arvioitua hitaamman kasvun ja inflaation suuntaan.
 EKP:n neuvosto arvioi kokouksessaan syyskuun 3.
päivä, että
”olisi ennenaikaista tehdä johtopäätöksiä siitä, onko
kehitys ohimenevää vai voisiko sillä olla
pysyväisluonteinen vaikutus hintakehitysnäkymiin ja
inflaatiovauhdin mahdollisuuksiin palautua kestävästi
tavoitteen mukaiseksi”.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
27
… ja on valmis toimimaan
 ”EKP:n neuvosto seuraa erittäin tarkasti uusia
tietoja kehityksestä ja korostaa olevansa
mandaattinsa rajoissa valmiina turvautumaan
kaikkiin käytettävissä oleviin keinoihin.”
 ”Etenkin omaisuuserien osto-ohjelma on laadittu
niin, että ostojen suuruutta, kohdentamista ja
kestoa voidaan joustavasti muuttaa tarpeen
mukaan.”
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
28
Euroalueen rahapolitiikka tukee
talouskasvua vahvasti
 Keskuspankkikorot on laskettu alarajalle
 Ennakoiva viestintä
– Miten saavutetaan hintavakauden tavoite?
– Laajennettua omaisuuserien osto-ohjelmaa jatketaan tarvittaessa
syyskuun 2016 jälkeenkin
 Luotto-operaatiot pankkien kanssa
– Täyden jaon menettely, pitkäkestoiset operaatiot
 Arvopaperien osto-ohjelmat
– Laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma (aloitettiin maaliskuussa
2015, ostetaan 60 mrd. euroa kuukaudessa vähintään syyskuuhun
2016 asti)
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
29
Luotto-operaatiot ja arvopaperiostot
Rahapoliittisista syistä hallussa pidettävät arvopaperit
Ylimääräiset vähintään 12 kk pituiset sekä kohdennetut rahapoliittiset luotot
Rahapoliittisiin operaatioihin liittyvät lyhytaikaiset luotot euroalueella
1800 Mrd. euroa
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2007
2008
Lähde: EKP.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
2009
2010
2011
2012
2013
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
2014
2015
Julkinen
30
Euroalueen rahoitusolot ovat kevyet
OECD*
6
Euroopan komissio**
Indeksi
3
Olot kiristyvät
0
Olot kevenevät
-3
-6
2006
2009
2012
2015
Lähteet: OECD ja Euroopan komissio.
* Financial Conditions Index: indeksissä mukana lyhyet ja pitkät korot, yritysbondien korkoero, luoton saatavuus,
kotitalouksien varallisuustilanne. Indeksin käänteisluku.
** Monetary Conditions Index: indeksissä mukana lyhyet korot ja valuuttakurssi.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
31
Valtionlainojen tuotot heilahdelleet
viime aikoina
2 vuoden juoksuaika
2
10 vuoden juoksuaika
AAA-luokiteltujen euroalueen valtionvelkakirjojen tuotot, %
1,6
1,2
0,8
0,4
0
-0,4
Lähde: EKP.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
32
Yritysten ja kotitalouksien lainakorot
laskeneet
10v. valtionvelkakirjan tuotto, AAA
Uusien yrityslainojen keskikorko
7 %
Uusien kotitalouslainojen keskikorko
6
5
4
3
2
1
0
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Lähteet: EKP ja Macrobond.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
33
Hintavakauden tavoite
 Hintavakauden tavoite on asetettu hieman alle 2
prosenttiin keskipitkällä aikavälillä
– Tämä on näkynyt inflaation vaihteluna rahaliiton aikana
siten, että hintojen kuukausittainen muutosvauhti
vuoden takaa on vaihdellut lyhytaikaisesti yli 4
prosentista –0.6 prosenttiin.
 Kaikkien nykyisten rahapoliittisten toimien
täysimääräinen toteuttaminen tukee euroalueen
talouden elpymistä sekä edistää inflaatiovauhdin
palautumista hintavakaustavoitteen mukaiselle
polulle, mikä on keskipitkällä aikavälillä
kestävästi hieman alle kaksi prosenttia
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
34
Inflaatio-odotukset kun inflaatiotavoite
on asetettu keskipitkälle aikavälille
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
35
Suomen talouden vaimea kehitys
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
36
Suomen kehitys euroaluetta heikompaa
Bruttokansantuote
105
Suomi
Euroalue
Määrä, indeksi, 2008I = 100
100
95
90
2008
2010
2012
2014
2016
Ennusteet: Suomen Pankki (Suomi) ja EKP (euroalue).
Lähteet: Eurostat, Suomen Pankki ja EKP.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
37
Työllisyystilanne huononi nopeasti
syksyllä ja talvella
Työlliset, trendi (vasen asteikko)
Työttömyysaste, trendi (oikea asteikko)
2550
%
1 000 henkeä
11
2500
10
2450
9
2400
8
2350
7
2300
6
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Lähde: Tilastokeskus.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
38
Viennin ja teollisuuden trendit edelleen
vaimeat
Tehdasteollisuuden tuotanto
140
Tavaranvienti
Volyymi-indeksi, 2005 = 100
130
120
110
100
90
80
70
2006
2008
2010
2012
2014
Tiedot puhdistettu kausivaihtelusta.
Lähteet: Tilastokeskus, Tullihallitus ja Suomen Pankki (tavaranviennin määrän
puhdistus kausivaihtelusta).
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
39
Vientikehitys ollut poikkeuksellisen heikkoa myös
elektroniikka- ja metsäteollisuuden ulkopuolella
70
Tavaraviennin arvon muutos vuodesta 2008 vuoteen 2013, %
60
50
40
Elektroniikka-, sähkö- ja metsäteollisuuden osuus
30
20
10
0
-10
Liettua
Latvia
Viro
Slovakia
Espanja
Kypros
Portugali
Malta
Alankomaat
Saksa
Kreikka
Belgia
Slovenia
Italia
Ranska
Itävalta
Irlanti
Luxemburg
Suomi
-20
Lähteet: OECD, Eurostat ja Tulli.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
40
Suomen kustannuskilpailukyky
heikentynyt
Suomi
Kauppakumppanimaat (euroissa)*
Saksa
Ruotsi (euroissa)
Yksikkötyökustannukset, koko talous, indeksi, 1999 = 100
140
130
120
110
100
90
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
*) 21 kauppakumppanimaata, Suomen ulkomaankaupan osuuksilla painotettu keskiarvo.
Lähteet: Euroopan komissio ja EKP.
32192
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
41
Yrityslainojen korot Suomessa matalat
Euroalue
Suomi
7 Uusien yrityslainasopimusten keskikorko, %
6
5
4
3
2
1
0
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Lähde: EKP.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
42
… siitä huolimatta tuotannolliset
investoinnit supistuneet Suomessa
Euroalue
Suomi
0,16 Tuotannollisten investointien arvo / BKT:n arvo
0,15
0,14
0,13
0,12
0,11
0,1
0,09
2008
2010
2012
2014
Lähteet: EKP ja Suomen Pankki.
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
43
Kiitos!
3.12.2015
Seppo Honkapohja
Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland
Julkinen
44