Rahoitusjärjestelmän vakaus ja järjestelmäriskit Jukka Vauhkonen Suomen Pankki Suomen Riskienhallintayhdistys 14.4.2010 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 1 Sisältö ♦ 1) Kuinka rahoituskriisit syntyvät? ♦ 2) Järjestelmäriskit, myötäsyklisyys ja makrovalvonta ♦ 3) Kuinka finanssisääntelyllä yritetään estää tulevaisuuden rahoituskriisit? 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 2 Kuinka rahoituskriisit syntyvät? 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 3 Rahoituskriisit noudattavat samaa kaavaa Riskinoton ja velkaantumisen kasvu Riskit alkavat toteutua Ylivelkaantuminen, liiallinen riskinotto, varallisuushintakuplat Pitkä tasainen kehitys Syöksy Uusi, pitkä tasainen kehitys, kun kokemukset muistetaan Toipuminen Noususuhdanne vahvistuu Kuoppa Aika 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 4 ”This time is different” ♦ ”This time is different”: Uskottiin, että maailma on pysyvästi siirtynyt kriisittömään vakaan kasvun ja matalan inflaation aikaan ♦ Riskitietoisuuden heikkeneminen, yleinen vauhtisokeus ♦ Taloushistorian opetusten unohtaminen 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 5 Maailman 10 suurimman pankin koko kaksinkertaistui 5 vuodessa Kokonaissaatavat, trilj. euroa Riskipainotetut saatavat, trilj. euroa 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Q2 Lähde: IMF, Global Financial Stability Report, April 2008. 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 6 Euroopan maiden pankkisektorit paisuivat 1200 % Pankkisektorin koko/BKT Islanti 1000 % 800 % Irlanti 600 % Sveitsi Iso-Britannia 400 % 200 % 0% 2002 Islanti Saksa 2003 Irlanti Espanja 2004 2005 Sveitsi Ruotsi 2006 2007 2008 Iso-Britannia Euroalue Suomi Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Islannin ja Sveitsin keskuspankit. 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 7 Makrotekijät Finanssikriisin 2007–2008 anatomiaa Globaalin säästämisalttiuden kasvu Kevyt rahapolitiikka matalat tuottotasot tuoton etsintä riskin hinnan alentuminen Informaatio – ja agenttiongelmat Sääntely Paine rahoitusinnovaatioon Sääntely ohjasi arvopaperistamiseen kompleksisuus erillisyhtiörakenteisiin läpinäkymättömyys Informaatioepäsymmetriat • Investoijat/riskiarviot/luokituslaitokset • Omistajat/toimiva johto • Toimiva johto/salkunhoitajat • Valvojat/valvottavat Passiivinen valvonta • asenneilmapiiri • toimivaltakysymykset • kv. koordinaatio Kontrolloimattomia kannustinvääristymiä, moraalikatoa, riskien kasautumista 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 8 Dominopalikat kaatuivat nopeasti Lehman Brothers (US) kaatuu AIG:lle hätälainaa (US) Raha- ja interbankmarkkinat jäätyvät USA:n pankkien päiväluotot FED:istä ennätykseen Morgan Stanley ja Goldman Sachs talletuspankeiksi Pako USA:n rahamarkkinarahastoista Washington Mutualin haltuunotto (US) Bradford & Bingley (BE) ja Fortis (BE, NL & LU) pelastetaan Edustajainhuone hylkää USA:n 700 mrd. paketin Dexialle tukea (BE, FR & LU) Irlanti takaa ensimmäisenä kaikki talletukset Islanti ottaa suuret pankkinsa valtion haltuun 2008 1 14.4.2010 2 3 Jukka Vauhkonen 4 5 6 7 8 9 SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 10 11 12 9 Viranomaiset ryhtyvät poikkeuksellisiin toimenpiteisiin 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 10 Järjestelmäriskit, myötäsyklisyys ja makrovalvonta 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 11 Rahoituskriisikirjallisuus: Mikä laukaisee rahoituskriisit? ♦ 1) Sokit makrotalouden fundamentteihin (Gorton 1988) ♦ 2) Riskien kasautumien rahoitusjärjestelmässä ja haavoittuvuuksien kasvu ”pinnan alla” (Minsky– Kindleberger–BIS) tai talletuspaot (Diamond ja Dybvig 1983) ♦ => Esim. makrostressitestit rakennettu tunnistamaan tyypin 1 pankkikriisit, ongelmia tyypin 2 pankkikriisien tunnistamisessa 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 12 Todellisuus: Pankkikriisejä ei usein edellä makrotalouden heikkeneminen ♦ Makrotalouden heikkeneminen edeltää vain hiukan yli joka toista pankkikriisiä (Alfaro ja Drehmann 2009) ♦ Rahoituskriisi 2007–2008: Ensin rahoituskriisi, sitten vasta reaalitalouden ongelmat ♦ Monien kriisien käynnistäjinä eivät ole eksogeeniset makroshokit ♦ Rahoituskriisi 2007–2008: Rahoitusjärjestelmän endogeeninen kriisi 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 13 Rahoitusjärjestelmän epävakaus, järjestelmäriskit ja makrovalvonta ♦ Rahoitusjärjestelmä on epävakaa tietyllä ajanhetkellä, jos pienikin sokki voi laukaista rahoituskriisin tai muun vakavan rahoitusjärjestelmän häiriön (Drehmann ja Borio, 2009) ♦ Järjestelmäriskit (systeemiriski) ovat riskejä, joiden toteutuminen vaurioittaa rahoitusjärjestelmän tai sen merkittävän osan toimintaa ja aiheuttavat merkittäviä reaalitaloudellisia haittoja ♦ Makrovalvonnalla (makrovakausvalvonnalla) pyritään tunnistamaan rahoitusjärjestelmän vakautta uhkaavat haavoittuvuudet ja järjestelmäriskit hyvissä ajoin 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 14 Makrovalvonnalla yritetään tunnistaa järjestelmän haavoittuvuudet MAKROVALVONTA MIKROVALVONTA Kohteena koko rahoitusjärjestelmän vakaus ja sitä uhkaavat JÄRJESTELMÄRISKIT, jotka voivat Kohteena yksittäisen rahoituslaitoksen vakavaraisuus ja riskit a) aiheutua rahoituslaitosten keskinäisistä vastuista (tartuntavaikutukset) HÄIRIÖ Pankki A Pankki B HÄIRIÖ Pankki D Pankki C HÄIRIÖ HÄIRIÖ tai altistumisesta samoille riskeille HÄIRIÖ Pankki A Pankki D Pankki A Pankki B b) voimistua Pankki C HÄIRIÖ HÄIRIÖ - rahoituslaitosten omista toimenpiteistä (esim. omaisuuserien pakkomyyntikierre) tai - reaalitalouden ja rahoitusjärjestelmän välisistä kytkennöistä (esim. varallisuushintojen, luotonannon ja riskinoton suhdannevaihtelua voimistava myötäsyklisyys) 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 15 Järjestelmäriskien ulottuvuus ♦ Järjestelmäriskeissä: a) poikkileikkausulottuvuus, jossa systeemisten kriisien uhka kasvaa esimerkiksi riskien kasautuessa suuriin instituutioihin tai rahoituslaitosten välisten tartuntariskien tai niiden samansuuntaisten riskien kasvaessa, sekä b) 14.4.2010 dynaaminen ulottuvuus: riskinotto kasvaa ja riskitietoisuus heikkenee noususuhdanteessa; äärimmäinen riskien välttely kriisin käynnistyttyä => voimistaa rahoitusjärjestelmän suhdannevaihteluita. Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 16 Työkalut järjestelmäriskien tunnistamiseksi ♦ Tunnusluvut, markkinahinnat ja taloudelliset mallit – – – – Pankkien tilinpäätösinformaatio (taaksepäin katsovaa) Markkinatunnusluvut (heikko ennustuskyky) Luottoluokitukset (keskittyvät yksittäisten instituutioiden riskeihin) Tartuntamallit, makrotaloudelliset mallit ♦ Makrostressitestit, varhaiset varoitusindikaattorit ja makrovakausanalyysi – – – – 14.4.2010 Makrostressitestit (eivät simuloi rahoitusjärjestelmän sisällä kehittyviä kriisejä) Varhaiset varoitusindikaattorit ja –indeksit (esim. luotonanto / BKT) Keskuspankkien makrovakausanalyysi Euroopan järjestelmäriskikomitea (European Systemic Risk Board) Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 17 Millä keinoilla havaittuihin riskeihin reagoidaan? ♦ Vakiintunutta työkalupakkia ei vielä ole ♦ Potentiaaliset työkalut voidaan jaotella esimerkiksi niiden vaikutuskanavan mukaan (suluissa esim. työkaluista): 1) Mikrovalvonnan instrumentit (erityiset likviditeetti- ja pääomavaatimukset, LTV:t) 2) Markkinavalvonnan instrumentit (vakuusvaatimukset, lyhyeksimyyntikiellot) 3) Infrastruktuurin valvonnan instrumentit (keskusvastapuolivaatimukset) 4) Muut keinot: (moral suasion, lean-against-the-wind -rahapolitiikka 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 18 Kuinka finanssisääntelyllä yritetään estää tulevaisuuden rahoituskriisit? 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 19 Rahoitusjärjestelmää uudistettava 14.4.2010 - lisää ja parempia pääomia - likviditeettipuskureita - keinoja kriisipankkien hoitamiseksi ilman markkinahäiriöitä - rajoja pankkien velkaantumiselle - rajoituksia systeemisille rahoituslaitoksille - panostus makrovakausvalvontaan Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND Ehkäistään järjestelmäriskien kasvua 20 Myötäsyklisyyden vähentäminen 1) Pääomavaatimusten syklisyyden vähentäminen 2) Pääomapuskureiden kerryttäminen – Pääomien kerryttämisvaatimukset (capital conservation): rajoituksia niiden pankkien voittojen ja bonusten jakoon, joiden pääomapuskurit alle tavoitetason – Liiallisen luotonannon kasvun hillintä: Tavoitepuskurivaatimusten harkinnanvarainen tai sääntöihin perustuva muuttaminen ♦ 3) Vastasykliset pääomapuskurit 4) Eteenpäinkatsovat luottotappiovaraukset 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 21 Vähimmäisomavaraisuusaste (leverage ratio) ♦ Asettaa yksinkertaisen ja läpinäkyvän katon pankkien velkaantumiselle (taseen + taseen ulkopuolisten erien kasvulle suhteessa omiin varoihin) ♦ Omavaraisuusaste = omat varat / riskipainottamattomat saatavat ♦ Omavaraisuusasteen tasoa ja täsmällistä sisältöä ei vielä päätetty ♦ Pilari 1:een vai Pilari 2:een? 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 22 Likviditeetti / Maksuvalmius ♦ Liquidity Coverage Ratio (LCR) – Pankilla oltava riittävästi korkealaatuisia likvidejä varoja kattamaan 30 päivän akuutti ja raju stressitilanne – Korkealaatuiset likvidit varat: harkinnassa suppea ja laaja määritelmä ♦ Net Stable Funding Ratio (NSFR) – Pankilla oltava riittävästi keskipitkää ja pitkää ”pysyvää” (stable) rahoitusta selvitäkseen 12 kk:n stressitilanteesta – Pysyvintä rahoitusta oma pääoma ja pitkäaikainen, yli vuoden pituinen rahoitus – Pysyvää rahoitusta vaaditaan sitä enemmän, mitä (i) epälikvidimpiä ovat pankin varat ja (ii) mitä suuremmat ovat pankin taseen ulkopuoliset vastuut 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 23 Systeemisesti merkittävät finanssilaitokset ♦ Finanssikriisien aiheuttamien laajojen yhteiskunnallisten kustannusten kohdistaminen finanssisektoriin ♦ ”Liian-suuri-kaatumaan” -tuelle maksu ♦ Ehdotukset – Tiukennettu valvonta – Ylimääräiset pääomavaatimukset (ml. ehdolliset pääomainstrumentit) – Rajoituksia pankkien liiketoiminnalle ja koolle – Varhaisen väliintulon ja pankkien uudelleenjärjestelymekanismit – Markkinainfrastruktuurin vahvistaminen – Pankkivero 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 24 Kiitos! 14.4.2010 Jukka Vauhkonen SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 25