1. No category

Euroopan rahoitusmarkkinat ja
rahapolitiikka talouskasvun vauhdittajana
Erkki Liikanen
26.1.2015
Julkinen
1
Rahapolitiikan haasteelliset vuodet
• Rahapoliittinen päätöksenteko kohtasi finanssikriisin myötä
poikkeuksellisia haasteita.
- Rahapoliittisen päätöksenteon haasteet talouskasvultaan
eritahtisessa ympäristössä
- Reaalitalouden- ja rahoitusmarkkinoiden kytkös tuli yhä
tärkeämmäksi
- Pankkijärjestelmän vahvuuden merkitys korostui
rahapolitiikan häiriöttömässä välittymisessä
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
2
Kriisin tulema
• Uudessa ympäristössä rahapolitiikka tarvitsee
rinnalleen politiikkavälineitä, joilla pyritään
varmistamaan rahapoliittisen päätöksenteon
häiriötön välittyminen kaikissa olosuhteissa
 Tämän vuoksi tarvitaan pankkiunioni sekä sen
lisäksi makrovakauspolitiikka
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
3
Rahapoliittinen päätöksenteko
kriisin aikana
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
4
EKP:n rahapoliittinen strategia
• Ensisijainen tavoite: hintavakauden turvaaminen.
• Hintavakauden määritelmä on täsmennetty seuraavasti:
Vuotuinen YKHI -inflaatio pidetään keskipitkällä
aikavälillä alle 2 prosentin, mutta lähellä sitä.
• Toissijaisesti EKP:n tehtävä on tukea EU:n yleistä
talouspolitiikkaa, kunhan hintavakauden tavoitteen
saavuttaminen ei vaarannu.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
5
Ensisijaisen tavoitteen toteutuminen:
Hintavakaus EKP:n aikana
HICP
125
2%:n inflaatioura
%
120
115
110
105
100
95
90
85
80
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Lähde: Eurostat.
28107@Chart2(3)
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
6
EKP:n inflaatiohistoria toisesta
näkökulmasta
HICP
5
2%
%
4
3
2
1
0
-1
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Lähde: Eurostat.
28107@Chart2(2)
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
7
Viime vuosina rahapolitiikkaa on tehty
haasteellisessa ympäristössä
reaalitalouden syvä
taantuma
markkina
- häiriö
2007
26.1.2015
2008
Erkki Liikanen
valtionvelkakriisi
systeeminen
finanssikriisi
2009
2010
eurooppalainen
luottamuskriisi
2011
2012
2013
kohonnut
deflaatioriski
2014
2015
Julkinen
8
Systeeminen kriisi johti syvään taantumaan:
rahoitusmarkkinoiden ja reaalitalouden kytkös korostui
Maailmankauppa
145
Maailman teollisuustuotanto (pl. rakentaminen)
2005M1=100
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
2005
2007
2009
2011
2013
Lähde: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.
27728@k9(2)
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
9
EKP:n keskeisimmät toimet
6
MRO-korko
1kk euribor
1. täydenjaon politiikka
5
4
3
2. koronlaskujen sarja
2
1
3. pitkät täydenjaon operaatiot
0
2004
26.1.2015
2006
Erkki Liikanen
2008
2010
2012
2014
Julkinen
10
Eurooppalainen velkakriisi
valtionvelkakriisi
eurooppalainen
luottamuskriisi
2007
26.1.2015
2008
Erkki Liikanen
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Julkinen
2015
11
Euroalueen luottamuskriisi
%
Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden
keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
Kun tartunta levisi Italiaan ja
Espanjaan, yhteisvaluutan
olemassaolo kyseenalaistettiin
markkinoilla.
0.5
0.0
01/2007 01/2008 01/2009 01/2010
01/2011
01/2012 01/2013 01/2014
Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
12
”Whatever it takes”
• Mario Draghin puhe, Lontoo, heinäkuu 2012:
– ”Mandaattinsa puitteissa EKP on valmis puolustamaan euroa kaikin
tarvittavin toimin. Ja uskokaa minua, ne tulevat riittämään”.
• EKP:n neuvosto muutti sen toimenpiteiksi elokuussa
2012:
– EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT) valtion
velkapapereiden jälkimarkkinoilla, mikäli asetetut ehdot täyttyvät.
• Hallitukset: Euroalueen hallitusten päämiesten päätös
pankkiunionin perustamisesta
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
13
Kuinka OMT- ohjelma vaikutti?
3,0
%
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
01/2008
01/2009
01/2010
01/2011
01/2012
01/2013
01/2014
01/2015
Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
14
Inflaatio-odotukset liukuneet alaspäin:
10 vuoden inflaatioswap
5v inflaatio 5v kuluttua
3,5
5 vuoden inflaatioswap
%
3
EKP:n ennuste:
2,5
2
2015
0,7%
2016
1,3%
1,5
1
0,5
0
2007
2009
2011
2013
2015
Lähteet: Bloomberg, EKP, Fed of Philadelphia ja SP:n laskelmat.
25882@swaps
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
15
Rahapolitiikan haasteet siirtyivät uuteen
vaiheeseen euroalueella
kohonnut
deflaatioriski
2007
26.1.2015
2008
Erkki Liikanen
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Julkinen
16
Rahapolitiikan toimintaympäristö on haastava
• Euroalueen inflaatio on ja tulee ennusteiden mukaan
pysymään vaimeana, sillä talous toipuu odotettua
hitaammin,
• Pidemmän aikavälin talousnäkymiin ja
geopolitiikkaan liittyvät epävarmuudet heikentävät
osaltaan eurooppalaista talouskehitystä,
• Rahapolitiikan nollakorkorajoite
– tavanomaisen rahapolitiikan liikkumavara on rajallinen
nimelliskorkojen laskiessa lähelle nollaa,
→ tarve epätavanomaisille rahapolitiikkavälineille.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
17
EKP:n neuvoston päätöksiä
• 2014 kesä-syyskuu: Luotonantoa tukeva
rahapoliittinen toimenpidepaketti
• 2014 marras-joulukuu: Mahdollisten lisätoimien
valmistelu käyntiin, aie kasvattaa eurojärjestelmän taseen vuoden 2012 alun tasolle
• 2015 tammikuu: Arvopapereiden osto-ohjelma,
jota jatketaan vähintään syyskuuhun 2016 asti,
ja tarvittaessa kunnes inflaatio on kestävästi
lähelle 2 % vauhtia johtavalla uralla.
23.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
18
EKP:n neuvoston 22.1.2015 päätösten
keskeinen sisältö
• Laajennettu julkisten ja yksityisten arvopapereiden
osto-ohjelma
• Uutena euroalueen valtioiden sekä yhteiseurooppalaisten
laitosten joukkolainojen ostot
• Pankkien katettujen joukkolainojen ja omaisuusvakuudellisten
arvopapereiden ostot jatkuvat
• Ostot yhteensä 60 mrd. kuukaudessa maaliskuusta 2015 vähintään
syyskuuhun 2016
• Ennakoiva viestintä
• Rahapoliittiset korot ennallaan ennakoivan viestinnän mukaisesti
• Arvopaperiostoja jatketaan joka tapauksessa, kunnes inflaatio
on kestävästi lähelle 2 % vauhtia johtavalla uralla
• Kohdennetuissa rahoitusoperaatioissa sovelletaan
0,1%-yksikköä matalampaa korkoa kuin tähän
saakka
23.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
19
Euroalueen valtionlainat mukana
laajennetussa osto-ohjelmassa
• Euroalueen valtioiden ja valtiosidonnaisten
laitosten joukkolainoja ostetaan jälkimarkkinoilta
suhteessa maan kokoon (ns. pääoma-avain)
– Ostokohteena euromääräiset vakavaraiset
investointiluokan velkapaperit, joilla on 2-30 vuoden
juoksuaika.
– EU:n/IMF:n sopeutusohjelmia toteuttavien valtioiden
velkapapereille asetetaan jonkin verran muita tiukemmat
kelpoisuusvaatimukset ja ostot keskeytetään ohjelman
arvioinnin ajaksi.
• Osto-ohjelma on rahapoliittinen toimi
– Rahapolitiikan yhtenäisyys varmistetaan sillä, että EKP:n
neuvosto päättää yksityiskohdista ja koordinoi ostoja.
23.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
20
Laajennetun osto-ohjelman julkisten
arvopapereiden riskien hallinta
• Valtioiden joukkolainojen ostoista mahdollisten
tappiot (ja voitot) kantaa arvopaperit ostanut
kansallinen keskuspankki. ( 80 % ostoista)
• Yhteiseurooppalaisten laitosten joukkolainoja
ostetaan 12 % uusista arvopaperiostoista
– Mahdollisten luottotappioiden tapauksessa tappiot jaetaan
eurojärjestelmässä pääoma-avaimen mukaisesti
• EKP:n osuus uusista arvopaperiostoista on 8%,
joten kaikkiaan 20% uusista arvopaperiostoista on
eurojärjestelmän yhteisen riskinjaon piirissä.
23.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
21
Rahapolitiikan välittyminen Suomessa
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
22
Kotimaassa elvyttävän rahapolitiikan
luoma tuki on voimakasta vuodesta 2008
• Kotimaisen pankkisektorin vakaa tilanne on
näkynyt sen kykynä luotonantoon koko kriisin
ajan
• Tärkeää, koska pankkisektori edelleen
merkittävin yritysvelkarahoituksen lähde
• Sidonnaisuus lyhyisiin markkinakorkoihin
alentanut tuntuvasti kotitalouksien
asuntolainojen korkoja
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
23
Kotimaisen pankkisektorin vakaa tilanne näkyy sen
välittämän rahan hinnassa, uudet yrityslainat
Korkean luottoluokituksen maat*
GIIPS-maat**
Euroalue
Suomi
3kk euribor
7
%
6
5
4
3
2
1
0
2003
2005
2007
2009
2011
* Itävalta, Belgia, Suomi, Ranska, Saksa ja Alankomaat.
** Kreikka, irlanti, Italia, Portugali ja Espanja.
Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat.
26.1.2015
Erkki Liikanen
2013
Julkinen
24
Asuntoluotonannossa matala korko välittynyt tehokkaasti
kotitalouksille
Uusien asuntolainojen keskikorko
Suomi
6
Euroalue
%
5
4
3
2
1
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
27736
Lähde: Euroopan keskuspankki.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
25
Pankkien yritysluotonannon kehitys Suomessa
euroaluetta parempaa, kasvu kuitenkin vaisua
Lainat kotimaisille yrityksille ja asuntoyhteisöille sekä euroalueelle
Yritykset, vuosikasvu
Euroalue, vuosikasvu
30
Yritykset ja asuntoyhteisöt, vuosikasvu
%
20
10
0
-10
2007
2009
2011
2013
Lähde: EKP ja Suomen Pankki.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
26
Miten pankkiunioni tulee
parantamaan rahoitusmarkkinoiden
tehokkuutta ja vakautta?
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
27
Pankkisektori ja pankkiunioni
• Pankkisektorin rooli etenkin Euroopassa rahoituksen
välittäjänä hyvin tärkeä
• On tärkeää varmistaa pankkien kyky välittää rahoitusta myös
vaikeina aikoina
• Vahva pankkisektori varmistaa rahapolitiikan tehokkaan ja
häiriöttömän välittymisen
• Pankkiunioni varmistaa merkittävien pankkien saman tasoisen
valvonnan ja yhtenäistää kriisinratkaisumenettelyä
• Vastuu hallitusta riskinotosta sijoittajille; kriisinratkaisussa
pankit ja niiden osakkeenomistajat kantavat tappiot, riskit
huomioidaan pankkien varainhankinnan kustannuksissa
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
28
Miten varmistaa rahapolitiikan
tehokas välittyminen eritahtisella
euroalueella?
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
29
Makrovakauspolitiikalla täydennetään rahapolitiikan
oikeaa kohdentumista
• Talouskehityksen epäyhtenäisyys haastaa yhtenäisen
rahapolitiikan
• Makrovakauspolitiikalla voidaan säätää alueellisesti oikeaa
kohdentumista ja välttää liian alueellisesti kevyen rahapolitiikan
negatiiviset vaikutukset.
• Makrovakauspolitiikalla edistetään vakaata rahoituksen
välittymistä: pyrkimys on pienentää finanssikriisien
vakavuusastetta ja todennäköisyyttä järjestelmäriskejä suitsimalla.
• Tämä pyritään toteuttamaan seuraavien päämäärien kautta:
1) vahvistamalla rahoitusjärjestelmän keskeisten toimijoiden riskinsietokykyä ja
2) torjumalla ja lieventämällä rahoitusjärjestelmän järjestelmäriskejä (syklisiä
sekä rakenteellisia)
 Makrovakauspolitiikan
lainsäädäntö ja välineet tulevat voimaan
kuluvan vuoden alkupuolella Suomessakin.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
30
Käytössä olevat makrovakausvälineet ja
päätöksenteon aikataulu
• Muuttuva lisäpääomavaatimus (eli vastasyklinen pääomapuskuri),
neljännesvuosittain vuoden 2015 alusta.
 Tarkoitus: Suhdanneluonteisten, liiallisesta luotonannon kasvusta
aiheutuvien järjestelmäriskien torjunta.
• Merkittäville luottolaitoksille lisäpääomavaatimus (ns. OSIIpuskuri), vuoden 2016 alusta.
 Tarkoitus: Vähentää yksittäisten merkittävien pankkien tai pankkiryhmien
joutumista ongelmiin, jotka voisivat laukaista järjestelmäriskejä laajemmin koko
rahoitusjärjestelmässä.
• Asuntoluototusta koskeva enimmäisluototussuhde (eli
lainakatto), vuoden 2016 heinäkuusta.
• Kiinteistövakuudellisten luottojen riskipainojen lisäys jo
mahdollista
 Tarkoitus: Hillitä luottosyklejä asuntomarkkinoilla.
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
31
Kiitos!
26.1.2015
Erkki Liikanen
Julkinen
32