konomisk Ugebrev Formue
Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier TDC i frit fald er en god købsmulighed Et pænt udbytte har i vores øjne i mange år været den nærmest eneste attraktive faktor i vurderingen af TDC, og derfor var vi også noget bekymrede ved det dyre opkøb i Norge sidste år, som lagde nye forudsætninger ind i TDC’s equity story. Det skete uden at markedet for alvor mistede tilliden til selskabet, som længe kunne fastholde en kurs omkring 50, selvom EPS-estimaterne (Earning Per Share) blev nedjusteret løbende. Halvårsregnskabet i august indeholdt ikke væsentligt negativ information, men var mest business-as-usual i forhold til den evigt indskrænkende forretning. Kursderoute af dimensioner Ikke desto mindre startede en kursderoute af dimensioner, som for alvor tog fart med den aflyste TeliaTelenor-fusion i Danmark. Aktien er faldet til kurs 33,33 modsvarende en markedsværdi på 27 mia. kr. For at finde en forklaring på hvad der pludselig er gået galt skal vi lidt længere ned i konsensusestimaterne. Ser vi på estimaterne for EPS er de blevet skåret betydeligt siden starten af året, uden at det egentlig har haft en voldsom effekt på kursen. Snarere tværtimod, for kursen har længe holdt sig omkring de 50, og aktien er dermed blevet relativt dyrere. Uden nogen officiel udmelding fra selskabet, er der nu blandt analytikerne rejst tvivl om hvorvidt TDC kan fastholde det fremtidige udbytte og samtidig fastholde sin kreditrating. F.eks. blev ordet udbytte overhovedet ikke nævnt på den seneste telefonkonference i august, bortset fra udbetalingen af halvårsudbyttet på 1 krone. Derfor er det måske en efterrationalisering, men det er først nu vi ser en ændring i analytikernes estimat for de kommende års udbytte, og det ligner for os den primære grund til at aktien er faldet så meget. Udbytteestimatet for 2016 og 2017 er nu skåret fra 2,50 kr. til 2,10 kr. pr. aktie, hvilket dog qua den beskårede aktiekurs stadig udgør en pæn yield i niveauet 6 %. Det vil efter vores vurdering kræve mod at skære udbyttet yderligere, men som ny CEO og med kursudviklingen i baghovedet har markedet principielt allerede givet selskabets nye ledelse carte blanche til at sænke udbyttet yderligere. Fyring af direktøren Blot få dage efter telefonkonferencen i august røg CEO Carsten Dilling ud og blev erstattet af den hidtidige CFO Pernille Erenbjerg. Vi forventer ikke de store revolutioner, men selskabets præsentation af ...fortsættes på næste side LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 34/2015 DANSKE AKTIER TDC i frit fald er en god købsmulighed 1 Magtkamp i Stylepit 3 Flügger vil firedoble indtjeningen 4 B&O belønnes for lidt skuffende regnskab 5 Fortsat lav risiko i ALK-Abelló efter opjustering 6 Aarhus Elites økonomi afhænger af AGF’s resultater 7 Novo og Lundbeck: Øget risiko ved USA-satsning 8 Nye strategier: Indtjening skal øges før vækst 9 Langers Skarpe Aktietips 10 Novos opkøb af FLSmidth-aktier løfter kursen 11 MODELPORTEFØLJER BankNordik tjener 60 mio. kr. på salg af selskab 13 Pensionsporteføljen henter ind på benchmark 14 MARKEDSKOMMENTAR Aktiemarkedet tilbage til sidelæns bevægelse 15 Global økonomi styrer nu sikkert mod recession 16 TABELLER Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg 10 største insiderhandler 10 største aktietilbagekøb Styrketabel - 50 mest omsatte aktier 17 18 18 19 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 2 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier TDC i frit fald er en god købsmulighed ...fortsat fra forsiden 3. kvartalsregnskabet kan nu i vores optik blive et vendepunkt for aktiens deroute på omtrent 35 % de seneste to måneder. Der vil næppe komme ny strategi eller store ændringer i organisationen, men vi må forvente – som vanligt ved CEO-skifte – at der bliver ryddet op i bøgerne, så grundlaget for ny fremgang er skabt. I TDC’s tilfælde kan det føre til nedskrivninger rundt omkring i forretningen. Især de seneste tilkøbte forretningsområder kan være i risikozonen, og et lidt modigt bud kunne være at opkøbet i Norge blev revurderet lidt, selvom GET ifølge TDC har performet i forhold til forventningerne. Er bunden nået? Aktien er i frit fald, og det er derfor farligt at forudsige en egentlig bund. Vi mener dog, at aktien nu igen begynder at høre til i den billige ende. Det er som sådan ikke fordi vi har den store tiltro til forretningens langsigtede potentiale. På det plan er vores holdning helt uforandret, men det er klart, at når aktien pludselig handler 35 % lavere end for blot to måneder siden er det en ny situation, når vi taler om en så stabil – omend faldende – forretning. Forudsætter vi meget pessimistisk et udbytte-cut til 1,50 kr. vil aktien ved kurs 30 fortsat give et direkte afkast på 5 %, hvilket er på linje med sammenlignelige TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA Tegner du abonnement før d. 1. januar 2016 får du 30 % rabat på et årsabonnement, som omfatter 22 udgivelser. Udgivelsestidspunktet er hver anden onsdag. Normalprisen for private investorer er 2.500 kr. inkl. moms. Rabatprisen er dermed 1.750 kr. inkl. moms. For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen 15.000 kr. ekskl. moms (18.750 kr. inkl. moms) for op til fem modtagere. Fratrukket første års introduktionsrabat er prisen 10.500 kr. ekskl. moms (13.125 inkl. moms) Tidsskriftet henvender sig både til den forsigtige investor, som har særlig interesse i stabile medicinal og medtech virksomheder, samt mere risikovillige investorer, der er parate til at gå efter de helt store afkast som kan opnås inden for bioteksektoren. konkurrenter. Price/Earning i 2016 vil da ligge omkring 8,8 – markant under sammenligningsgruppen på 14,5. Sammenligningsgruppen indeholder 220 selskaber globalt og er derfor måske ikke helt retvisende, men går vi et spadestik dybere og ser på Europa ligger Telenor, Swisscom og Telefonica alle omkring 15, mens Deutsche Telekom tager toppen med 18. Lidt længere nede finder vi TeliaSonera og Telekom Austria med en P/E på 11-12, mens British Telekom med 13,3 og Orange med 14 placerer sig lidt tættere på gennemsnittet. TDC markant billigere end konkurrenterne Det er med andre ord nu markant billigere at købe TDC end konkurrenterne, og vi revurderer vores hidtidige anbefaling, som gennem et stykke tid helt overordnet har lydt ”På bundlinjen står fortsat, at TDC ikke er en attraktiv aktie i vores øjne” Vi vurderer nu, at aktien er ved at nå et købsværdigt niveau, og vi anbefaler at man forsigtigt begynder at positionere sig i aktien, mens markedet leder efter en tydeligere bund i kursen. Sentimentet er fortsat negativt, så medmindre man med exceptionel timing kan ramme et rebound, vil en investering kræve lidt tålmodighed. Vi forventer på mellemlang sigt en tilbagevenden til niveauet i underkanten af 40, hvilket qua det store fald nu repræsenterer et potentiale på mere end 20 % afhængig af den konkrete udvikling. Det kan bestemt heller ikke afvises, at TDC igen bliver et tema som opkøbskandidat i den evigt konsolideringshungrende telebranche, når markedet har indarbejdet det nye og lave kursniveau i hukommelsen og estimaterne. Steen Albrechtsen Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i TDC Forventede nøgletal EPS 2015 EPS 2016 EPS 2017 Udbytteprocent 2015 Udbytteprocent 2016 Udbytteprocent 2017 Kurs Direkte afkast (%) (Yield) 31. jan 4,14 4,34 N/A 2,5 2,5 N/A 48,86 5,12 1. aug 3,78 3,81 3,99 2,5 2,5 2,5 51,80 4,83 3. okt 3,60 3,40 3,48 2,5 2,1 2,1 34,31 6,12 Side 2 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 3 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Magtkamp i Stylepit Kampen om online-retail virksomheden Stylepit tog en overraskende drejning midt i tegningsperioden for den stærkt discountede fortegningsemission, da familien bag Bestseller med 24 % af aktierne besluttede sig for at afgive et købstilbud på 0,20 kr/aktie. Det var kulminationen på flere måneders tovtrækkeri om selskabets fremtid og udskiftninger i ledelsen. Tilbuddet ødelagde sandsynligvis idyllen for ledelsen og garantkonsortiet, som nu ikke længere havde udsigt til at snuppe magten via vederlagsfrie tegningsretter og nye aktier til markant underkurs. Aktiekursen har siden emissionen holdt sig omkring 0,21-0,23, og dermed over købstilbuddet på 0,20. Det har effektivt skærmet Bestseller fra at tilkøbe yderligere aktier for at nå over 50 %, mens direktør Marc Jeilman har tilkøbt flere aktier. Dermed har han stærkt tilkendegivet, at han ikke finder tilbuddet værd at acceptere, hvilket han også har understreget i Børsen. Tilbudsdokumentet fortæller, at Bestseller ønsker at udskifte bestyrelsen og udøve det aktive ejerskab, som bestyrelsen i deres egen redegørelse fortæller, at Bestseller ikke har udøvet indtil nu. Bestseller har stillet en væsentlig betingelse i deres tilbud, idet der skal opnåes 50 % af aktierne. Det kan synes af meget, når de kun har 24 % selv, men de har lavet en aftale med medstifter og tidligere direktør Nicolai Kærgaard om hans aktiepost på 24,2 %. Prospektet afslørede, at emissionen var ganske dyr, og allerede nu skynder bestyrelsen sig at nævne, at der skal udbetales ekstra honorar for at behandle det ”uvelkomne” tilbud fra Bestseller. Det er ejendommeligt, al den stund at man netop i forbindelse med emissionen har udbetalt ekstra honorarer, og også må være helt up-to-date med Stylepits strategiske situation. ”Fremsættelsen af Købstilbuddet udløser ikke nogen bonus til medlemmerne af Bestyrelsen eller Direktionen, men Bestyrelsen og Direktionen vil oppebære et vederlag som følge af merarbejdet ved det uinviterede Købstilbud fra Bestseller.” I det hele taget virker bestyrelsens redegørelse moderat farvet i retning af at tilbuddet er uvelkomment. Man hæfter sig eksempelvis ved, at der ikke er givet nogen budpræmie, og at tilbuddet repræsenterer en markant underkurs i forhold til aktiekursen op til tilbuddet. Men glemmer dog behændigt at fokusere på den netop overståede fortegningsemission til en underkurs man sjældent ser på børsen. En emission der er bestyrelsens og direktionens værk. Hvordan magtkampen falder ud er svært at sige, men vi venter, at Bestseller når over 50 % af aktierne, og dermed kan lave udskiftninger i bestyrelsen efterfølgende. Nicolai Kærgaard stillede selv forslag på generalforsamlingen om udskiftning i bestyrelsen. Et forslag som ikke fik opbakning fra Bestseller, hvormed det måske kan sluttes, at der er en hvis fred imellem Bestseller og bestyrelsen. Alternativt at Bestseller ikke vil have for megen uro om selskabet, idet de jo ikke, som sagerne står nu, ser ud til at få 100 % ejerskab. Eller blot noget der ligger i nærheden af 100 %. Potentiale i aktien? Det vigtigste punkt i forhold til vurderingen af selve aktien er, om selskabet kan nå de mål man i forbindelse med bestyrelsens redegørelse har opstillet for de kommende år. Det er ledelsens forventning, at Stylepit efter et konsolideringsår vil være i stand til som minimum at vokse med onlinetøjmarkedet. Dvs. mere end 15 % p.a. i år 2 og 3 og samtidig opnå en EBITDA-margin på minimum 5 %. Efter vores vurdering er marginmålet realistisk, givet den senere tids store tilpasning af organisation og nulpunktsomsætning, som har forbedret flere driftsmæssige nøgletal. Til gengæld er vi noget mere lunkne ved at acceptere den høje vækst i selskabet, når man er oppe imod store internationale konkurrenter. Det er dog uden tvivl, at Stylepit fortsat står i en meget svær konkurrenceposition, og den uvildige ”fairness opinion” fra SEB siger faktisk også, at tilbuddet er fair under de nuværende omstændigheder. Der tilføjes dog også, at såfremt de lagte planer realiseres, er der en langsigtet værditilvækst i sigte. På kort til mellemlang sigt vurderer vi, at kurs 0,20 nu må forventes at være en rimelig bund fremadrettet qua tilbuddet fra Bestseller, og direktionens interesse i at tilkøbe aktier. Selskabet er uanset udfaldet af magtkampen sikret arbejdsro på den finansielle front, hvorfor der ikke længere skal være konkursrabat i aktien. Det store spørgsmål er om den driftsmæssige side kan forbedres uanset udfaldet af magtkampen. For den kortsigtede spekulant er det for så vidt lige meget. Så længe der er arbejdsro på den finansielle front kan aktien leve på tro, håb og drømme et godt stykke tid. Det er i vores øjne den eneste rette tilgang til aktien pt. og det kan bestemt godt være profitabelt. Steen Albrechtsen Side 3 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 4 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Flügger vil firedoble indtjeningen Flügger har lanceret en ny strategiplan med det flotte navn ”From Good to Great”. I titlen ligger at man i øjeblikket betragter sine præstationer som gode, og det er lidt vanskeligt at forstå, når man ser på Flüggers regnskabstal de seneste ti år. Der har nemlig været tale om en markant tilbagegang i indtjeningen. De seneste fem år har Flügger gennemsnitligt leveret et bundlinjeresultat på 52,8 mio. kr., mens man de foregående år gennemsnitligt tjente 88,5 mio. kr. Altså en tilbagegang på 40 %. Udviklingen i Flüggers aktiekurs viser også, at investorerne har vanskeligt ved at se det positive i Flüggers resultater de seneste år. Selvom der tages hensyn til udbetalt udbytte ligger Flüggers aktiekurs i dag nøjagtigt samme sted som for fem år siden, mens aktiemarkedet i almindelighed er steget 116 %. Flügger har altså været en elendig investering de seneste fem år. I samme periode har selskabet bidraget til underholdningen på avisernes erhvervssider med ballade på ledelsesniveau, hvor den adm. direktør først blev fyret af den nye bestyrelsesformand, som derefter ”efter gensidig aftale” forlod selskabet efter samarbejdsproblemer med hovedaktionæren. Og da én ulykke sjældent kommer alene, har Flügger nu også problemer med sit nye ERP-system (et edb-program, som håndterer ordrebehandling, lagerstyring, salg m.v.). ERP-systemet tilskrives en del af de problemer i Sverige og Norge som man i 1. kvartalsregnskabet 2015/16 betegner som utilfredsstillende. Utilfredsstillende var også det ord investorerne hæftede på 1. kvartalssregnskabet i almindelighed, da de på fire dage sendte Flüggers aktiekurs ned med 9,4 % til kurs 344. Dermed er Flügger nu nede på det kursniveau omkring 350, som vi i AktieUgebrevet nr. 15/2015 forventede kursen ville blive sendt tilbage til i løbet af 2015. Dengang skrev vi, at der ikke var noget solidt fundament bag Flüggers kursstigning siden efteråret 2014, og at vi betragtede kursniveauet i underkanten af 400 som uholdbart. Er bunden nu nået? Efter at kursen er faldet til 350-niveauet rejser det spørgsmålet, om bunden nu er nået? Markedet mener tilsyneladende nej, da Flüggers aktiekurs fortsatte nedad efter at have passeret 350-linjen. Men vi vil tillade os endnu engang at være uenige med markedet. Som beskrevet indledningsvis har Flüggers seneste år ikke just været glorværdige, men det afspejles efterhånden også i aktiekursen. Med en Price/Earning for de seneste 12 måneder på 20,4 ligger Flügger en anelse under branchemedianen på 21,0. Det virker umiddelbart som en rimelig værdiansættelse af et selskab, som ganske vist har et etableret brand og en stærk finansiel baggrund, men som også har haft - og stadig har - problemer på flere fronter. Men på kort sigt kan en betydelig del af problemerne henføres til konkrete IT-problemer, som man forventer ”i væsentlig grad” vil være løst i indeværende regnskabsår. Selvom regnskabstallene i 2015/16 stadig vil være negativt påvirket heraf, forventer man alligevel en fremgang i det primære driftsresultat til knap 100 mio. kr. fra 65 mio. kr. i fjor. Målsætning om firedobling af indtjeningen På længere sigt er målsætningen at løfte omsætningen fra 1,8 mia. kr. i fjor til 3 mia. kr., samtidig med at EBIT-margin hæves fra 3,5 % i fjor til 8-10 %. Det vil firedoble bundlinjeresultatet, hvis målet nåes. Det lyder måske urealistisk, men sammenligner vi målsætningen med Flüggers indtjening for ti år siden, så svarer målsætningen til den indtjening man ville have haft i dag med en årlig indtjeningsvækst på 6,5 %. Set i den sammenhæng lyder det stadig ambitiøst, men ikke nødvendigvis urealistisk. Flügger er ikke det første selskab, som har præsenteret en ambitiøs strategiplan, og der er ingen garanti for at målsætningen nåes. Der er heller ingen garanti for at personsagerne hos Flügger er et overstået kapitel. Men usikkerheden er i dag indregnet i Flüggers aktiekurs, som efterhånden har klaret sig markant dårligere end markedet i adskillige år. Det vil være forkert at betegne et grundlæggende sundt og overskudsgivende selskab som Flügger som en turn around-case. Men der er alligevel det sammenfald med kriseramte turn around-selskaber, at aktiekursen i dag afspejler en betydelig skepsis i forhold til den fremtidige indtjening. I de tilfælde hvor det lykkes ledelsen at vende en negativ udvikling er belønningen fra de skeptiske investorer betydelig. Det kan vise sig at blive tilfældet for Flügger, som ved den aktuelle aktiekurs kan vise sig at være et godt køb på 2-3 års sigt. Bruno Japp Side 4 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 5 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier B&O belønnes for lidt skuffende regnskab B&O’s regnskab for 1. kvartal af det forskudte regnskabsår 2015/16 var tilsyneladende noget investorerne og markedet kunne lide, selvom regnskabet i sig selv skuffede flertallet af analytikere, og B&O kun lige med nød og næppe guider et EBIT-resultat omkring 0 for indeværende regnskabsår. B&O er igang med at gennemføre en større turnaround som skal bringe selskabet i plus efter flere kriseår. Det har været forsøgt gennem mange år, men problemet synes at være forholdet mellem de faste omkostninger og omsætningen. Selskabet har haft alt for store faste omkostninger i forhold til den vækst og det omsætningsniveau man har kunnet trække ud af at et marked, hvor man på de traditionelle områder som f.eks. TV er hårdt presset. Det er da også selskabets traditionelle division af billede og lyd, som nu går under navnet ”Bang og Olufsen”, der kun præsterer en vækst på 3 % i kvartalet. Flot vækst i B&O PLAY Billedet er anderledes i det relativt nye produktområde B&O PLAY, der bedst kan betegnes som forbrugerelektronik i den billigere ende (fra et B&O-perspektiv), men stadig med et skarpt designmæssigt udtryk. PLAY er væksthåbet, og divisionen kunne i 1. kvartal præstere en vækst på imponerende 62 %. Dog fra et relativt lavt udgangspunkt på 100 mio. kr., men med en omsætning på 162 mio. kr. i 1. kvartal er divisionen nu oppe på halv størrelse af kerneforretningen ”Bang & Olufsen”, der omsatte for 343 mio. kr. Regnskabet var overordnet set et skridt i den rigtige retning, omend det var et lille et. Flere analytikere er skuffet over, at fremgangen ikke blev bedre på bundlinjen på grund af en svag margin på de solgte produkter. Et argument vi til dels er enige i, givet den pæne vækst i PLAY. På telefonkonferencen blev det dog nævnt at marginmålet stadig er omkring 40 %. Endvidere blev det guidet, at der er marginforbedring på vej fra 1. kvartal til 2. kvartal og fra 2. kvartal til 3. kvartal, omend 40 % nok ikke helt nås allerede. Forklaringen herpå er, at vi bevæger os fra det sæsonmæssigt svage 1. kvartal og ind i de stærkere kvartaler omkring jul, samtidig med at omstruktureringer og besparelser slår tydeligere igennem på bundlinjen. Ser vi på konsensusestimaterne er det klart, at der kræves en betydelig tålmodighed som B&O-investor. Earning Per Share (EPS) forventes først at blive positiv i 2016 med 0,98 kr. og 1,77 kr. i 2017. I 2017 modsvarer det en P/E på 27 ved dagens kurs. Bestemt ikke billigt for en virksomhed med en broget økonomisk historie. Til trods for dette er aktien steget ganske pænt efter regnskabet, hvilket vi ser som et tegn på, at markedet er ved at købe sig ind i turnaround-historien. Det kan, såfremt aktien slipper fri af området ved kurs 48-50, hvor der tidligere har været meget handel, føre til en ny stigning op til den tidligere top ved 65-70. Det er også niveauet, hvor B&O i sommeren 2014 hentede en kvart mia. kr. i en hurtig rettet emission på kurs 66. Fra det nuværende kursniveau er det en ganske betydelig upside på mere end 30 %, mens vi på downsiden kigger efter niveauet før regnskabet omkring 42-43. Fortsat shortaktivitet Selskabet er en af de aktier, som shorterne har mest fat i herhjemme, hvis man måler på andelen af aktiekapitalen. Den aktuelle status er, at 2,92 % af aktierne er shortet. Det er tal fra de officielle indberetninger til Finanstilsynet af positioner på minimum 0,5 %, mens der ifølge analysehuset MarkIt er udlånt aktier på 6,8 % forud for regnskabsaflæggelsen. Der er dog efter vores vurdering en væsentlig forskel fra blot foråret 2015, hvor aktien lå på samme niveau som nu, og shortandelen var endnu højere. Det er det meget flotte salg af automotiveforretningen, som lukkede i maj måned. Det har givet B&O betydelig finansiel stabilitet og råderum til at udvikle og få forretningen helt på plads, samtidig med at det har valideret brandets værdi. Næste store punkt er lanceringen af den nye højtaler til 250.000 kr. i forbindelse med koncernens 90års jubilæum. Det kan måske ses som en test af om B&O for alvor skal gå efter det virkeligt købestærke publikum i f.eks. Asien, eller om man fortsat vil bevare et noget billigere prispunkt på størstedelen af de traditionelle produkter. Med udgangspunkt i ledelsens udmelding forventer vi en forbedring af indtjeningsmarginen i halvårsregnskabet den 13. januar. Det kan understøtte markedets tro på, at turnarounden er på rette vej. Inden da forventer vi, at et salg af forstærkerforretningen ICEpower annonceres og yderligere styrker den finansielle position. Steen Albrechtsen Side 5 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 6 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Fortsat lav risiko i ALK-Abelló efter opjustering ALK-Abelló er kommet igennem 1. halvår 2015 med et drop i toplinjen på 6 % til 1.215 mio. kr. og et driftsresultat før afskrivninger og amortiseringer på 139 mio. kr., modsvarende et fald på 53 %. På bundlinjen efter skat ses dog en positiv vækst på 3 % til 143 mio. kr. hvilket skyldes at man i 2. kvartal har bogført et skattefradrag på 89 mio. kr. i forbindelse med at man har overflyttet produktionen af adrenalinpennen Jext fra Schweiz til Danmark. Dykker vi ned i omsætningstallene noterer vi, at salget af allergipræparater faktisk udvikler sig ganske fornuftigt. Produktsalget er således steget med 8 % til 1.172 mio. kr. Til gengæld halter det gevaldigt med milepælsbetalinger fra de to primære partnerskaber med Merck og Torii, som i 1. halvår er faldet med hele 98 % fra 174 mio. kr. til blot 4 mio. kr. Faldet er dog helt i tråd med forventningerne, da ALK-Abelló ikke har indregnet milepælsbetalinger for 1. halvår. På royaltyfronten har ALK-Abelló blot hævet salget med 1 mio. kr. til nu 3 mio. kr., hvilket skyldes at Merck endnu ikke for alvor har fået gang i salget af GRAZAX og RAGWITEK i USA. Opsplittes totalomsætningen på hovedproduktkategorier ses, at ALK-Abellós vigtigste forretningsben - dråbe & injektionbaserede vacciner - udviste en vækst på 2 % til 907 mio. kr., som følge af fortsat fremgang for de injektionsbaserede vacciner i Nordamerika, Internationale markeder samt hovedparten af Europa dog med undtagelse af Tyskland. Det modsatte er tilfældet for de dråbebaserede vacciner, som lider under manglende tilskudsberettigelse i Europa og derfor er under fortsat udfasning. ALK-Abellós tabletbasererede produkter, herunder GRAZAX, RAGWITEK og ACARIZAX (tidligere kendt som MITIZAX) omsatte inklusiv milepæle totalt for 174 mio. kr. i 1. halvår 2015, hvilket er et fald på 46 %, som skyldes manglende milepælsbetalinger fra partnere. Ses på det rene GRAZAX-produktsalg, så steg det i Europa med 7 % til 59 mio. kr. for 2. kvartal 2015 vs. 2. kvartal 2014, så udviklingen må siges at være acceptabel. Øvrige produkter og services steg med 46 % til 134 mio. kr. i 1. halvår, drevet af succesfuld genintroduktion af Jext på det europæiske marked. Alene i 2. kvartal 2015 omsatte Jext således for 74 mio. kr. mod 52 mio. kr. i 2. kvartal 2014. Registreringsstrategien i USA bliver vigtig ALK-Abelló modtog i slutningen af august meddelelsen om at de europæiske sundhedsmyndigheder har markedsgodkendt selskabets immunterapipille ACARIZAX til behandling af husstøvmideallergi. Godkendelsen omfatter 11 europæiske lande, herunder de fire nordiske lande samt store markeder som Tyskland, Frankrig og Italien. Særdeles vigtigt for ALK-Abellós muligheder for at skabe en god forretning ud af ACARIZAX og opnå en betydeligt omsætning af præparatet over tid er, at indlægssedlen også omfatter allergisk astma, som kan være potentielt livstruende. Også i Japan er ACARIZAX nu godkendt, hvilket er sket i slutningen af september, hvor partneren Torii er ansvarlig for salget, og ALK-Abelló i stedet modtager milepælsbetalinger samt royalties af salget. Status for det amerikanske marked er at partneren Merck i juni afrapporterede positive fase III resultater i allergisk rhinitis (høfeber) forårsaget af husstøvmider. Vi forventer ikke at det bliver et problem at søge om godkendelse senest i 1. kvartal 2016, men spørgsmålet er om man må nøjes med at søge om godkendelse i høfeberindikationen alene eller om allergisk astma også kan medtages. Da det store salgspotentiale ligger i astmaindikationen er dette en vigtig kurstrigger. I forbindelse med 1. halvårsregnskabet opjusterede ALK-Abelló 2015-forventningerne til basisforretningen, dvs. salget af lægemidler, fra 2,25-2,35 mia. kr. til nu 2,30-2,35 mia. kr. Godkendelsen af ACARIZAX i Japan betyder endvidere, at ALK-Abelló vil modtage en milepælsbetaling på ca. 100 mio. kr. Overordnet set er vi fortsat positive på ALK-Abelló, men vi understreger at aktien er for den tålmodige og langsigtede investor. Risikoen er til gengæld tilsvarende lav, og selskabet betaler et årligt udbytte på typisk 5 kr/aktie, hvilket også er sket i år. Skal de immunbaserede allergitabletter for alvor vinde indpas i USA, er det dog vigtigt at man får ACARIZAX på markedet i USA og med en attraktiv godkendelseslabel. Vi vurderer, at ALK-Abelló bør komme ud af 2015 med et overskud efter skat omkring 300 mio. kr., som ved den nuværende selskabsværdi på 8,3 mia. kr. svarer til en P/E på omkring 28, hvilket ikke voldsomt for et udviklingstungt selskab. Vi fastholder en 12-måneders købsanbefaling på aktien og opjusterer kursmålet til 1.100. Peter Aabo, NordicBioInvestor.com Side 6 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 7 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Aarhus Elites økonomi afhænger af AGF’s resultater Aarhus Elite aflagde årsregnskab den 25. september, og man starter regnskabsåret 2015/16 med at opjustere forventningerne til årets resultat med 10 mio. kr. Der er dog en naturlig forklaring på, at Aarhus Elite allerede fra regnskabsårets start opjusterer forventningerne fra et underskud på 8-12 mio. kr. til et resultat mellem minus 2 og plus 2 mio. kr. Et helt afgørende forhold for selskabets indtægter er nemlig fodboldklubben AGF’s sportslige placering, og med sidste sæsons oprykning til Superligaen åbnes for betydelige indtægter. Det oplyses i forbindelse med årsregnskabet, at nedrykningen resulterede i et omsætningsfald på 32 % (35 mio. kr.) og da man ikke kunne reducere de faste omkostninger i samme omfang blev konsekvensen af nedrykningen et underskud på 23,6 mio. kr. Dermed har vi også en indikation af hvilket niveau oprykningen kan forventes at forbedre Aarhus Elites bundlinjeresultat med i 2015/16. Eftersom sponsoraftaler og TV-indtægter i høj grad afhænger af AGF’s sportslige resultater er der stadig stor usikkerhed omkring bundlinjeresultatet i 2015/16. Herved adskiller AGF sig dog ikke fra de fleste andre fodboldklubber. Reddet af skrivebordsafgørelse På nuværende tidspunkt ligger AGF nr. 9 i Superligaen med 8 point ned til den enlige nedrykningsplads, som Hobro indtil videre har sat sig solidt på. En medvirkende årsag hertil er at Hobro efter en sejr på 2-1 over netop AGF ved en skrivebordsafgørelse blev dømt som taber af kampen med 0-3, da man havde anvendt en ikke-spilleberettiget spiller. Afgørelsen gav AGF en seks points fordel i forhold til Hobro, og den isolerede samtidig Hobro i bunden af Superligaen. Eftersom der pga. udvidelsen af Superligaen med to hold kun er én nedrykningsplads i år, kan denne afgørelse vise sig at blive meget vigtig for Aarhus Elites økonomi. Bortset fra den nævnte skrivebordsafgørelse har AGF nemlig ikke vundet en Fem seneste regnskabsår (1.000 kr.) Omsætning Primær drift (EBIT) Resultat før skat Årets resultat 2014/15 73.343 -31.153 -23.626 -23.626 2013/14 108.162 -19.334 -18.706 -18.706 eneste kamp siden 3. spillerunde. Med et regnskab i balance, et likviditetsberedskab på 31 mio. kr. som følge af en aktieemission i efteråret 2014 og en formodet overlevelse i Superligaen kan 2015/16 nu blive et overgangsår for AGF, hvor man kan tilpasse sig niveauet i Superligaen, som klubben er rykket ud af tre gange indenfor de seneste ti år. Men netop AGF’s kedelige historie i Superligaen skaber en betydelig usikkerhed omkring klubbens sportslige situation de kommende par år. Og dermed også omkring den økonomiske situation i børsnoterede Aarhus Elite. Med en egenkapital på 37 mio. kr. vil endnu en nedrykning med et efterfølgende underskud i størrelsesordenen 20-30 mio. kr. igen give selskabet kniven på struben. Så vil man være sendt tilbage til en situation, hvor overlevelsen forudsætter en øjeblikkelig tilbagevenden til Superligaen eller en ny kapitaltilførsel. Eller begge dele. AGF’s store vanskeligheder med at etablere sig i toppen af dansk fodbold har gjort de seneste syv år kronisk underskudsgivende for Aarhus Elite med et samlet tab på 168 mio. kr. Det gør aktien til et papir forbundet med meget stor usikkerhed uden en tilsvarende gevinstmulighed, og på den baggrund kan vi ikke anbefale aktien som en investeringsmulighed. Bruno Japp Aarhus Elite B 20,0 10,0 3,0 2,0 1,0 0,3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 BCVIEW +/- (%) -32,2 -61,1 -26,3 -26,3 2012/13 106.111 -16.085 -6.550 -6.550 2011/12 97.286 -15.671 -15.296 -15.296 2010/11 72.357 -36.123 -34.820 -34.820 Side 7 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Side 8 Novo og Lundbeck: Øget risiko ved USA-satsning Kraftigt stigende priser på diabetesprodukter fra Novo Nordisk har tiltrukket sig opmærksomhed i den debat om medicinpriser, som senest har fået den amerikanske præsidentkandidat Hillary Clinton til at varsle indgreb mod priserne, hvis hun bliver valgt. Netop som danske medicinalselskaber indleder en ny offensiv i USA, er der opstået øget risiko for, at det amerikanske marked ikke vedvarende forbliver den guldgrube for pharmabranchen, som det har været i adskillige år. Udviklingen illustrerer både de store muligheder i USA, men giver også endnu et eksempel på de betydelige risici, som mediefokus, politiske beslutninger, indviklede regler og retssager udgør for europæiske og danske virksomheder i det store land. NYSE Health Care Index faldt tirsdag med 1,8 % mens det brede Dow Jones-indeks steg en smule. Det var ifølge flere markedsiagttagere udtryk for, at pharmaaktierne igen blev ramt af bekymringen over den opmærksomhed, som medicinpriserne får op til det amerikanske præsidentvalg næste år. Den amerikanske offentlighed og mange amerikanske politikere er blevet provokeret af, at pharmaselskaber som Turing og Valeant har opkøbt rettighederne til at producere bestemte slags medicin, og derefter har sat priserne enormt i vejret, så medicinudgiften for visse patienter løber op i 35.000 dollar pr. måned. På den baggrund har Hillary Clinton foreslået en overgrænse på 250 dollar som måneden for det beløb patienter med alvorlige sygdomme skal betale for medicin. Større veletablerede pharmavirksomheder har taget afstand fra Turings og Valeants metoder. Men Wall Street Journal har i den forgangne uge påvist, at som udgangspunkt har også de store selskaber fordel af, at den amerikanske regering ikke regulerer priserne på medicin, sådan som mange europæiske regeringer gør. En magtfuld pharmalobby og kongressens republikanske tilhængere af et frit marked for medicin har direkte forbudt den store offentlige sundhedsorganisation Medicare at forhandle priser med pharmaselskaberne. Blandt andre Novo Nordisk har, ifølge amerikanske medier, haft glæde af de amerikanske markedsvilkår, som tillader selskaberne selv at sætte prisen på medicin. Hjemmesiden Diatribe, der specielt skriver om diabetesemner, påpeger, at adskillige insulinmærker er steget mere end 160 % over de seneste fem år, herunder Novo Nordisks Levemir. Blandt de otte mest udbredte medicinvaremærker, der i perioden 2006-2013 steg mest i pris, var i følge or- ganisationen American Association of Retired Persons (AARP) to diabetesmidler, Eli Lillys Humulin, der steg 361 % og Novo Nordisks Prandin, der steg 295 %. Priserne på mange receptpligtige medicintyper er tilsyneladende blevet meget høje i USA. Nyhedstjenesten Bloomberg påpegede i foråret, at en pakke af Sanofis Lantus-penne for diabetikere koster 375-450 dollar i USA men kun cirka 76 dollar i Norge og cirka 70 dollar i Frankrig. Samtidig har priserne på Lantus og det konkurrerende Novo Nordisk-produkt Levemir, ifølge Bloombergs undersøgelse, prismæssigt bevæget sig i takt. Over et år er de steget 30 % til 29,82 dollar pr. milliliter for begge produkter, fremgår det. Dermed stilles der spørgsmålstegn ved, hvor effektivt markedet med fri prissætning egentlig fungerer. Pharmaselskaberne understreger, at de høje priser gør det muligt at forske mere i nye behandlingsmetoder, at mennesker med særlige health care-planer ofte betaler mindre for produkterne, og at de i øvrigt tilbyder særlig billig medicin til mennesker med lave indkomster. Selv om langt fra al medicin således sælges til de høje listepriser, så har prisforhøjelser, skriver Wall Street Journal mandag, medført at 80 % af væksten i nettoindtjeningen i 20 førende globale medicinselskaber sidste år kom fra højere priser - og altså kun en mindre del fra et større mængdesalg. Det er et åbent spørgsmål, om Hillary Clinton - hvis hun bliver valgt - kan få held med at begrænse de kraftigt stigende amerikanske medicinpriser i betragtning af pharmaindustriens magtfulde lobby og republikanernes modstand i kongressen. Men de seneste ugers særlige volatilitet i kurserne på pharmaaktier, viser at markedet ikke udelukker en politisk reaktion på de kraftigt stigende priser. De er allerede et vigtigt tema, som er interessant for mange amerikanere og dermed for medierne, i optakten til præsidentvalgkampen. Ifølge Reuters viser opinionsundersøgelser, at et flertal af amerikanere nu mener, at Medicare skal have lov til at forhandle sig til lavere priser. Samtidig får Clinton opbakning fra private virksomheder, der er bekymrede over stærkt stigende udgifter til sundhedsprogrammerne for de ansatte. Dansk medicinalindustris store aktuelle satsninger på USA, især for Novo Nordisk og Lundbeck, kan indebære en større politisk risiko, end det så ud til for få måneder siden. Morten A. Sørensen Side 8 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 9 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Nye strategier: Indtjening skal øges før vækst Indtjeningen skal løftes, før der for alvor kan tænkes på nye vækstinitiativer. Det er hovedtendensen i de strategiske signaler, der i de seneste uger er kommet fra Rockwool, NKT Cables, der indgår i NKT Holding, samt Santa Fe og Carlsberg. Markedets reaktion tyder umiddelbart på tilfredshed, med især meldingerne fra Rockwool og Santa Fe. De tre første af disse virksomheder har præsenteret egentlige nye strategier, mens Carlsbergs topchef Cees ’t Hart i en række interviews har skitseret hovedlinjerne i bryggerikoncernens nye strategi, der ventes i første halvår 2016. Der er en række hovedtendenser i de strategiske tanker, der er præsenteret her i efteråret 2015: Strategierne har flere faser og rækker typisk tre til fem år frem. NKT Cables præsenterer en klar strategi med tre faser ”Get fit”, som gennemføres i 2014/15, ”Be excellent”, som skal gennemføres i 2015/16 og ”Accelerate growth” som skal gennemføres i 20176/17. Også Santa Fe har lanceret en trefaset strategi. Først skal virksomheden effektiviseres, så skal der komme vækst og endelig skal Santa Fe SÅ deltage i en global konsolidering med opkøb. Højere indtjening kommer først. Den aktuelle fase indebærer typisk, at virksomhederne skal satse særligt på at blive mere effektive og øge indtjeningen. Rockwool vil reducere funktionærgruppen med omkring 500 ansatte, og når koncernens nye effektiviseringsprogram er fuldt implementeret i 2017, forventes det at levere en EBIT-forbedring i størrelsesordenen 375 mio. kr. årligt. Santa Fe understreger, at koncernen er udfordret af for høje faste omkostninger, og varsler yderligere besparelser. NKT Cables DRIVE´ effektiviseringsprogram skal i perioden 2014-2017 give en effekt på 450 mio. kr. årligt. Carlsbergs topchef har også understreget, at koncernens højeste prioritet er at øge indtjeningen, og at der først derefter kan tænkes på større strategiske vækstinitiativer. Der sættes mål på den øgede indtjening. De to centrale måletal i de nye strategier er typisk driftsmarginen og afkastet af den investerede kapital. Afkastet af den investerede kapital skal for eksempel i NKT Cables løftes med cirka 10 procentpoint til over 15 % frem til 2020. Santa Fe skal hen mod 2020 have løftet EBITDAmarginen til cirka 7 % fra de forventede cirka 3 % i 2015. Afkastet af den investerede kapital skal løftes fra cirka 3 % i 2015 til cirka 10 % i 2020. Rockwool offentliggør i sin nye strategi ingen egentlige langsigtede indtjeningsmål. Geografisk omtænkning og fokusering. Carlsbergs topchef har i rækken af interviews antydet, at koncernen vil trække sig ud af markeder, hvor den ikke kan være nummer et eller to samt, at den - efter mange års skuffet optimisme - ikke længere vil satse på en fremtidig vækst i Rusland og Ukraine. De nye strategier bekræfter i øvrigt delvist en ny generel tendens til, at større danske virksomheder vil satse mere på Nordamerika og skruer ned for forventningerne til Asien. Santa Fe vil styrke sin position i USA, og Rockwool vil redefinere sin geografiske prioritering ”med skærpet fokus PÅ Europa og Nordamerika og lavere ambitioner i Asien.” Ambitionerne i Nordamerika understreges af at isoleringsaktiviteterne, der kommer under direkte ledelse af koncernchef Jens Birgersson, netop i Nordamerika skal tilstræbes en ”høj, profitabel vækst.” Fokusering af aktiviteter. Santa Fe vil satse mere på aktiviteter, der er særligt profitable. Tyngden og væksten i gruppen skal flyttes fra Movins Services til Relocation Services, der har højere marginer. Shared service. De fleste strategier indebærer, at koncerninterne servicefunktioner i endnu højere grad flyttes fra de enkelte landeorganisationer og samles i globale centre. Rockwool vil således ”indføre en mere global organisationsmodel for de fleste forretningssupportfunktioner, hvilket medfører en generel reduktion af hierarkiske lag og eliminering af overlappende aktiviteter.” Santa Fe gør sig ”overvejelser om etablering af shared services-centre.” Strategierne lægger også vægt på, at indkøbsfunktionerne yderligere skal samles og effektiviseres. De nye strategier er generelt blevet positivt modtaget af aktiemarkederne. Rockwools aktiekurs er i forbindelse med offentliggørelsen af den nye strategiplan den 29. september steget fra kurs 867 (målt dagen før offentliggørelsen, dvs. den 28. september) til 1037 (den 9. oktober) eller med imponerende 20 %. Santa Fes aktiekurs er i forbindelse med offentliggørelsen af planen steget fra 48,5 til 55,5 - eller med 14 %. NKT Holding er efter kapitalmarkedsdagen den 23. september, hvor strategien for NKT Cables blev offentliggjort, steget fra 356 til 371 - eller med 4 %. Carlsberg-aktien er i takt med udmeldingerne fra koncernchefen i den forgangne uge steget omkring 4 %. Morten A. Sørensen Side 9 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Side 10 Langers Skarpe Aktietips Hvorfor vender aktiemarkederne positivt så pludseligt? Det er der flere grunde til: For det første har det tekniske billede et stykke tid bygget op til en positiv korrektion. Det toneangivende tyske DAX indeks har tre gange testet den foreløbige bund omkring 9.500, og her er altså blevet bygget en platform for nye stigninger. For det andet har de amerikanske nøgletal på det seneste været så svage, at udsigterne for en renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank, FED, nu ser ud til at blive udskudt, måske på ubestemt tid. Det er godt nyt for aktiemarkederne. For det tredje er der endnu ikke fuldstændig klare signaler på, at den økonomiske opbremsning i Asien, herunder især Kina, har ramt de vestlige økonomier meget hårdt. Det kan komme endnu, men indtil videre er de negative afsmitninger håndterbare. Men kan aktiemarkederne så komme op mod den tidligere top? Det anser vi for usandsynligt. Men i første omgang vil markederne have fokus på de regnskaber for 3. kvartal, som begynder at rulle ind nu, med amerikanske Alcoa torsdag i den forgangne uge som en mindre skuffelse. Analytikerne har allerede skruet en del ned for forventningerne til Q3-regnskaberne, især for selskaber med markedseksponering mod Asien. Det mest interessante er dog ikke selve Q3-resultaterne, men det ledelserne udmelder i Q4 og næste år. Begynder de at mærke effekterne af den globale økonomiske opbremsning? Og kan noget af opbremsningen kompenseres af faldende olie- og råvarepriser – og altså inputpriser i produktionen og transportpriser. Vi følger især tyske DAX indeks, fordi det styrer retningen på de europæiske aktiemarkeder. I forhold til fredagens luk på 10.100 ser vi aktuelt en best case i 10.400, før aktiemarkederne igen vender nedad. Hvad vil drive aktiemarkederne ned på lidt længere sigt? Meget tyder på, at den økonomiske opbremsning i Kina accellererer i negativ retning. De seneste PMI data for kinesisk erhvervstillid er meget ringe. Billedet understøttes af fortsat faldende råvarepriser og fragtrater på blandt andet containertrafik mellem Kina og Europa. Hertil kommer, at der nu er tydelige tegn på, at væksten i USA også bremser op. Den meget pålidelige BNP-indikator fra Atlanta FED siger nu en BNP vækst i 3. kvartal på kun 1,0 %. Seneste data for beskæftigelsen og de ledende indikatorer fra ISM understøtter dette billede. Selvom europæisk økonomi fortsat viser overraskende robusthed, vil det svage makroøkonomiske klima ramme virksomhedernes overskud de kommende kvartaler (men måske ikke 3. kvartal, som jo er overstået). Samtidig er det stadig sandsynligt, at de professionelle investorer vil beregne sig en ekstra risikopræmie fremad, og det vil i sig selv presse P/E-værdier på de dyreste selskaber. Derfor har vi solgt Novo Nordisk fra Pensionsporteføljen: Novo Nordisk ser vi fortsat som en af de bedste langsigtede danske aktier. Men vi ser på den korte bane en stribe drivkræfter, som kan koste på aktiekursen. For det første stopper Novo Nordisk i denne måned sit tilbagekøbsprogram, som langt hen ad vejen har været med til at holde aktien oppe de seneste måneder. For det andet har udenlandske finanshuse de seneste måneder været meget store nettosælgere i aktien. Alene den seneste måned har udlandet nettosolgt for 2,7 mia. kr. Novo Nordisk-aktier. For det tredje er der stor usikkerhed om, hvad der sker med reguleringen af de amerikanske medicinalpriser, som det fremgår af analysen i denne udgave. Dansk økonomi holder nogenlunde stand, så kig på danske hjemmemarkedsaktier: Dansk økonomi har på det seneste vist en nogenlunde robusthed, men fortsat på et meget lavt blus omkring en halv procent i BNP vækst. Det magre udgangspunkt er dog positivt på den måde, at der ligger en nogenlunde robust bund under økonomien. Seneste data for Dankort-omsætningen, som er en indikator for privatforbruget, var opmuntrende, og serviceindustrien klarer sig fortsat nogenlunde. På baggrund heraf er vi igen begyndt at kigge på danske hjemmemarkedsselskaber til porteføljerne. I denne uge købte vi til Pensionsporteføljen Vestjysk Bank, som en langsigtet investering. Vi ser en upside på 50 % på 1-2 års sigt, med mindre dansk økonomi falder helt sammen. Senest er mælkepriserne på det internationale engrosmarked steget markant, og det vil på sigt understøtte de mælkebønder, som ellers har været en stor udfordring for Vestjysk Banks landbrugskunder. Vestjysk Bank er stadig udfordret af mange svage udlån, men med den store statslige ejerandel anser vi det for usandsynligt, at banken sendes i Finansiel Stabilitet. Samtidig vil den nuværende venstreregering ikke lægge sig ud med hele Vestjylland, som er traditionelt venstreland, og som er afhængig af en stor lokalbank. Morten W. Langer Side 10 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 11 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Novos opkøb af FLSmidth-aktier løfter kursen Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang er at give læserne et overblik over den aktuelle status hos de vigtige C20-aktier. For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger. Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar. A. P. Møller - Mærsk A - Hold Aktuel kurs: 11.060,00 A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets Baktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse. Danske Bank - Hold Aktuel kurs: 203,90 Danske Banks kurstoppe er nu faldende, og det kan være indledningen til større kursfald. Et fald under 190 vil være et salgssignal, men indtil da kan det godt forsvares at holde aktien. DSV - Køb Aktuel kurs: 270,00 DSV’s køb af den amerikanske virksomhed UTI Worldwide blev modtaget meget positivt af investorerne, som løftede kursen betydeligt fredag. Dermed passerede DSV dobbelttoppen ved 257 fra august, og kvalificerer igen til en købsanbefaling. A. P. Møller - Mærsk B - Hold Aktuel kurs: 11.380,00 APM er steget flot i denne uge, men det trækker ned, at stigningen sker fra et meget lavt niveau. Vi nøjes derfor med en Hold-anbefaling indtil videre. FLSmidth & Co - Køb Aktuel kurs: 269,00 FLSmidth er nu mere end 5 % ejet af Novo A/S (moderselskabet bag Novo Nordisk), og det budskab løftede kursen fredag. Den havde dog allerede været stigende i nogle dage, og nu er både modstanden ved 250 og 50 dages glidende gennemsnit brudt. Hvis vi i den kommende uge ser shorthandlerne begynde at nedbringe deres engagement FLSmidth markant, kan det være starten på en efterårsraket på børsen. Carlsberg B - Hold Aktuel kurs: 531,00 Carlsberg har etableret en bund i 490, og hvis 50 dages glidende gennemsnit i 529 brydes markant vil det begrunde en købsanbefaling. Genmab - Hold Aktuel kurs: 622,00 Genmab svinger omkring 50 dages glidende gennemsnit i 625, og den forsigtige investor afventer en stigning forbi toppen fra juli i 685 før et køb overvejes. Chr. Hansen - Hold Aktuel kurs: 348,70 Chr. Hansens fald fra 377 er sket under en forholdsvis stor omsætning, hvilket er bekymrende. Så længe kursen holder sig over 330 er det dog for tidligt at sælge. GN Store Nord - Køb Aktuel kurs: 128,80 GN Store Nord brød både modstanden ved 125 og 50 dages glidende gennemsnit i 124, og dermed er næste mål 138. Coloplast - Sælg Aktuel kurs: 471,00 Coloplast blev endnu engang afvist ved modstanden i 495, og hvis mønsteret fra de seneste fire måneder følges, så fortsætter kursen nu ned til 430. ISS - Hold Aktuel kurs: 224,70 ISS holder sig i det vandrette kursinterval 218-240, og giver ikke anledning til yderligere kommentarer i denne uge. Hvad er 50 dages glidende gennemsnit? 50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning. Side 11 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 12 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Novos opkøb af FLSmidth-aktier løfter kursen Jyske Bank - Sælg Aktuel kurs: 360,80 Jyske Banks stigning standsede ved 384, og nu er kursen faldet under 50 dages glidende gennemsnit i 372 for første gange i to måneder. Dermed er det tid til at hjemtage gevinsten og følge Jyske Bank fra sidelinjen et stykke tid. Nordea - Sælg Aktuel kurs: 78,30 Nordea forsøger nu for tredje gang at komme forbi modstanden ved 80. Men stigningen er sket under en faldende omsætning, og forsøget på at bryde modstanden ved 80 bør derfor benyttes som en salgsmulighed. Novo Nordisk B - Sælg Aktuel kurs: 357,10 Novo Nordisks moderselskab kom i mediernes søgelys fredag, da de offentliggjorde en 5 %-ejerandel i FLSmidth. Men for Novo Nordisks vedkommende er der stadig ikke tegn på nogen stigning. Så længe kursen ligger under 50 dages glidende gennemsnit i 374 er aktien ikke attraktiv. Novozymes B - Hold Aktuel kurs: 288,90 Novozymes ligger midt i intervallet 275-310, og giver ikke anledning til yderligere kommentarer i denne uge. Pandora - Hold Aktuel kurs: 793,00 Pandora angriber nu den tidligere top i 815 fra midten af august. Vi vil dog godt se en markant stigning forbi den grænse, før vi ændrer anbefalingen til køb. TDC - Hold Aktuel kurs: 33,58 Styrken i TDC er svagt stigende, og som fortalt i dette nummers forsideartikel ser vi nu TDC som en købsmulighed. Den forsigtige investor afventer dog en stigning forbi 35, før han lægger TDC i porteføljen. Tryg - Sælg Aktuel kurs: 123,70 Trygs 3. kvartalsregnskab skuffede i fredags, og kursens forsøg på at komme over 50 dages glidende gennemsnit i 132 blev afvist. Vi forventer at Tryg vil fortsætte faldet til et nyt bundniveau lavere end de to foregående bunde i 131 i begyndelsen af juni og 123 i august. Det sandsynlige bundniveau vil denne gang ligge i intervallet 115-120. Vestas Wind Systems - Hold Aktuel kurs: 381,10 Vestas stiger fra en bund ved 325, og nu er spørgsmålet om aktien kan fortsætte stigningen, når kursen rammer det niveau, hvor stigningen standsede i juli. Afvent en stigning forbi 400 før et køb overvejes. William Demant Holding - Køb Aktuel kurs: 571,00 WDH nærmer sig modstanden ved 575, men markedet demonstrede i denne uge sin tillid til aktien, da onsdagens stigning skete under den højeste omsætning siden begyndelsen af juni. Vi forventer at kursen fortsætter forbi 575. Bruno Japp Ugens stigninger og fald 1. FLSmidth & Co. 2. A. P. Møller - Mærsk B 3. A. P. Møller - Mærsk A 4. Vestas Wind Systems 5. DSV 6. GN Store Nord 7. Carlsberg B 8. William Demant Holding 9. Nordea Bank 10. Pandora 11. Novozymes B 12. Danske Bank 13. ISS 14. TDC 15. Genmab 16. Novo Nordisk B 17. Coloplast B 18. Jyske Bank 19. Tryg A/S 20. Chr. Hansen Holding % 14,6 11,0 10,5 9,4 8,7 5,4 3,7 3,3 2,8 2,3 2,1 1,1 0,9 0,7 -0,2 -0,6 -0,7 -2,1 -2,2 -7,5 Hvad er RSI14? RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og det er den, vi anvender. Side 12 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 13 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier BankNordik tjener 60 mio. kr. på salg af selskab Basisporteføljen Køb Navn Antal Kurs Købskurs Udbytte +/- +/- 290515 Zealand Pharma 3.342 155,00 108,50 0 155.203 42,8% 180515 SimCorp 1.435 332,00 245,00 0 124.655 35,5% 240615 BankNordik P/F 2.897 160,00 126,50 0 96.860 26,4% 011015 Rockwool International B 368 1.033,00 976,00 0 20.804 5,8% 100815 William Demant Holding 625 571,00 543,00 0 17.337 5,1% 021015 Nordjyske Bank 3.074 122,50 121,00 0 4.437 1,2% 061015 GN Store Nord 2.917 128,80 127,50 0 3.619 1,0% 110915 IC Group A/S 1.896 193,00 198,00 7.584 -2.068 -0,6% 300915 Santa Fe Group A/S 6.359 55,50 56,50 0 -6.525 -1,8% 300915 Royal UNIBREW 1.443 241,00 249,00 0 -11.709 -3,3% 181,00 189,00 0 -14.751 -4,3% Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier 300915 Ambu 1.824 300915 Lundbeck 2.426 182,40 151,20 0 75.505 20,6% 011015 Solar B 735 405,50 430,50 0 -18.522 -5,9% 021015 Topdanmark 1.908 184,30 191,40 0 -13.714 -3,8% 021015 Jyske Bank 1.055 372,10 333,20 0 40.867 11,6% Porteføljeresultat Startkapital pr. 10. august 2003 + realiseret gevinst + urealiseret gevinst = kapital d.d. 500.000 3.115.116 402.611 4.017.727 BankNordik har udtrykt ønske om en skarpere strategisk profil, og man har ikke ladet det blive ved tomme ord. Først satte man sit islandske forsikringsselskab til salg, og senest har man også sat sin erhvervsforretning i Danmark til salg. Denne skarpere strategiske profil har aktiemarkedet belønnet med en betydelig kursstigning i BankNordik, som vi har haft i Basisporteføljen siden den 24. juni. Seneste nyt fra BankNordik kom i torsdags, hvor man offentliggjorde at forsikringsselskabet Vørour nu er solgt for 37,3 mio. euro svarende til 278,3 mio. kr. Aktierne er værdiansat til 174 mio. kr., og efter betaling af skatter og omkostninger ved salget forventes et overskud på ”ikke under 60 mio. kr.” Med 10 mio. aktier svarer det til en indtægt på 6 kr/aktie eller et direkte afkast på 3,8 % ved den aktu- Siden start 2015 Porteføljen 703,5% 28,7% Cph Benchmark 468,1% 24,2% C20-indeks 321,7% 26,1% elle aktiekurs. Når handlen er endeligt afsluttet i 2017 forventes den samlede udbyttebetaling knyttet til handlen at blive på over 100 mio. kr. Altså over 10 kr/ aktie svarende til et direkte afkast på 6,3 % ved den aktuelle kurs. Med denne uges meddelelse lever BankNordik op til den målsætning som bestyrelsesmand Stine Bosse præsenterede tidligere på året om at skabe større værdi for aktionærerne. Det har investorerne belønnet med en kursstigning på 23 % de seneste to måneder. Trods kursstigningen handles BankNordik stadig til en forventet Price/Earning i 2015 på 7,84 mod en branchemedian på 10,9 baseret på sammenlignelige banker som bl.a. Nordjyske Bank, Spar Nord Bank og Skandinaviska Enskilda Banken. På den baggrund forventer vi en fortsat stigning i BankNordiks aktiekurs. Bruno Japp Hvad er Basisporteføljen? Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både op- og nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering. Side 13 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 14 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Pensionsporteføljen henter ind på benchmark Pensionsporteføljen Køb Navn 070515 Genmab 230915 FLSmidth & Co. 071015 Vestjysk Bank 230915 Carlsberg B 270815 A. P. Møller - Mærsk B 270815 Novozymes B 071015 071015 200815 - Antal Kurs Købskurs Udbytte +/- +/- 152 622,00 509,00 0 17.118 22,1% 20,9% 395 269,00 222,40 0 18.344 9.544 9,35 8,85 0 4.713 5,6% 172 531,00 513,00 0 3.036 3,4% 0,5% 6 11.380,00 11.310,00 0 369 258 288,90 288,00 0 178 0,2% North Media A/S 5.655 14,90 14,90 0 -58 -0,1% Bear DAX 2ND1 6.461 25,47 26,14 0 -4.420 -2,6% Bavarian Nordic 247 259,50 287,00 0 -6.843 -9,7% - - - - - - 83,6% - Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier 040915 Novo Nordisk B 305 365,80 199,10 0 50.785 230915 Bear DAX 2ND1 6.392 28,16 25,99 0 13.777 8,3% 230915 Bear SP500 2ND1 6.006 26,96 27,66 0 -4.294 -2,6% 071015 Novo Nordisk 238 365,50 370,00 0 -1.130 -1,3% 071015 Coloplast 195 487,50 448,80 0 7.486 8,6% Porteføljeresultat Startkapital pr. 22. oktober 2012 500.000 + realiseret gevinst 326.497 + urealiseret gevinst = kapital d.d. 32.438 858.935 Pensionsporteføljens afkast på nu 18 % ligger stadig en del efter vores benchmark indeks, Copenhagen Benchmark, med et afkast på 24 % i år. Men vi henter fortsat stille og roligt ind på benchmark. Og grundlæggende anser vi afkastet for tilfredsstillende, da vi i første halvår i porteføljen har kørt systematisk med en meget lav risikoeksponering. Det har altså været et bevidst valg, som vi erkendte ville koste afkast i det tidlige forår. Vi har to budskaber denne gang: For det første har vi købt Vestjysk Bank og North Media, som er langsigtede investeringer. Opkøb i de to aktier, som ikke er særligt likvide, kan således ske over længere periode. Vi anser det kun for at være problematisk at købe mindre likvide aktier, hvis de planlægges holdt i kort tid. Vestjysk Bank og North Media skal holdes mindst et år, med mindre de falder under vores stop loss på Porteføljen Cph Benchmark C20-indeks Siden start 2015 71,8% 18,4% 101,8% 24,2% 85,9% 26,1% minus 20 %. Tiden arbejder både for Vestjysk Bank (blandt andet med markant stigende mælkepriser), og North Media har iværksat en stribe strategiske tiltag, som antageligt vil få positiv effekt de kommende år. Vi vender tilbage med en nærmere analyse om dette. For det andet har vi nu 80 % af kapitalen investeret i danske aktier, og 20 % i Bear Dax x2. Vi anser det for udelukket at aktienedturen kan helt afblæses. Spørgsmålet er, hvor længe den positive korrektion kan køre op, før det går ned igen. Lige nu ser vi DAX Future i 10.400 som best case. Vi fokuserer på tyske DAX, fordi det tyske indeks styrer retningen på europæiske og danske aktier. Nærmer vi os 10.400 skruer vi antageligt shortandelen op til 40 %, det samme vil ske ved et fald under 10.000 med stor styrke. Morten W. Langer Hvad er Pensionsporteføljen? Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering. Side 14 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 15 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Aktiemarkedet tilbage til sidelæns bevægelse I den forløbne uge nåede styrken i markedet op på det højeste niveau siden den 6. august. Det ser vi på den nederste figur i højre spalte. Figuren viser imidlertid også at der kun er tale om en stigning, som lige akkurat sender RSI14-grafen over på den rigtige side af den neutrale 50-linje. Det vil derfor være for tidligt at drage for vidtgående konklusioner. Vi lægger mere vægt på at Copenhagen Benchmark (CB) stadig ligger i intervallet 1.135-1.193 som illustreret i øverste figur i højre spalte. Dermed står vi med to forskellige signaler: For det første er det positivt at en to måneder lang svaghedsperiode i markedet nu er overstået. Det kan diskuteres hvor stor begejstring det bør give anledning til, men i et svagt marked må man nogle gange nøjes med at glæde sig over de små ting. For det andet er det negativt at CB stadig ligger i det vandrette interval, som har været gældende siden marts. Det viser nemlig at der endnu ikke er nogen opdrift i markedet. At CB har styrke til at vende tilbage til intervallet 1.135-1.193 viser, at den store nedtur, som specielt kursfaldet på 10 % midt i august lagde op til, er udskudt på ubestemt tid. Et fald ned gennem den nederste linje i intervallet 1.135-1.195 vil imidlertid genoplive denne frygt, så hold godt øje med denne grænse. Vender vi blikket opad, er forudsætningen for et positivt syn på den fremtidige udvikling i aktiekurserne et brud op gennem øverste linje i det nævnte interval. Dermed har vi endnu et pejlemærke på plads. Indtil videre betyder bevægelsen imellem de to grænser at der stadig er betydelig usikkerhed om den fremtidige retning på aktiemarkedet, og man skal derfor ikke tillægge dag-til-dag bevægelserne i aktiekurserne for stor betydning. Bruno Japp Copenhagen Benchmark, MA(20) Copenhagen Benchmark, MA(50) 1230 1200 1150 1100 1050 1000 950 1200 1170 1140 900 1110 07-2015 08-2015 09-2015 10-2015 850 11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015 BCVIEW 09-2015 BCVIEW Copenhagen Benchmark, MA(200) 1200 1100 1000 900 800 700 Copenhagen Benchmark, RSI(14) 100 80 60 40 600 20 500 0 2011 2012 2013 2014 BCVIEW 2015 11-2014 01-2015 03-2015 05-2015 07-2015 09-2015 BCVIEW Hvad er Copenhagen Benchmark? Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de 40 - 50 største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic (”Københavns Fondsbørs”). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3 - 4 uger. Side 15 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 16 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Global økonomi styrer nu sikkert mod recession Økonomisk Ugebrevs KonjunkturBarometer for den Globale Økonomi har i et godt stykke tid peget stejlt ned ad bakke. Det negative billede har først og fremmest været tegnet af de meget ledende indikatorer. Men nu begynder de mere solide signaler at vise samme billede. Senest kom meget skuffende data for udviklingen i amerikansk beskæftigelse, hvilket plejer at være en lagging indicator. Udviklingen mod en opbremsning i USA’s økonomi er senest blevet bekræftet af indikatoren fra de amerikanske indkøbschefer i ISM, hvor ordreindgangen for fremstillingsindustrien nu står på neutrale 50. ISM service bremser op, men effekten kommer ofte med en timelag til fremstillingsindustrien. I det hele taget afspejles den svagere økonomi i USA af, at markedsforventningen til en renteforhøjelse fra FED nu bliver skudt længere og længere ud i tiden. Fremgangen på aktiemarkederne skyldes altså ikke bedre økonomiske udsigter, men det modsatte: Reduceret sandsynlighed for en renteforhøjelse har løftet aktierne, så spørgsmålet er om denne trækkraft er stærkere end udsigten til lavere overskudsvækst i de børsnoterede selskaber. Amerikanske Alcoa åbnede torsdag aften Q3-regnskabssæsonen med et noget skuffende regnskab. Mens det ikke er en nyhed, at kinesisk økonomi fortsat bremser relativt hårdt op, er udviklingen i USA nu det store spørgsmål: Seneste data fra ISM viser, at ordreindgangen dykker kraftigt, og bevægelsen kan meget vel sende delindikatorer for nye ordrer i minus næste måned. Også udviklingen i serviceindustrien udvikler sig negativt, og de nye ordrer faldt fra 63 til 57, hvilket også er en kraftig bevægelse. ”The New Orders Index registered 56.7 percent, 6.7 percentage points lower than the reading of 63.4 percent in August. The Employment Index increased 2.3 percentage points to 58.3 percent from the August reading of 56 percent and indicates growth for the 19th consecutive month. The Prices Index decreased 2.4 percentage points from the August reading of 50.8 percent to 48.4 percent, indicating prices decreased in September for the first time since February of this year,” oplyser ISM. Fra Conference Board er den seneste måling af forbrugertilliden blandet, og forbrugerne er ikke mere optimistiske om fremtiden. Grundlæggende synes de fleste større økonomier nu at bremse op, viser den seneste ledende indikator fra OECD. Opbremsningen ser ud til at have ramt blandt andet Japan, Brasilien, England og Rusland. OECD tallene bekræfter opbremsningen i både Kina og USA. Eneste lyspunkt er europæisk økonomi, hvor Tyskland ser ud til at bevæge sig i en balanceakt. Industriproduktionen steg i august 2,3 %, hvilket var langt mere end ventet. Til gengæld faldt industriens ordreindgang også, hvilket indikerer en kommende opbremsning. Morten W. Langer Internationalt KonjunkturBarometer: De vigtigste internationale konjunkturindikatorer Seneste Forrige Næste data S&P 500 aktieindeks 2.000 1.918 okt ISM Fremstilling, Nye ordrer 50 52 sep Conference board LEI, Ledende indikator 123,7 123,6 aug Conference board, Forbrugertillid Forvent. 91 92 sep CRB Raw Industrial, råvarepriser 431 434 okt OECD LEI, for Euroland 100,7 100,6 aug IFO-forventninger, Erhvervstillid 103,3 102,2 sep Oliepriser (Crude) 50 45 okt PMI Kina 47 47,3 sep Shanghai Container Shipping index 783 827 okt SAMLET KONJUNKTURBAROMETER Note: Forrige data er seneste offentliggørelse eller for 2 uger siden for markedsdata. Kilde: Økonomisk Ugebrev Research og AktieUgebrevet Score Ændring -1 1 0 -1 1 0 1 0 -2 0 0 0 0 0 -2 0 -2 0 -2 0 -0,7 0,0 Tendens op ned uændret uændret ned uændret uændret ned ned ned Kilde ISM CONFERENCE BOARD CONFERENCE BOARD CRBTRADER OECD IFO.DE markit.com en.sse.net.cn Side 16 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 17 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg UDENLANDSKE MÆGLERES 15 STØRSTE NETTOKØB OG NETTOSALG 1 UGE NETTOKØB Vestas Wind Systems A/S Carlsberg B A/S Coloplast B A/S FLSmidth & Co. A/S Novozymes B A/S Chr. Hansen Holding A/S Rockwool International B A/S Jyske Bank A/S H. Lundbeck A/S G4S plc TORM A/S A D/S Norden William Demant Holding A/S Royal UNIBREW A/S Københavns Lufthavne A/S 399.734.636 115.757.827 105.255.168 101.434.765 71.911.519 64.941.080 43.130.352 28.160.514 13.110.535 4.075.965 3.080.075 2.169.842 1.860.507 837.042 45.820 NETTOSALG Novo Nordisk B A/S Pandora A/S TDC A/S Tryg A/S A.P. Møller - Mærsk B A/S Danske Bank A/S DSV A/S A.P. Møller - Mærsk A A/S Sydbank A/S Genmab A/S Topdanmark A/S GN Store Nord A/S ISS A/S Nordea Bank AB NKT Holding A/S -607.675.899 -137.992.184 -113.614.714 -99.599.012 -83.657.025 -63.738.887 -50.245.220 -46.631.095 -40.633.237 -21.193.903 -18.823.024 -14.301.380 -10.180.997 -5.595.023 -4.590.659 1 MÅNED NETTOKØB Vestas Wind Systems A/S Jyske Bank A/S Carlsberg B A/S ISS A/S Novozymes B A/S Chr. Hansen Holding A/S A.P. Møller - Mærsk A A/S Rockwool International B A/S Topdanmark A/S H. Lundbeck A/S G4S plc Coloplast B A/S FLSmidth & Co. A/S Carlsberg A A/S Rockwool International A A/S 878.360.012 209.773.101 162.518.650 109.312.233 93.599.911 69.169.916 62.705.445 57.019.213 44.632.749 28.876.098 26.052.363 23.754.575 11.032.826 292.285 211.500 NETTOSALG Novo Nordisk B A/S Danske Bank A/S A.P. Møller - Mærsk B A/S Pandora A/S DSV A/S TDC A/S Tryg A/S GN Store Nord A/S Genmab A/S William Demant Holding A/S Sydbank A/S Royal UNIBREW A/S Nordea Bank AB NKT Holding A/S D/S Norden -2.630.705.706 -470.006.907 -403.734.395 -278.026.763 -269.343.818 -193.727.882 -87.714.138 -52.463.581 -45.844.040 -43.448.909 -34.530.175 -27.169.990 -17.760.279 -14.775.182 -10.377.716 Hvad er Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg? De danske mægleres handel på Københavns Fondsbørs udgør i dag kun en begrænset del af den samlede handel, og specielt i de store selskabers aktier er det de udenlandske mæglere, som dominerer handlen. Udenlandske finanshuses systematiske store nettosalg eller nettokøb angiver derfor næsten altid retningen på aktien i en længere periode. Tidligere kunne man følge de enkelte mægleres handler, men efter at de store udenlandske mæglere i stadig højere grad handler under den anonyme fællesbetegnelse ”Anonymous” giver det ikke længere mening at fokusere på de offentliggjorte handler hos de enkelte mæglere. Det er således i dag ikke ualmindeligt, at ”Anonymous” står for 60 % af den samlede omsætning på børsen, og at ”Anonymous” er 7 gange så stor som den næststørste mægler og 15-16 gange så stor som den tredjestørste mægler. Dermed giver mønsteret i ”Anonymous”-handlerne et godt indblik i de udenlandske handleres mening om, hvilke aktier som skal op, og hvilke aktier som skal ned. Dette mønster viser vi i overstående tabel, som fortæller om ”Anonymous”-handlerne på både kort sigt (1 uge) og på lidt længere sigt (1 måned). Side 17 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 18 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier 10 største insiderhandler Selskab A.P. Møller-Mærsk DFDS Deltaq Rockwool TK Development Blue Vision SSBV-Rovsing Glunz & Jensen - Netto insiderhandler - 2 uger Værdi -141.710.978 -10.074.731 1.973.952 -998.529 549.218 541.250 -147.986 -7.755 - Handler 10 10 1 1 3 2 1 1 - Selskab A.P. Møller-Mærsk Genmab DFDS Lundbeck SimCorp ALK-Abelló SKAKO Stylepit NTR Holding ISS Netto insiderhandler - 10 uger Værdi -429.634.129 -88.539.585 -62.804.918 18.016.633 -14.117.748 -13.502.725 9.690.432 9.395.908 5.231.164 -5.186.042 Handler 30 3 52 12 1 1 1 5 5 1 Hvad er insiderhandel? Insiderhandel lyder umiddelbart lidt suspekt, og insiderhandel er da også under visse omstændigheder strafbart. Objektivt set dækker insiderhandel over handler med aktier hvor en af de handlende har haft en viden om aktiens værdi som ikke er offentligt tilgængelig. En sådan viden har eksempelvis direktøren og bestyrelsesformanden i et selskab, men også længere nede i organisationen kan der være personer med en ikke-almindeligt kendt viden. Insiderbegrebet dækker således også over nærtstående til personerne med denne særlige viden. For at undgå misbrug af insiderviden er det normalt at ledelse og nærtstående kun kan handle aktier i et selskab indenfor helt bestemte og klart afgrænsede tidspunkter. F.eks. de første seks uger efter en regnskabsmeddelelse, hvor man betragter alle som værende lige så godt informeret som selskabets ”insidere”. 10 største aktietilbagekøb Aktietilbagekøb Danske Bank Novo Nordisk A.P. Møller-Mærsk Pandora Novozymes DSV GN Store Nord Tryg Sydbank DFDS Startdato 30 mar 2015 30 apr 2015 1 sep 2015 17 feb 2015 2 feb 2015 13 aug 2015 20 mar 2015 2 jan 2015 13 apr 2015 22 apr 2015 Beløb 5.000.000.000 9.300.000.000 2.300.000.000 3.900.000.000 2.000.000.000 600.000.000 500.000.000 1.000.000.000 500.000.000 300.000.000 Slutdato 31 dec 2015 27 okt 2015 30 nov 2015 31 dec 2015 31 dec 2015 20 okt 2015 29 okt 2015 31 dec 2015 31 dec 2015 31 dec 2015 Køb seneste uge Beløb Procent *) 247.814.850 129,9% 235.453.108 40,4% 170.908.695 73,0% 88.783.468 34,1% 74.900.321 82,0% 36.106.785 21,1% 25.557.502 40,3% 22.000.000 14,5% 12.715.100 15,7% 10.921.844 38,4% Akk. køb 4.168.623.472 7.939.264.756 859.407.594 3.000.609.809 1.675.191.624 418.516.417 428.196.937 753.000.000 405.172.644 197.581.690 Restbeløb 831.376.528 1.360.735.244 1.440.592.406 899.390.191 324.808.376 181.483.583 71.803.063 247.000.000 94.827.356 102.418.310 *) Den seneste uges tilbagekøb set i forhold til de fem største nettokøberes køb i samme periode Note: Topdanmark foretager også aktietilbagekøb, men oplyser ikke herom ugentligt Hvad er aktietilbagekøb? Aktietilbagekøb er en form for udbyttebetaling, hvor selskabet ikke udbetaler et kontant beløb til aktionærerne, men i stedet opkøber en portion af sine egne aktier, som derefter annulleres. Derved reduceres aktiekapitalen, og der bliver dermed færre ejere til at dele det fremtidige overskud i selskabet. Eftersom selskabet på kort sigt bliver fattigere ved at købe aktier tilbage (ligesom ved en kontant udbyttebetaling) burde der teoretisk set ikke ske en kursstigning ved aktietilbagekøb. Men eftersom aktiemarkedet fokuserer mere på fremtiden end på fortiden vil et aktietilbagekøbsprogram ofte blive positivt modtaget af investorerne og dermed have en positiv effekt på aktiekursen. Side 18 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue Side 19 AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Styrketabel - 50 mest omsatte aktier STYRKETABEL - C20 DSV William Demant Holding Pandora Vestas Wind Systems GN Store Nord A. P. Møller - Mærsk A A. P. Møller - Mærsk B Carlsberg B FLSmidth & Co. Jyske Bank Chr. Hansen Holding Danske Bank Genmab ISS Nordea Bank Novo Nordisk B Novozymes B Coloplast B TDC Tryg A/S Score 10 10 9 9 7 6 6 6 6 5 4 4 4 4 4 3 3 2 2 1 Sidste uge 10 8 5 6 4 1 1 4 2 5 9 4 5 4 3 3 2 5 1 1 Ændring 0 2 4 3 3 5 5 2 4 0 -5 0 -1 0 1 0 1 -3 1 0 30 STÆRKESTE AKTIER UDENFOR C20 Ambu International B Rockwool International B Veloxis Pharmaceuticals A/S Zealand Pharma BankNordik P/F Columbus A/S IC Group A/S Royal UNIBREW Schouw & Co. Solar B Brdr. Hartmann H+H International Nordjyske Bank SAS AB BioPorto Lundbeck North Media A/S ChemoMetec G4S plc Harboes Bryggeri B NKT Holding RTX Telecom Santa Fe Group A/S SimCorp Bang & Olufsen cBrain DFDS Vestjysk Bank Össur hf. D/S Norden Score 10 10 10 10 9 9 9 9 9 9 8 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 5 5 5 5 5 4 Sidste uge 4 9 9 9 9 1 5 9 4 5 8 4 10 6 4 5 6 3 1 6 2 5 6 8 5 4 6 1 2 2 Ændring 6 1 1 1 0 8 4 0 5 4 0 4 -2 2 3 2 1 3 5 0 4 1 0 -2 0 1 -1 4 3 2 Hvad er Styrketabellen? Styrketabellen er baseret på aktiekursens udvikling på både kort, mellemlang og lang sigt, men med hovedvægt på bevægelsen indenfor de seneste tre måneder. Tabellens score går fra 0 til 10. Side 19 Nr. 34 – 10. oktober 2015. 13. årgang konomisk Ugebrev Formue AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier Side 20 ØKONOMISK UGEBREV FORMUE UDGIVES AF: Økonomisk Ugebrev A/S Pilestræde 34 1147 København K Telefon 70 23 40 10 E-mail: [email protected] Hjemmeside: www.ugebrev.dk ADM. DIREKTØR Per Pedersen ANSVARSH. CHEFREDAKTØR Morten W. Langer, [email protected] REDAKTØR Bruno Japp JOURNALISTER Steen Albrechtsen, Lars Bjørnvik, Peter Aabo, Bruno Japp, Teddy Wivel, Ejlif Thomasen, Peder Bjerge, Carsten Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild ABONNEMENT 12 måneder 1.645 kr. incl. moms (44 numre) 6 måneder 950 kr incl. moms (22 numre) 3 måneder 595 kr incl. moms (11 numre) www.aktieugebrevet.dk/tilmelding FORBEHOLD Informationerne i Økonomisk Ugebrev Formue stammer fra kilder, som anses for at være pålidelige. Vi påtager os intet ansvar for materialets fuldkommenhed eller for rigtigheden af informationerne. Vi opfordrer ikke til at købe eller sælge værdipapirer, og vi påtager os intet ansvar for eventuelle følgevirkninger af beslutninger, der træffes med udgangspunkt i informationerne i AktieUgebrevet. Læserne opfordres til at søge supplerende og uddybende information vedr. udstederne af værdipapirerne og den seneste udvikling på børsmarkederne. EGET TRYK - ISSN 0909-1165 KOPIERING/VIDERESENDELSE IKKE TILLADT ANNONCER Nichehuset Tlf. 35 35 10 10 [email protected] www.nichehuset.dk/ugebrev Side 20
© Copyright 2024