1. No category

stt
uus
ugg
.aau ie
88. er
nn rf
dee e
gd m
aag om
rrdd s
lølø od
err g
me n
mm re e
oom
dkk se
uud læ
eer e
av vor
gm
udm er
enu k
stte ns
æs i ø
NNæ V
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Sanistål handles med mindst 20 % rabat
Som grossist til byggeriet og industrien er Sanistål
meget afhængig af gode konjunkturer, og dem har
det været småt med de seneste år. For et halvt år siden
fortalte man således om fald i det danske VVS-marked,
vigende vækst på de europæiske nærmarkeder og et
udfordrende stålmarked.
Men Sanistål-aktien har også nydt godt af aktiemarkedets meget stærke 1. kvartal i år, og midt i marts
var aktiekursen steget med 42 %. Siden har kursen
stabiliseret sig i intervallet 52-56, hvilket er en stigning
på mellem 30 og 40 % i forhold til kursen ultimo 2014.
Men skyldes denne stigning udelukkende det generelle løft i den generelle markedsstemning, eller
ligger der mere konkrete forhold bag?
Når man leder efter svaret på dette spørgsmål i
Saniståls 1. kvartalsregnskab bliver man i første omgang bekymret. Allerede på regnskabets første side
slåes det således fast, at industrien gennem de første
måneder af 2015 har haft udfordrende markedsvilkår,
og at stålpriserne ligger stabilt på det lave niveau fra
slutningen af 2014. Det nævnes dog også at Byggeog anlægsbranchen viser beskeden fremgang.
Spørgsmålet er bare om den smule lys for enden
af tunnelen er tilstrækkelig til at begrunde en kursstigning på 30-40 %. Det er den næppe.
Den kortsigtede konklusion er derfor, at med mindre
man tror opsvinget har bidt sig fast, så er Saniståls
kursstigning i 2015 ikke holdbar, og man bør overveje
at hjemtage sin gevinst.
Profitabel vinkel for den tålmodige investor
Der er imidlertid også en lidt mere langsigtet synsvinkel, og den kan blive særdeles profitabel for den
tålmodige investor. Man må nemlig ikke glemme at
Sanistål var et af de selskaber som næsten mistede
livet pga. finanskrisen. Selskabets omsætning og indtjening styrtdykkede, og da man havde gældsat sig
til op over begge ører for at finansiere en forventet
vækst, var selskabet meget tæt på kollaps.
Fra et overskud på bundlinjen i 2007 på 38,2 mio.
kr. gik regnskabet således i rødt med minus 551,5
mio. kr. i 2008. Det blev kun delvist bedre i 2009, hvor
bundlinjen viste et minus på 322,7 mio. kr.
Saniståls finansielle kreditorer vurderede imidlertid, at det var en bedre forretning at holde Sanistål i
live, og overtog i praksis ejerskabet af selskabet. Danske Bank er største aktionær i Sanistål med 43,6 % af
aktiekapitalen fulgt af Nordea (16,1 %) og Jyske Bank
(12,5 %).
...fortsættes på næste side
LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 24/2015
DANSKE AKTIER
Sanistål handles med mindst 20 % rabat
1
Banknordik fokuserer forretningen
4
Dårligt 1. halvår giver bedre 2. halvår for Topsil 5
Tiden løber ud for Viborg HK
6
Stop for Topdanmarks lukrative optionsfidus
7
Aktieboblerisiko indenfor medicoteknik
8
Har udlandet tabt tilliden til Coloplast?
9
Genmab-blockbuster på markedet i 2015
10
Langers Skarpe Aktietips
11
Vestas faldt under stor omsætning
12
MODELPORTEFØLJER
Stadig lav investeringsgrad i porteføljen
Porteføljen gearet til nye kursstigninger
14
15
MARKEDSKOMMENTAR
Grækenland sætter dagsordenen
Tysk økonomi bremser nu klart op
16
17
TABELLER
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
10 største insiderhandler
10 største aktietilbagekøb
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
18
19
19
20
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 2
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Sanistål handles med mindst 20 % rabat
...fortsat fra forsiden
På nuværende tidspunkt kan det konstateres at
bankernes redningsaktion lykkedes. Selvom bundlinjetallene er beskedne, er Sanistål igen blevet et
overskudsgivende selskab. For 2015 forventes et resultat af den primære drift på 80-110 mio. kr. (2014: 84
mio. kr.). Samtidig har en positiv resultatudvikling og
en reduktion af arbejdskapitalen ændret en negativ
pengestrøm fra driften på 16 mio. kr. i 1. kvartal 2014
til et plus på 46 mio. kr. i samme periode i år.
Gennem de seneste år har Sanistål arbejdet målrettet med en slankning af koncernen, og det arbejde
er endnu ikke afsluttet. Senest har man solgt en
ejendom i Greve samt to forretninger i Danmark og
Tyskland. Frasalgene påvirker de frie pengestrømme
positivt med 75 mio. kr.
Selvom regnskabstallene isoleret set stadig ikke
er imponerende, er det væsentligt at de er opnået i
et svagt marked og med hovedvægten lagt på omkostningsminimering. Det åbner nogle interessante
perspektiver, når efterspørgslen på Saniståls marked
på et tidspunkt vender tilbage. P.t. handles Sanistål til
en kurs/indre værdi på 0,82, mens branchemedianen
for dette nøgletal er 2,58. Det illustrerer hvor stor en
rabat Sanistål reelt handles med i øjeblikket.
Bankernes ejerskab lægger låg på kursen
En medvirkende årsag til rabatten er bankernes store
ejerandel i selskabet, som hæmmer aktiens likviditet. Omsætningen i Sanistål-aktien de seneste 12
måneder ligger lige under 30 mio. kr., og selvom det
er tilstrækkeligt til at private investorer kan handle i
aktien, holder det store investorer ude af selskabet.
Det er blot et spørgsmål om tid før bankerne forlader Sanistål, men indtil videre er deres tilstedeværelse en garanti for selskabets overlevelse, som bør
værdsættes af investorerne. Det vil være særdeles
overraskende, hvis bankerne pludselig fjerner deres
årelange sikkerhedsnet under selskabet, så uafhængigt af de kortsigtede konjunkturforhold anser vi Saniståls overlevelse for at være garanteret.
Vi står derfor med et selskab, som nærmer sig slutningen på en omfattende restrukturerings- og effektiviseringsproces, og som gradvist er blevet optimeret
til næste opsving.
På sin vis ligner Saniståls udvikling de seneste år
den model som kapitalfondene har ry for at følge.
Først overtager man et selskab, og derefter arbejder
man hårdt og ubarmhjertigt med at skære det til. For
så til sidst at sælge det til en langt højere pris end man
selv betalte for det.
Værditilvæksten kan høstes af investorerne
Forskellen er bare at bankernes interesse i Sanistål
ikke har været at sælge selskabet igen, men simpelthen at undgå tab i milliardklassen ved en konkurs.
Det bekymrer derfor næppe bankerne, at den værdi
de har skabt i Sanistål endnu ikke er indeholdt i selskabets aktiekurs. Men set fra en privat investors
synsvinkel gør det aktien meget interessant. Det giver nemlig den tålmodige investor mulighed for at
høste den gevinst, som en kapitalfond normalt ville
have fået ved et salg eller en børsnotering af et restruktureret selskab.
Kursefterslæbet skyldes de aktuelle ejerforhold,
men også at Sanistål dels endnu ikke er helt igennem
turn-around processen, og dels at markedsvilkårerne
stadig er svage. Der mangler derfor endnu den stigning i bundlinjeresultaterne, som kan begrunde en
længerevarende kursstigning.
Den kommer når konjunkturerne vender, men
på kort sigt får man hjælp fra en konkurrent. Under
Saniståls ekspansionsiver for 10 år siden købte man
39,1 % af aktierne i konkurrenten Brdr. A & O Johansen, og dette selskab opjusterede i den forløbne uge
forventningerne til 2015 til et resultat før skat på 115
mio. kr. (tidligere 100 mio. kr.). Opjusteringen skete i
forbindelse med opkøbet af et selskab, som i følge
Brdr. A & O Johansen vil give markante synergier de
kommende år.
Saniståls ejerskab af 39,1 % af aktierne i Brdr. A &
O Johansen betyder at man indregner en forholdsmæssig andel af selskabets overskud i sit eget koncernregnskab, og det løftede i 2014 Saniståls regnskab
med 28,9 mio. kr. Samtidig har aktieposten i Brdr. A
& O Johansen p.t. en børsværdi på 377 mio. kr., som
muligvis kan veksles til kontanter på et tidspunkt.
Selvom Sanistål på kort sigt kan presses tilbage
mod niveauet 40-45 ser vi aktien som en særdeles
god langsigtet investering ved den aktuelle værdiansættelse 20 % under den indre værdi.
Bruno Japp
Side 2
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 3
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
SEMINAR: MANGLER DU INVESTERINGSIDÉER I SMALLCAP-SEGMENTET?
AktieUgebrevet er glade for at kunne invitere til kapitalmarkedseftermiddag, hvor du kan få inspiration
til nye investeringer blandt SmallCap-selskaberne.
Fire spændende selskaber præsenterer deres investment case, og der vil være rig mulighed for at du kan
stille dine spørgsmål til ledelsen.
AktieUgebrevets analytikere vil også være tilstede og debattere den aktuelle anbefaling på hver aktie.
I tillæg har vi fået tilsagn om deltagelse fra flere af selskabernes større aktionærer.
Nærmere info om programmet følger, men vi kan allerede nu afsløre, at følgende selskaber vil deltage:
Udbytte og vækst er en eftertragtet kombination i lavrentetider.
Hartmanns strategi frem mod 2017 byder på omsætningsvækst
og øget indtjeningsmargin.
Selskabet har indviet en ny fabrik og bliver dermed en af branchens mest omkostningseffektive producenter af ultra-rent
silicium, der er en vigtig del af fremtidens højteknologiske powerkomponenter indenfor f.eks. højhastighedstog, hybridbiler, m.m.
IT-konsulenthuset Columbus har gennemført en vellykket
turnaround over de seneste par år, som har styrket indtjeningsevnen kraftigt. Selskabet betaler nu udbytte og er klar til
kontrolleret global vækst og skalering af egen software.
Efter flere års opbygning, rationalisering og strømlining af de
opkøbte banker i Danmark har færøsk baserede BankNordik sat
fokus på at styrke indtjeningen på basis af en solid udlånsportefølje og en god kundetilgang i Danmark.
Hvornår: 2. september kl. 15
Hvor: Bredgade 30, 1260 København K
Pris: Gratis, men der opkræves et gebyr på 100 kr. ved manglende framelding (senest 2. september 2015)
Spørgsmål kan rettes til: Steen Albrechtsen, AktieUgebrevet på [email protected]
T IL M E L D H E R
Side 3
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 4
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Banknordik fokuserer forretningen
BankNordik meddelte i denne uge at man vil igangsætte et frasalg af den islandske forsikringsforretning
Vørður, som ikke længere betragtes som et strategisk
forretningsområde.
Dertil er størrelsen for lille, samtidig med at forretningsområdet på den sproglige og regulatoriske
bane ligger udenfor de resterende forretningsområder (Grønland, Færøerne, Danmark), som alle opererer
under samme sprog og regulatoriske ramme. Altså er
der principielt ingen synergier med resten af koncernen, og det er i det lys, at frasalget skal ses. Frasalget
medfører en lettelse i bankens kapitalbehov, som man
vil udbetale til aktionærerne som udbytte.
Den økonomiske udvikling på Island er en historie
for sig, men BankNordik CEO Janus Petersen siger til
AktieUgebrevet, at ”vi på det seneste har set en pæn
interesse blandt investorer for Island”. Med andre ord
betyder det, at det næppe har været muligt at frasælge forretningsområdet tidligere til en tilnærmelsesvis acceptabel pris. Vørdur fylder ikke meget i den
samlede koncern, men har dog været velindtjenende
over de sidste par år, hvilket styrker vores forventning
om en salgspris til minimum bogført værdi, som er
omkring 160 mio. kr.
Særligt i relation til prisen kan vi notere, at BankNordik i forbindelse med årsrapporten for 2014
testede goodwillværdierne i hele koncernen og nedskrev disse med 250 mio. kr. Testen medførte dog
nedskrivning af den bogførte goodwill på 47 mio.
kr. for den islandske forretning. Et frasalg til bogført
værdi eller mere vil konvertere den bogførte goodwill
til cash, og dermed styrke sikkerheden for at indre
værdi pr. aktie vitterlig er tilstede i BankNordik.
Indre værdi pr. aktie er opgjort til 206 kr. ved udgangen af 1. kvartal 2015, heraf udgør goodwill 56 kr.
pr. aktie. Et salg af Vørdur til bogført værdi vil kapitalisere 4,7 kr. i goodwill pr. aktie.
og ikke via emissioner som flere andre banker ellers
har benyttet sig af.
I slutningen af maj kunne banken også melde om
en mindre rationaliseringsrunde, hvor 25 stillinger
nedlægges med en årlig besparelse på 17 mio. kr. Der
er hård konkurrence på bankens primære markeder
i Færøerne og Danmark, og sammen med den lave
rentemarginal er der pres på indtjeningen. Ikke desto
mindre har banken de seneste 12 måneder øget udlånet med omtrent 10 % i Danmark, hvilket betyder,
at man har vundet markedsandele. Vi forventer ikke,
at det er sket på bekostning af kvaliteten i den stærke
lånebog, som vi også tidligere har beskrevet.
Øget fokus på udbytte
Der vil i første omgang kun blive frasolgt en majoritetspost på 51 % af forsikringsforretningen, da et fuldt salg
inden juni 2017 vil medføre betydelige ekstraudgifter
som følge af restriktioner på salg af 49 % af aktierne. Et
frasalg til bogført værdi af 51 % vil øge kernekapitalen
med 76 mio. kr. eller 0,6 %, som dermed kan udbetales
som udbytte. Det modsvarer 7,6 kr. pr. aktie, som ved
dagens kurs på 129 kr. udgør knap 5,9 % af aktiekursen.
Når de sidste 49 % sælges i 2017 vil lettelsen i kapitalbehovet være noget mindre, fordi en bagatelgrænse
i opgørelsen af kapitalbehovet, betyder at de første
51 % kommer til at vægte mere.
Vi fastholder vores positive syn på aktien, og vurderer at markedet er ved at få øjnene op for aktien og
koncernens potentiale på indtjening og udbyttesiden.
Den er bestemt en af de mere attraktive aktier blandt
regionalbankerne – et segment som fortsat har et betydeligt efterslæb i forhold til de helt store banker.
Steen Albrechtsen
BankNordik P/F
127,5
125,0
122,5
120,0
117,5
115,0
112,5
110,0
107,5
105,0
102,5
Ny bestyrelse, nyt fokus
Banken fik efter forslag fra selskabets to største aktionærer i foråret en helt ny bestyrelse med erhvervskvinden Stine Bosse i spidsen. Frasalget af Vørdur må
ses som en effekt af dette, og sandsynligvis også som
første skridt i en proces med at øge indtjeningen yderligere og sende mere kapital tilbage til aktionærerne.
Udbyttet har været lavt de foregående år, fordi banken har polstret kapitalpositionen via indtjeningen,
08-2014 10-2014 12-2014 02-2015 04-2015 06-2015
BCVIEW
Side 4
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 5
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Dårligt 1. halvår giver bedre 2. halvår for Topsil
Regnskabet for 1. kvartal i Topsil var lidt til den svage
side, hvor især en ganske lav omsætning skuffede.
Til gengæld var der trods den svage indtjening en
stærk fremgang i pengestrømmene, som følge af en
forudbetaling efter forlængelse af en større kundes
langtidskontrakt.
Vi har tidligere skrevet, at den økonomiske aktivitet
vil være vægtet mod 2. halvår, hvilket ledelsen også
har meldt ud. Qua aktivitetsniveauet i 1. kvartal er det
tydeligt, at der er lagt op til en pæn fremgang i 3. og
4. kvartal, hvis årsforventningen om en omsætningsvækst på 0-5 % fra 272 mio. kr. i 2014 skal holdes.
Det forventer vi at den gør, da 2014-omsætningen
var ”kunstigt lav” som følge af den reklamationssag,
der har stoppet leverancerne til en stor kunde de seneste fire kvartaler. Omsætningen i 1. kvartal 2015
blev på 60 mio. kr., og for at indhente efterslæbet skal
de resterende tre kvartaler således levere minimum
70 mio. kr. hver. Og endnu mere hvis 2. kvartal heller
ikke bliver helt prangende, da leverancerne til den
store kunde først er ved at blive genoptaget nu.
Ser vi på de økonomiske resultater viste 1. kvartalsregnskabet, at Topsil med en omsætning på 60
mio. kr. kunne levere et nul-resultat på EBITDA-niveau. Regnskabet indeholdt engangsomkostninger
til afskedigelsen af 15 medarbejdere, hvilket betyder,
at nulpunktsomsætningen må forventes at ligge en
tak lavere end 60 mio. kr. pr. kvartal eller 240 mio. kr.
årligt. Det styrker indtjeningen, og naturligvis også
forventningen om at selskabet kan fortsætte med
at servicere sin gæld, fordi investeringsniveauet må
forventes at ligge på et lavt niveau de kommende år
efter de store investeringer i den nye fabrik.
Ingen endelig løsning på reklamationssag
Topsils reklamationssag er fortsat uafklaret i forhold
til størrelsen af en erstatning fra underleverandøren,
som forårsagede den minimale, men dog meget
væsentlige, forurening i de leverede ultrarene siliciumskiver.
Sagen har kostet op imod 30 mio. kr. på EBITDAniveau og en hel del på investorernes tillidskonto, da
den har influeret på regnskabstallene de seneste fire
kvartaler. At dømme ud fra udtalelser ved regnskabspræsentationen den 27. maj og den efterfølgende
udvikling, er det svært at se en løsning på denne side
af sommerferien. Næste fokuspunkt bliver da halvårsregnskabet, som fremlægges 25. august.
Utilfredse aktionærer
På selskabets generalforsamling var der fra en aktionær stillet forslag om, at selskabet skulle engagere en
eller flere eksterne rådgivere til at undersøge muligheden for et samlet salg. Forslaget var ikke anbefalet
af bestyrelsen og opnåede ikke flertal, men fik dog
lidt overraskende støtte fra en af selskabets større
aktionærer, således at afstemningen blev ganske tæt.
Alt andet lige vil det efter vores vurdering være meget kortsigtet og ikke videre rationelt at sætte sig selv
til salg på et tidspunkt, hvor markedet fortsat er underdrejet, men dog i langsom bedring. Ikke desto mindre
er det tegn på, at der bestemt er overvejelser rundt omkring, om Topsil vil være mere værd i andet regi.
En markedsværdi på 215 mio. kr. ved kurs 0,41
er bestemt ikke voldsom, og et salg nu og her ville
sandsynligvis betyde en pæn kursgevinst. Kursen
tog næsten ikke notits af forslaget, men det er ikke
usandsynligt, at et salgsrygte eller salgsønske påny
kan dukke op, og så kan kursreaktionen blive anderledes positiv. Om det bliver om tre måneder - eller
mere sandsynligt aldrig - er rent gætværk, men man
kan som investor i første omgang spejde efter kursen
på 0,70 før reklamationssagen. En upside på mere end
70 % fra det nuværende kursniveau.
Før en fundamental revaluering af Topsil kan finde
sted skal vi se
1. en løsning på reklamationssagen
2. omsætningsvækst
3. nedbringelse af den rentebærende gæld. (F.eks.
gennem første delsalg af ejendomsbesiddelserne
i Polen, som har en bogført værdi på 93 mio. kr.)
Casen i Topsil er i vores øjne fortsat intakt, men det er
et spørgsmål om tålmodighed. Meget tålmodighed.
Det nuværende kursniveau har skabt grundlaget for
et kort relief-rally, når reklamationssagen bliver løst.
Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Topsil Semiconductor Materials A/S
Side 5
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 6
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Tiden løber ud for Viborg HK
Efter at Hellerup Finans blev storaktionær i Viborg HK
med planer om at ændre det børsnoterede selskab til
en konsulentvirksomhed, har der været heftig aktivitet omkring Viborg HK. En kreds af lokale investorer
ønsker at trække håndboldklubben ud af det børsnoterede selskab, og har oprettet selskabet New Beginning Viborg HK ApS til dette formål.
En overdragelse af håndboldlicensen vil efterlade
det børsnoterede selskab som en tom skal, men med
et skatteaktiv på 13,1 mio. kr. plus indeværende års
underskud på 8-9 mio. kr. Hovedaktionæren Hellerup
Finans vil derfor næppe have nogen indvendinger
mod at flytte de underskudsgivende håndboldaktiviteter ud af selskabet og overtage resterne.
Men at flytte håndboldlicensen fra ét selskab til
et andet er ikke så enkelt som det lyder. Bestyrelsen
i Viborg HK A/S oplyser at licencen kun kan overdrages, hvis foreningen har positiv ansvarlig kapital på
ansøgningstidspunktet, og alle kreditorer har modtaget betaling for deres tilgodehavender. Eller i det
mindste er garanteret en senere betaling. Med udsigt
til et tab på næsten 10 mio. kr. i år og en meget presset likviditet, kan disse krav ikke opfyldes i øjeblikket.
Viborg HK’s overlevelse hænger derfor p.t. i en meget
tynd tråd.
I selskabets seneste børsmeddelelse oplyses det, at
selskabet ved udgangen af juni måned ikke længere
har tilstrækkelig likviditet til at fortsætte driften, så
man er helt afhængig af en meget hurtig kapitaltilførsel. Det oplyses endvidere, at man har haft drøftelser
med eksterne parter, men at disse drøftelser ikke har
givet det forventede resultat.
Bestyrelsens plan er nu at lave en kapitaludvidelse
på minimum 3 mio. kr., men med den særdeles korte
tidsfrist kræver det en dispensation fra Fondsbørsen.
Samt naturligvis at der findes investorer, som er parate til at skyde de nødvendige millioner i selskabet.
Med et udtryk fra sportsverdenen har Viborg HK
brug for en feberredning for at overleve ind i juli, men
lige nu ligner det en tabt kamp.
Bruno Japp
Viborg Håndbold Klub B
10,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,1
08-2014 10-2014 12-2014 02-2015 04-2015 06-2015
BCVIEW
TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA
Tegner du årsabonnement før 1. september 2015 får du 30 % rabat.
Abonnement omfatter 22 udgivelser fra august, hvor det overgår til at udkomme hver 14. dag.
Normalprisen for private investorer er 2.500 kr. inkl. moms. Rabatprisen er 1.750 kr. inkl. moms.
For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen 15.000 kr. excl. moms for op til fem
modtagere. Fratrukket introduktionsrabat ved tegning før 1. september er prisen 10.500 kr. excl. moms.
B E S T IL H E R
ieugebrevet.dk/oubp
Læs mere på: www.akt
Side 6
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 7
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Stop for Topdanmarks lukrative optionsfidus
Meget tyder på, at det lakker mod enden for Topdanmark-ledelsens lukrative optionsfidus. Analytikere forventer, at storaktionæren Sampo næste år vil beslutte
at stoppe aktietilbagekøbsprogrammet, der har været
ekstremt gunstigt for kursudviklingen i ledelsens aktieoptionsprogrammer.
Sampo, som aktuelt ejer omkring ca. 31 % af Topdanmark, vil i kraft af forsikringsselskabets aktietilbagekøb snart komme over den magiske grænse på
33 %, hvorefter Sampo vil blive opfattet som en kontrollerende aktionær. Da grænsen overskrides uden
en aktiv handling fra Sampo, udløses det normale
krav om indløsningstilbud til de øvrige Topdanmark
aktionærer ikke.
Topdanmark har gennem en længere årrække
haft det mest aggressive tilbagekøbsprogram på det
danske aktiemarked, og siden 2006 har selskabet tilbagekøbt 85 mio. egne aktier, som er annulleret, så
antallet af udestående aktier er reduceret fra 200,6
mio. aktier til 115 mio. aktier. Det betyder alt andet
lige, at earning per share (overskud pr. aktie) næsten
ville være fordoblet, selvom hele selskabets overskud
i perioden havde været uændret. Det ville altså i sig
selv have løftet aktiekursen betragteligt.
Sammenhængen mellem aktietilbagekøb og
topledelsens aktieoptioner har i den internationale
finanslitteratur fået betydelig opmærksomhed gennem årene, og særligt i amerikanske selskaber er det
fortsat et udbredt fænomen.
Sampos bestyrelsesformand Björn Wahlross skulle
efter det oplyste på et lukket analytikermøde have
udtalt, at denne type egne aktieopkøb kombineret
med aktieoptioner til ledelsen, uden en tilsvarende
korrektion af udnyttelseskursen, svarede til tyveri ved
højlys dag og burde være kriminelt. Vi har dog ikke
kunnet få denne udtalelse bekræftet, og det hører
med til historien, at Wahlross betragtes som meget
bramfri i sine udtalelser.
Det ændrer dog ikke ved, at det har været ekstremt
attraktivt for de seneste topledelser i Topdanmark, at
aktietilbagekøbene har været så aggressive. Som et
groft skøn kan det beregnes, at en stor andel af Topdanmarks aktiekursstigning de seneste år skyldes
aktietilbagekøb.
Selskabets aktiekurs er siden 2010 steget fra kurs 60
til 180, efter en top på 230 tidligere på året. I samme
periode er antallet af aktier reduceret fra 171 mio. aktier
til 115 mio. aktier. Med den forventede EPS for 2015 på
12,4, svarer det alt andet lige til, at EPS er løftet fra 8,3
på grund af færre aktier i omløb, altså med knap 50 %.
Antages det at Topdanmark-aktien var handlet til
samme p/e-værdi betyder det, at halvdelen af aktiekursstigningen – fra 60 til 120 skyldes aktietilbagekøbet, og den resterende stigning skyldes andre forhold,
blandt andet øget lønsomhed.
Ledelsen for Topdanmark har efter en fast model
hvert år fået 10 % af lønnen udbetalt som aktieoptioner. For 2015 oplyses det, at ”for 2015 er der udstedt
211.400 aktieoptioner til direktion og en række ledende
medarbejdere. Strikekursen på 220 er bestemt som
110 % af kursen på Topdanmark-aktien den 30. december 2014 (gennemsnit af alle handler).
Et groft skøn viser, at direktionen for Topdanmark
over de seneste ti år har sikret sig en ekstra gevinst,
alene baseret på aktietilbagekøbene, på et stort tocifret millionbeløb, måske et trecifret millionbeløb.
Økonomisk Ugebrev har spurgt Topdanmark,
hvordan vilkårene for de udstedte aktieoptioner er.
Vilkårene oplyses nemlig ikke præcist i aflønningsredegørelsen, og Topdanmark mener tilsyneladende
heller ikke, at oplysningerne er en del af Fondsbørsens
oplysningsforpligtelser eller Finanstilsynets regler om
ledelsesaflønning i finansielle virksomheder: ”Vi har
oplyst ganske grundigt om hvorledes vores program
er skruet sammen. Selv om ikke alle detaljer er specificeret i vores redegørelse om aflønningspolitik er det
er vores opfattelse, at vi med den foreliggende detaljeringsgrad har oplyst tilstrækkeligt,” siger kommunikationschef Steffen Heegaard fra Topdanmark.
Vi har også spurgt om, hvorvidt udnyttelseskursen
på udstedte aktieoptioner korrigeres ved aktietilbagekøb, aktiesplit eller ved andre særlige omstændigheder, som kunstigt forrykker aktiekursen. Hertil svarer
Topdanmark, at det ikke er tilfældet.
Det ændrer dog ikke ved, at ledelsens lukrative
optionsfidus antageligt snart er et overstået kapital.
Analytikere venter, at storaktionæren Sampo ved årets
udgang kommer op over de magiske 33 % af aktiekapitalen i Topdanmark. Finanshuset Carnegie vurderer
i en analyse, at storaktionæren Sampo vil beslutte at
ændre aktieopkøbene til udbyttebetalinger, blandt
andet fordi det er det, Sampo foretrækker i sine andre
store finansielle investeringer, blandt andet i Nordea.
Morten W. Langer
Side 7
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 8
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Aktieboblerisiko indenfor medicoteknik
Interview: Efter lang karriere inden for den medicotekniske branche – herunder en vellykket turnaround
i virksomheden Ambu – koncentrerer Kurt Erling
Birk sig i dag om en række formandsposter inden for
samme branche. Han advarer mod en aktieboble inden for denne del af erhvervslivet. Da den økonomiske krise ramte aktiemarkederne verden over, søgte
investorer over i såkaldte sikre brancher som blandt
andet medicinalindustrien og ikke mindst de medicotekniske virksomheder som Ambu og Coloplast. Dette
har været med til at presse aktiekurserne kunstigt højt
op, mener Kurt Erling Birk. Efter han stoppede som
administrerende direktør i Ambu, begyndte han som
bestyrelsesformand for en række medico tekniske
virksomheder, blandt andet Observe Medical.
ØU: Hvad er de vigtigste drivkræfter bag det, du ser
som risiko for en aktieboble?
KEB: ”Denne type virksomheder er rimeligt stabile.
De er ikke særligt konjunkturfølsomme. Fra politisk
hold allokeres der flere og flere penge til sundhedssektoren. Og det gælder ikke bare Danmark og den
vestlige verden. Det er også tilfældet i andre dele af
verden, hvor man ser stadigt flere ældre mennesker.
Behovet for medicoteknisk udstyr bliver derfor større
og større. Efter at have tabt penge under finanskrisen
har mange mindre private investorer placeret deres
penge i den type virksomheder både inden for de
store og de mindre i branchen. Og det har presset
aktiekurserne op.”
Efter en kort pause stiller han spørgsmålet: ”Hvad
er så den rigtige aktiekurs på en medicoteknisk virksomhed? Hvorpå han selv besvarer dette:
”Da jeg var direktør, havde jeg aldrig en mening
om aktiekursen på Ambu. Men i sidste instans handler
det om udbud og efterspørgsel. Og efter krisen har
der været en stor efterspørgsel efter aktier i medicotekniske virksomheder. Vi kan jo se, at markedsværdien på en række medicotekniske virksomheder er
gået mod skyerne. På den ene side kan man sige, at
aktiekurserne er rigtige, fordi investorerne er villige
til at betale de priser for aktierne. Men på den anden
side tvivler jeg på, at industrielle virksomheder eller
kapitalfonde vil betale mere end 25 gange den enkelte virksomheds EBITDA, hvilket er, hvad aktiemarkedet værdisætter nogle af disse selskaber til.”
Er der en aktieboble inden for dette marked?
”Jeg kunne forestille mig, at nogle af de mindre
aktionærer vil ryste på hånden og sælger ud. Mange
af de professionelle investorer og analytikere mener –
lige som jeg – at der er gået hype i de medicotekniske
aktier. Så der skal ikke meget til, før kurserne falder.
Så ja, der er en boble inden for de aktier.”
Generelt set, hvad er de primære udfordringer for
bestyrelserne i de medicotekniske virksomheder?
”Mange af de udfordringer ligner dem, som man
ser i andre typer virksomheder. Men det er vigtigt,
at bestyrelserne forstår de eksterne forhold som
adfærden hos konkurrenterne og kunderne – altså
hos-pitalsvæsenet. Og så er der de interne forhold
som at forstå produktsortiment, som er afgørende
for virksomhedens fremtidige vækst. Det er uhyre
vigtigt, at bestyrelsen forstår produkterne, så de kan
sikre, at disse lever op til brugernes forventninger.
Gør man ikke det, vil andre løbe med mulighederne
i markedet. Da jeg tiltrådte i Ambu, fik jeg at vide, at
vores primære produkt, en ventilationspose i latex, i
meget sjældne tilfælde kunne udløse allergiske reaktioner. Og derfor satte jeg et udviklingsprojekt igang,
så vi fik alternative tilbud til kunderne.”
Hvad er de største faldgruber for en bestyrelse i disse
virksomheder?
”Igen er det manglen på forståelse for nødvendigheden af at udvikle helt nye produkter til markedet.
Ellers opstår risikoen for, at virksomheden går i stå. Her
er der ikke noget quick fix. Da jeg kom til Ambu, kunne
jeg da godt have gået efter blot at skære i omkostningerne for på den måde at øge indtjeningen og puste
aktiekursen op. Men jeg havde en bestyrelsesformand,
der forstod vigtigheden af at udvikle nye produkter.”
Så det er vigtigt, at bestyrelsen også vil udvikle?
”Har man en bestyrelse, der kun tænker i kurspleje
ved at skære i omkostningerne for på den måde på
kort sigt at optimere indtjeningen, i stedet for til stadighed at investere i nye produkter, så kan man være
rimeligt sikker på, at det vil gå galt på et tidspunkt, i
hvert fald for en medicoteknisk virksomhed. Ved at
investere rigtigt, vil man kunne skabe virksomheder
som for eksempel Coloplast og Ambu, der ikke er
særligt konjunkturfølsomme, fordi de har stabile forretninger på store og voksende markeder.”
Peder Bjerge
Side 8
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 9
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Har udlandet tabt tilliden til Coloplast?
Mens de danske aktieanalytikere fortsat ser Coloplast
som en guldcase, er de udenlandske analytikere mere
skeptiske. De har nedjusteret deres målkurs på Coloplast betydeligt mere end de danske analytikere, som
efter den seneste nedjustering fra selskabet stadig
ser aktien som en stærk langsigtet case. Som bekendt
skyldes nedjusteringen især problemer på Coloplasts
to hovedmarkeder, nemlig England og USA.
”Som følge af fortsatte udfordringer i vores britiske homecare forretning, Charter, samt fortsat lavere
kampagneaktivitet i den kroniske forretning i USA
ændres forventningerne til omsætningen for helåret
fra en organisk salgsvækst på 8-9% til en organisk
salgsvækst på omkring 7%. Målt i danske kroner svarer det til en ændring fra 13-14% til omkring 12%. Den
forventede overskudsgrad for 2014/15 reduceres fra
omkring 34% i faste valutakurser og danske kroner til
omkring 32% i faste valutakurser og danske kroner.
Reduktionen skyldes delvist et forventet lavere salg.
Derudover har Coloplast foretaget hensættelser i forbindelse med det amerikanske Justitsministeriums
undersøgelse i USA samt øget hensættelse til tab på
debitorer i Sydeuropa. Endelig har Coloplast foretaget en nedskrivning af NPWT-lageret købt fra Devon
Medical,” oplyser selskabet.
Danske og udenlandske analytikeres forskellige
syn på aktien betyder også, at det især er danske banker, som på det seneste har været nettokøbere i aktien. Og det kunne godt se ud som om, at det især er
private investorer, som nu holder aktien oppe. I denne
uge har langt den største nettokøber været Danske
Bank. Største nettosælgere har været de udenlandske
finanshuse med et nettosalg i størrelsesordenen 200
mio. kr. Grundlæggende tyder det på, at danske analytikere over en bred kam ser den seneste nedjustering
som engangshændelser, mens de udenlandske analytikere tydeligvis er mere usikre på, hvad der ligger
forude. Eksempelvis skriver Carnegie i en analyse, at
”profit warning mostly explained by one-off items.”
Finanshuset ser de seneste kursfald som en nærmest
historisk købsmulighed, efter aktien siden 2008 har
givet et gennemsnitligt årligt aktieafkast på 19 %.
Overordnet handler det altså meget om tro på, at
Coloplast kan fortsætte de seneste års meget stærke
udvikling med en perlerække af opjusteringer, solid
salgsvækst og stigende overskudsgrader. De danske
analytikere siger næsten alle et klart ja. De uden-
landske analytikere er skeptiske, efter Coloplast nu
er kommet med årets nedjustering nummer to. I den
finansielle verden er det en udbredt opfattelse, at en
ulykke (eller en positiv overraskelse) næsten aldrig
kommer alene, og at det ofte indikerer et skifte i selskabets overordnede udvikling.
I selskabets webcast (her gengivet i transcript)
med efterfølgende analytikerspørgsmål indikerer
ledelsen klart, at den forventer at være hurtigt tilbage på det sædvanlige vækstspor. Usikkerheden
knytter sig både til den amerikanske forretning, hvor
Coloplast har været undersøgt af det amerikanske
justitsministerium, og hvor turen nu er kommet til
de uafhængige forhandlere. I flere aktieanalyser fra
danske huse erkendes det, at der knytter sig en vis
usikkerhed til dette forhold.
Omkring USA spørges der i webcastet til, om DoJ’s
undersøgelser af distributørerne betyder en midlertidig udskydelse af salgskampagner, hvortil svaret er et
ja: ”When it comes to the external campaigns, or the
campaigns that we’re doing in the US as it’s quite clear
that right now we are very – we are very limited in our
abilities to do external campaigns, actually they’ve
come to a complete full stop (…) And we feel that we
are ready now to do also external campaigns, but you
need an external partner in order to do that, and the
external partners are still on the investigation, so they
are – do not have the same clarity on their business
practices as we have, and therefore we don’t do any
external campaigns right now, because the dealers
they have the same doubts as we had, so what is this
really about,” siger CEO Lars Rasmussen.
I UK-forretningen er analytikerne mere sikre på,
at problemerne er ved at være overståede. Her synes det også mere at være interne problemer, idet
Coloplasts engelske mailorder/homecare-forretning,
Charter Healthcare med en årlig omsætning omkring
900 mio. kr., i slutningen af 2014 ikke var IT-parate til
at modtage elektroniske recepter fra apoteker og andre storkunder, da et nyt system blev indført. Det gav
i starten af året tab af forretning, og dette problem
er fortsat. Coloplast-ledelsen har udtalt, at det nye
IT-system skulle være på plads i slutningen af dette
regnskabsår, altså omkring september.
Trods problemerne oplyser Coloplast i en børsmeddelelse, at der ikke ændres på de langsigtrede
målsætninger.
Morten W. Langer
Side 9
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 10
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Genmab-blockbuster på markedet i 2015
Genmab meddelte den 5. juni, at partneren Janssen har påbegyndt indsendelse af en såkaldt rullende registreringsansøgning til de amerikanske
sundhedsmyndigheder FDA, for CD38-antistoffet
Daratumumab i dobbelt-refraktær myelomatose
(knoglemarvskræft).
Vi har taget et kig på Genmabs fremlagte fase II
data for Daratumumab, og sammenlignet dem med
Celgenes Pomalyst, som baseret på fase II data tilbage
i henholdsvis februar 2013 og august 2013 blev godkendt i USA og Europa i dobbelt-refraktær myelomatose. Resultaterne opnået med Daratumumab er stort
set identiske med Pomalyst-resultaterne, hvilket vil
sige en responsrate på 29 % med en gennemsnitlig
responsvarighed på 7,4 måneder, og begge stoffer
viste som helhed en gennemsnitlig tid til sygdomsprogression på små fire måneder.
Til gengæld er der andre væsentlige punkter i
studierne der gør, at Daratumumab-resultaterne er
noget mere imponerende. Alt i alt betyder dette, at
vi nu vurderer det som 99 % sikkert, at FDA vil godkende Daratumumab, da antistoffet vil gøre en klar
forskel i en særdeles syg gruppe kræftpatienter med
meget høj dødelighed, som har udtømt alle eksisterende behandlingsmuligheder.
Vi vurderer at en godkendelse af Daratumumab vil
ske senest i begyndelsen af december 2015. Herudover forventer vi, at Janssen i løbet af indeværende
kvartal vil indsende en tilsvarende registreringsansøgning til de europæiske sundhedsmyndigheder
med efterfølgende godkendelse i løbet af sommerhalvåret 2016.
Salgstallene for Pomalyst var på 0,7 mia. USD i
2014 og ventes at stige til over 2 mia. USD i 2018.
Revlimid, et af de medikamenter der betragtes som
en hjørnesten i dagens behandling af myelomatose,
omsætter for mere end 5 mia. USD årligt. Vi vurderer
på den baggrund, at Daratumumab der ligeledes er
godt på vej til at etablere sig som et basislægemiddel i behandlingen af myelomatose, bør kunne opnå
et peaksale på minimum 5 mia. USD årligt i 2025. Vi
hæver derfor vores årlige topsalgsforventninger fra
hidtidige 30 mia. kr. til 35 mia. kr.
Ledelsen fastholder de regnskabsmæssige forventninger til 2015, som går på en omsætning i intervallet
825-900 mio. kr., driftsudgifter på 600-650 mio. kr.
og et driftsoverskud på 200-275 mio. kr. Som følge af
udnyttelse af aktieoptioner hæves forventningerne
til kapitalberedskabet ultimo 2015 dog med 0,3 mia.
kr. til 2,6-2,7 mia. kr. R&D udgifterne ventes gradvist
at stige i de kommende kvartaler, i forbindelse med
udvidelse af fase 1/2 studiet med Humax-TF-ADC i
solide kræftformer, samt fortsat præklinisk udvikling
af Humax-AXL-ADC, som ventes at indtræde i kliniske
fase I kræftstudier i 2016.
På ASCO-konferencen præsenterede Genmab
de første kliniske resultater for Humax-TF-ADC, hvor
man i 24 stærkt behandlingsresistente kræftpatienter,
som havde gennemgået i gennemsnit 4-5 forudgående behandlingsforløb, testede gradvist stigende
niveauer af antistof-konjugatet. Man så fem tilfælde,
hvor canceren stabiliseres, og et tilfælde med delvist
klinisk respons, dvs. mindskning af tumoren. Studiet
vil nu blive udvidet med yderligere 50 kræftpatienter.
For Arzerra er salgstallene fortsat skuffende og
markant under ledelsens forventninger. Man håber
dog at Novartis på sigt vil kunne hæve salget gennem
at kombinere Arzerra med både eksisterende og nye
lægemidler. For nylig har amerikanske Gilead Sciences
ansøgt om Kronisk Lymfatisk Leukæmi-godkendelse
(CLL) af Arzerra i kombination med Gileads eget medikament Zydelig. Herudover ventes Genmab og
Novartis selv at ansøge om godkendelse af Arzerra
i kombination med kemococktailen Fludarabin og
Cyklofosfamid, ligeledes i anden linjebehandlingen
af CLL. Endelig er det fortsat planen, at GSK vil starte
fase III studier med en subkutan version af Arzerra
(Ofatumumab) i multipel sklerose i år.
Vi mener fortsat at der ligger en solid upside i
Genmab-aktien, som ud fra et internationalt pipelineperspektiv er prissat konservativt. Vi mener heller
ikke at den nuværende børsværdi på ca. 35 mia. kr.
er specielt skræmmende med de attraktive kommercielle fremtidsudsigter for Daratumumab in mente.
Vi fastholder en solid købsanbefaling på Genmab
og hæver 12-måneders kursmålet til 986.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Læs en udvidet analyse af Genmab i Økonomisk Ugebrev Nordic
Biotech & Pharma, som udkom onsdag. Aktieanalysen er udarbejdet af biotekanalytikeren Peter Aabo, som er redaktør for den
nye Økonomisk Ugebrev-publikation, der fra august udkommer
hver anden uge. Universet er de 100 største nordiske biotek– og
pharmavirksomheder. Seneste udgave kan hentes gratis HER.
Side 10
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 11
Langers Skarpe Aktietips
Grækenland sætter stadig dagordenen, afklaring
de næste dage: Det græske drama kommer en tid
endnu til at sætte dagsordenen på aktiemarkederne.
I flere uger har det virket som om, at det eneste det
hele handlede om, var, hvad der kom ud af forhandlingerne med Grækenland. Især torsdag og fredag var
højdramatiske, som det også fremgår af vores løbende
dækning på Økonomisk Ugebrev Flash News. Torsdag
brød forhandlingerne mere eller mindre sammen, da
kreditorerne kom med et modforslag til det græske
løsningsforslag. Fredag bølgede det frem og tilbage. I
løbet af eftermiddagen kom det frem, at parterne stod
tæt på hinanden. Fredag aften udtalte den græske politiske leder så, at han nu vil have en folkeafstemning,
så grækerne kan tage stilling til løsningsmodellen fra
EU/IMF/ECB. Meget tyder på, at grækerne vil stemme ja,
da op mod 60 % vil blive i EU. Den græske regering vil
have sin ryg fri, så den ikke selv behøver at tage beslutningen. Samtidig kan den lukke munden på kritikerne,
selv fremføre kritik af forslaget og samtidig blive ved
magten. Som forløbet har været frem til vores deadline lørdag morgen, tyder alt på positive aktiemarkeder
mandag morgen. Eurogruppens finansministre skal
mødes lørdag, og hvis der kommer afgørende nyt, vil
vi udsende en update mail herom, før markedet åbner
mandag morgen.
Men en midlertidig løsning er ikke langsigtet
godt for EU’s økonomi: Efter et sandsynligt aktierally
den næste uges tid, baseret på en midlertidig græsk
løsning, ser vi en stribe negative drivkræfter. Hen ad
vejen vil det gå op for markedet, at en græsk løsning
under alle omstændigheder vil være kortsigtet. Udtræder Grækenland ikke af Euroland og får sin egen valuta,
vil der blive behov for nye hjælpepakker, og denne
usikkerhed vil fortsat ligge som en tung dyne over
europæisk økonomi. Den politiske elite i EU vil ikke tabe
ansigt ved at give slip på Grækenland, og derfor bliver løsningen ikke en langsigtet løsning af problemet
Grækenland. Der bliver helt sikkert senere brug for nye
store hjælpepakker til Grækenland, så i virkeligheden
er et græsk exit efter vores vurdering den allerbedste
løsning for alle. Et græsk exit ses af den politiske elite
som starten på enden for Eurosamarbejdet. Men vi ser
det modsat – forbliver Grækenland i Euroen, vil det i
den grad udstille den manglende politiske handlekraft
i forhold til nødvendige løsninger for at sikre et langsigtet stabilt Euroland. Men det er tilsyneladende ikke
det, den politiske elite styrer efter.
USA på vej til at sætte de korte renter op, europæisk økonomi bremser op: For aktiemarkederne
trækker de sorte skyer for alvor op til et uvejr. For det
første kommer der fortsat signaler om, at tysk økonomi
bremser op, efter næsten flad økonomisk vækst i første
kvartal. Over de seneste tre måneder har eksempelvis
den vigtige IFO indikator tydet på en opbremsning,
mens det går bedre i det meste af Sydeuropa. De positive effekter af den svækkede euro og lavere oliepriser vil dog klinge af de kommende måneder, og
også fortsat usikkerhed om Grækenland kan hæmme
væksten i Europa. Med afmatning i Kina og USA kan
der samtidig komme en negativ afsmitning på Europa
de kommende måneder. For det andet kan det give
en meget brat opvågning på aktiemarkederne, hvis
den amerikanske centralbank holder fast i sin melding om, at der kommer to renteforhøjelser i år. Indtil
videre tror markedet ikke rigtig på det. Men signal om
en ny rentecyklus med periodiske renteforhøjelser vil
være gift for aktiemarkederne. For det tredje påviste
vi allerede i den forrige udgave, at analytikerne på de
seneste har nedjusteret deres overskudsestimater for
Q2 i både Europa (stoxx 600) og i USA (S&P 500). Uden
tilsvarende kursfald på aktiemarkederne betyder det,
at værdiansættelserne skal pumpes yderligere op. Og
det vil betyde, at aktieboblen forstærkes yderligere, i
en tid, hvor de korte renter i USA kan være på vej op.
Det er ikke holdbart i længden.
Er aktiemarkederne allerede dybt manipulerede? Særligt i USA er der i dag en udbredt debat,
også blandt de etablerede finanshuse, om aktiemarkederne i virkeligheden er dybt manipulerede: af centralbankerne, af algoritmehandel og af HFT handel,
altså såkaldt High Frequency Trading, hvor maskiner i
virkeligheden styrer markederne mere end mennesker.
Der er inden tvivl om, at man kan kalde centralbankernes indgreb i de finansielle markederne for ”planøkonomiske,” hvor man ellers i vores markedsøkonomi
forventer, at markedskræfterne skal styre priserne,
fordi det er grundlaget for markedskapitalismen. Er vi
i virkeligheden på vej mod russiske tilstande på finansmarkederne, hvor planøkonomiske indgreb betyder,
at markederne bliver fuldstændig skævvredet med
”forkerte” priser? Man kan have en mistanke om, at vi
er gået et godt stykke ad den vej. Men hvor langt? Det
er ikke til at sige – endnu. Måske bliver markedskræfterne igen sluppet løs igen på et tidspunkt, og så vil vi
se, hvor meget markederne er manipuleret.
Morten W. Langer
Side 11
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 12
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Vestas faldt under stor omsætning
Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang
er at give læserne et overblik over den aktuelle status
hos de vigtige C20-aktier.
For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom
på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer
med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående
selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger.
Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier
må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar.
A. P. Møller - Mærsk A - Sælg
Aktuel kurs: 12.030,00
A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets Baktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse.
A. P. Møller - Mærsk B - Sælg
Aktuel kurs: 12.440,00
APM’s stigning fra 11.920 bør benyttes til et salg, da
det blot ligner en korrektion efter det dybe fald fra
14.930. Det bekræftes af at kursen ligger langt under
50 dages glidende gennemsnit i 13.162.
Carlsberg B - Hold
Aktuel kurs: 614,00
Carlsberg holder sig på den rigtige side af støttelinjen
ved 600, men der er endnu ikke tegn på en markant
stigning herfra.
Chr. Hansen - Hold
Aktuel kurs: 326,40
Chr. Hansen bevæger sig sidelæns og giver ikke anledning til yderligere kommentarer i denne uge.
Coloplast - Hold
Aktuel kurs: 441,50
Coloplast formåede ikke at komme forbi modstanden
ved 450 ved den første stigning efter at have ramt
bunden ved 430. Vi forventer imidlertid at 430-450 er
Coloplasts bundniveau, og anbefaler derfor at man
enten beholder aktien i porteføljen, eller køber den
ved en stigning forbi 450.
Danske Bank - Køb
Aktuel kurs: 203,20
Danske Bank passerede i denne uge kurs 200 under
en pæn omsætning, og kursen ligger nu i en svagt
stigende kurskanal med loft i 204 og bund i 195.
DSV - Hold
Aktuel kurs: 222,50
DSV bevæger sig sidelæns i intervallet 220-233, og
giver ikke anledning til yderligere kommentarer i
denne uge.
FLSmidth & Co - Hold
Aktuel kurs: 334,50
FLSmidth er blevet afvist tre gange i forsøget på at
komme forbi modstanden ved 342, og en faldende
omsætning i aktien tyder ikke på at der opbygges
en ny styrke. Afvent en stigning forbi 345 før et køb
overvejes.
Genmab - Køb
Aktuel kurs: 595,00
Genmab bevæger sig sidelæns på kort sigt, men
kursen ligger over 50 dages glidende gennemsnit i
566, og det overordnede billede af kursens retning
er stigende.
GN Store Nord - Hold
Aktuel kurs: 144,40
GN Store Nord er sendt tilbage i intervallet 138-147,
og kursen er præget af så store og pludselige svingninger, at det tyder på en betydelig usikkerhed blandt
investorerne om hvor kursen egentlig skal hen. Så
længe kursen ligger under 147 er aktien ikke interessant.
ISS - Hold
Aktuel kurs: 221,30
ISS har en støttelinje ved 218, som i første omgang
Hvad er 50 dages glidende gennemsnit?
50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og
giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt
investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning.
Side 12
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 13
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Vestas faldt under stor omsætning
holdt til presset fra den faldende kurs. Et fald under
215 vil være et salgssignal.
læns bevægelse i intervallet 49,3-52,5, og indtil kursen forlader det interval bør den følges fra sidelinjen.
Jyske Bank - Køb
Aktuel kurs: 340,90
Jyske Bank demonstrerede endnu engang at der er
solid støtte ved 323, og fredag passerede kursen endelig 340. To gange tidligere har dette været forsøgt
uden held, men tredje gang var altså lykkens gang
for Jyske Bank.
Tryg - Hold
Aktuel kurs: 141,70
Tryg har nået bunden for denne gang, men så længe
kursen ligger under 50 dages glidende gennemsnit i
145 er det for tidligt med en købsanbefaling.
Nordea - Hold
Aktuel kurs: 87,15
Med Nordeas store kursudsving de seneste måneder
er det endnu uklart om kursen bevæger sig sidelæns
med omdrejningspunkt omkring kurs 87, eller om der
er tale om en svagt stigende bevægelse. Indtil det er
afklaret er Nordea ikke et attraktivt køb.
Novo Nordisk B - Hold
Aktuel kurs: 372,60
Novo Nordisk holder sig nogenlunde indenfor intervallet 367-394, men faldende kurstoppe og -bunde
er lidt bekymrende. Et fald under 360 vil være et
salgssignal.
Novozymes B - Hold
Aktuel kurs: 328,50
Novozymes har etableret en støtte ved 315, men samtidig har kursen meget vanskeligt ved at komme forbi
modstanden ved 330. Den forsigtige investor afventer
en stigning forbi toppen i 343 fra midten af april, før
han igen interesserer sig for Novozymes.
Pandora - Hold
Aktuel kurs: 726,50
Pandora er nu tilbage ved samme kurs, som i slutningen af april viste sig at være toppen før et fald på
8 %. Afvent en stigning forbi 730 før et køb overvejes.
TDC - Hold
Aktuel kurs: 50,25
TDC har erstattet sin langvarige stigning med en side-
Vestas Wind Systems - Hold
Aktuel kurs: 338,20
Vestas holdt sig over den stigende linje, som kan
tegnes gennem aktiekursens bunde de seneste fire
måneder, så tilsyneladende fortsætter kursen opad.
Men vi bemærker at kursfaldet i onsdags skete under
den højeste omsætning i 1½ måned, og det skaber en
usikkerhed omkring stigningens holdbarhed.
William Demant Holding - Sælg
Aktuel kurs: 522,00
WDH faldt i denne uge ned gennem støttelinjen ved
530, og dermed er næste kursmål 505. Et fald under
500 vil trække tæppet væk under WDH og sende kursen yderligere 10 % ned.
Bruno Japp
Ugens stigninger og fald
1. Novozymes B
2. Vestas Wind Systems
3. Pandora
4. Jyske Bank
5. Tryg A/S
6. A. P. Møller - Mærsk B
7. Genmab
8. Nordea Bank
9. A. P. Møller - Mærsk A
10. Novo Nordisk B
11. Danske Bank
12. Chr. Hansen Holding
13. TDC
14. ISS
15. GN Store Nord
16. Carlsberg B
17. FLSmidth & Co.
18. DSV
19. Coloplast B
20. William Demant Holding
%
5,3
4,9
4,2
4,0
3,8
3,2
3,0
2,9
2,7
2,7
2,5
2,0
1,7
0,7
0,6
0,5
0,1
-0,2
-1,0
-2,5
Hvad er RSI14?
RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et
tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og
det er den, vi anvender.
Side 13
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 14
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Stadig lav investeringsgrad i porteføljen
Basisporteføljen
Køb
Navn
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
180515
SimCorp
1.435
267,50
245,00
0
32.116
9,1%
050515
IC Group A/S
1.871
195,00
182,00
0
24.158
7,1%
290515
Zealand Pharma
3.342
115,00
108,50
0
21.550
5,9%
200515
Jyske Bank
1.055
340,90
333,20
0
7.957
2,3%
240615
BankNordik P/F
2.897
128,50
126,50
0
5.622
1,5%
080615
TDC
7.259
50,25
51,90
0
-12.150
-3,2%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
4.055
83,85
89,40
0
-22.670
-6,3%
323
1.100,00
1.168,00
8.584
-13.550
-3,6%
1.578
221,00
172,60
2.525
78.752
28,9%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
090615
Nordea Bank
100615
United Int. Enterprises Ltd.
160615
DSV
170615
H+H International
8.215
54,00
40,40
0
111.545
33,6%
170615
Harboes Bryggeri B
3.350
101,00
86,50
0
48.425
16,7%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 10. august 2003
+ realiseret gevinst
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
500.000
3.126.282
79.254
3.705.536
I begyndelsen af denne uge øjnede investorerne en
løsning på det græske gældsproblem, og det løftede
aktierne betydeligt. Det fik Basisporteføljen dog ikke
ret megen glæde af, da vi p.t. har en forholdsvis lav
investeringsgrad.
Selvom det selvfølgelig er ærgeligt ikke at være
med på den slags kortsigtede gevinster er det dog
ikke noget som bekymrer os nævneværdigt. Det ville
være helt ude af trit med Basisporteføljens overordnede strategi, hvis vi gav os til at spekulere i udfaldet af internationale forhandlinger. Vi holder i stedet
fokus på hvad der sker med konkrete aktier på lidt
længere sigt end fra dag til dag.
Fokus var også nøgleordet hos en af de aktier som
har påkaldt sig vores opmærksomhed i den forløbne
uge. Det var BankNordik, som i mandags meddelte,
at man ville sælge bankens aktier i den islandske
forsikringskoncern Vørdur. Begrundelsen var at man
Siden start
2015
Porteføljen
641,1%
18,7%
Cph Benchmark
474,2%
25,5%
C20-indeks
333,8%
29,7%
ville ”forstærke sit fokus på at levere udbytte til aktionærerne og frigøre kapital fra ikke-strategiske forretningsområder”.
Den formulering lyder meget som erklæringen
fra BankNordiks nye bestyrelsesformand Stine Bosse
efter hun blev valgt i marts: ”Banken står på mange
måder stærkt, og jeg ser frem til at fortsætte bestyrelsesarbejdet med både strategi, kundeorientering,
kapitalforhold og indtjening”.
BankNordik handles til en Kurs/Indre værdi på 0,62,
hvilket er væsentligt under brancemedianen 0,96, og
en forventet Price/Earning på 6,30 i 2016. En årsag til
den lave værdiansættelse kan netop være det manglende fokus på en profitabel bankdrift.
Beslutningen om at sælge forsikringsaktierne kan
derfor være første skridt i en retning, som investorerne værdsætter.
Bruno Japp
Hvad er Basisporteføljen?
Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont
på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets
gennemsnit over en årrække med både op- og nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 14
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 15
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Porteføljen gearet til nye kursstigninger
Pensionsporteføljen
Køb
Navn
301213
Novo Nordisk B
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
305
372,60
199,10
2.898
55.756
91,8%
070515
Genmab
152
595,00
509,00
0
13.014
16,8%
270415
FLSmidth & Co.
243
334,50
289,30
0
10.929
15,5%
070515
Pandora
117
726,50
664,00
0
7.256
9,3%
6
12.440,00
11.900,00
0
3.187
4,5%
124
614,00
602,00
0
1.434
1,9%
160615
A. P. Møller - Mærsk B
160615
Carlsberg B
260615
D/S Norden
430
174,00
172,10
0
763
1,0%
260615
Danske Bank
363
203,20
203,80
0
-271
-0,4%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
1.265
58,50
54,00
0
5.640
8,3%
-10,9%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
290515
PARKEN Sport & Entertainment
290515
North Media
4.071
15,70
17,60
0
-7.786
120615
Bull Guld x2 ND
10.274
13,78
14,58
0
-8.301
-5,5%
120615
Bear DAX 2ND1
6.692
23,90
21,49
0
16.043
11,2%
260615
Bear DAX 2ND1
6.910
21,26
21,64
0
-2.709
-1,8%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 22. oktober 2012
500.000
+ realiseret gevinst
226.802
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
92.068
818.870
Tidligt fredag eftermiddag stod det klart, at der i løbet
af weekenden kommer den ene eller anden løsning,
som i værste fald er en udskydelse af den endelige
løsning. Der kom i løbet af fredagen flere meget
relevante meldinger på The Guardian live blog om
Grækenland, som gik på, dels at parterne i realiteten
var meget tæt på hinanden, og dels af kreditorerne
vil give en forlængelse på fem måneder. Kl. 14.30 fredag bragte Guardian en analyse af, at parterne var
meget tæt på hinanden, og næsten samtidig sprang
de europæiske aktier frem.
Kl.15.20 solgte vi i porteføljen posten i Bear Dax 2
og købte stedet Danske Bank og DS Norden. Vi har
længe luret på Danske Bank, som med aktietilbagekøb og stigende udbytter bliver stadig mere attraktiv.
Udsigt til en højere renter på den lidt længere bane,
og faldende udlånstab vil fortsat understøtte aktien.
Porteføljen
Cph Benchmark
C20-indeks
Siden start
2015
63,8%
12,9%
104,0%
25,5%
91,2%
29,7%
DS Norden køber vi på grund af ny fremgang i både
tørlastrater og i tankrater. Vi ser betydeligt mere potentiale i den stærke rederiaktie, som har ligget underdrejet i flere år på grund af svage tørlastrater og
en for aggressiv investeringsstrategi. Aktien har i mere
end et halvt år ligget mellem 130 og 160, og med lukkekursen fredag i 174 er der sket et afgørende brud,
som vil føre aktien højere op de kommende måneder.
I porteføljen har vi nu 80 % af kapitalen investeret, hvilket er det højeste meget længe. En kortsigtet løsning omkring Grækenland vil give et relief på
aktiemarkedet, som på den korte bane vil føre aktiemarkederne højere op.
Overordnet ser vi fortsat Dax Future i 11.200-11.400
som et vigtigt pejlemærke. Fald derunder vil betyde,
at vi igen reducerer investeringsgraden.
Morten W. Langer
Hvad er Pensionsporteføljen?
Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 15
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 16
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Grækenland sætter dagsordenen
Bevægelserne i Copenhagen Benchmark (CB) har i
denne uge været helt fokuseret på forhandlingerne
om den græske gældskrise. Forlydender om, at en
løsning er meget tæt på, sender aktiekurserne stejlt
i vejret, mens forlydender om at forhandlingerne er
gået i hårdknude sender kurserne den modsatte vej.
Det efterlader investorerne i en anstrengende situation, da ingen af os har en jordisk chance for at forudsige det endelige resultat af politiske forhandlinger
med sikkerhed. Og satsningen på et forkert gæt kan
blive en meget dyr investering.
Det er ikke første gang en konkret begivenhed
kan få stor betydning for aktiekursernes bevægelse
på kort sigt, og det bliver helt sikkert heller ikke sidste
gang. Hvis man ikke ønsker at påtage sig ansvaret og risikoen - ved at forsøge at forudsige udfaldet af
sådanne usikre situationer, er der heldigvis en udvej.
Man kan nemlig holde fast i sin aktiestrategi, og ikke
forsøge at handle på gætterier om noget man ikke
føler sig tilstrækkeligt sikker på.
I den aktuelle situation betyder det, at man holder
sig fra det politiske spil omkring en græsk gældsaftale, og i stedet fokuserer på den aktuelle status på
det danske aktiemarked. Nærmere bestemt CB’s placering i det vandrette interval 1.143-1.193, som vi ser i
øverste figur i venstre spalte. Den fortæller at selvom
der på kort sigt har været udsving på op til 4-5 %, så
har der overordnet set været tale om en sidelæns bevægelse på det danske aktiemarked siden marts.
Med andre ord er den langvarige stigning, som vi
ser på øverste figur i højre spalte, afløst af en sidelæns
bevægelse, og det er endnu uklart i hvilken retning
aktiemarkedet skal herfra. Det afgør forhandlingerne
om Grækenland måske meget snart.
Bruno Japp
Copenhagen Benchmark, MA(20)
Copenhagen Benchmark, MA(50)
1150
1100
1050
1170
1140
1110
1000
1080
950
1050
900
1020
850
990
03-2015
04-2015
05-2015
06-2015
08-2014 10-2014 12-2014 02-2015 04-2015 06-2015
BCVIEW
BCVIEW
Copenhagen Benchmark, MA(200)
Copenhagen Benchmark, RSI(14)
100
1100
1000
900
800
80
60
700
40
600
20
500
0
2011
2012
2013
BCVIEW
2014
2015
08-2014
10-2014
12-2014 02-2015 04-2015 06-2015
BCVIEW
Hvad er Copenhagen Benchmark?
Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de 40 - 50 største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic
(”Københavns Fondsbørs”). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan
afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3 - 4 uger.
Side 16
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 17
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Tysk økonomi bremser nu klart op
Økonomisk Ugebrevs Konjunkturbarometer for den
Globale Økonomi svinger fortsat omkring nul – i det
samlede udfaldsrum mellem plus to og minus to. I
denne opdatering sættes det signal, der knytter sig til
den tyske erhvervstillid, baseret på målingen fra IFO,
ned fra neutrale nul til minus én.
Overordnet er billedet, at europæisk økonomi bevæger sig i en svær balance, hvor den styrende og største europæiske økonomi, Tyskland, tydeligvis bremser
op. Til gengæld ser det ud til, at især Sydeuropa og
Frankrig vinder styrke. Tysk økonomi er dog en vigtig
europæisk drivkraft, så det er næppe holdbart med
en europæisk økonomi, hvor halvdelen kører i den
ene retning, og den anden halvdel kører i den anden
retning.
Fra tyske IFO, som understøttes af tilbagefald i
ZEW-indikatoren, hedder det, at ”the indicator for the
current business situation declined this month following three successive increases. Business expectations deteriorated for the third consecutive month and
are now only slightly optimistic. The outlook for the
German economy is overcast. In manufacturing the
business climate deteriorated clearly. After reaching
the year’s highest level in May, assessments of the current business situation deteriorated somewhat, but
nevertheless remained good. Business expectations
for the months ahead clouded over. Manufacturers
still plan to ramp up production, but to a lesser extent
than previously.”
For tiden er det dog mest interessant, hvad der sker
i amerikansk økonomi, fordi verdens største økonomi
ofte bestemmer retningen for europæisk økonomi
3-6 måneder senere. Her er billedet fortsat meget
mudret. Efter et svagt 1. kvartal ser der ud til at være
kommet lidt mere gang i hjulene. Både målingen af
erhvervstilliden hos de amerikanske indkøbschefer i
ISM og Conference Boards ledende indikator peger i
retning af ny fremgang: “The U.S. LEI increased sharply
again in May, confirming the outlook for more economic expansion in the second half of the year after
what looks to be a much weaker first half,” said Ataman Ozyildirim, Director, Business Cycles and Growth
Research, at The Conference Board. “While residential
construction and consumer expectations support the
more positive outlook, industrial production and new
orders in manufacturing are painting a somewhat
more mixed picture,” hedder det fra Conference
Board.
Med andre ord trækkes Conference Boards indikator mest af forbrugertilliden og af boligbyggeriet.
Svagheden i fremstillingsindustrien understøttes
også af den seneste Flash PMI-måling fra Markit,
som indikerer den svageste situation i fremstillingsindustrien i 16 måneder: ”The latest expansion of
production volumes was the weakest recorded by
the survey since January 2014. Some manufacturers
cited greater efforts to fulfil orders from inventories in
June, as highlighted by the first reduction in stocks of
finished goods since December 2014. Moreover, there
were reports that softer output growth reflected a
degree of caution about the business outlook, as well
as concerns about the impact of the strong dollar
on competitiveness.” På det seneste har udviklingen
dog været svagt positive i forhold til foråret, viser Citigroups Economic Surprise index.
Morten W. Langer
Internationalt KonjunkturBarometer: De vigtigste internationale konjunkturindikatorer
Seneste
Forrige
Næste data
S&P 500 aktieindeks
2.100,0
2.120,0
jun
ISM Fremstilling, Nye ordrer
55,8
53,5
maj
Conference board LEI, Ledende indikator
130,0
122,3
maj
Conference board, Forbrugertillid Forvent.
86,9
87,1
maj
CRB Raw Industrial, råvarepriser
469,0
468,0
jun
OECD LEI, for Euroland
100,7
100,7
apr
IFO-forventninger, Erhvervstillid
102,0
103,0
jun
Oliepriser (Crude)
59,5
60,2
jun
PMI Kina
49,6
49,2
jun
Shanghai Container Shipping index
851,0
830,0
jun
SAMLET KONJUNKTURBAROMETER
Note: Forrige data er seneste offentliggørelse eller for 2 uger siden for markedsdata.
Kilde: Økonomisk Ugebrev Research og AktieUgebrevet
Score Ændring
1
0
2
0
1
0
0
0
-2
0
0
0
0
-1
1
0
-2
0
-2
0
-0,1
-0,1
Tendens
uændret
op
op
uændret
ned
uændret
ned
uændret
uændret
uændret
Kilde
ISM
CONFERENCE BOARD
CONFERENCE BOARD
CRBTRADER
OECD
IFO.DE
markit.com
en.sse.net.cn
Side 17
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 18
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
UDENLANDSKE MÆGLERES 15 STØRSTE NETTOKØB OG NETTOSALG
1 UGE
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
FLSmidth & Co. A/S
Nordea Bank AB
Jyske Bank A/S
Pandora A/S
Sydbank A/S
DSV A/S
Rockwool International B A/S
Chr. Hansen Holding A/S
D/S Norden
TDC A/S
Royal UNIBREW A/S
Danske Bank A/S
ISS A/S
G4S plc
280.410.275
101.779.116
66.715.527
56.812.130
50.660.624
39.660.295
35.411.829
26.965.520
25.063.639
21.336.287
14.594.116
9.858.325
5.298.536
3.618.858
2.697.262
NETTOSALG
Coloplast B A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
Tryg A/S
GN Store Nord A/S
William Demant Holding A/S
Novozymes B A/S
NKT Holding A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
H. Lundbeck A/S
Carlsberg B A/S
Novo Nordisk B A/S
Genmab A/S
Topdanmark A/S
TORM A/S
Rockwool International A A/S
-127.734.572
-93.431.670
-79.476.511
-44.345.604
-42.259.671
-27.330.944
-19.594.110
-13.015.900
-11.111.526
-10.990.569
-9.944.092
-7.150.735
-1.773.737
-689.484
-123.972
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
Genmab A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
Pandora A/S
Coloplast B A/S
Tryg A/S
Topdanmark A/S
Carlsberg B A/S
GN Store Nord A/S
William Demant Holding A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
Novozymes B A/S
H. Lundbeck A/S
Danske Bank A/S
Sydbank A/S
-241.029.200
-212.208.518
-182.147.465
-167.650.668
-141.935.455
-141.287.050
-131.220.839
-117.438.872
-87.169.521
-69.454.339
-64.297.860
-60.845.950
-56.624.060
-55.132.117
-4.623.560
1 MÅNED
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
G4S plc
FLSmidth & Co. A/S
Jyske Bank A/S
TDC A/S
Rockwool International B A/S
DSV A/S
Chr. Hansen Holding A/S
D/S Norden
Nordea Bank AB
Royal UNIBREW A/S
NKT Holding A/S
ISS A/S
Rockwool International A A/S
Carlsberg A A/S
446.669.902
191.335.147
103.099.052
86.114.610
60.061.702
55.503.962
41.802.724
29.521.256
29.360.853
28.114.408
28.012.112
3.785.625
2.985.412
244.670
107.663
Hvad er Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg?
De danske mægleres handel på Københavns Fondsbørs udgør i dag kun en begrænset del af den samlede handel, og specielt i de store
selskabers aktier er det de udenlandske mæglere, som dominerer handlen. Udenlandske finanshuses systematiske store nettosalg eller
nettokøb angiver derfor næsten altid retningen på aktien i en længere periode.
Tidligere kunne man følge de enkelte mægleres handler, men efter at de store udenlandske mæglere i stadig højere grad handler under
den anonyme fællesbetegnelse ”Anonymous” giver det ikke længere mening at fokusere på de offentliggjorte handler hos de enkelte
mæglere.
Det er således i dag ikke ualmindeligt, at ”Anonymous” står for 60 % af den samlede omsætning på børsen, og at ”Anonymous” er 7 gange
så stor som den næststørste mægler og 15-16 gange så stor som den tredjestørste mægler.
Dermed giver mønsteret i ”Anonymous”-handlerne et godt indblik i de udenlandske handleres mening om, hvilke aktier som skal op, og
hvilke aktier som skal ned. Dette mønster viser vi i overstående tabel, som fortæller om ”Anonymous”-handlerne på både kort sigt (1 uge)
og på lidt længere sigt (1 måned).
Side 18
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 19
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
10 største insiderhandler
Netto insiderhandler - 2 uger
Selskab
Værdi
SP Group
14.360.640
DFDS
-8.513.909
Scandinavian Private Equity
170.000
Dantax
19.500
-
Handler
1
8
1
1
-
Selskab
DFDS
DSV
SP Group
Bavarian Nordic
Coloplast
GN Store Nord
Nordjyske Bank
Gabriel
RTX
SSBV-Rovsing
Netto insiderhandler - 10 uger
Værdi
-46.390.700
-20.916.820
14.886.640
-8.887.921
-6.741.322
3.093.730
2.740.180
2.231.892
2.169.419
2.050.639
Handler
43
2
2
3
3
3
8
3
11
1
Hvad er insiderhandel?
Insiderhandel lyder umiddelbart lidt suspekt, og insiderhandel er da også under visse omstændigheder strafbart. Objektivt set dækker
insiderhandel over handler med aktier hvor en af de handlende har haft en viden om aktiens værdi som ikke er offentligt tilgængelig.
En sådan viden har eksempelvis direktøren og bestyrelsesformanden i et selskab, men også længere nede i organisationen kan der være
personer med en ikke-almindeligt kendt viden. Insiderbegrebet dækker således også over nærtstående til personerne med denne særlige
viden. For at undgå misbrug af insiderviden er det normalt at ledelse og nærtstående kun kan handle aktier i et selskab indenfor helt
bestemte og klart afgrænsede tidspunkter. F.eks. de første seks uger efter en regnskabsmeddelelse, hvor man betragter alle som værende
lige så godt informeret som selskabets ”insidere”.
10 største aktietilbagekøb
Aktietilbagekøb
Novo Nordisk
Danske Bank
Coloplast
Pandora
DSV
Novozymes
GN Store Nord
Sydbank
Tryg
DFDS
Startdato
30 apr 2015
30 mar 2015
23 feb 2015
17 feb 2015
30 apr 2015
2 feb 2015
20 mar 2015
13 apr 2015
2 jan 2015
22 apr 2015
Beløb
9.300.000.000
5.000.000.000
500.000.000
3.900.000.000
500.000.000
2.000.000.000
500.000.000
500.000.000
1.000.000.000
300.000.000
Slutdato
27 okt 2015
31 dec 2015
24 aug 2015
31 dec 2015
23 jul 2015
31 dec 2015
29 okt 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
Køb seneste uge
Beløb Procent *)
Akk. køb
385.170.015
157,2% 2.423.709.932
158.085.560
57,1% 1.684.227.630
138.114.849
151,4%
499.980.024
94.870.659
53,3% 1.478.591.791
62.840.761
57,1%
350.814.416
49.533.370
40,6%
900.891.593
41.762.634
99,4%
185.406.341
27.169.650
27,6%
187.233.102
19.000.000
40,4%
537.000.000
11.315.509
102,9%
61.205.270
Restbeløb
6.876.290.068
3.315.772.370
19.976
2.421.408.209
149.185.584
1.099.108.407
314.593.659
312.766.898
463.000.000
238.794.730
*) Den seneste uges tilbagekøb set i forhold til de fem største nettokøberes køb i samme periode
Note: Topdanmark foretager også aktietilbagekøb, men oplyser ikke herom ugentligt
Hvad er aktietilbagekøb?
Aktietilbagekøb er en form for udbyttebetaling, hvor selskabet ikke udbetaler et kontant beløb til aktionærerne, men i stedet opkøber en
portion af sine egne aktier, som derefter annulleres. Derved reduceres aktiekapitalen, og der bliver dermed færre ejere til at dele det fremtidige overskud i selskabet. Eftersom selskabet på kort sigt bliver fattigere ved at købe aktier tilbage (ligesom ved en kontant udbyttebetaling) burde der teoretisk set ikke ske en kursstigning ved aktietilbagekøb. Men eftersom aktiemarkedet fokuserer mere på fremtiden end
på fortiden vil et aktietilbagekøbsprogram ofte blive positivt modtaget af investorerne og dermed have en positiv effekt på aktiekursen.
Side 19
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 20
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
STYRKETABEL - C20
Danske Bank
Jyske Bank
Nordea Bank
Pandora
Vestas Wind Systems
FLSmidth & Co.
Novozymes B
Genmab
GN Store Nord
Carlsberg B
Tryg A/S
Chr. Hansen Holding
DSV
ISS
Novo Nordisk B
TDC
William Demant Holding
A. P. Møller - Mærsk A
A. P. Møller - Mærsk B
Coloplast B
Score
10
9
9
9
9
8
8
7
7
6
6
5
4
4
4
4
3
2
2
1
Sidste uge
9
6
4
8
5
9
4
6
3
5
2
5
5
5
4
3
4
1
1
1
Ændring
1
3
5
1
4
-1
4
1
4
1
4
0
-1
-1
0
1
-1
1
1
0
30 STÆRKESTE AKTIER UDENFOR C20
BankNordik P/F
DFDS
Spar Nord Bank
cBrain
D/S Norden
IC Group A/S
Nordjyske Bank
Per Aarsleff B
Rella Holding
Rockwool International B
SimCorp
Sydbank
Zealand Pharma
H+H International
Jeudan
BioPorto
Schouw & Co.
Solar B
Össur hf.
Bang & Olufsen
Brdr. Hartmann
Harboes Bryggeri B
Kobenhavns Lufthavne
Ambu International B
Bavarian Nordic
Ringkjøbing Landbobank
SAS AB
United Int. Enterprises Ltd.
Vestjysk Bank
ALK-Abello B
Score
10
10
10
9
9
9
9
9
9
9
9
9
9
8
8
7
7
7
7
6
6
6
6
5
5
5
5
5
5
4
Sidste uge
3
9
7
5
9
7
9
8
10
9
5
5
9
4
9
8
5
6
8
3
6
4
5
5
4
6
3
5
4
5
Ændring
7
1
3
4
0
2
0
1
-1
0
4
4
0
4
-1
-1
2
1
-1
3
0
2
1
0
1
-1
2
0
1
-1
Hvad er Styrketabellen?
Styrketabellen er baseret på aktiekursens udvikling på både kort, mellemlang og lang sigt, men med hovedvægt på bevægelsen indenfor
de seneste tre måneder. Tabellens score går fra 0 til 10.
Side 20
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 21
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Uddrag fra ØU Flash News
Seneste ØU Business Guides:
Enfamiliehuse i Københavns Omegn + 1%
på tre kvartaler
CRS og Bæredygtighed (68 sider)
Jakobsen: Erhvervslivets kapitalomkostninger
er stigende
PMI service for USA storskuffer > tvivl
om renteforhøjelse
FT: Her er 11 siders aftaleoplæg fra IMF/EU/ECB
Anmeldelse: På sporet efter den store strateg
LÆS ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA NR. 4
Tysk IFO indeks skuffer igen > Tyskland
bremser
Profil af den nye direktør (43 sider)
Selskabsskat i den nye virkelighed
– Moral eller Jura? (32 sider)
Mangfoldighed i de 100 største selskaber
Rating af CSR rapportering i 100 selskaber
Det skærpede bestyrelsesansvar (55 sider)
Medarbejdervalgt Bestyrelsesmedlem (49 s)
Ejerlederens bestyrelse (56 sider)
Tre grundpiller i samarbejdet formand-CEO
“Det værste tidspunkt nogensinde at være
i aktier”
De kommende temaer i:
CMI Indikator: Kina på vej mod 2,8 % i BNP
vækst
Økonomisk Ugebrev Finans/ CFO:
PMI for Euroland på 4 år højeste – udsigt til
0,4 % vækst i Q2
Nr. 23: Top 50 Kapitalfondenes bedste
Porteføljeselskaber
PMI indikerer tysk afmatning de næste
måneder
Nr. 24:Top 20 Kapitalfondenes bedste Fonde
Kapitalen trækkes stadig ud af den danske
børs
DS: Danskerne sparer op – købelyst sat halvt
år tilbage
Dansk detailsalg banket tilbage til start 2014
– kæmpe skuffelse
Partisk, men rystende bog om Dong-handel
Medie: Euro’en var dømt ude fra start – og er
det stadig
Nr. 25:Top 40 Ledelseskonsulenter
Nr. 26:Top 25 Kommunikationsrådgivere
Nr. 27: Top 10 Kapitalforvaltere
Økonomisk Ugebrev Ledelse:
Nr. 14:Top 100 Investor Relations Rating
Nr. 15:Top 100 Rating af Governance i Fonde
Nr. 16:Top 30 Governance i
Investeringsforeninger
Nr. 17:Top 100 Profil af det Nye
Bestyrelsesmedlem
Nr. 18:Guide: Valg af Ekstern revisor +
Revisionsudvalgets Dagsorden
Side 21
Nr. 24 – 27. juni 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 22
ØKONOMISK UGEBREV FORMUE UDGIVES AF:
Økonomisk Ugebrev A/S
Pilestræde 34
1147 København K
Telefon 70 23 40 10
E-mail: [email protected]
Hjemmeside: www.aktieugebrevet.dk
ADM. DIREKTØR
Per Pedersen
ANSVARSH. CHEFREDAKTØR
Morten W. Langer, [email protected]
REDAKTØR
Bruno Japp
JOURNALISTER
Steen Albrechtsen, Lars Bjørnvik, Peter Aabo, Bruno
Japp, Teddy Wivel, Ejlif Thomasen, Peder Bjerge,
Carsten Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild
ABONNEMENT
12 måneder 1.645 kr. incl. moms (44 numre)
6 måneder 950 kr incl. moms (22 numre)
3 måneder 595 kr incl. moms (11 numre)
www.aktieugebrevet.dk/tilmelding
FORBEHOLD
Informationerne i Økonomisk Ugebrev Formue
stammer fra kilder, som anses for at være pålidelige.
Vi påtager os intet ansvar for materialets fuldkommenhed eller for rigtigheden af informationerne.
Vi opfordrer ikke til at købe eller sælge værdipapirer, og vi påtager os intet ansvar for eventuelle
følgevirkninger af beslutninger, der træffes med
udgangspunkt i informationerne i AktieUgebrevet. Læserne opfordres til at søge supplerende
og uddybende information vedr. udstederne af
værdipapirerne og den seneste udvikling på børsmarkederne.
EGET TRYK - ISSN 0909-1165
KOPIERING/VIDERESENDELSE IKKE TILLADT
ANNONCER OG BANNER
Nichehuset 35 35 10 10
Side 22