1. No category

9. januar 2012
FinansInfo
Økonomiske udsigter for 2012
Der hersker vist ikke den store tvivl om, at vi bevæger os
ind i et nyt år, der formentlig vil være mindst lige så
turbulent og udfordrende som det forrige. Trods tegn på
en spæd stabilisering i den økonomiske aktivitet i USA
omkring årsskiftet, er det stadigt usikkert, om det vil
være nok til at modsvare konsekvenserne af den negative
udvikling, der er udsigt til i euroområdet. Samtidigt står
de nye vækstøkonomier i en vanskelig balancegang. Især
de kinesiske myndigheder skal finde det rigtige ben at
stå på i et forsøg på at holde hånden under den økonomiske aktivitet, samtidigt med, at en rebalancering af økonomien i retning af større vækst i privatforbruget intensiveres.
Vores forventninger på den økonomiske front for udviklingen i 2012 er således ikke just præget af optimisme.
Som tilfældet var det i 2011, ser vi stor sandsynlighed
for, at det økonomiske vækstbillede vil være ujævnt,
muligvis præget af perioder med stabilisering, men
iblandet perioder med skuffelser. Den globale økonomiske vækst ventes fortsat primært at være trukket af
vækstøkonomierne, om end en vis afdæmpning i aktiviteten må ventes. Vi krydser dog fingre for, at USA kan
holde skindet på næsen, om end vi stadig ser betydelige
udfordringer, hvor det især bliver afgørende om i hvor
høj grad landet kan vise modstandskraft over for situationen i euroområdet – ikke mindst bankerne.
Gældskrisen i euroområdet vil således også være et altoverskyggende tema i 2012. Afgørende bliver det, om
politikkerne kan skabe en troværdig handlingsplan for at
holde tilliden til euroområdet intakt. Udfordringerne er
dog enorme, ikke mindst fra den markante mængde af
gæld der skal refinansieres i løbet af året. Risikoen for
nedjusteringer af kreditværdigheden i de fleste af eurolandene hænger ligeledes som en mørk sky i horisonten,
og bankernes behov for at øge deres kapitaldækning vil
medvirke til at svække kreditskabelsen. At euroområdet
rammes af recession virker således næsten uundgåeligt.
For indeværende krydser vi dog fingre for, at vi kan
undgå en finansiel nedsmeltning som i 2008. En sådan
situation ville uden tvivl være ensbetydende med en ny
global recession og formentlig fulgt op af et kollaps af
eurosamarbejdet med store negative konsekvenser for de
globale aktiemarkeder. For at undgå dette kræves dog en
betydelig offervilje på den politiske front fra især Tyskland, men også den Europæiske Centralbank (ECB)
bliver formentlig nødt til yderligere at optrappe dens
indsats i krisebekæmpelsen, for eksempel via større
opkøb af statsobligationer fra de gældsplagede lande.
Givet erfaringerne med både ECB og det politiske system i euroområdet virker det dog yderst sandsynligt, at
gældskrisen konstant vil ligge og ulme i baghovedet på
investorerne, og risikoen for, at et eller flere lande vælger at trække sig ud af eurosamarbejdet vil fortsat være
til stede. På den baggrund venter vi også at vi vil se
tendens til yderligere svækkelse af euroen i løbet af året.
I USA står det amerikanske præsidentvalg til november
som et vigtigt pejlemærke. På den politiske front medfører udsigten til valg, at det er yderst svært at få øje på, at
der kan skabes konsensus med hensyn til at få skabt
troværdige planer for nedbringelsen af de store budgetunderskud og den stigende offentlige gældsbyrde. På
længere sigt er det klart, at det er nødvendigt med massive finanspolitiske tiltag, som vil have en dæmpende
effekt på den økonomiske vækst, men på den korte bane
ser finanspolitikken ikke ud til at stå over for nye stramninger. Samtidigt ser den amerikanske centralbank også
ud til at holde hånden under økonomien, i en sådan grad,
at vi kan undgå et dobbelt-dyk i økonomien, givet at den
europæiske gældskrise ikke kommer ud af kontrol. Et
fortsat svækket boligmarked og tro på, at privatforbruget
ikke vil kunne fortsætte med at vokse hurtigere end indkomsterne, gør dog at vi ser begrænset potentiale for den
økonomiske vækst
Et afgørende tema i 2012 bliver også hvordan de nye
vækstøkonomier takler den svækkede efterspørgsel fra
euroområdet. Et skifte i den økonomiske politik i retning
af lempelser vil kunne afbøde noget af effekten.
Spørgsmålet om hvilket råderum for eksempel Kina har
til at stimulere økonomien yderligere uden at skubbe til
risikoen for overophedning er dog åbent.
Alt i alt virker den globale økonomi således som værende på den skrøbelige side. Nye uventede negative stød til
den globale økonomi i løbet af 2012 ville således meget
vel kunne kaste verden ud i en ny økonomisk nedtur,
som hverken regeringer eller centralbanker har megen
ammunition tilbage til at bekæmpe.
For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
ECB lægger blødt ud på årets første rentemøde
Vi forventer som udgangspunkt ikke de store nyheder på
det første rentemøde i 2012 som Den Europæiske Centralbank (ECB) afholder torsdag. Der er da heller ikke
sket så meget nyt siden sidste møde i december, idet vi
blandt andet har været igennem en rimelig stille helligdagsperiode. Om noget kan man dog pege på, at de økonomiske nøgletal har været en smule på den positive
side, især i Tyskland, men sådan set også i USA.
Derudover var det interessant, at der var en rigtig pæn
efterspørgsel efter ECB’s nye 3-årige LTRO i december,
hvor der blev afsat rekordhøj likviditet (489 mia. EUR)
til bankerne i en enkeltstående operation. Det medvirkede til at presse ECB’s balance kraftigt op i rekordhøje
2.750 mia. EUR. Modtagelsen var lidt blandet. På den
ene side afspejlede det et rimeligt højt stressniveau på
pengemarkedet, men på den anden side gik forhåbningerne på, at det store beløb kunne bløde en smule op for
finansieringsproblemerne blandt de mest gældsplagede
lande via øget lyst til investeringer i statsobligationer.
3.25
225
3.00
200
2.75
175
2.50
150
2.25
125
2.00
100
1.75
75
1.50
50
1.25
25
1.00
Udlån i Kina stiger mere end ventet
Den seneste rapport for nye yuan lån samt pengeudbuddet i Kina viste sig stærkere end ventet. Udlånene steg
med 640,5 mia. yuan ($101 mia.) i december - det højeste udlån siden april og noget stærkere end ventet. Dermed endte udlånene i 2011 samlet på 7,47 mia. yuan end tand lavere end myndighedernes mål på 7,5 mia.
yuan. Samtidig steg pengeudbuddet (M2) med 13,6%,
hvilket var den højeste vækst siden juli og ligeledes
højere end markedsforventningerne. Dette er yderligere
forsigtige tegn på, at de kinesiske myndigheder tager
situationen alvorligt og dermed er begyndt at stimulere
økonomien for at imødekomme de negative konsekvenser af lavere vækst i store dele af verden samt udsigten
til en indenlandsk drevet afmatning, som følge af stramningerne på boligmarkedet.
Højere udlån peger på øget stimulans
mia. EUR
1000 mia. EUR
ECB’s balanceforøgelse supplerer SMP-opkøb
på sidste rentemøde. For dette taler både, at ECB har
endnu en 3-årig LTRO-operation i februar samt udsigten
til de kommende vigtige EU-topmøder, herunder blandt
andet 30. januar og i marts, hvor udseendet af den endelige traktatændring forventes fastlagt. ECB har således
fortsat en interesse i at lægge maksimalt pres på politikerne med hensyn til at udvise handlekraft.
0
08
09
10
11
ECB's totale balance
SMP, udestående mængde
Kilde: Reuters Ecowin
Kilde: Macrobond
Vi har da også set, at de fleste auktioner fra blandt andet
Italien, Spanien og Belgien er forløbet ganske pænt sidenhen med faldende renter til følge. Samtidigt har likviditetsoversvømmelsen betydet, at ECB’s aktivitet
med hensyn til støtteopkøb i statsobligationer er stilnet af
i december (se figuren). Vi mener dog ikke, at man skal
se LTRO’en som et vidundermiddel, og der er stor sandsynlighed for, at presset genopstår inden længe, hvilket
der allerede er indikationer på i den seneste renteudvikling i Italien og Spanien. Vi forventer heller ikke, at
ECB-chef Draghi vil komme nærmere ind på ECB’s
mulighed for at indtage en mere aktiv rolle (sandsynligvis i samspil med IMF) i forhold til at dæmpe de værste
finansieringsbekymringer via en eller anden form for
renteloft. Netop denne rolle lagde han en vis afstand til
9. januar 2012
Det er dog langt fra ligetil for myndighederne at stimulere økonomien, idet de endnu ikke har sluppet øjnene helt
fra inflationen eller boligmarkedet. Inflationen er dog
kommet kraftigt ned siden toppen på 6,5% i sommers og
boligmarkedet ser også ud til at have en tydelig pil ned i
form af prisfald de seneste 4 måneder. Vi tror dog indtil
videre, at myndighederne må nøjes med at finjustere
pengepolitikken i form af justeringer af reservekravene
til bankerne. Den økonomiske vækst holder sig fortsat på
et stærkt niveau (9,1% y-o-y i 3. kvartal) omend der er
udsigt til yderligere tilbagefald i den nærmeste fremtid.
En reservekravsnedsættelse kan komme så tidligt som i
denne uge, men det er tvivlsomt hvor effektivt disse
ændringer er, da banksektoren stadig er belastet af man-
2
ge dårlige lån til de lokale myndigheder. De kinesiske
myndigheder tvinger bankerne til at udskyde tilbagebetalinger på dårlige lån til især de lokale myndigheder –
såkaldte zombielån. Dette optager en del likviditet i det
finansielle system og lægger en dæmper på udlånsaktiviteten til trods for lavere reservekrav. Som det ser ud pt.
så er det meget få kinesiske banker der har råderum til at
øge sine udlån foreløbigt.
Brasilien når med nød og næppe i mål
Lidt overraskende lykkedes det også i 2011 Brasilien at
opfylde sin inflationsmålsætning til trods for stærkt eleveret inflation det meste af året og forventninger om en
inflation i december over den øvre målgrænse for inflationen på 6,5%. Det var dog med nød og næppe, idet inflationen i december netop endte præcist på den øvre grænse, hvilket betyder, at Brasilien nu 8 år i træk har opfyldt
landets inflationsmålsætning. Det var med en vis bekymring vi modtog inflationsopgørelsen for december, da
pengepolitikken pt. er genstand for en del bekymringer
på grund af den netop høje inflation. Centralbanken
påbegyndte en lempelseskampagne allerede i august,
hvor inflationen lå over 7%. Dette skabte bekymringer
om, at centralbanken havde givet efter for politisk pres.
Selvom det nu ser ud til at centralbanken slipper godt fra
den lidt risikable strategi, så er det sandsynligvis ikke
uden omkostninger, idet den generelle opfattelse af centralbanken har ændret sig i retning af det blødere – altså
en mere dueagtig centralbank. Således må det ventes at
inflationsforventningerne er steget, og det bliver sværere
(mere omkostningsfuldt) at nedbringe inflationen hele
vejen til den centrale målsætning på 4,5%. Ikke desto
mindre ser lempelserne i bakspejlet ud til at have været
rigtigt fornuftige, da centralbanken nu er foran kurven og
sandsynligvis står klar til at sikre en gradvis vending af
økonomien i løbet af 2012.
Inflationen falder til øvre inflationsgrænse i 2011
Kilde: Macrobond
9. januar 2012
Aktiemarkedet: 1. halvår bliver turbulent
Det første halvår af 2012 står til at blive turbulent. Vi
venter at udviklingen på aktiemarkedet i det første halvår
af 2012 vil være tæt forbundet med udviklingen i risikoappetitten. Risikoappetitten vil primært blive dikteret af
udviklingen i den globale økonomi.
Verdensøkonomien står foran en række udfordringer i
første halvår af 2012. I USA er der risiko for at den
makroøkonomiske udvikling kommer til at overraske
negativt, eftersom der er risiko for at de offentlige spareplaner ender med at tynge økonomien for kraftigt. Vi
venter dog alligevel, at den amerikanske økonomi vil
vokse med omkring 2% i 2012. Eurozonen er fanget i en
negativ spiral eftersom store nationale budgetunderskud
vil tvinge en lang række medlemslande til at implementere yderligere besparelser (udover de massive spareplaner som allerede er planlagt). Herudover presses medlemslandene af at mange af de europæiske storbanker er
underkapitaliserede og bliver nødtil at nedbringe andelen
af lån og kreditter for at kunne imødekomme de skærpede kapitalkrav fra det europæiske banktilsyn EBA (krav
om en kernekapitalprocent på 9% senest 30 juni 2012).
Det vil tynge væksten i eurozonen yderligere, eftersom
en stor del af væksten finansieres af lån og kreditter fra
bankerne. Vi venter at den økonomiske vækst i eurozonen i 2012 vil blive svagt negativ. Endelig venter vi at
Kina vil opnå en vækst i underkanten af 8%. Samlet set
betyder det, at vi venter at BNP væksten i verdensøkonomien vil blive på i underkanten af 2% i 2012.
Et scenarie hvor væksten i verdensøkonomien bliver på
under 2%, vil utvivlsomt medføre faldende risikoappetit
blandt investorerne. Den umiddelbare negative kurstrigger over de kommende kvartaler (udover makroøkonomiske nøgletal og eventuelt eksogene shock) vil være
skuffende indtjening som vi venter, vil blive rapporteret i
forbindelse med regnskabsaflæggelserne i første og andet kvartal af 2012 i forbindelse med selskabernes regnskabsrapporteringer for første og andet kvartal af 2012 (i
april og juli). Specifikt ventes der for nordiske virksomheder en indtjeningsvækst (EPS vækst) i 2012 på 11%
(over 20% for danske virksomheder). Men med en vækst
på under 2% for verdensøkonomien vurderer vi at dette
er meget usandsynligt. Historisk har indtjeningsvæksten
altid været negativ når verdensøkonomien vokser med
2% eller mindre. Vi venter derfor også, at en lang række
selskaber vil komme med nedjusteringer og meget forsigtige forventninger (guidance) til 2012 når regnskabssæsonen for 1. kvartal starter i april. Det kommer især til
at gælde de konjunkturfølsomme og cykliske selskaber.
Vi anbefaler derfor at overvægte defensive sektorer
(sundhed, telekommunikation, energi) relativt til cykliske sektorer (industri, finans, cyklisk forbrug, materialer
og transport), eftersom vi vurderer at risikoen for indtje-
3
ningsrelaterede skuffelser er betydeligt mindre end
blandt de mere konjunkturfølsomme selskaber.
Chr. Hansen – Kvartalsregnskab med fokus
på omsætningsvæksten.
I forbindelse med at Chr. Hansen aflægger regnskab for
1. kvartal (bemærk skævt regnskabsår) på onsdag ventes
investorernes primære fokus at være på udviklingen i
omsætningsvæksten i takt med, at Chr. Hansen har sænket priserne på naturlige farvestoffer. Da prissænkning
vil ramme omsætningsvæksten negativt vil der være
fokus på i hvilken grad de lavere priser har påvirket
omsætningsvæksten.
Samtidig har den seneste dollarstyrkelse været yderst
favorabel for Chr. Hansen eftersom, at det har medført
en større indtjening. Det skyldes, at Chr. Hansen henter
størstedelen af deres omsætning i USD, mens de rapporterer i euro, hvilket alt andet lige vil medføre en større
indtjening ved omregning, når USD styrkes.
På baggrund af dette hæver vi vores omsætningsforventninger til 2011/2012 med 1,8%, mens forventningerne til
driftsindtjeningen hæves med 1,7%.
Da Chr. Hansen tilbage i 2011 rapporterede deres årsregnskab benyttede den franske kapitalfond PAI sig af
optionen til at reducere deres andel af Chr. Hansen aktier
til en ejerandel på 26,1%.
Derfor vil markedet også holde øje med om, hvorvidt
den franske kapitalfond PAI vil gøre brug af deres mulighed for at sælge ud af deres store ejerandel i Chr.
Hansen i den såkaldte ”lock up” periode, som løber fra
den 17. januar og fire uger frem.
Samtidig har kapitalfonden PAI tidligere meddelt, at de
ikke ønsker at være en langsigtet investor i Chr. Hansen.
Derfor må det ventes, at de agter at sælge hele deres
ejerandel inden for de næste par år.
Da aktien på nuværende tidspunkt handler på de højeste
kursniveauer nogensinde vurderes der at være en god
sandsynlighed for, at PAI gør brug af deres option for at
reducere deres aktieandel yderligere efter det kommende
kvartalsregnskab.
Hvis PAI gør brug af muligheden for at reducere deres
ejerandel yderligere vil det dog sætte aktien under pres
på helt kort sigt. Vi vurderer derfor, at et tilbagefald i
aktiekursen vil være en god købsmulighed.
Vi fastholder dog vores positive syn på aktien, da vi
fortsat vurderer, at Chr. Hansen er et attraktivt defensivt
9. januar 2012
Absolut og relativ kursudvikling
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
Jan
Dec
Nov
Oct
Sep
Aug
Jul
Jun
May
Apr
Mar
Feb
Jan
Dec
Nov
Oct
Overordnet set venter vi dog, at Chr. Hansen vil komme
med et pænt regnskab, hvor vi venter et nettooverskud på
25 mio. euro, hvilket svarer til en beskeden stigning på
ca. 8,7% i forhold til samme periode sidste år.
selskab, som ikke vil blive synderligt påvirket af en
eventuel konjunkturel afmatning. Derfor fastholder vi
også vores anbefaling på Akkumuler og hæver kursmålet
til 133 kr. (128 kr.), som følge af de positive valutaeffekter (styrket USD) og de estimatændringer vi har foretaget
i den sammenhæng.
Chr. Hansen
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
OMX Copenhagen
Kilde: Handelsbanken Capital Markets, Datastream
Veloxis – Dækningen genoptages
Den 22. december genoptog vi dækningen af biotekselskabet Veloxis med en købsanbefaling og kursmål på
2,50 kr. Veloxis forsker og udvikler lægemidler primært
indenfor immunosuppresions området (hæmmer eller
forhindrer en reaktion fra immunforsvaret). Veloxis har
en del produkter i pipelinen, hvor LCP-Tacro er det mest
lovende.
Veloxis har tidligere på året afsluttet deres fase II/III
studier med lægemidlet LCP-Tacro. Lægemidlet har til
hensigt at sikre, at kroppen ikke afviser en ny nyre i
forbindelse med organtransplantationer hos patienter
med nyresvigt. Dataene fra fase II/III studierne var
yderst positive og viste, at LCP-Tacro har en højere
optagelighed i blodet end det konkurrerende produkt på
markedet, Advagraf, hvilket medfører, at patienten behøver en langt lavere dosis af LCP-Tacro. Dermed er der
en gylden indtjeningsmulighed til stede for Veloxis.
På baggrund af de positive data fra fase II/III studierne
har Veloxis meddelt, at de agter at indsende en registreringsansøgning til markedsføring af LCP-Tacro til nyretransplantation til de europæiske myndigheder i midten
af 2012. En endelig godkendelse ventes samtidig at finde
sted i løbet af 2013. På baggrund af LCP-Tacros solide
egenskaber venter vi, at produktet godkendes. Der er dog
en lille risiko for, at de europæiske myndigheder, i værste fald, vil begrænse antallet af patienter, som må anvende LCP-Tacros. Vi vurderer dog fortsat, at det vil
være et positivt resultat også selvom det værste udfald
4
skulle blive en realitet, da det stadig vil kunne booste
indtjeningen betydeligt.
Jan
Dec
Nov
Sep
Ud over LCP-Tacro består Veloxis’ produktpipeline af
tre andre produkter i forsøgsstadierne. Disse produkter er
dog ikke medregnet i vores estimater eftersom, at udviklingen af dem er sat på hold, da Veloxis er hårdt presset
økonomisk og virksomheden dermed udelukkende har
valgt at fokusere på LCP-Tacro, så det i sidste ende kan
lanceres på markedet.
Oct
VELOXIS PHARMACEUTICALS
20.00
18.00
16.00
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
Aug
Jun
Jul
Apr
May
Mar
Jan
Feb
Dec
Nov
Oct
I takt med at produktet lanceres venter vi, at Veloxis vil
kunne opnå en markedsandel på 13% på det europæiske
marked og dermed en indtjening på 500 mio. kr. inden
for ganske kort tid. Da det konkurrerende produkt Advagraf har en markedsandel i Europa på omkring 20% kan
der argumenteres for at vores forventninger er en smule
konservative, da dataene for fase II/III studierne netop
påviste, at Veloxis’ produkt LCP-Tacro var betydeligt
bedre end Advagraf.
Absolut og relativ kursudvikling
20.00
18.00
16.00
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
OMX COPENHAGEN
Kilde: Handelsbanken Capital Markets, Datastream
Grundet de økonomiske udfordringer, som Veloxis befinder sig i, vurderer vi at en kapitalindsprøjtning er
nødvendig for selskabet inden for den kommende fremtid, måske allerede i 2012. Det skyldes, at der skal anvendes en hel del likviditet til den afsluttende udvikling
af LCP-Tacro og i forbindelse med lanceringen af produktet, hvilket alt andet lige vil presse bundlinjen indtil
år 2015e. Vi vurderer dermed, at en kapitalindsprøjtning
er uundgåelig, da likviditeten allerede er opbrugt i 2013.
Vi venter, at en kommerciel lancering af LCP-Tacro vil
være en positiv kurstrigger for Veloxis, da de har mulighed for at opnå en stor markedsandel eftersom, at lægemidlet er bedre end det konkurrerende produkt Advagraf.
Samtidig vil behovet for lægemidler i forbindelse med
nyretransplantation vokse stødt de kommende par år, da
nyresvigt er en af de mest udbredte sygdomme blandt
diabetikere. I takt med at velstanden globalt set stiger
kommer der flere overvægtige mennesker, hvilket i sidste ende vil medføre flere diabetikere. Dermed ligger der
også et stort vækstpotentiale i fremtiden.
På trods af at LCP-Tacro ser lovende ud vurderer vi, at
en kapitalindsprøjtning er nødvendig for selskabet, da de
ellers vil køre med negativ kapitalbalance i 2013e. En
kapitalindsprøjtning vil dog kunne være med til at presse
aktien på den korte bane.
Vi genoptager dog vores dækning med en købsanbefaling og et kursmål på 2,50 kr., som følge af lanceringspotentialet for LCP-Tacro og det store fremtidige indtjeningspotentiale.
9. januar 2012
5
Økonomisk kalender
D at o
La nd
Indik at o r
P e rio de
09/01/12
09/01/12
09/01/12
09/01/12
09/01/12
09/01/12
09/01/12
09/01/12
09/01/12
Schweiz
Tyskland
Danmark
Danmark
EM U
Tyskland
Tyskland
Tyskland
Frankrig
Unemplo yment Rate (sa)
Expo rts SA (M oM )
Current A cco unt (Kroner)
Trade B al. X Ship sa (Kroner)
Sentix Investo r Co nfidence
Germany to Sell EU4 B ln 6-M th B ills
Industrial P roductio n (M oM /Yo Y)
M erkel meets Sarkozy
France to Sell B ills (B TF)
DEC
NOV
NOV
NOV
JA N
09/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
USA
UK
Frankrig
Frankrig
Fed's Lo ckhart to Speak on Econo my
RICS Ho use P rice B alance
B ank of France B us. Sentiment
Industrial P roductio n (M oM /Yo Y)
10/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
10/01/12
11/01/12
11/01/12
11/01/12
11/01/12
11/01/12
11/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
12/01/12
13/01/12
13/01/12
13/01/12
13/01/12
13/01/12
Danmark
Danmark
Danmark
Norge
Norge
USA
EM U
USA
Kina
Tyskland
Tyskland
Tyskland
USA
USA
USA
Kina
Japan
Frankrig
Tyskland
Frankrig
Danmark
Sverige
Sverige
Spanien
UK
Italien
EM U
UK
UK
EM U
USA
USA
USA
Italien
USA
USA
USA
USA
Retail Sales (M o M /Yo Y)
NOV
CP I - EU Harmo nized (M o M /YoY)
DEC
CP I (M o M /YoY)
DEC
CP I (M o M /YoY)
DEC
CP I Underlying (M o M /YoY)
DEC
NFIB Small B usiness Optimism
DEC
EU's Rehn Speaks on Euro B onds to EP
Fed's Williams, P ianalto to Speak
Trade B alance (USD)
DEC
GDP (A nnual Gro wth Rate)
05. Jul
Germany to Sell EU4 B ln 5-Year No tes
M erkel Ho sts Italian P rime M inister M onti
M B A M ortgage A pplicatio ns
06. Jan
Fed's Evans, Lo ckhart, P losser speaks o n U.S. Eco nomy
Fed's B eige B o ok
Consumer P rice Index (Yo Y)
DEC
M achine Too l Orders (Yo Y)
DEC P
Consumer P rice Index (M oM /Yo Y)
DEC
Consumer P rice Index (M oM /Yo Y)
DEC F
Central Govt. B alance (Euros)
NOV
Industrial P roductio n M o M
NOV
CP I - Headline Rate (M oM /Yo Y)
DEC
SW CP I - CP IF (M o M /Yo Y)
DEC
Spain to Sell 2015 & 2016 B onds
Industrial P roductio n (M oM /Yo Y)
NOV
Italy to Sell B ills
Euro-Zone Ind. P rod. (M oM /Yo Y)
NOV
B OE A sset P urchase Target
B OE A NNOUNCES RA TES
ECB A nnounces Interest Rates
A dvance Retail Sales (M o M )
DEC
Initial Jo bless Claims
07. Jan
M onthly B udget Statement
DEC
Italy to Sell B o nds/Flo ating Rate Notes
Impo rt P rice Index (M oM /Yo Y)
DEC
Trade B alance
NOV
U. of M ichigan Confidence
JA N P
Fed's Duke, Lacker, Evans Speaks
S urve y
SHB
F o rrige
NOV
3.1%
0.8%
----0.5%/4.0%
3.1%
3.0%
--3.6%
8.0B
8.7B
7.0B
7.3B
-- 24
-0.8%/4.1%
DEC
DEC
NOV
-19%
-0.1%/
----
-17%
95
0%/1.8%
-------
0.5%
0.0%/2.4%
0.0%/2.5%
/0.2%
/0.9%
--
0%/-3.6%
-0.1%/2.5%
-0.1%/2.6%
0%/1.2%
-0.2%/1.0%
92.0
$9.40B
3.0%
---
$14.53B
3.6%
--
--
-4.10%
4.00%
-0.2%/2.3%
0.7%/2.1%
--0%/2.1%
-0.1%/0.4%
-----0.0%
-0.1%/2.0%
-0.1%/0.4%
4.20%
15.80%
0.3%/2.5%
0.7%/2.1%
-99.4B
-0.3%
0.2%/2.8%
0.2%/1.1%
0%/-2-2%
--
-0.7%/-1.7%
-0.2%/0.3%
275B
0.5%
1.0%
0.2%
--$79.0B
-275B
0.5%
1.0%
----
-0.1%/1.3%
275B
0.5%
1.0%
0.2%
372K
--
-0.1%/8.2%
-$44.9B
70.4
----
0.7%/9.9%
-$ 43.5B
69.9
Udvalgte aktiebegivenheder
D at o
S els ka b
R e gns ka b
11/01/12
Chr Hansen Ho lding A /S
Q1
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
9. januar 2012
6
Aktier
OMXC20
375,23
09 Jan 12
Køb
BoConcept
Jyske Bank
Spar Nord
Carlsberg
NKT Holding
Veloxis
D/S Norden
Novo Nordisk
GN Store Nord
Royal Unibrew
Akkumuler
Reducer
Alk-Abello
H+H International
Ringkjøbing Landbobank William Demant
BankNordik
Lundbeck
Sydbank
Chr. Hansen
Nordea
Thrane & Thrane
DSV
Novozymes
Torm
FLSmidth
Pandora
Tryg
A.P.Møller-Mærsk
Danske Bank
SAS
Alm. Brand
Flügger A/S
Simcorp
Bang & Olufsen
IC Companys
Topdanmark
Coloplast
Rockw ool
Vestas
ØK
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Valuta
09 - J a n
3 m dr.
6 m dr.
12 m dr.
DKK
582.8
582.0
596.0
648.3
EUR
127.6
128
125
115
DKK
900.5
887
898
932
EUR
82.6
84
83
80
DKK
84.1
82
83
84
EUR
883.7
910
895
890
DKK
97.0
97
96
96
EUR
766.9
770
780
780
DKK
612.5
611
573
596
EUR
121.4
122
130
125
DKK
7.6
7.46
7.45
7.54
P ro gno s e f o r udv a lgt e va lut a e r
USD
GB P
SEK
NOK
CHF
JP Y
EUR
EUR
98.1
100
100
99
DKK
743.6
745
745
746
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Renter
H a ndelsbank ens f o rv ent ninge r t il o f f ic ie lle rent e sa t s er
Ho risont
USD
EUR
JPY
GB P
DKK
NOK
SEK
09-Jan
0.125
1.00
0.10
0.50
0.70
1.75
1.75
0.00
< 3md
0.125
1.00
0.10
0.50
0.75
1.75
1.50
0.00
< 6md
0.125
1.00
0.10
0.50
0.90
1.50
1.50
0.00
< 12md
0.125
1.00
0.10
0.50
1.05
1.50
1.50
0.00
H a nde ls ba nk e ns f o rv e nt ninge r t il 10 - å rige o bliga t io ns re nt e r
Ho riso nt
USD
EUR
JP Y
GB P
CHF
DKK
NOK
SEK
09-Jan
1.98
1.89
1.10
2.05
1.73
2.04
1.69
< 3md
2.20
2.00
1.10
2.30
2.00
2.30
1.90
< 6md
2.50
2.10
1.15
2.40
2.20
2.40
2.00
< 12md
2.75
2.25
1.20
2.55
2.40
2.55
2.00
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
9. januar 2012
7
Obligationer
Kø bs a nbe f a linge r - 12 m å ne de rs ho ris o nt
0% skat
Fo rventet afkast, % p.a.
Varighed OA -varighed*
Fo ndsko de
Papirnavn
Kurs
Eff. rente
HB 's rentefo rv. ** Uændret renter
7,51
0,39
DK0009769978
5% 2030, NYK
Ko nverterbar
104.63
4,46
1,71
10,21
0,60
DK0009763260
5% 2038, NYK
Ko nverterbar
103.98
4,69
1,91
1,57
1,91
0,72
0,72
DK0009775009
4% o kt-2012, NYK
Inko nverterbar
102.37
0,68
0,83
0,79
11,15
0,77
DK0009760167
5% 2038 IO10, NYK
Ko nverterbar
103.68
4,75
1,96
2,07
0,97
0,98
DK0004130549
2% jan-2013, SKF
Inko nverterbar
100.85
1,11
1,10
1,09
3,44
1,20
DK0009756991
4% 2020, NYK
Ko nverterbar
104.30
2,78
1,08
1,31
1,95
1,96
DK0009281784
2% jan-2014, RD
Inko nverterbar
101.98
0,98
0,70
0,99
2,16
2,16
DK0009776833
2% apr-2014, NYK
Inko nverterbar
102.19
0,99
0,63
1,03
8,35
2,39
DK0009775199
4% 2031, NYK
Ko nverterbar
102.73
3,72
1,32
2,62
9,84
2,74
DK0009757296
4% 2035, NYK
Ko nverterbar
101.90
3,86
1,22
2,88
6,29
3,54
DK0009778029
3% 2026, NYK
Ko nverterbar
101.20
2,84
0,48
2,64
3,73
3,71
DK0004129020
2% no v-2015, SKF
Inko nverterbar
100.19
1,95
0,69
2,32
4,03
4,03
DK0009781247
2% apr-2016, NYK
Inko nverterbar
102.53
1,38
-0,13
1,86
*) OA står fo r o ptio nsko rrigeret varighed
**) A fkast baseret på Handelsbankens rentefo rventninger
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
9. januar 2012
8
Anbefalingsstruktur og ansvarsfraskrivelse
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbankens materiale må kun
finde sted mod forudgående aftale.
Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte
termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af
intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og
investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres
specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance.
Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som
Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder.
SHB anbefalinger
Køb
Akkum uler
Reducer
Sælg
RFTV forventes at være
>+20%
+5% > +20%
-15% > +5%
< -15%
SHB Universe 2
32%
33%
33%
1%
IB ydelser 3
32%
34%
34%
0%
1 RFTV er defineret som den forvent ede aktiekursst igning (-f ald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder
2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de respekt ive anbefalingskategorier
3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke
investeringsbank ydelser er givet inden f or de senest e 12 måneder
Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser
fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil
løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen.
Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den
absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for
sammenlignelige selskaber.
Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet ‘SHB’) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter
udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende,
og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller
speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort
opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne.
De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger.
SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller
dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller
ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser.
Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og
ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien
af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder.
Denne analyse vil blive opdateret ugentligt.
Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og
overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB’s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB.
SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark.
Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB’s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive
analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. For
specifik analytikercertificering kontakt venligst Robert Gärtner på +45 33 41 86 13.
SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab
heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse.
Ifølge SHB’s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der
skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre
afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for
hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer
mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til www.handelsbanken.se/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research.