1. No category

Macro Research
15. januar 2016
Makroøkonomisk Ugefokus
Uge 3 – Kinas BNP-vækst steg nok i 4. kvartal
Ugen der gik
Råvareprisfald peger på global afmatning
Stadig uro – men mere drevet af olieprisfald end Kina
Den forgangne uge har været en anelse mindre urolig på de finansielle markeder end årets første uge. Aktiemarkederne har
dog haft pilen nedad igen i denne uge, og især onsdag var en
blodrød dag. I takt med aktiekursfaldene er obligationsrenterne
også faldet. Hvor uroen i forrige uge især kunne relateres til Kina,
er Kina-frygten denne uge trådt lidt i baggrunden. I stedet er især
de fortsat faldende oliepriser blevet brugt som forklaring på den
sure stemning på aktiemarkederne. Olieprisen faldt denne uge
under 30 USD / tønde, og det rammer selvsagt olieselskaberne
og de olieproducerende lande. Men når stort set alle aktier og
statsrenterne falder, må det også skyldes, at investorerne er nervøse for, at råvareprisfaldene er udtryk for en global afmatning
med lavere global efterspørgsel (se figur). Vi minder om, at noget
af råvareprisfaldet også kan forklares af det større udbud, og at
de lavere energi- og brændstofpriser med en vis forsinkelse vil
give et boost til privatforbruget.
Kilde: Macrobond
USA: Lønvækst steget, men stadig afdæmpet
Sidste fredags amerikanske arbejdsmarkedsrapport viste sig
fra en robust siden endnu en gang i december. Beskæftigelsen
steg med 292.000 personer, samtidigt med at beskæftigelsen de
to forrige måneder blev revideret op med 50.000 personer. Som
ventet viste arbejdsløshedsraten sig stabil på 5,0%, mens timelønningerne skuffede en smule ved at være uændrede ift. november indebærende at årsvæksten ”kun” steg til 2,5% fra forrige
2,3% (se figur).
I euroområdet var ugens vigtigste nøgletal industriproduktionen, som faldt med hele 0,7% m/m i november. Der var ventet et
fald på 0,3% m/m. I oktober steg produktionen med opreviderede
0,8% m/m. Årsvækstraten faldt fra 1,9% y/y til 1,3% y/y i november. Det overraskende store fald står i kontrast til fremstillingsPMI for euroområdet, som er steget pænt siden september. Vi
ser fortsat mulighed for, at den forsinkede effekt af den svagere
EUR kan spille ind og trække industriproduktionen op i de kommende måneder (se figur).
Bank of England holdt renten og opkøbsprogrammet uændret
på torsdagens rentemøde. Ian McCafferty stemte for en renteforhøjelse, men det er der ikke noget nyt i, og i det hele taget var
der ikke tegn på, at en renteforhøjelse er rykket tættere på.
Vi fik en uventet stor stigning i Kinas handelsoverskuddet i december, hvilket skete på baggrund af et uventet lille fald i eksporten (-1.4% y/y), mens importen samtidigt faldt mindre end ventet
med -7.6% y/y. Der var tale om det mindste eksportfald siden
juni. Vi ser tallene som endnu et udtryk, for at økonomien har
stabiliseret sig og snart bedres, også selvom handelstallene forstyrres af både sæsonudsving og fiktiv handel for at omgå Kinas
kapitalrestriktioner.
For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Kilde: Macrobond
EMU: IP faldt men bør stige fremover
Kilde: Macrobond
Ugen der kommer
USA: Underliggende pres op på inflationen…
USA: Inflationen stiger endnu en tand
I den kommende uge er det småt med meget vigtige nøgletal fra
USA og derudover er ugen afkortet som følge af Martin Luther
King Day mandag. Det mest interessante af nøgletallene ventes
at blive forbrugerprisopgørelsen onsdag. I den forbindelse skal
vi huske på, at den amerikanske centralbank har et udpræget
fokus på udviklingen i inflationen i vurderingen af, i hvilket tempo
pengepolitikken skal strammes op. Den årlige inflationsrate ventes at stige pænt til 0,8% i december op fra 0,5% i november –
en stigning som især ventes drevet af basiseffekten i energipriserne, om end denne må ventes udhulet en smule qua de seneste to måneders nye fald i olieprisen. Nok så interessant ventes
kerneinflationen (eksklusiv fødevarer og energi) at stige til 2,1%
fra 2,0%. Dermed fortsætter det seneste års tendens til stigning,
og det illustrerer godt den underliggende tendens til inflationsstigning, som især er drevet af den øgede indenlandske efterspørgsel samt stigende lønvækst qua det strammere arbejdsmarked. Det skal dog understreges, at den totale inflation ventes
begrænset af en stærkere effektiv USD kombineret med faldet i
oliepriserne sådan som det også har været tilfældet det seneste
års tid. Det har været understreget af de deflationære niveauer
for import- og producentprisinflationen. Spørgsmålet er således, i
hvilken udstrækning det vil smitte yderligere af på udviklingen i
kerneinflationen i de kommende måneder?
Derudover byder ugen på en række tal for boligmarkedet i USA.
Her lægger vi især vægt på NAHB-indekset tirsdag og salget af
eksisterende boliger fredag. NAHB-indekset er boligmarkedets
pendant til ISM for erhvervslivet. Indekset har overrasket negativt
med fald de seneste to måneder, men ikke mere end at niveauet
fortsat er tæt på det stærkeste i ti år. Vi har tidligere anført, at
stigninger i realkreditrenterne tidligere i 2015 risikerede at dæmpe aktiviteten på boligmarkedet, en faktor som godt kan spille
fortsat ind i december-opgørelsen (se figur). I månederne herefter ser det dog ud til at renterne spiller en mere stabil rolle. Derudover er det blevet anført, at stigende lønninger og usikkerhed
omkring Fed-renteforhøjelser har taget toppen af optimismen i
byggeriet.
Salget af eksisterende boliger styrtdykkede uventet i november
med 10,5% m/m, hvilket dog især blev tilskrevet regelændringer,
som forlænger sagsbehandlingen af handlerne. Denne effekt bør
således være en engangsforeteelse, og der ventes derfor et rebound i december i overensstemmelse med en mere stabil udvikling i verserende bolighandler (figur). Således ses der grundlæggende fortsat at være basis for pæn aktivitet på boligmarkedet
qua stigende beskæftigelse, øget lønvækst og meget lave renter.
Som indikeret af NAHB-indekset ses tempoet dog at være gået
lidt ud af salgsvæksten, hvilket blandt andet kan henføres til færre udbudte boliger til salg kombineret med stigende priser.
Derudover kan der være lidt fokus på fremstillingsbarometrene
for januar, hvor vi modtager Philadelphia Fed’s regionale barometer torsdag og Markits flash PMI fredag. Der ventes en pæn
stigning i Philadelphia Fed’s indeks efter det nedreviderede niveau i november som med -10,2 var det laveste i tre år. PMIindekset ventes blot at stige en smule, efter det i november ramte
15. januar 2016
Kilde: Macrobond
…men stadig bremse fra USD
Kilde: Macrobond
USA: Renter har peget på at top er bag os
Kilde: Macrobond
USA: Drop i boligsalg overdrevent
Kilde: Macrobond
2
et rekordlavt niveau på 51,2 i indekset relativ korte 3-årige historie. PMI-indekset befinder sig dog fortsat højere end det tilsvarende ISM-fremstillingsindeks, hvilket blandt andet tilskrives
ISM’s større eksponering mod multinationale virksomheder, som
er mere påvirket af stærk USD og svagere global efterspørgsel.
Vi ser dog risiko for, at indeksene skuffer ikke mindst efter at
Empire-indekset for New York allerede har budt på en markant
skuffelse, da det i januar faldt til nyt laveste niveau siden 2009.
USA: Industriindeks fortsætter fald
ECB vil ikke give efter for øget pres (endnu)
På torsdag har vi årets første rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB). Da ECB skuffede finansmarkederne med stimulusomfanget lanceret på december-mødet, understregede medlemmer af bestyrelsen i Styrelsesrådet, at ECB leverede præcis,
hvad bestyrelsen havde foreslået, og at markedsforventningerne
var gået for vidt. Men vi ved, at beslutningen ikke var enstemmig
med nogle medlemmer (herunder tysk Weidmann) som stemte
for færre stimuli. På den anden side foretrak nogle i følge referatet af rentemødet en rentesænkning på 20 basispunkter i indlånsrenten, og der var en bred enighed om, at en revurdering af en
udvidelse af de månedlige opkøb i QE-programmet kunne foretages i fremtiden.
Siden sidste rentemøde har økonomien vist tegn på, at have udviklet sig ganske godt i overensstemmelse med diverse stemningsbarometre, mens industriproduktionen har skuffet. Endnu
vigtigere er den årlige inflation steget mindre end ventet med lavere oliepriser, der har udhulet potentialet for den ventede positive årlige basiseffekt. Derudover har kerneinflationen også vist sig
mere afdæmpet, formentlig påvirket af den svagere lønvækst.
Begyndelsen af det nye år har budt på en eskalering i Kinabekymringerne, fald på aktiemarkederne samt i olieprisen og
markedsbaserede inflationsforventninger er faldet. Den effektive
EUR er tilbage på niveauet lige efter december-mødet (se figur),
hvilket isoleret set ikke giver støtte til yderligere stigning i inflationen. Dette sagt, så vi er vi temmelig sikre på, at eventuelle forventninger til at ECB på januar-mødet vil signalere øget sandsynlighed for yderligere stimulans er for tidlige. ECB vil sandsynligvis
give udtryk for tillid til, at de "nye" december-tiltag vil virke, men
det kræver mere tid at vurdere. Så tegn på, at ECB giver efter for
stigende pres forventes at være begrænsede.
Kilde: Macrobond
EUR rimelig uændret siden sidste rentemøde
Kilde: Macrobond
ECB’s QE-opkøb i stor juleferie-tilbagegang
Selvom ECB havde forventet, at tynd markeds-likviditet ville påvirke QE-opkøbene i december, og derfor forhåndskøbte forud
for juleferien, var tilbageslaget i de sidste uger af 2015 ret betydeligt. Faktisk faldt ECB’s samlede beholdning af papirer købt
under QE-programmerne i årets sidste uge (se figur). Efter vores
mening understreger det skrøbeligheden af programmerne, og
også derfor de sandsynlige udfordringer i at udvide omfanget af
de månedlige indkøb.
Endelig har der været stigende spekulationer om, hvorvidt ECB
burde overveje en ændring i den overordnede pengepolitiske
målsætning om en inflation tæt på, men under, 2%. Men kommentarerne fra ECB har været afvisende. Således har ECB’s
cheføkonom Peter Praet for nylig ganske bestemt afvist muligheden ud og udtalt, at der ikke er nogen "Plan B", og at hvis man
trykker nok penge vil inflationen ”altid” ende højere. Så forvent
15. januar 2016
Kilde: Macrobond
3
ingen kommentarer på disse spekulationer.
Fredag får vi Markit’s PMI-indeks for januar. Vi forventer, at
Composite PMI-indekset vil falde til 53,5 i januar fra 54,3 i december. Dette er primært baseret på de globale bekymringer,
med Kina som omdrejningspunkt, som har forårsaget en dårlig
stemning på finansmarkederne. Det investorbaserede Sentixbarometer har allerede reageret på dette (se figur). Dette værende sagt, så har PMI-indeksene typisk været mindre påvirket af
volatilitet på de finansielle markeder, men størrelsen har denne
gang været svær at komme uden om. Således bør nogle de adspurgte virksomheder frygte, at uroen afspejler globale økonomiske svagheder som er under opsejling.
På den anden side, har vi fortsat set positive aflæsninger blandt
forbrugernes optimisme, samtidigt med at arbejdsløsheden igen
har overrasket på nedsiden. Dette bør understøtte PMI’s serviceindeks, men på den anden side kan uventede fald i detailsalget i
oktober og november have forsuret stemningen. Det nye kraftige
fald i oliepriserne bør fungere som en positiv modvægt qua øget
købekraft til husholdningerne, men sandsynligvis bare ikke endnu, da påvirkningen typisk sker med en forsinkelse (graf). PMI for
fremstillingssektoren bør også være negativt påvirket af de øgede bekymringer om den globale vækst, men endnu en gang ser
vi, at den tidligere svækkelse i EUR, i sig selv vil understøtte
stemningen og dermed begrænse faldet.
EUR: Sentix-barometer peger PMI ned
Kilde: Macrobond
EUR: PMI vil få støtte fra olieprisfald
Kina: Nye stabiliseringstegn – BNP-væksten op i Q4
Flere og flere stiller spørgsmålstegn ved troværdigheden af Kinas
officielle BNP-tal, da BNP-væksten er blevet rapporteret nogenlunde stabil i 2015 mens andre indikatorer har peget på et fald i
den økonomiske vækst. Tallenes lødighed vil sikkert blive betvivlet igen når 4. kvartals BNP offentliggøres tidligt tirsdag morgen
sammen med de sædvanlige månedlige aktivitetsindikatorer for
december.
Kilde: Macrobond
Kina: Vi venter stigning i BNP-væksten i Q4
Konsensus venter uændret BNP-vækst i forhold til 3. kvartal, både på kvartalsbasis (1,8% q/q) og årsbasis (6,9% y/y). Vi tror på
en stigning i væksten til 1,9% q/q, hvilket burde sende
årsvækstraten op på 7,0% y/y. Væksten i 2015 samlet set venter
vi på eller lige under 7% på linje med det officielle vækstmål.
Væksten i detailomsætningen ventes at være steget, hvilket
afspejler, at privatforbruget klarer sig nogenlunde trods opbremsningen i den overordnede økonomi. Væksten i de faste investeringer (år-til-dato) ventes af konsensus uændret, og det svarer til
et fald i den almindelige årsvækstrate efter to måneder med stigninger (se figur). Vi forventer en lille fremgang i både den almindelige årsvækstrate og i væksten (år-til-dato). Industriproduktionsvæksten steg endelig i sidste måned, men er nok faldet tilbage igen på linje med skuffelsen i Markit’s PMI i december.
Kilde: Macrobond
Kina: Stabil udvikling i december
Bemærk, at data for januar og februar på grund af det kinesiske
nytår offentliggøres samlet til marts. Vi bliver derfor nødt til at
vente to måneder for overbevisende tegn på, at væksten er begyndt at stige, sådan som vi forventer den midlertidigt vil gøre.
Danmark: Aktieuro rammer forbrugertillid
Torsdag får vi årets første temperaturmåling på de danske forbrugere i form af forbrugertilliden for januar. Efter at være faldet
uafbrudt fra det næsthøjeste niveau nogensinde opgjort i marts
og frem til oktober sidste år, bød årets to sidste måneder på lidt
15. januar 2016
Kilde: Macrobond
4
mere opløftende læsning, med relativt fornuftige stigninger i forbrugertilliden. Årets første dage har imidlertid budt på massiv turbulens på de finansielle markeder, og debatten om flygtningestrømmene har været relativt intens. Netop udviklingen på aktiemarkederne ser ud til at have en relativ stor indflydelse på stemningen i husholdningerne, jf. figur. På den baggrund venter vi, at
den øgede turbulens på de finansielle markeder, samt en stigende usikkerhed om den globale økonomis styrke vil medvirke til at
dæmpe forbrugertilliden i januar. Endvidere har der også været
små tegn på, at lidt af dampen er gået af boligmarkedet. Dog virker de lave renter samt lave energipriser stadig understøttende
og det samme gør bedringen på arbejdsmarkedet - som ventes
bekræftet i fredagens opgørelse af lønmodtagerbeskæftigelsen
for november. Der er også sæsonmæssige faktorer, der normalt
øger tilliden i januar, om end disse faktorer muligvis er blevet mere afdæmpede, som følge af tendensen til udsalgskampagner i
butikkerne også i perioden op til jul. På den baggrund venter vi,
at forbrugertilliden er steget fra 6,1 til 7,5 i januar. Renset for de
sæsonmæssige faktorer er der dog tale om et fald fra 8,5 til 6,4,
men dermed også stadig en overvægt af optimisme i husholdningssektoren, holdt oppe af de ovennævnte positive faktorer.
Vi venter da også, at årets sidste måned vil pege på fornyet
fremgang i salget i butikkerne. Detailsalget i december ventes
således at være steget, om end vi ikke mener der er grobund for
at forvente et prangende julesalg. For det første er der en risiko
for, at en del af julegaverne blev købt i forbindelse med Black
Friday i november. For det andet peger dankortomsætningen når renset for pengeoverførsler samt at vi benytter dankortet mere og mere - på, at der kun var en beskeden fremgang i detailomsætningen på 0,1% m/m i december. Der er dog mulighed for
en positiv overraskelse, hvis tøjsalget retter sig efter en lidt afdæmpet vækst i november. Trods forventningen om en beskeden
vækst i december, vil detailomsætningen dog alligevel være steget med 0,7% q/q i 4. kvartal. Det er kun ca. halvdelen af den
fremgang vi så i 3. kvartal, men som imidlertid alligevel indikerer,
at privatforbruget formentlig fortsat har været en positiv vækstdriver i årets sidste måneder.
DK: Aktiemarkedet peger på fald i tillid
Kilde: Macrobond
DK: Dankorttal peger på beskedent detailsalg
Kilde: Macrobond
Analytikere
Rasmus Gudum-Sessingø, [email protected],
Jes Roerholt Asmussen, [email protected]
Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk
15. januar 2016
5
Makroøkonomisk Ugefokus, 15. januar 2016
Økonomisk kalender
D ato
15/01/16
18/01/16
18/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
19/01/16
20/01/16
20/01/16
20/01/16
20/01/16
20/01/16
20/01/16
20/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
21/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
22/01/16
T id
La nd
Indik a t o r
P e rio de
01:01
02:30
03:00
03:00
03:00
03:00
08:00
10:30
10:30
11:00
11:00
16:00
08:00
10:30
13:00
14:30
14:30
14:30
14:30
01:01
08:45
09:00
11:00
11:00
13:45
13:45
13:45
14:30
14:30
16:00
09:00
10:00
10:00
10:00
10:00
10:30
10:30
11:00
11:00
15:45
16:00
16:00
Kina
UK
Kina
Kina
Kina
Kina
Kina
Tyskland
UK
UK
Tyskland
Tyskland
USA
Tyskland
UK
USA
USA
USA
USA
USA
UK
Frankrig
Danmark
EM U
EM U
EM U
EM U
EM U
USA
USA
EM U
Danmark
EM U
EM U
EM U
EM U
UK
UK
EM U
EM U
USA
USA
USA
Fo reign Direct Investment Yo Y CNY
Rightmo ve Ho use P rices (M o M /Yo Y)
China December P ro perty P rices
Industrial P ro ductio n Yo Y
Retail Sales Yo Y
Fixed A ssets Ex Rural YTD Yo Y
GDP (Qo Q/Yo Y)
CP I (M o M /Yo Y)
CP I (M o M /Yo Y)
CP I Co re Yo Y
ZEW Survey Current Situatio n
ZEW Survey Expectatio ns
NA HB Ho using M arket Index
P P I (M o M /Yo Y)
ILO Unemplo yment Rate 3M ths
M B A M o rtgage A pplicatio ns
Ho using Starts
B uilding P ermits
CP I (M o M /Yo Y)
CP I Ex Fo o d and Energy (M o M /Yo Y)
RICS Ho use P rice B alance
M anufacturing Co nfidence
Co nsumer Co nfidence Indicato r
CP I (M o M /Yo Y)
CP I Co re Yo Y
ECB M ain Refinancing Rate
ECB Depo sit Facility Rate
ECB M arginal Lending Facility
P hiladelphia Fed B usiness Outlo o k
Initial Jo bless Claims
Co nsumer Co nfidence
Retail Sales (M o M /Yo Y)
ECB Survey o f P ro fessio nal Fo recasters
M arkit Euro zo ne M anufacturing P M I
M arkit Euro zo ne Services P M I
M arkit Euro zo ne Co mpo site P M I
Retail Sales Inc A uto Fuel (M o M /Yo Y)
P SNB ex B anking Gro ups
Euro A rea Third Quarter Go vernment Debt
Euro A rea Third Quarter Go vernment Deficit
M arkit US M anufacturing P M I
Existing Ho me Sales
Leading Index
Dec
Jan
S urv e y
3.1%
--
SH B
---
F o rrige
1.9%
-1.1%/7.4%
6.0%
11.3%
10.2%
6.0%
11.3%
10.3%
1.9%/7.0%
-------
6.2%
11.2%
10.2%
Dec
Dec
Dec
4Q
Dec F
Dec
Dec
Jan
Jan
Jan
Dec
No v
15. Jan
Dec
Dec
Dec
Dec
Dec
Jan
Jan
Dec
Dec F
21. Jan
21. Jan
21. Jan
Jan
16. Jan
Jan A
Dec
8.0
61
-0.4%/-2.2%
5.2%
-1198k
1200k
0%/0.8%
0.2%/2.1%
0.5
103.0
5.0
0%/0.2%
0.90%
0.05%
-0.30%
0.30%
-3.2
--5.8
--
Jan P
Jan P
Jan P
Dec
Dec
53.0
54.2
54.2
-0.1%/4.3%
11.2b
52.8
53.5
53.5
---
53.2
54.2
54.3
1.7%/5.0%
14.2b
Jan P
Dec
Dec
51.3
5.20m
-0.1%
50.5
---
51.2
4.76m
0.4%
1.8%/6.9%
-0.1%/0.3%
0%/0.1%
1.2%
53.1
---------7.5
--0.05%
-0.30%
0.30%
-8.0
--0.1%/
1.8%/6.9%
-0.1%/0.3%
0%/0.1%
1.2%
55.0
16.1
61
-0.2%/-2.5%
5.2%
21.3%
1173k
1282k
0%/0.5%
0.2%/2.0%
0.5
103.0
6.1
-0.1%/0.2%
0.90%
0.05%
-0.30%
0.30%
-10.2
284k
-5.7
0.2%/1.1%
Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets
O f f ic ie lle re nt e r
Ult im o
10 - å rig s t a t s re nt e r
V a lut a
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
Q 3 2 0 16
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
Q 3 2 0 16
0.375
0.750
1.000
2.01
2.40
2.45
0.05
0.05
0.05
0.46
0.60
1.65
2.00
USA
Euro land
Sto rbritannien
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
EUR/USD
1.096
1.00
Q 3 2 0 16
0.95
0.60
USD/JP Y
116.9
125.0
127.0
2.10
EUR/GB P
0.764
0.760
0.755
EUR/CHF
1.094
1.09
1.10
0.50
0.50
0.50
Schweiz
-0.75
-0.75
-0.75
Danmark
0.05
0.05
0.05
0.80
0.95
0.95
EUR/DKK
7.463
7.46
7.46
Sverige
-0.35
-0.35
-0.35
0.74
0.90
1.00
EUR/SEK
9.373
9.00
8.70
No rge
0.75
0.25
0.25
1.35
1.35
1.25
EUR/NOK
9.619
9.50
9.50
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Ansvarsfraskrivelse:
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må
kun finde sted mod forudgående aftale.
6
Research disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB
is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of
Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers
to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by
law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research
reports or its contents or otherwise arising in connection therewith.
This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not
been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication.
In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any
use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages.
The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date
and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that
the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report.
Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised
investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for
sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or
commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them
may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange
rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis.
No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain
jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions.
Please be advised of the following important research disclosure statements:
SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt
capital markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research
reports.
From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies
mentioned in our research.
We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies.
We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We
may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.]
SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports.
According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their
responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence
of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by
eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information
barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is
kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments,
bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of
closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines
please see the Bank’s website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.
Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also
includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances.
For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research.
When distributed in the UK
Research reports are distributed in the UK by SHB.
SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial
Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the
Financial Conduct Authority are available from us on request.
UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK
Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by
that scheme.
This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act
2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial
Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are
professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”).
When distributed in the United States
Important Third-Party Research Disclosures:
SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation
practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report.
SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of
1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research
reports to any other person
Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products
are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes
responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should
call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information
Capital Markets
Debt Capital Markets
Trading Strategy
Tony Lindlöf
Head of Debt Capital Markets
+46 8 701 25 10
Claes Måhlén
Head, Chief Strategist
Per Jäderberg
Head of Corporate Loans
+46 8 701 33 51
Johan Sahlström
Chief Credit Strategist
+46 8 463 45 35
+46 8 463 45 37
Måns Niklasson
Head of Acquisition Finance
+46 8 701 52 84
Ola Eriksson
Senior Credit Strategist
+46 8 463 47 49
Ulf Stejmar
Head of Corporate Bonds
+46 8 463 45 79
Martin Jansson
Senior Commodity Strategist
+46 8 461 23 43
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Andreas Skogelid
Senior Strategist FI
+46 8 701 56 80
Pierre Carlsson
Strategist FX
+46 8 463 46 17
Macro Research
Jan Häggström
Chief Economist
+46 8 701 10 97
Petter Lundvik
USA, Special Analysis
+46 8 701 33 97
Rasmus Gudum-Sessingø Denmark
+45 467 91619
Gunnar Tersman
Eastern Europe, Emerging Markets
+46 8 701 20 53
Bjarke Roed-Frederiksen
+45 467 91229
Helena Trygg
Japan, United Kingdom
+46 8 701 12 84
Norway
Anders Brunstedt
Sweden
+46 8 701 54 32
Eva Dorenius
Web Editor
+46 8 701 50 54
Kari Due-Andresen
Head, Macro Research
Knut Anton Mork
Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Marius Gonsholt Hov
Norway
+47 22 39 73 40
Denmark
Jes Asmussen
Sweden
Finland
Tiina Helenius
Head, Macro Research
+358 10 444 2404
Janne Ronkanen
Senior Analyst
+358 10 444 2403
Head, Macro Research
+45 467 91203
China and Latin America
+47 22 39 70 07
Regional Sales
Copenhagen
Kristian Nielsen
Luleå/Umeå
+45 46 79 12 69
Ove Larsson
Gothenburg
Per Wall
+46 31 743 31 20
Snorre Tysland
Gävle
Petter Holm
Helsinki
Mika Rämänen
+352 274 868 251
Malmö
+46 26 172 103
Ulf Larsson
+46 40 24 54 04
Oslo
+358 10 444 62 20
Linköping
Fredrik Lundgren
+46 13 28 91 10
London
Ray Spiers
+44 207 578 86 12
Toll-free numbers
+46 90 154 719
Luxembourg
Petter Fjellheim
+47 22 82 30 29
Stockholm
From Sweden to
N.Y. & Singapore
020-58 64 46
Malin Nilén
From Norway to
N.Y. & Singapore
800 40 333
From Denmark to
N.Y. & Singapore
8001 72 02
+46 8 701 27 70
From Finland to
N.Y. & Singapore
0800 91 11 00
Within the US
1-800 396-2758
Svenska Handelsbanken AB (publ)
Stockholm
Copenhagen
Helsinki
Oslo
London
Blasieholmstorg 11
SE-106 70 Stockholm
Tel. +46 8 701 10 00
Fax. +46 8 611 11 80
Havneholmen 29
DK-1561 Copenhagen V
Tel. +45 46 79 12 00
Fax. +45 46 79 15 52
Aleksanterinkatu 11
FI-00100 Helsinki
Tel. +358 10 444 11
Fax. +358 10 444 2578
Tjuvholmen allé 11
Postboks 1249 Vika
NO-0110 Oslo
Tel. +47 22 39 70 00
Fax. +47 22 39 71 60
3 Thomas More Square
London GB-E1W 1WY
Tel. +44 207 578 8668
Fax. +44 207 578 8090
New York
Handelsbanken Markets
Securities, Inc.
875 Third Avenue, 4th Floor
New York, NY 10022-7218
Tel. +1 212 326 5153
Fax. +1 212 326 2730
FINRA, SIPC