1. No category

Macro Research
26. februar 2016
Makroøkonomisk Ugefokus
Uge 9 – Lille bedring i USA-nøgletal
Ugen der gik
Pundet svækkes på spekulationer om ”Brexit”
Der var aktiekursfald på de fleste børser først på ugen, men det
vendte midt på ugen, sådan at indeksene fredag middag ligger
en anelse højere end ved ugens begyndelse. Kursudviklingen
fulgte udviklingen i olieprisen, som faldt først på ugen efter IEA
meldte ud om begrænset chance for prisstigninger på kort sigt,
og efter Iran ikke viste tegn på, at ville støtte en aftale om produktionsbegrænsninger skitseret af Rusland og Saudi-Arabien.
Siden steg olieprisen igen, muligvis trukket af meldinger om at
OPEC’s olieministre vil mødes i marts. Statsrenterne faldt i både
USA og Europa først på ugen, og i USA fulgte de med aktierne
op igen i ugens anden halvdel. De tyske og dermed de danske
statsrenter forblev derimod lave, hvilket måske reflekterer de store forventninger til at ECB vil annoncere nye stimulanstiltag på
mødet i marts. EUR/USD har ligget nogenlunde konstant gennem ugen. Derimod er GBP svækket markant overfor både EUR
og USD, i takt med øget frygt for at Storbritannien melder sig ud
af EU (”Brexit”) efter folkeafstemningen til juni. Svækkelsen denne uge henføres til, at Londons karismatiske borgmester Boris
Johnson har meddelt, at han i modsætning til sin partiformand
David Cameron har tænkt sig at agitere for en udmelding.
Nøgletallene fra USA var blandede denne uge. Forbrugertilliden fra Conference Board faldt mere end ventet i februar til det
laveste niveau i syv måneder. Der var især tale om fald i husholdningernes forventninger til den økonomiske situation de
kommende seks måneder. Således ser de seneste bekymringer
om styrken af USA’s opsving kombineret med negative aktiemarkeder ud til, at have fået mere fat i de amerikanske husholdninger. Markits PMI for fremstillingssektoren faldt fra 52,4 i januar
til 51,0 i februar, det laveste i lige over tre år. Der var ventet en
lille stigning. Til gengæld var der godt nyt fra ordrerne på varige
goder, der steg med 4,9% m/m i januar. Selv renset for de volatile ordrer på fly, der steg med hele 54,2% m/m, var der fortsat tale
om en pæn fremgang. Ordrerne på ikke-militære kapitalgoder ex.
fly reboundede og steg således med 3,9% m/m. Det er et positiv
signal for investeringsaktiviteten.
Londons borgmester sender GBP svagere
Kilde: www.telegraph.co.uk, Matt Cardy/Getty Images
USA: Forbrugertilliden faldt mere end ventet
Kilde: Macrobond
Euroområdet: Især tysk fremstillings-PMI faldt
Den sammensatte PMI-indikator (composite) for euroområdet
faldt noget mere end ventet til 52,7 i februar fra 53,6 i januar. Det
var den laveste værdi i lidt over et år. PMI trækkes nok ned af de
tiltagende bekymringer for både euroområdets økonomi og verdensøkonomien. Både tysk og fransk sammensat PMI faldt, så
sidstnævnte røg under 50. Det er især Tysklands eksportdrevne
industrisektor, som nu rammes af opbremsningen i den globale
efterspørgsel. Således faldt tysk fremstillings-PMI markant til kun
50,2, mens service-PMI gik frem. I Frankrig steg fremstillings-PMI
op på den rigtige side af 50. Tallene lægger yderligere pres på
ECB for at levere lempelser som ”lovet” på mødet næste måned.
Kilde: Macrobond
For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Det tyske IFO-indeks spejlede tendensen i PMI-indekset ved at
falde mere end ventet i februar til det laveste niveau siden 2014.
Det var især forventningsindekset der trak voldsomt nedad, hvilket skal ses som udtryk for øget bekymring for vækstmulighederne oven på den turbulente begyndelse på året. Således faldt indeksniveauet til niveauet fra slut-2012, hvor Tyskland var i recession, hvilket antyder at tysk vækst står over for yderligere opbremsning det næste halve år.
I Kina steg priserne på nye boliger i januar i 38 ud af ud af de
70 byer, der er omfattet af statistikken. Det er et lille fald fra 39
byer måneden før, men til gengæld var der kun 24 byer, der
oplevede prisfald mod 26 i december. Dermed er der fortsat
tegn på, at de mange tiltag for at understøtte boligmarkedet har
en vis effekt.
Ugen der kommer
Kina: Færre byer med prisfald i januar
Kilde: Macrobond
USA: USD peger på ISM-stabilisering
USA: Vigtige rapporter inden Fed’s rentemøde
Selvom muligheden for en renteforhøjelse fra Federal Reserve
(Fed) på rentemødet den 16. marts er afskrevet i finansmarkederne, bliver den kommende uges rapporter stadig vigtige i forhold til at forme udsigterne for, om Fed stadig kan tænkes at
genoptage renteforhøjelser senere i år, sådan som vi venter det.
Tirsdag får vi ISM’s fremstillingsindeks for februar. Efter at have været på lidt af en deroute det seneste halve år ventes indekset at stige en smule, men stadig holde sig på et temmelig nedtonet niveau på lige over 48,0 i februar. Allerede offentliggjorte
regionale fremstillingsindeks fra centralbankerne i Philadelphia
og New York har peget på en lille stigning, men samtidigt har et
meget lavt niveau for ISM’s eget ordre/færdigvarelagre tilsagt, at
stigningen ikke bliver stor. Derudover har en tidligere svækkelse i
USD peget på, at ISM-indekset bør have fundet en bund i denne
omgang (se figur).
Torsdag får vi så ISM’s indeks uden for fremstillingssektoren
(serviceindekset). Her ventes en flad udvikling på 53,5 i februar,
efter at indekset også her er faldet mere skarpt tilbage end ventet
de forrige måneder. Vi tror dog, at forventningerne er for nedtonede og sandsynligvis for påvirket af, at Markits tilsvarende indeks for februar højst uventet dykkede markant. Ser vi i stedet på
forbrugertillid og faktisk detailsalg (figur), har disse ikke spejlet
det seneste markante fald i ISM’s serviceindeks, hvilket kan antyde muligheden for en lille stigning i februar til omkring 54,0.
Fredag er det så blevet tid til arbejdsmarkedsrapporten for februar. I januar skete der en lidt skuffende stor opbremsning i jobfremgangen, især inden for servicesektoren, men også inden for
byggeriet, og vi ser potentiale for en vis bedring her, mens fremstillingssektorens beskæftigelse skønnes at vise sig mere nedtonet i februar. Både nye fald i antallet af nye ledige på overførselsindkomst samt fremgang i PMI’s service-beskæftigelse samt et
robust niveau for NFIB’s vurdering af beskæftigelsen blandt småog mellemstore virksomheder har peget på øget beskæftigelsesfremgang. Vi forventer en fremgang i beskæftigelsen på 200.000
personer i februar op fra 151.000 i januar. Med hensyn til arbejdsløshedsraten forventer vi, at den forbliver uændret på 4,9%
i februar, i overensstemmelse med de seneste signaler om, at
26. februar 2016
Kilde: Macrobond
USA: ISM’s serviceindeks retter sig
Kilde: Macrobond
USA: Ledighedsfald vil bremse op
Kilde: Macrobond
2
raten vil bevæge sig mere sidelæns i den kommende tid (figur).
Endelig vil der igen være ekstra fokus på lønvæksten, som godt
nok faldt lidt tilbage til 2,5% y/y i januar, men det skyldtes en stor
stigning i januar 2015, og så man i stedet på lønvæksten på månedsbasis var denne op med robuste 0,5% m/m. Der ventes en
ny fremgang i lønvæksten, som kan tage årsvæksten op i 2,6%.
Dog peger et par indikatorer såsom beskæftigelsesomkostninger
(ECI), forbrugertillid, samt opsigelsesraten på, at lønvæksten ikke
vil tage yderligere til i den kommende tid (se figur). Husk her på,
at lønvæksten var oppe i 2,7% y/y i december, så vi ser allerede
en tendens til, at stigningen i lønvæksten ikke fortsatte op i begyndelsen af 2016.
USA: Lønvækst lidt mere sidelæns
Ved siden af ugens vigtige nøgletal modtager vi onsdag Fed’s
”Beige Book”-rapport. Vi forventer ikke de store nye signaler i
denne. I den forrige rapport berettede 9 ud af de 12 deldistrikter
om beskeden til moderat vækst. Endnu en gang vil der være lidt
ekstra fokus på vurderingen af løn og inflation samt nok også i
hvilket omfang afmatningen i industrien måtte have spredt sig til
servicesektoren, sådan som vi har set tegn på i erhvervstillidsindeksene.
Kilde: Macrobond
Euroområdet: Inflation på vej tilbage i negativt territorium
Vi forventer, at den årlige flash HICP-inflation vil falde til 0,0% i
februar fra 0,3% i januar. Det skyldes at den årlige basiseffekt
vender, da olieprisen stoppede sit fald i februar sidste år. Vi forventer, at denne effekt ligeledes vil presse inflationsraten ned i
marts, og at inflationen således vender tilbage til negativt territorium. Derudover er de markedsbaserede inflationsforventningerne faldet yderligere (se figur), og en stærkere EUR bør støtte et fald i inflationen i de næste par måneder. Endelig har vi
allerede set nationale inflationsopgørelser i Tyskland, Spanien
og Frankrig som alle overraskede med større fald end ventet
ned i negativt område i februar. Desuden ser vi mulighed for et
fald i den årlige kerneinflationsrate til 0,9% i februar fra 1,0% i
januar, understøttet af lav lønvækst. Alt i alt forventer vi, at inflationstallene vil intensivere kaldet på, at ECB handler på en
kraftfuld måde i marts.
Derudover vil der være en smule opmærksomhed på ledighedstal og detailsalgstal i euroområdet. Arbejdsløshedsraten (tirsdag) ventes som udgangspunkt stabil på 10,4%, efter den fortsatte med at overraske positivt med et nyt fald i december. Det er
blevet indikeret af diverse beskæftigelsesindikatorer, herunder fra
PMI Composite (se figur). Vi tror dog fortsat, at antallet af ledige
er faldende, som allerede indikeret af tal fra Tyskland, Spanien
og Frankrig, men om det er nok til at sænke arbejdsløshedsraten
endnu en måned er mindre sikkert. Torsdag få vi detailsalgstal
for januar. I december steg salget for første gang i fire måneder.
Der ventes en ny lille stigning i januar. Dog har vi modtaget lidt
blandede indikationer for salget i januar, men grundlæggende har
både servicetilliden (i EU’s opgørelse) samt forbrugertilliden peget på en fornuftig udvikling, som efterfølgende dog kan blive
truet af de tillidsfald vi har set i februar-tillidsindeksene.
Euro- inflationsforventninger faldet yderligere
Kilde: Macrobond
Euro- ledighedsfald bremser måske op
Kilde: Macrobond
Kina: PMI-indikatorerne burde rette sig lidt
Selvom både den officielle PMI og den alternative indikatorer fra
Markit offentliggøres i sæsonkorrigerede termer, lykkes det ikke
altid at rense al sæsonvariationen væk. Særligt i forbindelse med
det kinesiske nytår, som ikke falder på samme tid hvert, år, er de
økonomiske data og altså også PMI ofte forvredne. Konsensus
26. februar 2016
3
venter begge fremstillings-PMI uændret i februar i forhold til januar,
men det afspejler nok snarere stor usikkerhed i begge retninger
end en sikker forventning om uændret niveau. Vi tror, at specielt
Markits fremstillings-PMI kan være steget noget i februar.
En stabilisering i de kommende måneder af den officielle PMIindikator og en fremgang i Markits indikator kombineret med en
forbedring i de ”hårde” indikatorer såsom industriproduktion og
faste investeringer vil sandsynligvis dæmpe den udbredte frygt
for, at Kinas økonomi står på kanten af kollaps. Modsat vil fortsat
svage tal også efter februar, hvor vi igen har retvisende data fra
Kina, være et signal om, at de mange lempelser af den økonomiske politik indtil nu, ikke har været nok til at stoppe opbremsningen. Hvis det bliver tilfældet, vil frygten for finansiel ustabilitet og
politikfejl eskalere i stedet for at aftage, hvilket vil give fornyet uro
på de globale finansielle markeder.
Danmark: Risiko for recession
De foreløbige nationalregnskabstal for 4. kvartal, som offentliggøres mandag, ventes at blive endnu en trist affære. Efter tilbagegangen i BNP på 0,4% q/q i 3. kvartal venter vi således kun nulvækst i BNP i den sidste del af året. Det vil trække årsvækstraten
ned fra 0,5% til 0,3% - det laveste niveau i 2 år. Opbremsningen i
økonomien vil være i tråd med signalerne fra EU-Kommissionens
økonomiske barometer (ESI), jf. figur, som for indeværende heller
ikke peger på at vi står over for en vækstacceleration i den første
del af 2016. Vores estimat for BNP-væksten i 4. kvartal er rent faktisk svagt negativt, og bliver det tilfældet vil dansk økonomi kunne
karakteriseres som værende i teknisk recession. Vi venter dog, at
der vil være en vis ændring i vækstsammensætningen i BNPtallene. Således ventes nettoeksporten ikke at udgøre et større
negativt træk på væksten i 4. kvartal som tilfældet var det kvartalet
før. Det skyldes dog ikke, at eksporten ventes at være steget, idet
tjenesteeksporten trækker ned, men derimod at importen er faldet,
jf. figur. Der er dog lidt usikkerhed om importen, idet denne var
svækket i 3. kvartal som følge af et fald i skibsinvesteringerne. Det
kan give anledning til en større fremgang i importen end vi regner
med, som giver en risiko på nedsiden for vores skøn. Den svage
vækst ventes dog primært trukket af udviklingen i lagrene, efter at
disse bidrog med hele 0,6%-point til væksten i 3. kvartal. Det er
bl.a. afspejlet i et fald i industriproduktionen i 4. kvartal på 2,3%
q/q, og en uændret udvikling i industriens og engroshandlens lagre, jf. figur. Alt i alt ventes lagrene at have reduceret BNP-væksten
med 0,3%-point i 4. kvartal. Privatforbruget ventes at vise fortsat
fremgang i 4. kvartal, om end i et langsommere tempo som indikeret af bilsalget og detailomsætningen. Der er dog også en risiko på
nedsiden fra forbruget af tjenester. På investeringsfronten ventes
både de offentlige investeringer og boliginvesteringerne at være
faldet yderligere. Vi ser dog mulighed for en stigning i de faste erhvervsinvesteringer som en korrektion på det nævnte fald i skibsinvesteringerne i 3. kvartal. Det offentlige forbrug ventes også at
være steget især som følge af stigende udgifter i forbindelse med
flygtningestrømmen. For 2015 som helhed ventes væksten at ende på 1,0% - en tilbagegang fra 1,3% året før - som bestemt må
siges at være skuffende i lyset af de optimistiske vækstskøn vi så i
begyndelsen af året fra flere prognosemagere. Det er dog tæt på
det syn vi havde på udsigterne for den økonomiske vækst. For
indeværende er det fortsat vores forventning, at der ikke er udsigt
til at væksten bliver meget højere i år - endda med risiko på nedsiden fra svagere globale konjunkturer.
26. februar 2016
Kina: PMI ventes uændret men nytåret spøger
Kilde: Macrobond
DK: Signaler om afdæmpet vækst
Kilde: Macrobond
DK: Neutral nettoeksport?
Kilde: Macrobond
DK: Lagre trækker ned i BNP
Kilde: Macrobond
4
Trods den svage vækst i dansk økonomi har der endnu ikke været tegn på en negativ afsmittende effekt på arbejdsmarkedet.
Det billede venter vi ikke har ændret sig i ledighedstallene for
januar, der også kommer mandag. Vi venter dog en lille stigning i
bruttoledigheden, men ikke nok til at rykke ved ledighedsprocenten på 4,5%. AKU-ledigheden ventes også uændret på 6,0% i
januar. Fremadrettet er der dog risiko for at vi kan se en mindre
gunstig udvikling hvis ikke økonomien snarligt kommer op i et
højere tempo - hvilket der efter vores vurdering ikke er meget der
tyder på pt.
Vores opgørelse viser, at Nationalbanken solgte valuta for i
omegnen af 10 mia. kr. i februar (offentliggøres onsdag). Dermed
fortsætter den faldende tendens som har bragt valutareserven
ned på det laveste niveau siden 2010. Hastigheden, hvormed
valutareserven falder, er dog aftaget noget i 2016. I kombination
med en kronekurs, der fortsat ligger på den svage side af centralpariteten over for EUR, burde niveauet for valutareserven ikke
være en hindring for at Nationalbanken kan sætte renten yderligere op. Vores forventning er dog, at en sådan beslutning er sat
på stand-by som følge af udsigten til at ECB vil lempe pengepolitikken, hvormed en indsnævring i renteforskellen kan blive realiseret den vej rundt. Vi vil dog fortsat ikke udelukke, at der kan
komme selvstændige renteforhøjelser fra Nationalbankens side
senere på året.
Herudover får vi onsdag også tal for ejendomspriserne i december. Her vil vi især holde øje med om den seneste tendens til
en mere negativ udvikling i huspriserne fastholdes. Fredagens tal
for konkurser og tvangsauktioner i februar ventes ikke at byde
på de store overraskelser.
Analytikere
Rasmus Gudum-Sessingø, [email protected],
Jes Roerholt Asmussen, [email protected]
Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk
26. februar 2016
5
Makroøkonomisk Ugefokus, 26. februar 2016
Økonomisk kalender
D ato
29.-3.
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
29/02/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
01/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
02/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
03/03/16
04/03/16
04/03/16
04/03/16
04/03/16
04/03/16
04/03/16
T id
La nd
Indik a t o r
00:50
00:50
08:30
09:00
09:00
09:00
09:00
09:30
11:00
11:00
15:45
16:00
00:30
00:30
02:00
02:00
02:45
03:00
05:30
08:30
09:00
09:30
09:55
10:00
10:30
11:00
15:05
15:45
16:00
16:00
/2016
07:45
09:30
10:30
11:00
13:00
14:15
16:00
16:00
20:00
02:45
02:45
07:30
10:00
10:00
10:30
11:00
13:30
14:30
14:30
15:45
15:45
16:00
16:00
09:30
09:30
10:10
14:30
14:30
14:30
UK
Japan
Japan
Tyskland
Danmark
Danmark
Danmark
Schweiz
Sverige
EM U
EM U
USA
USA
Japan
Japan
Kina
Kina
Kina
Japan
USA
Sverige
No rge
Schweiz
Tyskland
EM U
UK
EM U
EM U
USA
USA
USA
USA
Schweiz
EM U
UK
EM U
USA
USA
USA
Danmark
USA
Kina
Kina
Frankrig
EM U
EM U
UK
EM U
USA
USA
USA
USA
USA
USA
USA
Tyskland
Sverige
EM U
USA
USA
USA
Natio nwide Ho use P X (M o M /Yo Y)
Feb
Industrial P ro ductio n (M o M /Yo Y)
Jan P
Retail Sales (M o M /Yo Y)
Jan
Retail Sales (M o M /Yo Y)
Jan
Unemplo yment Rate SA
Jan
Unemplo yment Rate Gro ss Rate
Jan
GDP (Qo Q/Yo Y)
4Q P
KOF Leading Indicato r
Feb
GDP (Qo Q/Yo Y)
4Q
CP I Estimate Yo Y
Feb
CP I Co re Yo Y
Feb A
Chicago P urchasing M anager
Feb
P ending Ho me Sales (M o M /Yo Y)
Jan
Jo bless Rate
Jan
Overall Ho useho ld Spending Yo Y
Jan
M anufacturing P M I
Feb
No n-manufacturing P M I
Feb
Caixin China P M I M fg
Feb
Nikkei Japan P M I M fg
Feb F
Fed's Dudley Speaks o n Eco no my and P o licy
Swedbank/Silf P M I M anufacturing
Feb
M anufacturing P M I
Feb
P M I M anufacturing
Feb
Unemplo yment Claims Rate SA
Feb
M arkit Euro zo ne M anufacturing P M I
Feb F
M arkit UK P M I M anufacturing SA
Feb
Unemplo yment Rate
Jan
ECB 's Lautenschlaeger Speaks in New Yo rk
M arkit US M anufacturing P M I
Feb F
ISM M anufacturing
Feb
Co nstructio n Spending M o M
Jan
Wards Do mestic Vehicle Sales
Feb
GDP (Qo Q/Yo Y)
4Q
ECB Executive B o ard M ember Co eure Speaks in Frankfurt
M arkit/CIP S UK Co nstructio n P M I
Feb
P P I (M o M /Yo Y)
Jan
M B A M o rtgage A pplicatio ns
26. Feb
A DP Emplo yment Change
Feb
Fed's Williams Speaks
Fo reign Reserves
Feb
U.S. Federal Reserve Releases B eige B o o k
Caixin China P M I Services
Feb
Caixin China P M I Co mpo site
Feb
ILO Unemplo yment Rate
4Q
M arkit Euro zo ne Services P M I
Feb F
M arkit Euro zo ne Co mpo site P M I
Feb F
M arkit/CIP S UK Services P M I
Feb
Retail Sales (M o M /Yo Y)
Jan
Challenger Jo b Cuts Yo Y
Feb
Unit Labo r Co sts
4Q F
Initial Jo bless Claims
27. Feb
M arkit US Services P M I
Feb F
B lo o mberg Co nsumer Co mfo rt
28. Feb
ISM No n-M anf. Co mpo site
Feb
Facto ry Orders
Jan
M arkit Germany Co nstructio n P M I
Feb
Industrial P ro ductio n (M o M /Yo Y)
Jan
M arkit Euro zo ne Retail P M I
Feb
Change in No nfarm P ayro lls
Feb
Unemplo yment Rate
Feb
A verage Ho urly Earnings (M o M /Yo Y)
Feb
P e rio de
S urv e y
0.5%/5.0%
3.2%/-3.8%
0.1%/0.1%
0.3%/1.8%
---
SH B
-----4.5%
0.0%/0.3%
100.3
-0.0%
0.9%
53
0.8%/3.9%
3.3%
-2.7%
49.4
-48.4
--
100.2
-0.0%
0.9%
--
--
-49.7
6.2%
51.0
52.3
10.4%
-49.5
---10.4%
----49.5
-48.7
--
F o rrige
0.3%/4.4%
-1.7%/-1.9%
-0.3%/-1.1%
0.6%/1.5%
3.7%
4.5%
-0.4%/0.5%
100.3
0.8%/3.9%
0.3%
1.0%
56
0.1%/3.1%
3.3%
-4.4%
49.4
53.5
48.4
50.2
55.5
49.2
50.0
6.2%
51.0
52.9
10.4%
51.2
--
51.0
48.6
0.5%
13.80m
0.2%/0.1%
48.5
--0.2%/
48.2
0.1%
13.79m
0%/0.8%
55.5
--
55.0
-1.1%/-3.0%
-190k
----
-0.8%/-3.0%
-4.3%
205k
---10.5%
53.0
52.7
55.0
0.10%
-4.8%
-49.8
-53.5
1.4%
---195k
4.9%
0.2%/2.5%
420.0
------------54.0
----200k
4.9%
/2.6%
429.7
52.4
50.1
10.6%
53.0
52.7
55.6
0.3%/1.4%
41.6%
4.5%
272k
49.8
44.2
53.5
-2.9%
57.9
-2.9%/0.3%
48.9
151k
4.9%
0.5%/2.5%
6
Makroøkonomisk Ugefokus, 26. februar 2016
Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets
O f f ic ie lle re nt e r
Ult im o
10 - å rig s t a t s re nt e r
V a lut a
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
Q 3 2 0 16
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
Q 3 2 0 16
0.375
0.625
0.875
1.72
2.10
2.20
0.05
0.05
0.05
0.14
0.50
1.38
1.75
USA
Euro land
Sto rbritannien
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
EUR/USD
1.101
1.05
Q 3 2 0 16
1.00
0.60
USD/JP Y
113.0
120.0
123.0
2.00
EUR/GB P
0.788
0.775
0.775
EUR/CHF
1.094
1.09
1.10
7.46
0.50
0.50
0.50
Schweiz
-0.75
-0.75
-0.75
Danmark
0.05
0.05
0.05
0.47
0.75
0.85
EUR/DKK
7.460
7.46
Sverige
-0.50
-0.50
-0.50
0.46
0.70
0.80
EUR/SEK
9.370
9.20
9.10
No rge
0.75
0.25
0.25
1.41
1.35
1.25
EUR/NOK
9.529
9.50
9.50
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Ansvarsfraskrivelse:
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun
finde sted mod forudgående aftale.
7
Research disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB is
regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and
in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable.
SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB,
nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or
otherwise arising in connection therewith.
This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been
notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication.
In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of
the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages.
The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and
are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions
expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report.
Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment
advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or
subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment
whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as
well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the
value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis.
No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions
may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions.
Please be advised of the following important research disclosure statements:
SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital
markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports.
From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies
mentioned in our research.
We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies.
We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may
also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.]
SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports.
According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their
responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of
research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by
eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information
barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is kept
separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses
and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related
persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines please see the Bank’s
website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.
Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes
the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances.
For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: https://reon.researchonline.se/f/Disclosures.
When distributed in the UK
Research reports are distributed in the UK by SHB.
SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct
Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct
Authority are available from us on request.
UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK
Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that
scheme.
This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as
amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and
Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional
clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”).
When distributed in the United States
Important Third-Party Research Disclosures:
SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation
practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report.
SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934.
Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any
other person
Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are
prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for
the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI
is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information
Capital Markets
Debt Capital Markets
Trading Strategy
Tony Lindlöf
Head of Debt Capital Markets
+46 8 701 25 10
Claes Måhlén
Head, Chief Strategist
+46 8 463 45 35
Per Jäderberg
Head of Corporate Loans
+46 8 701 33 51
Johan Sahlström
Chief Credit Strategist
+46 8 463 45 37
Måns Niklasson
Head of Acquisition Finance
+46 8 701 52 84
Ola Eriksson
Senior Credit Strategist
+46 8 463 47 49
Ulf Stejmar
Head of Corporate Bonds
+46 8 463 45 79
Martin Jansson
Senior Commodity Strategist
+46 8 461 23 43
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Andreas Skogelid
Senior Strategist FI
+46 8 701 56 80
Pierre Carlsson
Strategist FX
+46 8 463 46 17
Lars Henriksson
Foreign Exchange Strategist
+46 8 463 45 18
Macro Research
Jan Häggström
Chief Economist
+46 8 701 10 97
Petter Lundvik
USA, Special Analysis
+46 8 701 33 97
Rasmus Gudum-Sessingø Denmark
+45 467 91619
Gunnar Tersman
Eastern Europe, Emerging Markets
+46 8 701 20 53
Bjarke Roed-Frederiksen
+45 467 91229
Helena Trygg
Japan, United Kingdom
+46 8 701 12 84
Anders Brunstedt
Sweden
+46 8 701 54 32
Norway
Eva Dorenius
Web Editor
+46 8 701 50 54
Denmark
Jes Asmussen
Sweden
Finland
Tiina Helenius
Head, Macro Research
+358 10 444 2404
Janne Ronkanen
Senior Analyst
+358 10 444 2403
Head, Macro Research
+45 467 91203
China and Latin America
Kari Due-Andresen
Head, Macro Research
Knut Anton Mork
Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81
+47 22 39 70 07
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Marius Gonsholt Hov
Norway
+47 22 39 73 40
Regional Sales
Copenhagen
Kristian Nielsen
Luleå/Umeå
+45 46 79 12 69
Ove Larsson
Gothenburg
Per Wall
+46 31 743 31 20
Snorre Tysland
Gävle
Petter Holm
Helsinki
Mika Rämänen
+46 26 172 103
+358 10 444 62 20
London
Ray Spiers
+44 207 578 86 12
From Sweden to
N.Y. & Singapore
020-58 64 46
Svenska Handelsbanken AB (publ)
Blasieholmstorg 11
SE-106 70 Stockholm
Tel. +46 8 701 10 00
Fax. +46 8 611 11 80
Ulf Larsson
+46 40 24 54 04
Oslo
+46 13 28 91 10
Stockholm
+352 274 868 251
Malmö
Linköping
Fredrik Lundgren
Toll-free numbers
+46 90 154 719
Luxembourg
Copenhagen
Havneholmen 29
DK-1561 Copenhagen V
Tel. +45 46 79 12 00
Fax. +45 46 79 15 52
Petter Fjellheim
+47 22 82 30 29
Stockholm
Malin Nilén
From Norway to
N.Y. & Singapore
800 40 333
Helsinki
Aleksanterinkatu 11
FI-00100 Helsinki
Tel. +358 10 444 11
Fax. +358 10 444 2578
From Denmark to
N.Y. & Singapore
8001 72 02
Oslo
Tjuvholmen allé 11
Postboks 1249 Vika
NO-0110 Oslo
Tel. +47 22 39 70 00
Fax. +47 22 39 71 60
+46 8 701 27 70
From Finland to
N.Y. & Singapore
0800 91 11 00
London
3 Thomas More Square
London GB-E1W 1WY
Tel. +44 207 578 8668
Fax. +44 207 578 8090
Within the US
1-800 396-2758
New York
Handelsbanken Markets
Securities, Inc.
875 Third Avenue, 4th Floor
New York, NY 10022-7218
Tel. +1 212 326 5153
Fax. +1 212 326 2730
FINRA, SIPC