1. No category

Macro Research
10. april 2015
Makroøkonomisk Ugefokus
Uge 16 – ECB vil udtrykke tilfredshed på rentemødet
Ugen der gik
Aktiemarkederne er steget gennem ugen i takt med gode regnskaber og generelt øget risikoappetit. Efter fredagens skuffende
arbejdsmarkedsrapport faldt de amerikanske renter, men de
kravlede op igen i løbet af ugen, da andre makronøgletal var mere positive og da markedets forventninger til renteforhøjelser fra
Fed igen rykkede tættere på. De tyske statsrenter er derimod
faldet gennem ugen, sandsynligvis som følge af tegn på succesfuld implementering af ECB’s seneste opkøbsprogram.
EUR/USD faldt på samme konto tilbage over ugen, efter at have
udviklet sig mere stabilt de forrige par uger.
USA: Svag arbejdsmarkedsrapport for marts
Svag arbejdsmarkedsrapport ryster ikke Fed
Arbejdsmarkedsrapporten for USA for marts blev en noget skuffende affære, idet der kun blev skabt 126.000 nye jobs, samtidigt
med at de to foregående måneders jobvækst blev nedjusteret
med 69.000 personer. Det giver lidt bekymring om hvorvidt vi står
over for en afmatning i økonomien, men formentlig er der tale om
et midlertidigt ’blip’ i en ellers fornuftig trend. Jobvæksten over de
seneste 6 måneder har været på over 250.000 pr måned i gennemsnit. Arbejdsløshedsprocenten var uændret på 5,5% i marts,
mens de gennemsnitlige timelønninger steg med fornuftige 0,3%
m/m om end årsvæksten stadig holdt sig på 2,1%.
Kilde: Macrobond
Referatet af seneste møde i Feds FOMC blev offentliggjort midt
på ugen. Det fremgik af referatet, at ”flere” FOMC-medlemmer
mente, at en renteforhøjelse i juni ville være på sin plads, mens
”andre” mente man burde vente til senere på året. Mødet fandt
sted inden den skuffende arbejdsmarkedsrapport for marts blev
offentliggjort, men siden har et par Fed-folk været ude med udtalelser om, at en renteforhøjelse på juni-mødet ikke er udelukket
endnu.
ECB godt fra start med nyt opkøbsprogram
Referatet fra ECB-mødet d. 4.-5. marts burde dæmpe eventuelle
bekymringer, om hvorvidt ECB kunne finde på at bremse QEprogrammet før tid som følge af de lidt stærkere økonomiske signaler, vi har fået på det seneste. Budskabet fra referatet var således, at en overvægt af ECB-medlemmernes føler at ECB stadig
har mere at gøre i forsøget på at genoplive euroområdets økonomi. ECB er ellers kommet godt fra start, idet PSPP-opkøbene i
marts er opgjort til 47,4 mia. EUR, hvilket fremstår en anelse
stærkere end planen, idet opkøbene jo startede godt en uge inde
i marts. Læg dertil 12,4 mia. EUR i opkøb af ’covered bonds’ og
’ABS’, hvormed ECB’s mål om 60 mia. EUR om måneden er opfyldt. I Tyskland steg industriproduktionen en tand mere end ventet fra januar til februar, men der var samtidig en betydelig nedrevidering af de historiske tal. Dermed ser det ud til, at BNPvæksten i Tyskland bliver lavere i 1. kvartal end i 4. kvartal.
For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
ECB’s PSPP-program godt fra start
Kilde: Macrobond
Ugen der kommer
USA: Spænd ml. salg og tillid unormalt stort
USA: Fokus på forbrug og inflation
I den kommende uge ventes opmærksomheden blandt de amerikanske nøgletal især at være rettet mod martsopgørelserne over
detailsalget samt forbrugerprisinflationen. Med hensyn til detailsalget (kommer tirsdag) har det skuffet markant de seneste tre
måneder, og der har således ind til videre ikke været tegn på, at
den lavere energiregning er blevet omsat til øget forbrug. Det har
været anført, at især det usædvanligt kolde vintervejr har holdt
folk ude af butikkerne, og især på denne baggrund ventes en
markant bedring i salget i marts. I marts var der derudover en
bedring i bilsalget, og benzinpriserne er også steget markant,
hvilket bør understøtte en pæn stigning i det totale detailsalg på
omkring 1% m/m, hvilket ser ud til at bryde den ellers faldende
trend henover årsskiftet. Ser vi derudover på udviklingen i kernedetailsalget ventes der også en ganske pæn stigning i marts, der
dog ses lidt mindre end i det totale salg.
At forbrugstendenserne bør vende til det bedre understøttes af
bedring på arbejdsmarkedet, faldet sidst i 2014 og først i dette år
i energipriserne, lave renter og øgede aktieformuer sådan som
det er blevet indikeret af forbrugertilliden, hvor forskellen til detailsalget på det seneste er vokset til en påfaldende stor størrelse, jf. figur. Så også herfra er der et stærkt signal om at forbrugsvæksten bør komme stærkt igen. Fredag får vi foreløbige tal for
forbrugertilliden i april fra University of Michigan. Her ventes
en lille stigning, som sådan set bare indikerer en stabilisering på
et højt niveau de seneste måneder. Vi ser dog risiko for en skuffelse og en mere flad udvikling, idet benzinpriserne er steget og
beskæftigelsesvæksten er faldet tilbage. Endelig vil inflationsforventningerne også blive fulgt, idet disse er bundet ud de seneste
par måneder efter de i januar ramte det laveste punkt i mere end
fire år. Således er der tegn på, at inflationsforventningerne som
ventet kun blev midlertidigt påvirket af de faldende energipriser,
hvilket bør være understøttende for forbrugstendenserne.
Med hensyn til inflationen modtager vi fredag forbrugerpriser for
marts. Her ventes en ny lille stigning i inflationsraten til 0,1% y/y
fra 0% i februar, mens kerneinflationen ventes uændret 1,7%.
Tirsdag modtager vi opgørelsen af producentpriserne for marts,
som kan give et hint om udfaldet af forbrugerpriserne. Således
ventes der ikke nye input til Federal Reserve, som blandt andet
har betinget timingen af en første renteforhøjelse af, at man er
rimeligt overbevist om at inflationen kan siges at være på vej tilbage mod målet på 2% på mellemlang sigt. På trods af at inflationsforventningerne er vendt og stiger og arbejdsmarkedet er blevet mere stramt, vil den stærkere USD fortsat kunne virke dæmpende på inflationsudviklingen på kort sigt, hvilket øger usikkerheden om hvorvidt Fed vil hæve renten i juni, sådan som vi venter det.
Derudover modtager vi tal for industriproduktionen. Industrien
har oplevet en uventet hård opbremsning henover årsskiftet med
fald i fremstillingsaktiviteten de seneste tre måneder til og med
februar. Det er sket mens kraftværkerne har gjort sit for at holde
produktionen oppe i forbindelse med det usædvanligt kolde vintervejr. Ser man på fremstillingsproduktionen ventes der i marts
blot en lille stigning på omkring 0,1%, men vi ser en risiko for
skuffelse i overensstemmelse med de fortsat svage signaler fra
10. april 2015
Kilde: Macrobond
USA:Skuffende jobtal kan tynge forbrugertillid
Kilde: Macrobond
USA: Stærkere USD dæmper fortsat inflation
Kilde: Macrobond
USA: Fortsat svage tegn for industrien
Kilde: Macrobond
2
ISM’s fremstillingsindeks samt antallet af arbejdstimer i industrien, som fortsatte på et lavt niveau i marts. En fortsat svag rapport
kan yderligere sætte fokus på opbremsningseffekten af den
stærkere USD. I forbindelse med industrikonjunkturerne fremover, kan der blive lidt fokus på de regionale industribarometre
fra New York Fed’s Empire-indeks (onsdag) og Philadelphia Fed
(torsdag), som kommer med de første bud på april. Der ventes
en stabilisering i indeksene og dermed en rimelig flad udvikling
oven på det seneste fald. Man kan således håbe på, at den indenlandske efterspørgsel og de værste forstyrrelser i forbindelse
med olieprisfaldene kan lægge hånden under stemningen i industrien i den kommende tid, og modvirke den værste effekt af
USD-styrkelsen.
Endelig vil der blandt nøgletallene onsdag være fokus på
NAHB’s indeks for aktiviteten på boligmarkedet i april. NAHBindekset er faldet uventet meget tilbage de første tre måneder af
året, hvor det kolde vejr måske kan have forklaret en del af faldet, men det var især en skuffelse at indekset ikke vendte rundt
og steg i marts. Således er der tegn på, at boligkøberne ikke har
travlt med at tage hul på den normalt aktive forårssæson. Ikke
desto mindre er det vores forventning, at indekset vil stige i april,
i overensstemmelse med lave realkreditrenter samt bedring på
arbejdsmarkedet. Medvirkende til at dæmpe aktiviteten kan dog
have været fortsat stigende boligpriser kombineret med et udbud
af boliger som befinder sig tæt på et tiårigt lavpunkt.
Ved siden af nøgletallene vil der ydermere onsdag aften være lidt
opmærksomhed på Federal Reserves ”Beige Book”-rapport.
Rapporten vil udgøre det økonomiske oplæg til det næste rentemøde den 29. april.
Euroområdet: ECB vil udtrykke en vis optimisme
USA: Håb om stabilisering i industribarometre
Kilde: Macrobond
USA: Lave renter bør støtte boligaktiviteten
Kilde: Macrobond
EUR-kreditvækst støtter inflationsvending
På onsdag er der rentemøde i den Europæiske Centralbank
(ECB). Vi forventer ikke afgørende nye oplysninger fra rentemødet. Det værende sagt forventer vi, at præsident Mario Draghi vil
finde en vis optimistisk tone frem med hensyn til den seneste
økonomiske udvikling samt gennemførelsen af QE-programmet
ind til videre. Men det vil dog ske uden at han vil fremstå alt for
begejstret, idet det vil kunne invitere til en neddrosling af QE forventninger blandt markedsdeltagerne.
Den seneste række af økonomiske data har klart været positiv,
blandt andet med flere stemningsbarometre, som er steget tilbage til niveauer vi ikke har set siden midten af 2011. Derudover er
kreditvæksten stadig i bedring og ser ud til at være på nippet til at
blive positiv i den nærmeste fremtid, og dette bør støtte en mere
varig forbedring af den økonomiske vækst. Endelig ser inflationen som ventet ud til have lagt en bund bag sig i denne omgang,
og ser ud til at stige yderligere igennem 2015, hvilket vil dæmpe
den værste deflationsfrygt yderligere.
Kilde: Macrobond
QE-program er kommet godt fra start
Når det kommer til QE-programmet, forventer vi at Draghi vil udtrykke stor tilfredsstillelse med implementeringen ind til videre.
ECB rapporterede, at de samlede QE-opkøb i marts var i overensstemmelse med målet om månedlige opkøb for EUR 60 mia.
selvom PSPP-delen havde en sen opstart, og selv om tre medlemslande ikke var berettiget til opkøb i marts.
Kilde: Macrobond
Spekulationer om en eventuel tidligere udfasning af QE10. april 2015
3
programmet end planlagt er tonet frem i de seneste uger, i forbindelse med bedringen i de økonomiske udsigter. I denne forbindelse pegede ECB-medlemmerne af Styrelsesrådet Yves
Mersch og Christian Noyer begge på, at opkøbsprogrammet kan
blive justeret højere eller lavere alt efter udviklingen i inflationen.
Vi tror dog, at Draghi på rentemødet vil gå langt for at understrege, at øget optimisme ikke vil ryste ECB’s hånd med hensyn til
gennemførelsen af de planlagte opkøb. Draghi har således understreget, at de forbedrede udsigter udtrykt af centralbanken er
baseret på en forudsætning om en fuldstændig gennemførelse af
QE-prorgrammet. Vi vurderer da også, at førtidige ”exit”spekulationer er alt for tidlige på nuværende tidspunkt.
Ud over rentemødet modtager vi tirsdag tal for industriproduktionen i euroområdet i februar. Vi har allerede modtaget nationale produktionstal fra Tyskland, Frankrig og Spanien. Disse viste
sig alle fra en mere positiv side end ventet i februar - især i Spanien – og peger på at produktionen aggregeret i euroområdet vil
vise en stigning på 0,4% m/m. Dermed vil industrien igen komme
tilbage på vækstsporet efter det lidt overraskende fald på 0,1%
m/m i januar, som desuden meget vel kan vise sig at blive revideret ned i forbindelse med februar-opgørelsen. Stemningsbarometrene har peget på, at industrien vil få yderligere medvind i de
kommende måneder, understøttet af lavere energiregninger samt
en svagere EUR. Givet at produktionen udvikler sig fladt i marts
vil produktionsvæksten dog ligge stabilt på 0,4% i 1. kvartal, og
der er altså ikke tegn på øget BNP-vækst fra denne kant sådan
som diverse brede konjunkturbarometre ellers har peget på.
Kina: Nyt fald i BNP-væksten i 1. kvartal
Onsdag morgen offentliggøres BNP-tal for 1. kvartal, som nok vil
bekræfte, at økonomien fik en svag start på året. Årsvækstraten i
BNP venter vi er faldet til 6,8% y/y fra 7,3% i 4. kvartal. Konsensusestimatet ifølge Bloomberg er et fald til 7,0%. Kvartalsvæksten ventes at være faldet til 1,3% q/q, hvilket i givet fald vil være
den laveste vækst siden Kina begyndte at offentliggøre kvartalsvæksttal i 2010. Der er dog til tider en lidt tvivlsom sammenhæng
mellem de offentliggjorte kvartals- og årsvækstrater.
Vækst under målsætningen på 7,0% vil nok tiltrække sig overskrifter selvom målet er blevet modereret til ”i nærheden af 7%”
og selvom der kun er tale om et kvartal og ikke hele året. Det er
dog klart, at flere tiltag er nødvendige fra myndighedernes side
for at overholde målsætningen for hele 2015, og der vil nok
komme flere nedsættelser af både renten og reservekravene,
ligesom finanspolitikken nok løbende vil blive lempet.
EUR-industri tilbage på vækstsporet
Kilde: Macrobond
Kina: BNP-vækst faldt nok yderligere i Q1
Kilde: Macrobond
Kina: Stort overudbud af boliger
For nylig blev reglerne for køb af bolig nummer to lempet, så boligkøberne kan låne op til 60% og ikke kun 40% af købssummen.
Vi har tidligere peget på, at netop lempelser af reguleringen af
boligmarkedet (og lempelser af bankernes lånekvoter) er et effektivt middel til at understøtte boligmarkedet, selvom det selvklart
modarbejder indsatsen for at dæmpe kreditgivningen og undgå
bobler. Reglerne for boligfinansiering blev strammet markant da
myndighederne for nogle år siden ønskede at begrænse spekulation og stoppe boligprisernes himmelflugt. Effekten af de seneste
lempelser kan nok ikke aflæses allerede i marts-tallet for kreditgivningen, som også offentliggøres denne uge.
Det er ikke mindst korrektionen på boligmarkedet og afmatningen
10. april 2015
Kilde: Macrobond
4
i byggeindustrien og relaterede industrier, som ligger bag opbremsningen i den overordnede økonomi. Selvom lempelsen af
lånereguleringen vil give et kærkomment boost til boligsalget,
skal vi nok vente til senere på året før det slår igennem på byggeaktiviteten og resten af økonomien. Der er et betydeligt overudbud af lejligheder, som skal nedbringes før der for alvor skal
bygges nyt.
Industriproduktion, detailomsætning og investeringer for
marts offentliggøres samtidig med BNP-tallene.
Analytikere:
Rasmus Gudum-Sessingø, [email protected]
Jes Roerholt Asmussen, [email protected]
Bjarke Roed-Frederiksen, [email protected]
10. april 2015
5
Makroøkonomisk Ugefokus, 10. april 2015
Økonomisk kalender
D ato
10.-15.
10.-15.
13/04/15
13/04/15
13/04/15
13/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14/04/15
14.-18.
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
15/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16/04/15
16.-17.
17/04/15
17/04/15
17/04/15
17/04/15
17/04/15
17/04/15
17/04/15
17/04/15
17.-19.
T id
01:50
09:30
09:30
10:30
10:30
11:00
14:30
14:30
14:30
14:30
15:00
04:00
04:00
04:00
04:00
08:00
08:45
13:00
13:45
13:45
14:30
15:00
15:15
15:15
16:00
20:00
01:01
01:30
10:00
14:30
14:30
14:30
15:45
16:00
19:00
07:00
10:30
10:30
11:00
11:00
14:30
14:30
16:00
La nd
Kina
Kina
Japan
Kina
Kina
Kina
Sverige
Sverige
UK
UK
EM U
USA
USA
USA
USA
USA
Kina
Kina
Kina
Kina
Kina
Tyskland
Frankrig
USA
EM U
Indik a t o r
New Yuan Lo ans CNY
A ggregate Financing CNY
M achine Orders (M o M /Yo Y)
Trade B alance
Expo rts/Impo rt (Yo Y)
Impo rts Yo Y
CP I (M o M /Yo Y)
CP I CP IF (M o M /Yo Y)
CP I (M o M /Yo Y)
CP I Co re Yo Y
Industrial P ro ductio n (M o M /Yo Y)
Retail Sales A dvance M o M
Retail Sales Co ntro l Gro up
P P I Final Demand (M o M /Yo Y)
P P I Ex Fo o d and Energy (M o M /Yo Y)
NFIB Small B usiness Optimism
Fo reign Direct Investment Yo Y
Retail Sales Yo Y
Industrial P ro ductio n Yo Y
Fixed A ssets Ex Rural YTD Yo Y
GDP (Qo Q/Yo Y)
CP I (M o M /Yo Y
CP I (M o M /Yo Y)
M B A M o rtgage A pplicatio ns
ECB M ain Refinancing Rate
P e rio de
M ar
M ar
Feb
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
Feb
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
M ar
EM U
USA
USA
USA
USA
USA
USA
UK
USA
EM U
USA
USA
USA
USA
USA
USA
EM U
Japan
UK
UK
EM U
ECB Depo sit Facility Rate
Empire M anufacturing
Fed's B ullard Speaks
Industrial P ro ductio n M o M
M anufacturing (SIC) P ro ductio n
NA HB Ho using M arket Index
U.S. Federal Reserve Releases B eige B o o k
RICS Ho use P rice B alance
Fed's Lacker Speaks
ECB Survey o f P ro fessio nal Fo recasters
Ho using Starts
B uilding P ermits
EM U
USA
USA
USA
USA
1Q
M ar F
S urv e y
1040.0B
1500.0B
-2.2%/4.3%
$ 40.20B
10.0%/-10.0%
-10.0%
0.2%/0.2%
/1.1%
0.2%/0.0%
1.2%
0.3%/0.7%
1.0%
0.5%
0.2%/-0.9%
0.1%/1.0%
98.3
-10.9%
7.0%
13.9%
1.4%/7.0%
0.5%/0.3%
SH B
----------0.4%/
1.2%
0.6%
-------1.3%/6.8%
--
F o rrige
1020.0B
1353.2B
-1.7%/1.9%
$ 60.62B
48.3%/-20.5%
-20.5%
0.7%/0.1%
0.8%/0.9%
0.3%/0.0%
1.2%
-0.1%/1.2%
-0.6%
0.0%
-0.5%/-0.6%
-0.5%/1.0%
98.0
---13.9%
1.5%/7.4%
0.5%/0.3%
40269
A pr-15
-0.050%
-0.050%
0.4%
0.050%
A pr-15
A pr
-0.200%
7.00
-0.200%
--
-0.200%
6.90
-0.3%
0.1%
55
-0.0%
55
0.1%
-0.2%
53
15%
--
14%
1040K
1080K
---
897K
1102K
--5.0
----
281K
41.3
1.7%
5.6%
1.1%/-0.1%
0.6%
0.3%/0.1%
0.2%/1.7%
93.7
---------
40.7
1.6%
5.7%
0.6%/-0.1%
0.6%
0.2%/0.0%
0.2%/1.7%
93.0
M ar
M ar
M ar
Initial Jo bless Claims
11. A pr
B lo o mberg Co nsumer Co mfo rt
12. A pr
P hiladelphia Fed B usiness Outlo o k
A pr
Fed's Lo ckhart, M ester, Fischer speaks
G-20 Finance M inisters, Central B ankers M eet in Washingto n
Co nsumer Co nfidence Index
M ar
Weekly Earnings ex B o nus 3M /Yo Y
Feb
ILO Unemplo yment Rate 3M ths
Feb
CP I (M o M /Yo Y)
M ar
CP I Co re Yo Y
M ar F
CP I (M o M /Yo Y)
M ar
CP I Ex Fo o d and Energy (M o M /Yo Y)
M ar
U. o f M ich. Sentiment
A pr P
Wo rld B ank and Internatio nal M o netary Fund Spring M eeting
5.0
Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets
O f f ic ie lle re nt e r
10 - å rig s t a t s re nt e r
V a lut a
A k t ue lt
+3 m dr.
+6 m dr.
A k t ue lt
+3 m dr.
+6 m dr.
0.125
0.250
0.500
1.96
2.20
2.40
0.05
0.05
0.05
0.16
0.30
1.61
2.05
USA
Euro land
Sto rbritannien
A k t ue lt
+3 m dr.
EUR/USD
1.059
1.08
+6 m dr.
1.04
0.40
USD/JP Y
120.4
124.0
130.0
2.10
EUR/GB P
0.725
0.725
0.720
EUR/CHF
1.040
1.05
1.05
0.50
0.50
0.50
Schweiz
-0.75
-0.75
-0.75
Danmark
0.05
0.05
0.05
0.26
0.35
0.50
EUR/DKK
7.472
7.45
7.45
Sverige
-0.25
-0.25
-0.25
0.37
0.55
0.90
EUR/SEK
9.338
9.20
9.00
No rge
1.25
1.00
0.75
1.42
1.75
1.75
EUR/NOK
8.627
8.90
8.90
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Ansvarsfraskrivelse:
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må
kun finde sted mod forudgående aftale.
6
Research disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB
is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of
Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers
to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by
law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research
reports or its contents or otherwise arising in connection therewith.
This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not
been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication.
In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any
use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages.
The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date
and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that
the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report.
Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised
investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for
sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or
commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them
may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange
rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis.
No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain
jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions.
Please be advised of the following important research disclosure statements:
SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt
capital markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research
reports.
From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies
mentioned in our research.
We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies.
We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We
may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.]
SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports.
According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their
responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence
of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by
eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information
barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is
kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments,
bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of
closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines
please see the Bank’s website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.
Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also
includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances.
For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research.
When distributed in the UK
Research reports are distributed in the UK by SHB.
SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial
Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the
Financial Conduct Authority are available from us on request.
UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK
Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by
that scheme.
This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act
2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial
Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are
professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”).
When distributed in the United States
Important Third-Party Research Disclosures:
SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation
practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report.
SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of
1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research
reports to any other person
Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products
are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes
responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should
call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information
Capital Markets
Debt Capital Markets
Trading Strategy
Tony Lindlöf
Head of Debt Capital Markets
+46 8 701 25 10
Claes Måhlén
Head, Chief Strategist
+46 8 463 45 35
Per Jäderberg
Head of Corporate Loans
+46 8 701 33 51
Johan Sahlström
Chief Credit Strategist
+46 8 463 45 37
Måns Niklasson
Head of Acquisition Finance
+46 8 701 52 84
Ronny Berg
Senior Credit Strategist
+47 22 82 30 36
Ulf Stejmar
Head of Corporate Bonds
+46 8 463 45 79
Ola Eriksson
Senior Credit Strategist
+46 8 463 47 49
Martin Jansson
Senior Commodity Strategist
+46 8 461 23 43
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Andreas Skogelid
Senior Strategist FI
+46 8 701 56 80
Pierre Carlsson
Strategist FX
+46 8 463 46 17
Paul Betton
Credit Analyst
+46 8 463 45 78
Macro Research
Jan Häggström
Chief Economist
+46 8 701 10 97
Petter Lundvik
USA, Special Analysis
+46 8 701 33 97
Rasmus Gudum-Sessingø Denmark
+45 467 91619
Gunnar Tersman
Eastern Europe, Emerging Markets
+46 8 701 20 53
Bjarke Roed-Frederiksen
+45 467 91229
Helena Trygg
Japan, United Kingdom
+46 8 701 12 84
Anders Brunstedt
Sweden
+46 8 701 54 32
Norway
Eva Dorenius
Web Editor
+46 8 701 50 54
Denmark
Jes Asmussen
Sweden
Finland
Tiina Helenius
Head, Macro Research
+358 10 444 2404
Tuulia Asplund
Finland
+358 10 444 2403
Head, Macro Research
+45 467 91203
China and Latin America
Knut Anton Mork
Head, Macro Research
+47 22 39 71 81
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Kari Due-Andresen
Norway
+47 22 39 70 07
Marius Gonsholt Hov
Norway
+47 22 39 73 40
Regional Sales
Copenhagen
Kristian Nielsen
Luleå/Umeå
+45 46 79 12 69
Ove Larsson
Gothenburg
Per Wall
Luxembourg
+46 31 743 31 20
Snorre Tysland
Gävle
+46 26 172 103
Helsinki
Mika Rämänen
+358 10 444 62 20
Linköping
Fredrik Lundgren
+46 13 28 91 10
London
Ray Spiers
+44 207 578 86 12
Blasieholmstorg 11
SE-106 70 Stockholm
Tel. +46 8 701 10 00
Fax. +46 8 701 28 50
Ulf Larsson
+46 40 24 54 04
Oslo
From Sweden to
N.Y. & Singapore
020-58 64 46
Svenska Handelsbanken AB (publ)
Stockholm
+352 274 868 251
Malmö
Petter Holm
Toll-free numbers
+46 90 154 719
Copenhagen
Havneholmen 29
DK-1561 Copenhagen V
Tel. +45 46 79 12 00
Fax. +45 46 79 15 52
Petter Fjellheim
+47 22 82 30 29
Stockholm
Malin Nilén
From Norway to
N.Y. & Singapore
800 40 333
Helsinki
Aleksanterinkatu 11
FI-00100 Helsinki
Tel. +358 10 444 11
Fax. +358 10 444 2578
From Denmark to
N.Y. & Singapore
8001 72 02
Oslo
Tjuvholmen Allé 11,
Postboks 1249 Vika
NO-0110 Oslo
Tel. +47 223 97 000
Fax. +47 2233 6915
+46 8 701 27 70
From Finland to
N.Y. & Singapore
0800 91 11 00
London
3 Thomas More Square
London GB-E1W 1WY
Tel. +44 207 578 8668
Fax. +44 207 578 8090
Within the US
1-800 396-2758
New York
Handelsbanken Markets
Securities, Inc.
875 Third Avenue, 4th Floor
New York, NY 10022-7218
Tel. +1 212 326 5153
Fax. +1 212 326 2730
FINRA, SIPC