1. No category

Analytiker: Analysgruppen VT 15 Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Table of Contents
BAKGRUND OCH VERKSAMHET 3 PRODUKTER, SEGMENT SAMT GEOGRAFISK SPRIDNING 7 TIO SENASTE ÅREN 8 KONKURRENTER 9 ANALYS AV FINANSIELL DATA OCH NYCKELTAL 12 AKTIEN 21 ANALYS AV LEDNING SAMT INSIDERAKTIVITET 22 FRAMTIDSSTRATEGI 23 REKOMMENDATION/SAMMANFATTNING 23 Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 1978 såg Sectra dagens ljus för första gången. Företagets
framgångsrecept började som ett projekt när en forskargrupp vid
Linköpings tekniska högskola var tilldelade att ta fram en
säkerhetslösning för dåtidens banker. Professor Ingemar Ingemarsson
grundade då Sectra (SECure TRAnsmission). Idag är Sectra ett
teknikbolag som utvecklar och säljer Sectra produkter samt tjänster
inom medicinsk IT och säker kommunikation, varav medicinsk IT är
bolagets mest framgångsrika affärsområde.
Bakgrund och verksamhet
Sectra är uppdelat i fyra olika områden där Imaging IT Solutions är det största
följt av Secure Communications, Business innovation och övriga verksamheter.
Imaging IT Solutions
Imaging IT solutions kallas bolagets division inom medicinsk IT.
Marknadsidén bygger på att leverera IT-system till sjukhus och
vårdinrättningar. Främst handlar tekniken om att om system för behandling av
radiologiska röntgenbilder. Tekniken i Sectras system möjliggör främst för
snabbare hantering av röntgenbilder, detta innebär kortare ledtider samt
enklare och bättre kunskapsutbyten mellan olika vårdinstanser.
Förändringarna i total omsättning härrör direkt från avdelningen Imaging IT
Solution som står för runt 80% av företagets omsättning.
Secure Communications
Secure Communications är ett affärsområde som handlar om utveckling och
försäljning av produkter inom säker kommunikation, det vill säga
avlyssningssäkra kommunikationssystem. Främst handlar det om produkter
för säker tal och datakommunikation. Kunder är myndigheter, försvar och
andra företag som behandlar information med hög sekretess vilket ställer krav
på kvalitetsutrustning. Sectra erbjuder produkter som är godkända av EU och
Nato för säker tal- och sms kommunikation samt dataöverföring.
Secure Communication står för mellan 10-15% av den totala omsättningen och
har haft en relativt jämn omsättning över lång tid.
Business Innovation
Sectra verkar inom en mycket högteknologisk bransch där det krävs en
kontinuerlig utveckling för att inte hamna på efterkälken. De har därför utformat
ett separat affärsområde, Business Innovation, där ett tjugotal forskningsinriktade
medarbetare jobbar med att hitta nya lönsamma tekniker och
applikationsområden. Dessa Avdelningar Business Innovation och Övrig
verksamhet har inte till syfte att bidra med intäkter till företaget. De fungerar
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 istället som stödfunktioner till den resterande verksamheten och det är därmed
inte oväntat att de ofta uppvisar negativt rörelseresultat.
Man har från ledningens håll en riskkapitalistisk syn på projekten inom Business
Innovation där man bedömer varje potentiellt projekt utifrån den tid det förväntas
för projektet att generera avkastning. Därefter ska den nya tekniken eller
produkten kunna integreras i befintliga affärsområden, avyttras alternativt bilda
ett helt nytt affärsområde. Som policy har man en maxgräns på sju år tills
projektet ska generera vinst för att man inte ska fastna i kapitalkrävande
spekulationsprojekt som aldrig lyfter.
Business Innovation fyller framför allt två viktiga syften för Sectra, vilka båda
långsiktigt skapar värde för aktieägarna. För det första är en decentraliserad
testverkstad där forskare får engagera sig i projekt med löptider kring fem år för
att sedan hoppa på något nytt är förmodligen en väldig konkurrensfördel i
kampen om de mest kompetenta medarbetarna. Därutöver sänder
innovationsvilja också en positiv signal om hela företagets kultur, vilket lockar
kunder samt talanger till företagets övriga affärsområden.
Det andra tydligt fyllda syftet är naturligtvis affärerna i sig. Särskilt i
patentberoende branscher likt Sectras har det funnit många företag som blivit
prisade och sedan fem år senare varit helt ute i kylan eller till och med borta då
ett visst patent löpt ut. Det är därför långsiktigt väldigt positivt att Sectra inte
endast förlitar sig på sina befintliga produkters goda rykte utan också arbetar
fram en grund för framtida affärer.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Tabeller över Sectras omsättning och rörelsemarginaler
Tabell 1. Sammanställning över omsättning per avdelning koncernelimineringar undantaget
Omsättni
ng
13/1
4
12/1
3
11/1
2
10/1
1
09/1
0
08/0
9
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/0
5
03
/04
Imaging IT
Solution
802,
8
709,
2
732
830,
9
810,
1
810,
1
659,
6
610,
9
498,
8
392,
1
418,
4
Secure
Communicati
on
82,8
99
101,
8
111,
8
99,6
90,3
95,3
95,3
67,9
63,4
72,5
Business
innovation
20,8
17,7
Övrig
verksamhet
93,3
68
50,9
59,3
81,5
36,1
22,9
22,9
21
57,9
57,5
Tabell 2. Sammanställning över andelen av den total omsättning per avdelning
Omsättnin
g%
13/1
4
12/1
3
11/1
2
10/1
1
09/1
0
08/0
9
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/0
5
03
/04
Imaging IT
Solution
80,3
79,3
4
82,7
4
82,9
2
81,7
3
86,5
0
84,8
0
83,7
9
84,8
7
76,3
7
76,2
9
Secure
Communicati
on
8,28
11,08 11,49 11,15 10,04
9,63
12,24 13,05 11,53 12,33 13,20
Business
innovation
2,08
1,98
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Övrig
verksamhet
9,33
7,61
5,75
5,91
8,21
3,85
2,94
3,14
3,57
11,26 10,47
0,00
Tabell 3. Sammanställning över rörelseresultatet per avdelning
Rörelsere
s.
Imaging IT
Solution
Secure
Communicati
on
13/1
4
12/1
3
11/1
2
10/1
1
09/1
0
08/0
9
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/0
5
03/0
4
178.6 103.2
97.5
3.7
26.5
44.7
65
63.8
83.9
59
0
0.9
1.4
Business
innovation
-10.9
-6
Övrig
verksamhet
-10.9
-6
15.3
16.8
15.1
13.5
13.8
6.2
-0.7
-15.5
0.2
-0.3
-7.6
-3.7
-8
3
-5.9
-5.7
19.4
31.2
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Tabell 4. Sammanställning över rörelseresultatsmarginal per avdelning
Rörelsemargi
nal
13/1
4
12/1
3
Imaging IT
Solution
22,25 14,55
Secure
Communication
11,65 17,15
Business
innovation
−52,4 −33,9
0
0
Övrig
verksamhet
11/1
2
10/1
1
0,45
09/1
0
3,27
08/0
9
5,52
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/0
5
03
/04
9,85 10,44 16,82 15,05 0,00
15,03 15,16 14,95 14,48
6,51 −1,03
−24,4
5 0,28
−11,6
−12,8
−22,1
−25,7 −27,1
54,2
8 −8,82 −0,59
2 −4,54
6 13,10
6
4 33,51
6
Företagskultur
Som resultat av flertalet undersökningar och utnämnelser har bolaget tagit reda
på varför kunden väljer just SECTRA; På grund av bolagets medarbetare.
Kvaliteten som bolagets medarbetare håller verkar ha spridits med hjälp av “word
of mouth” samt utnämnelser vilket har genererat nya samarbeten, enligt Simo
Pykälistö.
För att upprätthålla och rekrytera personal med detta viktiga engagemang
genomförs rekryteringsprocessen av alla potentiella anställda i samarbete med
Vd:n Torbjörn Kronander. Vid beslutet om personen i fråga ska anställas så är
det främst ledningens magkänsla som avgör. Kulturen inom bolaget är utformad
så att alla led känner sig bekväma med att ta beslut. Enligt Simo Pykälistö är
detta ett resultat av dels rekryteringsprocessen och dels av den horisontella
linjäriteten i organisationsstrukturen.
SECTRA har utvecklingssamtal med var och en av sina medarbetare två gånger
per år där eventuell utvecklingspotential tas upp och hur bolaget kan behandla
och ta vara på dessa. Varje fredag har bolagets medarbetare en tankesmedja
under exempelvis en eftermiddag. Detta tillfälle ges då för att spinna vidare på
egna idéer och utvecklingsmöjligheter. Denna tid med högt i tak leder till
innovativa och nyskapande idéer bland medarbetarna som bolaget kan överväga
att utveckla, enligt Simo Pykälistö. Möjligtvis kan detta vara slöseri med
arbetstimmar om tiden avsatt till tankesmedjan missbrukas.
SECTRAS medarbetare verkar arbeta självständigt i stor utsträckning, vilket till
viss del gynnar bolaget. Problem kan dock uppstå om ledningens förtroende för
medarbetarna missbrukas och ansvarstagandet faller mellan stolarna.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Produkter, segment samt geografisk spridning
Genom att titta på äldre dokument från offentliga upphandlingar, så är det tydligt
att Sectras fokus på kundnöjdhet legat i linje med bolagets visioner även längre
bak i tiden. År 2005 beställde Värmlands landsting Sectras digitala
röntgenutrustning för Mammografi, en del som senare sålts vidare till Philips.
Enligt en rapport vi tagit del av fann landstinget att detektorbordet var något för
tjockt samt att exponeringstiden var längre än önskat avseende
patientbekvämligheten. I jämförelse med t.ex. GE:s system var det dock överlag
mycket effektivare då Sectra fokuserar på att göra sina produkter effektiva och
ergonomiska.
Sectra var tyvärr inte billigast men i fallet ovan så var man endast 500kkr dyrare
än GE som var det billigaste alternativet och fortfarande 1.5mkr billigare än
Mediel AB. Samma landsting har nyligen i ett försök lyckats halvera tiden från att
undersökning börjar tills dess att en rapport sammanställts vid
radiologiundersökningar, med hjälp av ett röstigenkänningssystem i kombination
med Sectras administrationsverktyg RIS.
Kundbasen inom Imaging IT solutions är diversifierad; den geografiska
spridningen är stor och bolaget har både offentliga och privata vårdgivare som
kunder. Geografiskt är den svenska marknaden störst med drygt 30 procent
av bolagets totala försäljning 2014, därefter följer den amerikanska med 20
procent för samma tidsperiod.
Som helhet stod den europeiska marknaden för drygt 70 procent av Sectra
Imaging IT solutions försäljning 2014. Vidare så ska ytterligare potential finnas
i Europas södra ekonomier, de skuldtyngda statskassorna begränsar
emellertid och en ljusning av läget tycks i dagsläget vara avlägset.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Partnersamarbeten
Sectras försäljning sker i vissa fall genom direktkontakt med slutkunden och i
andra fall via samarbeten med partners. Fördelen med partnersamarbeten är att
marginalerna blir högre då allt man säljer är mjukvara via internet. Man kan
dessutom nå vissa geografiska marknader utan att behöva upprätta kostsamma
försäljningsorganisationer. Problemet är att Sectra lever mycket på sitt goda
servicerykte. Även om det är partnern som gör bort sig är det ändå Sectra som
får skulden. Dessutom är Sectras produkter tekniskt avancerade. Därför krävs
resurser för att utbilda partnern och se till att installationer görs rätt samt att
servicen fungerar som den ska.
Tio senaste åren
Sectras omsättning det senaste decenniet har följt två tydliga trender. Fram till
2009 hade bolaget en stabil tillväxt, och omsättningen ökade därefter. Sedan har
Sectras finansiella utveckling, sett till tillväxttakt varit svag. Bortsett från
undantagsåret 2011 har omsättningen stått och stampat på ungefär samma
nivåer. Stagnationen i omsättningstillväxten är enligt Vd Torbjörn Kronander ett
direkt resultat av att Sectra de senaste åren mer och mer övergått till att sälja
mjukvara. Dessa produkter och tjänster kan produceras till lägre kostnader, men
säljs med betydligt högre marginaler. Detta kan ses i Sectras rörelseresultat,
vilket ökat mångdubbelt relativt bottenåret 2009, trots att omsättningen under
denna period varit närmast konstant. Omställningen från hårdvarusystem till
tjänster ska dessutom ha bidragit negativt till omsättningen, varför
omsättningstillväxten kan väntas öka framöver allteftersom effekten avtar.
Under 2011 genomgick avdelningen Imaging IT Solution en större omställning.
Fram tills dess redovisades avdelningen under namnet Medicinska System och
vid den tiden ingick Sectras system MicroDose Mammography under posten.
2011 såldes systemet till konkurrenten Phillips, vilket gav en betydande tapp i
omsättningen. Samtidigt var försäljningen starkt bidragande del till den positiva
utvecklingen av företagets resultat. I och med försäljningen påbörjades
omställningen mot en mer tjänstebaserad verksamhet med mer fördelaktiga
marginaler
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Konkurrenter
Konkurrensfördelar
2014 vann Sectras PACS “Best in KLAS” både i USA och i den globala
klassen. Best in KLAS är en oberoende rapport som rankar prestanda hos
vårdens leverantörer. I den rapport som KLAS ger ut, listas marknadsledare
inom globala PACS, verktyg för bilddiagnostik, i Europa samt AsienStillahavsområdet, vilka är två av världens viktigaste marknader. Rapporten
bygger på användarbetyg som har sammanställts utifrån återkoppling från
tusentals vårdgivare på kliniker, sjukhus och lokala, regionala och nationella
sjukvårdssystem.
I graferna nedan illusteraras Sectras ställning gentemot
genomsnittskonkurrenten inom samtliga områden som 2014 Best in KLAS:
Software and Services rapport omfattade;
US Best in KLAS
Global Best in KLAS
Trots sin ringa storlek i jämförelse med dess konkurrenter lyckas Sectra bra
och när Sectra själva frågade sina kunder vad den främsta andledningen var
till att kunderna valde just dem så konstaterades att det var för att “Sectra har
det bästa folket att jobba med.” - Simo Pykälistö 21-04-2015. Detta i
kombination med att bolaget arbetar proaktivt med att upptäcka fel hos
kunderna samt ett stort fokus på användarvänligheten i produkterna gör
Sectra till ett tryggt val för dess kunder och ger dem en bra grund att fortsätta
växa ifrån.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 McKesson (P/E: 31,3)
McKesson
2014
2013
2012
2011
2010
Revenues (B.$)
137,6
122,1
122,3
111,7
108,3
Gross profit marg.
6,04
5,61
5,23
5,33
5,22
Revenues (B.$)
3,2
3,0
2,9
3,2
3,1
Gross profit marg.
48,4
46,7
46,3
44,0
46,6
McKesson(TecSol.)
Mckesson är ett globalt hälsovårdsföretag med tjänster inom flera olika länder,
dock sker medparten av försäljningen i USA. Företaget är grovt uppdelat i två
olika delar, “Distribution Solutions” och “Technical Solutions”. Distribution
Solutions sysslar främst med försäljning av läkemedel, medan Technical
Solutions sysslar med hårdvara och mjukvara samt service inom medicinsektorn.
Denna del är således en konkurrent till Sectra i USA. Tec.Sol. är en väldigt
lönsam verksamhet. Marginalerna har vuxit konstant de senaste fyra åren och är
nu nära 50 %. Försäljningen har däremot legat stabil, vilket indikerar att tillväxten
är blygsam inom denna sektor.
General Electric (P/E: 18,05)
GE är ett konglomerat med verksamheter i flera olika branscher. De största är
Aviation, Oil & Gas, Power & Water och Healthcare. Sen 2010 har
omsättningen inom Healthcare ökat ca 8,2 % och rörelsemarginalen har ökat
från 16,21 till 16,67% medan hela företaget minskat något i både omsättning
och marginal.
GE
2014
2013
2012
2011
2010
Revenue (Billion $)
148,6
146,0
146,7
146,5
148,9
Oper. Income
17,23
16,15
17,38
20,26
14,19
Oper. margin %
11,59
11,06
11,85
13,83
9,52
ROE %
11,6
12,2
12,1
12,1
12,3
Revenue (Billion $)
18,30
18,20
18,29
18,08
16,90
Segm. Profit
3,05
3,05
2,92
2,80
2,74
Oper. margin %
16,67
16,76
15,97
15,49
16,21
GE (Healthcare)
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Agfa Gevart NV
Agfa Gevart NV är ett företag baserat i Belgien som utvecklar, producerar och
distribuerar analoga och digitala bildsystem och informationsteknikska (IT)lösningar inriktade på grafisk industrier och medicinska institutioner. Bolagets
verksamhet är indelad i tre självständiga affärsområden: Agfa Graphics, Agfa
Healthcare och Agfa Specialty Products. Det är Agfa Healthcare som främst
konkurrerar med Sectra. Sektorn stod för 41% av företagets intäkter 2014. Agfa
Healthcare levererar system för att kunna ta, bearbeta och hantera diagnostiska
bilder åt sjukhus och vårdcentraler. Bolaget är verksamt över hela världen genom
mer än 40 helägda säljorganisationer och driver tillverkningsanläggningar i
Argentina, Brasilien, Kina, Frankrike, Tyskland, Italien, Japan, Sydkorea, Taiwan
Storbritannien och USA.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Philips ( P/E: 107)
Philips är ett diversifierat teknikföretag som bidrar till att förbättra människors liv
genom meningsfulla innovationer inom områdena hälsovård,
konsumentprodukter och belysning. Hälsovårdsverksamheten består av fyra
affärskategorier: Imaging Systems, Patient Care & Clinical Informatics, Home
Healthcare Solutions och Healthcare Transformation.
2010
2011
2012
2013
2014
Sales
19 299
19 918
22 234
21 990
21 391
Net operating capital
11951
10427
9316
10238
8838
EBIT (as a % of sales)
10,7 %
1,1 %
10,3 %
13,7 %
5%
ROE
6,9 %
8,2 %
1,4 %
9,4 %
2%
Net income (loss)
1 301
(1 456)
(30)
1 172
411
Sales
8 601
8 852
9 983
9 575
9 186
Net operating capital
8 908
8 418
7 976
7 437
7 565
EBIT (as a % of sales)
8,1 %
-2,7 %
2,7 %
8,4 %
2,3 %
Philips Group
Philips (healthcare)
Analys av finansiell data och nyckeltal
De senaste kvartalen har omsättningen ökat rejält, något som kan tyda på att om
fokuseringen från system till tjänster börjat visa sig. Rörelsemarginalerna är
också höga även om de har gått ner lite de två senaste kvartalen efter extremt
höga rörelsemarginalerna i slutet av 13/14. Denna nedgång har bidragit till
försämrade resultat under de senaste kvartalen. Vi räknar dock med att de
nuvarande marginalerna kommer att kunna hållas i fortsättningen.
Sectra har ofta ett positivt finansnetto som framförallt beror på att man har väldigt
lite lån och därmed låga räntekostnader. 2008/2009 skiljer också ut sig då Sectra
har 50 miljoner i finansnetto till skillnad från ett medel närmare 10. Detta hittar vi
ingen förklaring till, men antar att det inte är något som påverkar företaget idag.
Det positiva finansnettot har att göra med att Sectra sitter på väldigt mycket eget
kapital i förhållande till sina långfristiga lån. Från deras egen beräkning av
skuldsättningsgrad är skulderna hela tiden under 10 % av eget kapital. Samtidigt
har bolaget en väldigt stor kassa och hög likviditet.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 I sina årsredovisningar presenterar Sectra en rad målsättningar som företaget
arbetar mot. Utformningen av dessa målsättningar har varierat något över tid,
men generellt har bolaget alltid haft ett tillväxtmål, ett resultatmål, samt ett
soliditetsmål.
Målsättningen för soliditeten är att den skall överstiga 30 %, något företaget lever
upp till med råge. I Sectras årsredovisningar lämnas inte mycket information om
varför företaget väljer att hålla sin soliditet så pass långt över målet.
Vad gäller tillväxten har Sectra haft det kämpigare. Målen var tidigare väldigt högt
ställda och även om viss osäkerhet förekommer om hur företaget historiskt sätt
räknat på sin tillväxt, så ligger de uppnådda resultaten långt ifrån de uppsatta
visionerna. 2011 reviderades målet ned till en tillväxt på 15 % för att två år senare
ersättas med ett nytt tillväxtmål. Det nya målet är satt till att rörelseresultatet per
aktie ska växa med minst 10 % per år över en femårsperiod. Detta motiveras
med att marknaden idag ser annorlunda ut och ligger i linje med företagets
ambition att öka marginalerna snarare än omsättningen.
Det tredje finansiella målet har även det ändrat skepnad över tid. Från 2004-2010
var målet att vinstmarginalen skulle överträffa 10 %, något som infriades fem av
sju år, vilket får anses vara godkänt. Under 2011 ställdes siktet om till att Sectra
nu skulle uppnå en rörelsemarginal om 15 %, vilket uppnåddes för första gången
2014.
Fig.1 Presention av soliditeten i relation till dess finansiella mål
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Fig.2 Presentation av vinstmarginalen i relation till dess tidigare fin. Mål
Fig.3 Presentation av rörelsemarginal i relation till dess finansiella mål
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Fig.4 Presentation av tillväxt i relation till dess finansiella mål
Sectra har stora upplupna/förutbetalda kostnader/intäkter. På tillgångssidan är
det framförallt upparbetade ej fakturerade intäkter. På skuldsidan är det mer
varierat vilka poster det är hänförligt till. Vi ställer oss frågande till anledningen till
att dessa är så stora, men kan inte utan mer information analysera detta.
Sectra har som ett tjänsteföretag väldigt lite anläggningstillgångar. Bland
omsättningstillgångarna är det framförallt de likvida medlen som urskiljer sig och
står för hälften av omsättningstillgångarna. Likviditeten ligger konstant över 2, i
dagsläget på 2,7. Sectra har ett närmast obefintligt varulager. Mycket av kapitalet
i Sectra används inte överhuvudtaget.
År
13/14
13/12 12/11 11/10 10/09 09/08
08/07 07/06 06/05
05/04
KOH 0,847
0,754 0,726 0,976 0,876 0,856
0,754 0,787 0,684
0,651
Vice Vd och CFO Simo Pykälistö ger på vår fråga flera motiveringar till den starka
balansräkningen. Enligt Pykälistö fungerar den som en garanti för kunderna i
upphandlingar om stora affärer. Då kontrakten ofta sträcker sig över upp mot 10
års tid, och ofta rör summor i hundramiljoners-klassen, är en stark finansiell
ställning ett krav för att ens få vara med i diskussionerna. I projekt av denna
magnitud är det även en konkurrensfördel att kunna vara flexibel med
betalningsflödena. Sectras balansräkning ger företaget möjlighet att initialt göra
stora investeringar i ett projekt, och sedan få betalt längre fram i tiden.
De starka finanserna ger även en stor handlingsfrihet och ger företaget
manöverutrymme även under svårare tider.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Sammanfattningsvis ser Sectra väldigt stabilt ut med en stark finansiell ställning
och med god intjäningsförmåga. Något som väcker frågetecken är dock
finansieringen. Det egna kapitalet utnyttjas inte på ett så effektivt sätt som hade
kunnat önskas och därför går det att ifrågasätta om inte Sectra gör aktieägarna
en otjänst när det finns så mycket kapital i företaget som inte används och
förräntas. Till och med enligt Sectras Vd finns det inga operativa fördelar av den
höga soliditeten.
14/15
Q3
Nettoomsättn
ing
Förändring
årsbas
Q2
242
239
13/14
Q1
Q4
Q3
12/13
Q2
212
271
210
198
15.3% 20.5% 21.2%
9.1%
2.1%
2.9%
Rörelsemargi
nal
13.2% 14.9% 19.1% 20.0% 14.6% 14.8%
Q1
175
Q4
Q3
248
205
2.5% 4.0%
4.6%
7.9% 15.2% 10.3%
Q2
Q1
193
171
-12.1%
1.0%
11.9%
2.4%
Resultat efter
skatt
28.3
29
34.1
38.1
28.8
25.1
11.8
27.4
17.8
16.9
0.2
Kapitalomsätt
ningshastighet
0.25
0.25
0.21
0.27
0.22
0.2
0.17
0.24
0.21
0.18
0.15
Likviditet
2.21
2.24
2.95
2.58
2.42
2.44
2.92
2.6
2.89
2.95
3.76
Soliditet
56.8% 57.1% 65.8% 60.6% 57.8% 59.5% 65.4% 61.3% 63.7%
64.5% 71.4%
13/1
4
12/1
3
11/1
2
10/11
R
10/1
1
09/1
0
08/0
9
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/05
R
Nettoomsättning
854
817
823
784
911
848
863
743
673
564
456
Förändring
av oms.
4,5%
−0,7
%
5,0%
−7,6%
7,4%
−1,7
%
16,2
%
10,5
%
19,2
%
23,8
%
−8,0%
Rörelsekost
nader
758
743
730
720
923
830
881
721
654
514
409
Förändring av
rör. k.
2,0%
1,8%
1,5%
−13,3
%
11,2
%
−5,7
%
22,2
%
10,3
%
27,2
%
25,8
%
−14,1
%
Finansiella
poster
13
1
24
−2
−16
−11
50
0
9
5
9
Resultat e.
skatt
104
62
93
48
−10
17
50
50
47
60
53
År
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Tillgångar
År
13/1
4
12/1
3
11/1
2
10/1
1
09/1
0
08/0
9
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/0
5
Anläggningstillgång
ar
195
182
132
261
288
297
287
228
168
153
Kundfordringar
188
189
241
210
203
228
232
136
128
144
Förubetalda
kostnader och
upplupna intäkter
158
147
121
146
174
173
72
53
33
38
Likvida medel
442
536
606
211
193
184
288
385
414
320
Omsättningstillgång
ar
813
902
1002
672
681
711
699
627
658
547
Upplupna
kostnader och
förutbetalda intäkter
245
252
218
237
232
244
238
203
205
131
Kortfristiga skulder
315
347
301
320
320
326
355
327
262
275
Långfristiga skulder
81
71
46
44
40
54
98
73
64
73
13/14
12/1
3
11/1
2
10/1
1
09/1
0
08/0
9
07/0
8
06/0
7
05/0
6
04/0
5
Avkastning
EK
16,3%
8,6%
13,7
%
8,2%
2,9%
8,7%
9,3%
9,4%
13,2
%
12,8
%
Avkastning
Total
13,7%
7,9%
12,5
%
7,9%
2,5%
7,4%
8,9%
8,6%
10,9
%
12,6
%
Rörelsemar
ginal
15,0%
10,5
%
9,9%
9,3%
15,3
%
2,5%
10,7
%
9,1%
13,4
%
15,7
%
16,6%
10,6
%
13,0
%
9,0%
15,0
%
8,3%
10,7
%
10,4
%
14,3
%
17,6
%
År
Vinstmargin
al
(Rörelseres
ultat +
Finansiella
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 intäkter)
Vinstmargin
al (Resultat
efter skatt)
12,2%
7,6%
11,3
%
6,2%
2,0%
5,8%
6,8%
7,0%
10,7
%
11,5
%
Soliditet
60,7%
61,4
%
69,4
%
61,0
%
62,2
%
59,4
%
46,9
%
60,8
%
58,9
%
61,5
%
Likviditet
270%
260
%
340
%
210
%
210
%
200
%
220
%
250
%
240
%
290
%
Skuldsättnin
gsgrad
7,0%
4,0%
4,0%
4,0%
7,0%
7,0%
10,0
%
11,0
%
13,0
%
13,0
%
Tabell 6. Sammanställnig av övergripande data för Sectra
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Missvisande koncernelimineringar saknas
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Aktien
Sectras aktie handlas på mid cap på Stockholmsbörsen. Den har de senaste
tre åren haft en fenomenal utveckling med en uppgång på över 180 procent
men innan dess var utvecklingen minst sagt medelmåttig. För närvarande har
Sectra ett P/E-tal på 34, ett P/S på 4,34 och ger en direktavkastning på 3,84
procent. Detta är en historiskt ganska låg värdering för Sectra, men trots det
en hög värdering jämfört med börsen i stort. Aktien har ett beta på 0,39 och
en volatilitet på 14,58 procent. Således kan Sectras aktie anses vara tämligen
stabil och förhoppningsvis förhållandevis trygg. Totalt börsvärde är 4370,03
MSEK fördelat på 34 650 325 aktier.
Sectra gav under 2014 en utdelning på 4,50 SEK/aktie, vilket ger en
utdelningsandel av vinsten på 160 procent av vinsten under räkenskapsåret
2013/2014. Utdelningen sänktes dessutom från 5,0 till 4,5 kr/aktie under
2012/2013. Under åren 2008/2009 och 2009/2010 gavs ingen utdelning, men
innan dess delade Sectra ut 0,5 kr aktie. Sett i det perspektivet framstår
dagens utdelning som alldeles för hög, både historiskt och sett till
utdelningsandelen. Effekten blir att det finns risk för en sänkning av
utdelningen från dagens nivå.
Sectra ger i deras utdelningspolicy inga riktlinjer för hur stor
utdelningsandelen av vinsten bör vara, utan skriver att ” utdelningen för varje
år ska anpassas dels till bolagets behov av kapital i rörelsen och för tillväxt”
samt att ” Målsättningen är att ge aktieägarna en jämn och god
direktavkastning över tiden och att anpassa utdelningen så att bolagets
soliditet alltid överstiger 30 procent”.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Analys av ledning samt insideraktivitet
Styrelsen består av fem stycken styrelseledamöter, tre stycken
medarbetarrepresentanter och en ordförande. Ordförande i styrelsen är CarlErik Ridderstråle. Han är född 1942 och utbildade sig till Teknologie licentiat
(civilingenjör) på KTH. Han har stor erfarenhet inom branschen då han har
varit aktiv inom den under väldigt lång tid. Han sitter i flertalet olika styrelser
som ordförande, exempel på dessa är Trätrappor Nässjö AB och Kåge
Gjutmek AB. Carl-Erik äger 77096 B-aktier och konvertibla skuldbrev
motsvarande 92.347 B-aktier.
Sectras koncernchef är Torbjörn Kronander, född 1957 och har utbildning
inom medicin på civilingenjör-programmet teknisk fysik. Att både ordförande
och koncernchef bemästrar den bakomliggande tekniken i bolagets olika
projekt är väsentligt för företagets utveckling. Torbjörn äger både aktier
(765.439 A-aktier och 2.613.968 B-aktier) och konvertibla skuldbrev till ett
värde av cirka 105.756 B-aktier. I och med detta stora innehav är Torbjörn
Sectras största aktieägare som direkt och indirekt genom bolag representerar
med 16.9% av rösterna och 9.1% av kapitalet. Torbjörn har varit inom Sectra
sedan 1985 och innehar därav en stor historisk erfarenhet av bolagets
verksamhet.
I det stora hela är styrelsens medlemmar mycket akademiskt välutbildade.
Kunskapen i styrelsen är väldigt bred då det finns allt från ekonomer till
doktorer inom medicin.
Ägare och insideraktivitet
Ägare
Nordea Fonder
If Skadeförsäkring AB
Jan-Olof Brüer o fam
Torbjörn Kronander o
bol(Med Brüer)
Frithjof Qvigstad
SEB Investment
Management AB
Fjärde AP-fonden
Robert Forchheimer
Viiveke Fåk
Skandia Fonder
Innehav(%) 2013
17,3
11,7
9,1
9,1
Innehav(%) 2014
17,2
11,6
8,5
8,5
5,8
*
5,8
5,6
5,8
3,7
3,5
*
4,7
3,7
3,5
1,9
Under 2013 ägde de tio största ägarna 68,6% av kapitalet och 80,9% av
rösterna. Detta var sedan under liknande nivåer 2014 på 67,7% respektive
80,9%. Detta tyder på att företaget är stabilt och investerare är nöjd med sin
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 placering av kapital. Största ägare är Nordea Fonder. Vd:n Torbjörn
Kronanders familj har stor erfarenhet inom det medicinska området, vilket har
lett till utformningen av bolagets verksamhet. Sectra agerar i princip som ett
privatägt bolag med 45 % börshandlade aktier och kommer därför med låg
sannolikhet att bli uppköpta, enligt vice Vd och CFO Simo Pykälistö.
Under den senaste perioden har ingen nämnvärd insideraktivitet på varken
köp- eller säljsidan förekommit. Detta kan även styrkas av att flera av de
största innehavarna varken har minskat eller ökat sitt innehav markant.
Framtidsstrategi
Sectras verksamhet inom medicinområdet har goda framtidsutsikter med en
ständigt åldrande befolkning och en pågående digitalisering av sjukvården.
Även den i många fall utdaterade vårdutrustningen ger Imaging IT Solutions
dess goda utsikter. När antalet vårdplatser minskar behöver sjukvården
effektiviseras, vilket gynnar Sectra. Detta är en utveckling som pågår i Sverige
då antalet vårdplatser minskade med 6893 stycken under perioden 19992008, vilket motsvarar en minskning med 21 procent. Liknande mönster kan
skönjas i övriga Europa och västvärlden.
Istället för att köpa utrustning väljer de flesta vårdgivare att idag teckna längre
drift- och underhållsavtal. Detta har skapat möjligheter för Sectra att skapa
goda relationer med sina kunder och bilda ett forum där bolaget tillsammans
med sina kunder kan hjälpas åt, för att därigenom kunna producera och bistå
med ännu mer ändamålsenliga produkter för marknaden
När det gäller Sectras kommunikations del så är marknaden de är verksamma
inom än så länge ganska liten men har dock utvecklingspotential. Detta gäller
främst när det gäller utveckling av produkter för mobila enheter. För Sectras
del kan det komma att påverka deras produkt, Panthon, som är utvecklad för
att möjliggöra säkra samtal med mobiltelefoner.
Rekommendation/sammanfattning
Det som vi oroar oss mest över är som tidigare nämnts den låga
kapitalomsättningen. Ett företag som Sectra med väldigt små
anläggningstillgångar i förhållande till omsättningstillgångar bör kunna ha
väldigt mycket högre kapitalomsättningshastighet än de har. Likviditeten är
onödigt hög, även om den rör sig i åt rätt håll. Man ser också att
kapitalomsättningshastigheten ökat i takt med att likviditeten minskat. De har
dock fortfarande mycket att jobba på.
Att bolaget vill ha en buffert och möjlighet att investera får stå som ett giltigt
argument, men motiverar detta verkligen en så pass stor marginal som finns
idag? Om en del av kapitalet delades ut till aktieägarna skulle de själva kunna
avgöra hur de vill investera och skapa värde på annat håll, för att i framtiden
ta ställning till en nyemission för att stärka Sectras finanser vid behov.
Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen Analytiker: Analysgruppen VT 15 Soliditeten är hög men är en aning missvisande då det skulderna nästan
enbart består av kortfristiga skulder som inte är något problem med tanke på
likviditeten. Sectra har i princip inga långfristiga lån och behöver därför jobba
med sin finansiering för att utnyttja kapitalet på ett bra sätt. I dagsläget är vi
kritiska till hur kapitalstrukturen ser ut.
Vad gäller uppköpsmöjligheten så är den inte alls stor, i alla fall enligt
Pykälistö. Anledningen till det är det finns starka aktieägare inom bolaget som
inte skulle vilja sälja.
Sälj: Stabilt och konservativt bolag utan större tillväxtmöjligheter som däremot handlas till ett alldeles för högt P/E, likt ett tillväxtbolag. Om man vill ha ett stabilt bolag finns bättre alternativ med lägre värdering. Analysen är inte gjord utav professionella analytiker. Att följa dessa råd sker helt på egen risk. Medlemmarna av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktionen gjorda utifrån informationen