1. No category

Power Point Mal
4
«Rekyl i Sør-Europeiske økonomier»
Effektene av stimulitiltak kommer til syne i Italia, Spania og Portugal. Fall i markedene gir attraktiv inngang.
The difference
Kvantitative lettelser vil gi Eurosonen fordeler
Da ECB besluttet å starte kjøp av obligasjoner for 60
milliarder Euro i måneden den 22 andre januar, fulgte de i
fotsporene til FEDs etter hvert vellykkede stimuliprogram
for den amerikanske økonomien. Effektene har ikke latt
vente på seg, og effektene er så langt tydeligst i
valutamarkedet. ECB lanserer sine stimulitiltak samtidig
som den amerikanske sentralbanken ventes å stramme
inn sine stimulitiltak.
Power Point Mal
ECB er ikke alene. Så langt har 22 sentralbanker lettet
pengepolitikken i 2015. ECB setter tonen for internasjonal
pengepolitikk, og global stimuli vil være fordelaktig for
europeiske selskaper som har høy andel global eksport.
Vi forventer at ECB vil lykkes med å få i gang hjulene i
europeisk øjonomi. ECB vil kjøpe obligasjoner for 60
milliarder Euro til september 2016, eller til inflasjonen
beveger seg opp mot inflasjonsmålet på ca 2 %.
4
Grafen viser avviket mot median for Euro mot Dollar, Yen og Yuan. Negativt differanse betyr at Euro handles under median mot den respektive valuta. For
øyeblikket handles Euroen lavere enn medianprisingen mot de tre største konkurrentene globalt. Størst er avstanden til Kina, etterfulgt av USA.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 2
Stimuli virker som en tidskapsel.
Når ECB nå velger kvantitative lettelser som stimuli for
Eurosonen, er dette for å få fart på etterspørselen etter
kreditt. Negativ kredittvekst har preget Eurosonen siden
Hellaskrisen for alvor blomstret opp i 2011. Den gang var
det høye statsrenter som truet Eurosonen. Dette
problemet er løst, og europeiske regjeringer finansierer
seg nå billigere enn på noe tidspunkt i historien. Til tross
for ny uro rundt Hellas har dette vedvart. Dette gir langt
større fleksibilitet økonomisk, og ved å gjennomføre
reformer nå, kan Eurosonen oppnå ev varig vridning av
konkurransefordelen.
Power Point Mal
Problemet har vært negativ lånevekst. Uten kredittvekst
vil ingen moderne økonomi vokse. I dag er bankene i
Eurosonen oppkapitalisert, og de kvantitative lettelsene
vil bedre utlånsevnen- og viljen til europeiske banker.
Samtidig vil lavere renter bidra til langt bedre etterspørsel
etter utlån. Gjennom 2014 rapporterte de fleste land i
Eurosonen om en lettelse i lånestandarder for bankene,
både til private og til næringslivet. Samtidig er bankenes
marginer på vei ned. Lavere priser på lån vil kunne
stimulere etterspørselen i eurosonen. Dette har (endelig)
kommet til syne i utlånsveksten, som nå er positiv for
husholdninger, næringsliv og forbrukerkreditt for første
gang siden finanskrisen!
Kilde: Bloomberg, Nordic research
4
15.09.2015
Side 3
PMI og BNP viser klare tegn til bedring og vekst
Timingen for stimuli virker å være meget bra. Eurosonen
har allerede en viss medvind, drevet av sterke
eksportselskaper og økende etterspørsel. PMI
(innkjøpsjefindeksen) for Eurosonen viser helt klart at
regionen er i vekst, og optimismen har vart i 2 år. Dette
gjenspeiles også i BNP, som etter 8 kvartaler uten vekst,
nå har vokst i 9 sammenhengende kvartal.
Power Point Mal
Stimuli fungerer ikke umiddelbart når det slippes i
økonomien. ECB har lansert en rekke lettelser i etterkant
av Hellas-krisen, og disse har bidratt til at økonomien igjen
vokser. Kvantitative lettelser kan best beskrives ved å
sammenligne dem med en vannkanne. Fylles vannkannen
vil vannet viderefordeles avhengig av tutens størrelse. Det
er ikke størrelsen på tuten, eller trykket på kranen som
fyller kannen som avgjør hvor lenge det vannes, men
mengden vann i kannen. Når man starter å fylle kannen, vil
den distribuere vannet utover, og når kannen er full, vil den
fortsatt vanne lenge etter at kranen er stengt.
4
Derfor er effektene av stimuli nå langvarige. ECB vil fylle
kannen de neste to årene, om mens den starter å ha effekt
nå, vil den vare lengre enn tilbakekjøpsprogrammet. Vi
venter derfor en langvarig effekt på europeisk økonomi.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 4
Eurosonen har tilgjengelig kapasitet
Power Point Mal
4
Etter meget svak utvikling over lang tid, er det igjen tegn til økt industriell aktivitet i Eurosonen. Spesielt Italia (rød) har mye å gå på
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 5
Eurosonen har igjen begynt å levere
Power Point Mal
4
Eurosonen har etter en litt svak sommer igjen begynt å prestere bedre enn markedets forventninger. Vi ser soleklare effekter av stimuli
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 6
Lave renter når endelig ut til forbrukerne
Power Point Mal
4
Lånerenter til nye boliglån i Eurosonen er på sitt laveste nivå noensinne. Dette vil kunne føre til økte investeringer og økt sysselsetting.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 7
Forbrukertilliten på det høyeste nivået siden finanskrisen
Power Point Mal
4
6 måneders snitt er nå på det høyeste nivået siden finanskrisen, men uro i det siste har dempet den noe
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 8
Spania vokser raskest, men potensialet finnes også i Portugal og Italia
Power Point Mal
4
Spania er Europas gaselleøkonomi, mens Italia presterer svakere enn snittet. En sterk turistsesong og etterlengtet industriell styrke blant
tingene som kan løfte Italia.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 9
Høy kapasitet for vekst
Power Point Mal
4
Høy ledighet gir høy kapasitet for vekst.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 10
Spanias boligmarked viser tegn til utbunning
Power Point Mal
4
Volumet i Spania er på vei opp, etter meget svak utvikling, samtidig ser fallet i boligprisene ut til å ha stoppet opp
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 11
Lav nybygging og økende interesse
Power Point Mal
4
Fallet i byggeaktiviteten er på mange måter symptomet på Spanias fall. Økende økonomisk vekst kan gjenopplive landets økonomi.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 12
Kina – Vi tror på stimuli
Kina har mistet betydelig konkurransekraft mot
Europa. Dette er positivt for Europa, men kun i den
grad den kinesiske økonomien ikke kollapser
Kina er i gang med et gigantisk makroøkonomisk
eksperiment. Overgangen til flytende valuta og fri flyt
av kapital vil føre til økt ustabilitet i økonomien
Power Point Mal
Vi venter at kinesiske myndigheter vil komme med en
omfattende stimulipakke for å erstatte bortfall i
etterspørselen i Kina i løpet av de neste 6 månedene
Det er helt normalt at Kina devaluerer. Yuan er 20 %
over historisk snitt mot Euroen, og landet har tapt 10
% konkurransekraft mot USA de siste 5 årene. Siden
starten av 2014 hadde Yuan styrket seg 20 % mot
euro før devalueringen.
4
Det er helt klart tegn på at veksten i Kina er svakere. Vårt hovedscenario er ikke kollaps, men svakere vekst. Dette er først og fremst et
problem for råvareprodusenter. Husk at tap av konkurransekraft mot Kina er et av eurosonens største problemer de siste 10 årene.
Kilde: Bloomberg, Nordic research, Wikipedia
15.09.2015
Side 13
Kraftige markedseffekter av kvantitative lettelser
Power Point Mal
4
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 14
Sterk performance i aksjer etter operation Twist og QE3
Power Point Mal
4
4 sektorer utmerket seg etter QE3. Industri, forbrukervarer, finans og farmasøytiske selskaper. Kun innen farmasøytiske selskaper har
oppgangen vært global.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 15
Høye vekstforventninger til tross, vårt scenario baserer seg på fallende multipler.
FTSEMIB
Omsetning *
Omsetningsvekst
2014
2015 E
2016 E
2017 E
34 129
32 099
32 933
34 150
-2,3 %
-5,9 %
2,6 %
3,7 %
Omsetningsvekst
IBEX
2014
2015 E
2016 E
Omsetning *
8 491
9 766
10 232
9 700
-11,8 %
15,0 %
4,8 %
-5,2 %
2017 E
EBITDA *
6 870
6 072
6 506
7 235
EBITDA *
1 806
2 263
2 409
2 230
Ebitdamargin
20,1 %
18,9 %
19,8 %
21,2 %
Ebitdamargin
21,3 %
23,2 %
23,5 %
23,0 %
EPS *
244
1 284
Resultatvekst
71 %
426 %
* pr aksje, lokal valuta
Power Point Mal
1 588
1 861
24 %
17 %
Kilde: Bloomberg
EPS *
Resultatvekst
2014
2015 E
2016 E
2017 E
Omsetning *
7 018
8 240
6 864
7 236
P/E multippel
Omsetningsvekst
-9,3 %
17,4 %
-16,7 %
5,4 %
IBEX
976
1 713
1 124
1 222
P/E multippel
13,9 %
20,8 %
16,4 %
16,9 %
FTSEMIB
-41
421
471
597
P/E multippel
12 %
27 %
PSI20
Ebitdamargin
EPS *
Resultatvekst
* pr aksje, lokal valuta
-88 %
Kilde: Bloomberg
738
859
904
41 %
16 %
5%
* pr aksje, lokal valuta
PSI20
EBITDA *
522
-13 %
Kursmål indekser
4
Snitt avstand til target fra nivå 14/9
Kilde: Bloomberg
2015
2016
15,0
14,0
2017
14,0
11 071,1
12 032,6
12 659,8
17,0
15,5
15,0
21 835,8
24 616,8
27 921,3
12,0
13,0
13,0
5 055,6
6 122,5
7 766,1
5%
20 %
38 %
30,3 %
29,4 %
55,2 %
Vårt estimat baserer seg på konsensusestimater, fallende multipler i Spania og Italia, og noe multippelekspansjon i Portugal.
Kilde: Bloomberg, Nordic research
15.09.2015
Side 16
Warranten
Power Point Mal
4
Basert på vårt hovedscenario, mot sluttkurs 14/9 2015
15.09.2015
Side 17
ANSVARSFRASKRIVELSE
Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til
kjøp av verdipapirer. Alle synspunkter som uttrykkes, kan endres uten forutgående varsel. Rapporten er utarbeidet på grunnlag av
informasjon fra ulike kilder som ansees som pålitelige. Selv om alle rimelige forholdsregler er tatt for å sikre at informasjonen i denne
rapporten er korrekt og ikke er villedende, gir Nordic Securities AS ingen garantier, det være seg uttrykkelige eller underforståtte, med
hensyn til rapportens nøyaktighet eller fullstendighet.
Verken Nordic Securities AS, dets partnere og ansatte, eller noen annen person tilknyttet selskapet påtar seg noe ansvar for noe direkte
tap eller følgetap som måtte oppstå som følge av bruk av eller tillit til informasjonen i denne rapporten. Rapporten er utarbeidet med
sikte på generell distribusjon og generell informasjon. Den tar ikke hensyn til mottakerens særskilte investeringsmål og økonomiske
stilling. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge verdipapirer omhandlet eller anbefalt i denne rapporten, bør søke uavhengig
økonomisk rådgiving i den forbindelse. Denne rapporten skal ikke distribueres, siteres eller reproduseres for noe formål uten skriftlig
godkjenning fra Nordic Securities AS. Verken Analytikere eller Nordic Securities AS eier aksjer i det anbefalte selskapet. For mer
informasjon vedrørende compliance, se vår hjemmeside. Nordic Securities er underlagt tilsyn av det norske Finanstilsynet.
Power Point Mal
Bergen
Oslo
Nordic Securities AS
Bryggen 5
N-5003 Bergen
T: +47 55 59 44 00
F: +47 55 59 44 01
[email protected]
Nordic Securities AS
Grundingen 2
N-0250 Oslo
T: +47 22 01 21 00
F: +47 22 01 21 01
[email protected]
4