N YH E TS BRE V 1 4 1 2 .0 1. 20 15 JA N UA R T EKST: SA M / W E R KS E M D Ujevne svingninger i verdensøkonomien. Prisnedganger i eurosonen. Minket eksponering i høyrente-markedet. Se Makrobildet Se Aksjer Max Gouchan, A B Se Rentebærende WHAT DO YOU CONSIDER YOUR STRONGEST ASSET? WHAT MEASURES DO YOU TAKE TO MANAGE IT? Although the word ASSET may be closely associated with the terminology of accounting and transactions, in our books it´s also synonymous with something that is useful and valuable. Whereas MANAGEMENT belongs in the vicinity of concepts like control, supervision and direction, we recognise in this word a strong familiarity with the notion of taking care of something. Managing your assets is a personal matter, and we know it. MAX GOUCHAN is the 20 year old Stavanger entrepreneur who 2 years ago quit his studies to make his invention based company ClickLift a reality, and was awarded Nordic Startup Awards title Founder of the Year in 2014. Makrobildet UNDERVEKT JA N UA R NØYTRAL OVERVEKT ENDRING POLITISKE REGULERINGER OG STRUKTURELLE KREFTER VIL FORTSETTE Å KONTANT FØRE TIL UJEVNE SVINGNINGER I VERDENSØKONOMIEN. AKSJER GLOBALE AKTIVA KLASSER I den Amerikanske økonomien vil 2015 for det meste dreie seg om å få økon- OBLIGASJON omien tilbake til et normalt nivå. For Japan vil året dreie seg om å skape METALL prisvekst. I Eurosonen vil det kommende året bli farget av en reduksjon i OLJE det generelle prisnivået på varer og tjenester, mens Kina vil bli preget av politiske lettelser. Tross dette, vil hovedfokuset dette året blant investorer og SKANDINAVIA de finansielle markedene nok en gang være rettet mot om og når Fed hever renten. US GEOGRAFISKE AKTIVA KLASSER EUROPA Kursene på globale obligasjonsrenter kan bli sendt enda lavere som følger av ASIA NYE MARKEDER høy global sparing og en reduksjon i prisnivået. Dollaren vil forbli den favoriserte valutaen. Aksjeindeksen til fremvoksende markeder som Russland og Brasil forventes å ha et tungt år sammen med råvarer. Det kan forekomme FIGUR 01. OVERSIKT OVER MAKROBILDET Høyre kolonne angir endring med piler: opp, ned eller uendret. isolerte og sporadiske kriser innen fremvoksende markedet. Vil Fed heve renten dette året? Den Amerikanske økonomien er i en stigende trend, og når man ser på dette isolert sett, virker det mer og mer fornuftig at Fed vil normalisere pengepolitikken. ALLOKERING Vi holder fortsatt med vår strategiske fordeling i henhold til geografi. Vi er Vi forstår fullt ut at denne anbefalingen ikke er uten risiko. Den Europeiske nøytrale til det Amerikanske aksjemarkedet, overvekt i Asia og den Japan- sentralbanken har vært notorisk trege i sine tiltak mot å skape inflasjon, og ske aksjeindeksen, undervekt i indeksen til fremvoksende markeder og un- politikerne er ofte store innen retorikk, men små når de må vise handling. dervekt i råvarer. Vi velger å beholde en benchmark vekting mot Europeiske Vi er usikre på hva som er omfanget av den Europeiske sentralbankens kom- aksjer. mende kvantitative lettelser for å stimulere økonomien, og hvilken effekt det vil ha på de finansielle markedene i eurosonen ila det kommende året. Det er ulike argumenter som taler for at vi er positive til Japan. Bank of Japan er svært aggressive i sitt mål om å skape prisvekst, en forsinkelse av en Skulle den Europeiske sentralbanken levere, kan aksjemarkedene i euroso- ny skatteøkning, svært liten eller ingen situasjonen der regjeringens finans- nen stige på en fallende euro. Som et resultat av dette, bør investorer kanskje politiske balanse ikke tilsvarer privat sektors sparing og den stimulerende vurdere å sikre euroeksponeringen til sine aksjer i eurosonen. Hvis den Eu- effekten av en fallende yen. Det vil også forekomme en mulig bølge av retur- ropeiske sentralbanken derimot skulle skuffe, vil europeiske aksjer under- nerende kontanter til aksjonærer, enten gjennom tilbakekjøp av aksjer eller prestere. Det blir dermed viktig for investorer å være fleksible i henhold til å via høyere utbytter. justere egen strategi. Mot Europa har vi beholdt en benchmark vekting. Aksjemarkedene i euroso- En stor del av verdensøkonomien opplever ekstremt lav inflasjon eller fall i nen har underprestert i forhold til sammenlignbare indekser i en lang tid, og det generelle prisnivået, og det er ikke godt å vite når de globale korte rentene den Europeiske sentralbanken er kanskje på randen til å innføre aggressive vil begynne å stige. tiltak for å stimulere økonomien i nyåret. På toppen av dette, er de fleste aksjene i eurosonen billige i henhold til vanlige verdsettelsesmetoder. Aksjer JA N UA R FIGUR 02. OVERSIKT OVER AKSJER INDEKS I DAG OSEBX 576,04 USA Situasjonen der regjeringens finanspolitiske balanse ikke tilsvarer privat sektors sparing er over. Enkeltpersoner trenger ikke lenger å fordele en høyere andel av lønningene sine til skatter, og både penge- og finanspolitikken vil S&P 500 2058,9 favorisere vekst. Økonomien er i en bedringsfase og veksten vil sannsynligvis akselerere fremfor å få et tilbakefall. Inflasjonen vil bli lavere takket være lavere energikostnader og en fortsatt svak prisingsmakt blant selskapene. Den EURO STOXX 3146,43 Amerikanske økonomien vil i det kommende året se mer normal ut enn den har gjort noen gang siden 2008. EUROPA HANG SENG 23605,04 Selv om det er forventet at den Europeiske sentralbanken vil øke pengemengden for å kjøpe opp finansielle eiendeler og stimulere økonomien i 2015, vil dette tiltaket komme for sent og mest sannsynlig ikke være nok til å NIKKEI 225 17450,77 reversere prisnedganger i eurosonens økonomier. Vår mening er at eurosonen vil oppleve en nedgang i det generelle prisnivået på varer og tjenester i 2015, CRB INDEX uavhengig av hvilke tiltak den Europeiske sentralbanken iverksetter. 233,95 SKANDINAVIA BRENT CRUDE Den fallende oljeprisen bør lede til videre korreksjon i Skandinavia og sp- 57,33 esielt i Norge. Vi er fortsatt positive til eksportørene, men forblir negative til oljesektoren inntil videre. Totalt sett minker vi vår eksponering i Skandina- GOLD viske markeder. 1203,53 KINA - 50 - 46 - 40 - 36 - 32 - 28 - 24 - 20 - 16 - 12 -8 -4 0 4 8 12 16 I den kinesiske økonomien er det fortsatt et stort problem at en stor andel av befolkningens inntekter går til privat sparing fremfor konsum. Det er økonomisk vekst i landet, men samtidig har prisene på produserte varer falt for KVARTALSVIS ENDRING I PROSENT YEAR TO DATE I PROSENT det tredje året på rad. The People’s Bank of China har begynt å kutte rentene. I tillegg har Beijing også startet med å stimulere økonomien i form av ulike infrastruktur-relaterte investeringer. Rentene justert for inflasjon fortsetter å være svært høye. Vi forventer at flere pengepolitiske lettelser vil forekomme det kommende året, sammen med en rekke mindre tiltakspakker rettet mot å støtte opp om videre vekst. Den sentral-økonomiske arbeidskonferansen til det regjerende kommunist partiet har kommet med en uttalelse som signaliserer at den øverste politiske prioriteringen i 2015 vil være å fremme vekst. JAPAN Japansk økonomisk politikk bør bli enda mer preget av skape inflasjon i 2015. Momsøkningen i April var tydeligvis et dårlig tiltak, og Abe regjeringen vil trolig utsette eller unnlate å innføre den neste planlagte skatteøkningen. Som et resultat av dette har de såkalte tre pilene til Abes økonomiske politikk kokt ned til en stor pil, en pengepolitikk med fokus på å skape prisvekst. Rentebærende JA N UA R Vi har konkludert med at det er lite verdi igjen i høyrente-markedet. Dette 2,5 markedet er høyt vektet i oljeselskaper og i energisektoren, noe som er en hovedårsak til at dette markedet i nyere tid har korrelert mye med fallende 2 oljepriser. På et midlertidig basis velger vi å minke vår eksponering. 1,5 1 0,5 0 0 2Y 5Y 10Y NOK 0.8100 0.9700 USD 0.7400 1.6400 2.1700 EUR - 0.0700 0.0150 0.5400 1.5300 FIGUR 02. OVERSIKT OVER RENTEBÆRENDE S TAVA N G E R A S S E T M A N AG E M E N T A S J Å T T Å V Å G S V E I E N 7, 4 0 2 0 S TAVA N G E R T E L E F O N + 47 4 0 6 9 5 1 0 0 W W W. S TAVA N G E R A M .CO M E M M A N U E L VA L LOT TO + 47 9 1 0 0 2 4 0 1 E M M A N U E L .VA L LOT TO @ S TAVA N G E R A M .CO M EVEN KROHN-PETTERSEN + 47 94 1 4 6 5 59 E V E N . K R O H N - P E T T E R S E N @ S TAVA N G E R A M . N O