1. No category

Månedsrapport Holberg Kreditt
Februar 2016
1
Nøkkeltall Holberg Kreditt
RISIKOPROFIL
NØKKELTALL
Markedskurs 29.02.16
Effektiv rente (yield to maturity)*
Porteføljestørrelse
Rentefølsomhet (modifisert durasjon)
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Årlig forvaltningshonorar
10 STØRSTE UTSTEDERE
2
: 93,55
: 15,5 %
: 3,4 mrd.
: 0,6 år
: 2,6 år
: 0,8 %
HISTORISK AVKASTNING
PGS
Teekay Offshore Partners
B+
BB-
7,3%
7,0%
Aker ASA
BW Offshore
Seadrill
Det norske oljeselskap
BB+
BB
B
BB-
6,7%
5,4%
5,3%
4,5%
Norwegian Air Shuttle
Prosafe
Teekay LNG
Golar LNG Partners
SUM
B+
B+
BB
BB
4,4%
4,2%
4,2%
4,1%
53,1%
Februar
2016
Siste 12 mnd.
Siste 3 år**
Siste 4 år**
- 3,51 %
- 8,1 %
- 9,0 %
+0,3 %
+2,4 %
* Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen
garanti for fremtidig avkastning.
** Årlig gjennomsnittsavkastning
Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av
forvaltningshonorar på 0,8 %.
Yield-begrepet i rentefond
Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede
gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og
kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke et uttrykk for forventet fremtidig avkastning, ettersom
tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med
en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som en aktiv forvalter er å minimere dette.
Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån som handles på en betydelig underkurs der det er lite
sannsynlig å få hele hovedstolen tilbake. Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet.
Fondskommentar
 Holberg Kreditt ga en avkastning på -3,5 % i februar. I årets to første
måneder har fondet falt 8,1 %. Fortsatt stigende kredittrisikopremier,
særlig innen energirelaterte obligasjoner har bidratt til den svake
avkastningen i januar og februar.
 Holberg Kreditts oppgitte effektive rente (yield) på 15,5 %, reflekterer
at flere av fondets obligasjoner handler på dyp underkurs. Dersom vi
utelater obligasjoner med kurs lavere enn 50 (Seadrill og Fred Olsen
Energy), faller fondets yield til ca. 10 %. Gjennomsnittlig vektet
kupongrente i fondet er 5,5 %, noe som gir en cash yield (effektiv
kupongrente justert for markedskurs) på ca. 7 %.
 Vi har lenge snakket om et todelt high yield-markedet i Norden, med
et betydelig skille i risikopremier mellom selskaper med og uten
direkte eksponering mot oljesektoren. Dette skillet har forsterket seg i
år. Vi har de siste månedene brukt mye ressurser i å følge opp
selskaper innen oljesektoren, men er samtidig bevisst å opprettholde
fokus på risikofaktorer knyttet til selskaper som i liten grad er påvirket
av det som skjer i oljemarkedet.
 Med lav oljepris og svakere utsikter for selskaper innen oljeservice, er
vi svært bevisst på hvordan vi tilnærmer oss oljerisiko i porteføljen.
I Holberg Kreditt er i overkant av 1/3 av porteføljen investert i
oljerelaterte selskaper (produksjon, rigg, seismikk og oljeservice). Vi
har selektivt søkt å opprettholde denne andelen gjennom det siste
årets turbulens.
 Vårt forholdsvis konservative investeringsmandat beskytter oss ikke
mot kursfall på underliggende investeringer. De fleste utstederne vi
eier innen oljerelatert industri er i stor grad selskaper vi definerer som
industriledere innen sitt segment, som kom inn i denne nedturen med
en
forholdsvis
robust
balanse
og
gjeldsbetjeningsevne.
Obligasjonene til disse selskapene har blitt spesielt hardt rammet av
nedturen i markedet de siste månedene (se lysark nr. 10). Vi mener
dette er selskaper som vil fremstå som relative vinnere når (ikke hvis)
konjunkturbildet i sektoren bedres.
3
 Risikopremien i Holberg Kreditt (og energiobligasjoner generelt) har aldri
vært høyere enn det vi ser i dag. Dette reflekterer den svært dårlige
visibiliteten i oljesektoren. Det er også viktig å være klar over at en
betydelig del av de risikopremiene vi i dag observerer i markedet er
midlertidige likviditetspremier, som vi søker å «høste».
 Vi venter å se (ytterligere) nedgraderinger av oljerelaterte selskapers
kredittkvalitet på bakgrunn av svakere gjeldsbetjeningsevne og lavere
balanseverdier. Flere selskaper vil komme i brudd med sine lånevilkår.
Det vil også bli økende fokus på refinansieringsrisiko. Flere selskaper
med
svak
markedsposisjon,
høy
gjeldsgrad
og
svekket
gjeldsbetjeningsevne er allerede i en restruktureringsprosess.
 Ingen av våre porteføljeselskaper har p.t. misligholdt sin obligasjonsgjeld
eller er i dialog med sine obligasjonseiere knyttet til refinansiering eller
restrukturering av balansen. Seadrill har kommunisert at de vil adressere
tiltak knyttet til sin balansestruktur i løpet av første halvår 2016.
 Vi har vært svært aktiv i markedet de første månedene av 2016. Fokus
har vært på å opprettholde fleksibiliteten vi trenger for å kunne være en
opportunistisk kjøper i et utfordrende marked.
 I februar solgte vi våre obligasjoner i Hoist Finance, Color Group, B2
Holding, Stena Metall og Odfjell SE. Vi har kjøpt obligasjoner i Seadrill,
BW Offshore og Teekay LNG.
 Holberg Kreditt er i dag investert i 27 ulike obligasjonsutstedere.
Justering av ventilbruk i Holberg Kreditt
Holberg Kreditt kan kun investere i obligasjoner der selskapet har
en kredittrating (offisiell eller «skyggerating») fra minst ett
analyseselskap på minimum B. Fondet har også en ventil som
tilsier at inntil 10 % av porteføljen kan være investert i selskaper
som blir nedgradert til en kredittkvalitet som er lavere enn det
fondets mandat tilsier. Ventilen, som ble innført ved fondets
oppstart, fremgår i fondets prospekt og skal bidra til å opprettholde
fleksibilitet i forvaltningen i perioder der stressnivået i markedet kan
forventes å være høyt, slik at vi unngår at verdipapirer må selges ut
på lave verdier.
Krisen i oljesektoren har medført at kredittkvaliteten til selskapene
som er eksponert mot olje har forverret seg betydelig gjennom det
siste året. Også flere av porteføljeselskapene i Holberg Kreditt har
blitt nedgradert. Vi har ennå ikke hatt behov for å ta i bruk fondets
«10 %-ventil». Vi ser imidlertid at risikoen for at dette kan skje i
løpet av de neste månedene har økt.
For å ivareta andelseiernes interesser besluttet styret i Holberg
Fondsforvaltning AS 22. februar å endre fondets prospekt med en
utvidelse av ventilen til 20 %. De største andelseierne i fondet har i
forkant blitt kontaktet, og gitt uttrykk for sin støtte til endringen.
Vi presiserer at ventilendringen ikke betyr at vi kan øke fondets
risiko ved å investere i selskaper som er utenfor fondets mandat.
Endringen innebærer at vi i en periode kan velge å fortsatt eie
porteføljeselskaper
som
blir
nedgradert
av
alle
analysebyråer/meglerhus til en kredittkarakter som er lavere enn B.
4
Historisk avkastning
5
Månedlig avkastning
6
Attribusjonsanalyse 2016
Største bidragsytere til fondets avkastning i 2016
0%
-1%
-1,85 %
-2%
-1,44 %
-3%
-1,17 %
-4%
-8,11%
-1,04 %
-5%
-0,81 %
-6%
-7%
-1,80 %
-8%
-9%
PGS
7
Seadrill
Teekay
Offshore
BW Offshore
Prosafe
Øvrige
selskaper
Holberg
Kreditt
Markedskurs på fondets obligasjoner
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
8
Holberg Kreditt vs oljeprisen og oljerelaterte obligasjoner
9
Bransjesammensetning
10
Kredittkvalitet
P
Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter
35 %
10
30 %
Antall
selskaper
Andel av fondet
25 %
7
20 %
4
15 %
10 %
3
1
2
5%
0%
Bankinnskudd
BBB-
BB+
BB
BB-
Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)*
* Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor’s,
Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating).
11
B+
B
Historisk kredittkvalitet
Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet
2012
12
2013
2014
2015
2016
Historisk kredittrisikopremie
13
High yield-markedet
14
Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet
15
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt
16
Min. kredittkarakter (rating): B
Begrenser tapsrisiko
Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år
Begrenser fondets kursfølsomhet
Lav renterisiko
I god Holberg-ånd
Begrenset valutarisiko
Begrenser fondets volatilitet
Nordisk mandat
Bedre diversifisering
Investeringsfilosofi renter
 Lav renterisiko
o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på
renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og
har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko.
 Klart definert kredittrisiko
o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart
definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer
våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale
kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus.
 Fleksibilitet
o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med
stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte
irrasjonell investoradferd.
17
Fondsfakta Holberg Kreditt
Porteføljeforvaltere
Roar Tveit, Tormod Vågenes og Gunnar Torgersen
Verdipapirer
Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner.
Renterisiko
Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år.
Fondet kan bruke rentederivater.
Kredittrisiko
Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B
fra minimum ett analyseselskap.
.
Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere
kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital.
Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner.
(Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ).
Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år
Valutarisiko
Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner.
Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad
valutasikres gjennom bruk av valutaderivater.
Geografisk risiko
Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller
har utstedt verdipapirer som er notert på børs eller regulert marked i Norden.
Referanseindeks
Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X)
Klassifisering
Andre rentefond
UCITS-fond
Forvaltningshonorar
Ja
0,8% p.a.
Kjøpsprovisjon*
0,0%
Innløsningsprovisjon*
0,0%
Minsteinnskudd
50.000,-
18
*Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller
innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet
identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som
kan være egnet til å påvirke fondets øvrige
andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i
tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell
provisjon vil tilfalle fondet.
Vårt jaktlag
Robert
Lie Olsen
Tony
Fimreite
Harald
Leif Anders
Jeremiassen Frønningen
Hogne
Tyssøy
Jann
Molnes
Merethe
Berg
Roar
Tveit
Tormod
Vågenes
Gunnar J.
Torgersen
Transaksjonsansvarlig
Holberg
Norden
Holberg
Global
Holberg
Norge
Holberg
Rurik
Holberg
Triton
Holberg Kreditt
Holberg Likviditet
Holberg Likviditet 20
Holberg OMF
19
Definisjoner og forbehold
Rentefølsomhet
Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som
modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en
rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en
renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente).
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Et
mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1
år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved
risikopremieøkning.
Effektiv rente (yield)
Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile
kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av
markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
20
Investere i Holberg Kreditt?
Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette
en spareavtale på våre nettsider:
21