Månedsrapport Holberg Kreditt Mai 2015 1 Nøkkeltall Holberg Kreditt RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 29.05.15 Effektiv rente (yield to maturity)* Porteføljestørrelse Rentefølsomhet (modifisert durasjon) Vektet gjennomsnittlig løpetid Årlig forvaltningshonorar 10 STØRSTE UTSTEDERE 2 Eksportfinans Aker ASA BBBBB+ 8,2% 5,3% Det norske oljeselskap Arion Banki Seadrill Teekay Offshore Partners BBBB+ BB BB- 5,0% 4,9% 4,9% 4,8% PGS Stolt-Nielsen Limited Golar LNG Partners Prosafe SUM BBBB BBBB 4,7% 4,4% 3,8% 3,4% 49,4% : 107,92 : 5,25 % : 5,2 mrd. : 0,8 : 2,9 år : 0,8% HISTORISK AVKASTNING Mai 2015 Siste 12 mnd. Siste 3 år** 0,74 % 4,59 % 4,69 % 7,01 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. ** Årlig gjennomsnittsavkastning Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,8%. Fondskommentar Holberg Kreditt ga en avkastning på 0,74 % i mai. Hittil i år har fondet en avkastning på 4,59%. Viktige bidragsytere til avkastningen har vært obligasjoner innen oljerelatert industri som vi kjøpte høsten 2014. I år har obligasjoner utstedt av PGS gitt en avkastning på i overkant av 15%. Også Prosafe, Seadrill og Aker er obligasjoner som har gitt rundt 10% avkastning i 2015. Fondets løpende avkastning (yield) var ved utgangen av mai 5,25%. I mai bidro obligasjoner utstedt av Stena Metall, Seadrill og PGS positivt til avkastningen, mens obligasjoner utstedt av DOF bidro negativt. High yield-markedet i Norden er fortsatt todelt, med et betydelig skille i risikopremier mellom selskaper med og uten direkte eksponering mot oljesektoren. Med fallende oljepris og svakere utsikter for selskaper innen oljeservice er vi svært bevisst på hvordan vi tilnærmer oss oljerisiko i porteføljen. I Holberg Kreditt er ca. 30% av porteføljen investert i oljerelaterte selskaper (produksjon, rigg, supply og seismikk). Vi tilstreber høy diversifisering i fondet, samtidig som vi er bevisst at forskjellen i kredittrisikopremier mellom oljerelaterte og øvrige sektorer aldri har vært høyere enn den er i dag. Vår holdning til oljeprisen er at den er upredikerbar. Vår tilnærming til posisjonering i oljesektoren er i stor grad basert på scenarioanalyser kombinert med «risk/reward»-betraktninger. 3 Dersom oljeprisen blir liggende på dagens nivå fremover, kommer det åpenbart til å få innvirkning på obligasjonsutstedere innen oljerelatert industri. Vi venter å se nedgraderinger av kredittkvalitet på bakgrunn av lavere gjeldsbetjeningsevne og balanseverdier. Flere selskaper kommer mest sannsynlig til å komme i brudd med sine lånebetingelser. Det kommer også til å bli økt fokus på refinansieringsrisiko. Selskaper med svak markedsposisjon og/eller en utsatt balanse vil bli rammet først. Dette er selskaper som har den svakeste kredittkvaliteten. Det er stor aktivitet i emisjonsmarkedet. Hittil er det primært de kvalitetsselskapene i høyrentemarkedet (BB), som har utstedt nye obligasjoner. I mai kjøpte vi obligasjoner i Det norske oljeselskap, Golar LNG Partners, Teekay LNG og Stena Metall. Vi solgte våre obligasjoner i Beerenberg, DNB (fondsobligasjon) og Marine Harvest. Holberg Kreditt er i dag investert i 38 ulike utstedere. Historisk avkastning 4 Månedlig avkastning 5 Bransjesammensetning Investering; 7,1 % Seismikk/Rigg; 13,4 % Cash; 5,5 % Finans; 19,9 % Supply; 3,0 % Oljeproduksjon; 5,0 % Helse og omsorg; 2,7 % Handel; 2,6 % Oljeservice; 3,4 % Gjenvinning; 3,3 % Reiseliv; 6,4 % Shipping/offshore; 9,6 % Shipping (kjemikalie) ; 7,1 % IT/Telecom; 4,1 % Bygg og anlegg; 1,0 % Shipping (gass); 4,3 % 6 Fornybar energi; 1,7 % Kredittkvalitet P Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter 35 % 12 30 % Antall selskaper Andel av fondet 25 % 6 8 20 % 15 % 10 10 % 1 5% 2 0% Bankinnskudd BBB- BB+ BB BB- Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)* * Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor’s, Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating). 7 B+ B Historisk kredittkvalitet Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet i Holberg Kreditt 2012 8 2013 2014 2015 High yield-markedet 9 Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet 10 Risikobegrensninger i Holberg Kreditt 11 Min. kredittkarakter (rating): B Begrenser tapsrisiko Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Begrenser fondets kursfølsomhet Lav renterisiko I god Holberg-ånd Begrenset valutarisiko Begrenser fondets volatilitet Nordisk mandat Bedre diversifisering Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 12 Fondsfakta Holberg Kreditt Ansvarlig porteføljeforvalter Roar Tveit Porteføljeforvaltere Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes Verdipapirer Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner. Renterisiko Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan bruke rentederivater. Kredittrisiko Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B fra minimum ett analyseselskap. . Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner. (Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ). Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år Valutarisiko Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. Geografisk risiko Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller har utstedt verdipapirer som er notert på børs eller regulert marked i Norden. Referanseindeks Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Klassifisering Andre rentefond UCITS-fond Forvaltningshonorar Ja 0,8% p.a. Kjøpsprovisjon* 0,0% Innløsningsprovisjon* 0,0% Minsteinnskudd 13 50.000,- *Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som kan være egnet til å påvirke fondets øvrige andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell provisjon vil tilfalle fondet. Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Triton Holberg Norden Holberg Global Holberg Rurik Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente (yield) Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Yield-begrepet i rentefond Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke et uttrykk for forventet fremtidig avkastning, ettersom tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som aktive forvaltere er å minimere dette. Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån som handles på en betydelig underkurs der det er lite sannsynlig å få hele hovedstolen tilbake. Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15 Kontaktinformasjon 16 Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 55 21 20 00 E-post: [email protected] www.holbergfondene.no Tlf: 0721 87 3000 E-post: [email protected] www.holbergfonder.se
© Copyright 2024