Månedsrapport Holberg Kreditt
Mai 2015
1
Nøkkeltall Holberg Kreditt
RISIKOPROFIL
NØKKELTALL
Markedskurs 29.05.15
Effektiv rente (yield to maturity)*
Porteføljestørrelse
Rentefølsomhet (modifisert durasjon)
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Årlig forvaltningshonorar
10 STØRSTE UTSTEDERE
2
Eksportfinans
Aker ASA
BBBBB+
8,2%
5,3%
Det norske oljeselskap
Arion Banki
Seadrill
Teekay Offshore Partners
BBBB+
BB
BB-
5,0%
4,9%
4,9%
4,8%
PGS
Stolt-Nielsen Limited
Golar LNG Partners
Prosafe
SUM
BBBB
BBBB
4,7%
4,4%
3,8%
3,4%
49,4%
: 107,92
: 5,25 %
: 5,2 mrd.
: 0,8
: 2,9 år
: 0,8%
HISTORISK AVKASTNING
Mai
2015
Siste 12 mnd.
Siste 3 år**
0,74 %
4,59 %
4,69 %
7,01 %
* Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen
garanti for fremtidig avkastning.
** Årlig gjennomsnittsavkastning
Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av
forvaltningshonorar på 0,8%.
Fondskommentar
 Holberg Kreditt ga en avkastning på 0,74 % i mai.
 Hittil i år har fondet en avkastning på 4,59%. Viktige bidragsytere
til avkastningen har vært obligasjoner innen oljerelatert industri
som vi kjøpte høsten 2014. I år har obligasjoner utstedt av PGS
gitt en avkastning på i overkant av 15%. Også Prosafe, Seadrill og
Aker er obligasjoner som har gitt rundt 10% avkastning i 2015.
 Fondets løpende avkastning (yield) var ved utgangen av mai
5,25%.
 I mai bidro obligasjoner utstedt av Stena Metall, Seadrill og PGS
positivt til avkastningen, mens obligasjoner utstedt av DOF bidro
negativt.
 High yield-markedet i Norden er fortsatt todelt, med et betydelig
skille i risikopremier mellom selskaper med og uten direkte
eksponering mot oljesektoren.
 Med fallende oljepris og svakere utsikter for selskaper innen
oljeservice er vi svært bevisst på hvordan vi tilnærmer oss
oljerisiko i porteføljen. I Holberg Kreditt er ca. 30% av porteføljen
investert i oljerelaterte selskaper (produksjon, rigg, supply og
seismikk). Vi tilstreber høy diversifisering i fondet, samtidig som vi
er bevisst at forskjellen i kredittrisikopremier mellom oljerelaterte
og øvrige sektorer aldri har vært høyere enn den er i dag.
 Vår holdning til oljeprisen er at den er upredikerbar. Vår
tilnærming til posisjonering i oljesektoren er i stor grad basert på
scenarioanalyser kombinert med «risk/reward»-betraktninger.
3
 Dersom oljeprisen blir liggende på dagens nivå fremover, kommer
det åpenbart til å få innvirkning på obligasjonsutstedere innen
oljerelatert industri. Vi venter å se nedgraderinger av kredittkvalitet
på bakgrunn av lavere gjeldsbetjeningsevne og balanseverdier.
Flere selskaper kommer mest sannsynlig til å komme i brudd med
sine lånebetingelser. Det kommer også til å bli økt fokus på
refinansieringsrisiko. Selskaper med svak markedsposisjon
og/eller en utsatt balanse vil bli rammet først. Dette er selskaper
som har den svakeste kredittkvaliteten.
 Det er stor aktivitet i emisjonsmarkedet. Hittil er det primært de
kvalitetsselskapene i høyrentemarkedet (BB), som har utstedt nye
obligasjoner.
 I mai kjøpte vi obligasjoner i Det norske oljeselskap, Golar LNG
Partners, Teekay LNG og Stena Metall.
 Vi solgte våre obligasjoner i Beerenberg, DNB (fondsobligasjon)
og Marine Harvest.
 Holberg Kreditt er i dag investert i 38 ulike utstedere.
Historisk avkastning
4
Månedlig avkastning
5
Bransjesammensetning
Investering;
7,1 %
Seismikk/Rigg; 13,4 %
Cash;
5,5 %
Finans; 19,9 %
Supply; 3,0 %
Oljeproduksjon; 5,0 %
Helse og omsorg; 2,7 %
Handel; 2,6 %
Oljeservice; 3,4 %
Gjenvinning; 3,3 %
Reiseliv; 6,4 %
Shipping/offshore; 9,6 %
Shipping
(kjemikalie)
; 7,1 %
IT/Telecom; 4,1 %
Bygg og anlegg; 1,0 %
Shipping (gass); 4,3 %
6
Fornybar energi; 1,7 %
Kredittkvalitet
P
Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter
35 %
12
30 %
Antall
selskaper
Andel av fondet
25 %
6
8
20 %
15 %
10
10 %
1
5%
2
0%
Bankinnskudd
BBB-
BB+
BB
BB-
Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)*
* Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor’s,
Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating).
7
B+
B
Historisk kredittkvalitet
Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet i Holberg Kreditt
2012
8
2013
2014
2015
High yield-markedet
9
Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet
10
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt
11
Min. kredittkarakter (rating): B
Begrenser tapsrisiko
Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år
Begrenser fondets kursfølsomhet
Lav renterisiko
I god Holberg-ånd
Begrenset valutarisiko
Begrenser fondets volatilitet
Nordisk mandat
Bedre diversifisering
Investeringsfilosofi renter
 Lav renterisiko
o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på
renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og
har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko.
 Klart definert kredittrisiko
o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart
definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer
våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale
kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus.
 Fleksibilitet
o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med
stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte
irrasjonell investoradferd.
12
Fondsfakta Holberg Kreditt
Ansvarlig porteføljeforvalter Roar Tveit
Porteføljeforvaltere
Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes
Verdipapirer
Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner.
Renterisiko
Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år.
Fondet kan bruke rentederivater.
Kredittrisiko
Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B
fra minimum ett analyseselskap.
.
Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere
kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital.
Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner.
(Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ).
Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år
Valutarisiko
Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner.
Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad
valutasikres gjennom bruk av valutaderivater.
Geografisk risiko
Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller
har utstedt verdipapirer som er notert på børs eller regulert marked i Norden.
Referanseindeks
Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X)
Klassifisering
Andre rentefond
UCITS-fond
Forvaltningshonorar
Ja
0,8% p.a.
Kjøpsprovisjon*
0,0%
Innløsningsprovisjon*
0,0%
Minsteinnskudd
13
50.000,-
*Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller
innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet
identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som
kan være egnet til å påvirke fondets øvrige
andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i
tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell
provisjon vil tilfalle fondet.
Våre fond og forvaltere
Hogne
Tyssøy
Jann
Molnes
Robert
Lie Olsen
Tony
Fimreite
Harald
Jeremiassen
Leif Anders
Frønningen
Roar
Tveit
Tormod
Vågenes
Gunnar J.
Torgersen
Ansvarlig forvalter
Holberg Norge
Holberg Triton
Holberg Norden
Holberg Global
Holberg Rurik
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
14
Definisjoner og forbehold
Rentefølsomhet
Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som
modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en
rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en
renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente).
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Et
mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1
år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved
risikopremieøkning.
Effektiv rente (yield)
Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile
kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Yield-begrepet i rentefond
Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede gjennomsnittlige
effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og kredittrisikopremier, samt ingen tap
på noen av fondets obligasjoner.
Yield er dermed ikke et uttrykk for forventet fremtidig avkastning, ettersom tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko.
Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som aktive forvaltere er å
minimere dette.
Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån som handles på en betydelig underkurs der det er lite sannsynlig å få
hele hovedstolen tilbake.
Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet.
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av
markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
15
Kontaktinformasjon
16
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se