Månedsrapport Holberg Kreditt
November 2015
1
Nøkkeltall Holberg Kreditt
RISIKOPROFIL
NØKKELTALL
Markedskurs 30.11.15
Effektiv rente (yield to maturity)*
Porteføljestørrelse
Rentefølsomhet (modifisert durasjon)
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Årlig forvaltningshonorar
10 STØRSTE UTSTEDERE
2
: 105,67
: 7,00 %
: 5,0 mrd.
: 0,9
: 2,8 år
: 0,8 %
HISTORISK AVKASTNING
PGS
Aker ASA
B+
BB+
7,4%
6,8%
Arion Banki
BW Offshore
Teekay Offshore Partners
Golar LNG Partners
BBBBB
BBBB
5,3%
5,0%
5,0%
4,6%
Det norske oljeselskap
Seadrill
Color Group
Stolt Nielsen
SUM
BBB+
BBBB
4,2%
3,8%
3,5%
3,4%
49,0%
November
2015
Siste 12 mnd.
Siste 3 år**
+1,26 %
+2,40 %
+1,16 %
+4,7 %
* Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen
garanti for fremtidig avkastning.
** Årlig gjennomsnittsavkastning
Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av
forvaltningshonorar på 0,8 %.
Yield-begrepet i rentefond
Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede
gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og
kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke et uttrykk for forventet fremtidig avkastning, ettersom
tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med
en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som en aktiv forvalter er å minimere dette.
Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån som handles på en betydelig underkurs der det er lite
sannsynlig å få hele hovedstolen tilbake. Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet.
Fondskommentar
 Holberg Kreditt ga en avkastning på +1,26 % i november.
Hittil i år har fondet gitt en avkastning på +2,4 %.
 Fondets effektive løpende rente (yield) er 7,00%.
 I november bidro Fred Olsen Energy, Odfjell, PGS, DETNOR og
Arion Banki spesielt positivt til fondet avkastning. Teekay Offshore
Partner og Seadrill bidro negativt.
 Vi deltok på tre nye obligasjonsutstedelser i november; Scatec
Solar, Stena Metall og B2 Holding. Vi har også kjøpt obligasjoner i
Landsbankinn (utstedt i euro).
 Vi har lenge snakket om et todelt high yield-markedet i Norden,
med et betydelig skille i risikopremier mellom selskaper med og
uten direkte eksponering mot oljesektoren. Vi ser nå en tendens til
at vi også får en todeling innen de oljerelaterte selskapene hvor
investorene begynner å skille tydelig mellom hvilke selskaper man
tror kommer gjennom nedturen og hvilke man tror havner i
restrukturering.
 Med lav oljepris og svakere utsikter for selskaper innen
oljeservice, er vi svært bevisst på hvordan vi tilnærmer oss
oljerisiko i porteføljen. I Holberg Kreditt er ca. 30% av porteføljen
investert i oljerelaterte selskaper (produksjon, rigg, supply og
seismikk). Vi søker høy diversifisering i fondet, samtidig som vi er
bevisst at forskjellen i kredittrisikopremier mellom oljerelaterte og
øvrige sektorer aldri har vært høyere enn den er i dag.
 Vårt hovedmål vil alltid være å beskytte nedsiden i våre
investeringer, men vi er samtidig våken for å utnytte mulighetene
som et svakt markedssentiment (innen oljerelatert industri)
skaper.
3
 Risikopremien i Holberg Kreditt har aldri vært høyere enn det vi ser i
dag. Dette reflekterer det svært negative nyhetsbildet rundt
oljesektoren. Det er også viktig å være klar over at en betydelig del
av de risikopremiene vi i dag observerer i markedet er
likviditetspremier.
 Vi venter å se nedgraderinger av oljerelaterte selskapers
kredittkvalitet på bakgrunn av svakere gjeldsbetjeningsevne og
lavere balanseverdier. Flere selskaper vil komme i brudd med sine
lånevilkår (covenants). Det kommer også til å bli økt fokus på
refinansieringsrisiko. Selskaper med svak markedsposisjon og/eller
en utsatt balanse vil bli rammet først. Dette er selskaper som har
den svakeste kredittkvaliteten.
 På bakgrunn av dette har vi god avstand ned til vårt ratingkrav
(min. B) i de fleste av våre oljerelaterte selskaper. Dersom noen av
fondet investeringer faller under B, skal de i utgangspunktet selges
ut av porteføljen. Vi har imidlertid en «ventil» som tilsier at fondets
eksponering mot selskaper som etter investeringstidspunktet
nedgraderes til lavere kredittkarakter enn B, kan utgjøre inntil 10
prosent av fondets forvaltningskapital. Ventilen er etablert for å sikre
andelseiernes interesser i perioder med turbulens i markedet eller
rundt noen av porteføljeselskapene.
 Vi har et sterkt selskapsfokus i vår forvaltning og prioriterer i den
forbindelse å møte ledelse og eiere både i våre eksisterende og
potensielle porteføljeselskaper. Vi har i løpet av året gjennomført
over 100 selskapsmøter.
 I november solgte vi våre obligasjoner i Weifa.
 Holberg Kreditt er i dag investert i 34 ulike utstedere.
Historisk avkastning
4
Månedlig avkastning
5
Attribusjonsanalyse 2015
Største positive og negative bidragsytere
P Kroneavkastningen
reflekterer
kursutvikling på de underliggende
obligasjonene vi eier, samt påløpt
kupongrente. Ingen av våre
obligasjoner er misligholdt.
Arion Banki
Aker
Stolt-Nielsen
Color Group
Odfjell
Ship Finance
Hoist Kredit
IslandsBanki
Eksportfinans (solgt)
PGS
Teekay Corporation (solgt)
DigiPlex Fet (solgt)
Solør Bioenergi
DOF Subsea (solgt)
DOF (solgt)
Island Offshore (solgt)
Det Norske Oljeselskap
Seadrill
Fred Olsen Energy
Farstad (solgt)
- 25
- 20
- 15
- 10
-5
-
Millioner kroner
6
5
10
15
20
Bransjesammensetning
7
Kredittkvalitet
P
Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter
35 %
30 %
Antall
selskaper
8
Andel av fondet
25 %
8
10
20 %
15 %
4
2
10 %
5%
1
1
0%
Bankinnskudd
BBB
BBB-
BB+
BB
BB-
Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)*
* Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor’s,
Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating).
8
B+
B
Historisk kredittkvalitet
Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet
2012
9
2013
2014
2015
Historisk kredittrisikopremie
10
High yield-markedet
11
Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet
12
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt
13
Min. kredittkarakter (rating): B
Begrenser tapsrisiko
Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år
Begrenser fondets kursfølsomhet
Lav renterisiko
I god Holberg-ånd
Begrenset valutarisiko
Begrenser fondets volatilitet
Nordisk mandat
Bedre diversifisering
Investeringsfilosofi renter
 Lav renterisiko
o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på
renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og
har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko.
 Klart definert kredittrisiko
o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart
definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer
våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale
kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus.
 Fleksibilitet
o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med
stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte
irrasjonell investoradferd.
14
Fondsfakta Holberg Kreditt
Ansvarlig porteføljeforvalter Roar Tveit
Porteføljeforvaltere
Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes
Verdipapirer
Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner.
Renterisiko
Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år.
Fondet kan bruke rentederivater.
Kredittrisiko
Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B
fra minimum ett analyseselskap.
.
Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere
kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital.
Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner.
(Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ).
Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år
Valutarisiko
Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner.
Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad
valutasikres gjennom bruk av valutaderivater.
Geografisk risiko
Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller
har utstedt verdipapirer som er notert på børs eller regulert marked i Norden.
Referanseindeks
Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X)
Klassifisering
Andre rentefond
UCITS-fond
Forvaltningshonorar
Ja
0,8% p.a.
Kjøpsprovisjon*
0,0%
Innløsningsprovisjon*
0,0%
Minsteinnskudd
15
50.000,-
*Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller
innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet
identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som
kan være egnet til å påvirke fondets øvrige
andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i
tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell
provisjon vil tilfalle fondet.
Våre fond og forvaltere
Hogne
Tyssøy
Jann
Molnes
Robert
Lie Olsen
Tony
Fimreite
Harald
Jeremiassen
Leif Anders
Frønningen
Roar
Tveit
Tormod
Vågenes
Gunnar J.
Torgersen
Ansvarlig forvalter
Holberg Norge
Holberg Triton
Holberg Norden
Holberg Global
Holberg Rurik
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
16
Definisjoner og forbehold
Rentefølsomhet
Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som
modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en
rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en
renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente).
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Et
mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1
år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved
risikopremieøkning.
Effektiv rente (yield)
Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile
kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av
markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
17
Kontaktinformasjon
18
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se