Månedsrapport Holberg Likviditet
Februar 2016
1
Nøkkeltall Holberg Likviditet
RISIKOPROFIL
NØKKELTALL
Markedskurs 29.02.16
Effektiv rente*
Porteføljestørrelse
Rentefølsomhet (modifisert durasjon)
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Årlig forvaltningshonorar
10 STØRSTE UTSTEDERE
Periode
SSB Boligkreditt AS
AAA
3,8 %
Verd Boligkreditt AS
AAA
3,4 %
Entra Eiendom AS
A-
3,3 %
Sandnes Sparebank
A-
3,0 %
Totens Sparebank Boligkreditt AS A-
2,9 %
Agder Energi AS
A-
2,7 %
Helgeland Boligkreditt AS
AAA
2,6 %
A.P. Møller - Mærsk A/S
BBB+
2,5 %
IslandsBanki hf
BBB-
2,5 %
Arion Banki hf
BBB-
2,4 %
SUM
2
28,8 %
Februar
2016
: 101,45
: 1,8 %
: kr. 5,3 mrd.
: 0,11
: 1,39 år
: 0,25 %
Avkastning
Holberg Likviditet Referanseindeks
0,13 %
0,34 %
0,08 %
0,10 %
* Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen
garanti for fremtidig avkastning.
Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av
forvaltningshonorar på 0,25%.
Markedskommentar
Renteutviklingen
Norges Banks første rentemøte i 2016 finner sted
17. mars. Markedet forventer at renten kommer til
å bli kuttet fra 0,75 % til 0,5 % på møtet.
Sammen med finansmarkedene for øvrig har
rentemarkedet vært preget av oljeprisfall og
relativt store svingninger i aksjemarkedet. Nivået
på lange renter, både hjemme og ute, har igjen
beveget seg ned mot historisk lave nivå.
Norsk økonomi har fortsatt å utvikle seg omtrent
som Norges Bank har lagt til grunn og uroen i
finansmarkedene har avtatt noe gjennom den
siste måneden.
FRA-markedet indikerer rentekutt på møtet 17.
mars og en stadig økende sannsynlighet for ett
ytterligere kutt i løpet av året.
3 mnd. NIBOR var ved utgangen av februar
1,05 %, ned fra 1,17 % ved forrige månedsskifte.
3
Kredittmarkedet
Første del av februar skapte bidro tap i store
europeiske banker til uro i kredittmarkedet.
Prisen på ansvarlig kapital ble rammet spesielt,
men også seniorobligasjoner opplevde økte
risikopåslag.
Den nevnte uroen har gitt utslag i form av en
reprising av norske bankers ansvarlige lån og
fondsobligasjoner, der risikopåslagene har økt
betydelig i perioden.
De øvrige segmentene i «investment grade»markedet har blitt mindre berørt av uroen. Her
har tendensen vært i retning av lavere
risikopåslag for løpetider ut til 2-3 år og litt
høyere påslag for lengre løpetider.
Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt
av store norske sparebanker handles rundt 1,4
prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF
utstedt av boligkredittselskaper med offisiell
kredittrating, og samme løpetid, handler 0,75
prosentpoeng over pengemarkedsrenten.
Fondskommentar
 Det ble ikke gjort porteføljeendringer av betydning i
februar.
Cash; 4%
 Vi har over en lang periode hatt en forsiktig tilnærming til
kredittrisikotagningen i fondet. Begrunnelsen har i korte
trekk vært at vi ikke har fått tilstrekkelig betalt for å ta
risiko.
 Økning i risikopåslagene gjennom det siste året har ført til
at vi nå mener vi oppnår god risikojustert avkastning på
korte løpetider i senior bank, kraft og industri.
Kommune; 3%
Bank/Finans
(senior lån); 27%
OMF; 22%
PORTEFØLJESAMMENSETNING
 Vi finner også en svært attraktiv «risk/reward» på litt
lengre løpetider i OMF-markedet.
 I 2016 har vi økt eksponeringen mot industri, herunder
Tine, Norgesgruppen og A.P. Møller Maersk . Vi har
samtidig redusert litt i bank/finans.
 Islandske banker utgjør rundt 7 % av fondet. 19. januar
ble kredittratingen til Island hevet ett hakk til BBB+. Det er
ventet at de islandske bankene vil følge etter.
 Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå
sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier.
4
Kraft; 7%
Industri; 11%
Bankinnskudd;
26%
Historisk avkastning
5
Årlig avkastning
6
Månedlig avkastning
7
Kredittkvalitet Holberg Likviditet
Porteføljesammensetning (kredittkvalitet)
40%
38%
35%
30%
25%
20%
17%
15%
13%
10%
10%
7%
5%
5%
4%
4%
3%
1%
0%
Kommuner
AAA
AA
AA+
A+
A
* Kredittkvaliteten er basert på ”skyggeratinger” fra norske analysehus.
8
A-
BBB+
BBB
BBB-
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating på AAA
Kilde: DnB Markets
9
Risikopåslag kommuner
Kilde: DnB Markets
10
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet?
Ikke high yield
Kværner,
Pan Fish
Tordenskiold,
Northern
Offshore,
Brøvig
11
Kjøp av små
sparebanker
Ikke danske
regionbanker
Kjøp av
lange
industriobl.
(inv. grade)
TGS,Telenor
Color Group
Ikke ”islandsk risiko”
Ikke ansvarlige lån
Ikke CDO’s
(Obligasjonsforetak)
”Lang” rentedurasjon
Kjøp av lange
industriobl.
Aker Solutions,Orkla,
Tine,Yara,Kongsberg,
A.P. Møller
Maksimal
kredittdurasjon
Utstrakt bruk av
bankinnskudd
Kortere
kredittdurasjon i
industri og
senior bank
Høy andel i
OMF og
kommune
Lite senior bank
Investeringsrammer for Holberg Likviditet
Porteføljeforvaltere
Tormod Vågenes, Roar Tveit og Gunnar Torgersen
Renterisiko
Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med
rentefølsomhet under 1 år.
Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år.
Fondet kan ikke bruke rentederivater.
Kredittrisiko
Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år.
Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade).
Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere
kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital.
Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån.
Referanseindeks
Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X)
Klassifisering
Pengemarkedsfond
UCITS-fond
Ja
Forvaltningshonorar
0,25 % p.a.
12
Investeringsfilosofi renter
 Lav renterisiko
o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på
renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og
har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko.
 Klart definert kredittrisiko
o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart
definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer
våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale
kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus.
 Fleksibilitet
o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være ”lett på foten”, spesielt i perioder med
stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte
irrasjonell investoradferd.
13
Vårt jaktlag
Holberg
Norden
Holberg
Global
Holberg
Norge
Holberg
Rurik
Holberg
Triton
Holberg Kreditt
Holberg Likviditet
Holberg Likviditet 20
Holberg OMF
14
Definisjoner og forbehold
Rentefølsomhet
Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som
modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en
rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en
renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente).
Vektet gjennomsnittlig løpetid
Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig
løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og
vice versa ved risikopremieøkning.
Effektiv rente
Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile
kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er
derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge
av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
15
Investere i Holberg Likviditet?
Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette
en spareavtale på våre nettsider:
16