Europeiska unionens råd Bryssel den 27 april 2016 (OR. en) 8356/16 ADD 3 Interinstitutionellt ärende: 2016/0033 (COD) EF 97 ECOFIN 330 DELACT 72 FÖLJENOT från: Jordi AYET PUIGARNAU, direktör, för Europeiska kommissionens generalsekreterare inkom den: till: 25 april 2016 Jeppe TRANHOLM-MIKKELSEN, generalsekreterare för Europeiska unionens råd Komm. dok. nr: SWD(2016) 139 final Ärende: ARBETSDOKUMENT FRÅN KOMMISSIONENS AVDELNINGAR SAMMANFATTNING AV KONSEKVENSBEDÖMNINGEN Följedokument till KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) …/… om komplettering av Europaparlamentets och rådets direktiv 2014/65/EG vad gäller organisatoriska krav och villkor för verksamheten i värdepappersföretag, och definitioner för tillämpning av det direktivet För delegationerna bifogas dokument – SWD(2016) 139 final. Bilaga: SWD(2016) 139 final 8356/16 ADD 3 /sk DGG1B SV EUROPEISKA KOMMISSIONEN Bryssel den 25.4.2016 SWD(2016) 139 final ARBETSDOKUMENT FRÅN KOMMISSIONENS AVDELNINGAR SAMMANFATTNING AV KONSEKVENSBEDÖMNINGEN Följedokument till KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) …/… om komplettering av Europaparlamentets och rådets direktiv 2014/65/EG vad gäller organisatoriska krav och villkor för verksamheten i värdepappersföretag, och definitioner för tillämpning av det direktivet {C(2016) 2398 final} {SWD(2016) 138 final} SV SV 1. INLEDNING Nya rättsakter för finanssektorn – direktivet Mifid II och förordningen Mifir Denna konsekvensbedömning gäller de delegerade akterna till det direktiv och den förordning som nedan kommer att benämnas Mifid II respektive Mifir. Det tidigare direktivet Mifid I trädde i kraft 2007, och har bidragit till effektivare konkurrens och ökad integration på reglerade marknader och aktiemarknader. Finanskrisen och den marknadsutveckling som följde visade dock tydligt att direktivets tillämpningsområde behövde justeras, och att investerarskyddet måste stärkas ytterligare. Genom Mifid II och Mifir utvidgas därför tillämpningsområdet till ytterligare finansiella instrument och handelsplatser, vilket innebär att de nya rättsakterna omfattar marknadsaktörer och verksamheterer som inte reglerades genom Mifid I, för att på så sätt göra marknadsvillkoren mer jämbördiga. Mifid II och Mifir innehåller också regler som ska medverka till en mer samstämmig tillsyn på hela den inre marknaden. Det övergripande målet för Mifid II och Mifir är att medverka till säkrare och mer transparenta finansmarknader som ökar investerarnas förtroende och därmed gynnar tillväxt, sysselsättning och ekonomin som helhet. 2. FÖRFARANDE OCH SAMRÅD MED BERÖRDA PARTER Under våren 2014 begärde Europeiska kommissionen tekniska råd från Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten (Esma) och Europeiska bankmyndigheten (EBA). De tekniska råden grundades på offentliga samråd som organiserades av Esma och EBA och pågick under tre månader. Det har också hållits utfrågningar och ingående diskussioner med företrädare för nationella tillsynsmyndigheter. Kommissionen har sedan samrått med Europeiska värdepapperskommitténs expertgrupp samt med experter från medlemsstaterna och medlemmarna i Europaparlamentets utskott för ekonomi och valutafrågor om de tekniska råden. Vidare höll kommissionen ett antal möten med berörda aktörer. Arbetet med konsekvensbedömningen leddes av en styrgrupp med företrädare för elva olika generaldirektorat eller avdelningar inom kommissionen. 3. PROBLEMFORMULERING Mifid II och Mifir åtgärdar brister på tre viktiga områden: (1) Kraven på insyn (transparens) utvidgas till att omfatta aktieliknande instrument och andra instrument än aktier, och till marknadsaktörer som tidigare enbart delvis eller inte alls varit reglerade. (2) Marknadsintegration – krav ändras för att garantera lika konkurrensvillkor mellan handelsplatser och för att ta hänsyn till den tekniska utvecklingen. (3) Investerarskyddet förbättras särskilt genom skärpta regler om incitament och ytterligare skyddsåtgärder för kundernas tillgångar, samt ökade produktstyrningskrav och befogenheter att ingripa. 2 För många av bestämmelserna på nivå 1 (Mifid II och Mifir) inom dessa områden krävs det ytterligare specifikationer på nivå 2 (de delegerade rättsakterna) för att precisera tillämpningen och genomförandet, och därmed förebygga avvikelser i tolkningen av nivå 1-bestämmelserna, vilka i sin tur skulle kunna leda till skillnader mellan olika regelverk för investerarskydd, marknadsintegration och transparens. Några av de frågor som behöver regleras på nivå 2 har identifierats som särskilt viktiga, eftersom valet av lagformulering på nivå 2 starkt kan påverka förutsättningarna för att uppnå målen för Mifid II och Mifir på ett effektivt och ändamålsenligt sätt. Sådana frågor behandlas därför mer i detalj i denna konsekvensbedömning. De övriga punkter som antingen inte skulle ha någon betydande inverkan eller där de befogenheter som ges genom Mifid II och Mifir endast ger ett mycket begränsat handlingsutrymme tas upp kortfattat i en bilaga. Skydd av kundernas tillgångar: Enligt Mifid II ska ett värdepappersföretag vidta lämpliga åtgärder för att skydda investerares äganderätt till och övriga rättigheter kopplade till de värdepapper och medel som investeraren anförtrott företaget. Det råder emellertid en betydande osäkerhet om hur denna skyldighet ska uppfyllas. Osäkerheten kan ge upphov till såväl avsiktliga som oavsiktliga, lagliga eller olagliga, diskrepanser i investerarskyddet medlemsstater eller värdepappersföretag emellan. Investerarna kan i sin tur vara omedvetna om sådana diskrepanser och deras praktiska följder, och därigenom komma att fatta beslut utifrån felaktiga antaganden. Detta kan t.ex. ge möjlighet för värdepappersföretag att minska investerarskyddet genom att återanvända kunders tillgångar utan deras samtycke, eller utan att kunderna fullt ut förstått hur detta kan påverka deras rättigheter. Incitament och frågan om förbättrad kvalitet: Enligt Mifid II får värdepappersföretag som erbjuder oberoende rådgivning eller portföljförvaltning som allmän princip inte acceptera och behålla värden som erbjuds dem som incitament. I övriga fall är incitament endast tillåtna förutsatt att de offentliggörs, är utformade på ett sätt som höjer kvaliteten på den investeringstjänst som erbjuds kunden och inte inverkar skadligt på värdepappersföretagets förutsättningar att agera hederligt, rättvist och professionellt i kundens bästa intresse. Utan ytterligare preciseringar kan alltså olika metoder fortsätta att tillämpas, vilket innebär att direktivet kringgås och investerarna påverkas negativt. Incitament kan påverka värdepappersföretag att gynna produkter och tjänster som innebär att de erbjuds ökade incitament från tredje part, utan att dessa produkter eller tjänster nödvändigtvis är de bästa för investeraren. Likvida marknader: Definitionen eller klassificeringen likvid marknad enligt Mifid II/Mifir har flera konsekvenser: den medför olika restriktioner för det pris till vilket en förhandlad transaktion kan verkställas, det råder kvantitativa begränsningar av den totala handelsvolymen inom ramen för referensprisundantaget, och systematiska internhandlare måste offentliggöra sina bud. Huvudkravet är att offentliggöra fasta bud regelbundet och fortlöpande när det gäller instrument för vilka det finns en likvid marknad. Här skulle avvikelser mellan tolkningar leda till olika tillämpning i olika medlemsstater, vilket skulle undergräva effekten av reglerna för transparens i handeln med aktier, börshandlade fonder och liknande finansiella instrument. Transparensen skulle bli lidande om man har olika regler för olika instrument utan uppenbar orsak. Detta skulle också kunna leda till olika priser för olika aktörer, och såväl marknadens integration som integritet skulle skadas. 3 Ytterligare bestämmelser för systematiska internhandlare: Med en systematisk internhandlare avses ”ett värdepappersföretag som på ett organiserat, frekvent, systematiskt och omfattande sätt handlar för egen räkning när den utför kundorder utanför en reglerad marknad eller en MTF- eller OTF-plattform utan att utnyttja ett multilateralt system”. Endast ett litet fåtal värdepappersföretag är registrerade som systematiska internhandlare enligt Mifid I, och dessa företag svarar inte heller för någon stor andel av aktiehandeln inom unionen. Genom Mifid II kompletteras den kvalitativa definitionen av systematisk internhandlare med kvantitativa kriterier. Den nya definitionen tjänar vidare till att utvidga bestämmelsernas räckvidd till att även omfatta aktieliknande instrument och andra instrument än aktier. Utan ytterligare tekniska preciseringar skulle dock denna definition kunna leda till orättvisa villkor med avseende på transparens för instrument som handlas på olika typer av handelsplatser. Såväl marknadsintegration som transparens skulle därmed kunna hämmas, och vissa investerare och emittenter kan komma att drabbas av förluster eller minskade vinster på grund av ett mindre optimalt val av investeringsprodukter. Avgifter för offentliggörande av information: Transaktionsdata inom EU erbjuds i vissa fall till höga priser, delvis för att merparten av uppgifterna endast finns tillgängliga som en del av i förhand sammanställda större datavolymer. Dessa höga priser hämmar det faktiska tillhandahållandet av och användningen av marknadsdata, och därmed också prisbildningsprocessen, och får negativa konsekvenser för marknadens integration och transparens. Investerare kan fatta sämre beslut på grund av brist på information eller för höga priser på sådan information. Marknader blir inte så "djupa" som de annars skulle kunna vara. Tillväxtmarknader för små och medelstora företag: Genom Mifid II införs kategorin tillväxtmarknad för små och mellanstora företag. En multilateral handelsplattform (MTF-plattform) som uppfyller vissa villkor har möjlighet att registreras inom denna kategori. Villkoren i Mifid II kunde dock inte göras tillräckligt exakta för att ge alla marknadsdeltagare en helt eller tillräckligt samstämmig uppfattning om vad en sådan tillväxtmarknad för små och medelstora företag är. Detta skulle i sin tur kunna inverka negativt på transparensen och på marknadens integration och integritet. Det skulle också öka risken för att sådana tillväxtmarknader för små och medelstora företag som brister i transparens eller inte är tillräckligt tydligt identifierbara som sådana, misslyckas i sitt syfte. Den indirekta effekten av detta blir att många små och medelstora företag går miste om en potentiell tillgång till likvida marknader, och därmed måste fortsätta brottas med svårigheter att finansiera sin verksamhet – något som minskar tillväxtutsikterna både för de berörda företagen och för den nationella ekonomin i stort. Grundläggande definitioner: Vissa av definitionerna i Mifid och Mifir behöver preciseras ytterligare om man ska kunna garantera tillräckligt harmoniserad tolkning och tillämpning. I vissa fall kan den bristande exaktheten i definitionerna också leda till inkonsekvent tillämpning inom andra sektorer i EU-lagstiftningen. Detta skulle kunna göra det svårare för värdepappersmarknaderna inom EU att fungera effektivt och hämma integrationen av marknaden. Ineffektiva marknader resulterar som regel i mindre likviditet och försämrad transparens. Detta kan inverka negativt på emittenter, bud och investerare eftersom matchningen mellan efterfrågan och utbud skulle fungera mindre bra. 4. EU:S RÄTT OCH MOTIV ATT AGERA EU:s rätt att agera följer av befogenheterna i MiFID II och Mifir. 4 5. MÅL De allmänna målen för Mifid II var att stärka investerarnas förtroende, reducera riskerna för marknadsstörningar och marknadsmissbruk, minska systemrisker, förbättra finansmarknadernas effektivitet och minska onödiga kostnader för marknadsaktörerna. De specifika målen för de delegerade akterna är kopplade till dessa mål: – Minska risken för vilseledande försäljning av finansiella instrument till ickeprofessionella investerare – Förbättra skyddet av investerarnas tillgångar när företag placerar medel vid institut inom sin egen koncern. – Se till att avgifter för offentliggörande av handelsdata fastställs på ett rimligt och marknadsmässigt sätt. – Officiellt inrätta kategorin ”tillväxtmarknader för små och medelstora företag” – Garantera lika spelregler i fråga om de krav på transparens som ska uppfyllas av finansiella instrument, marknader och aktörer. – Se till att de viktigaste definitionerna uppfattas på ett enhetligt sätt. Samtliga dessa mål ingår i den övergripande strategin för att främja sysselsättning och tillväxt i unionen genom en integrerad rättslig och ekonomisk ram som fungerar effektivt och där alla aktörer behandlas rättvist. 6. ALTERNATIV OCH KONSEKVENSER Skydd av kundernas tillgångar: Värdepappersföretagens rätt att placera delar av en kunds tillgångar hos en tredje part inom sin egen koncern bör begränsas till 20 %. Ett värdepappersföretag ska dock tillåtas att överskrida detta gränsvärde om det kan visa att beslutet står proportion till dess verksamhets art, omfattning och komplexitet, samt med hänsyn till hur säker en placering hos den berörda tredje parten är. En sådan gräns på 20 % minskar avsevärt risken för att kundens medel går förlorade eller minskar i värde om koncernen skulle bli insolvent. Att tillåta företag som endast förvaltar relativt små belopp i kundmedel att hålla placeringarna av kundmedlen inom den egna koncernen bör dock bedömas vara proportionellt, eftersom det inte utsätter kunderna för orimliga risker. Incitament: Investeringsanalyser som tillhandahålls av tredje part bör inte betraktas som incitament om de erhålls mot direkt betalning från värdepappersföretaget med dess egna resurser eller via ett särskilt konto för analysavgifter. Att göra åtskillnad mellan avgifter för analystjänster och avgifter för transaktioner bör förflytta fokus från antalet transaktioner till den faktiska kvaliteten på analyserna. Investerare bör på så sätt kunna känna sig säkra på att kraven på optimalt utförande av transaktioner upprätthålls, och att förvaltningen av deras portföljer inte i stället styrs av värdepappersföretagets önskan att komma åt mer analysdata utan egna kostnader. Kvalitetssäkring: Det rekommenderade alternativet utgår från situationer där fördelarna för kunden är direkta och påtagliga. Detta främjar modeller med en "öppen arkitektur", och kräver samtidigt att värdepappersföretagen i högre grad prioriterar kundens intressen när de tar emot incitament från tredje part. Dessutom främjas konkurrens i form av högkvalitativa tjänster, vilket också bör göra kostnaderna mer transparenta. 5 Avgränsningen av begreppet likvid marknad: På denna punkt innebär det rekommenderade alternativet att sänka trösklarna för aktier (med undantag av aktier som endast är noterade på multilaterala handelsplattformar, dvs. främst aktier i små och medelstora företag) och tillämpa dem kumulativt på alla aktier, andelar och aktieliknande instrument. Om en medlemsstat skulle ha färre än 5 likvida aktier inom sin jurisdiktion, får den klassificera upp till 5 ytterligare aktier som likvida. Kriterierna för aktier skulle inte automatiskt tillämpas på andra andelar och aktieliknande instrument, utan anpassas till det instrument det gäller. Detta bör förebygga att små och medelstora företag som är noterade på reglerade marknader påverkas. De lägre trösklar som föreslås skulle också leda till ökad transparens. Utvidgad tillämpning av reglerna för systematiska internhandlare: I de tekniska råden från Esma angavs inga enhetliga tröskelvärden för "frekvent och systematiskt" respektive "omfattande" för andra instrument än aktier. I stället angavs intervall. Det fick därför bli en del av konsekvensbedömningen att diskutera på vilken nivå inom dessa intervall tröskelvärdena borde fastställas. Att använda ett mittenvärde i varje intervall bedöms vara ett rimligt sätt att undvika extremer med tanke på den betydande osäkerhet som råder, samtidigt som man garanterar proportionalitet och rättvisa villkor för marknadsaktörerna. En sådan lösning skulle också ge den transparens och det investerarskydd som behövs och bidra till en effektiv prisbildning genom att minska den administrativa bördan för det proportionellt sett rimliga antal värdepappersföretag som skulle bli bundna av reglerna. Avgifter för offentliggörande av information: Handelsplatser blir skyldiga att garantera insyn i de avgifter som tas ut för transaktionsdata, och att se till att avgifterna är kostnadsbaserade. Kostnaderna bör vara transparenta gentemot marknadsaktörerna, eller åtminstone gentemot de behöriga myndigheterna, så att det kan kontrolleras att priserna är rimliga. Det bör också definitivt inrättas tester ("substance tests") med kriterier för vad som är "rimliga affärsmässiga villkor". Man bör därigenom kunna spara in de betydande resurser som skulle krävas för att utveckla ett komplett regelverk för kostnader, men ändå få väl definierade riktlinjer på plats. Detta ger dataleverantörer incitament att utveckla och följa bästa praxis, och gör också lättare att identifiera vilka prispåslag som sker i försäljningsledet. Tillväxtmarknader för små och medelstora företag: Enligt det rekommenderade alternativet får operatörerna av tillväxtmarknader för små och medelstora företag rätt att själva fastställa tillträdesregler och informationskrav, under överinseende av respektive lands behöriga myndighet. Detta alternativ är det minst kostsamma för dem som driver multilaterala handelsplattformar, och ökar chanserna att fler befintliga marknader vill ingå i kategorin. Eftersom de multilaterala handelsplattformar som idag fokuserar sitt arbete på små och medelstora företag i unionen fungerar på ett antal olika sätt, och för att se till att den nya kategorin "tillväxtmarknad för små och medelstora företag" blir framgångsrik, bör man ge de marknader som ingår i den nya kategorin en viss flexibilitet i fråga om vilka emittenter de godtar för deltagande på handelsplattformen Grundläggande definitioner: För definitionerna rekommenderas de alternativ som ger maximal tydlighet, och som förebygger risken för ett otydligt rättsläge, eller för att samma definitioner tolkas olika från en marknad eller jurisdiktion till en annan. Ett annat syfte med de rekommenderade alternativen är att dels ta hänsyn till särdragen hos vissa marknader, produkter och finansiella instrument – för att så långt möjligt reducera kostnaderna för att rätta sig efter de nya reglerna – dels undvika att därigenom äventyra de mål som beskrivits ovan. 6 1) Definition av högfrekvenshandel En part eller medlem av en handelsplats som har godkänd infrastruktur och lämnar i genomsnitt minst 4 meddelanden per sekund för alla instrument på handelsplatsen eller 2 meddelanden per sekund med avseende på varje enskilt instrument som handlas på en handelsplats skulle anses ha en ”stor mängd intradagsmeddelanden”. Detta alternativ begränsar inte definitionen till ett enda instrument, och förebygger också relativa åtgärder som skulle kunna leda till olika klassificeringar av handel med samma instrument med samma frekvens på olika handelsplatser. 2) Definition av spotkontrakt respektive derivatkontrakt för valutor Kortfristiga valutakontrakt med avvecklingstid på mer än t + 2 skulle betraktas som derivatkontrakt och därmed som finansiella instrument som omfattas av kraven i Midid II. För att se till att definitionen inte omfattar derivatkontrakt som till sin karaktär är betalningar snarare än finansiella instrument måste några ytterligare villkor införas. 3) Definition av råvaruderivat Huvuduppgiften är att definiera de kontrakt om grossistenergiprodukter som ”måste avvecklas fysiskt” (C6) och råvarukontrakt som handlas ”för kommersiella ändamål” (C7). Därför måste sådana derivatkontrakt som avses i avsnitt C.6 i bilaga I i Mifid-direktivet, så kallade C6-kontrakt, ”avvecklas fysiskt” bland annat om det anges i kontrakten att parterna ska ha lämpliga rutiner för att kunna utföra eller ta emot leveransen av den underliggande råvaran. Andra råvaruderivatkontrakt kommer att anses vara finansiella instrument enligt punkt C7 om de är standardiserade och föremål för handel. Fysiska terminskontrakt som används inom jordbrukssektorn bör dock inte omfattas av dessa definitioner. 7. VAL AV RÄTTSLIGT INSTRUMENT FÖR SAMTLIGA NIVÅ 2-ÅTGÄRDER Huvudsyftet med åtgärder på nivå 2 är att precisera bestämmelserna i Mifid II och Mifir för att garantera konsekvens i genomförandet och tillämpningen i alla medlemsstater. Detta är viktigt för att säkra att målen för rättsakterna på nivå 1 kan uppnås. Den bästa typen av rättsakt för att garantera sådan enhetlighet är en förordning. En förordning innebär komplett harmonisering, ger alla berörda parter full klarhet i rättsläget och är en garant för marknadsintegration. 8. ÖVERVAKNING OCH UTVÄRDERING Konsekvensbedömningen för kommissionens förslag till Mifid II innehåller redan ett detaljerat övervakningsprogram, vilket ska bidra med indikatorer och underlag för att bedöma bestämmelserna såväl på nivå 1 som nivå 2. 7
© Copyright 2024