‫ה בטבת תשע"ז‪ 5 ,‬בינואר ‪1027‬‬
‫פרסום מס' ‪12‬‬
‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫זרקור חודשי על שוק האג“ח הממשלתי‬
‫הגרף המרכזי‬
‫התחזקות הדולר בעולם נבלמת מול השקל‬
‫ציינה‬
‫לעיתונאים‪,‬‬
‫האחרון‬
‫בתדרוך‬
‫בחרנו‬
‫לחודש מאי‬
‫המרכזי‬
‫בגרף‬
‫השקל‬
‫של‬
‫התיסוף‬
‫מגמת‬
‫כי‬
‫הגידה‬
‫הפעם להתמקד בשער החליפין‬
‫ומטבעות‬
‫הליש"‬
‫כנגד‬
‫מסטל מטבעות‬
‫האירו‪,‬מורכב‬
‫האפקטיבי ה‬
‫מבחינת‬
‫חשובה‬
‫פחות‬
‫‪,‬‬
‫אחרים‬
‫המייצג את שותפות הסחר של‬
‫תשומת‬
‫ישראל‪ .‬של‬
‫הסחר‬
‫ועיקר משקלו‬
‫ישראל‪,‬לזאת‪,‬‬
‫בהתאם‬
‫מגמת‬
‫מרוכזת‬
‫בבלימתכ‪,03%-‬‬
‫עומד על‬
‫הלב האירו‬
‫של‬
‫הפאונד ‪ 2%‬ועוד‪.‬‬
‫התיסוף‪,52%‬‬
‫הדולר‬
‫כנגד הדולר‪.‬‬
‫השינוי מאז הבחירות בארה"ב‪3=30/00/06 ,‬‬
‫‪6.0%‬‬
‫‪5.0%‬‬
‫‪4.62%‬‬
‫‪3.0%‬‬
‫בנק ישראל נוהג להתייחס באופן‬
‫לאחר‬
‫הפתיעהח אותנו‪,‬‬
‫התייחסות זו‬
‫האפקטיבי‬
‫למגמות בשע"‬
‫קבוע‬
‫ישראל‬
‫ארוכה‬
‫בנק התיסוף‬
‫במגמת‬
‫שתקופהלהילחם‬
‫ומנסה‬
‫השקל‪.‬בעיקר למגמות בשע"ח‬
‫התייחס‬
‫של‬
‫וכעתאו‬
‫נמשך כזה‬
‫למטבע‬
‫ופחות‬
‫האפקטיבי‬
‫במהלך מאי התיסוף‬
‫אחר‪.‬‬
‫השער קרוב מאוד לשפל של יולי‬
‫המחלקה‪:‬ואנליזה‬
‫מאקרו כלכלה‬
‫מחלקתמנהלת‬
‫כלכלנית ראשית‬
‫נירה שמיר‪,‬‬
‫בנקאית‬
‫‪[email protected]‬‬
‫מנהלת המחלקה‪:‬‬
‫נירה שמיר‪,‬כלכלנית ראשית‬
‫‪[email protected]‬‬
‫‪2.0%‬‬
‫‪1.01%‬‬
‫‪1.0%‬‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪-1.0%‬‬
‫‪ 5302‬וגבוה רק ב‪ 5.2% -‬מהשפל‬
‫מהגרף המרכזי ניתן‬
‫מקרה‪,‬‬
‫‪.!!!!5330‬‬
‫בכלמאי‬
‫של‬
‫לראות שלמרות תיסוף של ‪2.6%‬‬
‫בפעם אחרונה שהשקל היה‬
‫בדולר אינדקס‪ ,‬מאז הבחירות‬
‫ברמות הללו‪ ,‬בנק ישראל הוריד‬
‫התחזק‬
‫פעמייםהשקל‪,‬‬
‫הריבית מול‬
‫בארה"ב‪,‬‬
‫ברציפות‪.‬‬
‫את‬
‫הדולר ב‪ 0%-‬בלבד‪.‬‬
‫בראיה ל‪ ,5307-‬השקל צפוי‬
‫להיוותר מטבע חזק‪ ,‬וזאת למרות‬
‫התקוות של בנק ישראל שפער‬
‫הריביות יוביל בסופו של דבר‬
‫הסקירה‪ .‬הוכנה ע“י‪:‬‬
‫לפיחות המיוחל‬
‫שי גוילי‪ ,‬אנליסט מאקרו ואג“ח‬
‫ממשלתי‬
‫‪[email protected]‬‬
‫הסקירה הוכנה ע“י‪:‬‬
‫טלפון‪:‬‬
‫‪30-2022257‬ואג“ח‬
‫אנליסט מאקרו‬
‫שי גוילי‪,‬‬
‫ממשלתי‬
‫מחלקת מאקרו כלכלה‬
‫‪[email protected]‬‬
‫ואנליזה בנקאית‬
‫טלפון‪30-2022257 :‬‬
‫‪4.0%‬‬
‫שקל‪/‬דולר‬
‫דולר אינדקס‬
‫עיקרי הדברים‪:‬‬
‫‪‬‬
‫חודש דצמבר ייזכר כסיומת שלווה לשנה‬
‫תנודתית ומכוננת במיוחד בשוק אגרות החוב‬
‫הממשלתיות‪ .‬בראיה של מספר שנים‪ ,‬שנת ‪5306‬‬
‫תיזכר כשנה שבה השווקים הפיננסים התחילו‬
‫להפנים כי המדיניות המוניטארית כבר פחות‬
‫רלוונטית‪.‬‬
‫‪‬‬
‫השילוב של מיצוי הכלים המוניטאריים בעולם‪,‬‬
‫העלאות ריבית והכרזה על מדיניות פיסקאלית‬
‫מרחיבה בארה"ב‪ ,‬כבר בחודשים הקרובים‪,‬‬
‫מהווה שילוב קטלני עבור מחזקי האג"ח‬
‫הממשלתי בארץ ובעולם‪.‬‬
‫‪‬‬
‫לשנה הקרובה‪ ,‬אנו ממליצים על גישה דפנסיבית‬
‫ברכיב הממשלתי תוך אחזקת מח"מ קצר ככל‬
‫האפשר (‪ 0-2‬שנים) וצמצום הרכיב הממשלתי‪,‬‬
‫בהתאם להמלצות האחרונות של ועדת‬
‫ההשקעות‪.‬‬
‫תחזית מחלקת מאקרו‪:‬‬
‫סוף‬
‫‪7102‬‬
‫תחזית‬
‫שנה‬
‫קדימה‬
‫אינפלציה‬
‫‪6.0%‬‬
‫‪6.0%‬‬
‫ריבית בנק‬
‫ישראל‬
‫‪6.1%‬‬
‫‪6.1%‬‬
‫‪1‬‬
‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫הנגידים סיימו את תפקידם‬
‫חודש דצמבר ייזכר כסיומת שלווה לשנה תנודתית‬
‫ומכוננת במיוחד בשוק אגרות החוב הממשלתיות‪.‬‬
‫בראיה של מספר שנים‪ ,‬שנת ‪ 5306‬תיזכר כשנה שבה‬
‫השווקים הפיננסים התחילו להפנים כי המדיניות‬
‫המוניטארית כבר פחות רלוונטית‪.‬‬
‫מי שלא עקב במהלך השנה‪ ,‬לא יבין על מה כל‬
‫ההתרגשות‪ ,‬ובסיכום שנתי רמת התשואות הנוכחית לא‬
‫שונה מרמת התשואות בתחילת השנה (איור ‪.)2‬‬
‫איור ‪ :0‬השינוי בתשואה במהלך ‪5306‬‬
‫(במונחי מח"מ)‬
‫‪0.10%‬‬
‫‪0.08%‬‬
‫בראיה ל‪ ,5307-‬המגמה הראשית עשויה להיוותר‬
‫עליית תשואות (כמו במחצית השנייה של ‪,)5306‬‬
‫כאשר הנושא המרכזי הוא הסיכון הגלום באגרות‬
‫החוב‪ .‬אם בשנים עברו התרכזנו בעיקר בפוטנציאל‬
‫ירידת התשואות‪ ,‬לאור האפשרות של הרחבת‬
‫המדיניות המוניטארית בעולם‪ ,‬הרי שהשנה התמונה‬
‫הפוכה לחלוטין‪.‬‬
‫השילוב של מיצוי הכלים המוניטאריים בעולם‪ ,‬העלאות‬
‫ריבית והכרזה על מדיניות פיסקאלית מרחיבה בארה"ב‪,‬‬
‫כבר בחודשים הקרובים‪ ,‬מהווה שילוב קטלני עבור‬
‫מחזיקי האג"ח הממשלתי בארץ ובעולם‪.‬‬
‫‪0.06%‬‬
‫‪0.04%‬‬
‫‪0.02%‬‬
‫‪0.00%‬‬
‫‪5‬‬
‫‪03‬‬
‫‪7‬‬
‫‪8‬‬
‫‪6‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0‬‬
‫‪5‬‬
‫‪-0.02%‬‬
‫‪-0.04%‬‬
‫‪-0.06%‬‬
‫‪-0.08%‬‬
‫עם זאת‪ ,‬כאשר בוחנים את המגמות לאורך השנה‪ ,‬אנו‬
‫רואים‪ ,‬כי המחצית הראשונה הייתה חיובית מאוד‬
‫למחזיקי האג"ח והניבה תשואה של כ‪ 3%-‬עבור מח"מ‬
‫‪ .5‬אולם‪ ,‬ככל שהתפוגג החשש סביב האירועים‬
‫הפוליטיים של ה‪ ,Brexit-‬ובמיוחד הבחירות בארה"ב‪,‬‬
‫תשואת האחזקה נפגעה משמעותית (איור ‪.)1‬‬
‫איור ‪ :5‬מדדי האג"ח הממשלתי השקלי‬
‫‪5.0%‬‬
‫‪4.5%‬‬
‫‪4.0%‬‬
‫‪3.5%‬‬
‫‪3.0%‬‬
‫‪2.5%‬‬
‫‪2.0%‬‬
‫‪1.5%‬‬
‫‪1.0%‬‬
‫‪0.5%‬‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪2.1%‬‬
‫‪1.6%‬‬
‫‪1.2%‬‬
‫להבנתנו‪ ,‬להתפתחות המגמות הללו לאורך ‪,1027‬‬
‫צפויה להיות השפעה מהותית על השוק המקומי שהגיב‪,‬‬
‫עד כה‪ ,‬באיפוק להתפתחויות הגלובליות‪ .‬להערכתנו‪,‬‬
‫התשואות השקליות צפויות לעלות בשנה הקרובה עם‬
‫הפסדי הון ניכרים בחלקים הארוכים‪.‬‬
‫בהתאם לזאת‪ ,‬לשנה הקרובה אנו ממליצים על גישה‬
‫דפנסיבית ברכיב הממשלתי תוך אחזקת מח"מ קצר‬
‫ככל האפשר (‪ 0-2‬שנים) וצמצום הרכיב הממשלתי‪,‬‬
‫בהתאם להמלצות האחרונות של ועדת ההשקעות‪.‬‬
‫באשר לאפיק הצמוד‪ ,‬שם קשה לציין אירועים או‬
‫תקופות ספציפיות שהניבו רווחים או הפסדים‬
‫משמעותיים ( איור ‪.)3‬‬
‫‪05/06‬‬
‫‪00/06‬‬
‫‪03/06‬‬
‫‪35/06‬‬
‫‪38/06‬‬
‫‪37/06‬‬
‫‪36/06‬‬
‫‪32/06‬‬
‫‪32/06‬‬
‫‪30/06‬‬
‫‪35/06‬‬
‫‪30/06‬‬
‫מח"מ ‪( 2‬גנרי)‬
‫שקלי ארוך‬
‫חשוב לזכור‪ ,‬שגם באשר לבנקים המרכזיים שעדיין‬
‫"שקועים" עמוק במדיניות מוניטארית מרחיבה‪ ,‬הרי‬
‫שמדובר כנראה על שלהי התהליך‪ .‬באירופה ה‪-‬‬
‫"‪( "tapering‬אין שם אחר לצמצום היקף הרכישות‬
‫החודשי) צפוי להתחיל כבר באפריל‪ ,‬וביפן‪ ,‬ה‪ ,BOJ-‬כבר‬
‫זנח את מטרתו העיקרית להגדיל את בסיס הכסף‬
‫ומתרכז עתה בהשפעה על עקום התשואות‪.‬‬
‫שקלי קצר‬
‫‪2‬‬
‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫איור ‪ :0‬מדד ממשלתי צמוד ‪ 5-2‬שנים‬
‫(מח"מ ‪)0.6‬‬
‫‪1.5%‬‬
‫‪1.0%‬‬
‫‪0.5%‬‬
‫‪0.0%‬‬
‫‪-0.5%‬‬
‫‪-1.0%‬‬
‫עובדתית‪ ,‬קצב האינפלציה השנתי שלילי כבר ‪ 3‬שנים‬
‫ברציפות‪ ,‬ומעבר להשפעות המאקרו כלכליות‪ ,‬מוביל גם‬
‫לפסימיות בקרב החזאים והמשקיעים באשר לאפשרות‬
‫של התאוששות האינפלציה בשנה הקרובה (איור ‪.)4‬‬
‫איור ‪ :2‬ציפיות האינפלציה מהמקורות השונים‬
‫ציפיות גלומות לשנה השניה‪Forword-‬‬
‫ממוצע אנליסטים לשנה הקרובה‬
‫‪2.0‬‬
‫ציפיות גלומות לשנה הקרובה‬
‫‪1.5‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪0.6‬‬
‫בהודעתו האחרונה‪ ,‬גם בנק ישראל נשמע היה כאילו‬
‫איבד תקווה‪ ,‬כאשר ציין כי למרות שהשפעתן של‬
‫הפחתות המחירים האדמיניסטרטיביות (הורדת המע"מ‪,‬‬
‫ביטול אגרת רשות השידור‪ ,‬הוזלת מים וחשמל וכו')‬
‫הולכת ופוחתת‪ ,‬העלייה ההדרגתית בקצב האינפלציה‬
‫השנתי נבלמה כבר במדד נובמבר האחרון‪ .‬יתרה מזאת‪,‬‬
‫בוועדה המוניטארית מתקשים להבין מדוע שוק העבודה‬
‫החזק והעלאות השכר במשק‪ ,‬לא באים לידי ביטוי‬
‫בהתאוששות האינפלציה‪.‬‬
‫בכל מקרה‪ ,‬תחזית האינפלציה שלנו ל‪ 1027-‬עומדת על‬
‫‪ ,0.7%‬ואנו ממשיכים להעריך כי סעיף שכר הדירה הוא‬
‫שיתרום את עיקר התרומה החיובית לאינפלציה‪ ,‬יחד עם‬
‫מיצוי רפורמות‪ ,‬כגון‪ :‬הרפורמה בשוק התקשורת‪.1‬‬
‫בחשבון‬
‫לקחת‬
‫חשוב‬
‫הפסימיות‪,‬‬
‫למרות‬
‫שהפסיכולוגיה של השוק יותר מורכבת‪ ,‬ומגמות‬
‫ארוכות נוטות להתהפך בדיוק בנקודה שבה אחרון‬
‫האופטימיים (קרי‪ ,‬בנק ישראל) נהפך לפסימי‪ .‬על כן‪,‬‬
‫אנו מעדיפים לשמור על גישה שמרנית של העדפה‬
‫קלה בלבד לאפיק השקלי (‪ ,)63:23‬זאת‪ ,‬למרות‬
‫הקונצנזוס השלילי כנגד סביבת האינפלציה בישראל‪.‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪0.0‬‬
‫לסיכום‪ ,‬כמו תמיד‪ ,‬לפנינו שנה מאתגרת בשווקים‪.‬‬
‫גם השנה נעשה כמטיב יכולתנו להעביר לכם את‬
‫הניתוח המקצועי והענייני ביותר‪ .‬כמו כן‪ ,‬נשמח לקבל‬
‫תגובות והצעות לשיפור‪ ,‬על מנת לטייב את הניתוח‬
‫ואת הפרסום הנוכחי לטובת הקוראים‪.‬‬
‫‪-0.5‬‬
‫בברכת שנה טובה ומוצלחת‪,‬‬
‫מחלקת מאקרו כלכלה‬
‫בנק דיסקונט‬
‫‪1‬‬
‫מכירת גולן טלקום היא נקודת ציון חשובה במיצוי הרפורמה‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫חטיבת שווקים פיננסיים‪ .‬מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית‬
‫הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ‪:‬‬
‫"הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה‪ ,‬תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים‬
‫של כל לקוח או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק‪/‬לקנות‪/‬למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ‬
‫(להלן‪" :‬הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו‪.‬‬
‫הניתוח מתפרסם בהתבסס‪ ,‬בין היתר‪ ,‬על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית‪ ,‬העשויים להיות חסרים‪,‬‬
‫בלתי מדויקים‪ ,‬בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של‬
‫הקורא‪ .‬הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק‪ .‬הדעות האמורות נכונות‬
‫ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת‪ .‬הניתוח מופץ כחלק מתפוצה רחבה‪ ,‬וגם אם במסגרת תפוצה‬
‫רחבה זו‪ ,‬הוא מגיע אליך אישית באמצעות הדוא"ל או בכל דרך או מדיה אחרת‪ ,‬אין לראות בו משום ניתוח או סקירה המותאמים לצרכיך‬
‫ולנתונים האישיים שלך‪ ,‬לא מבחינת תוכן הניתוח‪ ,‬לא מבחינת סוגי הני"ע והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו‪ ,‬ככל שיהיו ולא מכל בחינה אחרת‪.‬‬
‫עשוי להיות למחברי הסקירה ו‪/‬או לבנק עניין אישי בנושא הסקירה‪ .‬הבנק וכל חברה קשורה אליו ו‪/‬או בעלי מניותיו ו‪/‬או עובדיו ו‪/‬או מי‬
‫מטעמו אינם לא יהיו אחראים לכל אי דיוק‪ ,‬שגיאה או כל פגם אחר בסקירה זו‪ ,‬לרבות ביחס לנתונים ו‪/‬או לכל נזק‪ ,‬ישיר או עקיף‪ ,‬שייגרם‪,‬‬
‫אם ייגרם‪ ,‬כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו‪ ,‬ואינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט‪ .‬אין להפיץ‪ ,‬להעתיק‪ ,‬לפרסם‬
‫או לעשות כל שימוש אחר בסקירה זו ללא אישור הבנק מראש ובכתב‪ .‬העברת הסקירה ופרסומה במלואה או בחלקה‪ ,‬ללא קבלת אישור הבנק‬
‫כאמור לעיל הינה אסורה בהחלט‪ .‬הבנק ו‪/‬או חברות הבנות שלו ו‪/‬או החברות הקשורות עוסקות‪ ,‬בין היתר בניהול תיקי השקעות‪ ,‬מסחר‬
‫בניירות ערך‪ ,‬ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה‪ ,‬ועשויים להחזיק ו‪/‬או לבצע‪ ,‬בין היתר‪ ,‬עסקאות בנייר הערך ו‪/‬או נכסים‬
‫פיננסיים הנזכרים בסקירה זו‪ ,‬ככל שנזכרים‪ ,‬בהתאם או שלא בהתאם לאמור בה‪ .‬תיתכן אפשרות שבסקירה נפלו שיבושי הגהה‪ ,‬ניסוח‪,‬‬
‫טעויות‪ ,‬אי דיוקים וכו' למרות שהבנק נוקט באמצעים ככל יכולתו למונעם‪ .‬השימוש באינטרנט חשוף לתקלות וסיכונים הטבועים ברשת‬
‫האינטרנט ובמערכות ממוחשבות על אף שהבנק נוקט בכל האמצעים הסבירים למניעת תקלות וסיכונים‪ ,‬כאמור‪ .‬לפיכך לא ישא הבנק‬
‫באחריות לנזק ו‪/‬או הפסד ו‪/‬או הוצאה ו‪/‬או תוצאה שנגרמה כתוצאה משיבוש ו‪/‬או הפסקה בקווי התקשורת ו‪/‬או בהעברת הנתונים ככל שאלו‬
‫נגרמו מתקלות שאינן בשליטת הבנק ושהבנק לא יכול היה למונען במאמץ סביר"‪.‬‬
‫‪4‬‬