ח הממשלתי ח הממשלתי
ה בטבת תשע"ז 5 ,בינואר 1027 פרסום מס' 12 חטיבת שווקים פיננסיים .מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית זרקור חודשי על שוק האג“ח הממשלתי הגרף המרכזי התחזקות הדולר בעולם נבלמת מול השקל ציינה לעיתונאים, האחרון בתדרוך בחרנו לחודש מאי המרכזי בגרף השקל של התיסוף מגמת כי הגידה הפעם להתמקד בשער החליפין ומטבעות הליש" כנגד מסטל מטבעות האירו,מורכב האפקטיבי ה מבחינת חשובה פחות , אחרים המייצג את שותפות הסחר של תשומת ישראל .של הסחר ועיקר משקלו ישראל,לזאת, בהתאם מגמת מרוכזת בבלימתכ,03%- עומד על הלב האירו של הפאונד 2%ועוד. התיסוף,52% הדולר כנגד הדולר. השינוי מאז הבחירות בארה"ב3=30/00/06 , 6.0% 5.0% 4.62% 3.0% בנק ישראל נוהג להתייחס באופן לאחר הפתיעהח אותנו, התייחסות זו האפקטיבי למגמות בשע" קבוע ישראל ארוכה בנק התיסוף במגמת שתקופהלהילחם ומנסה השקל.בעיקר למגמות בשע"ח התייחס של וכעתאו נמשך כזה למטבע ופחות האפקטיבי במהלך מאי התיסוף אחר. השער קרוב מאוד לשפל של יולי המחלקה:ואנליזה מאקרו כלכלה מחלקתמנהלת כלכלנית ראשית נירה שמיר, בנקאית [email protected] מנהלת המחלקה: נירה שמיר,כלכלנית ראשית [email protected] 2.0% 1.01% 1.0% 0.0% -1.0% 5302וגבוה רק ב 5.2% -מהשפל מהגרף המרכזי ניתן מקרה, .!!!!5330 בכלמאי של לראות שלמרות תיסוף של 2.6% בפעם אחרונה שהשקל היה בדולר אינדקס ,מאז הבחירות ברמות הללו ,בנק ישראל הוריד התחזק פעמייםהשקל, הריבית מול בארה"ב, ברציפות. את הדולר ב 0%-בלבד. בראיה ל ,5307-השקל צפוי להיוותר מטבע חזק ,וזאת למרות התקוות של בנק ישראל שפער הריביות יוביל בסופו של דבר הסקירה .הוכנה ע“י: לפיחות המיוחל שי גוילי ,אנליסט מאקרו ואג“ח ממשלתי [email protected] הסקירה הוכנה ע“י: טלפון: 30-2022257ואג“ח אנליסט מאקרו שי גוילי, ממשלתי מחלקת מאקרו כלכלה [email protected] ואנליזה בנקאית טלפון30-2022257 : 4.0% שקל/דולר דולר אינדקס עיקרי הדברים: חודש דצמבר ייזכר כסיומת שלווה לשנה תנודתית ומכוננת במיוחד בשוק אגרות החוב הממשלתיות .בראיה של מספר שנים ,שנת 5306 תיזכר כשנה שבה השווקים הפיננסים התחילו להפנים כי המדיניות המוניטארית כבר פחות רלוונטית. השילוב של מיצוי הכלים המוניטאריים בעולם, העלאות ריבית והכרזה על מדיניות פיסקאלית מרחיבה בארה"ב ,כבר בחודשים הקרובים, מהווה שילוב קטלני עבור מחזקי האג"ח הממשלתי בארץ ובעולם. לשנה הקרובה ,אנו ממליצים על גישה דפנסיבית ברכיב הממשלתי תוך אחזקת מח"מ קצר ככל האפשר ( 0-2שנים) וצמצום הרכיב הממשלתי, בהתאם להמלצות האחרונות של ועדת ההשקעות. תחזית מחלקת מאקרו: סוף 7102 תחזית שנה קדימה אינפלציה 6.0% 6.0% ריבית בנק ישראל 6.1% 6.1% 1 חטיבת שווקים פיננסיים .מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית הנגידים סיימו את תפקידם חודש דצמבר ייזכר כסיומת שלווה לשנה תנודתית ומכוננת במיוחד בשוק אגרות החוב הממשלתיות. בראיה של מספר שנים ,שנת 5306תיזכר כשנה שבה השווקים הפיננסים התחילו להפנים כי המדיניות המוניטארית כבר פחות רלוונטית. מי שלא עקב במהלך השנה ,לא יבין על מה כל ההתרגשות ,ובסיכום שנתי רמת התשואות הנוכחית לא שונה מרמת התשואות בתחילת השנה (איור .)2 איור :0השינוי בתשואה במהלך 5306 (במונחי מח"מ) 0.10% 0.08% בראיה ל ,5307-המגמה הראשית עשויה להיוותר עליית תשואות (כמו במחצית השנייה של ,)5306 כאשר הנושא המרכזי הוא הסיכון הגלום באגרות החוב .אם בשנים עברו התרכזנו בעיקר בפוטנציאל ירידת התשואות ,לאור האפשרות של הרחבת המדיניות המוניטארית בעולם ,הרי שהשנה התמונה הפוכה לחלוטין. השילוב של מיצוי הכלים המוניטאריים בעולם ,העלאות ריבית והכרזה על מדיניות פיסקאלית מרחיבה בארה"ב, כבר בחודשים הקרובים ,מהווה שילוב קטלני עבור מחזיקי האג"ח הממשלתי בארץ ובעולם. 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% 5 03 7 8 6 2 2 0 0 5 -0.02% -0.04% -0.06% -0.08% עם זאת ,כאשר בוחנים את המגמות לאורך השנה ,אנו רואים ,כי המחצית הראשונה הייתה חיובית מאוד למחזיקי האג"ח והניבה תשואה של כ 3%-עבור מח"מ .5אולם ,ככל שהתפוגג החשש סביב האירועים הפוליטיים של ה ,Brexit-ובמיוחד הבחירות בארה"ב, תשואת האחזקה נפגעה משמעותית (איור .)1 איור :5מדדי האג"ח הממשלתי השקלי 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2.1% 1.6% 1.2% להבנתנו ,להתפתחות המגמות הללו לאורך ,1027 צפויה להיות השפעה מהותית על השוק המקומי שהגיב, עד כה ,באיפוק להתפתחויות הגלובליות .להערכתנו, התשואות השקליות צפויות לעלות בשנה הקרובה עם הפסדי הון ניכרים בחלקים הארוכים. בהתאם לזאת ,לשנה הקרובה אנו ממליצים על גישה דפנסיבית ברכיב הממשלתי תוך אחזקת מח"מ קצר ככל האפשר ( 0-2שנים) וצמצום הרכיב הממשלתי, בהתאם להמלצות האחרונות של ועדת ההשקעות. באשר לאפיק הצמוד ,שם קשה לציין אירועים או תקופות ספציפיות שהניבו רווחים או הפסדים משמעותיים ( איור .)3 05/06 00/06 03/06 35/06 38/06 37/06 36/06 32/06 32/06 30/06 35/06 30/06 מח"מ ( 2גנרי) שקלי ארוך חשוב לזכור ,שגם באשר לבנקים המרכזיים שעדיין "שקועים" עמוק במדיניות מוניטארית מרחיבה ,הרי שמדובר כנראה על שלהי התהליך .באירופה ה- "( "taperingאין שם אחר לצמצום היקף הרכישות החודשי) צפוי להתחיל כבר באפריל ,וביפן ,ה ,BOJ-כבר זנח את מטרתו העיקרית להגדיל את בסיס הכסף ומתרכז עתה בהשפעה על עקום התשואות. שקלי קצר 2 חטיבת שווקים פיננסיים .מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית איור :0מדד ממשלתי צמוד 5-2שנים (מח"מ )0.6 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% עובדתית ,קצב האינפלציה השנתי שלילי כבר 3שנים ברציפות ,ומעבר להשפעות המאקרו כלכליות ,מוביל גם לפסימיות בקרב החזאים והמשקיעים באשר לאפשרות של התאוששות האינפלציה בשנה הקרובה (איור .)4 איור :2ציפיות האינפלציה מהמקורות השונים ציפיות גלומות לשנה השניהForword- ממוצע אנליסטים לשנה הקרובה 2.0 ציפיות גלומות לשנה הקרובה 1.5 0.7 0.6 בהודעתו האחרונה ,גם בנק ישראל נשמע היה כאילו איבד תקווה ,כאשר ציין כי למרות שהשפעתן של הפחתות המחירים האדמיניסטרטיביות (הורדת המע"מ, ביטול אגרת רשות השידור ,הוזלת מים וחשמל וכו') הולכת ופוחתת ,העלייה ההדרגתית בקצב האינפלציה השנתי נבלמה כבר במדד נובמבר האחרון .יתרה מזאת, בוועדה המוניטארית מתקשים להבין מדוע שוק העבודה החזק והעלאות השכר במשק ,לא באים לידי ביטוי בהתאוששות האינפלציה. בכל מקרה ,תחזית האינפלציה שלנו ל 1027-עומדת על ,0.7%ואנו ממשיכים להעריך כי סעיף שכר הדירה הוא שיתרום את עיקר התרומה החיובית לאינפלציה ,יחד עם מיצוי רפורמות ,כגון :הרפורמה בשוק התקשורת.1 בחשבון לקחת חשוב הפסימיות, למרות שהפסיכולוגיה של השוק יותר מורכבת ,ומגמות ארוכות נוטות להתהפך בדיוק בנקודה שבה אחרון האופטימיים (קרי ,בנק ישראל) נהפך לפסימי .על כן, אנו מעדיפים לשמור על גישה שמרנית של העדפה קלה בלבד לאפיק השקלי ( ,)63:23זאת ,למרות הקונצנזוס השלילי כנגד סביבת האינפלציה בישראל. 1.0 0.5 0.4 0.0 לסיכום ,כמו תמיד ,לפנינו שנה מאתגרת בשווקים. גם השנה נעשה כמטיב יכולתנו להעביר לכם את הניתוח המקצועי והענייני ביותר .כמו כן ,נשמח לקבל תגובות והצעות לשיפור ,על מנת לטייב את הניתוח ואת הפרסום הנוכחי לטובת הקוראים. -0.5 בברכת שנה טובה ומוצלחת, מחלקת מאקרו כלכלה בנק דיסקונט 1 מכירת גולן טלקום היא נקודת ציון חשובה במיצוי הרפורמה. 3 חטיבת שווקים פיננסיים .מחלקת מאקרו כלכלה ואנליזה בנקאית הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ: "הניתוח הכלול בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה ,תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק/לקנות/למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן" :הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו. הניתוח מתפרסם בהתבסס ,בין היתר ,על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית ,העשויים להיות חסרים, בלתי מדויקים ,בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בה או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא .הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק .הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת .הניתוח מופץ כחלק מתפוצה רחבה ,וגם אם במסגרת תפוצה רחבה זו ,הוא מגיע אליך אישית באמצעות הדוא"ל או בכל דרך או מדיה אחרת ,אין לראות בו משום ניתוח או סקירה המותאמים לצרכיך ולנתונים האישיים שלך ,לא מבחינת תוכן הניתוח ,לא מבחינת סוגי הני"ע והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו ,ככל שיהיו ולא מכל בחינה אחרת. עשוי להיות למחברי הסקירה ו/או לבנק עניין אישי בנושא הסקירה .הבנק וכל חברה קשורה אליו ו/או בעלי מניותיו ו/או עובדיו ו/או מי מטעמו אינם לא יהיו אחראים לכל אי דיוק ,שגיאה או כל פגם אחר בסקירה זו ,לרבות ביחס לנתונים ו/או לכל נזק ,ישיר או עקיף ,שייגרם, אם ייגרם ,כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו ,ואינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט .אין להפיץ ,להעתיק ,לפרסם או לעשות כל שימוש אחר בסקירה זו ללא אישור הבנק מראש ובכתב .העברת הסקירה ופרסומה במלואה או בחלקה ,ללא קבלת אישור הבנק כאמור לעיל הינה אסורה בהחלט .הבנק ו/או חברות הבנות שלו ו/או החברות הקשורות עוסקות ,בין היתר בניהול תיקי השקעות ,מסחר בניירות ערך ,ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה ,ועשויים להחזיק ו/או לבצע ,בין היתר ,עסקאות בנייר הערך ו/או נכסים פיננסיים הנזכרים בסקירה זו ,ככל שנזכרים ,בהתאם או שלא בהתאם לאמור בה .תיתכן אפשרות שבסקירה נפלו שיבושי הגהה ,ניסוח, טעויות ,אי דיוקים וכו' למרות שהבנק נוקט באמצעים ככל יכולתו למונעם .השימוש באינטרנט חשוף לתקלות וסיכונים הטבועים ברשת האינטרנט ובמערכות ממוחשבות על אף שהבנק נוקט בכל האמצעים הסבירים למניעת תקלות וסיכונים ,כאמור .לפיכך לא ישא הבנק באחריות לנזק ו/או הפסד ו/או הוצאה ו/או תוצאה שנגרמה כתוצאה משיבוש ו/או הפסקה בקווי התקשורת ו/או בהעברת הנתונים ככל שאלו נגרמו מתקלות שאינן בשליטת הבנק ושהבנק לא יכול היה למונען במאמץ סביר". 4
© Copyright 2024