2017 – siste fase: ekspansjon
Asset Allocation Januar 2017 2017 – siste fase: ekspansjon 2016 var et år med mange overraskelser for finansmarkedene, som endte opp med å bli et godt år for investorer med plasseringer i risikable aktiva. Akkurat mellom jul og nyttår var det imidlertid få overraskelser og relativt flat utvikling i globale finansmarkeder, men optimisme preget likeså avslutningen på 2016, og med unntak av asiatiske aksjer steg samtlige regioner gjennom desember. Årets første handledager har vært preget av gode nøkkeldata og positive aksjemarkeder, og starten på 2017 har dermed vært langt mindre dramatisk enn starten på 2016. Økonomisk sentiment tyder på oppgang i veksten Kilde: Thomson Reuters/AA Vi mener det er gode grunner til å være forsiktige optimistister. Økonomiske nøkkeltall fortsatte den gode trenden i perioden før jul, og vi venter at data vil fortsette å vise moderat vekst i global økonomi, der utsiktene er preget av mindre usikkerhet enn i 2016. I eurosonen startet 2017 med publisering av ledende indikatorer for industrien, som nå er på det høyeste nivået siden april 2011. Det er regionale forskjeller, men veksten er over potensial i de største aksjemarkedene, USA og Europa, og på et lavere nivå, men i bedring, i både Japan og Emerging Markets. Dette gjør at vi venter litt høyere aktivitet i global økonomi i 2017. Oljeprisen har fortsatt oppgangen gjennom julen, og fra 1. januar trer avtalen om å kutte produksjon mellom OPEC og enkelte oljeproduserende land i kraft. Dersom de gjennomfører de planlagte kuttene, vil det helt klart bidra positivt til det fysiske oljemarkedet, som enn så lenge preges av overtilbud. Høyere aktivitet i global økonomi, sammen med høyere oljepris gjør utsiktene til global selskapsinntjening lysere. At vi går fra negativ global inntjeningsvekst i 2015, til rett på den positive siden i 2016, til en forventning om 12% inntjeningsvekst på konsensusnivå i 2017, er en viktig grunn til at vi er positive til aksjemarkedet fremover. Selv om inntjeningsveksten skulle bli nedrevidert «som normalt» gjennom året, vil en vekst på 5-7% likevel være svært støttende for globale aksjer. _______________________________________________________________________________________________ Leif-Rune Husebye Rein Sigrid Wilter Slørstad Øystein Nerva Ann-Marie Helgestad Ingvild Borgen Gjerde Sjefstrateg Seniorstrateg Strateg Strateg Strateg Materiellet er å anse som markedsføringsmateriell Asset Allocation Januar 2017 Inntjeningsveksten er på vei oppover Kilde: Thomson Reuters/AA Det heter ikke «risikable aktiva» uten grunn, og det er noen risikofaktorer som skiller seg ut i 2017. Vi mener det er lav sannsynlighet for en ny økonomisk nedtur i 2017, til det er de underliggende forholdene for gode, samt at vi ikke har hatt en kraftig pris- eller gjeldsoppgang i sentrale deler av global økonomi som gjør bildet skjørt. Den mest åpenbare trusselen for videre aksjemarkedsoppgang er derimot politisk risiko. Deler av planlagt politikk fra den nye presidenten i USA er positivt for økonomien, men det er også en frykt for et dårligere forhold mellom USA og deres handelspartnere, og da spesielt Kina, som kan slå ut negativt for finansmarkedene. En annen bekymring er den politiske retningen i flere land i Europa, der EU-fiendtlige partier får økt oppslutning, som er en trussel for euro-samarbeidet og EU. Det er valg i Frankrike i april/mai, som sammen med Brexit-forhandlinger vil få økt oppmerksomhet fremover. Det underliggende bildet taler likevel for at aksjer vil fortsette veien oppover. Den økonomiske syklusen etter finanskrisen har vært en av de lengste og treigeste i historien, og 2017 tror vi vil markere starten på slutten av denne syklusen. Vi går nå inn i ekspansjonsfasen, som er den siste fasen i den økonomiske syklusen, der selskaper øker investeringene og inflasjonen tar seg opp. I dette scenarioet er aksjer et bedre sted å være enn i obligasjoner, og vi beholder vår overvekt i aksjer, og gjør ingen endringer i den regionale aksjestrategien eller rentestrategien. _______________________________________________________________________________________________ Leif-Rune Husebye Rein Sigrid Wilter Slørstad Øystein Nerva Ann-Marie Helgestad Ingvild Borgen Gjerde Sjefstrateg Seniorstrateg Strateg Strateg Strateg Materiellet er å anse som markedsføringsmateriell Asset Allocation Januar 2017 Regional aksjestrategi Vi gjør ingen endringer i aksjestrategien for januar, og overvekter norske aksjer, og finansierer det fra japanske aksjer. Avkastning i de ulike aksjeregionene i 2016 Kilde: Thomson Reuters/AA Vår eneste overvekt er i norske aksjer. Det er en bedring i både den norske økonomien, og oljeprisen, samt utsikter til sterkere krone som taler for et positivt syn på norske aksjer. Verdsettelsen er fremdeles dyr, men høyere økonomisk vekst vil bedre marginene, som støtter inntjeningen. I tillegg, dersom Donald Trump viser seg å være mer proteksjonistisk, så vil det ikke ramme Norge i like stor grad som andre regioner. Japanske aksjer har gjort det bra etter valget i USA, og yenen har svekket seg, men vi tror både aksjemarkedet og valutamarkedet har har gått for mye, og for raskt. Dersom Donald Trump blir mer proteksjonistisk vil det ramme eksportland som Japan i stor grad. Selv om vi ser enkelte tegn til bedring i den økonomiske veksten i Japan, står økonomien fremdeles overfor store strukturelle utfordringer. Til vi ser mer fundamentale bedringer i vekstutsiktene og inntjeningen beholder vi undervekten i japanske aksjer. Makrodata fra Kina fortsetter å vise solid utvikling, som reduserer usikkerheten knyttet til veksten i Kina. Sammen med bedring i vekstbildet i andre deler av regionen, oppgang i selskapsinntjeningen samt attraktiv prising fremstår asiatiske aksjer attraktive. Usikkerheten rundt økt proteksjonisme fra USA styrer likevel sentimentet, og sammen med sterkere dollar og høyere amerikanske renter har det tynget utviklingen i asiatiske aksjer. Vekstbildet er i bedring i Øst-Europa, drevet av oppgang i veksten i Russland som følge av oppgangen i oljeprisen, og dette er positivt også for selskapsinntjeningen. Russiske aksjer har gått svært bra den siste tiden, men den politiske risikoen høy i regionen, noe som fordrer forsiktighet. Den politiske risikoen er høy også i Latin-Amerika, både lokalt, samt at det er den regionen som kanskje blir hardest rammet dersom USA går i en mer proteksjonistisk retning. Den største økonomien i regionen, Brasil, _______________________________________________________________________________________________ Leif-Rune Husebye Rein Sigrid Wilter Slørstad Øystein Nerva Ann-Marie Helgestad Ingvild Borgen Gjerde Sjefstrateg Seniorstrateg Strateg Strateg Strateg Materiellet er å anse som markedsføringsmateriell Asset Allocation Januar 2017 beveger seg sakte ut av resesjon, som er positivt for aksjer og inntjening, men politikken tynger. Vi beholder nøytralvekt i alle regioner i Emerging Markets. Veksten i eurosonen holder seg godt over potensiale, og pengepolitikken er fortsatt svært støttende. Den globale trenden med brattere rentekurve ser vi likevel også i Europa, og det er spesielt positivt for bankenes inntjeningsutsikter. Dette, i tillegg til oppgang i vekst- og inflasjonsutsikter, har bidratt til å løfte inntjenings-forventningene i Europa. Politisk risiko er imidlertid høy, og utgjør en betydelig risikofaktor på nedsiden, og vi beholder nøytralvekten i europeiske aksjer. I USA har markedet har fokusert på den vekstvennlige delen av Trump sin politikk, og både renter og inflasjonsforventningene har steget. Økonomien i USA var dog i bedring også før valget, og økonomiske data gjennom desember har bekreftet dette bildet både innenfor tjeneste- og industrisektoren. I tillegg viser inntjeningen til amerikanske selskaper endelig vekst, etter fem kvartal med fallende inntjening, og fremover venter vi videre bedring i selskapsinntjening i USA. Styrkelsen av dollaren kan dog gi noe motvind til selskapsinntjeningen, samt at den politiske situasjonen er uklar. Vi beholder nøytralvekten i amerikanske aksjer. Rentestrategi Usikkerhet knyttet til det globale vekstbildet dominerte gjennom store deler av 2016, og investorer har søkte seg til alle spektre av rentemarkedet ettersom avkastningen i obligasjoner er mindre avhengig av økonomisk vekst enn aksjer. Dette har bidratt til lavere renter, og solid avkastning i rentemarkedet i 2016. Rentemarkedet var imidlertid den store taperen i kjølvannet av presidentvalget i USA, med negativ avkastning i samtlige segmenter i november, men hentet seg noe inn i desember. Fokuset på Donald Trump sin vekstvennlige politikk forsterket trenden med stigende rentenivå og høyere inflasjonsforventninger i både USA og Europa. Det at rentene og inflasjonsforventningene stiger er positivt for økonomien, da det reflekterer bedringen vi ser i globale vekstbildet, men rammer obligasjonsinvestorer og verdien på deres obligasjoner negativt. Vi tror rentenivået skal videre opp, men ikke i like raskt tempo som vi har sett de siste to månedene. Vi gjør ingen endringer i rentestrategien for januar. Emerging Markets-obligasjoner (EM) har blitt hardest rammet av stigende amerikansk rentenivå, men hentet seg noe inn i desember og årsavkastningen ble solid på rundt 10%. Vi ser likevel fortsatt større potensial her enn i andre rentesegmenter, og vi beholder dermed overvekten i statsobligasjoner i EM. Proteksjonisme og renteheving i USA forblir en risiko, ettersom en sterkere dollar vil gjøre EM-statsgjeld denominert i dollar vanskeligere å betjene. Vekstutsiktene for regionen relativt til utviklede markeder gir imidlertid grunn til optimisme, og bedring i handelsbalansene og inflasjonsbildet gjør regionen mindre sensitive til eksterne sjokk en tidligere. _______________________________________________________________________________________________ Leif-Rune Husebye Rein Sigrid Wilter Slørstad Øystein Nerva Ann-Marie Helgestad Ingvild Borgen Gjerde Sjefstrateg Seniorstrateg Strateg Strateg Strateg Materiellet er å anse som markedsføringsmateriell Asset Allocation Januar 2017 God avkastning i risikable renter i 2016 Kilde: Thomson Reuters/AA Vi beholder en nøytralvekt i trygge selskapsobligasjoner (IG). Rentefølsomheten er høyere i amerikanske IG-obligasjoner, enn i europeiske, men det er også renten og avkastningspotenialet, og vi beholder derfor en favorisering av amerikanske IG-obligasjoner. Til tross for det lave avkastningpotensialet tilbyr norske statsobligasjoner verdifulle diversifiseringsegenskaper i en investeringsportefølje, og vi beholder nøytralvekt også her. 2016 ble et sterkt år for High Yield-obligasjoner (HY), med opp mot 15% avkastning, ettersom kombinasjonen av økt interesse fra avkastningssultne investorer og oppgang i oljeprisen har bidratt svært positivt til avkastningen. Investorers søken etter avkastning og oljeprisen vil trolig fortsette å støtte segmentet, men risikobildet taler samtidig for en viss grad av forsiktighet. Gjeldsgraden er høy, og høyere renter kan bli utfordrende for selskaper som allerede sliter med gjelden. Ettersom marginene har kommet ned betraktelig hittil i år, er HY-obligasjoner mer sensitive til negative sjokk enn for et år siden. Vi beholder nøytralvekten i High Yieldobligasjoner. Sigrid Wilter Slørstad Seniorstrateg, Nordea _______________________________________________________________________________________________ Leif-Rune Husebye Rein Sigrid Wilter Slørstad Øystein Nerva Ann-Marie Helgestad Ingvild Borgen Gjerde Sjefstrateg Seniorstrateg Strateg Strateg Strateg Materiellet er å anse som markedsføringsmateriell
© Copyright 2024