1. No category

EARNINGS RESULTS
อินทัช โฮลดิ้งส์
17 กุมภาพันธ์ 2558
INTUCH TB / INTUCH.BK
Sector: ICT Neutral
กำไรหลักสูงกว่ำคำดเล็กน้อย
คำแนะนำพื้นฐำน: ซื้อ
เป้ำหมำยพื้นฐำน: 109.50 บำท
รำคำ (13/02/58): 83.50 บำท
Price chart
กาไรหลักสูงกว่าคาดเล็กน้อย
INTUCH รำยงำนกำไรสุทธิไตรมำส 4/57 ที่ 3.65 พันล้ำนบำท เพิ่มขึ้น
5% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ถ้ำไม่รวมค่ำใช้จ่ำยพิเศษสุทธิ จำนวน 497
ล้ ำ นบำทในไตรมำส 4/57 กำไรหลั ก อยู่ ที่ 4.15 พั น ล้ ำ นบำท เพิ่ ม ขึ้ น
7% YoY และ 6% QoQ รำยกำรค่ำใช้จ่ำยพิเศษในไตรมำส 4/57 ได้แก่
ขำดทุนอัตรำแลกเปลี่ยน 23 ล้ำนบำท กำรตั้งด้อยค่ำเงินลงทุนในไอทีวี
109 ล้ ำ นบำท ผลขำดทุ น ที่ บั น ทึ ก ครั้ ง เดี ย วจำกกำรยกเลิ ก กิ จ กำรกำร
ดำเนินงำนของแม็ชบ็อกซ์ และค่ำใช้จ่ำยพิเศษครั้งเดียวของ ADVANC
ตำมสัดส่วนที่ INTUCH ถือหุ้น 300 ล้ำนบำทซึ่งได้แก่ ค่ำตัดจำหน่ำย
อุ ป กรณ์ ล้ ำ สมั ย กำรตั้ ง ด้ อ ยค่ ำ สิ น ทรั พ ย์ และค่ ำ ตั ด จ ำหน่ ำ ยสิ น ทรั พ ย์
ภำษี เ งิ น ได้ ร อตั ด บั ญ ชี กำไรสุ ทธิ อ อกมำต่ ำกว่ ำ คำด 5% เนื่ อ งจำก
รำยกำรตัดจำหน่ำยสินทรัพย์ภำษีเงินได้รอตัดบัญชีของ ADVANC
กำไรหลั ก สู ง กว่ ำ คำด 3% เนื่ อ งจำกกำไรหลั กของ ADVANC และ
THCOM ที่สูงกว่ำคำดคิดเป็น 3% และ 12% ตำมลำดับ รำยได้จำกกำร
ขำยเครื่องและรำยได้บริกำรที่ สูงกว่ำคำดรวมถึงภำระภำษีจ่ำยที่ ต่ำกว่ำ
คำดหนุนกำไรหลักของ ADVANC ให้สูงกว่ำประมำณกำรของเรำ ส่วน
รำยได้ที่เพิ่มสูงขึ้นเล็กน้อย และต้นทุนค่ำบริกำรและภำระดอกเบี้ยจ่ำยที่
ต่ำกว่ำคำดหนุนกำไรหลักของ THCOM ให้ออกมำสูงกว่ำคำด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรหลักของ ADVANC ที่เพิ่มขึ้น 6% YoY และกำไรของ THCOM ที่
เพิ่มขึ้น 27% YoY หนุนกำไรหลักของ INTUCH ให้ปรับตัวสูงขึ้น ต้นทุน
ด้ำนกฏระเบียบที่ลดลง 30% YoY และรำยได้บริกำรทีไม่รวมไอซี ที่
เพิ่ ม ขึ้ น 4%
YoY หนุ น ก ำไรหลั ก ของ ADVANC ให้ เ พิ่ ม ขึ้ น YoY
นอกจำกนี้ ร ำยได้ น อนว๊ อ ยซ์ที่ เ ติ บ โตแข็ งแกร่ ง 41% YoY ชดเชย
ผลกระทบจำกรำยได้ว๊อยซ์ที่ยังคงลดลง 15% YoY (ดูผลประกอบกำร
ไตรมำส 4/57 ของ ADVANC ในรำยงำนฉบับที่ 4 ก.พ. 2558)
กำไรหลักของ THCOM ที่เพิ่มขึ้นก้ำวกระโดด YoY เนื่องจำกรำยได้ที่
เพิ่มขึ้นจำกดำวเทียมไทยคม 6 รำยได้บำงส่วนของดำวเทียมไทยคม 7
รำยได้กำรขำยแบนด์วิธ ที่เพิ่มขึ้นเนื่องจำกกำรขำยให้กับลูกค้ำเอ็นบีเอ็น
ประเทศออสเตรเลีย และรำยได้ที่เพิ่มขึ้น ของธุรกิจลำวเทเลคอม (ดูผล
ประกอบกำรไตรมำส 4/57 ของ THCOM ในรำยงำนฉบับวันที่ 13 ก.พ.
2558)
แนวโน้ม
เรำคำดกำไรหลั ก ของ INTUCH ในไตรมำส 1/58 ในเบื้ อ งต้ น อย่ ำ ง
คร่ำวๆ ที่ 4.2 พันล้ำนบำท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 1% QoQ หนุนโดย
กำไรหลักไตรมำส 1/58 ของ THCOM ที่คำดว่ำจะเพิ่ม ขึ้น 30% YoY
เนื่ อ งจำกรำยได้ ที่ เ พิ่ ม ขึ้ น จำกดำวเที ย มไทยคม 7 ลู ก ค้ ำ เอ็ น บี เ อ็ น
ประเทศออสเตรเลีย และธุรกิจลำวเทเลคอม รวมถึง กำไรหลักไตรมำส
1/58 ของ ADVANC ที่คำดว่ำจะเพิ่มขึ้น 4% YoY เนื่องจำกรำยได้
นอนว๊อยซ์ที่ยังเติบโตดีต่อเนื่องและต้นทุนด้ำนกฎระเบียบที่ยังคงลดลง
ต่ อ เนื่ อ ง เป้ ำ หมำยรำยได้ บ ริ ก ำรและกำรขำยส ำหรั บ ในปี 2558 ของ
INTUCH อยู่ที่ 5-7%
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
102
82
62
42
22
2
02/14
Rel. to SET
Rel. Idx
150
100
50
0
04/14
06/14
08/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
10/14
1M
(3.4)
1.8
12/14
02/15
3M
11.2
13.6
12M
(7.2)
16.0
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
USD8.2bn
USD25.8m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
96 Hold
0
4
Bt267.7bn
Bt67.5/Bt84.0
Bt842m
3,206
58.4
47.2
Sell
1
Bt
115.0
110.0
105.0
100.0
95.0
90.0
85.0
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
21000
20000
19000
18000
17000
16000
15000
BLS
Cons.
15E
16E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS grow th (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS grow th (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2014
10,142
14,761
4.60
+1.3%
15,804
4.93
+2.6%
15.8
6.9
4.4
6.0
59.8
2015E
12,165
17,071
5.32
+15.6%
17,504
5.46
+10.8%
15.7
7.4
4.9
5.9
65.5
2016E
14,154
18,487
5.77
+8.3%
18,920
5.90
+8.1%
14.5
6.9
5.3
6.4
67.2
2017E
15,519
19,444
6.06
+5.2%
19,877
6.20
+5.1%
13.8
6.4
5.6
6.7
66.9
CG rating
ประสิทธิ์ สุจิรวรกุล
นักวิเครำะห์กำรลงทุนปัจจัยพื้นฐำนด้ำนหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1342
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรำปรับประมำณกำรกำไรหลักปี 2558 ของ INTUCH เพิ่มขึ้นอีก 2% (เป็น 1.75 หมื่นล้ำนบำท)
เพื่อสะท้อนกำรปรับเพิ่มประมำณกำรกำไรหลักของ ADVANC ขึ้นอีก 2% ดังนั้นรำคำเป้ำหมำยของ
INTUCH ซึ่งประเมินด้วยวิธี NAV ปรับเพิ่มขึ้นอีก 3% (เป็น 109.5 บำท) เพื่อสะท้อนกำรปรับรำคำ
เป้ำหมำยของ ADVANC เพิ่มขึ้นอีก 4% (เป็น 270 บำท)
คาแนะนา
เรำยั งคงค ำแนะน ำ ซื้ อ หุ้ น INTUCH เนื่ องจำกแนวโน้ มกำรเติ บโตของกำไรในปี 2558 ยั งคง
แข็งแกร่ง อัตรำผลตอบแทนจำกเงินปันผลในระดับดีที่ 6% และรำคำหุ้น ณ ปัจจุบันยังคงต่ำกว่ำ
รำคำเป้ำหมำย
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 2
INTUCH : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2013
8,000
(4,778)
3,222
(1,962)
1,259
(268)
307
1,298
(343)
955
(464)
14,915
(838)
14,568
4.54
4.54
15,406
4.80
3,379
2014
10,142
(5,956)
4,185
(2,292)
1,893
(385)
257
1,766
(460)
1,305
(745)
15,244
(1,043)
14,761
4.60
4.60
15,804
4.93
4,654
2015E
12,165
(7,534)
4,631
(2,555)
2,076
(448)
305
1,933
(523)
1,410
(1,026)
17,120
(433)
17,071
5.32
5.32
17,504
5.46
5,231
2016E
14,154
(8,975)
5,179
(2,972)
2,207
(473)
346
2,079
(636)
1,444
(1,167)
18,644
(433)
18,487
5.77
5.77
18,920
5.90
5,669
2017E
15,519
(9,814)
5,705
(2,949)
2,757
(464)
387
2,680
(692)
1,988
(1,299)
19,188
(433)
19,444
6.06
6.06
19,877
6.20
6,310
(10.9)
40.3
42.2
15.7
182.1
192.6
28.7
35.6
0.2
1.4
0.3
4.7
26.8
41.3
45.9
18.7
145.6
155.8
27.0
33.5
0.2
n.m.
0.3
4.9
20.0
38.1
43.0
17.1
140.3
143.9
29.7
37.2
0.2
n.m.
0.3
4.6
16.3
36.6
40.1
15.6
130.6
133.7
25.8
31.8
0.2
n.m.
0.5
4.7
9.6
36.8
40.7
17.8
125.3
128.1
23.3
28.4
0.2
n.m.
0.6
5.9
6,856
2,147
252
3,261
17,655
50,809
2,334
4,490
4,029
1,242
18,398
3,206
10,342
5,880
23,816
8,595
50,809
7,649
1,719
225
9,188
15,418
54,699
1,709
725
9,436
1,119
20,827
3,206
10,342
6,587
24,678
9,194
54,699
7,793
1,833
206
11,075
14,228
57,436
1,858
568
9,062
1,095
21,172
3,206
10,342
7,952
26,044
10,220
57,436
9,572
2,133
246
11,654
23,473
71,608
2,213
568
18,649
1,274
32,698
3,206
10,342
9,431
27,523
11,388
71,608
9,992
2,339
269
11,142
32,706
83,345
2,420
568
26,237
1,397
41,580
3,206
10,342
10,987
29,078
12,686
83,345
CASH FLOW (Btm )
14,568
14,761
17,071
18,487
19,444
Net income
2,119
2,761
3,155
3,462
3,553
Depreciation and amortization
72
(170)
54
16
(22)
Change in w orking capital
215
1,693
2,089 (7,436) (7,849)
FX, non-cash adjustment & others
19,045
22,368
14,529
15,126
Cash flow s from operating activities 16,974
(2,539) (6,465) (4,984) (3,984) (2,984)
Capex (Invest)/Divest
(759)
18 (1,555) (2,201) (2,009)
Others
Cash flow s from investing activities (3,297) (6,447) (6,539) (6,186) (4,993)
917
2,270
(531)
9,588
7,588
Debt financing (repayment)
0
0
0
0
0
Equity financing
(13,831) (14,345) (15,705) (17,008) (17,888)
Dividend payment
(759)
18 (1,555) (2,201) (2,009)
Others
Cash flow s from financing activities (13,142) (12,414) (16,237) (7,420) (10,300)
535
185
(408)
924
(167)
Net change in cash
14,435
12,581
17,384
10,545
12,142
Free cash flow (Btm )
4.5
3.9
5.4
3.3
3.8
FCF per share (Bt)
Key assum ptions
ADVANC's net additions (mn)
ADVANC's cum subs (mn)
ADVANC's blended ARPU (Bt/sub/month)
FY IPSTAR utilization rate (%)
IPSTAR price/transponder (US$m)
Conventional satellite revenue (Btm)
2013
5.17
40.91
240
28%
0.33
3,394
2014
3.39
44.30
217
32%
0.33
4,474
2015E
2.26
46.56
210
45%
0.33
5,244
2016E
1.90
48.45
217
55%
0.33
6,063
2017E
1.66
50.11
221
61%
0.33
6,678
Revenue growth and asset turnover
%
30
Revenue growth (%) (LHS)
x
Asset turnover (x) (RHS)
0.3
20
0.2
10
0.2
0
0.1
(10)
0.1
(20)
0.0
15E 16E 17E
A/C receivable & A/C payable days
days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
200
150
100
50
0
15E
16E
17E
16E
17E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
50
40
30
20
10
0
(10)
15E
Capital expenditure
Bt,bn
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
%
100
80
60
40
20
0
15E 16E 17E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
5
4
3
2
1
0
15E
16E
17E
Dividend payout
Bt/Shr
6
5
4
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
5.50
3.78
4.25 4.39
4.90
5.30 5.58
%
120
100
80
3
60
2
40
1
20
0
0
15E 16E 17E
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 3
INTUCH : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
4Q13
1,175
(342)
833
(531)
302
(66)
130
366
(65)
301
(119)
3,699
(402)
3,479
1.08
1.08
3,881
1.21
828
1Q14
2,486
(1,597)
889
(571)
319
(88)
63
294
(98)
196
(185)
3,965
(149)
3,827
1.19
1.19
3,976
1.24
943
2Q14
2,594
(1,480)
1,114
(550)
564
(97)
55
522
(114)
407
(243)
3,591
(251)
3,504
1.09
1.09
3,755
1.17
1,252
3Q14
2,794
(1,697)
1,097
(586)
511
(99)
85
497
(139)
358
(116)
3,686
(146)
3,782
1.18
1.18
3,928
1.23
1,208
4Q14
2,267
(1,182)
1,085
(586)
500
(102)
55
452
(109)
344
(201)
4,002
(497)
3,648
1.14
1.14
4,145
1.29
1,198
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
3.0
%
100
80
60
40
20
0
(20)
(40)
(60)
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
%
12
100
10
78
8
53
6
120
100
80
60
40
20
0
100
85
50
4
25
2
0
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2Q13
70.9
70.4
25.7
296.0
330.2
10.1
58.4
27.4
0.0
0.3
4.6
35.8
37.9
12.8
153.9
159.9
9.1
73.9
28.3
0.0
0.3
3.6
42.9
48.3
21.7
135.1
144.8
10.3
57.7
26.6
0.0
0.3
5.8
39.3
43.2
18.3
135.3
140.6
9.3
72.1
30.8
0.0
0.3
5.2
47.9
52.8
22.0
160.9
182.9
10.6
59.1
26.7
0.0
0.3
4.9
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
6,856
2,147
252
3,261
38,142
50,810
2,334
4,490
4,029
1,242
18,398
3,206
10,342
5,880
23,816
8,595
50,810
7,577
1,718
233
3,179
34,218
54,077
1,568
4,519
3,656
831
24,899
3,206
10,342
2,793
20,717
8,461
54,077
8,382
1,866
244
5,171
36,859
52,674
1,740
5,934
3,657
875
19,642
3,206
10,342
6,297
24,285
8,747
52,674
8,751
1,825
249
5,567
32,514
49,056
1,676
6,312
3,370
1,226
19,132
3,206
10,342
2,938
20,982
8,941
49,056
7,649
1,719
225
9,188
35,535
54,699
1,709
1,367
9,436
1,119
20,827
3,206
10,342
6,587
24,678
9,194
54,699
Key statistics
Net profit from INTUCH & others (Btm)
Net profit from ADVANC (Btm)
Net profit from THCOM (Btm)
Net profit from media & ads (Btm)
4Q13
(115)
3,544
117
(68)
1Q14
(87)
3,823
164
(73)
2Q14
(67)
3,422
203
(56)
3Q14
(78)
3,627
296
(63)
4Q14
(105)
3,666
178
(89)
4Q13
2Q14
4Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
%
100
120
100
76
100
75
80
53
50
60
26
40
20
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
30
25
20
15
10
5
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Company profile
Shin Corporation Plc (INTUCH) is a holding company. Its main assets are a 40.45% stake in Advanced Info Service Plc (ADVANC) and a
. % stake in Thaicom Plc (THCOM). ADVANC is Thailand’s biggest and most profitable mobile telecoms firm. THCOM is Thailand’s only
satellite operator and also holds controlling stakes in Internet (CSL) and mobile and fixed-line telecoms (51% stake in Shenington).
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 4
Figure 1 :
4Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
Income Statement
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
4Q14
4Q13 YoY %
2,267
(1,182)
1,198
(586)
500
(102)
55
4,002
(497)
452
(109)
(201)
3,648
1.14
4,145
1,175
(342)
828
(531)
302
(66)
130
3,699
(402)
366
(65)
(119)
3,479
1.08
3,881
47.9
52.8
22.0
25.8
n.m.
160.9
0.0
0.3
4.9
70.9
70.4
25.7
45.2
17.8
296.0
0.0
0.3
4.6
7,649
54,699
1,367
9,436
20,827
6,587
24,678
9,194
10.6
6,856
50,810
4,490
4,029
18,398
5,880
23,816
8,595
10.1
93
246
45
10
65
54
(58)
8
24
24
67
68
5
5
7
3Q14
QoQ
%
2014
2,794
(1,697)
1,208
(586)
511
(99)
85
3,686
(146)
497
(139)
(116)
3,782
1.18
3,928
(19)
(30)
(1)
(0)
(2)
3
(35)
9
239
(9)
(22)
72
(4)
(4)
6
10,142
(5,956)
4,600
(2,292)
1,893
(385)
257
15,244
(1,043)
1,766
(460)
(745)
14,761
4.60
15,804
8,000
(4,778)
3,379
(1,962)
1,259
(268)
307
15,046
(969)
1,298
(343)
(464)
14,568
4.54
15,537
41.3
45.4
18.7
22.6
n.m.
145.6
0.0
0.3
4.9
40.3
42.2
15.7
24.5
26.4
182.1
0.0
0.3
4.7
39.3
43.2
18.3
21.0
n.m.
135.3
0.0
0.3
5.2
12
8
(70)
134
13
12
4
7
5
8,751
49,056
6,312
3,370
19,132
2,938
20,982
8,941
9.3
2013 YoY %
27
25
36
17
50
44
(16)
1
8
36
34
60
1
1
2

Revenue was 17% below
our model

Equity income was 3%
above our estimate—
ADVANC’s core profit was
3% above our model

Net profit was 5% below
our projection, due to
ADVANC’s one-off
expenses

Core earnings were 3%
above our model
(13)
12
(78)
180
9
124
18
3
13
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Figure 2: Net profit breakdown
Shin Corporation and others
ADVANC
THCOM
Media and advertising
Total
4Q14
4Q13
(105)
(115)
% YoY
9.0
3Q14
% QoQ
FY14
FY13
% YoY
(78)
(34.6)
(337)
(320)
(5.3)
3,666
3,544
3.4
3,627
178
117
51.9
296
(39.9)
(68)
(31.5)
(63)
41.3
(89)
3,650
3,478
4.9
3,782
1.1
(3.5)
14,538
14,644
841
463
81.6
(220)
27.7
(281)
14,761
14,567
(0.7)
1.3
Source: Company data
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 5
Figure 3: Net Asset Value (NAV) estimate
Net Asset Value
1) ADVANC
2) THCOM
Types of
fair value
Fair value
per share
Market price
Market price
(Bt/share)
248.00
38.50
Unconsolidated net cash (debt) of INTUCH at YE15
Total current INTUCH's break-up value
Break-up value by using DCF values
Net Asset Value
Types of
fair value
1) ADVANC
2) THCOM
DCF
DCF
Fair value
per share
(Bt/share)
270.00
54.00
Equity values % of INTUCH's
Equity values of Equity values
of all holdings
holdings
INTUCH's holdings per INTUCH
(Btmn)
737,304
42,194
(%)
40.45%
41.14%
(Btmn)
298,239
17,358
(Bt/share)
93.03
5.41
2,000
0.62
99.06
Equity values % of INTUCH's
Equity values of Equity values
of all holdings
holdings
INTUCH's holdings per INTUCH
(Btmn)
(%)
(Btmn)
(Bt/share)
802,710
40.45%
324,696
101.28
59,181
41.14%
24,347
7.59
Unconsolidated net cash (debt) of INTUCH at YE15
Total current INTUCH's break-up value
2,000
0.62
109.50
Source: Bualuang Research estimate
Figure 4: ADVANC’s 4Q14 results
4Q14
Sales
4Q13
% YoY
3Q14
% QoQ
FY14
FY13
% YoY
8,454
5,947
42.1
4,208
100.9
23,332
18,995
22.8
Service revenue (incl. IC)
31,991
30,855
3.7
31,147
2.7
125,397
127,818
(1.9)
Service revenue (excl. IC)
30,038
29,010
3.5
29,382
2.2
117,990
116,558
1.2
Total sales & services
40,445
36,803
9.9
35,355
14.4
148,729
146,813
1.3
Cost of sales
(8,299)
(5,625)
47.5
(4,291)
93.4
(23,148)
(17,760)
30.3
Cost of services (incl. IC)
(14,517)
(14,903)
(2.6)
(14,987)
(3.1)
(59,800)
(67,411)
(11.3)
Cost of services (excl. IC)
(12,779)
(13,210)
(3.3)
(13,385)
(4.5)
(53,033)
(56,810)
(6.6)
Total costs of sales & services
(22,816)
(20,528)
11.1
(19,278)
18.4
(82,948)
(85,171)
(2.6)
Gross profit
17,629
16,275
8.3
16,077
9.7
65,781
61,642
6.7
SG&A
(5,040)
(4,195)
20.1
(4,492)
12.2
(18,226)
(14,524)
25.5
EBIT
12,589
12,080
4.2
11,585
8.7
47,555
47,118
0.9
(458)
(228)
100.5
(471)
(2.7)
(1,527)
(1,002)
52.3
185
159
16.5
221
(16.2)
EBT
12,316
12,011
2.5
11,335
8.7
Corporate tax
(2,436)
(2,707)
(10.0)
(2,311)
5.4
After-tax profit
9,880
9,304
6.2
9,024
11
16
(33.1)
(504)
52.3
Interest expense
Other income/expense
Minority interest
Extra items
Net profit
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
(768)
700
871
(19.6)
46,728
46,987
(0.6)
(9,416)
(10,008)
(5.9)
9.5
37,312
36,979
7
62.0
30
44
(32.0)
(74)
944.3
(749)
74.2
(1,305)
0.9
9,122
8,816
3.5
8,955
1.9
36,033
36,274
(0.7)
3.07
2.97
3.5
3.01
1.9
12.12
12.20
(0.7)
3.07
2.97
3.5
3.01
1.9
12.12
12.20
(0.7)
9,889
9,320
6.1
9,029
9.5
37,338
37,023
0.9
3.33
3.13
6.1
3.04
9.5
12.56
12.45
0.9
17,710
16,291
8.7
16,477
7.5
66,476
63,659
4.4
4Q14
4Q13
3Q14
FY14
FY13
Gross margin (%)
43.6
44.2
45.5
44.2
42.0
EBITDA margin (%)
43.8
44.3
46.6
44.7
43.4
Operating margin (%)
31.1
32.8
32.8
32.0
32.1
Net margin (%)
22.6
24.0
25.3
24.2
24.7
Core profit margin (%)
24.5
25.3
25.5
25.1
25.2
Source: Company data
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 6
Figure 5: THCOM’s 4Q14 results
4Q14
Services & Sales
Costs of Services & Sales
Gross Profit
SG&A
EBIT
Interest Expense
2,267
(1,491)
(1,370)
% YoY
3Q14
% QoQ
FY14
FY13
% YoY
13.9
2,598
(0.6)
10,004
7,937
26.0
8.9
(1,513)
(1.5)
(5,852)
(4,731)
23.7
897
21.6
1,085
0.6
4,152
3,206
29.5
(505)
(453)
11.4
(475)
6.3
(1,857)
(1,645)
12.9
2,296
1,561
47.0
1,091
587
444
32.0
610
(3.8)
(102)
(66)
54.0
(97)
5.3
(381)
(266)
43.2
25
(0)
n.m.
58
(56.4)
140
91
53.7
2,055
1,387
48.2
Other Income (Exp.)
Pre-tax Profit (Loss)
4Q13
2,583
510
377
35.0
571
(10.7)
(102)
(66)
54.4
(138)
(25.9)
Pre-exceptional Profit
408
311
30.9
433
(5.8)
FX Gain (Loss)
(23)
(170)
(86.6)
42
n.m.
59
(270)
n.m.
Other extraordinary items
-
104
n.m.
(231)
n.m.
(231)
155
n.m.
40
(0.1)
36
11.8
168
195
(13.5)
-
-
52.4
1,601
1,128
42.0
Corporate Tax
Gn (Ls) from affiliates
40
Minority Interest
-
-
-
Net Profit (Loss)
425
286
48.4
279
(450)
1,605
(339)
1,048
32.8
53.2
Core Profit (Loss)
448
352
27.3
469
(4.5)
1,773
1,242
42.7
Reported EPS (Bt)
0.39
0.26
48.4
0.25
52.4
1.46
1.03
42.0
1,281
964
32.9
1,293
(0.9)
4,972
3,652
36.2
Gross margin (%)
42.3
39.6
41.8
41.5
40.4
EBITDA margin (%)
49.6
42.5
49.8
49.7
46.0
Operating margin (%)
22.7
19.6
23.5
22.9
19.7
Net margin (%)
16.5
12.6
10.7
16.0
14.2
Core profit margin (%)
17.3
15.5
18.0
17.7
15.7
EBITDA
Source: Company data
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 7
Sector Comparisons
Bloomberg
Advanced Info Service
Total Access Communication
Shin Corporation
Samart Corporation
Samart Telcoms
Samart I-Mobile
Thaicom
True Corporation
Simple average
PER (x)
Price Market Cap
Code
(local curr.)
ADVANC TB
DTAC TB
INTUCH TB
SAMART TB
SAMTEL TB
SIM TB
THCOM TB
TRUE TB
THB248.00
THB93.50
THB83.50
THB38.50
THB27.50
THB3.28
THB38.50
THB14.00
22,619
18.0
6,792
19.7
8,214
15.7
1,189
20.0
521
19.0
443
18.0
1,294
20.3
10,569 1387.2
189.7
PER band versus SD (next 12 months)
x
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
YE01
16.4
18.7
14.5
17.8
17.3
16.7
18.2
325.9
55.7
2015E
14.0
4.5
15.6
19.8
27.9
12.0
29.8
-79.0
5.6
PBV (x)
ROE (%)
2016E 2015E 2016E
9.2
5.7
8.2
12.3
9.6
7.9
11.5
325.7
48.8
15.7
8.1
7.4
3.4
4.4
3.8
2.3
n.m.
6.4
15.7
8.6
6.9
3.0
3.9
3.4
2.1
n.m.
6.2
Div Yield (%)
2015E 2016E 2015E 2016E
87.8
37.4
65.5
25.0
24.2
22.4
11.8
0.4
34
95.7
44.5
67.1
25.1
23.7
21.9
12.2
1.5
36.5
5.6
6.1
5.9
2.7
2.8
3.3
2.2
0.0
3.6
6.1
6.4
6.3
3.1
3.1
3.6
2.4
0.0
3.9
PBV band versus SD (next 12 months)
x
12.0
+5.0 SD = 87.47x
+3.0 SD = 9.88x
10.0
+4.0 SD = 73.29x
+3.0 SD = 59.12x
8.0
+2.0 SD = 7.69x
+2.0 SD = 44.94x
6.0
+1.0 SD = 5.49x
4.0
LT-average = 3.30x
2.0
-1.0 SD = 1.10x
+1.0 SD = 30.76x
LT-average = 16.59x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
0.0
YE01
YE15
PER band and share price
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
YE01
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2015E 2016E
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
PBV band and share price
250
20x
200
17x
14x
11x
150
12.0x
10.0x
100
8.0x
6.0x
4.0x
8x
5x
50
2.0x
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
0
YE01
YE03
YE05
YE07
YE09
YE11
YE13
YE15
Foreign holding
%
INTUCH
ICT
80
65.3
60
40
20
0
9/14
10/14
11/14
12/14
1/15
2/15
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 8
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
PLANB, JASIF
PLANB, JASIF
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
อินทัช โฮลดิ้งส์ - 9