1. No category

EARNINGS RESULTS
พีทีที โกลบอล เคมิคอล
7 พฤศจิกายน 2014
PTTGC TB / PTTGC.BK
ผลกำไรไตรมำส 3/57 ตำมคำด; อ่อนตัวลงในไตร
มำสหน้ำ
Sector: Chemical Overweight
คำแนะนำพื้นฐำน: ซื้อ
เป้ำหมำยพื้นฐำน: 85.00 บำท
รำคำ (06/11/57): 59.75 บำท
Price chart
ตรงตามคาด
PTTGC รำยงำนกำไรสุ ทธิไตรมำส 3/57 ที่ 7,591 ล้ำ นบำท ลดลง
21% YoY แต่เพิ่มขึ้น 25% QoQ หำกไม่รวมกำไรจำกธุรกรรมป้องกัน
ควำมเสี่ ยงด้ ำนรำคำน้ ำมั น 425 ล้ ำ นบำท, กำไรจำกอั ต รำแลกเปลี่ ย น
271 ล้ำนบำท และขำดทุนจำกสต๊อกน้ำมัน 2,841 ล้ำนบำท กำไรหลัก
ไตรมำส 3/57 จะอยู่ที่ 9,201 ล้ำนบำท เพิ่มขึ้น 39% YoY และ 47%
QoQ ตรงตำมคำดกำรณ์ของเรำและตลำด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำรบั น ทึ ก ขำดทุ น จำกสต๊ อ กน้ ำมั น (เที ย บกั บ กำไรจำกสต๊ อ กน้ ำมั น ใน
ไตรมำส 3/56) ส่งผลให้กำไรสุทธิลดลง YoY ส่วนประเด็นหลักที่ทำให้
กำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งมีดังนี้: 1) ปริมำณขำยโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น , 2)
ส่วนต่ำงรำคำโอเลฟินส์สูงขึ้น , 3) ส่วนต่ำงรำคำอะโรเมติกส์สูงขึ้น และ
4) ต้นทุนวัตถุดิบก๊ำซโดยรวมลดลง (รูปภำพ 2) และเนื่องด้วยอุปทำนอี
เทนจำกโรงแยกก๊ำซธรรมชำติหน่วยที่ 5 ของ PTT ก็ดีตลอดทั้งไตรมำส
ส่ ง ผลให้ อัต รำส่ ว นก ำไรก่ อ นดอกเบี้ ย จ่ ำ ย ภำษี แ ละค่ ำ เสื่ อ มรำคำของ
ธุรกิจโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น เป็น 28% ในไตรมำส 3/57 จำก 25% ในไตร
มำส 2/57 และ 26% ในไตรมำส 3/56 จำกปัจจัยดังกล่ำว กำไรจำก
ธุรกิจโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์จึงกลบผลกระทบกำไรจำกธุรกิจโรงกลั่น
ที่ลดลงได้
แนวโน้ม
เรำคำดว่ำกำไรหลักไตรมำส 4/57 จะเติบโต YoY หนุนจำกปริมำณขำย
โอเลฟินส์ และส่ วนต่ ำงรำคำโอเลฟิ นส์ที่เพิ่มมำกขึ้ น อัต รำกำรใช้ กำลั ง
กำรผลิตของโรงงำนโอเลฟินส์และโพลีเมอร์คำดจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ
QoQ จำกแผนกำรปิดซ่อมบำรุงโรงงำนที่ลดลงและอุปทำนอีเทนจำกโรง
แยกก๊ำ ซธรรมชำติ ห น่ว ยที่ 5 ของ PTT ที่ เ พิ่ม ขึ้ น อย่ ำ งไรก็ต ำม กำไร
หลั ก ของ PTTGC
ในไตรมำส 4/57 มี แ นวโน้ ม ที่ จ ะลดลง QoQ
เนื่องจำกปริมำณขำยอะโรเมติกส์อำจปรับตัวลดลงเนื่องจำกกำรปิดซ่อม
บำรุงโรงงำนอะโรเมติกส์หน่วยที่ 1 เป็นระยะเวลำ 42 วัน รวมถึงส่วนต่ำง
รำคำอะโรเมติก ส์ที่ลดลง นอกจำกนี้ มีแนวโน้ม สูงที่จ ะเกิด กำรขำดทุ น
ต๊อกน้ำมันในไตรมำส 4/57 จะส่งผลให้กำไรสุทธิหดตัวอีกด้วย
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรำปรับลดประมำณกำรกำไรสุทธิปี 2557 ลง 9% เป็น 25,557 ล้ำนบำท
เพื่อสะท้อ นกำรขำดทุน จำกสต๊อกน้ำมั น ที่บั นทึก ในไตรมำส 3/57 และ
ขำดทุนจำกสต็อกน้ำมันที่มีแนวโน้มจะเกิดขึ้นอีกไตรมำส 4/57 (ผลจำก
รำคำน้ำมันดิบที่ลดลง)
Price
Rel. to SET
Bt
Rel. Idx
102.5
150
82.5
100
62.5
42.5
50
22.5
2.5
0
11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
0.6
3.0
3M
(13.6)
(9.8)
12M
(32.1)
(21.9)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
78
22
0
Buy
Hold
Sell
Bt269.4bn
Bt56.8/Bt80.8
Bt768m
4,509
51.1
37.0
USD8.2bn
USD23.4m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
90.0
85.0
80.0
75.0
70.0
65.0
1
Btm
40000
BLS
Cons.
30000
20000
10000
BLS
Cons.
BLS Cons.
0
14E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
552,881 573,975 588,147 607,289
Net profit (Btm)
33,277 25,557 34,618 38,182
EPS (Bt)
7.38
5.66
7.67
8.46
EPS grow th (%)
-2.1% -23.3% +35.5% +10.3%
Core profit (Btm)
30,188 31,196 35,756 38,182
Core EPS (Bt)
6.70
6.91
7.92
8.46
Core EPS grow th (%)
-1.5%
+3.2% +14.6%
+6.8%
PER (x)
9.9
10.6
7.8
7.1
PBV (x)
1.3
1.0
1.0
0.9
Dividend (Bt)
3.4
2.6
3.5
3.8
Dividend yield (%)
4.6
4.3
5.8
6.4
ROE (%)
14.4
10.4
13.2
13.5
CG rating
สุพพตำ ศรีสุข
นักวิเครำะห์กำรลงทุนปัจจัยพื้นฐำนด้ำนหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1343
See disclaimer at the end of report
15E
คาแนะนา
ในมุมมองของเรำ ควำมกังวลต่อ กำรขำดทุนจำกสต็อกน้ำมันอำจกดดันรำคำหุ้นในระยะสั้น แต่
แนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งจำกธุรกิจโอเลฟินส์ (หนุนจำกส่วนต่ำงรำคำที่เพิ่มขึ้น) คำดจะช่วยลด
ผลกระทบเชิงลบจำกรำคำน้ำมัน ดิบที่ลดลงได้ (สวนทำงกับบริษัท กลุ่มโรงกลั่น -ปิโตรเคมีอื่นๆ
ซึ่ ง กำรด ำเนิ น งำนเน้ น หนั ก ไปทำงด้ ำ นธุ ร กิ จ โรงกลั่ น ซึ่ ง จะได้ รั บ ผลกระทบจำกรำคำน้ ำมั น ที่
ปรับตัวลดลงมำกกว่ำในกรณีของ PTTGC)
เรำปรับเปลี่ย นระยะเวลำกำรลงทุนเป็น สิ้นปี 2558 และปรับรำคำเป้ำหมำยใหม่ คำนวณจำกวิ ธี
DCF เป็น 85 บำท โดยรำคำหุ้น ณ ขณะนี้มีกำรซื้อขำยด้วย PER ปี 2558 ที่ค่อนข้ำงต่ำที่ 7.8
เท่ำ ต่ ำกว่ ำค่ ำเฉลี่ย ระยะยำวของหุ้ นที่ 10.6 เท่ ำและค่ำเฉลี่ ยภู มิภำคที่ 14.6 เท่ำ นอกจำกนี้
มูลค่ำทำงบัญชีต่อหุ้น ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.0 เท่ำก็ยังต่ำกว่ำค่ำเฉลี่ยระยะยำวของหุ้นที่ 1.2 เท่ำ
และค่ำเฉลี่ยภูมิภำคเอเชียที่ 1.3 เท่ำอีกด้วย
พีทีที โกลบอล เคมิคอล - 2
PTTGC : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2012
2013
2014E
2015E
2016E
565,617 552,881 573,975 588,147 607,289
(517,331) (505,328) (528,887) (530,098) (545,720)
48,286
47,553
45,089
59,049
62,569
(12,005) (12,885) (12,988) (10,556) (10,900)
36,282
34,668
32,100
48,493
51,669
(6,320)
(6,084)
(5,514)
(3,518)
(3,219)
3,348
3,898
3,797
3,275
3,537
33,310
32,482
30,383
48,250
51,988
(1,416)
(1,976)
(1,932)
(9,466) (10,440)
31,894
30,506
28,451
38,784
41,547
(448)
436
1,725
(3,340)
(3,684)
(44)
(78)
1,020
312
318
2,599
2,413
(5,640)
(1,138)
0
34,001
33,277
25,557
34,618
38,182
7.54
7.38
5.66
7.67
8.46
7.53
7.37
5.66
7.67
8.46
30,654
30,188
31,196
35,756
38,182
6.80
6.70
6.91
7.92
8.46
53,096
51,405
49,301
65,299
68,784
13.1
8.5
9.4
6.4
6.0
5.4
0.0
9.7
1.4
2.3
0.6
5.7
(2.3)
8.6
9.3
6.3
6.0
5.5
0.0
9.0
1.3
1.9
0.5
5.7
3.8
7.9
8.6
5.6
4.5
5.4
0.0
6.9
1.3
2.0
0.4
5.8
2.5
10.0
11.1
8.2
5.9
6.1
7.8
9.4
1.3
2.2
0.3
13.8
3.3
10.3
11.3
8.5
6.3
6.3
8.6
10.3
1.4
2.8
0.2
16.1
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
31,269
52,741
41,047
240,497
34,673
436,062
38,485
16,392
120,009
8,363
198,017
45,088
49,064
127,927
222,433
15,612
436,062
18,582
58,388
50,240
230,934
41,261
432,710
45,655
24,421
93,619
10,511
187,353
45,088
48,724
143,278
238,503
6,855
432,710
67,078
60,616
52,582
229,077
28,378
445,609
47,783
32,141
82,457
11,037
187,222
45,129
49,312
157,334
253,258
5,130
445,609
67,627
62,112
52,702
221,929
28,563
441,207
47,893
23,154
62,619
11,589
159,748
45,129
49,928
176,374
272,988
8,470
441,207
80,471
64,134
54,256
213,144
28,802
449,493
49,304
10,424
55,511
12,168
142,625
45,129
50,576
197,374
294,714
12,154
449,493
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
34,001
16,815
(3,034)
7,099
54,881
(8,798)
(32,891)
(41,689)
9,086
4,875
(15,283)
(32,891)
(1,321)
11,871
33,277
16,737
(13,240)
9,431
46,205
(17,082)
(5,189)
(22,272)
(14,430)
(3,822)
(15,283)
(5,189)
(33,534)
(9,600)
25,557
17,201
(2,441)
8,341
48,657
1,857
12,883
14,740
(3,442)
41
(11,501)
12,883
(14,902)
48,496
34,618
16,806
(1,508)
(11,927)
37,990
7,148
(185)
6,963
(28,825)
0
(15,578)
(185)
(44,403)
550
38,182
17,114
(2,163)
(11,815)
41,318
8,785
(240)
8,545
(19,838)
0
(17,182)
(240)
(37,020)
12,844
46,083
10.2
29,123
6.5
50,514
11.2
45,138
10.0
50,103
11.1
2012
2013
2014E
2015E
2016E
71
748
1,447
350
1,141
61
756
1,449
372
1,196
69
963
1,631
361
1,098
69
963
1,606
361
1,162
70
963
1,631
361
1,264
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
Key assum ptions
Sale volume
Refined oil products (m bbl)
Olefins (kt)
Polyolefins (kt)
MEG (kt)
PX (kt)
Revenue growth and asset turnover
x
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
15
1.50
10
5
1.25
0
(5)
1.00
14E
15E
16E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
days
40
35
30
25
20
14E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
12
10
8
6
4
2
0
14E
15E
16E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
%
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
(2.0)
(4.0)
(6.0)
16.0
12.0
8.0
4.0
0.0
(4.0)
(8.0)
(12.0)
14E
15E
16E
Debt serviceability
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
x
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
%
5.0
4.0
3.0
3.40
3.47
3.40
3.82
2.56
2.0
1.0
0.0
14E
15E
46
46
46
46
45
45
45
45
45
44
16E
พีทีที โกลบอล เคมิคอล - 3
PTTGC : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Key operating data
Refinery intake (kbd)
Aromatics products (PX+BZ) (kt)
Total olefins products (kt)
Market GRM ($/bbl)
PX-Condensate spread ($/t)
HDPE-Naphtha spread ($/t)
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
142,311 155,613 147,366 153,282 146,676
(131,139) (145,052) (136,565) (144,020) (132,802)
11,173
10,561
10,801
9,262
13,874
(2,994)
(3,823)
(3,283)
(3,333)
(3,586)
8,179
6,738
7,518
5,929
10,288
(1,542)
(1,512)
(1,432)
(1,303)
(1,364)
716
786
610
574
526
7,352
6,012
6,696
5,200
9,449
(708)
(557)
(372)
(599)
(521)
6,644
5,455
6,323
4,601
8,928
15
194
170
1,360
33
(54)
16
241
290
240
3,005
1,756
(439)
(166)
(1,610)
9,610
7,421
6,296
6,085
7,591
2.13
1.65
1.40
1.35
1.68
2.13
1.65
1.40
1.35
1.68
6,605
5,665
6,734
6,251
9,201
1.46
1.26
1.49
1.39
2.04
12,344
11,136
11,740
10,368
14,605
Revenue trend
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
Bt,bn
%
180
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
150
120
90
60
30
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
%
600
120
100
500
72
400
300
80
52
46
200
100
78
26
60
26
40
100
7.9
8.7
5.7
6.8
4.6
52.6
16.8
9.4
1.9
0.5
5.3
6.8
7.2
4.3
4.8
3.6
54.4
12.7
7.0
1.9
0.5
4.5
7.3
8.0
5.1
4.3
4.6
55.6
10.4
5.8
2.0
0.5
5.3
6.0
6.8
3.9
4.0
4.1
54.8
10.0
5.7
1.9
0.4
4.6
9.5
10.0
7.0
5.2
6.3
54.9
12.5
7.2
2.0
0.5
7.5
12,821
44,730
47,366
225,576
39,389
412,194
34,375
31,496
88,475
4,599
175,206
45,088
36,978
135,867
230,242
6,747
412,194
18,582
58,388
50,240
230,934
41,261
432,710
45,655
24,421
93,619
6,295
187,353
45,088
36,978
143,278
238,503
6,855
432,710
14,642
46,473
56,642
231,459
41,144
432,363
41,557
25,131
91,473
6,328
181,588
45,088
36,978
149,290
244,329
6,446
432,363
8,994
52,753
53,963
230,394
41,680
417,802
44,100
19,753
83,689
7,216
170,754
45,088
36,978
147,397
242,473
4,575
417,802
10,667
47,276
56,932
229,306
42,874
425,919
40,766
22,028
92,063
7,282
178,308
45,088
36,978
150,607
245,131
2,480
425,919
3Q13
197.8
533.0
576.0
3.5
510.0
569.0
4Q13
218.5
545.0
650.0
3.4
503.0
590.0
1Q14
198.9
505.0
577.0
4.5
386.0
619.0
2Q14
208.0
518.0
678.0
4.4
332.0
618.0
3Q14
209.2
483.0
652.0
3.8
478.3
691.0
20
0
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Bt,m
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
%
120
100
100
78
78
80
49
48
36
60
25
40
20
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
12
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
PTTGC is the flagship of PTT’s petrochemicals business. The firm is a fully-integrated petrochemicals manufacturer which produces and sells a range of olefins,
aromatics and related downstream petrochemicals products. It has a combined annual production capacity of 8.2m tonnes, making it Thailand’s largest (and a
world scale) petrochemical producer.
พีทีที โกลบอล เคมิคอล - 4
Figure 1 :
3Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
Income Statement
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
3Q14
3Q13 YoY %
146,676
142,311
(132,802) (131,139)
14,605
12,344
(3,586)
(2,994)
10,288
8,179
(1,364)
(1,542)
526
716
240
(54)
(1,610)
3,005
9,449
7,352
(521)
(708)
33
15
7,591
9,610
1.68
2.13
9,201
6,605
9.5
10.0
7.0
2.4
5.5
5.2
2.0
0.5
7.5
7.9
8.7
5.7
2.1
9.6
6.8
1.9
0.5
5.3
10,667
425,919
22,028
92,063
178,308
150,607
245,131
2,480
54.9
12,821
412,194
31,496
88,475
175,206
135,867
230,242
6,747
52.6
3
1
18
20
26
(12)
(27)
nm
(154)
29
(26)
121
(21)
(21)
39
2Q14 QoQ %
153,282
(144,020)
10,368
(3,333)
5,929
(1,303)
574
290
(166)
5,200
(599)
1,360
6,085
1.35
6,251
(4)
(8)
41
8
74
5
(8)
(17)
nm
82
(13)
(98)
25
25
47
9M14
447,324
397,268
(413,387) (360,276)
36,714
40,269
(10,202)
(9,062)
23,735
27,930
(4,099)
(4,572)
1,709
2,436
770
(93)
(5,640)
2,413
30,383
32,482
(1,493)
(1,419)
1,563
243
19,971
33,277
4.43
7.38
22,186
30,188
6.0
6.8
3.9
2.2
11.5
4.0
1.9
0.4
4.6
(17)
3
(30)
4
2
11
6
(63)
4
8,994
417,802
19,753
83,689
170,754
147,397
242,473
4,575
54.8
9M13 YoY %
7.6
8.2
5.3
2.3
4.9
4.5
2.0
0.5
5.8
9M14
vs.
FY14E
13
15
(9)
13
(15)
(10)
(30)
nm
(334)
(6)
5
544
(40)
(40)
(27)
78
78
74
79
74
74
45
75
100
100
77
91
78
78
71
9.3
10.1
7.0
2.3
4.4
8.4
1.9
0.5
6.1
 YoY revenue growth was driven
by higher olefins prices and
greater sales volume
 The QoQ revenue dive was due
to weaker refined product prices
& lower aromatics sales volume
 Market GRM increased YoY but
declined QoQ
 The market product-to-feed
margins of aromatics products
increased both YoY and QoQ
 Olefins spreads increased both
YoY and QoQ
 Gains on FX, oil hedging
contracts and derivatives
 A loss on inventory
19
2
12
10
4
2
1
(46)
0
 Net profit was in line with our
number and the consensus
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
Figure 2 : 3Q14 operational data and spread movements
3Q14
3Q13
yoy %
2Q14
chg
qoq %
chg
Utilization rates (%)
Refinery
102
98
4bps
103
(1bps)
Aromatics
83
91
(8bps)
89
(6bps)
Olefins
94
75
19bps
91
(3bps)
104
104
-
106
(2bps)
Market GRM (US$/bbl)
3.8
3.5
10.1
4.5
(14.9)
Accounting GRM (US$/bbl)
1.6
8.7
(81.4)
5.8
(72.2)
PX-Condensate spread (US$/t)
478
510
(6.3)
332
44.0
Benzene-Condensate spread (US$/t)
429
328
30.8
369
16.3
HDPE-Naphtha spread (US$/t)
691
569
21.4
618
11.8
LLDPE-Naphtha spread (US$/t)
688
570
20.7
627
9.7
LDPE-Naphtha spread (US$/t)
688
649
6.0
654
5.2
MEG spread (US$/t)
212
310
(31.7)
181
17.0
Polymers
Spreads
Sources: Company, Bualuang Research
พีทีที โกลบอล เคมิคอล - 5
Regional Comparisons
B lo o m be rg
C o de
P ric e M a rk e t C a p
P E R (x)
E P S G ro wt h ( %)
( lo c a l c urr.)
( US $
e quiv a le nt )
2 0 14 E
2 0 15 E
P B V (x)
R O E (%)
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
D iv Y ie ld ( %)
2 0 14 E
2 0 15 E
2 0 14 E
2 0 15 E
Lo tte Chemical
011170 KS
KRW146,500
4,606
17.3
11.2
-0.9
54.7
0.7
0.7
6.7
4.6
0.7
0.8
LG Chem
051910 KS
KRW184,500
11,215
12.1
9.3
-11.8
30.6
1.0
0.9
10.8
8.8
2.2
2.3
P etro nas Chemicals Gro up
P CHEM M K
M YR6.1
14,607
15.2
13.8
2.6
9.7
1.9
1.8
14.6
13.9
3.4
3.7
Fo rmo sa P etro chemical
6505 TT
TWD68.2
21,235
23.9
22.8
3.3
2.8
2.6
2.5
12.1
11.7
3.6
3.9
Fo rmo sa P lastics
1301TT
TWD70.0
14,565
18.4
17.3
18.1
4.5
1.6
1.5
9.8
9.3
3.5
3.8
Indo rama Ventures
IVL TB
THB 22.80
3,340
34.1
19.4
143.0
75.5
1.4
1.3
4.7
7.1
0.9
1.5
P TT Glo bal Chemical
P TTGC TB
THB 59.75
8,199
10.6
7.8
-23.2
35.5
1.0
1.0
10.4
13.2
4.3
5.8
Vinythai
VNT TB
THB 10.40
375
29.8
22.1
108.8
34.7
0.8
0.7
2.5
3.4
1.2
1.6
Thai P lastic and Chemicals
TP C TB
THB 29.25
779
9.2
9.2
-2.5
-0.6
1.3
1.2
15.3
13.9
7.1
7.0
18 .9
14 .8
2 6 .4
2 7 .5
1.4
1.3
9 .6
9 .5
S im ple a v e ra ge
PER band versus SD (next 12 months)
3 .0
3 .4
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
14
1.6
+2.0 SD = 13.08x
13
+1.0 SD = 12.24x
12
+0.5 SD = 11.41x
11
LT-average = 10.57x
-
+1.5 SD = 1.42x
+1.0 SD = 1. 5x
+0.5 SD = 1.29x
LT-average = 1.22x
1.4
1.2
-1.0 SD = 1.09x
10
-1.0 SD = 8.89x
9
8
-1.5 SD = 1.02x
1.0
-2.0 SD = 7.21x
0.8
7
YE11
YE12
YE13
YE14
YE11
YE15
PER band and share price
YE12
YE13
YE14
YE15
PBV band and share price
Bt/share
Bt/share
1.6x
110
100
1.5x
13x
100
12x
90
11x
80
10x
70
9x
60
8x
1.4x
1.3x
90
80
1.2x
1.1x
70
60
50
50
40
40
YE12
YE13
YE14
YE15
YE14
YE15
6/11/14
4/11/14
2/11/14
31/10/14
29/10/14
27/10/14
25/10/14
23/10/14
11/14
21/10/14
10/14
19/10/14
9/14
17/10/14
8/14
15/10/14
7/14
13/10/14
29.0
6/14
YE13
Btm
60
50
40
30
20
10
0
9/10/14
Petro
11/10/14
PTTGC
50
40
30
20
10
0
7/10/14
%
YE12
Short selling activities during past four weeks
5/10/14
Foreign holding
YE11
3/10/14
YE11
พีทีที โกลบอล เคมิคอล - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, CBG, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
พีทีที โกลบอล เคมิคอล - 7