כל מה שרציתם לדעת על קרנות גידור

‫כל מה שרציתם לדעת על קרנות הגידור‬
‫מאת אמיר דרורי‪ ,‬מתכנן פיננסי בכיר‪ ,‬קבוצת פיוניר אינטרנשיונל‬
‫קרן גידור היא קרן השקעות פרטית העוסקת במגוון רחב של השקעות פיננסיות מסוגים שונים ובאסטרטגיות‬
‫השקעה מתקדמות‪ .‬אסטרטגיית ההשקעה של קרן הגידור מתיימרת להביא לרווח בכל מצב שוק )עליות וירידות(‪,‬‬
‫לעתים על ידי שימוש באמצעי גידור פיננסיים )כגון מכירה בחסר ושימוש באופציות(‪ ,‬ומכאן שמה‪ .‬קרנות גידור‬
‫מנסות לייצר תשואה באמצעות זיהוי כשלי שוק ארביטראז' כגון‪ :‬הפרשי מחירים במחירי נכסים פיננסים בין בורסות‬
‫שונות‪ ,‬הפרשים בשערי מטבע וכד'‪.‬‬
‫בעולם קיימות אלפי קרנות גידור‪ .‬ניתן להשקיע בקרן גידור באמצעות בתי השקעות או מוסדות פיננסים בלבד‪ .‬אין‬
‫אפשרות לרכוש תעודות השתתפות או להשקיע ישירות בקרנות הגידור ולכן יש לפנות למנהל הקרן ולהעביר את‬
‫ההשקעה )הכסף( בהתאם להוראותיו‪ .‬קיימות גם קרנות גידור שמחזיקות קרנות גידור הנקראות ‪.Fund of Funds -‬‬
‫ההבדלים בין קרן גידור לקרן נאמנות‬
‫סוגי אסטרטגיות מובילות בקרנות גידור‬
‫קרן נאמנות רגילה "קלסית" משקיעה במניות ו‪/‬או‬
‫באגרות חוב ומצפה לתשואה מעבר לתשואת מדדי‬
‫השוק כתוצאה מבחירה נכונה ומוצלחת של ניירות‬
‫הערך‪ .‬מטרת מנהל ההשקעות‪ ,‬אם כן‪ ,‬מתרכזת‬
‫ברכישת ני"ע שיניבו את התשואה הטובה עבור‬
‫משקיעי הקרן‪.‬‬
‫קרן גידור‪ ,‬לעומת זאת‪ ,‬פועלת בצורה שונה‪ .‬מנהלי‬
‫הקרן פועלים בכל הגזרות ובכל האסטרטגיות‬
‫הקיימות בשוק במטרה למקסם את התשואה עבור‬
‫המשקיעים בכל מצב בשוק – גם בעת ירידות וגם בעת‬
‫עליות‪ .‬קרן הגידור אם כן‪ ,‬לעומת קרן הנאמנות‪ ,‬יכולה‬
‫להרוויח גם כאשר יש ירידות בשוק‪.‬‬
‫מנהלי קרנות גידור רבים משקיעים את הונם הפרטי‬
‫בקרן וגובים עמלות תפעול ובנוסף עמלת הצלחה‪.‬‬
‫כך למשל‪ ,‬אם הקרן מרוויחה‪ ,‬המנהל מקבל כ‪20% -‬‬
‫בונוס מרווחי ההצלחה‪.‬‬
‫המשקיעים הבולטים בקרנות גידור הם המשקיעים‬
‫המוסדיים לדוגמא‪ :‬קרנות פנסיה‪ ,‬אוניברסיטאות‪,‬‬
‫חברות ביטוח ובנקים להשקעות‪ .‬משקיעים אלו‬
‫נתפסים כמשקיעים מתוחכמים )‪(sophisticated‬‬
‫להבדיל מהמשקיע הפרטי הממוצע‪.‬‬
‫קרנות גידור מפעילות מגוון אסטרטגיות רחב אשר‬
‫משתנות ומתפתחות לאורך שנים אך באופן כללי הן‬
‫מפעילות ‪ 4‬אסטרטגיות מרכזיות‪.‬‬
‫הסיבות לשלב קרנות גידול בתיק ההשקעות‬
‫הסיבה המרכזית לשילוב קרן גידור בתיק נובעת‬
‫מהרצון לייצר איזון בתוך התיק‪ .‬כחלק מניהול‬
‫הסיכונים בתוך התיק אנו מחפשים מוצרי השקעה‬
‫אשר אינם נמצאים במתאם )קורולציה( עם השווקים‬
‫המסורתיים של האג"חים והמניות וכך מגבירים את‬
‫הפיזור בתיק ומקטינים את הסיכון הכולל‪.‬‬
‫א‪ .‬אסטרטגיית ‪long / short‬‬
‫האסטרטגיה הידועה ביותר בה משתמשים מנהלי קרנות‬
‫הגידור נקראת ‪ .long / short‬על פי אסטרטגיה זו‪ ,‬מנהל‬
‫הקרן מוכר בחסר )‪ (Short‬מניה אחת ומולה רוכש מניה‬
‫אחרת בסכום דומה‪ .‬הרעיון מבוסס על מציאת שתי‬
‫חברות הפועלות באותו ענף ושמצבן הפיננסי הוא בעל‬
‫מאפיינים דומים‪ ,‬כך שהאסטרטגיה מנטרלת סיכוני שוק‬
‫או ענף בסיסיים‪ .‬במקרים רבים מקובל להשוות בין‬
‫חברת אם לחברת בת שמהווה חלק גדול מהשווי של‬
‫האם או בין חברות מתחרות‪.‬‬
‫כיצד עובדת השיטה?‬
‫מנהל הקרן מניח כי נייר ערך מסוים עתיד לרדת או‬
‫מנסה לבטח חלק מהשקעותיו בזמן הקרוב בגלל חשש‬
‫לירידות בשוק ולכן הוא שואל ‪ X‬יחידות ממנו ומוכר מייד‬
‫לפי שווי השוק בזמן ההשאלה‪ .‬התמורה בגין המכירה‬
‫מופקדת בפיקדון )הנושא תשואה( ובהתקרב מועד‬
‫ההחזרה רוכש מנהל הקרן את היחידות בחזרה‪ ,‬הפעם‬
‫במחיר נמוך יותר ממחיר הרכישה‪ ,‬ומחזירם למשאיל‬
‫בצירוף עמלת השאלה‪ .‬פעולה זו מניבה רווחיות למנהל‬
‫הקרן הן בתשואה שהרוויח מהפיקדון והן מההפרש בין‬
‫מחיר המכירה של הנייר לפני ההשאלה ולאחר הירידה‪.‬‬
‫ב‪ .‬ניצול הזדמנויות ‪ /‬אירועי שוק‬
‫מנהלי השקעות מעורבים וחשופים לקשת רחבה של‬
‫אירועים משמעותיים בחברות שונות‪ ,‬כדוגמת מיזוגים‬
‫בין חברות‪ ,‬פרוק‪ ,‬בניה וארגון מחדש של חברות‪,‬‬
‫מצוקת תזרים מזומנים‪ ,‬הצעות רכש מגופים חיצוניים‬
‫לחברה‪ ,‬החלפת חוב או מניות‪ ,‬הנפקות אג"ח או מניות‬
‫ושאר סוגים של התאמות ושינויי הון בחברה‪ .‬מנהלים‬
‫הפועלים באסטרטגיה זו מנצלים את השפעת‬
‫האירועים בחברה על שווקי ניירות הערך כדי להפיק‬
‫רווחים לקרן‪.‬‬
‫ג‪ .‬אסטרטגיית מאקרו‬
‫אסטרטגיה זו מנצלת תנועות של משתנים כלכליים‬
‫גלובליים כגון‪ :‬שינוי שערי ריבית‪ ,‬מדיניות כלכלית‪,‬‬
‫אשראי‪ ,‬סחורות ומטבעות‪ .‬המנהלים משתמשים‬
‫בניתוחים סטטיסטים שונים כגון ניתוח מגמות‪ ,‬ניתוח‬
‫של שווקים מהמיקרו למאקרו ולהפך ושיטות שונות‬
‫של אסטרטגית לונג‪-‬שורט‪ .‬באסטרטגיה זו ההשוואה‬
‫לצורך לונג‪/‬שורט היא גלובלית‪ ,‬למשל ההנחה כי‬
‫הצונאמי שהתרחש ביפן יגרור עלייה בצריכת המלט‬
‫בעקבות ההרס ולכן "יהמרו" מנהלי הקרן על תעשיית‬
‫המלט‪.‬‬
‫ד‪ .‬אסטרטגיית ערך יחסי‬
‫אסטרטגיה זו מבוססת על מציאת אי התאמות בערך‬
‫היחסי בין קבוצות של ניירות ערך תוך שימוש בכלי‬
‫ניתוח בסיסיים‪ ,‬ניתוח כמותי ושיטות סטטיסטיות‬
‫מתקדמות אותם מיישמים על מניות ואג"חים‪ .‬בעזרת‬
‫הטכניקות השונות נמדדים יחסים בהווה בין ניירות‬
‫ערך לצורך איתור ניירות ללא סיכון חריג תוך ניצול‬
‫הפרשי המחירים בין אותן ניירות ערך ‪ .‬המונח המקובל‬
‫לאסטרטגיה זו הינו ארביטראז' או "תמחור לקוי"‪.‬‬
‫הביקורת על קרנות גידור‬
‫כידוע‪ ,‬אין דבש בלי עוקץ‪ .‬קרנות הגידור סופגות‬
‫ביקורות מכיוונים שונים‪ .‬הביקורת העיקרית מתייחסת‬
‫לאפליה בין הצלחה להפסד‪ .‬כלומר‪ ,‬מנהלי הקרנות‬
‫מרוויחים אחוזים ניכרים בעת הצלחה אך לא מחויבים‬
‫לשלם מכיסם בעת הפסדים‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬המנהל יכול לסגור את הקרן בזמן הפסדים‬
‫ולשלם למשקיע את יתרת הקרן‪ .‬בכך המשקיע לא‬
‫יהנה מהעליות בשווקים המתקיימות לאחר המשברים‪.‬‬
‫בחלק מקרנות הגידור נהוג קנס משיכת כספים‬
‫מהקרן )בדומה לחלק מקרנות הנאמנות הסגורות בהן‬
‫לעיתים קיים קנס יציאה(‪ .‬הקנס מדורג לפי מספר שנות‬
‫האחזקה בקרן או קנס קבוע ללא קשר לתקופת‬
‫ההשקעה בקרן‪ .‬מטרת הקנס למנוע ממשקיעים לטווח‬
‫קצר להשקיע בקרן‪ .‬קנס המשיכה מושקע חזרה בקרן‬
‫ובכך מיטיב עם המשקיע לטווח ארוך‪ .‬על כל אלו‬
‫מתווספת גם בעיית הנזילות היחסית של הקרן‪ .‬נזילות‬
‫משיכת ההשקעה מהקרן אינה מיידית ולעיתים צריך‬
‫המשקיע להמתין לתחנת יציאה רבעונית או חצי שנתית‪.‬‬
‫בעיה נפוצה נוספת מתייחסת לנושא הרגולציה‪ .‬קרנות‬
‫גידור נעדרות שקיפות ונחשבות כ"קופסא שחורה"‪ .‬זאת‬
‫מכיוון שללקוח אין יכולת לדעת במה מושקעים‬
‫הכספים בכל רגע נתון‪ .‬לעיתים גישה זו מגנה על ה‪-‬‬
‫‪ intellectual property‬ועל ההזדמנויות בשוק אך מצד שני‬
‫עלולה לחשוף את המשקיע לנוכלים‪ .‬מסיבה זו חשוב‬
‫להשקיע בקרנות המנוהלות ע"י גופים גדולים‪ ,‬בעלי‬
‫היסטוריה ארוכת שנים של אמינות‪ .‬מומלץ לבחור‬
‫במנהל קרן אשר עובד במסגרת חברה ציבורית אשר‬
‫מחויבת ליצירת תשקיף‪.‬‬
‫לסיכום‬
‫הצורך במוצר השקעתי אשר אינו מתואם עם השווקים‬
‫המסורתיים הינו צורך אמיתי וחשוב להקטנת הסיכון‬
‫הכולל בתיק‪ .‬בשנים האחרונות חלה שחיקה במעמדן‬
‫של קרנות הגידור עקב התוצאות המאכזבות בהשוואה‬
‫לשווקים‪ .‬התוצאות המאכזבות קשורות ביחס ישיר‬
‫לכמות קרנות הגידור שנפתחו בשנים האחרונות ולאו‬
‫דווקא לביצועיהן‪ .‬ישנן קרנות גידור שביצועיהן הניבו‬
‫תשואה עודפת על השוק‪ .‬הבעיה העיקרית בבחירת קרן‬
‫גידור אינה בהכרח תשואתה אלא ביכולתה לשמור על‬
‫התיק ולהתנהג בשונה ממצב השוק‪ .‬מסיבות אלו חשוב‬
‫להתייעץ עם איש מקצוע מומחה כגון מתכנן פיננסי‬
‫עצמאי‪.‬‬
‫כותב הכתבה הוא מתכנן פיננסי בחברת פיוניר קרנות תבל )‪ (92‬בע"מ‪ ,‬אשר הינה בעלת רישיון לשיווק השקעות ולא לייעוץ השקעות ויתכנו לה‬
‫זיקות למוצרים הפיננסים המוזכרים לעיל‪.‬‬
‫כתבה זו אינה מהווה ייעוץ משפטי‪ ,‬מיסוי או חשבונאי‪ ,‬או המלצה להשקעה‪ ,‬או הצעה לרכישת או מכירת מוצרים פיננסיים מכל סוג שהוא ואינה‬
‫מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם‪ .‬על אף שנעשו מאמצים סבירים בהכנת כתבה זו‪ ,‬בהתבסס על‬
‫מקורות הנחשבים למהימנים‪ ,‬הכתבה משקפת את הדעות המובעות בה נכון למועד כתיבתה וכפופה לשינויים בכל עת ללא הודעה מוקדמת‪.‬‬
‫פיוניר קרנות תבל )‪ (92‬בע"מ‪ ,‬ו‪/‬או כל גוף אחר מקבוצת פיוניר‪ ,‬אינם נותנים ערובה כלשהי לגבי שלמות ודיוק המידע ולא יישאו בכל אחריות‬
‫לכל נזק ו‪/‬או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל‪.‬‬
‫לתשומת לבכם השקעה במוצרים מובנים ובקרנות גידור הנה השקעה בסיכון מיוחד על פי בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות‪ ,‬בשיווק‬
‫השקעות ובניהול תיקי השקעות‪ ,‬התשנ"ה‪.‬‬