‫כל מה שרציתם לדעת על קרנות הגידור‬ ‫מאת אמיר דרורי‪ ,‬מתכנן פיננסי בכיר‪ ,‬קבוצת פיוניר אינטרנשיונל‬ ‫קרן גידור היא קרן השקעות פרטית העוסקת במגוון רחב של השקעות פיננסיות מסוגים שונים ובאסטרטגיות‬ ‫השקעה מתקדמות‪ .‬אסטרטגיית ההשקעה של קרן הגידור מתיימרת להביא לרווח בכל מצב שוק )עליות וירידות(‪,‬‬ ‫לעתים על ידי שימוש באמצעי גידור פיננסיים )כגון מכירה בחסר ושימוש באופציות(‪ ,‬ומכאן שמה‪ .‬קרנות גידור‬ ‫מנסות לייצר תשואה באמצעות זיהוי כשלי שוק ארביטראז' כגון‪ :‬הפרשי מחירים במחירי נכסים פיננסים בין בורסות‬ ‫שונות‪ ,‬הפרשים בשערי מטבע וכד'‪.‬‬ ‫בעולם קיימות אלפי קרנות גידור‪ .‬ניתן להשקיע בקרן גידור באמצעות בתי השקעות או מוסדות פיננסים בלבד‪ .‬אין‬ ‫אפשרות לרכוש תעודות השתתפות או להשקיע ישירות בקרנות הגידור ולכן יש לפנות למנהל הקרן ולהעביר את‬ ‫ההשקעה )הכסף( בהתאם להוראותיו‪ .‬קיימות גם קרנות גידור שמחזיקות קרנות גידור הנקראות ‪.Fund of Funds -‬‬ ‫ההבדלים בין קרן גידור לקרן נאמנות‬ ‫סוגי אסטרטגיות מובילות בקרנות גידור‬ ‫קרן נאמנות רגילה "קלסית" משקיעה במניות ו‪/‬או‬ ‫באגרות חוב ומצפה לתשואה מעבר לתשואת מדדי‬ ‫השוק כתוצאה מבחירה נכונה ומוצלחת של ניירות‬ ‫הערך‪ .‬מטרת מנהל ההשקעות‪ ,‬אם כן‪ ,‬מתרכזת‬ ‫ברכישת ני"ע שיניבו את התשואה הטובה עבור‬ ‫משקיעי הקרן‪.‬‬ ‫קרן גידור‪ ,‬לעומת זאת‪ ,‬פועלת בצורה שונה‪ .‬מנהלי‬ ‫הקרן פועלים בכל הגזרות ובכל האסטרטגיות‬ ‫הקיימות בשוק במטרה למקסם את התשואה עבור‬ ‫המשקיעים בכל מצב בשוק – גם בעת ירידות וגם בעת‬ ‫עליות‪ .‬קרן הגידור אם כן‪ ,‬לעומת קרן הנאמנות‪ ,‬יכולה‬ ‫להרוויח גם כאשר יש ירידות בשוק‪.‬‬ ‫מנהלי קרנות גידור רבים משקיעים את הונם הפרטי‬ ‫בקרן וגובים עמלות תפעול ובנוסף עמלת הצלחה‪.‬‬ ‫כך למשל‪ ,‬אם הקרן מרוויחה‪ ,‬המנהל מקבל כ‪20% -‬‬ ‫בונוס מרווחי ההצלחה‪.‬‬ ‫המשקיעים הבולטים בקרנות גידור הם המשקיעים‬ ‫המוסדיים לדוגמא‪ :‬קרנות פנסיה‪ ,‬אוניברסיטאות‪,‬‬ ‫חברות ביטוח ובנקים להשקעות‪ .‬משקיעים אלו‬ ‫נתפסים כמשקיעים מתוחכמים )‪(sophisticated‬‬ ‫להבדיל מהמשקיע הפרטי הממוצע‪.‬‬ ‫קרנות גידור מפעילות מגוון אסטרטגיות רחב אשר‬ ‫משתנות ומתפתחות לאורך שנים אך באופן כללי הן‬ ‫מפעילות ‪ 4‬אסטרטגיות מרכזיות‪.‬‬ ‫הסיבות לשלב קרנות גידול בתיק ההשקעות‬ ‫הסיבה המרכזית לשילוב קרן גידור בתיק נובעת‬ ‫מהרצון לייצר איזון בתוך התיק‪ .‬כחלק מניהול‬ ‫הסיכונים בתוך התיק אנו מחפשים מוצרי השקעה‬ ‫אשר אינם נמצאים במתאם )קורולציה( עם השווקים‬ ‫המסורתיים של האג"חים והמניות וכך מגבירים את‬ ‫הפיזור בתיק ומקטינים את הסיכון הכולל‪.‬‬ ‫א‪ .‬אסטרטגיית ‪long / short‬‬ ‫האסטרטגיה הידועה ביותר בה משתמשים מנהלי קרנות‬ ‫הגידור נקראת ‪ .long / short‬על פי אסטרטגיה זו‪ ,‬מנהל‬ ‫הקרן מוכר בחסר )‪ (Short‬מניה אחת ומולה רוכש מניה‬ ‫אחרת בסכום דומה‪ .‬הרעיון מבוסס על מציאת שתי‬ ‫חברות הפועלות באותו ענף ושמצבן הפיננסי הוא בעל‬ ‫מאפיינים דומים‪ ,‬כך שהאסטרטגיה מנטרלת סיכוני שוק‬ ‫או ענף בסיסיים‪ .‬במקרים רבים מקובל להשוות בין‬ ‫חברת אם לחברת בת שמהווה חלק גדול מהשווי של‬ ‫האם או בין חברות מתחרות‪.‬‬ ‫כיצד עובדת השיטה?‬ ‫מנהל הקרן מניח כי נייר ערך מסוים עתיד לרדת או‬ ‫מנסה לבטח חלק מהשקעותיו בזמן הקרוב בגלל חשש‬ ‫לירידות בשוק ולכן הוא שואל ‪ X‬יחידות ממנו ומוכר מייד‬ ‫לפי שווי השוק בזמן ההשאלה‪ .‬התמורה בגין המכירה‬ ‫מופקדת בפיקדון )הנושא תשואה( ובהתקרב מועד‬ ‫ההחזרה רוכש מנהל הקרן את היחידות בחזרה‪ ,‬הפעם‬ ‫במחיר נמוך יותר ממחיר הרכישה‪ ,‬ומחזירם למשאיל‬ ‫בצירוף עמלת השאלה‪ .‬פעולה זו מניבה רווחיות למנהל‬ ‫הקרן הן בתשואה שהרוויח מהפיקדון והן מההפרש בין‬ ‫מחיר המכירה של הנייר לפני ההשאלה ולאחר הירידה‪.‬‬ ‫ב‪ .‬ניצול הזדמנויות ‪ /‬אירועי שוק‬ ‫מנהלי השקעות מעורבים וחשופים לקשת רחבה של‬ ‫אירועים משמעותיים בחברות שונות‪ ,‬כדוגמת מיזוגים‬ ‫בין חברות‪ ,‬פרוק‪ ,‬בניה וארגון מחדש של חברות‪,‬‬ ‫מצוקת תזרים מזומנים‪ ,‬הצעות רכש מגופים חיצוניים‬ ‫לחברה‪ ,‬החלפת חוב או מניות‪ ,‬הנפקות אג"ח או מניות‬ ‫ושאר סוגים של התאמות ושינויי הון בחברה‪ .‬מנהלים‬ ‫הפועלים באסטרטגיה זו מנצלים את השפעת‬ ‫האירועים בחברה על שווקי ניירות הערך כדי להפיק‬ ‫רווחים לקרן‪.‬‬ ‫ג‪ .‬אסטרטגיית מאקרו‬ ‫אסטרטגיה זו מנצלת תנועות של משתנים כלכליים‬ ‫גלובליים כגון‪ :‬שינוי שערי ריבית‪ ,‬מדיניות כלכלית‪,‬‬ ‫אשראי‪ ,‬סחורות ומטבעות‪ .‬המנהלים משתמשים‬ ‫בניתוחים סטטיסטים שונים כגון ניתוח מגמות‪ ,‬ניתוח‬ ‫של שווקים מהמיקרו למאקרו ולהפך ושיטות שונות‬ ‫של אסטרטגית לונג‪-‬שורט‪ .‬באסטרטגיה זו ההשוואה‬ ‫לצורך לונג‪/‬שורט היא גלובלית‪ ,‬למשל ההנחה כי‬ ‫הצונאמי שהתרחש ביפן יגרור עלייה בצריכת המלט‬ ‫בעקבות ההרס ולכן "יהמרו" מנהלי הקרן על תעשיית‬ ‫המלט‪.‬‬ ‫ד‪ .‬אסטרטגיית ערך יחסי‬ ‫אסטרטגיה זו מבוססת על מציאת אי התאמות בערך‬ ‫היחסי בין קבוצות של ניירות ערך תוך שימוש בכלי‬ ‫ניתוח בסיסיים‪ ,‬ניתוח כמותי ושיטות סטטיסטיות‬ ‫מתקדמות אותם מיישמים על מניות ואג"חים‪ .‬בעזרת‬ ‫הטכניקות השונות נמדדים יחסים בהווה בין ניירות‬ ‫ערך לצורך איתור ניירות ללא סיכון חריג תוך ניצול‬ ‫הפרשי המחירים בין אותן ניירות ערך ‪ .‬המונח המקובל‬ ‫לאסטרטגיה זו הינו ארביטראז' או "תמחור לקוי"‪.‬‬ ‫הביקורת על קרנות גידור‬ ‫כידוע‪ ,‬אין דבש בלי עוקץ‪ .‬קרנות הגידור סופגות‬ ‫ביקורות מכיוונים שונים‪ .‬הביקורת העיקרית מתייחסת‬ ‫לאפליה בין הצלחה להפסד‪ .‬כלומר‪ ,‬מנהלי הקרנות‬ ‫מרוויחים אחוזים ניכרים בעת הצלחה אך לא מחויבים‬ ‫לשלם מכיסם בעת הפסדים‪.‬‬ ‫בנוסף‪ ,‬המנהל יכול לסגור את הקרן בזמן הפסדים‬ ‫ולשלם למשקיע את יתרת הקרן‪ .‬בכך המשקיע לא‬ ‫יהנה מהעליות בשווקים המתקיימות לאחר המשברים‪.‬‬ ‫בחלק מקרנות הגידור נהוג קנס משיכת כספים‬ ‫מהקרן )בדומה לחלק מקרנות הנאמנות הסגורות בהן‬ ‫לעיתים קיים קנס יציאה(‪ .‬הקנס מדורג לפי מספר שנות‬ ‫האחזקה בקרן או קנס קבוע ללא קשר לתקופת‬ ‫ההשקעה בקרן‪ .‬מטרת הקנס למנוע ממשקיעים לטווח‬ ‫קצר להשקיע בקרן‪ .‬קנס המשיכה מושקע חזרה בקרן‬ ‫ובכך מיטיב עם המשקיע לטווח ארוך‪ .‬על כל אלו‬ ‫מתווספת גם בעיית הנזילות היחסית של הקרן‪ .‬נזילות‬ ‫משיכת ההשקעה מהקרן אינה מיידית ולעיתים צריך‬ ‫המשקיע להמתין לתחנת יציאה רבעונית או חצי שנתית‪.‬‬ ‫בעיה נפוצה נוספת מתייחסת לנושא הרגולציה‪ .‬קרנות‬ ‫גידור נעדרות שקיפות ונחשבות כ"קופסא שחורה"‪ .‬זאת‬ ‫מכיוון שללקוח אין יכולת לדעת במה מושקעים‬ ‫הכספים בכל רגע נתון‪ .‬לעיתים גישה זו מגנה על ה‪-‬‬ ‫‪ intellectual property‬ועל ההזדמנויות בשוק אך מצד שני‬ ‫עלולה לחשוף את המשקיע לנוכלים‪ .‬מסיבה זו חשוב‬ ‫להשקיע בקרנות המנוהלות ע"י גופים גדולים‪ ,‬בעלי‬ ‫היסטוריה ארוכת שנים של אמינות‪ .‬מומלץ לבחור‬ ‫במנהל קרן אשר עובד במסגרת חברה ציבורית אשר‬ ‫מחויבת ליצירת תשקיף‪.‬‬ ‫לסיכום‬ ‫הצורך במוצר השקעתי אשר אינו מתואם עם השווקים‬ ‫המסורתיים הינו צורך אמיתי וחשוב להקטנת הסיכון‬ ‫הכולל בתיק‪ .‬בשנים האחרונות חלה שחיקה במעמדן‬ ‫של קרנות הגידור עקב התוצאות המאכזבות בהשוואה‬ ‫לשווקים‪ .‬התוצאות המאכזבות קשורות ביחס ישיר‬ ‫לכמות קרנות הגידור שנפתחו בשנים האחרונות ולאו‬ ‫דווקא לביצועיהן‪ .‬ישנן קרנות גידור שביצועיהן הניבו‬ ‫תשואה עודפת על השוק‪ .‬הבעיה העיקרית בבחירת קרן‬ ‫גידור אינה בהכרח תשואתה אלא ביכולתה לשמור על‬ ‫התיק ולהתנהג בשונה ממצב השוק‪ .‬מסיבות אלו חשוב‬ ‫להתייעץ עם איש מקצוע מומחה כגון מתכנן פיננסי‬ ‫עצמאי‪.‬‬ ‫כותב הכתבה הוא מתכנן פיננסי בחברת פיוניר קרנות תבל )‪ (92‬בע"מ‪ ,‬אשר הינה בעלת רישיון לשיווק השקעות ולא לייעוץ השקעות ויתכנו לה‬ ‫זיקות למוצרים הפיננסים המוזכרים לעיל‪.‬‬ ‫כתבה זו אינה מהווה ייעוץ משפטי‪ ,‬מיסוי או חשבונאי‪ ,‬או המלצה להשקעה‪ ,‬או הצעה לרכישת או מכירת מוצרים פיננסיים מכל סוג שהוא ואינה‬ ‫מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם‪ .‬על אף שנעשו מאמצים סבירים בהכנת כתבה זו‪ ,‬בהתבסס על‬ ‫מקורות הנחשבים למהימנים‪ ,‬הכתבה משקפת את הדעות המובעות בה נכון למועד כתיבתה וכפופה לשינויים בכל עת ללא הודעה מוקדמת‪.‬‬ ‫פיוניר קרנות תבל )‪ (92‬בע"מ‪ ,‬ו‪/‬או כל גוף אחר מקבוצת פיוניר‪ ,‬אינם נותנים ערובה כלשהי לגבי שלמות ודיוק המידע ולא יישאו בכל אחריות‬ ‫לכל נזק ו‪/‬או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל‪.‬‬ ‫לתשומת לבכם השקעה במוצרים מובנים ובקרנות גידור הנה השקעה בסיכון מיוחד על פי בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות‪ ,‬בשיווק‬ ‫השקעות ובניהול תיקי השקעות‪ ,‬התשנ"ה‪.‬‬