להשקיע במדד הפחד עם קצת עזרה מהמזל - אביב-שגב
14 << שוק ההון גלובס יום ד'–ה' | י'–י"א באדר תשע"ג | 21–20בפברואר 2013 היועץ היומי שלך להשקעות הי להשקיע במדד הפחד עם קצת עזרה מהמזל כשה– ,VIXהמודד את סטיות התקן הגלומות באופציות על ,S&Pנמוךך פשוט מ– 14נקודות ,הוא בדר"כ עולה חזרה ºלהרוויח מכך זה לא כ"כ ט פני כשבועיים היה יום מסחר שבו זינק מדד הפחד ) (VIXבכ–.14% העלייה התוך–יומית החדה הביאה את המדד לחצות שוב את רף 14הנקודות ,אך מרבית תעודות הסל לא נהנו מהעלייה. התעודה ,VXXהעוקבת אחר המדד ,עלתה רק בכ– 7%באותו היום -כחצי מעליית המדד. ההתנהגות הזו ,של תשואת חסר, נמשכת לאורך זמן ,ובעצם רוב הסיכוי הוא שהשקעה ב–VIX תביא אתכם להפסד. מדד ,VIXהמחושב על ידי הבורסה בשיקגו ,מודד את סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד .S&Pבאופן היסטורי ,ניתן לומר שה– VIXנע בין 14נקודות ל– 30נקודות .קריסתו של ליהמן ברדרס הביאה את המדד אפילו ל– 80נקודות .להבדיל ,האופוריה של השבוע שעבר הביאה את המדד לשפל של 12נקודות .ככל שהתנודתיות גבוהה יותר )מדד גבוה יותר( ,כך הפחד רב יותר - דבר שמגיע כמובן בתקופות של ירידות. בעקבות קריסת ליהמן ברדרס נפוצו מאוד תעודות הסל ל העוקבות אחר ה– .VIXההבדלים היא כ– ,25%הרי בסמוך לפקיעה בין התעודות נובעים מהאופן שבו היא תגיע ל–.15% התעודה מנסה להשיא את תשואת במילים אחרות ,אם עוקבים אחר מדד ה– VIXעל די המדד )אופן ההתכסות( .יש ידי רי אופציות לטווח קצר ,הרי תעודות העוקבות אחר אופציות מודד בכל חודש ניאלץ להתמודד לטווח קצר ,ויש העוקבות אחר עם הירידה המובנית בסטיית אופציות לטווח בינוני. התקן .ברור שבמצב שבו סטיית אולם ההבדל בין תעודות התקן יורדת הסל ,שנראה ככל שמתקרבים אולי זניח ,הוא הופעת אורח לפקיעה ,לא ניתן מהותי ביותר. להרוויח .לצורך הקצרה, התעודה חיים נתן כך קמו תעודות ,VXXירדה ב– 2012כ–,70% הסל לטווח בינוני. בעוד התעודה הבינוניתVXZ , תעודות אלו חשופות פחות לדוגמה ,ירדה ב– .53%התעודה לפגיעת הזמן ,אך גם הן לא הדינמית הפסידה "רק" - 18.6%מצליחות למנוע את התופעה. בדומה לירידת המדד. תופעה נוספת מתחום הנגזרים המביאה להפסדים בתעודות רכיב גדול של נקראת "קונטנגו" -מצב שבו ותזמון ספקולציות הנגזרים בעלי זמן ארוך יותר כיצד קורה שבעת שהמדד יורד לפדיון הם יקרים יותר .זהו מצב בכ– ,20%תעודות הסל נחתכות טבעי ,שנובע למשל מעלויות ביותר מ– ?50%הסיבה לכך טמונה אחסון וריבית ,אך הוא מביא כאמור בדרך שבה מתכסות להפסדים במצב של גלגולי חוזים תעודות הסל .בדרך כלל יורדות תכופים .גם על כשל זה מנסות סטיות התקן הגלומות באופציות להתגבר תעודות הסל לטווח ככל שמתקדמים לפקיעה .אם, בינוני והתעודות הדינמיות. למשל ,סטיית התקן הגלומה להערכתנו ,הדרך היחידה באופציה חודשיים לפני הפקיעה ,להצליח להרוויח מעליית איך תעקבו אחר מדד הפחד? תעודה גוף מנהל הערות VXX IPATH עוקבת אחר אופציות לזמן קצר VIXM Proshares עוקבת אחר אופציות לטווח בינוני IPATH ניהול דינמי XVZ ה– ,VIXהיא כנראה שילוב של השקעה בקצוות ,עם קצת עזרה מהמזל .כאשר המדד נמוך מ–14 נקודות ,הוא בדרך כלל עולה חזרה .למרות זאת ,אם התיקון לא מתרחש מיד לאחר רכישת התעודה ,סטיית התקן תישחק ולא תיהנו מהעלייה ,כשזו תגיע. לדוגמה ,ב– 17בינואר עמד ה– VIXעל 13.5נקודות .תעודת הסל VXXנסחרה באותו היום סביב 25.5דולר .ב– 3בפברואר המדד נסגר בשער של 14.67 נקודות 8.5% -גבוה יותר; ואילו תעודת הסל נסחרת במחיר של 24.6דולר -כ– 4%נמוך יותר .כך שגם במקרה הזה ,שחיקת זמן של שלושה שבועות הביאה להפסד. מכיוון שבהשקעות אלו ישנו רכיב גדול של ספקולציות ותזמון ,אולי פשוט עדיף לוותר עליהן ולהתמקד בפיזור וניהול המתאם בין ההשקעות על מנת להגן על התיק מירידות¿ . הכותב הוא כלכלן ראשי במנורה מבטחים בית השקעות ,שעשויה להיות בעלת ענין אישי בנושא. אין בכתוב תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם הגנה כפולה בתיק מוטה ארה"ב החזקה משולבת של תעודות הסל TBFו– VTIPמספקת כיסוי לתסריטים שונים הרלוונטיים לכלכלה האמריקנית ,ומעניקה בעקיפין גם הגנה למי שמחזיק אג"ח ממשלת ישראל במח"מ ארוך מאמר זה אנו מבקשים להציג שתי תעודות סל, שאנו מוצאים שכדאי לשלב באחרונה בתיקי ההשקעות, בעיקר בעלי חשיפה לשוק האמריקניProshares) TBF : (Short 20 Year Treasury ו– -Vanguard Shrt) VTIP Prot Sec idx-Term Infl .(ETFהשילוב בין שתי התעודות הללו מעניין ,משום שהוא מספק כיסוי לתסריטים שונים שהם רלוונטיים לכלכלה האמריקנית, ומעניק בעקיפין גם הגנה למי שמחזיק אג"ח ממשלת ישראל במח"מ ארוך )מעל 10שנים(. התעודה הראשונה ,TBF ,היא תעודת סל שורט ,אשר נותנת חשיפה הפוכה לאג"ח ממשלת ארה"ב מעל 20שנה .לכן ,היא רלוונטית למי שמאמין כי צפויה עליית תשואות של איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב ו/או ב העלאת הריבית בטווח בארה"ב ,הולך ומתקרב .מהלך כזה של ארה"ב .כאמור ,כנגד מצב זה הקצר–בינוני. אמור להשפיע על עקום תשואות נותנת תעודת ה– TBFהגנה. נשוב אל ה– :VTIPבמקרה האג"ח הממשלתי הארוך ,שיתחיל התעודה השנייה,VTIP , לשנות כיוון כלפי מעלה ,ומחיר של תוכנית פיסקלית וצמצום מחזיקה באג"ח מסוג ,Tips אשר צמודות למדד .בתעודה משמעותי של הגירעון ,התשואות האג"ח יירד. זו האג"ח הן לטווח של עד על אג"ח ארה"ב צפויות לרדת תסריט נוסף נוגע לעניין 5שנים בלבד ,אג"ח במח"מ לפחות בטווח הקצר .מכאן שאנו הדיונים הקרובים אודות תקרת קצר–בינוני ,והתעודה נותנת ממליצים לשלב גם החזקה של החוב האמריקנית וצמצום תעודה זו בתיק למקרה של מענה למי שחושש מפני עליית הגירעון .כידוע ,בחודשים האינפלציה. ציפיות לעלייה של האינפלציה, הקרובים יצטרכו הרפובליקנים תעודת TBF משום שתעודה זו נותנת כאמור והדמוקרטים להגיע להבנות על חשיפה לאג"ח צמודות מדד. יכולה להועיל הופעת אורח במספר תרחישים תוכנית פיסקלית, שילוב שורט ולונג דנה אביב–אופיר שעשויים שתאפשר את להתקיים בטווח ואבי שגב השקעה בשתי התעודות השגת המטרות האמורות היא מעין שילוב בין הקצר ,והראשון שעל הפרק .אנו פוזיציית שורט ופוזיציית לונג שבהם הוא המשך התאוששות סבורים ,כי הגעה להסכמה לא על אג"ח של ארה"ב .אולם הדבר הכלכלה האמריקנית .ככל תהיה פשוטה לנוכח הפערים מעניק למעשה הגנה גם מפני שמתפרסמים נתוני מקרו חיוביים המשמעותיים בין הצדדים. יותר בשווקים הגלובליים ,ובעיקר אי–הסכמה פירושה אפשרות של עליית תשואות של אג"ח ממשלת ישראל השקליות והצמודות בארה"ב ,סיומן של ההרחבות הורדת דירוג ממשלת ארה"ב, הארוכות ,אשר מתנהגות בהתאם המוניטריות ,שמופעלות כיום ובמקרה זה תיתכן עליית לשינויים באג"ח ממשלת ארה"ב. בשוק על ידי הבנק הפדרלי תשואות וירידת מחירי האג"ח לדוגמה :אג"ח ל– 10שנים בארה"ב נסחרו לפני כשבועיים ב– 2.01%שנתי ,ואילו בישראל אג"ח ממשלתית שקלית )שחר( לאותה תקופה עומדת כיום על .4.09%כלומר ,הפער מהבנצ'מרק עומד על ,2.08% והוא נשמר כל עוד הדירוג של מדינת ישראל ) Aפלוס ,לפי (S&Pנשאר באותה רמה .ניכרת אם כך השפעה של אג"ח ממשלת ארה"ב על אג"ח ממשלת ישראל, ולכן הפוזיציה מעניקה הגנה מפני עליית תשואות ועלייה בציפיות אינפלציוניות בארה"ב, וכן על האג"ח הממשלתיות הארוכות בישראל¿ . הכותבים הם מנכ"לים משותפים באביב–שגב ניהול השקעות בע"מ; אבי שגב משמש מנהל השקעות ראשי בבית ההשקעות )צילום3dfoto/ : Shutterstock. .comא.ס.א.פ קראייטיב(
© Copyright 2024