‫סיכום רבעוני‬ ‫אפריל ‪2015‬‬ ‫‪Q1 2015‬‬ ‫שלום רב‪,‬‬ ‫אנו נמצאים בליבו של תהליך היסטורי בעולם ניהול ההשקעות‪ .‬בעוד סביבת הריבית הנמוכה דוחפת את הציפיה‬ ‫לתשואה גבוה יותר בתיקי ההשקעה‪ ,‬תפקידו של המתכנן הפיננסי מעולם לא היה חשוב יותר‪ .‬דאגתי נתונה למצב‬ ‫בשוק‪ ,‬כפי שמוסבר ביתר פירוט בהמשך‪ ,‬אשר הינו תנודתי יותר מבעבר ומעלה את ערכה של שיחה כנה על הסיכון‬ ‫ההולך וגובר‪ .‬זהו לא נושא ייחודי לפיוניר אלא נושא כללי שעומד בפני תעשיית ניהול כסף כולה והלקוחות נדרשים‬ ‫להבין את האתגרים‪ ,‬על מנת שיוכלו לקבל את ההחלטות הנכונות יחד עם המתכנן הפיננסי האישי שלהם‪.‬‬ ‫כתמיד‪ ,‬אנו מזמינים אותך להציג שאלות לצוות מחקר ההשקעות באמצעות מנהל ההון האישי שלך או בדוא"ל‬ ‫‪[email protected]‬‬ ‫‪2TU‬‬ ‫‪U2T‬‬ ‫בהזדמנות זו ברצוני לאחל לך וליקיריך חג אביב שמח!‬ ‫מייק אליס‪ ,‬דירקטור ומנהל מחקר השקעות גלובליות‬ ‫| עמוד ‪1‬‬ ‫סיכום רבעוני‬ ‫אפריל ‪2015‬‬ ‫‪Q1 2015‬‬ ‫שוקי ההון בעולם‬ ‫מייק אליס‪ ,‬דירקטור ומנהל מחקר השקעות גלובליות‬ ‫תשואות שליליות‬ ‫מדוע לעזאזל מישהו ישקיע במכשיר פיננסי כשברור כבר בתחילת הדרך‪ ,‬כי‬ ‫בסופה‪ ,‬לאחר קבלת הריבית והקרן‪ ,‬יוותר בידי המשקיע הון קטן יותר מזה‬ ‫שהושקע‪ .‬הרי זה חסר הגיון?! עם זאת‪ ,‬אלו הם בדיוק הדברים שמתרחשים כאן‬ ‫ועכשיו‪ .‬תשואות האג"ח של ממשלות גרמניה ושוויץ לשנתיים וחמש שנים היו‬ ‫שליליות בעת כתיבת סקירה זאת‪ .‬משתמע מכך כי המשקיע משלם בעצם‬ ‫לממשלות גרמניה ושוויץ עבור הזכות שישגיחו על כספו‪ .‬גם איגרות החוב של‬ ‫נסטלה לעשר שנים נסחרו בנקודת זמן מסוימת וקצרה בתשואה שלילית‪ .‬השאלה‬ ‫הנשאלת מדוע מתרחש תהליך כזה?‬ ‫ישנן מספר סיבות אפשריות לכך‪ :‬ראשית‪ ,‬אם מצפים לירידת מחירים )דפלציה( אז הגיוני לקנות כל דבר שנותן‬ ‫תשואה גבוהה יותר מרמת הדפלציה‪ .‬בצורה כזו‪ ,‬גם אם התשואה על אג"ח שלילית‪ ,‬כל עוד שיעור הדפלציה שלילי‬ ‫יותר‪ ,‬הרי שתשואת האג"ח הריאלית )ביחס לדפלציה( תהיה חיובית‪ .‬שנית‪ ,‬ומעט יותר הגיונית‪ ,‬אם הבנקים המרכזיים‪,‬‬ ‫כמו הבנק המרכזי של אירופה‪ ,‬מכריזים שהם יקנו את כל אגרות החוב‪ ,‬ללא תלות במחיר‪ ,‬אזי ניתן יהיה להרוויח‬ ‫מצעד זה‪ ,‬שהרי הרכישות הללו יוצרות ציפיות לירידה בתשואה‪ .‬יש לזכור כי קיים יחס הופכי בין תשואת האג"ח‬ ‫למחירו‪ ,‬כך שאם התשואה ממשיכה ליפול‪ ,‬מחיר האיגרת יעלה וקיים פוטנציאל לרווח הון‪ .‬אשר על כן‪ ,‬רכישת אג"ח‬ ‫בתשואה שלילית‪ ,‬מאז הודיע הבנק האירופאי המרכזי על הרחבה כמותית‪ ,‬הפכה להשקעה בעלת "סיכון סביר"‬ ‫למשקיעים היכולים לשאת את הסיכון‪ .‬שלישית‪ ,‬ישנם גורמים המחויבים לרכוש אפיקי השקעה מסוימים מסיבות‬ ‫רגולטוריות‪ ,‬ללא תלות בתשואתם‪ .‬לדוגמא‪ :‬קרן פנסיה נדרשת להחזיק אחוזים מסוימים מהונה באגרות חוב‬ ‫ממשלתיות ולכן עליה לרכוש אותן‪ ,‬בכל מחיר‪ .‬רביעית‪ ,‬ששורשיה נעוצים בסיבה השלישית לעיל‪ ,‬בשל ההיצע‬ ‫המוגבל של אג"ח בסיכון נמוך‪ ,‬אם משקיע שמרני מעדיף סיכון נמוך‪ ,‬הרי שעליו לרכוש אג"ח ממשלתי אירופאי בכל‬ ‫מחיר למרות התשואה השלילית‪.‬‬ ‫מה זה אומר עבור התיק שלי?‬ ‫מזה שלוש שנים אנו כותבים בסיכום הרבעוני אודות התשואות היורדות באגרות החוב‪ .‬כל שנה אנו שואלים "עד לאן‬ ‫תמשכנה לרדת התשואות?" וכל שנה אנו מגלים כי המציאות עלתה על ציפיותינו‪ .‬עתה‪ ,‬יותר מאשר בעבר‪ ,‬כל‬ ‫משקיע חייב לשאול את עצמו‪" :‬לכמה סיכון אני צריך לחשוף את עצמי על מנת להשיג את התשואות להן אני‬ ‫מצפה?"‬ ‫• אם על סמך הערכתך הכנה לא תוכל להיחשף לסיכונים נוספים‪ ,‬הרי שיש לשנות את הציפיות לתשואה‬ ‫בהתאמה ולהתמקד יותר בשימור הון והימנעות מטעויות‪.‬‬ ‫• אם הנכונות לסיכון עדיין קיימת יש להניח כי אם תכנית ההשקעה לא תצלח עלולים להיווצר הפסדים‪ .‬במידה‬ ‫והמשקיע מסוגל לשאת הפסדים אלה‪ ,‬הרי שבשוק הנוכחי קיימות עדיין הזדמנויות‪.‬‬ ‫זהו עיקרו של הדיון ‪ -‬לקיחת סיכון פירושה "נכונות להפסד הון"; אי לקיחת סיכון פירושה "התמקדות‬ ‫בשימור הון"‪.‬‬ ‫משקיעים רבים ברחבי העולם ממשיכים להגדיל חשיפה למניות‪ .‬לחץ המשקיעים לתשואות גבוהות יותר מוביל‬ ‫משקיעים ממוצעים להגדיל את החשיפה לעד ‪ 50%‬מניות בתיקים גלובליים‪ ...‬משקיעים רבים אינם מבינים את הסיכון‬ ‫הגלום באגרות חוב‪ .‬השאיפה לתשואות גבוהות יותר ויותר פירושה לקיחת סיכון אשראי וסיכון נזילות גבוהים יותר‪ .‬אם‬ ‫נחווה שינוי חד בתיאבון לסיכון‪ ,‬הירידות במחירי אג"ח בסיכון גבוה עלולות להיות גדולות יותר מהירידה במחירי‬ ‫המניות‪.‬‬ ‫| עמוד ‪2‬‬ ‫סיכום רבעוני‬ ‫‪Q1 2015‬‬ ‫אפריל ‪2015‬‬ ‫סיכום התנהגות אפיקי ההשקעה הבולטים ברבעון הראשון של ‪2015‬‬ ‫לא מעט שיאים נשברו במהלך רבעון זה‪ .‬מדד ה‪ FTSE 100 -‬בשיא מזה ‪ 15‬שנה )‪ (7,037.67‬ואנו עדים לרמות שיא‬ ‫חדשות של הדאו ג'ונס וה‪ ,S&P 500 -‬אך השיאים המשמעותיים ביותר היו בתשואות האג"ח‪ ,‬כפי שהסברנו קודם לעיל‪.‬‬ ‫מאחר ונתונים אלה הם חסרי תקדים‪ ,‬כמעט בלתי אפשרי להסיק מהם כיצד ינהג השוק בעתיד‪ .‬מדדי הדאו ג'ונס וה‪-‬‬ ‫‪ S&P 500‬סיימו את הרבעון לאחר נגיעה ברמות השיא שלהם ‪ 18,288.63 -‬ו‪ 2,117.39-‬בהתאמה‪ .‬להערכתנו רמות‬ ‫מחירים אלה הם תוצאה של ההעדפה של השוק האמריקאי‪ ,‬אשר כלכלתו נתפשת כחזקה יותר מול כלכלות שאר‬ ‫העולם‪ .‬רווחים גדולים הושגו בהשקעות במניות אירופאיות ברבעון האחרון ‪ -‬בערכים דולרים ובתנאי שהחשיפה ליורו‬ ‫הייתה מגודרת )הדבר בא לידי ביטוי בתיקי המודל שלנו(‪ .‬מדובר בתשואות גבוהות המצביעות על ציפייה כי תכנית‬ ‫ההרחבה הכמותית האירופאית תפעל ביעילות כשם שפעלה התכנית האמריקאית )להערכתנו‪ ,‬אלו הערכות מוגזמות‬ ‫ופשטניות מידי בשל המבנה הפוליטי השונה של שתי הכלכלות(‪ .‬גם השקעות בשוק המניות היפני הציגו תשואות‬ ‫חיוביות ברמות של ‪ 9%‬ובתנאי שהחשיפה ליין למשקיע בינלאומי הייתה מגודרת‪ .‬בשווקים המתעוררים המגמה הייתה‬ ‫מעורבת‪ ,‬ובשווקים בהם התשואה הייתה שלילית הדבר נבע בעיקרו מהתחזקותו של הדולר האמריקאי אל מול שאר‬ ‫המטבעות‪.‬‬ ‫אפיק השקעות נוסף שהציג נתונים מעוררי עניין‪ ,‬היה תחום המט"ח‪ .‬מרבית המטבעות חוו הפסדים מסיביים מול‬ ‫הדולר‪ .‬בסקירה הרבעונית בסוף ‪ 2014‬ציינו כי "דולר הוא הזהב החדש"‪ ,‬כאשר משקיעים רבים שחיפשו תשואה‬ ‫חיובית יחסית‪ ,‬פנו להשקעות בדולר‪ .‬התחזקות הדולר לעומת מטבעות אחרים עשויה לנסוק עוד מעלה כאשר יצואנים‬ ‫רבים בעולם‪ ,‬מחוץ לארה"ב‪ ,‬נהנים עתה מיתרון מחיר יחסי לעומת היצואנים האמריקאים‪ ,‬מה שידחוף להתחזקות‬ ‫נוספת של הדולר‪ .‬כאשר התשואה על אג"ח ל‪ 10 -‬שנים של ממשלת ארה"ב עומדת על ‪ 1.94%‬ומולה התשואה על‬ ‫אג"ח ממשלתי אירופאי עומדת על ‪ 0%‬או שלילית‪ ,‬המשקיעים נוטים להפנות הון לעבר השקעות דולריות‪ .‬ככל‬ ‫שהדולר ימשיך להתחזק המגמה תישאר ללא שינוי‪ ,‬אך אם יהיו שינויים בשער הדולר שיצביעו על היחלשותו‪ ,‬הדבר‬ ‫יביא במהירות למחיקת הרווחים שהושגו עד לאותה נקודת זמן‪.‬‬ ‫תחזית שווקים גלובליים לרבעון השני של ‪2015‬‬ ‫ההנחה הבסיסית להמשך שנת ‪ 2015‬היא המשך המגמות הנוכחיות עם‬ ‫תנודתיות רבה יותר‪ .‬משמעות הדבר היא כי מספר הימים שבהם ה‪S&P -‬‬ ‫‪500‬יעלה או ירד יותר מאשר ‪ 1.5%‬ביום יהיה ככל הנראה רב יותר מאשר ב‪-‬‬ ‫‪ 24‬החודשים האחרונים‪ .‬עם זאת‪ ,‬אנחנו צופים הסתברות מתונה עד גבוהה‬ ‫כי מחירי המניות ימשיכו לעלות‪.‬‬ ‫אנו צופים כי הריבית קצרת המועד תעלה וכי הריבית ארוכת הטווח תישאר‬ ‫בתחום של ‪ 2.2%‬ל‪ .2.8%-‬לא ברור כיצד יגיבו השווקים להודעה על עליית‬ ‫שערי ריבית אך משום שמרבית השוק מצפה לעלייה כזאת‪ ,‬יתכן והדבר יחלוף ללא תגובת שוק ממשית‪.‬‬ ‫על בסיס פער תשואות האג"ח הממשלתי בין ארה"ב לאירופה‪ ,‬נראה כי האירו ימשיך במגמת היחלשותו תוך‬ ‫התחזקות הדולר‪ .‬אנו מעדיפים השקעות באג"ח בתשואה גבוהה ובעיקר אג"ח אירופאי בתשואה גבוהה‬ ‫)‪ (High Yield European Bonds‬בשל מחירן האטרקטיבי‪.‬‬ ‫אנו רואים בחזית המדינית ובהתנהלות מדינות אירופה מול ממשלת יוון ושר האוצר האניגמטי שלהם כגורמי סיכון‬ ‫פוטנציאלים‪.‬‬ ‫| עמוד ‪3‬‬ ‫סיכום רבעוני‬ ‫אפריל ‪2015‬‬ ‫‪Q1 2015‬‬ ‫‪3T‬‬ ‫שוק ההון בישראל‬ ‫שמואל בן אריה‪ ,‬מנהל מחלקת ניהול הון שקלי ומחלקת מחקר שוק מקומי‬ ‫ירידת המחירים – הורדת יוקר המחיה או מיתון?‬ ‫אם יש דבר אחד שבלט במיוחד בכלכלה הישראלית מתחילת השנה הרי הוא הדפלציה החזקה‪ ,‬כאשר מדד המחירים‬ ‫לצרכן ירד בינואר ובפברואר בכ‪ .1.6% -‬חלק מהירידה ניתן להסביר ע"י הורדת מחירי המים והחשמל‪ ,‬אך הסבר זה‬ ‫בהחלט לא מספיק‪.‬‬ ‫לפני הבחירות שמענו לא מעט מפלגות המתהדרות בנוצות הורדת יוקר המחייה והקלה פיננסית על האזרחים כשהם‬ ‫הולכים לקניות בסופר‪ .‬אך האם באמת מדובר בהצלחה של הממשלה הקודמת או שמה בדיוק להיפך? האם מדובר‬ ‫בירידת מחירים בריאה או שמא דווקא בירידה בביקושים במשק והתקרבות למיתון? התשובה לשאלה מסתתרת‬ ‫בבחינת נתוני הרשתות הקמעונאיות ומדד המחירים לצרכן ולא מותירה ספק ‪ -‬מדובר בירידה בביקושים ובקושי אמיתי‬ ‫של הצרכן הישראלי‪.‬‬ ‫מסקירת העיתונות הכלכלית ברבעון האחרון עולה כי לא מדובר דווקא בהיקף רכישות נמוך יותר אלא דווקא בזהירות‬ ‫מוגברת למוצרים קיימים‪ .‬מגמת הורדת המחירים ברשתות צצה במחצית ‪ 2014‬ומצביעה על היעדר פערי איכות בין‬ ‫מותגים והבדלים בין הרשתות‪ ,‬תחרות עזה ולחץ של הרגולטור‪ .‬בסניפי רשתות המזון יש אווירה של מחירי מינימום‪.‬‬ ‫באחת מרשתות השיווק דיווחה החודש קופאית כי‪" :‬אנשים מחזירים מוצרים אם הם קנו יותר מדי מבחינתם‪ ,‬אם הם‬ ‫קנו יקר‪ .‬יותר אנשים בודקים את החשבונית שלהם‪ ,‬חוקרים לגבי מבצעים‪ .‬לפני כמה שנים זה לא היה ככה‪ .‬כמה‬ ‫שהיה יוצא – קנו"‪.‬‬ ‫הדוגמא הטובה ביותר לכך היא המהלך האחרון של רשת מגה אשר "שינמכה" את סניף יד אליהו בשנה האחרונה‬ ‫פעמיים – פעם אחת מ"מגה בעיר" )מחירים גבוהים( ל"מגה בול" )מחירים בינוניים( ובפעם השנייה‪ ,‬ברבעון הנוכחי‪,‬‬ ‫"שינמוך" נוסף ל"‪) "YOU‬רשת הלואו‪-‬קוסט(‪ .‬כאמור הנתונים הכלכליים מאשרים את המגמה – מצד אחד הדוחות‬ ‫הכספיים של רשתות המזון המצביעים במקרה הטוב על ירידה משמעותית ברווח התפעולי ובמקרה הרע על הפסד‬ ‫ברווח התפעולי‪ ,‬ומצד שני‪ ,‬מדד המחירים לצרכן אשר ירד בחודש ינואר ירד ב‪ 0.9%-‬בהשוואה לדצמבר‪ ,‬ובחודש‬ ‫פברואר בעוד ‪ .0.7%‬זו הירידה החדה ביותר מזה ‪ 9‬שנים‪ .‬להלן עיקרי הסעיפים בהן נצפתה ירידה‪ ,‬על פי‬ ‫סטורנקסט ‪:1‬‬ ‫• שוק מוצרי הצריכה הראה ירידה של ‪ 5.5%‬במכירות‪.‬‬ ‫• בשוק הלואו‪-‬קוסט של רשתות המזון )שופרסל דיל‪ ,You ,‬רמי לוי‪ ,‬ויקטורי‪ ,‬יינות ביתן‪ ,‬יוחננוף ואחרים( חלה‬ ‫ירידה גדולה אף יותר במכירות של ‪.6.8%‬‬ ‫• בענף המשקאות חלה ירידה של ‪ - 8.8%‬הירידה התלולה ביותר מ‪ 310 -‬מיליון שקל ל‪ 280-‬מיליון שקל‪.‬‬ ‫• שוק החלב ממשיך את מגמת ההאטה וירד בינואר בשיעור של ‪ ,6.3%‬הגדול יותר מהירידה בשוק בכללותו‪.‬‬ ‫קבוצת שטראוס חתמה את ינואר עם ירידה של ‪ 14.7%‬ממכירות לצרכן‪ ,‬ואילו קבוצת תנובה רשמה ירידה של‬ ‫‪ .8.5%‬במקביל‪ ,‬עלו מכירותיה של טרה ב‪ .20.6%-‬הירידה בשוק החלב באה לידי ביטוי הן כספית והן‬ ‫כמותית ומאפיינת את כל הקטגוריות‪.‬‬ ‫‪P0F‬‬ ‫‪P‬‬ ‫‪ 1‬סטורנקסט הינה החברה המובילה בישראל בתחום המחקר והניתוח של שוק מוצרי הצריכה‪ .‬מדי יום זורמים לשרתי החברה נתוני‬ ‫מכר בזמן אמת מקופותיהן של כ‪ 2,200 -‬חנויות‪ ,‬המציירים את תמונת השוק המדויקת והמהימנה ביותר‪.‬‬ ‫| עמוד ‪4‬‬ ‫סיכום רבעוני‬ ‫‪Q1 2015‬‬ ‫אפריל ‪2015‬‬ ‫איך זה משפיע על הצרכן הישראלי?‬ ‫לצרכנים הישראלים חשובים מבצעי המחיר וההנחות יותר מכל גורם אחר בהחלטתם באיזו רשת שיווק לערוך את‬ ‫הקניות שלהם‪ .‬הם מוכנים להתפשר על רמת השירות‪ ,‬ובלבד שהתמורה לכספם הוגנת וחוויית הקנייה בסניף מספקת‬ ‫ כך עולה מסקר שביצעו עבור "כלכליסט" חברת מוצר השנה ומכון המחקר קנטאר מדיה‪ .‬בסקר‪ ,‬שבו השתתפו‬‫‪ 2,000‬צרכנים המהווים מדגם מייצג של האוכלוסייה היהודית הבוגרת בישראל‪ ,‬פרמטרים הקשורים במחיר הגיעו‬ ‫לשלושת המקומות הראשונים בשיקולי הרכישה של הצרכנים‪ .‬זאת בדומה לסקר שנערך בשנה שעברה‪ ,‬אם כי נראה‬ ‫שהשנה מבצעים חשובים לצרכנים הרבה יותר מאשר "מחיר" בלבד ‪ 72% -‬מהנשאלים ציינו את המבצעים כפרמטר‬ ‫העיקרי בבחירה שלהם ברשת שיווק‪ 69.9% ,‬ציינו את מחיר המוצרים כפרמטר החשוב ביותר‪ ,‬ו‪ 68.9%-‬טענו שחשוב‬ ‫להם לקבל תמורה הוגנת לכספם‪ .‬המחאה החברתית הפכה את הצרכנים לשקולים ומחושבים הרבה יותר ורבים‬ ‫מהם מגיעים לרשתות השיווק עם רשימה שהכינו מבעוד מועד ונצמדים אליה כמעט לחלוטין‪.‬‬ ‫בשורה התחתונה‪ ,‬אין ספק כי הביקושים הנמוכים הולכים ללוות אותנו בתקופה הקרובה‪ ,‬מה שיאלץ את‬ ‫בנק ישראל לשמור על סביבת ריבית נמוכה ואולי אף לנקוט בצעדים חריפים יותר‪ ,‬כגון הרחבה כמותית‬ ‫והורדת ריבית נוספת ל‪ 0%-‬ואף אולי ריבית שלילית‪ .‬מכאן‪ ,‬שללא אינפלציה משמעותית בזמן הקרוב אין‬ ‫חשש להחזקת אגרות חוב ארוכות טווח בתיק ההשקעות‪ .‬במקביל‪ ,‬הגנה מפני אינפלציה יכולה להתבצע‬ ‫באמצעות רכישת אג"ח ממשלתי צמוד מדד במח"מ קצר‪ .‬שילוב בין אג"ח אלו מאפשר יצירת "מח"מ‬ ‫סינטטי" בהתאמה אישית למשקיע ולצרכיו הייחודיים‪.‬‬ ‫סקירת התנהגות אפיקי ההשקעה העיקריים ברבעון הראשון של ‪2015‬‬ ‫‪ 2015‬פתחה חזק! שוק המניות הפגין עוצמה בלתי נתפסת כאשר מדד ת"א ‪ 100‬עלה ב‪ 9.96%-‬ומדד הבלו‪-‬טק עלה‬ ‫ב‪ 17.39%-‬מתחילת השנה! למעשה‪ ,‬כמעט כל מדדי המניות עלו בצורה חדה מאוד‪ ,‬מלבד מדד הבנקים שעלה רק ב‪-‬‬ ‫‪ 6.58%‬וזאת ככל הנראה לאור החשש מפעולות עתידיות של שר האוצר הבא‪ ,‬משה כחלון‪ .‬עם זאת‪ ,‬לדעתי הבנקים‬ ‫אינם חברות הסלולר ולא נראה כי הממשלה הבאה תוכל לפגוע משמעותית ברווחיותם‪ .‬גם שוק האג"ח המשיך‬ ‫לעלות כשמדד האג"ח הממשלתי עלה ב‪ 4.23%-‬ומדד התל בונד ‪ 60‬עלה ב‪ 1.61%-‬מתחילת השנה‪ .‬ההסבר לעלייה‬ ‫באגרות החוב נעוץ בעיקר בירידת הריבית במהלך הרבעון מ‪ 0.25%-‬ל‪.0.1%-‬‬ ‫על בחירות וכלכלה‬ ‫הרי לא ניתן לסכם את הרבעון מבלי כמה מילים על הבחירות‪ ...‬תוצאות הבחירות לא בישרו על מהפך ובנימין נתניהו‬ ‫ימשיך להוביל את המדינה‪ ,‬וזאת לאחר ניצחון מוחץ שלא רק קבע שגוש הימין גדול מגוש המרכז‪-‬שמאל‪ ,‬אלא שגם‬ ‫הליכוד הינה המפלגה הגדולה ביותר‪ ,‬כאשר מסתמן שבקואליציה הבאה הליכוד יהווה כ‪.50% -‬‬ ‫כיצד‪ ,‬אם כן‪ ,‬ישפיעו תוצאות הבחירות על הכלכלה? ראשית‪ ,‬תוצאות הבחירות מצביעות על יציבות פוליטית שאמורה‬ ‫לשרור בארץ ‪ -‬נתון חיובי עבור שוק ההון‪ .‬שנית‪ ,‬אם נבחן את התוצאות‪ ,‬נוכל לראות כי ההצבעה הייתה יותר על‬ ‫הנושא המדיני והחלפת )או אי‪-‬החלפת( בנימין נתניהו‪ .‬וזאת למרות הצלחתו הגדולה של כחלון המייצג הצבעה‬ ‫חברתית עם דרישה משמעותית להורדת מחירי הדירות‪ .‬משמעות הדבר כי לא יחולו שינויים כלכליים‪-‬חברתיים‬ ‫מרחיקי לכת‪.‬‬ ‫גם הודעת אישור דירוג האשראי של סוכנות דירוג האשראי ‪ S&P‬לאחר הבחירות מרמזת כי לא צפויים שינויים כלכליים‬ ‫מרחיקי לכת‪ .‬ב‪ S&P -‬מעריכים שכל קואליציה שתורכב תשמור על יציבות פיננסית וצופים כי הגירעון הממשלתי‬ ‫יעמוד על ‪ 3.6%‬מהתוצר ב‪ 2015-‬וכ‪ 2.7%-‬מהתוצר ב‪ .2016-2018-‬ב‪ S&P-‬סבורים כי "תוצאות הבחירות לא ישנו באופן‬ ‫משמעותי את הסביבה הפיסקאלית של ישראל או יובילו להאטה בצמיחה הכלכלית"‪.‬‬ ‫פיוניר תכנון פיננסי )‪ (92‬בע"מ הינה בעלת רישיון לניהול תיקי השקעות ולא לייעוץ השקעות‪ .‬האמור אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות אישי המתחשב בנתונים‬ ‫ובצרכים המיוחדים של כל אדם‪ .‬יש להתייחס לדעות המובעות בסקירה זו כדעות הנוגעות למצב השוק לטווח הקצר ולצורכי מידע כללי בלבד‪ .‬לפיכך‪ ,‬דעות אלו‬ ‫עשויות להתעדכן ולהשתנות בתכיפות‪ ,‬הן אינדיקטיביות בלבד ואין להסתמך עליהן‪.‬‬ ‫סקירה זו אינה מהווה ייעוץ משפטי‪ ,‬מס או חשבונאי‪ ,‬או המלצה להשקעה‪ ,‬או הצעה לרכישת או מכירת מוצרים פיננסיים מכל סוג שהוא ואינה מביאה בחשבון את‬ ‫הנתונים והצרכים הייחודיים של המשקיע הספציפי‪.‬‬ ‫על אף שנעשו מאמצים סבירים בהכנת סקירה זו‪ ,‬היא מתבססת על מקורות הנחשבים למהימנים‪ ,‬משקפת את הדעות המובעות בה נכון למועד כתיבתה וכפופה‬ ‫לשינויים בכל עת‪ .‬ללא הודעה מוקדמת‪ ,‬שירותי ניהול ההון של פיוניר או כל גוף אחר מקבוצת פיוניר העולמית אינם נותנים ערובה כלשהי לגבי שלמות ודיוק המידע ולא‬ ‫יישאו בכל אחריות לכל נזק או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל‪ .‬לכותבים ולחברה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום סקירה זו‪.‬‬ ‫| עמוד ‪5‬‬