Månadsbrev maj 2013 Första månadens förvaltning i Crescit är nu förbi och fondandelsvärdet ökade med +0,12 %. Även om april var odramatisk för investerarna i Crescit, då portföljen är under uppbyggnad, så karakteriserades månaden av stora slag på världens börser från dag till annan. I den ena vågskålen hade vi problemtyngda banker på Cypern och Nordkoreas oprövade ledare som hotade med kärnvapenkrig, medan det i den andra vågskålen fanns en japansk centralbank som stimulerar ekonomin med full kraft, ett fallande guldpris samt ”all time high” på S&P500 som motvikt. Generellt sett öppnade börserna svagt under början av april, Japan och USA undantaget, för att sedan återhämta sig. I mitten av månaden sjönk börserna åter för att under sista veckan kraftigt öka i värde igen. I Sverige gick OMX30-indexet svagt ner; -0,18 % mätt över månaden. Om vi justerar för utdelningar hamnar avkastningen på +2,17 % (se graf). Slagen till trots håller sig volatiliteten fortsatt på väldigt låga nivåer. Vår positionering har därför inledningsvis fokuserats på att finna prisvärda ytor där man får betalt för den risk som kan diversifieras bort. Snittlöptiden för derivaten ligger just nu på 12,4 månader. På räntesidan är det just nu stiltje bland företagsemissionerna p.g.a. rapportperiod och de få som har kommit ut har varit av sämre kreditkvalité. Boken är primärt uppbyggd från bankernas lager och durationen är låg, endast 0,36 år i skrivande stund. Således finns det utrymme att öka kreditbindningen för att få upp den löpande avkastningen från nuvarande 1,83 % per år. Positionstema: För att ge er en inblick i fondens förvaltning under månaden vill vi beskriva tankegångarna kring en av de positioner som togs under månaden: Underliggande argument: Om börs kortsiktigt går upp vill vi vara med, men reducera risken med avseende på tajming. Crescit Asset Management AB, Birger Jarlsgatan 8, SE-114 34 Stockholm, www.crescit.se, tel +46 (0)8 12 13 76 76, org.nr: 556893-0423 Månadsbrev maj 2013 Positionsstorlek: 2 % av AUM Med en binär risk på nedsidan, såld down and in put, på EuroStoxx50 över 9 månader med en barriär på 30 % från dagens nivå kunde en premie på 1,9 % erhållas. Risken att Europa skall falla med -30 % fram till och med årsskiftet 2013/2014 är hanterbar och passar bra in i vår övriga positionsbok. Avkastningen i ränteboken omräknat till 9 månader motsvarade vid tidpunkten 1,3 % vilket gav oss 3,2 % att handla uppsida för. Den nedpressade implicita volatiliteten medförde att premien för uppsida är förhållandevis billig men problemet är tajming. EuroStoxx50 innehåller förutom en hel del sydeuropeiska länder även en stor andel banker som kan ge en bitter eftersmak i munnen. För att inte komma in fel underinvesterade vi uppsidan i en 100/105 callspread (dvs. köpte en köpoption på dagens indexvärde och sålde en likadan 5 % högre än dagens indexvärde) över 3 månader till en kostnad på endast 50 % av premieintäkten. Således finns 1,6 % ”kvar” i detta bet som kan investeras på en framtida startnivå vilket medför en fin diversifieringsmöjlighet. Har vi fel i vår oro över starttidpunkten kommer de korta köpoptionerna att ge ett fint bidrag och dessutom ge ytterligare handlingsfrihet i juli. Skulle vi inte investera ytterligare så motsvarar den ej upphandlade premien en årsavkastning på 2,14 % vilket är cirka 30bp högre än avkastningen i vår nuvarande räntebok. Jonas & Gustav Crescit Asset Management AB, Birger Jarlsgatan 8, SE-114 34 Stockholm, www.crescit.se, tel +46 (0)8 12 13 76 76, org.nr: 556893-0423