Adoptionsnævnets årsberetning 2012
Side | 0 INDHOLD Foreningsoplysninger .................................................................................................................................................... 2 Foreningens ledelsesberetning // Væsentlige begivenheder i 2014 ................................................................................. 3 Foreningens ledelsesberetning // Generelt og fælles for afdelingerne .................................................................................... 4 Foreningens ledelsesberetning // Bestyrelse og direktion ..................................................................................................... 5 Foreningens ledelsesberetning // Investeringsmarkederne i 2014 ........................................................................................ 7 Foreningens ledelsesberetning // Overordnede forventninger til markederne i 2015 ............................................................... 8 Foreningens ledelsesberetning // Risici samt risikostyring .................................................................................................... 9 Foreningens ledelsesberetning // Fund governance ........................................................................................................... 12 Påtegninger // Ledelsespåtegning .................................................................................................................................. 15 Påtegninger // Den uafhængige revisors erklæringer ........................................................................................................ 16 Ledelsesberetning og årsrapportering for afdelingerne ...................................................................................................... 17 Ledelsesberetning // Afdeling Danske Aktier ................................................................................................................... 18 Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier ............................................................................................................................ 20 Ledelsesberetning // Afdeling Danske Obligationer ........................................................................................................... 26 Årsregnskab // Afdeling Danske Obligationer ................................................................................................................... 28 Ledelsesberetning // Afdeling High Yield Obligationer ....................................................................................................... 34 Årsregnskab // Afdeling High Yield-obligationer ............................................................................................................... 36 Ledelsesberetning // Afdeling Rusland ............................................................................................................................ 42 Årsregnskab // Afdeling Rusland .................................................................................................................................... 44 Ledelsesberetning // Afdeling Balance ............................................................................................................................ 49 Årsregnskab // Afdeling Balance .................................................................................................................................... 51 Ledelsesberetning // Afdeling Moderat ........................................................................................................................... 56 Årsregnskab // Afdeling Moderat ................................................................................................................................... 58 Ledelsesberetning // Afdeling Stabil ............................................................................................................................... 63 Årsregnskab // Afdeling Stabil ....................................................................................................................................... 65 Absalon Invest // Ledelsesberetning // Afdeling Vækst ...................................................................................................... 70 Årsregnskab // Afdeling Vækst ...................................................................................................................................... 72 Fælles noter // Anvendt regnskabspraksis ....................................................................................................................... 79 Fælles noter // Foreningens væsentligste aftaler .............................................................................................................. 82 Side | 1 Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Absalon Invest blev stiftet den 14. november 1994. Direktion Formuepleje Fund Management A/S Foreningen havde pr. 31. december 2014 8 afdelinger: Depotselskab J.P. Morgan Europe (UK) Copenhagen Branch Filial af J.P. Morgan Europe Limited, Storbritannien Kalvebod Brygge 39-41,1. sal 1560 København V CVR nr.: 31 59 33 36 Danske Aktier Danske Obligationer High Yield Obligationer Rusland Balance (tidl. PensionPlanner 6) Moderat (tidl. PensionPlanner 3) Stabil (tidl. PensionPlanner 5) Vækst (tidl. PensionPlanner 7) På hjemmesiden www.absalon-invest.dk kan du løbende følge udviklingen i foreningen og afdelingerne. Investeringsforeningen Absalon Invest Værkmestergade 25 8000 Aarhus C Telefon: 44 55 92 00 Fax: 44 55 91 72 CVR nr: 25 26 62 18 Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab v/ Jacques Peronard Weidekampsgade 6 0900 København C CVR-nr: 33 96 35 56 Porteføljerådgivere Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab TKB BNP Paribas Investment Partners, Skt. Petersborg Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark Finanstilsynets reg.nummer: 11.080 www.absalon-invest.dk Side | 2 Foreningens ledelsesberetning // Væsentlige begivenheder i 2014 20 ÅRS JUBILÆUM Investeringsforeningen Absalon Invest blev stiftet den 14. november 1994 og kunne derfor fejre 20 års jubilæum i 2014. Foreningen blev lanceret med tre afdelinger: Danmark, Global og Danske Obligationer, hvoraf kun Danske Obligationer eksisterer i dag. Foreningen hed indtil 2006 Alfred Berg Invest, hvor den skiftede navn til ABN AMRO Invest. I 2009 skiftede den igen navn til Alfred Berg Invest for i 2013 at skifte navn til nuværende Absalon Invest. Afdeling Rusland kom til i december 1997. Afdeling High Yield Obligationer kom til i 2001, afdelingerne Balance, Stabil, Moderat og Vækst i 2009 og afdeling Danske Aktier i 2011. FUSIONER Afdeling Danske Indeks fusioneret med afdeling Danske Aktier Afdelingerne Danske Indeks og Danske Aktier fusionerede per 6. januar 2014. Ombytningen af beviser skete på baggrund af indre værdier den 3. januar 2014. Afdeling Danske Aktier var den fortsættende afdeling. Afdelingerne PensionPlanner 2-7 Den tidligere afdeling PensionPlanner 2 fusionerede den 30. juni 2014 med afdeling PensionPlanner 5 (nu afdeling Stabil) med sidstnævnte som den fortsættende afdeling. Den tidligere afdeling PensionPlanner 4 fusionerede den 30. juni 2014 med afdeling PensionPlanner 7 (nu afdeling Vækst) med sidstnævnte som den fortsættende afdeling. Afdeling Global Minimum Variance Den tidligere afdeling Global Minimum Variance fusionerede den 30. juni 2014 med afdeling Globale Aktier under Investeringsforeningen CPH Capital med sidstnævnte som den fortsættende afdeling. AFVIKLINGER Afdeling Emerging Markets Obligationer Den tidligere afdeling Emerging Markets Obligationer blev besluttet afviklet på ekstraordinære generalforsamling d. 18. juli 2014. Afviklingen blev afsluttet den 20. november 2014. Nyt navn til afdeling Rusland Afdeling Rusland ændrede per 1. oktober 2014 navn fra ”Alfred Berg Rusland” til ”Rusland”. Skift af porteføljerådgiver Afdeling High Yield Obligationer skiftede rådgiver fra FFTW til Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab per 1. oktober 2014. FORMUEUDVIKLINGEN I 2014 Foreningens formue er i 2014 faldet med 484 mio. kr. fra 2.514 mio. kr. ultimo 2013 til 2.030 mio. kr. ultimo 2014. Formuen er dermed faldet med 19,2 procent i 2014. Formueudviklingen har været påvirket af fusioner samt emission og indløsninger i de enkelte afdelinger. Foreningens afdeling Global Minimum Variance blev fusioneret ud af foreningen, hvorved der fragik 81 mio. kr. af formuen. Endvidere har afdelingerne Balance, Moderat, Stabil og Vækst (de tidligere PensionPlanner-afdelinger) oplevet nettoindløsninger på op til 25 procent af deres cirkulerende andele. Samtidig har afdeling Rusland været udsat for markante kursfald i 2014, hvilket også har påvirket foreningens samlede formue negativt. Side | 3 Foreningens ledelsesberetning // Generelt og fælles for afdelingerne Resultat og formue Foreningen realiserede i 2014 et samlet underskud på 15,3 mio. mod et overskud på 293,8 mio. kr. i det foregående år. Udlodning Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at foreningen udlodder følgende udbytter for 2014. Afdeling Danske Aktier Kr.pr.andel 41,80 Danske Obligationer 0,70 Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Foreningen har ikke i perioden siden balancedagen konstateret forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Videnressourcer Foreningen har ingen ansatte, men baserer sig på eksterne samarbejdspartnere. Den overvejende del af foreningens videnbase er derfor placeret hos de medarbejdere, der er ansat hos samarbejdspartnerne. Der er indgået en aftale med Formuepleje Fund Management A/S, der har udarbejdet en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange for at imødegå risici i forbindelse med driften. Formuepleje Fund Management A/S har IT-udstyr, som sikrer en høj grad af data- og systemsikkerhed, ligesom der er udarbejdet nødplaner og procedurer, som gør, at data og systemer kan genskabes i tilfælde af evt. nedbrud. Investeringsforvaltningsselskabet anvender desuden betydelige ressourcer på at sikre den mest korrekte prisfastsættelse på de aktier, obligationer og andre instrumenter, som indgår i afdelingernes porteføljer. Foreningen sikrer sig også løbende, at den medarbejderstab, som udfører opgaverne i selskabet, er tilstrækkelig, veluddannet og erfaren. Det generelle sikkerhedsniveau tilrettelægges og følges løbende af bestyrelsen. Formuepleje er underlagt kontrol af Finanstilsynet og en lovpligtig revision. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. Revisionen fremlægger konklusionen på deres gennemgange for bestyrelsen og har pligt til at skrive om væsentlige svagheder. Ledelsen vurderer, at foreningen og dens rådgivere i fællesskab for samtlige afdelingers vedkommende råder over finansiel og administrativ videnekspertise med den nødvendige bredde og dybde. Ingen af afdelingerne er således afhængige af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. Redegørelse om samfundsansvar Foreningen har ikke formuleret en selvstændig politik for samfundsansvar, idet alle foreningens aktiviteter varetages af eksterne samarbejdspartnere. Side | 4 Foreningens ledelsesberetning // Bestyrelse og direktion BESTYRELSENS MEDLEMMER Lars Erik Weinås Holdingfond MORTEN RIISE-KNUDSEN, formand Født: 1950 Advokat (H) Vimmelskaftet 49, 2. 1161 København K Særlige kompetencer Niels Ulrik Heine har mere end 20 års erfaring som bestyrelsesformand/-medlem i investeringsforeninger. Han har desuden viden og erfaring inden for lovgivningen om investeringsforeninger. Indtrådte i bestyrelsen 13. marts 2006. Senest genvalgt i 2014 og er på valg igen i 2017. LARS ANDERSEN Født: 1964 Adm. direktør Sønderjysk Forsikring G/S Ulkebøldam 1 6400 Sønderborg. Bestyrelsesformand for: Investeringsforeningen Indeks International Student City of Copenhagen Medlem af bestyrelsen for: A/S Anjo Bent Stegmann & Hustrus Fond Carl Nielsen selskabet Vice President i American Club Indtrådte i bestyrelsen den 14. november 1994. Senest genvalgt i 2012 og er på valg igen i år. Særlige kompetencer Morten Riise-Knudsen har mere end 30 års erfaring som stifter af og bestyrelsesformand/-medlem i investeringsforeninger. Han har desuden viden og erfaring inden for lovgivningen om investeringsforeninger. Medlem af bestyrelsen for: IEC A/S IEC 2 ApS Nærsikring A/S Formuepleje Fund Management A/S NIELS ULRIK HEINE Født: 1948 Advokat (H), partner i advokatkontoret Fabritius Tengnagel & Heine St. Kongensgade 67C 1264 København K Direktør for: Sønderjysk Forsikring G/S Sønderjysk Finans A/S Sønderjysk Ejendomme A/S Indtrådte i bestyrelsen 13. marts 2006. Senest genvalgt i 2013 og er på valg igen i 2016. Bestyrelsesformand for: A/S Michelsen & Rasmussen Alienor Hotels A/S Bengtson & Frydendall A/S Biofac A/S Danipharm A/S Ditobus Excursions A/S Ditobus Linjetrafik A/S DitoBus Servicetrafik A/S DitobusGruppen A/S Ejendomsselskabet 18B-G A/S Ejendomsselskabet Hørkær 5 A/S Gladsaxe Klip & Buk A/S Guldberg Ejendoms- og Investeringsselskab A/S Ingeniørfirmaet Lytzen A/S Kemisk Fabrik Orthana A/S Learn2Lead A/S Livrex ApS Lytzen Holding A/S MediLink A/S Mogens Brask A/S Nordisk Kriminal Krønike ApS P. Rørvig Holding A/S Pharmadan A/S Respira ApS Thorkilstrup Bus A/S Trolle Company A/S Via Nordic A/S Virum Motor Co A/S Viscom A/S Medlem af bestyrelsen for: Investeringsforeningen Indeks Ejendomsadministrationen 4-B A/S Bestyrelsesformand for: FORSit SmbA Særlige kompetencer Lars Andersen har mere end 20 års erfaring som direktionsog bestyrelsesmedlem i den finansielle sektor – herunder har han særligt virket som bestyrelsesmedlem i investeringsforeningsregi i samme periode. Han har derfor et stærkt indblik i det samlede lovgrundlag - herunder særligt lov om finansiel virksomhed. Herudover har han erfaring med økonomi, investering, generel ledelse samt strategiudvikling. BESTYRELSENS MØDER Bestyrelsen har i 2014 afholdt fire ordinære møder. BESTYRELSENS AFLØNNING Som honorar til bestyrelsen for 2014 indstilles til generalforsamlingens godkendelse et samlet beløb på 425 t.kr. Heraf aflønnes formanden med 175 t.kr. og menigt bestyrelsesmedlem med 125 t.kr. Der har i 2014 ikke været afholdt yderligere udgifter til honorering af bestyrelsesmedlemmer for udførelse af særskilte opgaver for foreningen. DIREKTION CASPAR MØLLER, direktør Født: 1973 Formuepleje Fund Management A/S Værkmestergade 25 8000 Aarhus C. Tiltrådt som direktør 1. juli 2012. SØREN ASTRUP, direktør Født: 1969 Side | 5 Formuepleje Fund Management A/S Værkmestergade 25 8000 Aarhus C. Tiltrådt som direktør 5. juli 2013. Direktør for: Søren Astrup Holding ApS Side | 6 Foreningens ledelsesberetning // Investeringsmarkederne i 2014 Der var positive forventninger til den globale vækst ved årets start, men tegn på en afmatning samt kredituro i Kina skabte nervøsitet på de finansielle markeder i årets første måned, hvorfor globale aktier faldt med 3,3 procent i januar. Aversionen mod risiko aftog dog gradvist, og samtidig var der fortsat tiltro til, at opsvinget er på rette vej. Globale aktier gav hermed et afkast lige under 1 procent i første kvartal af 2014 (afdækket til euro). Danske aktier fortsatte de positive takter fra 2013 med et afkast på omkring 10 procent i første kvartal, mens emerging markets-aktier faldt 0,5 procent. Tendensen med faldende lange danske renter fortsatte igennem hele første kvartal på grund af geopolitiske uro, meget lav inflation i Eurozonen samt stigende sandsynlig for nye tiltag fra Den Europæiske Centralbank (ECB). Alt i alt faldt den danske 10-årige rente med 0,35 procentpoint i første kvartal. High Yield Obligationer gav et afkast på omkring 3 procent i første kvartal som følge af højt løbende afkast, et fald i de underliggende statsrenter samt indsnævring af spændet til statsobligationer. Emerging market-obligationer blev hårdt ramt i januar, men mindre uro omkring Rusland/Ukraine konflikten, højt løbende afkast og faldende amerikanske statsrenter førte til, at de gav et afkast på 3,75 procent i første kvartal. Der sænkede sig en usædvanlig ro på de finansielle markeder de sidste måneder af første halvår, hvor renterne forsatte med at falde på trods af en bedring i de økonomiske nøgletal, og aktiemarkederne testede nye rekordniveauer, mens kreditspændene fortsatte med at indsnævres. Denne udvikling skyldtes i høj grad fortsat meget lempelig pengepolitik fra de store centralbanker, hvor blandt andet ECB leverede en imponerende vifte af nye pengepolitiske tiltag. Den japanske centralbank (BoJ) udvidede også sin balance, mens den amerikanske centralbank (FED) indikerede, at renterne vil blive forhøjet i et langsomt tempo. Kombinationen af fortsat lempelig pengepolitik samt tegn på et styrket opsving førte til, at globale aktier steg med omkring 4,5 procent i andet kvartal (afdækket til euro), og 5,5 procent i første halvår. Stærk indtjeningsvækst bevirkede, at danske aktier nåede op på et afkast på 17 procent i første halvår. Emerging marketsaktier kom godt igen på grund af stigende risikoappetit og endte med et afkast på 7 procent (målt i euro) i første halvår. Nye tiltag fra ECB fik de danske renter til at falde yderligere, hvorfor den 10-årige danske rente var faldet med 0,7 procentpoint ved udgangen af andet kvartal. Solide balancer i virksomhederne samt jagt på merrente medførte, at high yield-obligationer sluttede med et afkast på 5,25 procent i første halvår af 2014. Emerging markets-obligationer nød godt af faldende amerikanske statsrenter samt en indsnævring af spændet, hvorfor de gav knap 8,5 procent i afkast i første halvår. Rentemødet i ECB i september var en af hovedbegivenhederne i tredje kvartal, hvor banken offentliggjorde en række nye tiltag, som skulle stimulere væksten og øge inflationen. De overraskende nye tiltag svækkede euroen og vil sandsynligvis øge bankernes udlån. ECB nedsatte både indlåns- og udlånsrenten med 0,1 procentpoint og annoncerede, at den ville starte opkøb af obligationer. Dette var ikke nok til at få aktier til at stige nævneværdigt, da geopolitisk støj fra blandt andet Ukrainekrisen og usikkerhed om den første renteforhøjelse i USA medførte nervøsitet. Dette resulterede i, at globale aktier gav et afkast på 0,75 procent i tredje kvartal (afdækket til euro), men hele 6 procent i danske kroner på grund af den markante svækkelse af euro og danske kroner. Efter et stærkt halvår tabte danske aktier pusten i tredje kvartal blandt andet som følge af en forholdsvis dyr prisfastsættelse. De gav et negativt afkast på 1,2 procent i tredje kvartal, mens emerging markets-aktier gav et solidt afkast på 4,6 procent (i euro). Svage vækstudsigter og faldende inflationsforventninger i Eurozonen fik den danske 10-årige rente til at falde yderligere. Renten faldt med over 1 procentpoint frem til udgangen af tredje kvartal. High Yield Obligationer blev ramt af den geopolitiske uro samt en kommentar fra den amerikanske centralbankchef om, at aktivklassen er dyrt prisfastsat, hvorfor de tabte 1,5 procent i tredje kvartal. Emerging markets-obligationer blev også hårdt ramt i tredje kvartal med et negativt afkast på 1 procent. Fjerde kvartal bød på store udsving på de finansielle markeder, hvor blandt andet aktier faldt kraftigt, tidligt i kvartalet, da en bølge af dårlige nyheder fra verdensøkonomien skabte bekymringer for vækstudsigterne. Dueagtige udtalelser fra flere centralbanksmedlemmer, nye tiltag fra BoJ samt bedre nøgletal fik dog aktiemarkederne til at rette sig igen. Dette afstedkom, at globale aktier gav et afkast på 3 procent i kvartalet (afdækket til euro) og hele 5,5 procent i danske kroner på grund af svækkelse af euroen og dermed danske kroner. I hele 2014 gav globale aktier (afdækket til euro) 9,5 procent og 19 procent målt i danske kroner. Danske aktier havde det igen svært i fjerde kvartal, hvor de gav et afkast på godt 1 procent, men har dog givet et afkast på 17 procent i 2014. Uro om situationen i Rusland samt faldende råvarepriser pressede emerging markets-aktier og obligationer i fjerde kvartal, hvor både aktier og obligationer gav et afkast på omkring 0 procent (målt i euro) og har henholdsvis givet et afkast på 11,5 procent og 7,5 procent i 2014 (målt i euro). Faldende oliepris lagde pres på den indekstunge energisektor i high yield-obligationer mod slutningen af kvartalet, hvilket resulterede i et lille negativt afkast i fjerde kvartal, og afkastet på high yield-obligationer i 2014 blev på 3,3 procent. Investment grade virksomhedsobligationer klarede sig en del bedre med et afkast på omkring 8 procent på hele året. Fjerde kvartal bød endnu engang på faldende renter, og den 10-årige danske statsrente endte året lavere end nogensinde før med en rente på 0,55 procent efter et fald på 1,4 procentpoint i 2014. Det seneste rentefald skyldtes for det første, at Grækenland og landets gældskrise igen dukkede op på radaren. En anden årsag var, at den europæiske centralbankchef endnu engang udtalte sig i bløde toner, og nu stillede i udsigt at opkøbe store mængder europæiske statsobligationer. Side | 7 Foreningens ledelsesberetning // Overordnede forventninger til markederne i 2015 Den globale vækst steg fra 2,9 procent i 2013 til 3,3 procent i 2014, hvor vi ved indgangen til 2014 forventede en global vækstrate omkring 3,8 procent og 3,4 procent ved halvåret. Vi vurderer, at den globale vækst vil stige i 2015 i forhold til 2014. Den amerikanske økonomi vil være lokomotivet i den vestlige økonomi. Opsvinget i den amerikanske økonomi er bredt funderet, men især jobmarkedet er i markant bedring. Økonomien vil også være understøttet af stigende huspriser og detailsalg, og væksten i USA forventes på over 3 procent i 2015 mod 2,5 procent i 2014. Væksten i Eurozonen vil fortsat være svag, men lavere oliepris vil være godt for privatforbruget, og stigende global efterspørgsel samt svækkelsen af euroen vil styrke eksporten. Vi ser derfor en vækst i Eurozonen på omkring 1 procent i år mod 0,8 procent sidste år. Væksten i Kina synes at have stabiliseret sig, og den lave inflation giver centralbanken råderum til at stimulere væksten, som forventes omkring 7 procent i 2015. Fornuftig vækst i Kina samt stigende eksport til vesten vil generelt understøtte væksten i emerging markets-landene, som forventes på 4,5 procent. Globalt set vurderes væksten at komme op på 3,6 procent mod 3,3 procent i 2014. Forventninger til de finansielle markeder i 2015 Globale aktier gjorde det bedre end ventet i 2014 med et afkast på 19 procent mod ventet 8 procent ved årets start og 10 procent ved halvåret. Danske aktier gav et lavere afkast end ventet i andet halvår af 2014, men de gav et afkast stort set på niveau med globale aktier i hele 2014. Dette var som forventet ved årets start. De globale aktiemarkeder er fair prisfastsat på et absolut niveau, men relativt til sikre obligationer giver globale aktier fortsat en attraktiv risikopræmie. Vi vurderer, at der fortsat er gode afkastmuligheder i aktier. I forhold til de seneste år forventes afkastet ikke at komme fra en dyrere prisfastsættelse, men fra indtjeningsfremgang som følge af stigende global vækst. I USA ser vi fortsat bedring i omsætningen, men begrænset bidrag fra omkostningsreduktion. I Europa og Japan forventes modsat USA fortsatte effektiviseringer og omkostningstilpasninger, men begrænset bidrag fra stigende efterspørgsel. Divergens i pengepolitikken mellem USA og Eurozonen forventes at styrke dollaren yderligere i 2015. De faldende energipriser er også generelt positive for aktiemarkederne, og en fortsat meget lempelig pengepolitik forventes også at understøtte aktier. Dette, sammenholdt med en forventning om en styrket dollar, vurderes at resultere i et afkast på omkring 8 procent i 2015 i danske kroner. Prisfastsættelsen af danske aktier er dyr, men samtidig indtjeningsvæksten stærk, hvorfor afkastet vurderes på niveau med globale i 2015. De lange danske renter overraskede ved at falde markant i 2014, og det kan ikke udelukkes, at de kan falde yderligere. Vi vurderer det dog mest sandsynligt, at de vil kravle opad i 2015 givet de ekstremt lave niveauer samt forventning om stigende amerikanske renter. Modsat vurderer vi, at de korte og mellemlange renter vil være lave i lang tid givet en lav styringsrente fra ECB i mange år samt rigeligt med likviditet. Afkastet på high yield virksomhedsobligationer blev markant mindre end ventet i andet halvår, da afkastet i 2014 blev på 3,3 procent mod ventet 7 procent. Afkastet blev dog omtrent på det forventede niveau på 3 procent ved årets start. Kreditspændet på high yield virksomhedsobligationer er udvidet som følge af, at den faldende oliepris har lagt pres på energisektoren. Dette vil højst sandsynligt få konkursraten til at stige det kommende år. Raten vil dog stadig være langt under det historiske gennemsnit på 7 procent de sidste 20 år, hvorfor en merrente på 5,4 procent i forhold til statsobligationer synes attraktiv. Vi er derfor positive på high yield virksomhedsobligationer ved indgangen til 2015, hvor afkastet forventes i omegnen af 4 procent. Billedet er nogenlunde det samme på emerging marketsobligationer, da vi ved halvåret forventede et afkast på 10 procent på hele året mod et realiseret afkast på 8 procent. Dette afkast var dog markant bedre end ventet ved året start, hvor vi forventede et afkast på 4 procent. Merrenten på emerging markets-obligationer er også steget, og vi ser gode afkastmuligheder i denne aktivklasse på grund af en attraktiv merrente, bedring i inflationsudsigterne samt relativt lave finansieringsbehov, hvorfor afkastet i 2015 vurderes at blive på 4 til 5 procent. Risici Vi vurderer, at den største og mest betydningsfulde risiko til vores forventninger til 2015 er en stigende geopolitisk uro – især fokuseret på Rusland og Mellemøsten. Det kan medføre store udsving på de finansielle markeder og vil højst sandsynligt resultere i negative afkast på risikofyldte aktiver såsom aktier. I så fald vil renterne på sikre statsobligationer fra blandt andet Danmark falde. Et andet risikoscenarie er, at FED hæver renten tidligere og hurtigere end ventet som følge af et stærkt amerikansk arbejdsmarked samt en stigning i inflationen. Dette kan medføre panik på de finansielle markeder, og generelt vil alle aktivklasser få negative afkast i dette scenarie. Forværring på det kinesiske boligmarked, skuffende eksport samt manglede pengepolitiske tiltag kan udløse en hård landing i den kinesiske økonomi. Dette vil også ramme de globale vækstudsigter og udløse fald i risikofyldte aktiver. På positivsiden er der mulighed for, at den globale vækst overraskende vil vise sig markant bedre end ventet som følge af det massive fald i olieprisen. Det vil være positivt for aktier, mens sikre obligationer vil falde i kurs. Side | 8 Foreningens ledelsesberetning // Risici samt risikostyring Som investor i investeringsforeningen får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikofaktorerne varierer fra afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelingerne. Andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre risikofaktorer gælder for begge typer af afdelinger. En af de vigtigste risikofaktorer – og den skal investor selv tage højde for – er valget af afdelinger. Som investor skal man være klar over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte afdelinger investerer inden for hver deres investeringsområde uanset markedsudviklingen. Det vil sige, at hvis investor f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske aktier som investeringsområde, fastholdes dette investeringsområde, uanset om de pågældende aktier stiger eller falder i værdi. Risikoen ved at investere via investeringsforening kan overordnet knytte sig til fire elementer: RISICI KNYTTET TIL INVESTORS VALG AF AFDELINGER Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at få fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra den enkelte investors behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko investor ønsker at løbe med sin investering, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Af den enkelte afdelings regnskab fremgår dens risikoklassifikation målt med risikoindikatoren fra dokumentet Central Investorinformation. Risikoindikatoren er en fælles metode for opgørelse af risiko ved investeringer i EU. Metoden baserer sig på udsvingene i de historiske afkast. Jo større udsving i en afdelings afkast jo større risiko er der ved at investere i afdelingen. Udsvingene i de ugentlige afkast bliver målt over en periode på fem år og er udtrykt ved nøgletallet standardafvigelse. Derefter grupperes afdelingerne på en skala fra 1 til 7 efter størrelsen af deres standardafvigelse. En afdelings placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6 til 7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1 til 2). Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine beviser, bør man som udgangspunkt ikke investere i afdelingerne med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 6 eller 7 på risikoindikatoren). Hvis man investerer over en kortere tidshorisont, er aktieafdelingerne for de fleste investorer, sjældent velegnede. Risikoklasse 1 2 3 4 5 6 7 Årlige afkastudsving i pct. (standardafvigelse) Lig med Mindre end eller større end 0% 0,5 % 0,5 % 2% 2% 5% 5% 10 % 10 % 15 % 15 % 25 % 25 % Risikoen, som udtrykkes ved et tallet i venstre kolonne, er mellem 1 og 7, hvor ”1” udtrykker laveste risiko og ”7” højeste risiko. Kategorien ”1” udtrykker ikke en risikofri investering. RISICI KNYTTET TIL INVESTERINGSMARKEDERNE Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndterer vi inden for de givne rammer på de mange forskellige investeringsområder, vi investerer på. Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes rådgivningsaftaler og investeringspolitikker, vores interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter. Desuden har Absalon Invest porteføljerådgivere placeret i udvalgte lokale markeder. RISICI KNYTTET TIL INVESTERINGSBESLUTNINGERNE Enhver investeringsbeslutning i de aktivt styrede afdelinger er baseret på vores og porteføljerådgiveres forventninger til fremtiden. Vi forsøger at danne os et realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Ud fra disse forventninger køber og sælger vi aktier og obligationer. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i årsrapporten, har vi for langt de fleste afdelinger udvalgt et benchmark. Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Vi vurderer, at de respektive indeks er repræsentative for de respektive afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at holde afdelingens resultater op imod. Afdelingernes afkast er målt efter fradrag af administrations og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for omkostninger. Afdelinger, for hvilke der ikke findes et velegnet indeks, har intet benchmark. Målet med afdelinger, som følger en aktiv investeringsstrategi er at opnå et afkast, der er højere end afkastet på det respektive benchmark. Når investeringsstrategien er aktiv forsøger vi at finde de bedste investeringer for at give det højest mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Strategien medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastet kan blive både højere og lavere end sit benchmark. Når investeringsstrategien er passiv – også kaldet indeksbaseret – betyder det, at investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra i afkastet. Side | 9 Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for alle afdelinger. I aktieafdelingerne er der som udgangspunkt fastsat en begrænsning på tracking error. Tracking error er et matematisk udtryk som udtrykker, hvor tæt afdelingerne følger deres benchmark. Jo lavere tracking error er, desto tættere forventes afdelingen at følge benchmark. I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat begrænsninger på varighed (rentefølsomhed) og særlige begrænsninger på kreditrisikoen via krav til kreditvurderingen (ratings). RISICI KNYTTET TIL DRIFTEN AF FORENINGEN For at undgå fejl i driften af foreningen er der fastlagt en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt status på afkastene. Er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, drøftes det med porteføljerådgiver, hvad der kan gøres for at vende udviklingen. Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. På it-området lægges stor vægt på data og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt. Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr. For yderligere oplysninger om de enkelte Absalon Investafdelinger henvises til de gældende prospekter og Central Investorinformation for de pågældende afdelinger. Disse kan downloades fra www.absalon-invest.dk under produktinformationen om den enkelte afdeling. GENERELLE RISIKOFAKTORER Landerisiko Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er der risiko for, at samtlige afdelingens investeringer påvirkes negativt af landespecifikke politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder udviklingen i landets valuta og rente, kunne påvirke investeringernes værdiudvikling væsentligt. Eksponering mod udlandet Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører ofte en lavere risiko for den samlede portefølje end investering i enkeltlande eller markeder. Nogle udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for kraftige markedsreaktioner på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold. Desuden medfører investeringer i udlandet en valutarisiko, der kan skabe yderligere afkastvariation målt i danske kroner, se nedenfor. Likviditets-risiko I nogle situationer kan det være vanskeligt at omsætte værdipapirer til deres reelle værdi. Det kan skyldes, at der ikke er interesse for værdipapirerne i den givne situation. Den manglende interesse skyldes typisk, at der enten er tale om værdipapirer med en lav udestående mængde, som sjældent omsættes, eller ekstreme markedssituationer, hvor mange investorer ønsker at sælge den samme type værdipapirer på samme tidspunkt. Det kan enten være direkte i markedet eller gennem en investeringsforening, som så på vegne af investorerne må agere i markedet. Forskellen mellem købs- og salgskurser vil i disse situationer være stor. Likviditetsrisikoen er mest udtalt ved salg af værdipapirer og udtrykker, at man kun kan afhænde værdipapirerne til væsentlig lavere kurser, end hvad værdipapirerne reelt er værd vurderet ud fra, hvad man kan omsætte mindre poster af værdipapirerne til. I ekstreme situationer, hvor mange investorer på samme tid vælger at afhænde deres beviser, kan likviditetsrisikoen føre til, at nogle afdelinger i perioder kan blive nødsaget til at suspendere muligheden for at indløse beviser, indtil markedsforholdene igen tillader det. Valuta Den indre værdi af en afdeling med valutaeksponering vil blive påvirket af udsving i valutakurserne. Afdelinger, som udelukkende investerer i danske aktier eller obligationer, har derimod ingen direkte valutarisiko. Afdelinger, som investerer i europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. Afdelinger, hvor foreningen systematisk kurssikrer valutaeksponeringen, har en meget begrænset valutarisiko. Hvis en afdeling anvender systematisk valutakurssikring, vil det fremgå af beskrivelsen af afdelingens investeringsområde i afdelingsberetningen. Koncentrations-risiko Afdelingerne spreder sine investeringer på mange forskellige værdipapirer for at mindske afhængigheden af kursudviklingen på et enkelt værdipapir. Alligevel kan specifikke forhold indenfor et geografisk område, en sektor eller værdipapirtype få en stor indvirkning på afkastet. I nogle afdelinger med et smalt investeringsunivers kan en afdeling for at afspejle markedet blive tvunget til at koncentrere en stor del af sin formue i forholdsvis få værdipapirer, hvorved risikospredningen ikke er helt så god som i afdelinger med et bredere investeringsunivers. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for aktier og obligationer udstedt af et selskab er mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da en afdeling kan placere op til 10 procent af formuen i værdipapirer udstedt af et enkelt selskab, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. I yderste konsekvens kan et selskab gå konkurs, hvorved en eventuel investering vil være tabt. Nye markeder (emerging markets) Betegnelsen ’nye markeder’ omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ex. Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativ usikker økonomisk udvikling samt aktie og obligationsmarkeder, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige Side | 10 risici. Eksempelvis indebærer et ustabilt politisk system en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og pengepolitik. For investorerne kan dette betyde, at aktiver nationaliseres, at rådigheden begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store udsving. Nogle lande har indført restriktioner på udførsel af valuta, andre kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være ringe som følge af økonomiske og politiske ændringer eller naturkatastrofer. Særlige risici for obligationsafdelingerne Kursudsving på obligationsmarkedet Obligationsmarkedet kan blive genstand for særlige politiske eller reguleringsmæssige tiltag, som kan føre til kursudsving, der påvirker værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige og generelle økonomiske forhold, herunder den globale renteudvikling, påvirke investeringernes værdi. Renterisiko Renteniveauet varierer fra region til region, blandt andet drevet af de regionale inflationsniveauer. Renteniveauet spiller en stor rolle for, hvor attraktivt det er at investere i blandt andet obligationer. Et stigende renteniveau betyder faldende obligationskurser og dermed lavere værdi af afdelingens obligationsinvesteringer. Nøgletallet varighed beskriver, hvor meget obligationskursen falder ved en given rentestigning. Jo lavere varighed, desto mere kursstabile er obligationerne under en renteændring. Kreditrisiko Kreditrisiko er risikoen for, at obligationsudsteder ikke er i stand til at betale rente og afdrag til obligationens terminer. Kreditrisikoen beskrives for mange udstedere af en credit rating, som udarbejdes af et af de internationale kreditvurderingsbureauer. Ratingen bygger blandt andet på en vurdering af sikkerhederne bag obligationen og på udsteders indtjenings og formueforhold. Hvis credit ratingen nedsættes, vil obligationen normalt falde i kurs. Markedet belønner normalt de investorer, der investerer i obligationer med en dårlig credit rating, med en merrente, der kan anses som en kompensation (risikopræmie) for den kreditrisiko, som er knyttet til investeringen i forhold til en sammenlignelig statsobligation uden kreditrisiko. SÆRLIGE RISICI FOR AKTIEAFDELINGERNE Kursudsving på aktiemarkederne Aktiekurser varierer meget og pludselige, betydelige kursfald forekommer jævnligt. Sådanne kursudsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspe-cifikke, politiske eller reguleringsmæssige forhold. De kan også følge af sektorforhold eller regionale, lokale eller generelle markedsmæssige eller økonomiske forhold. Depotbeviser. Såkaldte ADR'er og GDR'er er investeringer med risikoeksponering til underliggende værdipapirer. I visse situationer anvendes ADR'er og GDR'er til at skabe eksponering over for underliggende værdipapirer, fx i tilfælde hvor de underliggende værdipapirer ikke kan ejes direkte eller ikke er egnede til at være ejet direkte, eller hvor direkte adgang til de underliggende værdipapirer er indskrænket eller begrænset. I sådanne tilfælde kan det dog ikke garanteres, at der vil kunne opnås et tilsvarende udbytte, som hvis værdipapirerne var ejet direkte, fordi ADR'er og GDR'er ikke altid opnår en performance på linje med det underliggende værdipapir. I tilfælde af, at et eller flere af de markeder, hvor de underliggende værdipapirer handles, suspenderes eller lukkes, er der risiko for, at værdien af ADR'er eller GDR'er ikke vil afspejle værdien af de pågældende underliggende værdipapirer nøje. Derudover kan der være omstændigheder, hvor afdelingen ikke kan investere, eller hvor det ikke er hensigtsmæssigt at investere, i en ADR eller GDR, eller hvor ADR'ens eller GDR'ens karakteristika ikke præcist afspejler det underliggende værdipapir. SÆRLIGE RISICI FOR BLANDEDE AFDELINGER Blandede afdelinger er påvirket af de faktorer, der påvirker såvel aktie- som obligationsafdelingerne. Side | 11 Foreningens ledelsesberetning // Fund governance Baggrund og formål Det følgende omfatter Absalon Invests politik på fund governance-området. Politikken er blevet til med udgangspunkt i de fund governance-anbefalinger, som investeringsforeningernes brancheorganisation, Investeringsfondsbranchen (IFB) har udarbejdet. Gennemgangen er disponeret i overensstemmelse med disse anbefalinger. Politikken skal ses som et supplement til lovgivningen og omfatter derfor som hovedregel ikke de governance forhold, der er dækket af den omfattende regulering, herunder lov om investeringsforeninger m.v., lov om finansiel virksomhed samt bekendtgørelse om ledelse, styring og administration af investeringsforeninger. Forholdet mellem foreningen og dens administration Foreningens bestyrelse, der vælges på generalforsamlingen, har lagt administrationen af foreningen og dens afdelinger ud til investeringsforvaltningsselskabet Formuepleje Fund Management A/S. Selskabet er ejet af Formuepleje Holding A/S. Det påhviler investeringsforvaltningsselskabets direktion at udføre de opgaver, der ellers påhviler en forenings direktion. BESTYRELSEN Størrelsen af bestyrelsen Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Bestyrelsen skal bestå af mindst tre og højst syv medlemmer, hvilket vurderes at være et passende antal i forhold til at muliggøre en konstruktiv og effektiv debat, hvor alle medlemmer har mulighed for at deltage aktivt. Bestyrelsen vurderer løbende, om antallet af bestyrelsesmedlemmer er hensigtsmæssigt i forhold til foreningens behov. Bestyrelsen vælger selv sin formand og en eller flere næstformænd. Sammensætning IFB’s fund governance-anbefalinger anbefaler, at medlemmer af bestyrelsen ikke vælges for en længere periode end et år ad gangen, og at der skal gælde et maksimalt antal valgperioder for bestyrelsesformand og øvrige bestyrelsesmedlemmer. På disse punkter fraviger Absalon Invest anbefalingerne, idet bestyrelsens medlemmer vælges for en periode på tre år ad gangen. Endvidere er der ikke fastsat et maksimalt antal valgperioder. Disse fravigelser er valgt for at sikre en større kontinuitet i bestyrelsen. GENERALFORSAMLING OG INVESTORERS FORHOLD Oplysninger om investorrettigheder Bestyrelsen ønsker at fremme et aktivt ejerskab af foreningen, herunder investorernes deltagelse i foreningens generalforsamling. Det gøres ved investorernes adgang til information, herunder om investorrettigheder, blandt andet gennem hjemmeside, prospekt, årsrapport og halvårsmeddelelse. Indflydelse og kommunikation Hvert medlem har én stemme for hver kr. 100 pålydende andele. Dog kan et medlem ikke afgive stemme for mere end en pct. af det samlede pålydende af de til enhver tid cirkulerende andele i en afdeling/forening. Denne stemmeretsbegrænsning er indsat for at give medlemmer med mindre investerede beløb en vis indflydelse i forhold til et medlem med større investerede beløb. Foreningens vedtægter indeholder flere og uddybende oplysninger herunder omkring foreningens generalforsamling og medlemsforhold. Foreningen benytter sig udelukkende af elektronisk kommunikation med medlemmerne. Denne beslutning var motiveret ud fra et omkostningssynspunkt. Samtidig var forhold som overskuelighed og aktualitet stærkt medvirkende til at træffe beslutningen. Generalforsamling Der indkaldes til generalforsamling med et tilstrækkeligt varsel til, at investorerne kan forberede sig og tage stilling til de emner, der skal behandles på generalforsamlingen. Den officielle indkaldelse redegør for de enkelte dagsordenspunkter og tilstræbes udformet i et lettilgængeligt sprog. Investorerne har mulighed for via fuldmagter til ledelsen at gøre deres stemme gældende ved behandling af punkterne på dagsordenen. Investorerne vil via hjemmesiden blive orienteret om fristen for indgivelse af skriftlige forslag til behandling på generalforsamlingen. Er der forslag til vedtægtsændringer, kan interesserede få de fuldstændige forslag ved at henvende sig til Formuepleje Fund Management A/S. De fuldstændige forslag offentliggøres også på www.absalon-invest.dk. Det tilstræbes, at samtlige medlemmer af bestyrelsen og mindst et medlem af direktionen er til stede på den ordinære generalforsamling. Sammen med indkaldelsen til generalforsamling, hvor valg til bestyrelsen er på dagsordenen, offentliggøres en beskrivelse af de opstillede kandidaters kompetencer med oplysning om kandidaternes øvrige ledelseshverv. Medlemmerne kan også på selve generalforsamlingen indstille kandidater til bestyrelsen. I disse situationer forventes det, at kandidaten har mulighed for at redegøre for sine kompetencer med oplysning om kandidatens øvrige ledelseshverv, hensigter og forventninger i forhold til arbejdet i foreningen. Nye medlemmer af bestyrelsen skal efterfølgende godkendes af Finanstilsynet, jf. reglerne i lov om investeringsforeninger m.v. Bestyrelsesformanden afholder møder med direktionen efter behov, hvor samarbejdet løbende evalueres. Bestyrelsen har besluttet, at måltal for det underrepræsenterede køn skal én person. Målsætningen opfyldes ved en kontinuerlig udvikling i bestyrelen. Uddannelse af medlemmer af bestyrelsen Bestyrelsen har fokus på at videreuddanne sig, og i 2014 deltog bestyrelsesformanden i Investeringsfondsbranchen (IFB)s seminar for branchens bestyrelsesmedlemmer. Seminariet omhandlede Investeringsfondsbranchen (IFB)s anbefalinger om best practice for ledelse af investeringsforeninger. Bestyrelsen foretager normalt en gang om året en vurdering af, hvilke kompetencer den skal råde over for bedst muligt at kunne udføre sine opgaver, samt en vurdering af, om der er områder, hvor medlemmernes kompetence og sagkundskab bør opdateres. Nye medlemmer af bestyrelsen modtager ved tiltrædelsen en introduktion til Absalon Invest. Det enkelte bestyrelsesmedlem forventes på forhånd at gøre sig klart, hvilke tidsmæssige krav bestyrelsesarbejdet stiller og at afsætte tilstrækkelig tid til sine opgaver i bestyrelsen. Tiden til bestyrelsesarbejdet og bestyrelsesmedlemmers øvrige hverv Side | 12 Kandidater til bestyrelsen bliver bedt om at redegøre for andre bestyrelsesposter og aktive hverv, og gøre sig klart, hvilke tidsmæssige krav bestyrelsesarbejdet stiller og afsætter tilstrækkelig tid til sine opgaver i bestyrelsen. Aldersgrænse Et medlem af bestyrelsen afgår senest på generalforsamlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 70 år. Det enkeltes bestyrelsesmedlems alder kan ses andetsteds i årsrapporten, hvor bestyrelsen præsenteres nærmere. Valgperiode Hvert år afgår det bestyrelsesmedlem eller de bestyrelsesmedlemmer, der har fungeret længst, regnet fra den pågældendes sidste valg. Mellem flere medlemmer, der har fungeret lige længe, bestemmes afgangen ved lodtrækning. Genvalg kan finde sted. Dette anses for værende fordelagtigt for foreningen, da et medlem over tid vil tilegne sig en specifik viden og erfaring ud i foreningens anliggender. Det enkeltes bestyrelsesmedlems valgperiode(r) kan ses andetsteds i årsrapporten, hvor bestyrelsen præsenteres nærmere. Bestyrelsens medlemmer modtager et fast årligt honorar, der godkendes af generalforsamlingen. Foreningens investeringsforvaltningsselskab Det kan oplyses, at bestyrelsesmedlem Lars Andersen er medlem af bestyrelsen for foreningens investeringsforvaltningsselskab. Samarbejdet mellem bestyrelse og direktion evalueres løbende, blandt andet i jævnlige drøftelser mellem bestyrelsesformanden og direktionen for investeringsforvaltningsselskabet. UDØVELSE AF STEMMERETTIGHEDER/AKTIONÆRRETTIGHEDER (AKTIVT EJERSKAB) Bestyrelsen har fastsat en politik for, hvordan den udøver sit ejerskab. Politikken findes på www.absalon-invest.dk. Overvågning af udviklingen i de selskaber, der er investeret i, foretages normalt af foreningens porteføljerådgivere og forvaltere, og disse retter henvendelse til foreningen, hvis selskabsbegivenheder gør det relevant, at bestyrelsen overvejer, om og hvordan stemmerettighederne skal udnyttes. Det er ved vurderingen heraf afgørende at støtte, at den virksomhed, som foreningen har investeret i, forvaltes således, at ejernes interesser, herunder foreningens, tilgodeses. Foreningen vil – under hensyntagen til gældende regler – samarbejde med andre investorer, hvor det findes passende og effektivt med henblik på at opnå en større effekt og gennemslagskraft. KOMMUNIKATION OG PLEJE AF INTERESSENTER Kommunikationsstrategi Som det er omtalt ovenfor har foreningen valgt at satse på elektronisk kommunikation, hvilket kan begrundes ud fra både aktualitet, miljøhensyn og omkostninger. Det er bestyrelsens holdning at samtlige informationer om foreningen og dens afdelinger skal være tilgængelig på foreningens hjemmeside www.absalon-invest.dk, i det omfang disse ikke kompromitterer en aktuel konkurrencesituation. F.eks. er oplysninger om de foretagne investeringer forsinkede af hensynet til foreningens kolleger/konkurrenter. Foreningen efterlever endvidere til fulde de branchestandarder, som er fastsat af Investeringsfondsbranchen (IFB) og offentliggør derfor samtlige oplysninger om afkast, risiko og omkostninger foruden en efterlevelse af de standarder, der gælder for foreningens drift og markedsføring. Pleje af interessenters interesser Overordnet arbejder ledelsen ud fra et mål om til stadighed at sikre en professionel pleje af medlemmernes midler under hensyntagen til en lang række faktorer, herunder god skik, omkostninger og tilgængelighed. I mange tilfælde varetages den direkte medlemskontakt af distributøren, hvorfor ledelsen af foreningen har stor fokus på at disse konstant er opdateret med aktuelt informationsmateriale. REVISION Til brug for indstilling til generalforsamlingens valg af revisor vurderer bestyrelsen revisors kompetence og uafhængighed m.v. Revisionsaftalen og den tilhørende honorering af revisor godkendes af bestyrelsen. Bestyrelsen fastsætter overordnede, generelle rammer for revisors levering af ikke-finansielle revisionsydelser med henblik på at sikre revisors uafhængighed m.v. Revisionen deltager på bestyrelsesmødet, hvor årsrapporten behandles, herunder drøftes regnskabspraksis og revisionens handlinger. Resultatet af revisionen drøftes med bestyrelsen med henblik på at gennemgå revisors observationer og konklusionen eventuelt baseret på udkast til revisionsprotokollat. Bestyrelsen sikrer dialog og informationsudveksling mellem revisor og bestyrelse. Hvis bestyrelsen vurderer det nødvendigt, mødes den en gang årligt med revisor, uden at direktionen er til stede. DIVERSE Ledelse af foreningen (bestyrelsen og direktionen) Generalforsamlingen, der er foreningens øverste myndighed, vælger en bestyrelse på den ordinære generalforsamling, jfr. ovenfor. Bestyrelsen ansætter herefter en direktion, der varetager den daglige ledelse af foreningen. Som det indledningsvis er skitseret har bestyrelsen overladt den daglige ledelse til Formuepleje Fund Management A/S, hvorfor selskabet udgør foreningens direktion. For at sikre, at en forenings ledelse har den fornødne kompetence, er der i loven indsat nogle minimumskrav til ledelsen. I hovedtræk er der krav om, at bestyrelsen og direktionen skal have fyldestgørende erfaring til at udføre hvervet og til at træffe de nødvendige investeringsbeslutninger. Ledelsen må desuden ikke være straffet, under betalingsstandsning, konkursbehandling etc. Når der skiftes i en forenings ledelse, skal de nye ledelsesmedlemmer godkendes af Finanstilsynet. Bestyrelsen skal udarbejde en forretningsorden for udøvelse af sit hverv. Der er ikke fastsat incitamentsprogrammer, fratrædelsesordninger eller andre væsentlige aftaler med bestyrelsen eller direktionen. Forretningsordenen tager endvidere højde for, at de almindelige habilitetsregler efterleves ved beslutninger om bestyrelsesmedlemmernes egne køb og salg af investeringsaktiver, hvorfor der f.eks. kan nedlægges forbud mod at handle i papirer, der har været drøftet på et møde. Forretningsgange Ledelsen har på alle væsentlige punkter udarbejdet skriftlige forretningsgange og kontrolprocedurer for at sikre den daglige drift bedst muligt. Det er i øvrigt en kontinuerlig proces at udbygge og vedligeholde forretningsgange. Til håndtering af eventuelle uoverensstemmelser med et medlem af foreningen har bestyrelsen vedtaget en procedure, som er gengivet på foreningens hjemmeside. Proceduren prioriterer en hurtig respons i form af dialog, således at en formel klageafgivelse kun vil være nødvendig, hvor der ikke kan opnås en tilfredsstillende afklaring. Uddelegering og eksterne leverandører af serviceydelser Side | 13 Lov om investeringsforeninger m.v. giver investeringsforeningen mulighed for at uddelegere visse opgaver med det formål at sikre foreningen en mere effektiv og billigere drift. Bestyrelsen har i øjeblikket uddelegeret porteføljerådgivning. Handel med investeringsbeviser Ved emissioner eller indløsninger i foreningen, er det vigtigt, at værdifastsættelsen finder sted på et aktuelt grundlag. Foreningen har et IT-system, der på kontinuerlig basis opdaterer kursinformation på de underliggende aktiver til brug for beregning af indre værdi. Det bevirker, at værdifastsættelsen af foreningens andele altid er på basis af aktuelle kurser. Indre værdi publiceres på foreningens hjemmeside, når de ændres. Herved har alle interessenter, herunder depotbank, market maker og medlemmer på samme tidspunkt adgang til foreningens indre værdier, og de herved aktuelle købs- og salgskurser. Foreningen handler aldrig med det enkelte medlem, men alene med market maker, der er Danske Markets. Afvikling af handler med de underliggende papirer Absalon Invest har ud fra et hensyn til forholdet mellem kritisk masse og tilhørende omkostninger valgt, at indgå en handelsaftale med investeringsrådgiver således, at denne påtager sig alle opgaver i forbindelse med handel, afvikling og indskrivning i depot. Alle handler gennemføres på best execution vilkår og for at få tilgang til relevant markedsinformation sørger investeringsrådgiver for at placere handler hos mange forskellige markedsdeltagere. Handelsvilkårene kontrolleres løbende idet hensigten er at opretholde de vilkår, der gælder for storkunder. Klienter og mæglere Foreningen har indgået en skriftlig markedsføringsaftale med Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S. På gensidig vis sikrer aftalen, at selskabet er informeret om foreningens produkter således, at selskabet derved kan yde foreningens medlemmer en professionel rådgivning under hensyntagen til bekendtgørelsen om god skik for finansielle virksomheder. Forholdet til fondsmæglerselskaber og rådgivere vedrørende foreningens investeringer Foreningen har valgt at indgå en generel rådgivningsaftale med Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab, som derved er foreningens primære rådgiver. I praksis har rådgiver kontraheret med en række forskellige rådgivere, idet foreningens investeringsunivers retter sig mod mange forskelligartede kompetenceområder. Denne løsning er ligeledes valgt ud fra et hensyn til kritisk masse og tilhørende omkostninger, ligesom det er en fordel når foreningen skal foretage opfølgning overfor rådgiver. Opfølgning sker dels ved løbende rapportering til bestyrelsen ligesom rådgiver minimum deltager på et møde årligt med bestyrelsen. Aktivernes værdifastsættelse Foreningens aktiver værdisættes i overensstemmelse med lovgivningen på området. Arbejde med værdifastsættelse er i øvrigt afgrænset til porteføljeadministrationen og foretages på baggrund af kursdata, som indhentes automatisk af foreningens IT systemer. Andetsteds i nærværende årsrapport under ”Anvendt regnskabspraksis” er nærmere redegjort for de principper, der gør sig gældende for værdifastsættelsen. Risikostyring Investeringspolitikken for hver af foreningens afdelinger er fastlagt af bestyrelsen. Direktionen modtager investeringspolitikken i form af en instruks, hvoraf fremgår, hvilket råderum der gælder indenfor både aktivvalg og risici samt muligheden for anvendelse af valutahedging. Det overvåges løbende at de enkelte afdelingers placeringsrammer og risikorammer ikke afviger fra de af bestyrelsen udstukne instrukser. Side | 14 Ledelsesberetning og årsrapportering for afdelingerne Investeringsforeningen Absalon Invest består af 8 afdelinger (pr. 31/12-2014). Hver afdeling aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenteres afdelingernes resultat i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Foreningen håndterer de administrative opgaver og investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, som bestyrelsen har lagt for afdelingerne. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen. Det hænger også sammen med, at afdelingerne – selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier – ofte påvirkes af mange af de samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i de enkelte afdelinger. Derfor har vi valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, de generelle risici og foreningens risikostyring i afsnittet i ledelsens beretning for alle afdelinger i rapporten. Vi anbefaler, at disse afsnit læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. Side | 17 Ledelsesberetning // Afdeling Danske Aktier Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer ud fra en strategi om ”bottom-up”-analyse af virksomhederne og investerer, hvor vi ser et relativt afkastpotentiale baseret på fundamentale forhold i den pågældende virksomheds indtjening. Vi lægger vægt på, at en virksomhed viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Afdelingen investerer i danske børsnoterede selskaber. For at sikre hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne typisk på aktier i 20-35 selskaber. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent 1,70 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,82 Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI Sharpe Ratio (benchmark) 0,87 Fondskode (ISIN): DK0060269157 Standardafvigelse 14,0 Introduceret: Marts 2011 Standardafvigelse (benchmark) 13,8 Rådgiver: Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark Tracking error 1,64 Skattestatus: Udbyttebetalende ÅOP 2,12 Active share Information ratio Risikoklassifikation 1 2 3 4 5 Lav risiko 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring For at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen investerer i danske aktier. Afdelingen investerer i selskaber spredt på forskellige brancher, dog primært i de store selskaber. Afdelingen investerer i et begrænset marked og kan dermed risikere store kursudsving på kort sigt. Afkastet i afdelingen afhænger af bevægelsen i kurserne på det danske aktiemarked. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fire år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Kursudviklingen på aktiemarkederne Koncentrationsrisiko Selskabsspecifikke forhold Landerisiko (Danmark) Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. 38,5 -0,38 Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Udlodning Der er for 2014 foreslået udbytter svarende til 41,80 kr. pr. andel á nom. 100 kr. Der udloddes efter ligningslovens § 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkostninger. Årets afkast og performance For helåret opnåede vi et afkast på 19,6 procent, mens vores benchmark fik 17,22 procent. Vi har således haft en merperformance for året på 2,38 procent. Vi nåede dermed vores målsætning for året. Markedet i 2014 Det blev endnu et forrygende år på det danske aktiemarked med en stigning på i alt 17 procent - og dermed markant bedre end europæiske aktier generelt. De ekstremt lave renter betød stor interesse for selskaber med stabil vækst og selskaber med stor direkte udbetaling. Her har det danske aktiemarked mange muligheder som f.eks. Novo, Coloplast, Novozymes, Tryg og Topdanmark. Derudover har der været flot fremdrift i mere risikofyldte selskaber som Pandora og Vestas, samt flere succeser i biotek-sektoren, primært Genmab og Bavarian Nordic, som begge har landet væsentlige partneraftaler i løbet af året. I løbet af året gennemførtes to væsentlige børsintroduktioner. ISS vendte tilbage efter næsten ti års fravær med begrænset succes. Og OW Bunker blev det store samtaleemne med en succesfuld introduktion i marts og en højst overraskende konkurs i november. Forventninger til markedet samt strategi Som nævnt ser vi vores fordel fra et bottom-up aspekt og sammensætter således ikke porteføljen ud fra et givet makrosyn eller anden top down-tilgang. Vi anser vores relative afkastpotentiale på basis af case momentum snarere end aktiemarkedsudviklingen som f.eks. beta cases. Vi stræber efter et relativt merafkast på min.2-4 procent i forhold til benchmark. Vi ser generelt god værdi i aktier – herunder også danske aktier, hvor indtjeningsvæksten Side | 18 forventes højere end på globale aktier. Vi vurderer derfor, at afdelingens afkast vil blive på omkring 9 procent i 2015. Vores portefølje består af 25-30 selskaber og besiddelserne er underlagt regler for danske investeringsforeninger mht. diversificering og begrænsninger på eksponering til enkelt aktier. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Vi vurderer, at risiciene er større end ellers ved indgangen til et nyt år. Den største usikkerhed knytter sig til styrken af det globale opsving og renteudviklingen. Side | 19 Årsregnskab // Afdeling Danske Aktier Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 8 0 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter 3.218 3.481 I alt renter og udbytter 3.210 3.481 37.530 49.470 26 0 285 320 I alt kursgevinster- og tab 37.271 49.149 I alt indtægter 40.481 52.630 2.870 2.552 37.611 50.078 31 40 37.580 50.038 -23.547 -1.160 Kursgevinster - og tab 3 Kapitalandele Øvrige aktiver/passiver 4 5 Handelsomkostninger Administrationsomkostinger Resultat før skat 6 Skat Årets nettoresultat Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Udlodningsregulering Overført fra sidste år 77 0 -23.471 -1.160 Til dispostion 14.110 48.878 Til rådighed for udlodning 42.987 21.607 Foreslået udlodning 42.957 21.531 30 77 -28.877 27.721 I alt formuebevægelser 7 Overført til udlodning næste år I alt overført til formuen Side | 20 Balance (i 1.000 kr.) Note 8 8 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 432 5.690 I alt likvide midler 432 5.690 133.533 171.400 Likvide midler Kapitalandele Noterede aktier danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 6.090 5.394 139.622 176.793 692 176 7 7 699 184 140.753 182.667 139.456 182.036 Skyldige omkostninger 417 472 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 880 159 1.297 631 140.753 182.667 I alt kapitalandele 8 Andre aktiver Mellemværende vedrørende handelsafvikling Aktuelle skatteaktiver I alt andre aktiver AKTIVER I ALT PASSIVER 9 Medlemmernes formue Anden gæld I alt anden gæld PASSIVER I ALT 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 21 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2 2014 2013 Indestående i depotselskab 8 0 I alt renteudgifter 8 0 3.012 3.163 206 317 3.218 3.481 37.157 47.936 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 372 1.533 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 37.530 49.470 682 481 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -397 -161 I alt handelsomkostninger 285 320 Renteudgifter: Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt udbytter 3 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 4 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 46 13 Gebyrer til depotselskab 167 81 Markedsføringsomkostninger 926 1.024 1.170 784 337 549 83 47 2.730 2.498 Honorar til bestyrelse 39 25 Revisionshonorar til revisorer 31 12 Gebyrer til depotselskab 18 0 Øvrige omkostninger 52 17 140 55 2.870 2.552 Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 31 40 I alt skat 31 40 Andre omk. i forbindelse med formueplejen Fast administrationshonorar Øvrige omkostninger I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger I alt andel af fælles administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger 6 Skat: Side | 22 7 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 3.236 3.481 -31 -47 65.494 20.877 -23.547 -1.160 77 905 -2.242 -2.448 42.987 21.607 99,83% 96,88% 0,17% 3,12% 100,00% 100,00% Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning Udlodningsregulering ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år Adm. omkostninger til modregning i udlodning I alt til rådighed for udlodning 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Medlemmernes formue (primo) Cirk. beviser 144.501 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 2.855 74.944 94.029 14.557 18.641 -131.234 -174.635 Reg. udlodning ifb. med fusion Emissioner i perioden Indløsninger i perioden 182.036 -20.172 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. Fusion Formueværdi -1.358 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 480 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 23.547 Overført til udlodning fra sidste år -77 Overført til udlodning næste år 30 Foreslået udlodning 42.957 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2013 Medlemmernes formue (primo) -28.877 102.768 Cirk. beviser 160.832 139.456 Formueværdi 149.756 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 0 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 0 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden 6.489 7.500 -22.820 -25.258 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 1.160 Overført til udlodning fra sidste år 0 Overført til udlodning næste år 77 Foreslået udlodning 21.531 Overført fra resultatopgørelsen 27.271 I alt medlemmernes formue 144.501 182.036 Side | 23 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011* 37.580 50.038 28.467 -27.163 139.456 182.036 149.756 90.987 1.027.680 1.445.011 1.608.320 1.155.865 Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel * ** 135,70 125,98 93,11 78,72 Udlodning pr. andel 41,80 14,90 0,00 3,75 Årets afkast i pct. 19,60 35,30 23,57 -21,28 Årets benchmarkafkast i pct. 17,22 38,30 23,81 -20,20 Omkostningspct. 1,70 1,54 1,54 1,68 Omsætningshastighed 0,46 0,63 0,43 0,20 Sharpe ratio ** 0,82 Afdeling Danske Aktier's regnskabsperiode var 07.03.11 31.12.11 Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingen har kun eksisteret siden 07.03.2011 Side | 24 Skattebehandling af udbytter 2014 Personer Selskaber Afdelingens ti største beholdninger (%) Udbytte Kapitalindkomst Aktieindkomst (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 41,80 0,00 41,80 0,00 100,00 Selskabsindkomst Udbytte (kr. per andel) (kr. per andel) 39,50 2,30 Pct. Novo Nordisk B (107.4872m) 8,60 A.P. Møller - Mærsk B 8,50 Pandora A/S 7,80 Coloplast A/S 7,40 Vestas Wind Systems 6,70 Danske Bank 5,00 TrygVesta 4,50 DSV A/S 4,50 Nordea 4,40 Topdanmark A/S 3,70 Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Industri 33,29 Finans 23,78 Sundhedspleje 19,51 Forbrugsgoder 9,98 Konsumentvarer 6,33 Materialer 5,74 Informationsteknologi 0,80 Telekommunikationsservice 0,70 Øvrige incl. kontant I alt Skattefri Pensionsindkomst skattepligtig -0,12 100,00 Side | 25 Ledelsesberetning // Afdeling Danske Obligationer Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer i danske børsnoterede obligationer for at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Den overordnede investeringsstrategi styres af afdelingens forventninger til den globale økonomiske udvikling og dermed renteudviklingen. Vægtning af markedssegmenter og udvalg af obligationer er baseret på fundamental markedsanalyse Bevisudstedende og børsnoteret Nøgletal Basisvaluta: DKK Omkostningsprocent 0,49 Benchmark: 50 % Nordea Constant Maturity Index 2y og 50 % Nordea Constant Maturity Index 3y Sharpe Ratio 0,85 Fondskode (ISIN): DK0015861496 Sharpe Ratio (benchmark) 0,93 Introduceret: November 1994 Standardafvigelse 2,82 Rådgiver: Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab Standardafvigelse (benchmark) 4,46 Skattestatus: Udbyttebetalende Tracking error 2,33 ÅOP Information ratio Risikoklassifikation 1 2 3 Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. 4 5 Lav risiko 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit 0,55 -0,79 Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Udlodning Der er for 2014 foreslået udbytte svarende til 0,70 kr. pr. andel á nom. 100 kr. Der udloddes efter ligningslovens § 16C. Det vil sige, at modtagne udbytter, refunderet udbytteskat og realiserede kursgevinster (netto) udloddes efter modregning af årets omkostninger. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen investerer i kursstabile, danske stats- og realkreditobligationer med kort løbetid. Risikoen er derfor relativt lille. Den investeringsmæssige risiko stammer primært fra udviklingen i den korte danske rente. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 1,29 procent i 2014 og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 2,76 procent. Afdelingens underperformance var på 1,47 procent, hvilket ikke er tilfredsstillende. Dette skyldtes primært, at de lange renter mod forventning faldt kraftigt i 2014 som følge af geopolitisk uro, nye tiltag fra ECB samt meget lave inflations- og vækstforventninger. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end de traditionelle obligationsafdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Afdelingen har været afdækket mod stigende lange renter, hvor der tjenes penge ved stigende lange renter og modsat ved faldende lange renter. Dette resulterede i et lavere absolut afkast end ventet og i forhold til benchmark. Vi forventede stabile til let faldende korte renter, hvilket også var tilfældet i 2014. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst to år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Især afkastet i andet halvår skuffede, da vi efter et solidt afkast i første halvår på 1,78 procent forventede et afkast på 2-2,5 procent for hele året. Afkastet var også lidt lavere end ventet ved årets indgang, hvor vi vurderede, at afkastet for 2014 ville blive på 1,5-2 procent. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Renterisiko Kursudsving på obligationsmarkedet Landerisiko (Danmark) Kreditrisiko Forventninger til markedet samt strategi De lange danske renter overraskede ved at falde markant i 2014, og det kan ikke udelukkes, at de kan falde yderligere. Vi vurderer det dog mest sandsynligt, at de vil kravle opad i 2015 givet de ekstremt lave niveauer samt forventning om stigende amerikanske renter. Modsat vurderer vi, at de korte og mellemlange renter vil være lave i lang tid foranlediget af en lav styringsrente fra ECB i mange år samt rigeligt med likviditet. Afdelingen er derfor stadig eksponeret mod stigende lange danske renter, dog er Side | 26 eksponeringen blevet reduceret, da vi ser større usikkerhed om renteudviklingen på kort sigt. Vi holder os generelt fra afdragsfrie obligationer, da vi ikke mener, at risikoen relateret til den afdragsfrie periodes udløb er indpriset. Vi holder os fra BRF/Nykredit konverterbare obligationer på grund af Jyske Banks overtagelse af BRF (og den efterfølgende kamp om kunderne). Det lave renteniveau begrænser afkastpotentialet i 2015, hvorfor afdelingen forventes at give et afkast på omkring 1 procent. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Største risiko for vores forventninger er, at de kortere renter stiger kraftigt, hvilket vil betyde kurstab på den underliggende obligationsbeholdning, eller at de længere renter falder kraftigt. I så fald vil tabet på afdækningen trække ned. En anden risikofaktor er, at spændet mellem danske realkreditobligationer og statsobligationer bliver udvidet. Vi vurderer dog, at sandsynligheden for en markant udvidelse af spændet er begrænset, da der er stor tiltro til dansk realkredit, rigelig med likviditet samt fortsat jagt på merrente. Side | 27 Årsregnskab // Afdeling Danske Obligationer Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 Renteindtægter 11.893 8.961 I alt renter og udbytter 11.893 8.961 -525 -12.055 Renter og udbytter 1 Kursgevinster - og tab 2 Obligationer 3 Afledte finansielle instrumenter 4 Handelsomkostninger -4.442 0 0 35 -4.967 12.091 I alt indtægter 6.926 -3.130 Administrationsomkostninger 2.263 2.488 Årets nettoresultat 4.663 -5.618 Udlodningsregulering 45 184 Overført fra sidste år -70 60 I alt formuebevægelser -25 244 Til disposition 4.638 -5.374 Til rådighed for udlodning 3.398 0 Foreslået udlodning 3.337 0 I alt kursgevinster- og tab 5 Resultatdisponering og udlodningsopgørelse 6 Overført til udlodning næste år I alt overført til formuen 61 0 1.240 -5.374 Side | 28 Balance (i 1.000 kr.) Note 7 7 7 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 7.830 34.501 I alt likvide midler 7.830 34.501 Noterede obligationer fra danske udstedere 452.436 291.846 I alt obligationer 452.436 291.846 4.771 2.971 0 5.030 4.771 8.001 465.037 334.348 460.496 305.193 Unoterede afledte finansielle instrumenter 4.442 0 I alt afledte finansielle instrumenter 4.442 0 99 245 0 28.911 99 29.156 465.037 334.348 Likvide midler Obligationer Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver AKTIVER I ALT PASSIVER 8 Medlemmernes formue 7 Afledte finansielle instrumenter Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld PASSIVER I ALT 9 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 29 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2014 2013 11.805 8.961 88 0 11.893 8.961 Noterede obligationer fra danske udstedere -525 -12.055 I alt kursgevinster- og tab, obligationer -525 -12.055 Afledte finansielle instrumenter, obligationer -4.442 0 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter -4.442 0 Bruttohandelsomkostninger 0 82 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter 0 -46 I alt handelsomkostninger 0 35 0 13 Renteindtægter: Noterede obligationer fra danske udstedere Afledte finansielle instrumenter, obligationer I alt renteindtægter 2 3 4 5 Kursgevinster- og tab, obligationer Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Handelsomkostninger: Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer Gebyrer til depotselskab 105 60 Markedsføringsomkostninger 920 1.198 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 498 368 Fast administrationshonorar 463 689 Øvrige omkostninger 40 45 2.025 2.373 Honorar til bestyrelse 81 56 Revisionshonorar til revisorer 55 24 Gebyrer til depotselskab 30 0 Øvrige omkostninger 71 35 238 115 2.263 2.488 11.893 8.961 -6.127 -7.814 45 184 I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger I alt andel af fælles administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger 6 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning Udlodningsregulering ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år Adm. omkostninger til modregning i udlodning Adm. omkostninger der ikke modregnes I alt til rådighed for udlodning -70 60 -2.343 -2.233 0 842 3.398 0 Side | 30 Finansielle instrumenter: 7 Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter 99,26% 89,43% 0,74% 10,57% 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 8 Medlemmernes formue 2014 Medlemmernes formue (primo) Cirk. beviser 320.055 Formueværdi 305.193 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 0 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 0 Emissioner i perioden 169.106 162.528 Indløsninger i perioden -12.410 -12.008 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 120 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger -45 Overført til udlodning fra sidste år 70 Overført til udlodning næste år 61 Foreslået udlodning 3.337 Overført fra resultatopgørelsen 1.240 I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2013 Medlemmernes formue (primo) 476.751 Cirk. beviser 347.850 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 460.496 Formueværdi 352.560 -15.653 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 127 Emissioner i perioden 54.037 52.216 Indløsninger i perioden -81.832 -78.498 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 59 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger -184 Overført til udlodning fra sidste år -60 Overført til udlodning næste år 0 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue -5.374 320.055 305.193 Side | 31 Noter, hvortil der ikke henvises 9 5 års oversigt 2014 2013* 2012 2011 2010 Netto resultat (1.000 kr.) 4.663 -5.618 14.420 40.435 16.649 460.496 305.193 352.560 473.340 334.771 4.767.514 3.200.553 3.478.501 4.499.726 3.264.361 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel * 96,59 95,36 101,35 105,19 102,55 Udlodning pr. andel 0,70 0,00 4,50 7,25 5,25 Årets afkast i pct. 1,29 -1,56 3,41 8,19 5,04 Årets benchmarkafkast i pct. 2,76 -0,87 4,77 11,63 7,47 Omkostningspct. 0,49 0,73 0,71 0,69 0,66 Omsætningshastighed 0,43 1,09 1,13 1,77 1,55 Sharpe ratio 0,85 1,14 0,88 0,63 0,22 Afdeling Danske Obligationer skiftede i december 2013 benchmark i forbindelse med omlægning af investeringsstrategien. Årets benchmarkafkast relaterer sig derfor til både det nye og gamle benchmark, og er således ikke direkte sammenligneligt med hverken det gamle eller nye benchmark for et helt år. Side | 32 Skattebehandling af udbytter 2014 Personer Selskaber Afdelingens ti største beholdninger (%) Udbytte Kapitalindkomst Aktieindkomst (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 0,70 0,70 0,00 0,00 100,00 Selskabsindkomst Udbytte (kr. per andel) (kr. per andel) 0,70 0,00 Pct. 3,38% KD RDT SrFixapr 17 8,90 NYKRE 3 1/2 10/01/44 6,80 RDKRE 0 04/01/19 6,60 2,00% Unikred Nordea ann 29 6,30 NDASS 2 10/01/18 5,80 NYKRE 1 1/2 10/01/24 3,70 DANSKB 2 01/01/19 3,50 NDASS 5 04/01/38 3,30 2,00% Unikred NordeaINKapr 18 3,20 KOMMUN 2 01/01/18 3,00 Porteføljens varighed Varighed Porteføljens vægtede varighed pr. 31/12 2014 inkl. kontanter Porteføljens vægtede varighed pr. 31/12 2014 eksl. kontanter Aktivfordeling 1,42 1,50 Pct. Konverterbare realkreditobligationer 53,21 Inkonverterbare realkreditobligationer 31,64 Variabelt forrentede realkreditobligationer 6,61 Erhvervsobligationer 2,54 Udtrukne obligationer 5,29 Øvrige incl. kontant 0,71 I alt Skattefri Pensionsindkomst skattepligtig 100,00 Side | 33 Ledelsesberetning // Afdeling High Yield Obligationer Investeringsområde og –profil Afdeling High Yield investerer primært i globale virksomhedsobligationer med en rating hos Standard & Poors fra BB+ til CCC. Vores investeringsfilosofi er, at alle risikoelementer – udover kreditrisikoen – kan elimineres via afdækning. Obligationsudvælgelsen foretages på baggrund af en grundig analyse af de enkelte selskabers kvalitet samt evne til at klare fremtidige betalingsforpligtelser på de udstedte obligationer. Denne vurdering sker i et globalt perspektiv. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent 1,19 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,90 Benchmark: BofA Merrill Lynch Global High Yield Index (DKK) EUR hedged Sharpe Ratio (benchmark) 1,26 Standardafvigelse 6,12 Fondskode (ISIN): DK0016108640 Standardafvigelse (benchmark) 6,11 Introduceret: Marts 2001 Tracking error 1,29 Rådgiver: Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab ÅOP Skattestatus: Udbyttebetalende Information ratio Skift af rådgiver Afdelingen skiftede investeringsrådgiver fra Fischer, Francis, Trees & Watts til Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab per 1. oktober 2014. Skift af benchmark Afdelingen skiftede benchmark fra Merrill Lynch BB-B Non-Financial Developed Market High Yield (DKK) EUR hedged til BofA Merrill Lynch Global High Yield Index (DKK) EUR hedged per 1. januar 2015. Risikoklassifikation 1 2 Lav risiko 3 Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fire år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen investerer i obligationer udstedt i amerikanske dollars, som i udgangspunktet ikke kurssikres. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: 4 5 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit 1,39 -1,81 Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen har en noget højere risiko end de traditionelle obligationsafdelinger. På kort sigt kan der forekomme store udsving i afkastet. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end de traditionelle obligationsafdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Valutakursrisiko Kreditrisiko Renterisiko Likviditetsrisiko Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Investorerne skal også være opmærksomme på, at afdelingens formue placeres i kreditobligationer udstedt af selskaber. Kurserne på disse obligationer vil være påvirkelige af en lang række markedsmæssige og selskabsspecifikke forhold herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for renteudviklingen, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser. Disse forhold har afgørende indflydelse på kreditrisiko og kursudvikling for kreditobligationer udstedt af selskaber og kan derfor have indflydelse på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. I særlige situationer som fx den globale kreditkrise i efteråret 1998, terrorangrebene i USA i september 2001 samt finanskrisen i 2008-2009 kan de finansielle markeder blive grebet af kollektiv panik, hvor investorernes risikoaversion stiger drastisk. I disse situationer afløses markedernes normale kursudviklingsmønster ofte af et markedsregime med store kursstigninger på likvide statsobligationer fra lande med høj kreditværdighed og massive kursfald og kraftigt stigende kursvariationer på Side | 34 mere risikobetonede obligationstyper, herunder kreditobligationer udstedt af selskaber med høj kreditrisiko og statsobligationer udstedt eller garanteret af stater med høj kreditrisiko. I disse situationer vil kurserne på de mere risikable obligationsudstedelser tendere til at samvariere modsatrettet mindre risikable statsobligationer. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Udlodning For 2014 er der ikke foreslået udlodning, da udlodningen bliver mindre end 0,10 pct. af bevisets pålydende. Årets afkast og performance Afdelingen gav i 2014 et afkast på -1,60 procent, mens benchmark steg med 3,33 procent, hvilket hverken for os eller for investorerne er tilfredsstillende. Eksponering mod energisektoren har været stærkt medvirkende til det manglende merafkast. En anden årsag er, at afdelingen har afdækket en stor del af renterisikoen, hvor de underliggende renter er faldet massivt igennem hele året. Markedet i 2014 Første halvår af 2014 var karakteriseret af et forholdsvist roligt investeringsmiljø med en spirende amerikansk optimisme, hvor fonden leverede et afkast på 4 pct. Det stabile investeringsmiljø blev i andet halvår af 2014 erstattet af store udsving i virksomhedsobligationernes kreditspænd i takt med den tiltagende kolde luft mellem de vestlige lande og Rusland. Endeligt blev selskaber eksponeret mod energi og materialer hårdt ramt af faldende råvarepriser. Særligt blev energisektoren ramt af det drastiske fald i olieprisen i løbet af tredje kvartal af 2014. end forventet, da vi ved årets start forventede 3 procent og hele 7 procent ved halvåret. Forventninger til markedet samt strategi De store udsving på markedet i slutningen af 2014 har åbnet muligheder for 2015. Afdelingen står velpolstret til at nyde godt af de billige investeringsmuligheder, der er opstået i kølvandet på krisen mellem Vesten og Rusland, samt den stærkt faldende oliepris. Samtidigt forventer vi, at kunne udnytte den nuværende prissætning på de globale kreditmarkeder til at flytte en del af afdelingens investeringer fra amerikanske til europæiske virksomheder for at øge det forventede afkast i forhold til den risiko vi påtager os. Sammenholdes prissætningen på de globale virksomhedsobligationer med forventningen om en fortsat lav konkursrate ser virksomhedsobligationer billige ud. Vi ser derfor positivt frem mod 2015, som vi forventer vil blive et særdeles positivt år. Vores afkastforventning for afdelingen er således 5 procent i 2015. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 De forventede rentestigninger ved indgangen til året materialiserede sig ikke i 2014, som følge af at de globale økonomiske nøgletal var knap rosenrøde som tidligere antaget. Denne udvikling lægger da også fortsat en dæmper på renterne i 2015. USA ser fortsat ud til at blive lokomotiv for højere renter, og det er naturligt at orientere sig i den retning i forhold til potentiel afdækning af risiko. Når der spejdes mod det nye år, og hvilke faktorer der kan blive toneangivende, er det oplagt at fokusere på blandt andet olieprisen. Her bliver det særligt vigtigt for investeringsteamet at investere i de selskaber der kommer til at vinde på en lav oliepris. Der er fortsat risiko for at krisen mellem Rusland og Vesten fra tid til anden vil fylde i overskrifterne og dermed øge udsvingene på kreditmarkederne. Vi vil i disse perioder forsøge at udnytte disse udsving til investorernes fordel. Aktivklassen blev i slutningen af året ramt af en stigende risikoaversion og endte hermed året med et svagere afkast Side | 35 Årsregnskab // Afdeling High Yield-obligationer Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 15.305 33.852 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 2 Renteudgifter I alt renter og udbytter 15 0 15.290 33.852 Kursgevinster - og tab 3 Obligationer 3 Afledte finansielle instrumenter Valutakonti Øvrige aktiver/passiver 4 Handelsomkostninger I alt kursgevinster- og tab I alt indtægter 5 Administrationsomkostinger -14.823 13.476 9.426 2.386 129 -16 0 -176 -15.173 846 117 34.698 2.607 5.541 -2.491 29.157 0 13 -2.491 29.144 Udlodningsregulering -66 -31.717 Overført fra sidste år 119 734 52 -30.984 -2.439 -1.840 -11.639 26.194 Resultat før skat 6 7.245 -31.973 Skat Årets nettoresultat Resultatdisponering og udlodningsopgørelse I alt formuebevægelser Til dispostion 7 Til rådighed for udlodning Foreslået udlodning Overført til udlodning næste år I alt overført til formuen 0 26.076 -11.639 119 9.200 -28.034 Side | 36 Balance (i 1.000 kr.) Note 8 8 8 8 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 26.244 48.806 I alt likvide midler 26.244 48.806 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 182.128 253.059 I alt obligationer 182.128 253.059 Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 269 I alt afledte finansielle instrumenter 0 269 Tilgodehavende renter og udbytter 3.303 4.160 I alt andre aktiver 3.303 4.160 211.675 306.294 206.166 267.976 Likvide midler Obligationer Afledte finansielle instrumenter Andre aktiver AKTIVER I ALT PASSIVER 9 Medlemmernes formue 8 Afledte finansielle instrumenter Noterede afledte finansielle instrumenter 143 0 Unoterede afledte finansielle instrumenter 5.162 176 I alt afledte finansielle instrumenter 5.305 176 Anden gæld Skyldige omkostninger 77 400 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 126 37.742 I alt anden gæld 204 38.141 211.675 306.294 PASSIVER I ALT 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 37 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere Øvrige indtægter, kapitalindkomst 3 15.187 33.420 240 33.852 Indestående i depotselskab 15 0 I alt renteudgifter 15 0 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 7.245 -14.823 I alt kursgevinster- og tab, obligationer 7.245 -14.823 -3.926 0 Afledte finansielle instrumenter, valuta -28.047 13.746 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter -31.973 13.746 0 635 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter 0 -458 I alt handelsomkostninger 0 176 -8 13 103 155 1.204 2.513 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 801 1.030 Fast administrationshonorar 328 1.616 25 50 2.454 5.376 Honorar til bestyrelse 42 80 Revisionshonorar til revisorer 44 35 Gebyrer til depotselskab 18 0 Renteudgifter: Kursgevinster- og tab, obligationer Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 5 192 118 Afledte finansielle instrumenter, obligationer 4 0 15.305 I alt renteindtægter 3 2013 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 2 2014 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer Gebyrer til depotselskab Markedsføringsomkostninger Øvrige omkostninger I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Øvrige omkostninger I alt andel af fælles administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger 6 50 50 154 5.541 2.607 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 0 13 I alt skat 0 13 Side | 38 7 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 15.417 33.852 0 -13 -27.108 26.216 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -66 -31.717 Udlodning overført fra sidste år 119 734 -2.611 -2.877 2.611 0 -11.639 26.194 Børsnoterede finansielle instrumenter 89,67% 83,71% Øvrige finansielle instrumenter 10,33% 16,29% 100,00% 100,00% Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning Adm. omkostninger til modregning i udlodning Adm. omkostninger der ikke modregnes I alt til rådighed for udlodning 8 Finansielle instrumenter: I alt finansielle instrumenter Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Medlemmernes formue (primo) Cirk. beviser 253.162 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 Formueværdi 267.976 -26.076 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. 3.925 Emissioner i perioden 35.044 34.942 Indløsninger i perioden -69.700 -72.535 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 424 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 66 Overført til udlodning fra sidste år -119 Overført til udlodning næste år -11.639 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2013 Medlemmernes formue (primo) 9.200 218.506 Cirk. beviser 511.730 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 Indløsninger i perioden 565.615 -799 48.750 50.593 -307.318 -320.078 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1.071 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 31.717 Overført til udlodning fra sidste år -734 Overført til udlodning næste år 119 Foreslået udlodning 26.076 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Formueværdi -57.570 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. Emissioner i perioden 206.166 -28.034 253.162 267.976 Side | 39 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011 2010 -2.491 29.144 61.399 12.090 44.162 206.166 267.976 565.615 380.251 398.157 2.185.057 2.531.622 5.117.302 3.782.016 3.706.181 94,35 105,85 110,53 100,54 107,43 0,00 10,30 11,25 2,75 10,25 -1,60 6,33 12,92 3,14 12,47 Årets benchmarkafkast i pct. 3,33 6,37 16,09 4,49 14,54 Omkostningspct. 1,19 1,12 1,11 1,11 0,96 Omsætningshastighed 0,10 0,52 0,68 0,92 1,28 Sharpe ratio 0,90 1,91 0,48 0,23 0,24 Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel Udlodning pr. andel Årets afkast i pct. Side | 40 Skattebehandling af udbytter 2014 Personer Selskaber Afdelingens ti største beholdninger (%) Udbytte Kapitalindkomst Aktieindkomst (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00 Selskabsindkomst Udbytte (kr. per andel) (kr. per andel) 0,00 0,00 Pct. MRGBNK 7 1/2 10/09/24 3,00 6,25% HCA Holding 15/02/21 2,30 TMUS 6 1/4 04/01/21 2,00 7,5% Energy 15/10/20 1,60 RHIGIM 0 12/15/19 1,60 5% Starz LLC 15/09/19 1,50 7,6% Centurylink Inc 15/09/39 1,50 8,25% Bakkavor fin 15/02/18 1,50 6,25% Hertz Corp 15/10/22 1,40 7,00% Valeant Phar 01/10/20 1,20 Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Kommunikation 23,80 Energi 21,20 Forbrugsgoder, cykliske 13,40 Forbrugsgoder, ikke cykliske 13,40 Industri 6,40 Finans 4,90 Materialer 4,20 Forsyning 2,50 Teknologi 0,20 Øvrige inkl. kontakt I alt Skattefri Pensionsindkomst skattepligtig 10,00 100,00 Side | 41 Ledelsesberetning // Afdeling Rusland Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer i aktier fra Rusland og de øvrige SNG-lande (tidligere Sovjetunionen). Selskaber uden for SNG-landene, som har væsentlige aktiviteter i SNG-landene, falder inden for investeringsuniverset. Investeringerne er spredt på virksomheder i forskellige brancher. Afdelingen investerer tillige i depotbeviser (ADRs og GDRs). Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio -0,30 Benchmark: MSCI Russia 10/40 Sharpe Ratio (benchmark) -0,26 Fondskode (ISIN): DK0010237809 Standardafvigelse 22,8 Introduceret: Oktober 1997 Standardafvigelse (benchmark) 25,2 Rådgiver: TKB BNP Paribas Investment Partners, LLC og Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab Tracking error 7,40 ÅOP 3,34 Skattestatus: Udbyttebetalende Active share 55,1 Information ratio Navneændring Afdelingen ændrede navn fra ”Alfred Berg Rusland” til ”Rusland” den 1. oktober 2014. 2 3 4 5 6 Lav risiko 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen investerer i et begrænset antal markeder, der er præget af store udsving i økonomien. Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen på kort sigt. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner, der ikke kurssikres. Afkastet vil derfor være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst fem år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afdelings afkast. -0,02 Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici: Risikoklassifikation 1 2,78 Kursudsving på aktiemarkederne Valutakursrisiko Landerisiko (Rusland/SNG) Emerging Markets-risiko Selskabsspecifikke forhold Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Lovgivningen i Rusland vedrørende investering i værdipapirer er udarbejdet på ad hoc-basis og har en tendens til at halte bagefter markedsudviklingen, hvilket fører til uklare fortolkninger og inkonsekvent og vilkårlig anvendelse af reglerne. Overvågning og håndhævelse af gældende regler er endnu uudviklet. Hertil kommer en række særlige strukturelle risici i Rusland og SNG-landene. De politiske forhold i disse lande er karakteriseret ved betydelig usikkerhed og manglende stabilitet. Som en del af Sovjetunionen var landene indtil for godt 20 år siden en centralt styret økonomi. Ethvert af disse forhold udgør en potentiel risiko for afdeling Ruslands formue og investeringsvirksomhed. Virksomhedernes og statens gældsbyrde vil også kunne give alvorlige komplikationer. Gældstyngede virksomheder har i visse tilfælde indstillet eller udskudt afdrag på og forrentning af gælden, ligesom flere virksomheder har suspenderet udbetalingen af løn i kortere eller længere perioder. Hertil kommer risikoen for politiske omvæltninger, der kan resultere i f.eks. myndighedsindgreb mod udenlandske investorer, nationaliseringer, samfundsøkonomiske katastrofer eller væbnede konflikter. Kravene til rapportering på det russiske aktiemarked befinder sig endnu ikke på et niveau, der kan sidestilles med veletablerede aktiemarkeder, blandt andet fordi kravene til regnskabsaflæggelse og revision i Rusland adskiller sig fra internationalt accepterede normer. Opgørelsen af den regnskabsmæssige formue og det regnskabsmæssige resultat afspejler ikke selskabernes finansielle stilling og lønsomhed i en grad, som kan opfylde internationale krav til regnskabsaflæggelse. Regnskabspraksis i Rusland udvikler sig imidlertid frem imod internationale standarder. Således udarbejder en Side | 42 stadig stigende del af de større russiske selskaber, som handles i depotbeviser, regnskaber i overensstemmelse med internationale standarder. Endvidere skal investor være opmærksom på, at afdelingen investerer i depotbeviser, herunder ADRs, på aktier i disse lande. Disse depotbeviser er i overvejende grad denomineret i USD. I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Udlodning For 2014 er der ikke foreslået udlodning, da udlodningen bliver mindre end 0,10 pct. af bevisets pålydende. Årets afkast og performance Afdelingen gav i 2014 et afkast på -36,73 procent, mens benchmark faldt med 35,20 procent. Afdelingen har dermed givet et afkast, som er 1,53 procentpoint dårligere end sit benchmark, hvilket anses for tilfredsstillende givet den høje volatilitet i afkastet i 2014 Markedet i 2014 De vigtigste årsager til afdelingens tilbagegang i 2014 var svækkelsen af rubelen. Svækkelsen skyldtes hovedsageligt den faldende oliepris, følgerne af geopolitiske spændinger og en generelt forværret situation i den russiske økonomi. Den svækkede rubel kombineret med højere udlånsrenter påvirkede både producenter og forbrugere, hvilket forværrede den generelle økonomiske afmatning De mest negative bidrag til afdelingens relative performance skyldes et fravalg af statskontrollerede selskaber som VTB Bank og Transneft, der indgår i benchmark. VTB Bank oplevede god performance i en kort periode omkring årets udgang på trods af svage fundamentale nøgletal og mindre gode udsigter. De mest positive bidrag til afdelingens relative performance var positioner i eksportvirksomheder, der er kendetegnet af en høj udbyttebetaling. Det drejer sig om præferenceaktier i Surgutneftegas, Tatneft samt ordinære aktier i Magnitogorsk Iron and Steel Works. Endvidere har afdelingen opretholdt en undervægt i banker samt en forsigtig tilgang til vækstvirksomheder. Begge dele har bidraget positivt til afdelingens relative afkast. Denne tilgang har været implementeret i hele 2014. desværre langt fra indfriet, hvilket til dels skyldes det pludselige og kraftige fald i olieprisen i andet halvår og dels de geopolitiske spændinger i forbindelse med krisen i Ukraine. Ingen af begivenhederne var ventet ved årets start. Forventninger til markedet samt strategi Den russiske økonomi vil sandsynligvis forværres i 2015. Det skyldes de meget lave oliepriser, som lægger et pres på det russiske statsbudget. Sammen med sanktioner er det noget, der påvirker valutakursen på rubelen. Dette vil igen skabe grobund for inflation og resultere i en strammere pengepolitik. Med nøgletal på det nuværende niveauer er Ruslands økonomiske vækstudsigter alvorligt svækket. Samtidig skaber det en temmelig udfordrende tilstand i banksystemet. Omvendt vil der også være understøttende forhold til den russiske økonomi i 2015. Her kan nævnes en stigning i overskuddet på betalingsbalancen som følge af lavere import, hvilket kan blive en solid kilde til finansiering af den russiske udlandsgæld i 2015. Dette vil igen kunne betyde større stabilitet i valutakursen. Nøgletallet free cash flow yield (dvs. afkastet på de frie pengestrømme) har nået på et tocifret niveau på mange russiske aktier. Dette niveau betyder, at disse virksomheder, især eksportører, er i stand til enten at betale tocifrede udbytter, selv i udenlandsk valuta, eller væsentligt reducere deres gæld. Afdelingens investeringsstrategi har en præference for eksportvirksomheder med en høj udbyttebetaling. Opmærksomheden er dog i højere grad rettet mod eksportører uden for energisektoren. Disse er dels mindre påvirket af faldet i olieprisen, dels kan de drage fordel af svækkelsen af rubelen og dels er de mindre påvirket af Ruslands makroøkonomi. Samtidig opretholder vi undervægtningen af banker samt en forsigtig tilgang til vækstvirksomheder. På denne baggrund er det vurderingen, at afdelingen kan opnå et merafkast i forhold til benchmark i 2015. Vi forventer et absolut afkast på omkring 11 procent. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Den forventede afmatning af den russiske økonomi er den største risiko for afkastet i 2015 sammen med en lav sandsynlighed for, at olieprisen vender tilbage til tidligere niveauer. Russiske aktier handler på lave niveauer, hvilket sandsynligvis fortsat vil være tilfældet i hele 2015 kombineret med en betydelig volatilitet. Af yderligere risikofaktorer kan nævnes yderligere reaktioner fra den russiske centralbank og/eller den russiske regering som en reaktion på aktuelle økonomiske situation. Ved årets start forventede vi, at afdelingen kunne give et afkast på 10 -15 procent i 2014. Forventningerne blev Side | 43 Årsregnskab // Afdeling Rusland Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 2 1 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter 18.006 16.206 I alt renter og udbytter 18.004 16.205 -133.483 3.390 Valutakonti -31 0 Øvrige aktiver/passiver 322 -131 Kursgevinster - og tab 3 4 5 Kapitalandele Handelsomkostninger 190 -508 I alt kursgevinster- og tab -133.382 2.751 I alt indtægter -115.378 18.956 8.424 8.329 -123.802 10.628 1.876 2.097 -125.678 8.531 Udlodningsregulering -32 -2.860 Overført fra sidste år 266 752 I alt formuebevægelser 234 -2.108 -125.445 6.423 Til rådighed for udlodning 0 16.825 Foreslået udlodning 0 16.560 Overført til udlodning næste år 0 266 -125.445 -10.402 Administrationsomkostinger Resultat før skat 6 Skat Årets nettoresultat Resultatdisponering og udlodningsopgørelse Til dispostion 7 I alt overført til formuen Side | 44 Balance (i 1.000 kr.) Note 8 8 8 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 14.459 25.165 I alt likvide midler 14.459 25.165 Likvide midler Kapitalandele Noterede aktier fra udenlandske selskaber 205.055 268.530 I alt kapitalandele 205.055 268.530 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter Mellemværende vedrørende handelsafvikling Aktuelle skatteaktiver I alt andre aktiver AKTIVER I ALT 980 22 0 560 40 14 1.020 596 220.534 294.290 217.892 292.600 326 627 PASSIVER 9 Medlemmernes formue Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 2.316 1.063 I alt anden gæld 2.642 1.690 220.534 294.290 PASSIVER I ALT 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 45 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2 2014 2013 Indestående i depotselskab 2 1 I alt renteudgifter 2 1 Renteudgifter: Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 3 4 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 18.006 16.206 I alt udbytter 18.006 16.206 Noterede aktier fra udenlandske selskaber -133.483 3.390 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele -133.483 3.390 464 1.121 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -274 -613 I alt handelsomkostninger 190 508 1 13 574 635 Markedsføringsomkostninger 5.322 4.509 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.551 1.724 760 1.265 35 73 8.243 8.218 Honorar til bestyrelse 58 53 Revisionshonorar til revisorer 43 23 Gebyrer til depotselskab 23 0 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Øvrige omkostninger I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Øvrige omkostninger 58 34 181 110 8.424 8.329 Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 1.876 2.097 I alt skat 1.876 2.097 I alt andel af fælles administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger 6 Skat: Side | 46 7 Til rådighed for udlodning Renter og udbytter 18.588 16.205 Ikke refunderbar udbytteskat -2.247 -2.097 Kursgevinst til udlodning -9.554 12.406 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -32 -2.860 Udlodning overført fra sidste år 266 752 -8.375 -7.582 1.355 0 0 16.825 94,41% 91,43% 5,59% 8,57% 100,00% 100,00% Adm. omkostninger til modregning i udlodning Adm. omkostninger der ikke modregnes I alt til rådighed for udlodning 8 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Medlemmernes formue (primo) Cirk. beviser Formueværdi 271.470 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 292.600 -16.560 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. -5.053 Emissioner i perioden 108.727 104.184 Indløsninger i perioden -36.400 -32.559 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 958 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 32 Overført til udlodning fra sidste år -266 Overført til udlodning næste år 0 Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2013 Medlemmernes formue (primo) -125.445 343.796 Cirk. beviser Formueværdi 331.365 Udlodning forrige år vedr. cirk. Beviser 31.12 Indløsninger i perioden 593 105 103 -60.000 -61.886 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 Reg. af udlodning ved emissioner og indløsninger 2.860 Overført til udlodning fra sidste år -752 Overført til udlodning næste år 266 Foreslået udlodning 16.560 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue 353.543 -8.284 Ændring i udbetalt udlodning pga. emis./indl. Emissioner i perioden 217.892 -10.402 271.470 292.600 Side | 47 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011 2010 -125.678 8.531 41.065 -155.509 160.262 217.892 292.600 353.543 404.826 532.243 3.437.963 2.714.695 3.313.645 3.731.459 3.390.962 63,38 107,78 106,69 108,49 156,96 0,00 6,10 2,50 13,00 10,50 Årets afkast i pct. -36,73 3,63 10,26 -25,96 38,52 Årets benchmarkafkast i pct. Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel Udlodning pr. andel -35,20 -6,12 13,08 -21,31 37,79 Omkostningspct. 2,78 2,70 2,72 2,63 2,54 Omsætningshastighed 0,21 0,65 0,84 0,86 0,34 -0,30 0,79 -0,21 -0,19 0,25 Udbytte Kapitalindkomst Aktieindkomst (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00 Selskabsindkomst Udbytte (kr. per andel) (kr. per andel) 0,00 0,00 Sharpe ratio Skattebehandling af udbytter 2014 Personer Selskaber Afdelingens ti største beholdninger (%) Pct. Surgutneftegaz Pref ADR 8,30 Volga Gas PLC 7,40 Lukoil OAO 6,90 Magnit OJSC 6,30 Severstal OAO 4,70 Luxoft Holding Inc 4,40 Taftneft-PFD 3 Series 3,80 E.ON Russia JSC 3,60 Nord Gold NV-Reg S GDR 2,80 Moscow Exchange MICEX-RTS OAO 2,80 Aktivfordeling i afdelingen (%) Pct. Energi 54,52 Materialer 17,86 Telekommunikationsservice 6,70 Informationsteknologi 6,19 Finans 4,73 Industri 4,10 Øvrige incl. kontant 5,89 I alt Skattefri Pensionsindkomst skattepligtig 100,00 Side | 48 Ledelsesberetning // Afdeling Balance Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 10-70 pct. i obligationer og 30-90 pct. i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent 1,13 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,66 Benchmark: Sammensat Sharpe Ratio (benchmark) 1,06 Fondskode (ISIN): DK0060182897 Standardafvigelse 8,75 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 7,28 Rådgiver: Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab Tracking error 2,92 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP Information ratio 1,48 -0,72 Benchmark Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføljens allokering mellem aktier og obligationer. Afdelingens benchmark er sammensat af: 60 % MSCI World AC TRN, 20 % Nordea Constant Maturity Index 2y, 20 % Nordea Constant Maturity Index 3y. Benchmarket blev ændret pr. 1. juli 2014. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Navneskift Afdelingen hed ind til 12. juni 2014 ”PensionPlanner 6”. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Risikoklassifikation 1 2 Lav risiko 3 4 5 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 6,58 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 14,57 procent. Afdelingens underperformance var således 7,99 procentpoint, hvilket ikke er tilfredsstillende. Det absolutte afkast var over forventningen ved halvåret på 5 procent og lidt højere end forventningen på 6 procent ved årets start. Det skyldes primært, at afkastet på aktier igennem hele 2014 var højere end ventet. Afdelingen har generelt været overvægtet i aktier i forhold til obligationer i 2014, hvilket har været positivt. Afkastet har trods det været lavere end på benchmark, hvilket primært skyldes underperformance i de underliggende aktiefonde samt markant undervægt i danske aktier i foråret. Danske aktier leverede et højt merafkast i forhold til globale aktier i første halvår. Lav renterisiko i afdelingen har også bidraget til det lavere afkast i forhold til benchmark, da især de lange renter mod forventning er faldet massivt. Forventninger til markedet samt strategi Vi vurderer, at den globale vækst vil stige i 2015 i forhold til 2014, hvor den amerikanske økonomi vil være lokomotivet i den vestlige økonomi. Opsvinget i den amerikanske økonomi er bredt funderet, men især jobmarkedet er i markant bedring. Fornuftig vækst i Kina samt stigende eksport til vesten vil generelt understøtter Side | 49 væksten i emerging markets-landene, som forventes at opnå en vækst på 4,5 procent. Globalt set vurderes væksten at komme op på 3,6 procent mod 3,3 procent i 2014. De globale aktiemarkeder er omtrent fair prisfastsat på et absolut niveau, men relativt til sikre obligationer giver globale aktier fortsat en attraktiv risikopræmie. Vi vurderer, at der fortsat er gode afkastmuligheder i aktier, men i forhold til de seneste år forventes afkastet ikke at komme fra en dyrere prisfastsættelse men fra indtjeningsfremgang som følge af stigende global vækst. Høj merrente samt udsigt til relativ lav konkursrate gør High Yield obligationer attraktive, og merrenten på Emerging Markets obligationer er også høj givet bedring i inflationsudsigterne samt relativ lav statsgæld. Afdelingen forventes derfor generelt at være overvægtet i aktier, High Yield og Emerging Markets obligationer. Vi forventer ikke markante rentestigninger i Danmark, men det meget lave renteniveau begrænser afkastpotentialet, hvorfor afdelingen er undervægtet i danske obligationer. Vi vurderer, at de korte og mellemlange renter vil være lave i lang tid, givet en lav styringsrente fra ECB i mange år samt rigeligt med likviditet. Vi forventer, at de lange renter i USA vil stige, hvilket i et vist omfang vil smitte af på de lange danske renter. Alt i alt forventes et afkast på afdelingen i omegnen af 7 procent i 2015. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Største risiko for ovenfor nævnte forventninger er stigende geopolitisk uro – især fokuseret på Rusland og Mellemøsten. Dette vil højest sandsynlig resultere i negative afkast i risikofyldte aktiver såsom aktier. Samtidig vil renterne falde på sikre obligationer fra blandt andet Danmark. Afdelingen har en relativ lav andel i danske obligationer, hvorfor højere end ventet afkast på danske obligationer ikke vurderes at opveje det lavere afkast på risikofyldte aktiver. Et andet risikoscenarie er, hvis Fed hæver renten tidligere og hurtigere end ventet på ryggen et stærkt arbejdsmarked samt stigning i inflationen. Dette kan medføre panik på de finansielle markeder, og generelt vil alle aktivklasser få negative afkast i dette scenarie. Side | 50 Årsregnskab // Afdeling Balance Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 1.040 1.496 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 2 Renteudgifter 0 15 3 Udbytter 7.396 18.817 I alt renter og udbytter 8.435 20.298 787 -3.755 Kursgevinster - og tab 4 Obligationer 4 Kapitalandele 44.504 90.659 4 Afledte finansielle instrumenter -1.466 21.521 313 -1.057 81 -24 166 325 I alt kursgevinster- og tab 44.054 107.019 I alt indtægter 52.489 127.316 8.228 8.232 44.262 119.084 494 117 Årets nettoresultat 43.768 118.967 I alt overført til formuen 43.768 118.967 Valutakonti Øvrige aktiver/passiver 5 6 Handelsomkostninger Administrationsomkostinger Resultat før skat 7 Skat Side | 51 Balance (i 1.000 kr.) Note 8 8 8 8 8 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 11.525 23.760 I alt likvide midler 11.525 23.760 Noterede obligationer fra danske udstedere 12.767 67.295 I alt obligationer 12.767 67.295 Inv.beviser i danske investeringsforeninger 487.942 511.070 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 164.962 244.943 I alt kapitalandele 652.904 756.013 Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 239 I alt afledte finansielle instrumenter 0 239 Tilgodehavende renter og udbytter 180 324 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 979 0 Aktuelle skatteaktiver 128 131 Øvrige aktiver 371 202 1.658 657 678.854 847.963 678.735 843.550 119 625 Likvide midler Obligationer Kapitalandele Afledte finansielle instrumenter Andre aktiver I alt andre aktiver AKTIVER I ALT PASSIVER 9 Medlemmernes formue Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld PASSIVER I ALT 10 0 3.788 119 4.413 678.854 847.963 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 52 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2 3 2014 2013 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.040 1.496 I alt renteindtægter 1.040 1.496 Indestående i depotselskab 0 15 I alt renteudgifter 0 15 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 0 25 Inv.beviser i danske investeringsforeninger 7.125 14.491 271 4.301 7.396 18.817 Noterede obligationer fra danske udstedere 787 -3.755 I alt kursgevinster- og tab, obligationer 787 -3.755 Inv.beviser i danske investeringsforeninger 33.793 9.582 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 10.711 81.077 I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele 44.504 90.659 Afledte finansielle instrumenter, valuta -1.466 21.521 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter -1.466 21.521 Bruttohandelsomkostninger 194 1.241 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -28 -916 166 325 Renteindtægter: Renteudgifter: Udbytter: Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt udbytter 4 Kursgevinster- og tab, obligationer Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: 5 Handelsomkostninger: I alt handelsomkostninger Side | 53 6 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 2 13 185 162 Markedsføringsomkostninger 5.027 3.992 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.496 1.927 Fast administrationshonorar 1.093 1.813 70 55 7.872 7.963 136 130 56 57 Gebyrer til depotselskab Øvrige omkostninger I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse Revisionshonorar til revisorer Gebyrer til depotselskab 49 0 Øvrige omkostninger 114 82 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 356 269 8.228 8.232 Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 494 117 I alt skat 494 117 98,16% 97,17% 1,84% 2,83% 100,00% 100,00% I alt administrationsomkostninger 7 8 Skat: Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Medlemmernes formue (primo) Cirk. beviser 843.550 600 974 -136.100 -210.517 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Formueværdi 552.888 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 960 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2013 Medlemmernes formue (primo) Fusion primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden 43.768 417.388 Cirk. beviser Formueværdi 610.739 810.146 59.312 83.186 6.938 9.742 -124.100 -178.891 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 400 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue 678.735 118.967 552.888 843.550 Side | 54 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011* 2010* 43.768 118.967 99.399 -32.333 101.305 678.735 843.550 810.146 1.117.890 1.614.297 4.173.884 5.528.884 6.107.390 9.315.295 12.936.879 162,61 152,57 132,65 120,01 124,78 6,58 15,02 10,53 -3,82 6,30 14,57 13,94 14,71 -3,62 5,84 Omkostningspct. 1,13 0,97 0,99 0,94 0,99 Omsætningshastighed 0,90 1,01 0,73 2,12 1,05 Sharpe ratio 0,66 0,81 0,31 Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel Årets afkast i pct. Årets benchmarkafkast i pct. * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) Pct. Invf. CPH Cap LimiTTellus 19,40 CPH Globale Aktier 19,40 SAXO INVEST CPH Capital Global 18,20 Invf. CPH Cap Optimum 11,90 Danske Obligationer 10,90 CGS FMS Global Evolution EM Bl 5,00 Absalon Invest High Yield Obli 4,90 Absalon Invest - Danske Aktier 3,10 2,00% KD 10T AP 19 1,90 CPH Forbrugsaktier 1,50 Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Invf. CPH Cap Optimum 11,90 Danske Obligationer 10,90 Absalon Invest High Yield Obli I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 4,90 27,70 Danske aktiebaserede inv.beviser CPH Globale Aktier 19,40 Invf. CPH Cap LimiTTellus 19,40 Absalon Invest - Danske Aktier 3,10 CPH Forbrugsaktier 1,50 Absalon Invest Rusland I alt danske aktiebaserede inv.beviser 0,80 44,20 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser SAXO INVEST CPH Capital Global 18,20 CGS FMS Global Evolution EM Bl 5,00 DB X-Trackers Emerging Markets 1,19 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 24,39 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 96,29 Side | 55 Ledelsesberetning // Afdeling Moderat Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 50-90 pct. i obligationer og 10-50 pct. i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent 1,14 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,74 Benchmark: Sammensat Sharpe Ratio (benchmark) 1,21 Fondskode (ISIN): DK0060182541 Standardafvigelse 6,03 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 4,82 Rådgiver: Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab Tracking error 3,03 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP Information ratio 1,48 -0,48 Benchmark Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføljens allokering mellem aktier og obligationer. Afdelingens benchmark er sammensat af: 40 % MSCI World DM TRN, 30 % Nordea Constant Maturity Index 2y, 30 % Nordea Constant Maturity Index 3y. Benchmarket blev ændret pr. 1. juli 2014. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Navneskift Afdelingen hed ind til 12. juni 2014 ”PensionPlanner 3”. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Risikoklassifikation 1 2 Lav risiko 3 4 5 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 6,20 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 11,37 procent. Afdelingens underperformance var således 5,17 procentpoint, hvilket ikke er tilfredsstillende. Det absolutte afkast var lidt over forventningen ved halvåret på 5,5 procent og noget højere end forventningen på 4,5 procent ved årets start. Det skyldes primært, at afkastet på aktier igennem hele 2014 var højere end ventet. Afdelingen har generelt været overvægtet i aktier i forhold til obligationer i 2014, hvilket har været positivt. Afkastet har trods det været lavere end på benchmark, hvilket primært skyldes underperformance i de underliggende aktiefonde samt markant undervægt i danske aktier i foråret. Danske aktier leverede et højt merafkast i forhold til globale aktier i første halvår. Lav renterisiko i afdelingen har også bidraget til det lavere afkast i forhold til benchmark, da især de lange renter mod forventning er faldet massivt. Forventninger til markedet samt strategi Vi vurderer, at den globale vækst vil stige i 2015 i forhold til 2014, hvor den amerikanske økonomi vil være lokomotivet i den vestlige økonomi. Opsvinget i den amerikanske økonomi er bredt funderet, men især jobmarkedet er i markant bedring. Fornuftig vækst i Kina samt stigende eksport til vesten vil generelt understøtter Side | 56 væksten i emerging markets-landene, som forventes at opnå en vækst på 4,5 procent. Globalt set vurderes væksten at komme op på 3,6 procent mod 3,3 procent i 2014. likviditet. Vi forventer, at de lange renter i USA vil stige, hvilket i et vist omfang vil smitte af på de lange danske renter. Alt i alt forventes et afkast på afdelingen i omegnen af 5,5 procent i 2015. De globale aktiemarkeder er omtrent fair prisfastsat på et absolut niveau, men relativt til sikre obligationer giver globale aktier fortsat en attraktiv risikopræmie. Vi vurderer, at der fortsat er gode afkastmuligheder i aktier, men i forhold til de seneste år forventes afkastet ikke at komme fra en dyrere prisfastsættelse men fra indtjeningsfremgang som følge af stigende global vækst. Høj merrente samt udsigt til relativ lav konkursrate gør High Yield obligationer attraktive, og merrenten på Emerging Markets obligationer er også høj givet bedring i inflationsudsigterne samt relativ lav statsgæld. Afdelingen forventes derfor generelt at være overvægtet i aktier, High Yield og Emerging Markets obligationer. Vi forventer ikke markante rentestigninger i Danmark, men det meget lave renteniveau begrænser afkastpotentialet, hvorfor afdelingen er undervægtet i danske obligationer. Vi vurderer, at de korte og mellemlange renter vil være lave i lang tid, givet en lav styringsrente fra ECB i mange år samt rigeligt med Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Største risiko for ovenfor nævnte forventninger er stigende geopolitisk uro – især fokuseret på Rusland og Mellemøsten. Dette vil højest sandsynlig resultere i negative afkast i risikofyldte aktiver såsom aktier. Samtidig vil renterne falde på sikre obligationer fra blandt andet Danmark. Afdelingen har en moderat andel i danske obligationer, hvorfor højere end ventet afkast på danske obligationer ikke vurderes at opveje det lavere afkast på risikofyldte aktiver givet det lave løbende afkast på danske obligationer samt relativ lav renterisiko i afdelingen. Et andet risikoscenarie er, hvis Fed hæver renten tidligere og hurtigere end ventet på ryggen et stærkt arbejdsmarked samt stigning i inflationen. Dette kan medføre panik på de finansielle markeder, og generelt vil alle aktivklasser få negative afkast i dette scenariebenchmark er afkastet også tilfredsstillende. Side | 57 Årsregnskab // Afdeling Moderat Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 179 235 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 2 Renteudgifter 0 1 3 Udbytter 1.305 3.507 I alt renter og udbytter 1.484 3.741 111 -586 5.355 7.049 -86 1.877 32 -213 2 -3 10 78 I alt kursgevinster- og tab 5.404 8.047 I alt indtægter 6.888 11.788 Administrationsomkostinger 1.104 1.204 Resultat før skat 5.784 10.584 65 55 Årets nettoresultat 5.719 10.529 I alt overført til formuen 5.719 10.529 Kursgevinster - og tab 4 Obligationer 4 Kapitalandele 4 Afledte finansielle instrumenter Valutakonti Øvrige aktiver/passiver 5 6 7 Handelsomkostninger Skat Side | 58 Balance (i 1.000 kr.) Note 8 8 8 8 8 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 2.458 2.412 I alt likvide midler 2.458 2.412 Noterede obligationer fra danske udstedere 7.128 10.353 I alt obligationer 7.128 10.353 Inv.beviser i danske investeringsforeninger 68.524 84.455 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 12.256 11.391 I alt kapitalandele 80.780 95.846 Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 14 I alt afledte finansielle instrumenter 0 14 101 50 29 18 130 68 90.496 108.693 90.450 108.585 Skyldige omkostninger 46 108 I alt anden gæld 46 108 90.496 108.693 Likvide midler Obligationer Kapitalandele Afledte finansielle instrumenter Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter Øvrige aktiver I alt andre aktiver AKTIVER I ALT PASSIVER 9 Medlemmernes formue Anden gæld PASSIVER I ALT 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 59 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2 3 2014 2013 Noterede obligationer fra danske udstedere 179 235 I alt renteindtægter 179 235 Indestående i depotselskab 0 1 I alt renteudgifter 0 1 1.287 2.631 17 876 1.305 3.507 Noterede obligationer fra danske udstedere 111 -586 I alt kursgevinster- og tab, obligationer 111 -586 5.317 2.724 38 4.324 5.355 7.049 Afledte finansielle instrumenter, valuta -86 1.877 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter -86 1.877 Bruttohandelsomkostninger 12 167 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -2 -89 10 78 Renteindtægter: Renteudgifter: Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt udbytter 4 Kursgevinster- og tab, obligationer Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: 5 Handelsomkostninger: I alt handelsomkostninger Side | 60 6 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 0 13 50 63 Markedsføringsomkostninger 589 549 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 232 234 Fast administrationshonorar 145 264 11 42 1.026 1.164 Honorar til bestyrelse 18 19 Revisionshonorar til revisorer 22 8 Gebyrer til depotselskab Øvrige omkostninger I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Gebyrer til depotselskab 7 0 Øvrige omkostninger 31 12 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 78 40 1.104 1.204 Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 65 55 I alt skat 65 55 97,28% 95,13% 2,72% 4,87% 100,00% 100,00% I alt administrationsomkostninger 7 8 Skat: Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Medlemmernes formue (primo) Cirk. beviser 108.585 0 0 -17.100 -23.939 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Formueværdi 79.268 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 84 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Medlemmernes formue 2013 Medlemmernes formue (primo) Emissioner i perioden Indløsninger i perioden 5.719 62.168 Cirk. beviser Formueværdi 101.318 127.220 1.650 2.161 -23.700 -31.325 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue 90.450 10.529 79.268 108.585 Side | 61 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011* 2010* Netto resultat (1.000 kr.) 5.719 10.529 13.708 -750 6.985 90.450 108.585 127.220 153.713 216.370 621.678 792.678 1.013.178 1.346.516 1.873.260 145,49 136,99 125,57 114,16 115,50 6,20 9,09 9,99 -1,16 3,12 11,37 7,53 13,66 -1,62 3,91 Omkostningspct. 1,14 0,99 0,98 0,87 0,95 Omsætningshastighed 0,53 0,94 0,93 2,20 1,02 Sharpe ratio 0,74 1,00 0,42 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel Årets afkast i pct. Årets benchmarkafkast i pct. * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Afdelingens ti største beholdninger (%) Pct. CPH Globale Aktier 18,80 Invf. CPH Cap Optimum 18,80 Danske Obligationer 18,50 Invf. CPH Cap LimiTTellus 10,60 SAXO INVEST CPH Capital Global 8,60 2,00% KD 10T AP 19 8,00 CGS FMS Global Evolution EM Bl 5,00 Absalon Invest High Yield Obli 4,90 Absalon Invest - Danske Aktier 3,00 Absalon Invest Rusland 0,70 Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Invf. CPH Cap Optimum 18,80 Danske Obligationer 18,50 Absalon Invest High Yield Obli I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 4,90 42,20 Danske aktiebaserede inv.beviser CPH Globale Aktier 18,80 Invf. CPH Cap LimiTTellus 10,60 Absalon Invest - Danske Aktier 3,00 Absalon Invest Rusland 0,70 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 33,10 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser SAXO INVEST CPH Capital Global 8,60 CGS FMS Global Evolution EM Bl 5,00 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 13,60 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 88,90 Side | 62 Ledelsesberetning // Afdeling Stabil Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 55-100 pct. i obligationer og 10-45 pct. i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent 1,32 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,70 Benchmark: Sammensat Sharpe Ratio (benchmark) 1,16 Fondskode (ISIN): DK0060182707 Standardafvigelse 5,29 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 4,13 Rådgiver: Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab Tracking error 3,38 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP Information ratio Benchmark Der anvendes et sammensat benchmark, som afspejler porteføljens allokering mellem aktier og obligationer. Afdelingens benchmark er sammensat af: 25 % MSCI World DM TRN, 37,5 % Nordea Constant Maturity Index 2y, 37,5 % Nordea Constant Maturity Index 3y. Benchmarket blev ændret pr. 1. juli 2014. Navneskift og fusion Afdelingen hed ind til 12. juni 2014 ”PensionPlanner 5”. Afdelingen fusionerede med den tidligere afdeling ”PensionPlanner 2” med opgørelsestidspunkt pr. 27 juni 2014 og ombytningstidspunkt pr. 30. juni 2014. Risikoklassifikation 1 2 Lav risiko 3 4 5 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International 1,62 -0,34 politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 4,68 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 9,26 procent. Afdelingens underperformance var således 4,58 procentpoint, hvilket ikke er tilfredsstillende. Det absolutte afkast var på niveau med forventningen ved halvåret på 4,5 procent og lidt højere end forventningen på 3,5 procent ved årets start. Det skyldes primært, at afkastet på aktier igennem hele 2014 var højere end ventet. Afdelingen har generelt været overvægtet i aktier i forhold til obligationer i 2014, hvilket har været positivt. Afkastet har trods det været lavere end på benchmark, hvilket primært skyldes underperformance i de underliggende aktiefonde samt markant undervægt i danske aktier i foråret. Danske aktier leverede et højt merafkast i forhold til globale aktier i første halvår. Lav renterisiko i afdelingen har også bidraget til det lavere afkast i forhold til benchmark, da især de lange renter mod forventning er faldet massivt. Forventninger til markedet samt strategi Side | 63 Vi vurderer, at den globale vækst vil stige i 2015 i forhold til 2014, hvor den amerikanske økonomi vil være lokomotivet i den vestlige økonomi. Opsvinget i den amerikanske økonomi er bredt funderet, men især jobmarkedet er i markant bedring. Fornuftig vækst i Kina samt stigende eksport til vesten vil generelt understøtter væksten i emerging markets-landene, som forventes at opnå en vækst på 4,5 procent. Globalt set vurderes væksten at komme op på 3,6 procent mod 3,3 procent i 2014. De globale aktiemarkeder er omtrent fair prisfastsat på et absolut niveau, men relativt til sikre obligationer giver globale aktier fortsat en attraktiv risikopræmie. Vi vurderer, at der fortsat er gode afkastmuligheder i aktier, men i forhold til de seneste år forventes afkastet ikke at komme fra en dyrere prisfastsættelse men fra indtjeningsfremgang som følge af stigende global vækst. Høj merrente samt udsigt til relativ lav konkursrate gør High Yield obligationer attraktive, og merrenten på Emerging Markets obligationer er også høj givet bedring i inflationsudsigterne samt relativ lav statsgæld. Afdelingen forventes derfor generelt at være overvægtet i aktier, High Yield og Emerging Markets obligationer. Vi forventer ikke markante rentestigninger i Danmark, men det meget lave renteniveau begrænser afkastpotentialet, hvorfor afdelingen er undervægtet i danske obligationer. Vi vurderer, at de korte og mellemlange renter vil være lave i lang tid, givet en lav styringsrente fra ECB i mange år samt rigeligt med likviditet. Vi forventer, at de lange renter i USA vil stige, hvilket i et vist omfang vil smitte af på de lange danske renter. Alt i alt forventes et afkast på afdelingen i omegnen af 4,5 procent i 2015. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Største risiko for ovenfor nævnte forventninger er stigende geopolitisk uro – især fokuseret på Rusland og Mellemøsten. Dette vil højest sandsynlig resultere i negative afkast i risikofyldte aktiver såsom aktier. Samtidig vil renterne falde på sikre obligationer fra blandt andet Danmark. Afdelingen har en høj andel i danske obligationer, hvorfor højere end ventet afkast på danske obligationer ikke vurderes at opveje det lavere afkast på risikofyldte aktiver givet det lave løbende afkast på danske obligationer samt relativ lav renterisiko i afdelingen. Et andet risikoscenarie er, hvis Fed hæver renten tidligere og hurtigere end ventet på ryggen et stærkt arbejdsmarked samt stigning i inflationen. Dette kan medføre panik på de finansielle markeder, og generelt vil alle aktivklasser få negative afkast i dette scenarie. Side | 64 Årsregnskab // Afdeling Stabil Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 427 146 Renter og udbytter 1 Renteindtægter 2 Udbytter 1.131 2.557 I alt renter og udbytter 1.557 2.703 Kursgevinster - og tab 3 Obligationer 3 Kapitalandele 3 Afledte finansielle instrumenter Valutakonti Øvrige aktiver/passiver 5 6 7 -73 -364 3.706 2.291 0 727 -244 0 2 -1 11 81 I alt kursgevinster- og tab 3.380 2.473 I alt indtægter 4.938 5.176 Administrationsomkostninger 1.119 800 Resultat før skat 3.818 4.376 52 31 Årets nettoresultat 3.767 4.345 I alt overført til formuen 3.767 4.345 Handelsomkostninger Skat Side | 65 Balance (i 1.000 kr.) Note 8 8 8 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 1.805 1.215 I alt likvide midler 1.805 1.215 Noterede obligationer fra danske udstedere 16.974 6.626 I alt obligationer 16.974 6.626 50.752 54.779 5.092 12.354 55.845 67.133 240 32 Likvide midler Obligationer Kapitalandele Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt kapitalandele 8 Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter Mellemværende vedrørende handelsafvikling Øvrige aktiver I alt andre aktiver AKTIVER I ALT 0 971 12 12 251 1.015 74.875 75.988 74.830 74.592 45 76 0 1.319 45 1.395 74.875 75.988 PASSIVER 9 Medlemmernes formue Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld PASSIVER I ALT 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 66 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2 2014 2013 Noterede obligationer fra danske udstedere 427 146 I alt renteindtægter 427 146 1.055 1.928 76 629 1.131 2.557 Noterede obligationer fra danske udstedere -73 -364 I alt kursgevinster- og tab, obligationer -73 -364 3.565 939 140 1.352 3.706 2.291 Afledte finansielle instrumenter, valuta 0 727 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter 0 727 Bruttohandelsomkostninger 14 135 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -3 -54 11 81 29 13 Renteindtægter: Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt udbytter 3 Kursgevinster- og tab, obligationer Kursgevinster- og tab, kapitalandele: Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: 5 Handelsomkostninger: I alt handelsomkostninger 6 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer Gebyrer til depotselskab 87 54 Markedsføringsomkostninger 489 346 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 291 173 Fast administrationshonorar 127 146 Øvrige omkostninger 21 41 1.045 774 Honorar til bestyrelse 16 12 Revisionshonorar til revisorer 21 5 7 0 Øvrige omkostninger 31 8 I alt andel af fælles administrationsomkostninger 74 26 1.119 2.488 I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger Gebyrer til depotselskab I alt administrationsomkostninger Side | 67 7 8 Skat: Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 52 55 I alt skat 52 55 97,58% 98,38% 2,42% 1,62% 100,00% 100,00% Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Formueværdi Medlemmernes formue (primo) 56.247 74.592 Fusion 15.321 20.417 0 0 -17.667 -24.033 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 86 Overført fra resultatopgørelsen 3.767 I alt medlemmernes formue 53.901 Medlemmernes formue 2013 Cirk. beviser Medlemmernes formue (primo) 74.830 Formueværdi 66.647 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden 83.697 0 0 -10.400 -13.450 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 Overført fra resultatopgørelsen 4.345 I alt medlemmernes formue 56.247 74.592 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011* 2010* Netto resultat (1.000 kr.) 3.767 4.345 9.021 931 7.296 74.830 74.592 83.697 107.968 203.299 539.011 562.466 666.466 944.428 1.768.181 138,83 132,62 125,58 114,32 114,98 Årets afkast i pct. 4,68 5,60 9,85 -0,57 3,61 Årets benchmarkafkast i pct. 9,26 4,62 13,18 -0,80 3,01 Omkostningspct. 1,32 1,01 1,01 0,87 0,92 Omsætningshastighed 0,57 1,01 1,18 2,40 0,91 Sharpe ratio 0,70 0,98 0,52 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Side | 68 Afdelingens ti største beholdninger (%) Pct. Invf. CPH Cap Optimum 18,80 CPH Globale Aktier 18,70 Danske Obligationer 18,50 BRF 2 04/01/19 13,70 RDKRE 2 04/01/18 8,40 Invf. CPH Cap LimiTTellus 4,60 CGS FMS Global Evolution EM Bl 3,70 Absalon Invest High Yield Obli 3,50 SAXO INVEST CPH Capital Global 3,20 Absalon Invest - Danske Aktier 3,00 Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske obligationsbaserede inv.beviser Invf. CPH Cap Optimum 18,80 Danske Obligationer 18,50 Absalon Invest High Yield Obli I alt danske obligationsbaserede inv.beviser 3,50 40,80 Danske aktiebaserede inv.beviser CPH Globale Aktier 18,70 Invf. CPH Cap LimiTTellus 4,60 Absalon Invest - Danske Aktier 3,00 Absalon Invest Rusland 0,70 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 27,00 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser CGS FMS Global Evolution EM Bl 3,70 SAXO INVEST CPH Capital Global 3,20 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 6,90 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 74,70 Note om ophørte afdelinger Periodeopgørelse 1.1.2014 - 30.06.2014 (1.000 kr.) PensionPlanner 2 Renter og udbytter 314 Kursgevinster og -tab 248 Handelsomkostninger Administrationsomkostninger Skat Periodens nettoresultat 3 164 11 384 Medlemmernes formue (primo) 20.410 Indløsninger i perioden -8.023 Nettoemis. tillæg og indløsningsfradrag Periodens nettoresultat Formue overført til ny afdeling 30 384 12.801 Side | 69 Absalon Invest // Ledelsesberetning // Afdeling Vækst Investeringsområde og –profil Afdelingen investerer primært i andre af foreningens afdelinger eller i andre danske eller udenlandske UCITS (investeringsforeninger) ud fra en aktiv asset allocation-proces (optimering af aktivklasser i en portefølje). Investeringerne fordeles som udgangspunkt med 0-30 pct. i obligationer og 70-100 pct. i aktier. Denne fordeling kan dog afvige, idet afdelingen søger merafkast gennem asset allocation. Afdelingen har en risikoprofil på over middel. Afdelingen fører en aktiv valutapolitik og kan dermed blive påvirket af udviklingen i valutakurserne i de lande, hvor afdelingen investerer. Afdelingens profil Nøgletal Bevisudstedende og børsnoteret Omkostningsprocent 1,39 Basisvaluta: DKK Sharpe Ratio 0,69 Benchmark: MSCI World DM TRN Sharpe Ratio (benchmark) 0,83 Fondskode (ISIN): DK0060182970 Standardafvigelse 11,6 Introduceret: Februar 2009 Standardafvigelse (benchmark) 12,3 Rådgiver: Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab Tracking error 2,69 Skattestatus: Akkumulerende ÅOP Information ratio 1,78 -0,92 Benchmark Benchmarket blev ændret pr. 1. juli 2014. Disse risici er nærmere omtalt i det foranstående afsnittet Generelle Risikofaktorer i denne årsrapport. Navneskift og fusion Afdelingen hed ind til 12. juni 2014 ”PensionPlanner 7”. Afdelingen fusionerede med den tidligere afdeling ”PensionPlanner 4” med opgørelsestidspunkt pr. 27 juni 2014 og ombytningstidspunkt pr. 30. juni 2014. Afdelingen investerer i instrumenter, som er udstedt i andre valutaer end danske kroner. Afkastet kan derfor i høj grad være påvirket af udviklingen i valutakurserne i både positiv og negativ retning. Risikoklassifikation 1 2 Lav risiko 3 4 5 6 7 Høj risiko Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit Investeringsmarkederne i 2014 Overordnede forventninger til markederne i 2015 Risici samt risikostyring for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.absalon-invest.dk. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingen følger en aktiv strategi og investerer i flere forskellige aktivtyper. En investering i afdelingens beviser påfører derfor investor en række markedsrisici som renterisiko, aktierisiko, råvarerisiko og valutarisiko. Markedsprisen på aktivtyperne er oftest meget afhængig af udviklingen i den internationale økonomi. International politisk ustabilitet og usikre finansmarkeder er med til at øge udsvingene i værdien af afdelingens investeringer, og dermed kursen på afdelingens beviser. Afdelingen har en anderledes risikoprofil end traditionelle afdelinger, idet afdelingen i højere grad gør brug af afledte finansielle instrumenter (derivater). Det indebærer, at afdelingen har mulighed for at variere risikoen i afdelingen ved brug af derivater, hvilket kan påvirke afkastet i både positiv og negativ retning. Væsentlige begivenheder efter regnskabsårets afslutning Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling af aktivernes værdi eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke efter regnskabsårets afslutning er indtruffet hændelser, der har betydning for årsregnskabet. Årets afkast og performance Afdelingen leverede et afkast på 11,29 procent og kunne dermed ikke følge med sit benchmark, som gav et afkast på 19,45 procent. Afdelingens underperformance var således 8,16 procent, hvilket ikke er tilfredsstillende. Det absolutte afkast var en del over forventningen ved halvåret på 7,5 procent, og 8 procent ved årets start. Det skyldes primært, at afkastet på aktier igennem hele 2014 var højere end ventet. Afdelingen har kun været investeret i aktier i 2014, hvilket har været positivt, da det er den aktivklasse, som har leveret det højeste afkast i 2014. Afkastet har trods det været lavere end benchmark, hvilket primært skyldes underperformance i de underliggende aktiefonde samt markant undervægt i danske aktier i foråret. Danske aktier leverede et højt merafkast i forhold til globale aktier i første halvår. Forventninger til markedet samt strategi Vi vurderer, at den globale vækst vil stige i 2015 i forhold til 2014. Den amerikanske økonomi vil være lokomotivet i den vestlige økonomi. Opsvinget i den amerikanske økonomi er bredt funderet, men især jobmarkedet er i markant bedring. Fornuftig vækst i Kina samt stigende eksport til Vesten vil generelt understøtte væksten i emerging markets-landene, som forventes at opnå en Side | 70 vækst på 4,5 procent. Globalt set vurderes væksten at komme op på 3,6 procent mod 3,3 procent i 2014. forventes et afkast på afdelingen i omegnen af 9 procent i 2015. De globale aktiemarkeder er omtrent fair prisfastsat på et absolut niveau, så der er langt til boblelignende tilstande på aktiemarkederne, og samtidig giver globale aktier fortsat en attraktiv risikopræmie relativt til sikre obligationer. Vi vurderer, at der fortsat er gode afkastmuligheder i aktier, men i forhold til de seneste år forventes afkastet ikke at komme fra en dyrere prisfastsættelse, men fra indtjeningsfremgang som følge af stigende global vækst. De faldende energipriser er også generelt positivt for aktiemarkederne. En fortsat meget lempelig pengepolitik forventes også at understøtte aktier i 2015. Vi vurderer derfor, at aktier igen i 2015 vil være den aktivklasse, som vil give det højeste afkast. Afdelingen forventes derfor generelt kun at være investeret i aktier i 2015, og alt i alt Særlige risici ved markedsudviklingen i 2015 Største risiko for ovenfor nævnte forventninger er stigende geopolitisk uro – især fokuseret på Rusland og Mellemøsten. Dette vil højest sandsynlig resultere i negative afkast i risikofyldte aktiver såsom aktier. Afdelingen forventes generelt kun at være investeret i aktier, hvorfor afdelingens afkast vil blive markant lavere i dette scenarie. Et andet risikoscenarie er, hvis den amerikanske centralbank hæver renten tidligere og hurtigere end ventet på grund af et stærkt arbejdsmarked samt stigning i inflationen. Dette kan medføre panik på de finansielle markeder, og generelt vil alle aktivklasser få negative afkast i dette scenarie. Side | 71 Årsregnskab // Afdeling Vækst Resultatopgørelse (i 1.000 kr.) Note 2014 2013 0 3 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter 1.579 1.510 I alt renter og udbytter 1.579 1.507 Kursgevinster - og tab 3 Kapitalandele 19.608 29.366 3 Afledte finansielle instrumenter -680 5.855 Valutakonti -586 -396 Øvrige aktiver/passiver 10 -5 Handelsomkostninger 34 73 I alt kursgevinster- og tab 18.319 34.747 I alt indtægter 19.898 36.255 4 5 Administrationsomkostinger 2.387 2.059 17.510 34.195 180 90 Årets nettoresultat 17.331 34.105 I alt overført til formuen 17.331 34.105 Resultat før skat 6 Skat Side | 72 Balance (i 1.000 kr.) Note 7 7 AKTIVER 2014 2013 Indestående i depotselskab 3.474 3.033 I alt likvide midler 3.474 3.033 94.338 87.191 Likvide midler Kapitalandele Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 64.510 82.183 158.848 169.374 Unoterede afledte finansielle instrumenter 0 98 I alt afledte finansielle instrumenter 0 98 4 0 I alt kapitalandele 7 7 Afledte finansielle instrumenter Andre aktiver Tilgodehavende renter og udbytter Øvrige aktiver 87 40 I alt andre aktiver 92 40 162.414 172.545 162.357 172.342 Skyldige omkostninger 57 203 I alt anden gæld 57 203 162.414 172.545 AKTIVER I ALT PASSIVER 9 Medlemmernes formue Anden gæld PASSIVER I ALT 10 Noter, hvortil der ikke henvises Side | 73 Noter ( i 1.000 kr.) Note 1 2 2014 2013 Indestående i depotselskab 0 3 I alt renteudgifter 0 3 1.194 599 385 911 1.579 1.510 Inv.beviser i danske investeringsforeninger 9.674 7.866 Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger 9.934 21.500 19.608 29.366 Afledte finansielle instrumenter, valuta -680 5.855 I alt kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter -680 5.855 Bruttohandelsomkostninger 41 214 Dækket af emis.- og indløsn. indtægter -7 -140 34 73 Renteudgifter: Udbytter: Inv.beviser i danske investeringsforeninger Inv.beviser i udenlandske investeringsforeninger I alt udbytter 3 Kursgevinster- og tab, kapitalandele: I alt kursgevinster- og tab, kapitalandele Kursgevinster- og tab, afl. fin. instrumenter: 4 Handelsomkostninger: I alt handelsomkostninger 5 Administrationsomkostninger: Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer 30 13 111 60 1.377 990 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 466 477 Fast administrationshonorar 258 424 29 42 2.271 2.006 Honorar til bestyrelse 31 26 Revisionshonorar til revisorer 27 11 Gebyrer til depotselskab 17 0 Øvrige omkostninger 41 16 117 53 2.387 2.059 Ikke refunderbar udbytteskat på renter og udbytter 180 90 I alt skat 180 90 Gebyrer til depotselskab Markedsføringsomkostninger Øvrige omkostninger I alt afd. direkte administrationsomkostninger Andel af fællesomkostninger I alt andel af fælles administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger 6 Skat: Side | 74 7 Finansielle instrumenter: Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter 97,86% 98,18% 2,14% 1,82% 100,00% 100,00% Værdipapirspecifikation kan rekvireres ved henvendelse til Formuepleje Fund Management A/S 9 Medlemmernes formue 2014 Cirk. beviser Medlemmernes formue (primo) Fusion 101.912 172.342 12.337 20.947 500 875 -28.489 -49.366 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Formueværdi Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 228 Overført fra resultatopgørelsen 17.331 I alt medlemmernes formue 86.260 Medlemmernes formue 2013 Cirk. beviser Medlemmernes formue (primo) Formueværdi 120.412 166.406 0 0 -18.500 -28.170 Emissioner i perioden Indløsninger i perioden 162.357 Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 Overført fra resultatopgørelsen 34.105 I alt medlemmernes formue 101.912 172.342 Noter, hvortil der ikke henvises 10 5 års oversigt 2014 2013 2012 2011* 2010* 17.331 34.105 25.516 -17.774 29.531 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 162.357 172.342 166.406 227.136 316.946 Cirkulerende andele (stk.) 862.599 1.019.117 1.204.117 1.853.360 2.386.013 188,22 169,11 138,20 122,55 132,83 Årets afkast i pct. 11,29 22,37 12,77 -7,74 9,36 Årets benchmarkafkast i pct. 19,45 23,87 16,24 -7,19 8,61 Omkostningspct. 1,39 1,22 1,22 1,16 1,17 Omsætningshastighed 0,73 0,72 0,56 1,38 0,85 Sharpe ratio 0,69 0,72 0,25 Netto resultat (1.000 kr.) Indre værdi pr. andel * Sharpe ratio beregnes kun for afdelinger som har eksisteret i over 36 måneder. Side | 75 Afdelingens ti største beholdninger (%) Pct. CPH Globale Aktier 18,90 Invf. CPH Cap LimiTTellus 18,90 SAXO INVEST CPH Capital Global 18,10 CPH Forbrugsaktier 16,50 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 9,60 Ishares MSCI Emerging Mkts. 5,00 DB X-Trackers MSCI Europe TR 4,50 Absalon Invest - Danske Aktier 3,00 DB X-Trackers MSCI Japan EU 1,30 Absalon Invest Rusland 0,70 Specifikation af investeringsforeningsbeviser Pct. Danske aktiebaserede inv.beviser CPH Globale Aktier 18,90 Invf. CPH Cap LimiTTellus 18,90 CPH Forbrugsaktier 16,50 Absalon Invest - Danske Aktier 3,00 Absalon Invest Rusland 0,70 I alt danske aktiebaserede inv.beviser 58,00 Udenlandske aktiebaserede inv.beviser SAXO INVEST CPH Capital Global 18,10 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 9,60 Ishares MSCI Emerging Mkts. 5,00 DB X-Trackers MSCI Europe TR 4,50 DB X-Trackers MSCI Japan EU 1,30 Ishares MSCI Japan 0,70 CSETF ON MSCI USA 0,50 I alt udenlandske aktiebaserede inv.beviser 39,70 I alt investeringsforeningsbeviser andel af formue 97,70 Side | 76 Note om ophørte afdelinger Periodeopgørelse 1.1.2014 - 30.06.2014 (1.000 kr.) PensionPlanner 4 Renter og udbytter 160 Kursgevinster og -tab 657 Handelsomkostninger Administrationsomkostninger Skat Periodens nettoresultat Medlemmernes formue (primo) Indløsninger i perioden Nettoemis. tillæg og indløsningsfradrag Periodens nettoresultat Formue overført til ny afdeling 1 204 21 591 20.947 -827 2 591 20.714 De overtagne aktiver var sammensat således: Indestående i depotselskab 647 Investeringsbeviser danske udstedere 816 Investeringsbeviser udenlandske udstedere Andre aktiver Aktiver i alt Anden gæld Nettoaktiver (NAV) 19.274 28 20.765 51 20.714 Side | 77 Fælles noter i 1.000 kr. 2014 2013 -15.342 293.803 2.030.381 2.514.225 Emissioner 322.144 197.694 Indløsninger -599.591 -841.813 2014 2013 425 425 Formanden 175 175 Øvrige bestyrelsesmedlemmer 125 125 2014 2013 Lovpligtigt revisionshonorar 358 358 Honorar for andre ydelser end lovpligtig revision 103 0 Samlet honorar 461 358 Nettoresultat Samlet formue Bestyrelseshonorar Samlet bestyrelseshonorar Honoraret er fastsat således: Bestyrelsen aflønnes med faste honorarer på i alt t. kr. 425 og er ikke omfattet af incitamentsprogrammer. Der påhviler ikke foreningen nogen pensionsforpligtelser overfor bestyrelsen. Revisionshonorar Side | 78 Fælles noter // Anvendt regnskabspraksis Generelt Årsregnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med reglerne i lov om investeringsforeninger m.v. og Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Årsrapporten præsenteres i t.kr. Hvert tal afrundes hver for sig. Der kan derfor forekomme afvigelser mellem de anførte totaler og summen af de underliggende tal. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det som følge af en tidligere begivenhed er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde afdelingen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når afdelingen som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. RESULTATOPGØRELSEN Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder således de beløb, der kan henføres til regnskabsåret. Modtagne bruttoudbytter korrigeres for ikke-refunderbar udbytteskat. Renter og udbytter i fremmed valuta omregnes til danske kroner på transaktionsdagen. Kursgevinster og -tab I det regnskabsmæssige resultat indgår såvel realiserede som urealiserede kursgevinster/-tab. De realiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og værdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsperioden. De urealiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo regnskabsåret og kursværdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger relateret til handler udført i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Handelsomkostninger i forbindelse med emissioner eller indløsninger føres som en emissions/indløsningsomkostning på formuen. Ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter indregnes i resultatopgørelsen under valutaterminer. Administrationsomkostninger ”Afdelingsdirekte omkostninger” består af de omkostninger, som kan henføres direkte til den enkelte afdeling. ”Andel af fællesomkostninger” er afdelingernes andel af de udgifter, der vedrører to eller flere afdelinger. Fordelingen sker under hensyntagen til ressourceforbrug og størrelsen af afdelingernes formue. ”Fast administrationshonorar ” udgør pålignede omkostninger i henhold til særskilt aftale med Formuepleje Fund Management A/S vedrørende administration. Når en afdeling ejer andele i en anden afdeling, friholdes moderafdelingen for en række betalinger for at undgå dobbeltbetaling for samme ydelse. For at signalere så korrekt en administrationsomkostning som muligt målt i kroner og i pct. overføres et beløb i moderafdelingen fra ”Kursgevinster og -tab på investeringsbeviser” til ”Administrationsomkostninger”. Denne overførsel svarer til den andel af datterafdelingens administrationsomkostninger, som moderafdelingen indirekte betaler, og som umiddelbart indgår i ”Kursgevinster og -tab på investeringsbeviser”. Dette overførte beløb medtages ikke under administrationsomkostninger, når udlodningen gøres op. Skat Skat indeholder udbytteskat og renteskat, som er tilbageholdt i udlandet, og som ikke kan refunderes. Udlodning De udloddende afdelinger foretager årligt en udlodning, der opfylder kravene til minimumsudlodning i ligningslovens § 16 C. ”Til rådighed for udlodning” opgøres på grundlag af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter samt vederlag for udlån af værdipapirer. Tilgodehavende udbytteskat indgår i grundlaget efter modtagelse realiserede nettokursgevinster på obligationer og valutakonti, samt eventuelt urealiserede kursgevinster på valutakonti, som udloddes frivilligt for at sikre, at udlodningen overstiger minimumsudlodningen realiserede nettokursgevinster på kapitalandele erhvervede, skattepligtige nettokursgevinster ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter samt afholdte administrationsomkostninger. Udlodningsprocenten beregnes som beløbet til rådighed for udlodning i procent af den cirkulerende kapital i afdelingen på balancedagen. Den beregnede procent nedrundes til nærmeste beløb, som er deleligt med 0,10 pct. af bevisets pålydende, til 0, hvis den beregnede procent er under 0,10 pct. af bevisets pålydende, i overensstemmelse med ligningslovens § 16 C. Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og udlodningen tillægges/ fradrages den pågældende afdelings formue. ”Overført til udlodning næste år” består af restbeløbet efter nedrunding af ”Til rådighed for udlodning”. Udlodningsreguleringen beregnes således, at udlodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission og indløsning. Ved emission beregnes udlodningsreguleringen som en andel af det beløb, der er til rådighed for udlodning på emissionsdagen. Andelen beregnes som emissionens nominelle værdi i forhold til den cirkulerende kapital. En del af det ved emissionen indbetalte beløb anvendes således til udbetaling af udlodning. Ved indløsning foretages beregning, som på tilsvarende vis nedbringer udbetalingen af udlodning. ”Overført til udlodning fra sidste år” består af nedrundingen af udlodningsbeløbet fra sidste år. Ved skattefri fusion indregnes i udlodningen for den fortsættende afdeling renter, udbytter, kursgevinster og administrationsomkostninger optjent i den ophørende afdeling i perioden fra primo året til fusionsdagen. BALANCEN Side | 79 Likvide midler Likvider omfatter indestående i pengeinstitutter. Likvide midler i fremmed valuta måles i nominel værdi og omregnes til noterede valutakurser på balancedagen. Obligationer og kapitalandele Obligationer og kapitalandele måles til dagsværdi ved første og efterfølgende måling. Dagsværdi fastsættes på noterede obligationer og kapitalandele til lukkekursen på balancedagen, eller hvis en sådan ikke foreligger, til en anden officiel kurs, der må antages bedst at svare hertil. Hvis denne kurs ikke afspejler instrumentets dagsværdi på grund af manglende eller utilstrækkelig handel i tiden op til balancedagen, fastlægges dagsværdien ved hjælp af en værdiansættelsesteknik, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme i en handel på målingstidspunktet mellem uafhængige parter, der anlægger normale forretningsmæssige betragtninger. Noterede værdipapirer i fremmed valuta måles til noterede valutakurser på balancedagen. Udtrukne obligationer måles til nutidsværdi fastsat til kurs 100 med tilbagediskontering efter individuel vurdering. Unoterede obligationer og aktier måles til dagsværdien fastsat efter almindelige anerkendte metoder. For investeringsbeviser i afdelinger i investeringsforeninger, hvor foreningens administrator har fuld indsigt i sammensætningen af afdelingens underliggende obligationer og kapitalandele (funds of funds), måles disse på basis af ovennævnte målingsprincipper anvendt på de underliggende obligationer og kapitalandele. Værdipapirer indgår og udtages på handelsdagen. Obligationer, som indgår i repo-aftale, eller som er solgt på termin, indgår under obligationer. Udlånte aktier indgår i balancen under kapitalandele. Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter måles til dagsværdi ved første og efterfølgende måling. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi indgår under aktiver, og hvis de har negativ dagsværdi under passiver. Ændring i dagsværdi indregnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og -tab”. Andre aktiver ”Andre aktiver” måles til dagsværdi, og der indgår: ”Tilgodehavende renter” bestående af periodiserede renter på balancedagen. ”Tilgodehavende udbytte” bestående af udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter balancedagen. ”Mellemværende vedrørende handelsafvikling” bestående af værdien af provenuet fra salg af finansielle instrumenter samt fra emissioner før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Der foretages modregning i tilsvarende beløb omtalt under ”Anden gæld” pr. modpart pr. dag, betalingerne forfalder. ”Aktuelle skatteaktiver” bestående af refunderbar udbytteskat og renteskat tilbageholdt i udlandet. Medlemmernes formue ”Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser ” består af den foreslåede udlodning pr. 31. december året før beregnet som udbytteprocenten ganget med cirkulerende kapital pr. 31. december året før. ”Ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning ” består af forskellen mellem den efter generalforsamlingen udbetalte udlodning på grundlag af den på dette tidspunkt cirkulerende kapital og udlodningen beregnet pr. 31. december året før. Anden gæld ”Anden gæld” måles til dagsværdi. ”Mellemværende vedrørende handelsafvikling” består af værdien af provenuet fra køb af finansielle instrumenter samt fra indløsninger før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Der foretages modregning i tilsvarende beløb omtalt under ”Andre aktiver” pr. modpart pr. dag, betalingerne forfalder. Omregning af fremmed valuta Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på betalingsdag, indregnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og tab”. Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Værdipapirbeholdninger, likvide midler og tilgodehavender i fremmed valuta omregnes til balancedagens kurs. Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet for værdipapirbeholdningens anskaffelse eller tilgodehavendets opståen indregnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og tab”. Sammenlægning Ved sammenlægning af afdelinger indregnes og måles de overtagne aktiver og forpligtelser i den erhvervede afdeling til disses dagsværdi på ombytningsdagen. Fusionsvederlaget, som den fortsættende afdeling modtager på ombytnings-dagen, tilføres afdelingen i en særskilt linje under medlemmernes formue. Ved sammenlægning af afdelinger gives der i den fortsættende afdelings årsregnskab for det år, hvori sammenlægningen har fundet sted, en note indeholdende årsagen til sammenlægningen samt sammensætningen af de overtagne aktiver, forpligtelser m.v. Der foretages ikke tilpasning af sammenligningstallene, idet denne fremgangsmåde anses for at give det mest retvisende grundlag for vurdering af udviklingen i afdelingens afkast. NØGLETAL Afkast Beregnes således: (((Indre værdi ultimo året + Geninvesteret udlodning)/Indre værdi primo året) -1) x 100. Geninvesteret udlodning = Udlodning i kroner pr. andel x Indre værdi ultimo/Indre værdi umiddelbart efter udlodning Benchmarkafkast Benchmarkafkast er en opgørelse af udviklingen i det benchmark (markedsindeks), som afdelingen måler sig imod. Dette afkast indeholder i modsætning til afdelingernes afkast ikke administrationsomkostninger. Indre værdi per andel Beregnes som Medlemmernes formue/Cirkulerende andele og udtrykker værdien pr. andel. Udlodning Udlodning i pct. beregnes som Foreslået udlodning i pct. + Udbetalt acontoudlodning i pct. Foreslået udlodning i pct. = Foreslået udlodning/Cirkulerende kapital. Side | 80 Udlodning i kroner pr. andel = Udlodning i pct. x Andelenes stykstørrelse/100. Administrationsomkostninger i pct. Beregnes som Administrationsomkostningerne/ Medlemmernes gennemsnitlig formue x 100. Som »Administrationsomkostninger« anvendes den tilsvarende post i resultatopgørelsen, og »Medlemmernes gennemsnitlige formue« er beregnet som et simpelt gennemsnit af formuens værdi opgjort dagligt. Årlige omkostninger i procent (ÅOP) ÅOP beregnes på basis af de senest forventede løbende omkostninger og foreningens direkte handelsomkostninger. Hertil lægges maksimalt mulige emissionstillæg og indløsningsfradrag. Emissionstillæg og indløsningsfradrag fordeles over tidshorisonten. I det standardiserede ÅOP er som nævnt tidshorisonten syv år. Alle ÅOP-tal gøres op i procent og på årsbasis. Datakilden til løbende administrationsomkostninger, emissionstillæg, indløsningsfradrag og evt. resultatbetinget honorar er dokumentet Væsentlig Investorinformation, som offentliggøres på foreningens hjemmeside. Dokumentet ajourføres i løbet af året, hvis der er behov. Handelsomkostningerne fremgår ikke af Væsentlig Investorinformation. Disse hentes i foreningens årsrapport medmindre der har været store ændringer i kurtagesatser i løbet af året. Ved nye afdelinger kan løbende administrationsomkostninger og handelsomkostninger være skønnede. Omkostninger i evt. underfonde indgår automatisk i ÅOP. For afdelinger med resultatbetinget honorar - altså hvor omkostningerne afhænger af, hvor godt foreningen klarer sig - indgår resultatbetinget honorar i ÅOP beregnet på basis af administrationsomkostninger. Her kan du se et eksempel på ÅOP ved en tidshorisont på syv år: Løbende omkostninger udgør 0,9 procent. Direkte handelsomkostninger ved løbende drift udgør 0,2 pct. Emissionstillægget er 2 procent. Indløsningsfradraget er 1 procent. ÅOP bliver hermed: (0,9 + 0,2) + ((2 + 1)/7) = 1,53 pct. ÅOP forudsætter, at investor altid køber beviserne til emissionskurs og sælger til indløsningskurs. Men sådan er det ikke altid. Investors faktiske omkostninger kan derfor være lavere, end ÅOP viser. Forklaringen er, at investors handelsomkostninger i afdelinger, der handles på NASDAQ OMX (IFX), er den aktuelle forskel mellem købs- og salgskurs på IFX tillagt investors kurtage ved køb og salg. På IFX kan investor ofte købe sine beviser til kurser lavere end emissionskursen og sælge dem til kurser højere end indløsningskursen. Forskellen mellem købs- og salgskurser på IFX er typisk kun ca. halvdelen af forskellen mellem emissions- og indløsningskurs ifølge ÅOP. Omsætningshastighed i antal gange Opgøres som ((Værdi af køb +Værdi ved salg)/2)/Medlemmernes gennemsnitlige formue. Værdi af køb og værdi af salg opgøres som ovennævnte »Kursværdi af køb og salg af værdipapirer« korrigeret for regnskabsårets emissioner og indløsninger, udbetalte udbytter og likviditet fra driften m.m., således at »(Værdi af køb +Værdi ved salg)/2« svarer til handel som følge af porteføljepleje. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under »Administrationsomkostninger i pct.« Nøgletal for risiko Disse nøgletal beregnes, på nær Active Share, fra afdelingernes start over en periode på maksimum fem år, dog kun for afdelinger som har eksisteret i mindst 36 måneder. Sharpe Ratio og Standardafvigelse beregnes både for de pågældende afdelinger og deres benchmark. Active Share beregnes på statusdagen. Sharpe Ratio beregnes ved at dividere investeringens merafkast med dens volatilitet/standardafvigelse. Sharpe Ratio måler investeringsafkastet i forhold til investeringsrisiko. Jo større positiv Sharpe Ratio, desto bedre risikojusteret afkast. Ved hjælp af Sharpe Ratio kan afkastet af investeringer med forskellige risikoniveauer sammenlignes. Der opgøres kun Sharpe Ratio for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Standardafvigelsen er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større volatilitet, jo større er usikkerheden omkring investeringens fremtidige afkast. Volatiliteten er således et risikomål. Volatiliteten udtrykkes sædvanligvis i procent pr. år. Volatiliteten er et mål for afkastets spredning omkring sin middelværdi - afkastets standardafvigelse. Hvis afkastet er normalfordelt kan det forventes, at ca. 2/3 af alle afkastobservationer falder mellem middelværdien plus standardafvigelsen og middelværdien minus standardafvigelsen. Der opgøres kun standardafvigelse/volatilitet for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Tracking error er et matematisk udtryk for forskellen i afkastet mellem en investeringsportefølje og et givent benchmark. Benchmark udtrykker markedsudviklingen. Jo lavere tracking error er, desto tættere har investeringsporteføljen fulgt benchmark. I indeksbaserede fonde som skygger markedet tæt, er tracking error derfor normalt lavere end i en mere aktivt styret fond. Man kan dog ikke alene anvende tracking error til at vurdere, om en afdeling er indeksbaseret. Obligationsbaserede fonde har også pr. definition en lav tracking error, fordi afkastudsvingene i obligationsfonde er lavere end i aktiefonde. Information Ratio er et matematisk udtryk for forholdet mellem merafkastet og risikoen af en investeringsportefølje i forhold til et benchmark. Nøgletallet udtrykker, hvor meget ekstraafkast en investor har opnået ved at påtage sig en given risiko i forhold til benchmark. Active Share er et mål for, hvor stor en andel af porteføljen der ikke er sammenfaldende med det valgte benchmark. Dette nøgletal viser et øjebliksbillede på statusdagen. Side | 81 Fælles noter // Foreningens væsentligste aftaler Aftale om administration Foreningen har indgået aftale med Formuepleje Management A/S om, at investeringsforvaltningsselskabet varetager den daglige ledelse af foreningen i overensstemmelse med lovgivningen, Finanstilsynets retningslinjer, foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens bestyrelse, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger, og aftaler om porteføljerådgivning og porteføljeforvaltning. Aftale om depot og depotbankfunktion Foreningen har indgået aftale med J.P. Morgan Europe (UK) Copenhagen Branch, filial af J.P. Morgan Europe Limited, Storbritannien om, at banken som depotselskab forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler særskilt for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med den til enhver tid gældende lovgivning samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser. Aftaler om formidling af investeringsbeviser Foreningen har indgået aftale med Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S om, at fondsmæglerselskabet formidler salg af investeringsbeviser i foreningens afdelinger samt indgår aftaler med distributører. Foreningen har givet Absalon Capital Fondsmæglerselskab A/S tilladelse til at indgå underaftaler med distributører og storkunder om videreformidling og refusion af distributionshonorar og tegningsprovision. Fondsmæglerselskabet fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser. Betalingen for denne markedsføring varierer fra afdeling til afdeling. Formidlingshonoraret er lavest i indeksbaserede afdelinger og obligationsbaserede afdelinger og højest i aktiebaserede afdelinger, fordi der er mere arbejde forbundet med rådgivning og salg af de aktiebaserede beviser. Aftaler om porteføljerådgivning og –forvaltning Foreningen har indgået aftaler med Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab om birådgivning vedrørende risikostyring samt udvælgelse og regelmæssig evaluering af porteføljerådgivere/forvaltere på afdelingerne Rusland og Danske Aktier samt om investeringsrådgivning på afdelingerne Danske Obligationer, High Yield Obligationer, Balance, Moderat, Stabil og Vækst. Desuden har foreningen indgået en investeringsrådgivningsaftale med TKB BNP Paribas Investment Partners, Skt. Petersborg (afdeling Rusland) samt med Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark (om porteføljepleje på afdeling Danske Aktier). Formuepleje A/S, Fondsmæglerselskab er koncernforbundet med foreningens investeringsforvaltningsselskab. Aftale om prisstillelse i markedet og udstedelse af beviser Foreningen har med Danske Bank indgået aftale om, at banken i blandt andet NASDAQ OMX Copenhagens handelssystemer løbende – med forbehold for særlige situationer – stiller priser for afdelingernes investeringsbeviser med det formål at fremme likviditeten og mindske omkostningerne ved handel i beviserne. Prisstillelsen skal ske med såvel købs- som salgspriser og på baggrund af aktuelle emissions- og indløsningspriser. Foreningen har endvidere indgået aftale med Danske Bank A/S om foreningens udstederfunktion. Banken varetager funktionen som udstedende institut i VP Securities A/S (VP). Side | 82 Side | 83
© Copyright 2024