2. kvartal 2014
BankInvest
Globalt Forbrug
Brev til investorerne
Kære investor
Med et afkast på 1,1 procent for Globalt Forbrug,
kunne
foreningen
hverken
følge
med
verdensmarkedet eller sammenligningsindekset, i
andet kvartal. Relativt til sammenligningsindekset
var
afkastet
-3,7
procent,
hvilket
er
utilfredsstillende.
Vi har gennem længere tid set, at indtjeningen i
virksomhederne globalt, ikke kan følge med de
stadigt stigende aktiekurser. Dette var således også
tilfældet i andet kvartal 2014, hvor de positive
tendenser i verdensøkonomien, ikke helt formåede
at
udmønte
sig
i
indtjeningsvækst
hos
virksomhederne.
År til dato er indtjeningsforventningerne til
forbrugsaktier oppe med 3,1 procent, imens
verdensmarkedets forventninger er steget med
3,5%. Det er en lille forskel, men kan blandt andet
forklares af udviklingen på de endnu ikke udviklede
markeder, herunder udviklingen i deres valutaer.
Forbrugssektoren har en høj eksponering til de nye
økonomier, og dette har været negativt i første
halvår af 2014. Vi vurderer dog, at netop denne
eksponering vil være en af de faktorer, der gør at
forbrugssektoren i årene fremover, har potentialet til
at
vokse
indtjeningen
hurtigere
end
verdensmarkedet. Væksten i indtjeningen i
forbrugssektoren
har
været
højere
end
verdensmarkedet i alle afsluttede kalenderår siden
2007.
Over tid vil afkastet på aktiemarkedet være drevet
af ændringer i indtjeningen og pengestrømme. Den
nuværende situation virker derfor skrøbelig og de
meget lave renter, forårsaget af den lempelige
pengepolitik i store dele af verden, lader til at drive
en del af efterspørgslen efter visse dele af
aktiemarkedet.
Negative bidrag
De tre aktier der bidrog mest negativt til kvartalet
var
Kosttilskudsforhandleren
GNC,
Taskeproducenten Coach og Casino selskabet
SJM. GNC og Coach stod også for porteføljens
største procentuelle fald.
GNC faldt 22 procent i kvartalet og trak 1,18
procentpoint fra merafkastet primært på baggrund
af et skuffende regnskab for første kvartal, samt
deres CFOs senere opsigelse. Efter at have leveret
flotte resultater i 2013, har 2014 budt på
udfordringer
for
GNC
mod
investorernes
www.bankinvest.dk
Globalt Forbrug
2. kvartal 2014
forventninger, og aktien er derfor faldet betydeligt.
Selskabet fik en hård start på året som følge af den
hårde amerikanske vinter, der medførte svag trafik i
selskabets sneramte butikker. Efter at vinteren og
sneen forsvandt, var forventningen blandt
investorerne, at salget ville vende tilbage til de
historiske niveauer. Ved seneste kvartalsregnskab i
starten af maj skuffede GNC dog atter investorerne,
og sænkede indtjeningsforventningerne for året.
var største i årets første kvartal. Da SABMiller
driver hovedparten af deres forretning her,
medførte det en god købsmulighed i aktien.
Igennem andet kvartal moderedes denne frygt. I
slutningen af kvartalet opstod der ydermere rygter
om, at selskabet kan være et opkøbsemne for
verdens største bryggerikoncern AB Inbev.
Efter et 2013 hvor tobakssektoren var under pres
fra udbredelsen af e-cigaretter, voldsom regulering
af udseendet på pakkerne i Australien og meget
store fald i volumen i Europa, har sektoren haft
rygvind i 2014. E-Cigaretter ses mere og mere som
en mulighed fremfor kun en trussel og de
europæiske fald i cigaretforbruget retter sig måned
for måned. De så kaldte plain-pakker, det vil sige
pakker uden logo, er dog stadigt en trussel der
spøger. Australien introducerede disse neutrale
pakker i slutningen af 2012 og det lader til at
effekten på antallet af rygere er minimal. Dog kan
det medføre faldende indtjening da der i princippet
er tale om ekspropriering af varemærker. Japan
Tobacco steg 16 procent i kvartalet og tilføjede 18
procentpoint til relativt afkast. Imperial Tobacco
tilføjede 13 procentpoint med en stigning på 12%.
Coach faldt 30 procent i kvartalet og trak 0,79
procentpoint fra merafkastet efter både et skuffende
regnskab for første kvartal og en skuffende
kapitalmarkedsdag. Coach er en stor spiller i det
amerikanske marked for tasker og tilbehør og har
derfor været aktiv i mange delsegmenter af
markedet. Selskabet har været hårdt presset af
blandt andre Michael Kors i det modeprægede og
prangende segment og er ved at refokusere på det
klassiske og enkle segment. Det betyder imidlertid
kraftigere fald i omsætningen og en dybere
restrukturering af selskabet, end hvad markedet
havde forventet. Indtjeningsforventningerne til
selskabet er kommet langt ned efter den kraftige
kursreaktion, og vi er i gang med en grundig
gennemgang af selskabet, for at vurdere om det
fortsat skal være en position i porteføljen.
Nye aktier
SJM faldt 7 procent i kvartalet og trak 0,45
procentpoint fra merafkastet i foreningen. SJM
driver casinoer i Macau, Kinas gambling mekka, der
grænser op til den kinesiske provins Guangdong
tæt på Hong Kong. I det netop afsluttende kvartal
faldt aktierne i selskabet tilbage på frygt for
strammere likviditetskontrol med penge ind til byen.
Bland andet blev brugen af kreditkort gennemgået
af myndighederne for eventuel misbrug. I
slutningen af kvartalet aftog vækstraterne i
casinoerne og juni måned viste endda det første
månedslige fald i omsætningen i 5 år. Det er stadigt
en meget lille del af befolkningen i Kina der har
været i Macau. Det koblet med færdiggørelsen af
en række infrastrukturprojekter de kommende år
gør, at vi forventer vækst i casinoerne i Macau de
kommende år.
Der blev tilføjet to nye aktier til porteføljen i
kvartalet, Richemont og Comcast.
Richemont er verdensleder inden for de mest
eksklusive armbåndsure og ejer varemærker som
IWC, Panerai, A. Lange & Söhne med flere.
Richmont ejer også Cartier der udover at lave ure
også er et af verdens førende smykkebrands.
Eksklusive ure er en kategori der kræver
kompetencer
indenfor
både
branding
og
finmekanik. Vi forventer at en række svagere
selvstændige selskaber i branchen vil få svært ved
at konkurrere i de kommende år og at de store
spillere vil nyde godt af specielt vækst i den øvre
middelklasse i udviklingslandene.
Comcast, USA's største spiller på kabel-tv blev
ligeledes tilføjet i kvartalet. Comcast købte tidligere
på året Time Warner Cable og skabte der med en
kabel-tv mastodont på det amerikanske marked.
Udover
kabel-tv
tilbyder
selskabet
også
bredbåndsforbindelser og de tidligere tv-kabler er
yderst konkurrencedygtige relativt til traditionelt
telekom.
Positive bidrag
På den positive side kom de tre største bidrag til
relativt afkast fra bryggeriselskabet SAB Miller og
tobaksproducenterne Japan Tobacco og Imperial
Tobacco.
SABMiller steg 17 procent i kvartalet og bidrog
positivt med 20 procentpoint til relativt afkast.
Frygten for yderligere afmatning i udviklingslandene
2
www.bankinvest.dk
Globalt Forbrug
2. kvartal 2014
Ny forvalter på afdelingen
Ved udgangen af 2. kvartal har afdelingen fået ny
forvalter. Leon Svejgaard Pedersen afløser Søren
Mølbak som primær forvalter på Globalt Forbrug.
Han kommer fra en stilling hos Nordea’s
kapitalforvaltning, hvorfra han har 23 års erfaring
med investering i internationale aktier, og hvor han
de seneste 7 år har haft ansvaret for globale
forbrugsaktier.
Med venlig hilsen
Anders Rytter Bockhahn
Redaktionen afsluttet den 4. juli 2014
3
www.bankinvest.dk
Globalt Forbrug
.
2. kvartal 2014
Afkast og risiko
Afkastudvikling
30-06-2011 =100
150
140
130
120
110
100
90
80
jun.11
dec.11
jun.12
dec.12
jun.13
dec.13
jun.14
Globalt Forbrug
Afkast
3 mdr
ÅTD
1 år
3 år*
5 år*
Portefølje
1,1%
Benchmark**
4,8%
-2,5%
6,1%
12,1%
18,0%
Standardafvigelse
4,0%
12,6%
17,2%
19,5%
Tracking Error
4,6%
Sharpe Ratio
1,48
* Afkast over 1 år er annualiserede
** Benchmark er 50% MSCI Consumer Discretionary og 50% MSCI Consumer
Stables.
Risikonøgletal (5 år, ex post)
Information Ratio
10,7%
-0,27
BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (”BankInvest”)
Sundkrogsgade 7
2100 København Ø
Tlf.: 77 30 90 00
E-mail: [email protected]
www.bankinvest.dk
Disclaimer
Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb
eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne
måtte danne grundlag for.
Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan
endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser
vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages.
BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern
kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget
på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer.
Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk .
4
www.bankinvest.dk