2. kvartal 2014 BankInvest Globalt Forbrug Brev til investorerne Kære investor Med et afkast på 1,1 procent for Globalt Forbrug, kunne foreningen hverken følge med verdensmarkedet eller sammenligningsindekset, i andet kvartal. Relativt til sammenligningsindekset var afkastet -3,7 procent, hvilket er utilfredsstillende. Vi har gennem længere tid set, at indtjeningen i virksomhederne globalt, ikke kan følge med de stadigt stigende aktiekurser. Dette var således også tilfældet i andet kvartal 2014, hvor de positive tendenser i verdensøkonomien, ikke helt formåede at udmønte sig i indtjeningsvækst hos virksomhederne. År til dato er indtjeningsforventningerne til forbrugsaktier oppe med 3,1 procent, imens verdensmarkedets forventninger er steget med 3,5%. Det er en lille forskel, men kan blandt andet forklares af udviklingen på de endnu ikke udviklede markeder, herunder udviklingen i deres valutaer. Forbrugssektoren har en høj eksponering til de nye økonomier, og dette har været negativt i første halvår af 2014. Vi vurderer dog, at netop denne eksponering vil være en af de faktorer, der gør at forbrugssektoren i årene fremover, har potentialet til at vokse indtjeningen hurtigere end verdensmarkedet. Væksten i indtjeningen i forbrugssektoren har været højere end verdensmarkedet i alle afsluttede kalenderår siden 2007. Over tid vil afkastet på aktiemarkedet være drevet af ændringer i indtjeningen og pengestrømme. Den nuværende situation virker derfor skrøbelig og de meget lave renter, forårsaget af den lempelige pengepolitik i store dele af verden, lader til at drive en del af efterspørgslen efter visse dele af aktiemarkedet. Negative bidrag De tre aktier der bidrog mest negativt til kvartalet var Kosttilskudsforhandleren GNC, Taskeproducenten Coach og Casino selskabet SJM. GNC og Coach stod også for porteføljens største procentuelle fald. GNC faldt 22 procent i kvartalet og trak 1,18 procentpoint fra merafkastet primært på baggrund af et skuffende regnskab for første kvartal, samt deres CFOs senere opsigelse. Efter at have leveret flotte resultater i 2013, har 2014 budt på udfordringer for GNC mod investorernes www.bankinvest.dk Globalt Forbrug 2. kvartal 2014 forventninger, og aktien er derfor faldet betydeligt. Selskabet fik en hård start på året som følge af den hårde amerikanske vinter, der medførte svag trafik i selskabets sneramte butikker. Efter at vinteren og sneen forsvandt, var forventningen blandt investorerne, at salget ville vende tilbage til de historiske niveauer. Ved seneste kvartalsregnskab i starten af maj skuffede GNC dog atter investorerne, og sænkede indtjeningsforventningerne for året. var største i årets første kvartal. Da SABMiller driver hovedparten af deres forretning her, medførte det en god købsmulighed i aktien. Igennem andet kvartal moderedes denne frygt. I slutningen af kvartalet opstod der ydermere rygter om, at selskabet kan være et opkøbsemne for verdens største bryggerikoncern AB Inbev. Efter et 2013 hvor tobakssektoren var under pres fra udbredelsen af e-cigaretter, voldsom regulering af udseendet på pakkerne i Australien og meget store fald i volumen i Europa, har sektoren haft rygvind i 2014. E-Cigaretter ses mere og mere som en mulighed fremfor kun en trussel og de europæiske fald i cigaretforbruget retter sig måned for måned. De så kaldte plain-pakker, det vil sige pakker uden logo, er dog stadigt en trussel der spøger. Australien introducerede disse neutrale pakker i slutningen af 2012 og det lader til at effekten på antallet af rygere er minimal. Dog kan det medføre faldende indtjening da der i princippet er tale om ekspropriering af varemærker. Japan Tobacco steg 16 procent i kvartalet og tilføjede 18 procentpoint til relativt afkast. Imperial Tobacco tilføjede 13 procentpoint med en stigning på 12%. Coach faldt 30 procent i kvartalet og trak 0,79 procentpoint fra merafkastet efter både et skuffende regnskab for første kvartal og en skuffende kapitalmarkedsdag. Coach er en stor spiller i det amerikanske marked for tasker og tilbehør og har derfor været aktiv i mange delsegmenter af markedet. Selskabet har været hårdt presset af blandt andre Michael Kors i det modeprægede og prangende segment og er ved at refokusere på det klassiske og enkle segment. Det betyder imidlertid kraftigere fald i omsætningen og en dybere restrukturering af selskabet, end hvad markedet havde forventet. Indtjeningsforventningerne til selskabet er kommet langt ned efter den kraftige kursreaktion, og vi er i gang med en grundig gennemgang af selskabet, for at vurdere om det fortsat skal være en position i porteføljen. Nye aktier SJM faldt 7 procent i kvartalet og trak 0,45 procentpoint fra merafkastet i foreningen. SJM driver casinoer i Macau, Kinas gambling mekka, der grænser op til den kinesiske provins Guangdong tæt på Hong Kong. I det netop afsluttende kvartal faldt aktierne i selskabet tilbage på frygt for strammere likviditetskontrol med penge ind til byen. Bland andet blev brugen af kreditkort gennemgået af myndighederne for eventuel misbrug. I slutningen af kvartalet aftog vækstraterne i casinoerne og juni måned viste endda det første månedslige fald i omsætningen i 5 år. Det er stadigt en meget lille del af befolkningen i Kina der har været i Macau. Det koblet med færdiggørelsen af en række infrastrukturprojekter de kommende år gør, at vi forventer vækst i casinoerne i Macau de kommende år. Der blev tilføjet to nye aktier til porteføljen i kvartalet, Richemont og Comcast. Richemont er verdensleder inden for de mest eksklusive armbåndsure og ejer varemærker som IWC, Panerai, A. Lange & Söhne med flere. Richmont ejer også Cartier der udover at lave ure også er et af verdens førende smykkebrands. Eksklusive ure er en kategori der kræver kompetencer indenfor både branding og finmekanik. Vi forventer at en række svagere selvstændige selskaber i branchen vil få svært ved at konkurrere i de kommende år og at de store spillere vil nyde godt af specielt vækst i den øvre middelklasse i udviklingslandene. Comcast, USA's største spiller på kabel-tv blev ligeledes tilføjet i kvartalet. Comcast købte tidligere på året Time Warner Cable og skabte der med en kabel-tv mastodont på det amerikanske marked. Udover kabel-tv tilbyder selskabet også bredbåndsforbindelser og de tidligere tv-kabler er yderst konkurrencedygtige relativt til traditionelt telekom. Positive bidrag På den positive side kom de tre største bidrag til relativt afkast fra bryggeriselskabet SAB Miller og tobaksproducenterne Japan Tobacco og Imperial Tobacco. SABMiller steg 17 procent i kvartalet og bidrog positivt med 20 procentpoint til relativt afkast. Frygten for yderligere afmatning i udviklingslandene 2 www.bankinvest.dk Globalt Forbrug 2. kvartal 2014 Ny forvalter på afdelingen Ved udgangen af 2. kvartal har afdelingen fået ny forvalter. Leon Svejgaard Pedersen afløser Søren Mølbak som primær forvalter på Globalt Forbrug. Han kommer fra en stilling hos Nordea’s kapitalforvaltning, hvorfra han har 23 års erfaring med investering i internationale aktier, og hvor han de seneste 7 år har haft ansvaret for globale forbrugsaktier. Med venlig hilsen Anders Rytter Bockhahn Redaktionen afsluttet den 4. juli 2014 3 www.bankinvest.dk Globalt Forbrug . 2. kvartal 2014 Afkast og risiko Afkastudvikling 30-06-2011 =100 150 140 130 120 110 100 90 80 jun.11 dec.11 jun.12 dec.12 jun.13 dec.13 jun.14 Globalt Forbrug Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Portefølje 1,1% Benchmark** 4,8% -2,5% 6,1% 12,1% 18,0% Standardafvigelse 4,0% 12,6% 17,2% 19,5% Tracking Error 4,6% Sharpe Ratio 1,48 * Afkast over 1 år er annualiserede ** Benchmark er 50% MSCI Consumer Discretionary og 50% MSCI Consumer Stables. Risikonøgletal (5 år, ex post) Information Ratio 10,7% -0,27 BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (”BankInvest”) Sundkrogsgade 7 2100 København Ø Tlf.: 77 30 90 00 E-mail: [email protected] www.bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk . 4 www.bankinvest.dk
© Copyright 2024