3. kvartal 2014
BankInvest
Globalt Forbrug
Brev til investorerne
Kære investor
Overordnet
ser
vi
fortsat
attraktive
investeringsmuligheder indenfor forbrugsaktier.
Kombinationen af kvalitetsselskaber med langvarig
konkurrencefordel, selskaber med eksponering til
den voksende globale middelklasse samt selskaber
med innovative forretningsmodeller, skaber rammerne om et frugtbart univers for aktieudvælgelse.
Med et afkast på 5,1% i tredje kvartal, matchede
Globalt Forbrug afkastet på sammenligningsindekset. De svageste aktier i kvartalet, både i
porteføljen og generelt, har næsten alle det til
fælles, at deres forretninger er ramt af geopolitisk
uro. Det største brændpunkt var begivenhederne i
det østlige Ukraine, hvor situationen lokalt
påvirkede de tilstedeværende selskaber, men
ydermere medførte sanktioner og ”forbrugsnationalisme”, at selskaber med eksponering til
Rusland også havde det svært. Hen mod kvartalets
slutning opstod der også uro i Hong Kong, hvor
demonstrationer for demokrati eskalerede og
udviklede sig til egentlige optøjer. Dette kommer
oven i en periode, hvor den kinesiske økonomi har
vist svagere tendens samtidig med at en række
industrier har været hårdt ramt af en offentlig
kampagne rettet imod ekstravagant opførsel. En
række selskaber i forbrugssektoren har været
påvirket af uroen og førnævnte kampagne. De
hårdest ramte industrier er producenter af
luksusgoder, Macau kasinoer, hoteller og spiritusproducenter.
Den seneste periodes uro har haft en interessant
effekt i form af fald i en række selskaber, som ellers
er karakteriseret ved, at de har en langvarig
konkurrencemæssig fordel. Dette gør sig gældende
indenfor luksusvarer man også indenfor generelt
brede mærkevare producenter. I Globalt Forbrug
ser vi denne kortsigtede uro som en rigtig god
mulighed for, at skabe afkast på langt sigt, idet vi
ser meget attraktiv fundamental værdi i en række
forbrugsselskaber i det nuværende marked.
Et andet område hvor markedet stiller spørgsmålstegn, er selskaber med eksponering til den
voksende middelklasse i Emerging Markets. For
disse selskaber har indtjeningsforventningerne
være faldende hen over året, i takt med den
forværrede situation i Rusland og Kina. Vi vurderer,
at den langsigtede trend med en voksende
middelklasse i disse økonomier forbliver intakt, og
at den lavere prisfastsættelse på aktierne
præsenterer en god investeringsmulighed.
www.bankinvest.dk
Globalt Forbrug
3. kvartal 2014
idet begge selskaber er eksponeret for den
kinesiske økonomi og forbruger. SJM driver
kasinoer i Macau og er fortrinsvist eksponeret mod
det såkaldte VIP segment for særligt velhavende
spillere. Richemont er verdensledende i markedet
for de dyreste schweiziske ure, og er ligeledes
eksponeret til det velhavende kinesiske klientel.
Turbulensen i Hongkong, som beskrevet indledningsvist, samt den offentlige kampagne i Kina rette
mod frås, satte sit præg på begge virksomheders
omsætning og på aktiemarkedets lyst til at
investere i dem. I Macau har de offentliggjorte
salgstal været vigende gennem en periode og VIP
kundesegmentet er særligt hårdt ramt. Richemont’s
vigtigste marked er det kinesiske og en stor del af
omsætningen er i netop Hongkong. Både eksklusive ure og kasinoer vurderer vi har masser af
fremtidspotentiale i Asien. Vi er langsigtet positive
på begge selskaber trods den nuværende modvind,
idet både eksklusive ure og kasino licenser i Macau
giver stærke konkurrencefordele.
Positive bidragsydere
Afdelingens tre bedste aktier i tredje kvartal var L
Brands, GNC og Newell Rubbermaid.
L Brands, der blandt andet ejer Nordamerikas
førende
lingerikæde
Victorias
Secret,
var
afdelingens bedste aktie i kvartalet. Den meget
hårde vinter i USA har ellers sat sit meget tydelige
spor på alle detailhandelskæder. Udover at salget
og indtjeningen svigtede på den korte bane, skabte
manglen på visibilitet også tvivl om, hvor stor en
andel af svagheden der skyldes tab af
markedsandel til blandt andet internetbutikker. I de
kommende år er vi overbeviste om, at en stadig
større del af forbrugernes penge vil blive brugt på
internettet. Her er konkurrencen større og
forbrugeren kan skifte ”leverandør” på få sekunder
med et par klik med musen. Vi forsøger derfor at
investere i selskaber, der kan klare transitionen til
moderne detailhandel. Victorias Secret sælger kun
deres egne produkter og er verdenskendte for
deres brands. I modsætning til mange andre
detailkæder, kom L Brands således stærkt igennem
kvartalet.
Afdelingens næstdårligste aktie var tyske Adidas.
Selskabet er ramt på en række områder. På
sportsmarkedet har golfsporten haft en særdeles
hård sommer, og som ejer af golfkøllemærket
Taylor Made har Adidas har kæmpet med et
marked karakteriseret ved vigende kundeinteresse
og alt for store lagre hos detailhandelen. På fodbold
og skosiden er Nike gået fra succes til succes, på
bekostning af blandt andet Adidas. Selskabet valgte
i løbet af kvartalet at hæve deres fremtidige
reklame- og sponsoromkostninger for at vinde
markedsandele tilbage, hvilket dog sker på
bekostning af indtjeningen på den kortere bane.
Som den sidste ting skal nævnes Adidas’ relative
store eksponering til Rusland og det øvrige
Østeuropa. Disse tre faktorer gjorde, at Adidas
måtte sænke forventningerne til årets resultat og
droppe deres langsigtede målsætning. Langsigtet
vurderer vi, at der er et stort indtjeningspotentiale i
Adidas, primært på baggrund af deres stærke
mærkevarer.
GNC er ligesom L Brands en detailhandelskæde og
var i endnu mere udtalt grad ramt af vigende salg
henover
vinteren.
Over
halvdelen
af
kosttilskudskæden GNCs salg er fra egne produkter
så deres kompetencer er, ligesom for L Brands,
andet end bare at drive butikker. Efter en årrække
med solide resultater løb GNC ind i problemer i
første halvår. De svage salgstal fra årets første 6
måneder lader til at være forårsaget af mere end
vejret, men alligevel var aktiefaldet i første halvår
en overreaktion. I tredje kvartal skriftede selskabet
den administrerende direktør ud, en beslutning som
fik aktien til at stige betragteligt. I september opstod
der ydermere spekulation om, at en eller flere
kapitalfonde havde GNC som en opkøbskandidat.
Også denne nyhed medførte at aktien steg.
Den tredjebedste aktie i kvartalet var Newell
Rubbermaid. Aktien var ligeledes blandt de
svageste i starten af året, blandt andet grundet en
produkttilbagekaldelse i deres autostolsdivision.
Efter at forretningen stabiliseredes henover sommeren og virksomhedens restruktureringsprogram,
der fortrinsvist omhandler reallokering af ressourcer, fortsat viste gode takter, steg aktien pænt.
Med venlig hilsen
Anders Rytter Bockhahn
&
LeonSvejgaard Pedersen
Negative bidragsydere
Redaktionen afsluttet den 6.oktober 2014.
Største negative bidragsyder i kvartalet var SJM
Holding og den tredjedårligste aktie var Richemont,
2
www.bankinvest.dk
Globalt Forbrug
.
3. kvartal 2014
Afkast og risiko
Afkastudvikling
30-09-2011 =100
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
sep.11
mar.12
sep.12
mar.13
sep.13
mar.14
sep.14
Globalt Forbrug
Afkast
3 mdr
ÅTD
1 år
3 år*
5 år*
Portefølje
5,1%
2,4%
7,9%
16,9%
16,6%
Standardafvigelse
Benchmark**
5,2%
9,4%
15,2%
21,1%
18,2%
Tracking Error
4,5%
Sharpe Ratio
1,44
* Afkast over 1 år er annualiserede
** Benchmark er 50% MSCI Consumer Discretionary og 50% MSCI Consumer
Stables.
Risikonøgletal (5 år, ex post)
Information Ratio
10,2%
-0,30
BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (”BankInvest”)
Sundkrogsgade 7
2100 København Ø
Tlf.: 77 30 90 00
E-mail: [email protected]
www.bankinvest.dk
Disclaimer
Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb
eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne
måtte danne grundlag for.
Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan
endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser
vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages.
BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern
kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget
på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer.
Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk .
3
www.bankinvest.dk