4. kvartal 2014 BankInvest Lange Danske Obligationer Brev til investorerne Kære investor 2014 var generelt karakteriseret ved faldende renter og pæne obligationsafkast, med en klar tendens til, at de længste obligationer gav de højeste afkast. 4. kvartal var ingen undtagelse, og afdelingen gav et afkast på 2,1 procent i 4. kvartal, og 10,2 procent i samlet afkast for året. Centralbankerne Vi oplevede et uensartet rentebillede i 4. kvartal. De korte renter var uændrede til stigende, mens de lange renter faldt. Centralbankerne, herunder særligt Den Europæiske Centralbank, spillede igen en vigtig rolle i renteudviklingen, selvom det ikke – som i de foregående kvartaler – blev til rentenedsættelser i 4. kvartal. Til gengæld blev der søsat flere opkøbsprogrammer. I første omgang indledte Den Europæiske Centralbank et opkøb af europæiske realkreditobligationer (covered bonds) og frem til kvartalets afslutning havde banken samlet købt for knap 30 mia. EUR. Fra november begyndte banken også at købe op i såkaldte ABS-obligationer, som er en slags strukturerede obligationer. Det samlede opkøb i dette segment beløb sig til ca. 1.5 mia. EUR frem til årsskiftet. Begge opkøbsprogrammer er et led i Den Europæiske Centralbanks bestræbelser på at rette op på den faldende inflation. Det er tanken, at opkøbene skal ekspandere bankens balance, føre til et nedadgående pres på euroens værdi og stimulere udlån fra bankerne i Eurozonen. Centralbanken har sat som sit mål at ekspandere balancen med i runde tal 1.000 mia. EUR over de næste par år. Det er en forøgelse på knap 50 procent. Den Europæiske Centralbank kæmper en hård og svær kamp for at stimulere inflationen. Manglende politiske reformer og faldende oliepriser er hårde modspillere. Det er vores forventning, at inflationen i Europa vil ligge tæt på nul procent i første kvartal af 2015. Obligationsmarkedet forventer derfor, at Den Europæiske Centralbank vil lempe pengepolitikken yderligere ved at påbegynde opkøb af europæiske statsobligationer. Beslutningen om at købe statsobligationer er ikke enkel og ukontroversiel. Der er modstand mod den blandt centrale aktører i Den Europæiske Centralbank, men der vurderes at være et flertal for www.bankinvest.dk Lange Danske Obligationer 4. kvartal 2014 opkøb i centralbankens samlede pengepolitiske komité. Det høje konverteringsomfang var drevet af det kraftige fald i den lange rente, som åbnede op for en række nye, attraktive fastforrentede konverteringsmuligheder. Tyveårige lån med en kupon på 2 procent og trediveårige lån med én på 2½ procent var uimodståelige for mange låntagere. Faldet i de lange renter er en naturlig reaktion på den stigende forventning om et stort opkøb af statsobligationer i Eurozonen. I tidligere tilfælde, blandt andet i USA og i Storbritannien, har forventningens glæde dog været den største. Når opkøbet først er gået i gang, er renterne begyndt at stige igen. På falderebet i 4. kvartal lancerede de største realkreditinstitutter ovenikøbet en trediveårig obligation med en kupon på 2 procent. Obligationen er endnu ikke blevet handlet på børsen, men vi forventer et kursniveau på omkring 96,5. Bliver obligationen omsat omkring det kursniveau, vil Danmark have verdens billigste 30-årige realkreditlån til private husejere. Det gælder også når vi tillægger omkostninger. I Danmark var der forholdsvist stille på den pengepolitiske front, men Nationalbanken kæmpede fortsat med en stærk krone. Kronen lå overfor euro på det stærkeste niveau siden sommeren 2012 og Nationalbanken intervenerede fra september og frem til november 2014 for i alt 7 mia. DKK. Begge dele peger på en høj sandsynlighed for en snarlig rentenedsættelse i Danmark. Status er, at den danske indlånsrente hedder -0,05 procent mens udlånsrenten ligger på 0,2 procent. Begge rentesatser er 0,15 procentpoint over niveauet hos Den Europæiske Centralbank. Vi er derfor påpasselige, med at investere i højtforrentede realkreditobligationer. Åbningen af en ny 2-procent 30-årig obligation bør give store ekstraordinære indfrielser på netop disse højtforrentede realkreditobligationer. De mange attraktive lånemuligheder på fastforrentede lån har understøttet skiftet hos boligejerne væk fra variabelt forrentede lån over mod fastforrentede lån. Siden ultimo 2013 har det samlede udlån til ejerboliger og fritidshuse stort set været konstant. Men det dækker over en reduktion i det variabelt forrentede udlån på knap 20 mia. DKK og til gengæld en stigning i det fastforrentede udlån på tilsvarende knap 20 mia. DKK. Den bevægelse forventer vi vil fortsætte i 2015. I 2012, hvor kronen sidst var meget stærk, trak Nationalbanken indlånsrenten og i særdeleshed udlånsrenten væsentligt ned under Den Europæiske Centralbanks renter. Det er ikke det vi forventer i denne omgang. En mere forsigtig rentenedsættelse på 0,1 procentpoint eller så er det sandsynlige. Realkreditmarkedet Forventninger 2. halvår 2014 var en vanskelig periode for realkreditmarkedet, som skulle absorbere en stigende udstedelse af lange, fastforrentede obligationer, store konverteringer af højtforrentede obligationer og omlægning af korte rentetilpasningslån til andre typer af lån. Det havde som konsekvens, at den meget stærke afkastudvikling vi så i 1. halvår på realkreditobligationer, absolut såvel som relativt til statsobligationer, bremsede noget op i 2. halvår og i særdeleshed i 4. kvartal. Det var stort set kun de længste, latvforrentede realkreditobligationer der kunne hænge på i rentefaldet og kunne levere positive afkast. På det korte renteniveau har vi i de foregående investorbreve lagt op til, at det mest sandsynlige er at nulrentemiljøet vil vare ved et par år endnu som minimum. Det holder vi fast i, og som nævnt kan der komme en lille nedadgående justering af de officielle pengepoltiske renter i Danmark, men det vil have meget begrænset betydning for obligationsrenterne i Danmark. Nedenstående figur viser de renteforventninger, vi kan udlede af obligationsmarkederne i de forskellige lande. I Danmark og Eurozonen tilsiger forventningerne en negativ rente de første 2-3 år og derefter en svag stigning. De negative renter er baggrunden for den aktuelle diskussion om, at bankerne på et tidspunkt kan blive tvunget til at sætte deres kunders renter på indlånskonti ned under 0. Når bankerne selv skal placere i Nationalbanken eller i Den Europæiske Centralbank til en negativ rente kan regningen blive sendt videre til kunderne. Korte RTL-obligationer gav afkast lige omkring 0 procent i 4. kvartal og højtforrentede realkreditobligationer gav negative afkast som følge af det meget høje konverteringsomfang. Afkast på mellem -2 og -4 procent var ikke ualmindeligt for realkreditobligationer med kuponer på 4 til 6 procent. 2 www.bankinvest.dk Lange Danske Obligationer 4. kvartal 2014 Den globale dis-inflationære trend er ikke ovre endnu, efter vores vurdering og det lægger et nedadgående pres også på længere obligationsrenter. Det gør det bl.a. som følge af udsigten til at Den Europæiske Centralbank øger sit opkøbsprogram til også at omfatte statsobligationer. Vi oplever en global dis-inflationær trend, og det er den, der sætter dagsordenen for verdens obligationsmarkeder. Lav inflation betyder lave renter. Her ved indgangen til 2015 må vi dog erkende, at det lave renteniveau, selv på lange løbetider, ikke yder nogen nævneværdig kompensation for den renterisiko der løbes. Det forventede afkast på en 10-årig dansk statsobligation er 1,8 procent. Forudsætningen er at renteniveauet og rentekurvens form er helt uændret et år frem. En rentestigning på 0,2 procentpoint vil betyde et afkast på 0 procent Hvad kan vi så forvente af afkast i 2015 på lange obligationer? En 5-årig dansk statsobligation kan vi købe til 0,1 procent i effektiv rente, mens vi kan få lidt mere, op imod 0,6 procent, hvis vi vælger en 5årig flexobligation. Vi valgt at blande porteføljen, så vi har lidt under 20 procent i flexobligationer med en samlet varighed på knap 5 år. Lidt under halvdelen af porteføljen er investeret i primært lavtforrentede konverterbare realkreditobligationer og 25 procent i lange statsobligationer. Det er vores forventning at denne sammensætning vil give et højere afkast end benchmark og er mere robust. Det nominelle afkast for året 2015 vil dog, uanset hvordan vi blander kortene, blive lavt. Det bedste råd vi kan give er, at du sørger for at have en veldiversificeret investeringsportefølje. Med venlig hilsen Christian Meyersahm og Anders Isager Redaktionen afsluttet den 7. januar 2015. 3 www.bankinvest.dk Lange Danske Obligationer . 4. kvartal 2014 Afkast og risiko Afkastudvikling 31-12-2011 =100 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 dec.11 jun.12 dec.12 jun.13 dec.13 jun.14 dec.14 Lange Danske Obligationer Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje 2.1% 10.2% 10.2% 4.8% 6.6% Standardafvigelse 4.1% Benchmark** 1.8% 8.1% 8.1% 3.0% 6.2% Tracking Error 2.2% Sharpe Ratio 1.44 Information Ratio 0.21 * Afkast over 1 år er annualiserede ** Benchmark er Nordea Danish Government Bond CM6. Før d. 31/12/2012 JP Morgan GBI Denmark Traded. BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (”BankInvest”) Sundkrogsgade 7 2100 København Ø Tlf.: 77 30 90 00 E-mail: [email protected] www.bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk . 4 www.bankinvest.dk
© Copyright 2024