BankInvest Globalt Forbrug
3. kvartal 2015 BankInvest Globalt Forbrug Brev til investorerne Kære investor 3. kvartal 2015 var et svært kvartal for de globale aktiemarkeder. Verdensmarkedet indkasserede et tab på -9,6 %, forbrugsaktierne gjorde det dog bedre med et afkast på -4,0 % og Globalt Forbrug var marginalt efter dette, med et afkast på -4,3 %. Alle afkast er målt i danske kroner, for afdelingen er afkastet efter alle omkostninger. Vi vurderer, at der er to årsager til turbulensen, frygt omkring afmatning i Kina og stigende mistillid til centralbanker globalt. I Kina har centralbanken i en længere periode forsøgt at påvirke aktiemarkedet i positiv retning. Dette er sket igennem en række mere og mindre åbenlyse tiltag og medførte, at aktiemarkedet steg over 150 % over en et-årig periode. Boblen brast dog henover denne sommer, og det kinesiske marked er siden faldet godt 40 %. For at sætte lidt perspektiv på denne udvikling, er det dog vigtigt at pointere, at de kinesiske aktier stadigt er steget med små 30 % på et år og blot er tilbage til et niveau, vi så i februar dette år. Udover uroen på aktiemarkedet er Kina som nation også ved at gennemgå en vækstafmatning. Set i relation til den øvrige verden er den ventede vækst i Kina dog stadigt attraktiv. Ligesom i Kina, dog i mindre skala, har centralbanker globalt supporteret værdien af aktier gennem diverse former for stimuli. Renten er sænket til tæt på nul i de fleste udviklede økonomier og derudover er der, som de fleste ved, sågar blevet opkøbt obligationer fra centralbankernes side for yderligere at støtte økonomierne. Det historisk svage opsving siden finanskrisen er derfor, paradoksalt nok, sammenfaldet med et historisk stærk aktiemarked. Vokser træerne ind i himlen? Det er spørgsmålet nu. Den massive stimulering af økonomien og aktiemarkederne skal nedtrappes på et tidspunkt. Spørgsmålet er, om konsekvenserne bliver et bæredygtigt marked eller en light udgave af udviklingen i Kina. Indtil videre er den svære beslutning om at trække stimuli tilbage udskudt endnu engang. Tidshorisonten, konsekvenserne og om det overhovedet er muligt at vende tilbage til mere normal pengepolitik er efter vores overbevisning den væsentligste bidragsyder til uroen. Udover de mere generelle påvirkninger i aktiemarkedet har der i kvartalet også været en meget forbrugsspecifik begivenhed. Bilkoncernen Volkswagen blev taget i systematisk og bevidst snyd med deres dieselmotorer i USA. Den globale bilindustri er i disse år under et markant pres for at nedbringe forureningen fra biler. Kuldioxid og CO2 er globalt et fokusområde, imens de såkaldte NOx gasser bliver reguleret i varierende omfang. Diesel www.bankinvest.dk Globalt Forbrug 3. kvartal 2015 biler udleder, alt andet lige, mindre CO2 men mere NOx. Volkswagen-sagen går på snyd i de officielle tests med NOx gasser i USA. Udover at dette er en decideret ulovlighed, har situationen sået tvivl om diesel-teknologien. En teknologi, der var udset til at hjælpe med at leve op til de stadigt striksere CO2 krav. VW brandet har lidt et alvorligt knæk, og repressalierne må forventes at være signifikante. For bilindustrien som helhed forventes regulatorer nu at være endnu mere strikse, og lige så vigtigt har man mistet en stor del af opbakningen i mange regioner. Hvad er det så et selskabs størrelse bidrager med, der kan være interessant i investerings øjemed? Som hovedregel er det to ting, vi kalder dem kritisk størrelse og kritisk masse/netværkseffekt. Kritisk størrelse Hvad koster det at producere én kuglepen? Svaret må afhænge af om du skal ud i skuret og fremstille kuglepennen, eller om den bliver fremstillet af BIC, der solgte deres kuglepen nummer 100 milliard i 2006. Selskaber, hvis hovedkompetence er kritisk størrelse, lever enten af stordriftsfordelen, der holder omkostningerne på et minimum, eller har opbygget kompetencer, der kræver investeringer, der gør det umuligt for mindre selskaber at konkurrere. Et eksempel på omkostningslederskab qua størrelse i blandt vores investeringer er apotekerkæden CVS. I takt med at flere og flere lægemidler går af patent, kan flere og flere selskaber producere generiske versioner. Alle disse producenter af generika vil gerne levere til CVS, da de er blandt de to største købere i USA. På denne måde kan CVS presse prisen ned og opnå omkostningslederskab på produkter, der er helt ens. Et andet eksempel er før omtalte SABMiller, der producerer øl. Produktion af normal lager øl er en industriel proces og produktet er dyrt at transportere relativt til sin salgspris på grund af holdbarhed og vægt. Derfor skal man have en del bryggerier for at servicere store lande til en konkurrencedygtig pris. I de senere år har specialøl vundet frem globalt, men på traditionelle produkter ser man ingen ny konkurrence, idet omkostnings lederskabet for de etablerede spillere er umuligt at kæmpe imod. Vindere og tabere i Globalt Forbrug Afdelings bedste aktie i kvartalet var AutoZone, efterfulgt af SAB Miller og L Brands. AutoZone og L Brands driver begge detailhandel i USA inden for henholdsvis reservedele til biler for AutoZone, og lingeri og personlig pleje for L Brands. Begge selskaber har leveret konsistent gode resultater gennem lang tid og dette kvartal var ikke udover det sædvanlige. SABMiller, der er verdens næststørste øl-producent, steg mod kvartalets slutning, efter at verdens største øl-producent gik i dialog med selskabet, om at lade sig opkøbe. Ved kvartalets afslutning er der ikke faldet et egentligt opkøbsbud på SABMiller. De tre dårligste aktier i kvartalet var Las Vegas Sands, BMW og YUM! Brands. Las Vegas Sands, der driver casinoer i Las Vegas, Singapore og Macau, faldt i takt med at usikkerheden steg i Kina. Macau er det vigtigste marked for selskabet og forretningen, der er under stort pres. Både YUM! og BMW har også Kina som et meget vigtigt marked og faldt også tilbage. For BMWs vedkommende var situationen omkring Volkswagen en yderligere negativ faktor. Et eksempel på kompetencer, der ikke kun direkte relaterer sig til omkostningslederskab, findes hos TJx, der driver tøjbutikkerne TJMaxx, Marshalls med flere. Selskabet er en såkaldt off-price butik, der kan karakteriseres som en form for outlet. Selskabet køber tøj fra nødlidende butikker og direkte fra producenter, når de brænder inde med varer. Deres størrelse giver dem to fordele. 1. Deres indkøbs organisation tæller 1000 personer og de køber tøj i 100 lande. Dette er ikke en evne man lige kan kopiere. 2. Når en tøjproducent har produceret for meget tøj, kan det være skadende for brandet hvis forbrugeren oplever, at mærket er på udsalg over alt eller i meget store mængder enkelte steder. Ved at sælge overskudet til TJx kan tøjet blive fordelt på 3300 butikker og så at sige forsvinde. Dette er blandt årsagerne til, at et mærke som Ralph Lauren udelukkende sælger deres produkter til et enkelt offprice selskab, TJx. Vindere i deres kategori Som i tidligere kvartaler vil vi nu gå mere i dybden med et emne. I dette kvartal er emnet selskaber, der er attraktive qua deres størrelse. Inden vi investerer i en aktie udarbejder vi altid en gennemgående analyse af selskabet. Hvilke produkter har de? Hvem er kunderne? Hvem leverer varer og ydelser til selskabet? Hovedformålet med denne analyse er at få præciseret, hvad det præcist er for en egenskab, der gør at selskabet har en attraktiv position, og hvor svær er denne egenskab at kopiere. Dette kan være et patent, et brand, selskabets størrelsen med videre. 2 www.bankinvest.dk Globalt Forbrug 3. kvartal 2015 Kritisk masse/Netværkseffekt Den anden form for størrelsesfordele vi leder efter er kritisk masse, også kaldet netværkseffekt. Netværkseffekt opstår, når selskabets kundebase i sig selv skaber grobund for at få endnu flere kunder. Her er der altså tale om efterspørgsel efter produktet, modsat kritisk størrelse, der omhandler faktorer i driften af virksomheden. Den første fax har været enormt svær at sælge. Værdien af at have en fax stiger jo i takt med, at flere af dine bekendte har en. De første personer på Facebook har heller ikke haft mange opdateringer at se på, før deres venner oprettede profiler. Nu er langt de fleste yngre mennesker på Facebook, og hvis nogen finder på et bedre koncept, skal de først overtale folks venner til at flytte over på den nye service, før den har værdi. Selskaber med kritisk masse og høj positiv netværks- effekt udgør et centralt element i Globalt Forbrugs porteføljen. Med venlig hilsen Anders Rytter Bockhahn & Leon Svejgaard Pedersen Redaktionen afsluttet den 30. september 2015. 3 www.bankinvest.dk Globalt Forbrug . 3. kvartal 2015 Afkast og risiko Afkastudvikling 30-09-2012 =100 170 160 150 140 130 120 110 100 90 sep.12 mar.13 sep.13 mar.14 sep.14 mar.15 sep.15 Globalt Forbrug Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Portefølje -4,3% 7,8% 17,9% 13,1% 13,3% Standardafvigelse Benchmark** -4,0% 8,8% 19,4% 18,1% 17,2% Tracking Error 3,5% Sharpe Ratio 1,15 * Afkast over 1 år er annualiserede ** Benchmark er 50% MSCI Consumer Discretionary og 50% MSCI Consumer Staples. Risikonøgletal (5 år, ex post) Information Ratio 10,7% -0,95 BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (”BankInvest”) Sundkrogsgade 7 2100 København Ø Tlf.: 77 30 90 00 E-mail: [email protected] www.bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk . 4 www.bankinvest.dk
© Copyright 2024