1. No category

3. kvartal 2014
BankInvest
Højt Udbytte Aktier
Brev til investorerne
Kære investor
I tredje kvartal af 2014 var afkastet i Højt Udbytte
Aktier +2,9 procent efter alle omkostninger. Afkastet
på Afdelingens benchmark var dog +4.4 procent,
altså et negativt merafkast på 1.5 procent. I de
første 9 måneder af 2014 var afkastet for Højt
Udbytte Aktier +10,6 procent.
Højt Udbytte Aktier investerer i alle sektorer men vi
prioriterer selskaber med lavere risici indenfor disse
sektorer. Det har vist sig historisk at skabe bedre
afkast på lang sigt, men på den korte bane vil der
opstå perioder hvor aktivklassen ikke leverer på
linje med mere risikofyldte porteføljer. Dette
kendetegner indtil videre 2014.
Markedet var præget af tiltagende bekymringer om
styrken af det europæiske opsving. Skal man tro de
ledende indikatorer synes der at være en tiltagende
forskel i vækstmomentum mellem USA og
Eurozonen og den amerikanske dollar er dermed
styrket overfor de fleste valutaer. En konsekvens af
dette er et fald i råvarepriserne, hvilket primært har
ramt sektorerne energi-og materialer.
De positive nyheder
De største positive bidragsydere til performance i
tredje kvartal var de to amerikanske distributører af
medicin, Cardinal Health og AmerisourceBergen.
Selskaberne har leveret gode kvartalsregnskaber
og nyder godt af en stigning i anvendelsen af
generisk medicin med højere marginer. Herudover
har man indgået nogle spændende samarbejder
med apotekerkæderne der kan føre til et løft i
indtjeningen.
Herudover har den amerikanske bank J.P. Morgan
også bidraget positivt, primært som følge af et godt
regnskab.
På sektorniveau var de bedste sektorer
sundhedssektoren, bank og forsikring samt industri.
De dårlige nyheder
De dårligste aktier for porteføljen i tredje kvartal var
norske Prosafe og danske TDC.
Prosafe udlejer beboelse-platforme til offshore olieog gasindustrien. Selskabet har meddelt at man
overvejer at nedsætte dividenden, hvilket fik aktien
www.bankinvest.dk
Højt Udbytte Aktier
3. kvartal 2014
til at falde 15-20 %. Herefter er aktien kommet lidt
igen og vi har på den baggrund solgt vores position.
Vi vurderer at ifølge realistiske scenarier for dagsrater og kapacitetsudnyttelse, var der mere risiko
end potentiale i aktien.
transformatorstationer til el-industrien, men også
systemer til industrien generelt. ABB har altid haft
en god evne til at generere pengestrømme, men
har meldt ud at man fremover vil have en mere
disciplineret tilgang til anvendelsen af disse, senest
med annonceringen af et større aktietilbagekøb.
I forbindelse med TDCs kvartalsregnskab meldte
man ud at selskabet havde tabt en stor statslig
kontrakt og samtidig gjorde man opmærksom på at
ny regulering af bredbånds-og TV markedet kunne
medføre forringede engrospriser for TDC. Senere i
kvartalet sadlede TDC om i strategien og
annoncerede købet af det norske kabel-TV selskab
Get. Købet er gældsfinansieret og på den baggrund
nedsatte
man
udbytteprocenten.
Begge
”begivenheder” kostede dyrt på aktiekursen. Vi
overvejer pt. vores investering i TDC da vi ikke er
helt overbeviste om det fornuftige i den nye strategi.
John Wood Group udfører ingeniørydelser for
(primært) olie-og gas industrien og vil nyde godt af
udbygningen af infrastrukturen omkring skiffergas i
USA. Vi forventer tocifret dividendevækst over de
næste par år og vi tror også at investeringscasen vil
blive opfattet som mindre risikofyldt i takt med at en
række tabsgivende kontrakter løber ud.
Farvel og tak
Afdelingen har solgt aktierne i fire selskaber i det
forgangne kvartal.
På sektorniveau var de dårligste sektorer i tredje
kvartal telekommunikation, IT og energi.
Det britiske tele-selskab Vodafone solgte vi idet vi
er blevet usikre på om deres opkøbsstrategi skaber
værdi. Mobiltunge Vodafone synes også strategisk
udfordret af konkurrenter med mere integrerede
produktpaletter.
De nye aktier
I andet kvartal er der kommet fire nye selskaber ind
i porteføljen.
Ligeledes har vi solgt britiske Associated British
Foods (ABF). ABF ejer tøjkæden Primark der kan
sammenlignes med Hennes & Mauritz for 10 år
siden. Vi vurderede at markedets forventninger til
væksten i Primark efterhånden var nået et
urealistisk højt niveau. ABF har været et særdeles
positivt bekendtskab og var med siden afdelingens
start i 2011.
Vi har længe holdt øje med danske Matas A/S og
efter at aktien faldt tilbage fordi markedet for
apoteker i Danmark ikke synes at blive liberaliseret
i denne omgang købte vi aktien. Det var en
postgang for tidligt idet den organiske vækst i andet
kvartal skuffede. Til trods for dette ser vi Matas som
værende attraktivt værdiansat og med en stærk og
stabil evne til at generere pengestrømme. Desuden
forventer vi at dividenderne øges indenfor
overskuelig fremtid.
I starten af september solgte vi aktierne i britiske
Inmarsat, der opererer indenfor mobil satellitkommunikation og står overfor en periode med en
række opsendelser af nye satellitter til en ny datakommunikationsservice. Dette foregår fra et
russisk-ejet selskab i Kasakhstan og er forbundet
med geo-politiske og tekniske risici i forbindelse
med selve opsendelsen. Da markedet samtidig
havde inddiskonteret hele værdien af den
formodede vækst var afkast-risiko forholdet ikke
længere attraktivt nok.
I august købte vi aktier i schweiziske Adecco, der er
global markedsleder indenfor formidling af
temporær arbejdskraft (vikarbureau). Adecco og
deres
konkurrenter
har
meldt
ambitiøse
målsætninger ud for rentabilitet og der er tale om
meget koncentrerede markeder, hvorfor vi forventer
en god prisdisciplin i en rum tid og samtidig at
anvendelsen af temporær arbejdskraft i procent af
arbejdsstyrken har mulighed for at stige i en række
markeder. Samtidig sender Adecco næsten al
deres indtjening tilbage til aktionærerne og har
ingen store ambitioner indenfor opkøb.
Som omtalt tidligere solgte vi også norske Prosafe.
Omsætningshastigheden for indeværende år var
ultimo september ca. 30%, svarende til et
gennemsnitligt ejerskab på lidt over tre år. Dette
afspejler vores langsigtede tilgang til investering og
ønske om lave handelsomkostninger.
I september købte vi to aktier nemlig schweiziske
ABB Ltd. og britiske John Wood Group plc.
ABB er et globalt industriselskab der opererer
indenfor to forretningsområder. Automatisering af
industrielle produktionsprocesser er et område og
divisionen
”Power”
dækker
over
bl.a.
2
www.bankinvest.dk
Højt Udbytte Aktier
3. kvartal 2014
Er aktier blevet for dyre?
Forventninger til resten af 2014
Nogle investorer er begyndt at tale om, hvorvidt
aktier er blevet for dyre efter flere år med pæne
kursgevinster. Vores svar må være: Det afhænger
af … Det er jo ikke noget rigtig svar, så her kommer
lidt uddybning:
Selskaber der betaler relativt høje udbytter besidder
karakteristika der skaber bedre afkast end det
brede aktiemarked. Det er dokumenteret over
meget lange perioder og vi ser ingen grund til at
dette ikke skulle være tilfældet også fremadrettet. I
Højt Udbytte Aktier beskæftiger vi os ikke med at
forudsige aktiemarkederne næste år, dertil er de alt
for uforudsigelige. Vi forventer dog at porteføljen i
2014 udviser en kursrisiko som er lavere end det
generelle aktiemarked.

Set isoleret er aktier som helhed nok ikke
”billige” længere, men ej heller ”dyre”.
Udbytteaktier er stadig billigere end andre
typer af aktier.

De to grafer herunder viser hvor ”dyre” hhv. ”billige”
aktier i almindelighed (”Verdensmarkedet”) og
udbytteaktier (”Udbytte-indekset”) er.
Målt på indtjeningen i forhold til kurserne så er
udbytteaktier stadig biligere end det brede
verdensmarkedsindeks og typisk udviser de en
lavere risiko end aktier i almindelighed. Dertil
kommer at det direkte afkast naturligvis er højere.
Vi synes derfor, at udbytteaktier bør være en
naturlig del af investorernes aktieinvesteringer.
Grafen til venstre viser såkaldt P/E (engelsk:
Price/Earnings), hvilket er aktiekursen divideret
med nettoresultatet. Det siger noget om, hvor
mange år det tager at ”få sine penge igen”. Jo
højere P/E, jo dyrere er aktien. Grafen viser, at
aktier
i almindelighed
(sort
stiplet
linje,
”Verdensmarkedet”) efterhånden er på samme
niveau eller lidt højere end før finanskrisen. Grafen
viser også, at udbytteaktier (grøn linje, ”Udbytteindekset”) er billigere end andre aktier.
Med venlig hilsen
Michael Clemens, Simon Christensen
Redaktionen afsluttet den 3. oktober 2014
Grafen til højre viser at man får mere i udbytte fra
udbytte-aktier end fra andre typer af aktier.
Vi mener derfor, at skal man være investeret i
aktier, er udbytteaktier et billigere alternativ til
øvrige typer af aktier, samtidig med, at man får en
højere ”rente” (udbytte).
P/E,x (aktiekurs divideret med resultat)
20.0
8.0
18.0
7.0
Udbytte i % af aktiekursen, %
6.0
16.0
5.0
14.0
4.0
12.0
3.0
10.0
2.0
8.0
1.0
6.0
Mar-14
Aug-13
Jan-13
Jun-12
Nov-11
Apr-11
Sep-10
Verdensmarkedet
Feb-10
Jul-09
Dec-08
May-08
Oct-07
Mar-07
Udbytte-indekset
Aug-06
Mar-14
Aug-13
Jan-13
Jun-12
Nov-11
Apr-11
Sep-10
Feb-10
Jul-09
Dec-08
May-08
Oct-07
Mar-07
Aug-06
Verdensmarkedet
0.0
Udbytte-indekset
Hvad de to grafer ikke viser er, at investering i
udbytteaktier typisk også indebærer mindre risiko
end investeringer i andre aktier.
3
www.bankinvest.dk
Højt Udbytte Aktier
.
3. kvartal 2014
Afkast og risiko
Afkastudvikling
30-09-2011 =100
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
sep.11
mar.12
sep.12
mar.13
sep.13
mar.14
sep.14
Højt Udbytte Aktier
Afkast
3 mdr
ÅTD
1 år
3 år*
5 år*
Portefølje
2,9%
10,6%
15,9%
16,2%
N/A
Benchmark**
4,4%
13,4%
18,4%
17,8%
13,8%
* Afkast over 1 år er annualiserede
** Benchmark er MSCI World High Dividend Yield inkl nettoudbytter.
Risikonøgletal (5 år, ex post)
Standardafvigelse
N/A
Tracking Error
N/A
Sharpe Ratio
N/A
Information Ratio
N/A
BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (”BankInvest”)
Sundkrogsgade 7
2100 København Ø
Tlf.: 77 30 90 00
E-mail: [email protected]
www.bankinvest.dk
Disclaimer
Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb
eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne
måtte danne grundlag for.
Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan
endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser
vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages.
BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern
kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget
på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer.
Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på www.bankinvest.dk .
4
www.bankinvest.dk