1. No category

1
Erkki K. Laitinen, professori, tutkimusjohtaja
Vaasan yliopisto
Yrityksen maksukyky & strateginen johtaminen - hanke
MAKSUKYKY LASKENTATOIMEN NÄKÖKULMASTA
Sisältö:
1. Käsite
2. Teoria
3. Mittaus
4. Ennustaminen
5. Prosessi
2
1. Käsite
Maksukyky (solvency) = yrityksen kyky selviytyä maksuvelvoitteistaan
määrätyllä ajanjaksolla kun ne tulevat maksettavaksi
Maksukyvyttömyys (insolvency) = yrityksen kyvyttömyys selviytyä
maksuvelvoitteistaan määrätyllä ajanjaksolla kun ne tulevat maksettavaksi
- lyhytaikainen maksukyvyttömyys = esimerkiksi kyvyttömyys
kahden viikon ajanjaksolla selviytyä maksuvelvoitteista
- pitkäaikainen maksukyvyttömyys = esimerkiksi kyvyttömyys
vuoden ajanjaksolla selviytyä maksuvelvoitteista
- pysyvä maksukyvyttömyys = kyvyttömyys selviytyä koskaan
maksuvelvoitteista
Lähellä olevia käsitteitä kirjallisuudessa:
Long-term solvency ≈ solidity = vakavaraisuus; vieraan pääoman
takaisinmaksukyky (ei siis rahoitusrakenne)
Short-term solvency ≈ liquidity = maksuvalmius; tietyllä hetkellä tai lyhyellä
ajanjaksolla käytettävissä olevan rahoituksen riittävyys maksuvelvoitteiden
maksamiseen
2. Teoria
- teorian puute vaikeutena: maksukyvyttömyyden syntyminen laskentatoimen
näkökulmasta
Horrigan (1968):
- laskentatoimessa mitataan yritysten maksukykyä ilman täsmällistä teoriaa
siitä, millä tavalla maksukyvyttömyys syntyy
- ei tiedetä, mitä tunnuslukuja pitäisi käyttää: samoja kuin muutkin
- ei tiedetä, mitkä ovat tunnuslukujen kriittiset tasot: tilastojen
perusteella
3
Beaver (1966):
- yksinkertainen teoria: yritys on likvidien varojen muodostama varasto, johon tulee
ja josta lähtee kassavirtoja. Kun tämä varasto tyhjenee, yritys on
maksuvaikeuksissa (maksukyvytön)
- paras tunnusluku: rahoitustulos / vieras pääoma
Prihti (1975):
- investointiteoria: yritys on sarja peräkkäisiä investointeja, jotka rahoitetaan
tulorahoituksella sekä omalla ja vieraalla pääomalla: rahoituksen kustannukset =
investoinnin minimituottovaatimus
- investointien täytyy tuottaa tulorahoitusta ainakin sen verran, että pääoman
maksuvelvoitteet voidaan hoitaa
- jos näin ei käy, yritys joutuu maksuvaikeuksiin, mikäli se menettää sidosryhmien
luottamuksen, eikä saa enää lisärahoitusta
- tulojäämä verojen jälkeen (rahoitustulos) / tase
- rahoitusomaisuus – lyhytaikaiset velat = quick / tase
- vieras pääoma / tase = velkaisuusaste
Komponentit: tulorahoitus, quick-rahoitus, velkaisuus: Z-luku
Wilcox (1971), Santomero ja Vinso (1977), Vinso (1979) ja Scott (1981):
- konkurssiteoria: yrityksen tulos on satunnaismuuttuja ja yritys joutuu
konkurssiin, jos yrityksen oma pääoma menee tappioiden vuoksi negatiiviseksi =
yrityksen arvo jää alle vieraan pääoman
4
Yrityksen konkurssitodennäköisyys:
Todennäköisyys
Dt = Yrityksen velat
Konkurssiriski
Vt = Yrityksen arvo hetkellä t = Vt-1
+ nettotulos
Komponen
tit:
- kannattavuus (nettotuloksen odotusarvo)
- kannattavuuden vaihtelu (nettotuloksen varianssi,
todennäköisyysjakauma)
- vakavaraisuus (velkaisuus, vieras pääoma)
Scott (1981):
- yrityksen realisoidessa omaisuuttaan konkurssin uhatessa tästä aiheutuu kiinteitä
kustannuksia: suuremmille yrityksille tulee suhteessa pienemmät kustannukset,
joka vaikuttaa konkurssiriskiin: yrityksen koko on yksi komponentti
- yrityksen omaisuutta ei ole helppo realisoida (imperfect markets), jolloin
konkurssiriski riippuu myös maksuvalmiudesta (komponentti)
- maksukyvyttömyyden ennustaminen on empiirisesti mahdollista ja teoreettisesti
selitettävissä
- empiiriset tulokset antavat tukea teorioille ja vastaavasti teoriat antavat
perustelun empiirisille tuloksille
5
Ruuhela (1975), Tamminen (1976), Laitinen (1980) ja Suvas (1988):
- tulorahoituksen riittävyyteen vaikuttavat yhtä voimakkaasti (symmetrisesti)
yrityksen (pääoman tuottoprosentilla mitattu) kannattavuus ja kasvunopeus
- jos kannattavuus ja kasvunopeus ovat samalla tasolla, yrityksellä on riittävästi
tulorahoitusta
- mikäli yritys kasvaa nopeasti ja kannattaa huonosti, tulorahoitukseen syntyy vaje,
jota on pitkällä tähtäyksellä vaikea kattaa ja samalla yritys velkaantuu vaarallisesti,
jolloin se ajautuu maksuvaikeuksiin
6
3. Mittaus
- maksukyvyttömyyden käsite tutkimuksissa: heterogeeninen
- Karels & Prakash: Table 1
Author: term
Altman: bankruptcy
Definition of Bankruptcy/Failure
Those firms that are legally bankrupt and
either placed in receivership or have been
granted the right to reorganize under the
provisions of the National Bankruptcy Act.
Beaver: failure
The inability of a firm to pay its financial
obligations as they mature. Operationally, a
firm is said to have failed when any of the
following events have occurred: bankruptcy,
bond defaults, an overdrawn bank account, or
nonpayment of a preferred stock dividend.
Blum: failure
Events signifying an inability to pay debts as
they come due, entrance into a bankruptcy
proceeding, or an explicit agreement with
creditors to reduce debts.
Booth: failure
No explicit definition provided. Companies that
were delisted from trading on any Australian
stock exchange.
Deakin: failure
The firms which experience bankruptcy,
insolvency, or were otherwise liquidated for the
benefit of creditors.
7
Edminster: failure
Author identifies both Beavers and Blums
definitions. He does not supply his own or state
which of theirs he is using.
Elam: bankruptcy
Firms are identified as bankrupt when they
have undertaken at least one of the following
actions: (1) filed for reorganization under
Chapter XI of the Federal Bankruptcy Act
(Chandler Act); (2) filed for reorganization
under Chapter X of the Chandler Act; (3) voted
in a stockholders meeting to file either under
Chapter X or Chapter XI; (4) reached
agreement with creditors to reduce firms
liabilities at a loss to the creditors.
El Hennawy & Morris:
failure
Failure was defined as a business which was
liquidated, wound up by court order or to
which a receiver was appointed.
Libby: failure
See Deakin’s definition.
Taffler: failure
Failure was defined as receivership, voluntary
liquidation (creditors), winding up by court
order or equivalent.
Taffler & Tisshaw: failure
Failure was represented for our purposes by
entry into receivership, creditors voluntary
liquidation, compulsory winding up by order of
the court, or government action undertaken as
an alternative.
Tamari: bankruptcy
No definition supplied
8
Laitinen:
- konkurssi asetettu vireille
- konkurssi edennyt tuomioon asti
- yritys hakeutuu saneeraukseen
- virallinen maksuhäiriö: lyhytaikainen maksukyvyttömyys (haluttomuus?)
4. Ennustaminen
- selittäjien valinta: vaatii teoriaa, usein empiirinen
Foulke (1937, s. 209):
- sen sijaan että yrittäisi teoreettisesti perusteella jonkin tunnusluvun arvon
merkitystä yritysten maksukyvyn arvioinnissa, otetaan 20, 50, 100 tai jopa 2000
saman toimialan yrityksen vastaavan tunnusluvun keskiarvo, mediaani tai
moodi ja sitten seurataan yritysten epäonnistumisia ja päätellään, mikä on
sellainen raja-arvo tunnusluvulle, joka alle meneminen merkitsee
epäonnistumisen vaaraa
= tieteellinen tilinpäätösanalyysi
Beaverin (1966) profiilivertailu:
- tunnuslukujen mediaanien kehitys maksukyvyttömissä ja muissa: profiili
- paras yksittäinen tunnusluku yrityksen maksukyvyttömyyden ennakoinnissa on
rahoitustuloksen (traditional cash flow) suhde vieraaseen pääomaan: vieraan
pääoman takaisinmaksukyky
- 1 vuotta ennen virheitä: 13 per 100
- 5 vuotta ennen virheitä: 22 per 100
- toiseksi paras luokittelija: nettovoiton ja pääoman suhde (kannattavuus)
9
Tilastollinen mallinnus:
- monimuuttujamallit: käytetään joukkoa tunnuslukuja ennustamaan
maksukyvyttömyyttä esim. erotteluanalyysin tai logistisen regressioanalyysin avulla
- Z = a1 X1 + a2 X2 + … + an Xn
Esim. Laitisen Z-luku (Z* = 18):
- Z =1,77*(100*rahoitustulos/liikevaihto)+14,14*quick ratio+0,54*omavaraisuusaste
Tutkimuksissa käytettyjä merkitseviä tunnuslukuja maksukyvyttömyyden
ennustamiseen:
1. Rahat ja pankkisaamiset/Lyhytaikaiset velat
2. Rahoitustulos/Lyhytaikaiset velat
3. Rahoitustulos/Tase
4. Rahoitustulos/VPO
5. Rahat ja pankkisaamiset/Liikevaihto
6. Rahat ja pankkisaamiset/Tase
7. Rahoitus- ja vaihto-omaisuus/Lyhytaikaiset velat
8. Rahoitus- ja vaihto-omaisuus/Liikevaihto
9. Rahoitus- ja vaihto-omaisuus/Tase
10. Lyhytaikaiset velat/Oma pääoma
11. Oma pääoma/Liikevaihto
12. Vaihto-omaisuus/Liikevaihto
13. Pitkäaikainen vieras pääoma/Nettopääoma
14. Oman pääoman markkina-arvo/VPO
15. Nettotulos/Koko pääoma
16. Netto quick/Vaihto-omaisuus
17. Liikevaihto/Tase
10
18. Netto-omaisuus/Koko vieras pääoma
19. Käyttökate/Tase
20. Quick/Lyhytaikaiset velat
21. Quick/Liikevaihto
22. Quick/Tase
23. Oman pääoman tuotto%
24. Kertyneet voittovarat/Tase
25. Osakepääoman tuotto%
26. Koko vieras pääoma/Tase
27. Koko vieras pääoma/Nettopääoma
28. Käyttöpääoma/Liikevaihto
29. Käyttöpääoma/Netto-omaisuus
30. Käyttöpääoma/Tase
11
Ennustamisessa käytettyjä tunnuslukujen muunnelmia ja muita muuttujia:
1. Muunnelmat
Kassavirtaiset tunnusluvut
Leasingoikaistut tunnusluvut
Inflaatio-oikaistut tunnusluvut
Toimialan keskimääräiseen arvoon suhteutetut tunnusluvut
Tunnuslukujen trendit ja muutokset
Tunnuslukujen keskihajonnat, poikkeamat trendistä ja muut heilahtelujen
mittarit
2. Muut muuttujat
Yrityksen koko
Tilinpäätöslaskelmien dekompositiomittarit ja muut informaatiomittarit
Lyapunovin eksponentti kaaoksen mittarina
Makrotaloudellinen indeksi
Toimialaa kuvaavat dummy-muuttujat
Kasvu
Yrityksen ikä
Johtajien määrä
Omistusrakenne
Tilintarkastuskertomus ja sen julkistaminen
Muutokset johdossa
Tilinpäätöksen julkistamisviive
Pankin luottokelpoisuuslausunto
Toimintakertomuksen muoto ja sävy
12
5. Prosessi
- maksukyvyttömyys on seuraus prosessista, jossa toimintaedellytykset
heikkenevät kunnes maksukyvyttömyys on todettavissa
- prosessi voi kestää vuosia tai sitten tapahtua muutamassa
kuukaudessa
- prosessi käynnistyy kannattavuuden heikkenemisellä (1), jota seuraa
välittömästi tulorahoituksen loppuminen (2), siitä edelleen velkaantuminen (3)
ja lopulta maksuvalmiuden menettäminen (4)
- lopulta yritys ei kykene hoitamaan maksuvelvoitteitaan (5) = maksukyvytön
Maksukyvyttömyys
4
2
Kriittinen
taso
3
1
5
Aika
Käsitteitä:
Käyrät järjestyksessä:
1. Kannattavuus = Sijoitetun pääoman tuottoprosentti = Return on
investment (kriittinen arvo 5 %)
= uhkaava maksukyvyttömyys 1 (alkava)
2. Tulorahoitus = Rahoitustulosprosentti = Operating cash flow (kriittinen
arvo 0 %)
= uhkaava maksukyvyttömyys 2 (vahvistunut)
13
3. Vakavaraisuus = Omavaraisuusaste = Equity ratio (kriittinen arvo 10
%)
= todennäköinen maksukyvyttömyys 1 (alkava)
4. Maksuvalmius = Quick ratio (kriittinen arvo 0.5)
= todennäköinen maksukyvyttömyys 2 (vahvistunut)
5. Maksuja ei pystytä maksamaan niiden tullessa maksuun
= maksukyvyttömyys (todettavissa)
Nuoli 1:
Saneeraus pitäisi aloittaa = kannattavuus menee kriittiseksi
Nuoli 2:
Saneeraukseen haetaan = maksuvalmius menee kriittiseksi
Nuoli 3:
Maksukyvyttömyys todettavissa = maksuja ei kyetä maksamaan
14
Tunnuslukujen mediaanien kehittyminen ennen häiriötä ja sen jälkeen:
1. Häiriöttämät yritykset
Kalenterivuosi:
Liikevaihto
Havaintojen lkm
1997
1998
1999
2000
2001
251
218
244
272
522
25548
43805 63917 63117 33976
Liikevaihdon logaritmi
5.53
5.38
5.50
5.61
6.26
Liikevaihdon kasvu-%
8.40
5.80
3.50
5.20
4.80
21.10
18.60
17.10
17.70
18.50
Nettotulos-%
4.30
4.10
4.00
4.00
4.10
Quick ratio
1.10
1.10
1.10
1.10
1.10
Rahoitustulos-%
8.60
8.30
8.30
8.40
8.10
Omavaraisuusaste
37.20
39.50
41.90
43.80
43.90
Takaisinmaksukyky
25.12
24.71
23.97
24.45
25.19
Sijoitetun pääoman tuotto-%
15
2. Häiriölliset yritykset
Vuosia häiriöön:
Häiriön jälkeen:
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Liikevaihto
227
214
218
231
240
232
266
310
Havaintojen lkm
717
1792
3211
4083
3495
2087
1287
675
Liikevaihdon
logaritmi
5.42
5.37
5.38
5.44
5.48
5.45
5.58
5.74
Liikevaihdon
kasvu-%
6.00
5.30
5.55
5.60
2.90
0.35
3.00
4.30
16.70
13.40
11.70
9.10
7.30
8.80 13.30
15.10
Nettotulos-%
2.00
1.40
1.10
0.50
0.10
0.30
1.40
1.80
Quick ratio
1.00
0.90
0.80
0.70
0.70
0.60
0.60
0.60
Rahoitustulos-%
5.50
4.70
4.00
3.40
2.90
3.15
4.80
5.30
Omavaraisuusaste
27.10
23.60
20.80 17.90
13.80
12.00 14.40
15.90
Takaisinmaksukyky
14.88
14.07
10.98
Sijoitetun pääoman
tuotto-%
8.92
6.74
6.93
9.93
11.05
16
3. Konkurssiyritykset
Vuosia häiriöön:
Häiriön jälkeen:
5
4
3
2
1
0
-1
-2
399
372
361
412
429
347
374
391
89
218
379
417
251
104
65
32
Liikevaihdon
logaritmi
5.99
5.92
5.89
6.02
6.06
5.85
5.92
5.97
Liikevaihdon kasvu%
5.50
9.80
4.05
9.05
0.05
-3.80 -1.25
7.80
Sijoitetun pääoman
tuotto-%
20.10
15.00
9.45
4.85
0.00
Nettotulos-%
0.50
0.60
0.30
-0.25
-2.25
-1.00
1.25
1.90
Quick ratio
0.80
0.80
0.70
0.60
0.50
0.50
0.50
0.65
Rahoitustulos-%
2.40
2.60
2.10
1.20
0.05
2.10
4.95
4.30
Omavaraisuusaste
9.20
13.85
12.10
7.70
2.95
3.75
7.05 18.20
Takaisinmaksukyky
7.40
8.25
6.02
3.09
0.21
4.61
7.44 12.03
Liikevaihto
Havaintojen lkm
8.90 10.60 13.45
17
4. Saneerausyritykset
Vuosia häiriöön:
Häiriön jälkeen:
5
4
3
2
1
0
-1
-2
1381.5
1766
1460
1155
1036
1010
934
1391
12
32
53
65
56
37
23
11
Liikevaihdon logaritmi
7.23
7.47
7.29
7.05
6.94
6.92
6.84
7.24
Liikevaihdon kasvu-%
17.20
15.50
6.65
3.85
2.35
-6.90
Sijoitetun pääoman tuotto%
13.90
15.55
6.80 -0.25
-6.75 -13.90
-5.80
8.45
Nettotulos-%
1.20
2.20
0.25 -2.60
-8.30 -15.10
-3.40
2.10
Quick ratio
0.80
0.65
0.60
0.50
0.40
0.50
0.85
0.90
Rahoitustulos-%
6.00
5.70
3.00
1.10
-4.35
-8.80
3.20
4.10
Liikevaihto
Havaintojen lkm
-9.15 16.15
Omavaraisuusaste
17.60
12.30 10.25
4.40
-1.70 -23.60
1.00 17.60
Takaisinmaksukyky
12.51
13.86
1.49
-5.23
6.50
5.30
-7.95
7.45