1. No category

Investment Research
18. december 2015
Ugefokus
Livet efter den første renteforhøjelse
Fokus i de kommende uger

Vi vil spejde efter signaler om de kommende renteforhøjelser i USA, når referatet
af det seneste møde i Federal Reserve udsendes i begyndelsen af det nye år. Den
amerikanske arbejdsmarkedsrapport for december (8. januar) ventes at vise, at
arbejdsmarkedet bliver stadig strammere, og fokus vil være rettet mod
lønvæksten.

Den vigtigste begivenhed i euroområdet før jul er valget i Spanien den 20.
december. I den første uge af 2016 offentliggøres HICP-inflationen for
euroområdet i december. Vi venter en stigning i inflationen til 0,5 % på årsbasis
fra 0,2 % i november, da den årlige ændring i energipriserne ventes at blive
mindre negativ på grund af basiseffekter i 2014.

I Sverige udsender Konjunkturinstituttet erhvervs- og forbrugertilliden for
december samt en ny økonomisk prognose. Her bliver det især interessant at høre
om virksomhedernes forventninger til prisudviklingen.
Makro og finans på tværs



Vi mener stadig, at markederne indregner for få renteforhøjelser i USA. De venter
først næste renteforhøjelse i juni.
De korte renter i USA ventes at stige i de kommende måneder – især i foråret.
Dollaren vil blive styrket lidt over for emerging markets- og råvarevalutaerne –
ikke de store ændringer i forhold til euroen.
Indhold
Fokus i den kommende uge .............................. 2
Makro og finans på tværs................................... 6
Ugen der gik i Skandinavien ............................. 8
Læs mere.........................................................................10
Makroprognose ........................................................11
Finansprognose ........................................................12
Kalender – 21. – 25. december 2015
.....................................................................................................13
Kalender - 27. december 2015 – 1.
januar 2016 .................................................................14
Kalender 4. -8. januar 2016 ........................15
Finansprognose
Hovedindikatorer
18-dec
3M
12M
10yr EUR swap
0,93
0,95
1,35
EUR/USD
109
106
116
37
52
46
18-dec
6M
12-24M
2041,89
0-5%
5-8%
ICE Brent oil
S&P500


De europæiske aktier klarer sig bedre end de amerikanske pga. et stigende
rentespænd.
Læs mere på 12
Kilde: Danske Bank
Jokeren er, om et fortsat fald i olieprisen kunne skabe uro på markedet for
højrenteobligationer i USA og på emerging markets.
Tema
FOMC Review: Fed strikes right balance with first hike since 2006
Middelværdien af ‘dots’ skygger for et
lavere gennemsnit i 2016 og 2017
Markederne undervurder antallet af
renteforhøjelser i de kommende år
Næste udgave af Ugefokus kommer den
8. januar 2016.
Vi ønsker alle vores læsere en Glædelig
Jul og et Godt Nytår
Redaktører
Allan von Mehren
+45 4512 8055
[email protected]
Kilde: Federal Reserve, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond
Steen Bocian
+45 45 12 85 31
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Global


USA går nu ind i æraen efter den første renteforhøjelse, idet den amerikanske
centralbank, Federal Reserve, som ventet satte renten op onsdag aften. Ligeledes som
ventet gentog centralbankchefen Janet Yellen, at renteforhøjelserne fremover vil
komme i et forsigtigt tempo, og at de vil afhænge af, hvordan økonomien udvikler sig,
jf. FOMC Review: Fed strikes right balance with first hike since 2006, 17. december.
Vi venter en række vigtige nøgletal i de kommende tre uger. Her nævnes de vigtigste.
Onsdag får vi nyt om udviklingen i inflationen i de amerikanske forbrugerpriser i
form af de såkaldte PCE-inflationstal. Vi regner med, at PCE-kerneinflationen har
været på 0,1 % i november opgjort på månedsbasis, og at den årlige inflation dermed
har været på 1,4 %. Det skal dog indrømmes, at det er svært at sige, om tallet nærmere
er 1,3 %. Den samlede PCE-inflation har formentlig været på +0,1 % på måneden
(0,5 % på årsbasis). Der er ingen tvivl om, at Federal Reserve gerne vil have
inflationen op, og den lave inflation er en af hovedårsagerne til, at Fed ventes at gå
forsigtigt frem med renteforhøjelserne fremover.

Arbejdsmarkedsrapporten for december ventes at vise, at beskæftigelsen er fortsat
med at stige, og at kapacitetssituationen på arbejdsmarkedet fortsat strammer til. Vi
fokuserer især på væksten i de gennemsnitlige timelønninger, da højere lønvækst er
en forudsætning for at få det underliggende inflationspres op i USA. Den såkaldte
Phillips-kurve, der beskriver forholdet mellem ledigheden og lønvæksten, viser, at
lønvæksten er steget i år, og vi venter, at denne udvikling fortsætter i 2016.

ISM-indekset for december offentliggøres i begyndelsen af det nye år. ISM for
industrien faldt til 48,6 i november – det laveste niveau siden juni 2009, jf. Flash
Comment: Weak ISM manufacturing in November puts Fed in difficult position, 1.
december. Vi regner med, at indekset er vendt i december og vil stige til 50,0. ISMindekset for servicesektoren ventes at forblive i niveauet 55-57 i de kommende
måneder og vil dermed pege på fortsat fremgang i servicesektoren m.m.
Fed stadig bekymret over lav
kerneinflation
Kilde: Bureau of Economic Analysis (BEA), Danske
Bank
Lønvæksten spiller en afgørende rolle
for de fremtidig renteforhøjelser i USA
Kilde: USA’s Arbejdsmarkedsstatistik (BLS),
Danske Bank
Bankudlån i euroområdet stiger
Endelig er det værd at bemærke, at referatet af det seneste Fed-møde udsendes i
begyndelsen af det nye år (6. januar). Vi vil granske det nøje og analysere
diskussionen i den pengepolitiske komite (FOMC). Medlemmerne af FOMC er i
øvrigt ikke længere underlagt tavshedspåbud efter rentemødet, og det bliver derfor
også interessant at lytte til de taler og indlæg, der nu kan ventes.

Den vigtigste begivenhed i euroområdet før jul er valget i Spanien søndag den 20.
december. Tidligere har de to partier PSOE (det socialistiske arbejderparti) og PP
(centrum-højre) domineret valgene, men i år ventes Ciudadanos (midtsøgende
antikorruptionsparti) og det venstreorienterede Podemos at få stor fremgang. Dermed
ventes premierminister Marioano Rajoys PP ikke at opnå de 176 mandater, som
kræves for at få flertal, og det bliver nødvendigt at få støtte fra andre partier fremover.
PP ventes at vinde valget, da der er solide tegn på økonomisk fremgang, men partiet
vil sandsynligvis være afhængig af Ciudadanos for at kunne danne en flertalsregering.
Mellem jul og nytår udsendes tal for pengemængden og bankudlånet for november. I
oktober var den månedlige lånestrøm til ikke-finansielle virksomheder på sit højeste
siden medio 2011, hvilket afspejler, at det er blevet langt billigere og nemmere at
låne. Efter vores vurdering vil det understøtte investeringsvæksten i 2016, da
efterspørgslen er steget i takt med et øget privatforbrug. Baseret på en ny
investeringsundersøgelse konkluderer ECB, at de finansielle begrænsninger relateret
til omkostninger ved eller adgang til funding sjældent blev opfattet som afgørende
2|
18. december 2015
Kilde: ECB, Danske Bank Markets
Højere inflation i euroområdet i dec.-jan.
Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets
www.danskeresearch.com
Ugefokus

begrænsninger. Det er snarere efterspørgselsfaktorer som svag løbende efterspørgsel
og svage vækstudsigter, der angives som de primære begrænsninger for investering.
I den første uge af 2016 udsendes HICP-inflationen for december 2015 om tirsdagen.
Trods olieprisfaldet i den første del af december venter vi en stigning i inflationen til
+0,5 % å/å fra +0,2 % å/å i november. Vores prognose er baseret på en antagelse om,
at energipriserne falder 1,0 % m/m i december, men på trods af det store fald ventes
den årlige ændring at være mindre negativ på grund af basiseffekterne fra sidste år.
Kerneinflationen ventes også at stige til 1,0 % å/å fra 0,9 % å/å i november. Den tyske
HICP-inflation, herunder regionale tal for forbrugerprisinflationen (CPI), udsendes
mandag, mens den spanske HICP-inflation udsendes den 30. december.
Torsdag den 7. januar offentliggøres ledigheden og detailsalget i euroområdet for
november. Ledigheden lå på 10,7 % i oktober, et fald fra 11,5 % året før. Vi venter en
fortsat faldende tendens, idet aktiviteten ventes at stige, og den potentielle vækst
stadig er meget lav. Fremgangen på arbejdsmarkedet kombineret med den lave
oliepris har understøttet væksten i privatforbruget i 2015. Dette vil formentlig fortsat
slå igennem i detailsalget for november, hvor vi venter en stigning på 0,4 % m/m.

De tyske tal for fabriksordrerne, industriproduktionen og handelsbalancen for
november udsendes ligeledes den 7. og 8. januar. Efter tre måneder med fald viste
fabriksordrerne fremgang i oktober, hvor de steg 1,8 % m/m. Vi venter, at de
begynder at følge det sædvanlige volatile mønster med et månedligt fald på -0,9 %,
men tallet kan blive højere, da de seneste tyske indikatorer har vist bedring.
Industriproduktionen ventes fortsat at afspejle udviklingen i fabriksordrerne med en
forsinkelse på en måned og dermed stige i november, men kun ca. 0,7 % m/m.
Italiens og Spaniens PMI’er for industrien og servicesektoren udsendes i den første
uge af januar. De italienske tal har stabiliseret sig på niveauer, der ikke er set siden
2011, og det tyder på øget økonomisk vækst fremadrettet. I Spanien har PMI’er ligget
lavere end den faktiske BNP-vækst i 3. kvartal, men det samlede PMI, indekset for
nye ordrer, som er en god ledende indikator for aktiviteten, er steget i både oktober og
november og tyder på en solid BNP-vækst på 0,8 % k/k igen i 4. kvartal.

I Storbritannien sker der ikke meget på nøgletalsfronten i de kommende uger. De
vigtigste tal er PMI’erne for december. Vi venter, at PMI for servicesektoren forbliver
i intervallet 55-57 i de kommende måneder, hvilket tyder på, at den økonomiske
vækst fortsat vil være drevet af servicesektoren. PMI for industrien faldt i november
efter en stor stigning i oktober. Sammenlignet med samme indeks i euroområdet
mener vi, at det britiske indeks har fundet et rimeligt leje, og vi venter, at det vil være
uændret på 52,7 i december. Desuden offentliggøres PMI for byggeriet, men det skal
bemærkes, at dette indeks er en dårlig indikator, da det har signaleret større vækst i
byggeriet end de faktiske tal.
Høj vækst i detailsalget i euroområdet
Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets
Bedring i tyske fabriksordrer
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Væksten i Storbritannien drives af
servicesektoren
Kilde: ONS, Markit Economics
Kina har nedsat renten omtrent hver
anden måned siden november sidste
år
Det tredje estimat af BNP-vækst i 3. kvartal udsendes onsdag. Vi venter ikke
justeringer af den kvartalsvise vækst på 0,5 % k/k. Enhedslønomkostningerne kan
tiltrække en vis opmærksomhed på grund af Bank of Englands fokus på lønpresset.

3|
Der udsendes ingen market movers i Kina i næste uge, men man bør være
opmærksom på muligheden for pengepolitisk lempelse. Siden november sidste år har
Kina nedsat renten med et gennemsnitligt interval på to måneder. Hvis man fortsætter
i den hastighed, kan der komme endnu en rentenedsættelse inden for de næste to til tre
uger, da renten senest blev sat ned den 30. oktober. Vi venter yderligere tre
rentenedsættelser på 25bp frem til medio 2016.
18. december 2015
Kilde: Reuters Ecowin
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Scandi



I Danmark er det værd at holde øje med de reviderede nationalregnskabstal (22/12)
for 3. kvartal. Normalt tiltrækker reviderede tal sig ikke den store interesse, men
første offentliggørelse viste både et fald i BNP på 0,1 % og at faldet ville være
væsentligt større, hvis det ikke havde været for en stor stigning i lagrene. Hvis det står
til troende varsler det flere dårlige BNP-tal fremover, fordi lagrene skal nedbringes
igen, men netop lagertal bliver ofte revideret ret kraftigt. Forbrugertilliden (21/12)
falder typisk i december, men denne gang trækker faldet i olieprisen den anden vej.
Beskæftigelsen (23/12) blev ikke meget påvirket af den svage vækst i tredje kvartal,
men det bliver interessant at se, om der er en forsinket effekt i oktober.
Konjunkturbarometre (6/1) og industriproduktion (8/1) vil give en indikation af, om
den lidt bedre stemning i industrien globalt også er ved at nå Danmark.
Det svenske konjunkturinstitut offentliggør erhvervs- og forbrugertillidsindikatorerne
for december samt en ny økonomisk prognose. Vi tror derfor, at det er særligt vigtigt
at følge med i, hvad virksomhederne siger om deres prisplaner. De seneste tal tyder
på, at planerne om prisstigninger har toppet i detailsektoren, mens det er mindre
tydeligt i hotel- og restaurationsbranchen.
Hvad angår vækstmomentum har de seneste indikatorer for industrien været ganske
optimistiske, mens forbrugerne virker mere bekymrede. Vi forstår egentlig ikke,
hvorfor det forholder sig sådan, og vi har endnu ikke set det give sig udslag i lavere
detailsalg. Vi får novembertallene i næste uge, og de kan vise en vis nedgang.
Vinteren har hidtil været ret varm, hvilket ikke har hjulpet på salget af tøj og sko ud
fra kommentarer fra f.eks. H&M. Vores prognose for detailsalget er -0,5 % m/m and
3,7 % å/å.
Konjunkturinstituttets hidtidige inflationsprognose dækker 2016 (prognoser på
længere sigt udtrykt som årlige gennemsnit). Den seneste prognose (fra august) ligger
ret tæt på vores egen, og den underliggende inflation ventes at flade ud til omkring 1,5
%. Vi bliver dog ikke overraskede, hvis den bliver lidt højere end inflationsbanen fra
august, i betragtning af at Konjunkturinstituttet ventes at opjustere væksten.

4|
I Norge er kalenderen tyndt besat i den sidste uge før jul med kun ledighedstal fra
AKU for oktober (september-november). Som vi har nævnt gentagne gange er AKUledigheden steget meget mere end den mere stabile NAV-ledighed det seneste år, men
de to ledighedsmål er nu begyndt at konvergere. På baggrund af en forventning om
yderligere svækkelse af arbejdsmarkedet som følge af flere afskedigelser i
oliesektoren og en meget afventende holdning til nyansættelser i andre brancher tror
vi derfor, at AKU-ledigheden kommer til at være relativt stabil. Vi har allerede tal for
oktober og november for NAV-ledigheden, og de peger mod moderat fremgang i
denne periode. Vi venter således en uændret AKU-ledighed på 4,6 %.
18. december 2015
Uden lagre var 3. kvartal endnu værre
Kilde: Danmarks Statistik
Prisstigninger i detailsektoren tæt på
at være toppet
Source: Macrobond
Stor divergens i ledighedstallene
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i de kommende uger
Global fokus
Begivenhed
Man
21-dec
16:00
EUR
Forbrugertillid, foreløbig
Tir
22-dec
13:00
TRY
Central Bank of Turkey rentebeslutning
16:00
USD
Salg af eksisterende boliger
Ons
23-dec
14:30
USD
Varige industriordrer, foreløbig
14:30
USD
14:30
16:30
Nettotal
Periode
Danske
dec
-5.4
-5.9
7.5%
7.5%
%
Consensus
Forrige
mio (m/m)
nov
5.36
m/m
nov
-0.4%
2.9%
PCE kerne
m/m|å/å
nov
0.1%|...
0.0%|1.3%
USD
PCE deflator
m/m|å/å
nov
0.1%|...
0.1%|0.2%
USD
DOE U.S. råolielager
Tors
24-dec
0:50
JPY
Referat fra BoJ møde 18-19 nov.
Fre
25-dec
0:30
JPY
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi
5.36|-0.034
K
å/å
nov
k/k|å/å
3. kvartal
%
okt
0.7%
Scandi fokus
Tir
22-dec
9:00
DKK
BNP, endelig
Ons
23-dec
10:00
NOK
Arbejdsløshed (AKU)
Global fokus
Begivenhed
Periode
-0.1%|0.9%
-0.1%|...
4.6%
Danske
Consensus
Forrige
I løbet af ugen
Man
28-dec
Tir
29-dec
16:00
USD
Conference Board forbrugertillid
Ons
30-dec
10:00
EUR
Pengeudbud (M3)
16:00
USD
Verserende salg af boliger
Tors
31-dec
Fre
01-jan
2:00
CNY
2:00
CNY
9:30
SEK
Lønninger (timelønnede/funktionærer)
10:00
NOK
Detailsalg, s.k.
Indeks
dec
å/å
nov
90.4
m/m|å/å
nov
0.2%|2.1%
PMI fremstilling
Indeks
dec
49.6
Service PMI
Indeks
dec
53.6
å/å
okt
2.3%
m/m
nov
0.9%
5.1%
5.3%
Scandi fokus
I løbet af ugen
Man
28-dec
Tir
29-dec
Ons
30-dec
Tors
31-dec
Fre
01-jan
Global fokus
Begivenhed
Periode
Danske
Consensus
Forrige
I løbet af ugen
Man
Tir
Ons
Tors
Fre
04-jan
05-jan
06-jan
07-jan
08-jan
2:35
JPY
Nikkei PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
9:15
ESP
PMI fremstilling
Indeks
dec
53.6
52.5
53.1
9:45
ITL
PMI fremstilling
Indeks
dec
54.9
54.9
9:50
FRF
PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
51.6
51.6
9:55
DEM
PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
53.0
53.0
10:00
EUR
PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
53.1
53.1
16:00
USD
ISM fremstilling
Indeks
dec
9:55
DEM
Arbejdsløshed
%
dec
6.3%
6.3%
11:00
EUR
HICP kerneinflation, foreløbig
0.9%
11:00
EUR
HICP inflation, foreløbig
9:50
FRF
9:55
DEM
10:00
48.6
%
dec
1.0%
å/å
dec
0.5%
PMI service, endelig
Indeks
dec
50.0
50.0
PMI service, endelig
Indeks
dec
55.4
55.4
EUR
PMI service, endelig
Indeks
dec
53.9
53.9
10:30
GBP
PMI service
Indeks
dec
56.0
55.9
14:15
USD
ADP beskæftigelse
1000
dec
217
16:00
USD
ISM ikke-fremstillingsvirksomhed
Indeks
dec
55.9
20:00
USD
referat fra FOMC møde d. 15-16 dec
-
CNY
Valutareserver
mia. USD
dec
8:00
DEM
Fabrikordre
m/m|å/å
nov
-0.9%|…
1.8%|-1.4%
11:00
EUR
Detailsalg
m/m|å/å
nov
0.4%|…
-0.1%|2.5%
11:00
EUR
Arbejdsløshed
%
nov
10.7%
10.7%
11:00
EUR
Bred tillidsindikator
Indeks
dec
8:00
DEM
Industriproduktion
m/m|å/å
nov
0.7%|…
0.2%|0.0%
14:30
USD
Arbejdsløshed
14:30
USD
Gennemsnitlig timeløn
14:30
USD
14:30
USD
8:30
9:00
16:00
DKK
9:30
10:00
3438.3
106.1
%
dec
5.0%
m/m|å/å
dec
0.2%|2.3%
Privatbeskæftigelse
1000
dec
197
Beskæftigelse
1000
dec
211
SEK
PMI fremstilling
Indeks
dec
54.9
NOK
PMI fremstilling
Indeks
dec
47.6
Valutareserve
mia. DKK
dec
483.9
SEK
Industriproduktionen s.k.
m/m|å/å
nov
-1.1%|4.0%
NOK
Industriproduktion
m/m|å/å
nov
-2.6%|-3.0%
Scandi fokus
I løbet af ugen
Man
04-jan
Tir
05-jan
Ons
06-jan
Tors
07-jan
Fre
08-jan
Kilde: Makrobond og Danske Bank
5|
18. december 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Så er Fed i gang, men vil de opnå den ønskede effekt?
Den amerikanske centralbank forhøjede renten med 25bp til 0,25-0,50 % onsdag i denne
uge, nøjagtig syv år efter, at de havde nedsat renten til 0-0,25 %. Vi er nu igennem alle G10landenes rentebeslutninger i december. Det store billede er, at alle 10 centralbanker på
nær Bank of England (BoE) har været mindre ‘bløde’ i tonen end ventet. Det viser, at
centralbankerne er mindre bekymrede over risikoen for, at sammenbruddet i
olieprisen, skal udløse deflation, end man skulle have forventet. Markederne tog godt
imod renteforhøjelsen, hvilket afspejler, at det var den mest ‘velannoncerede’
renteforhøjelse nogensinde. Renteforhøjelsen fjerner usikkerheden fra finansmarkederne,
hvilket er positivt, især for de markeder som emerging markets, der har været mest pressede
af forventningerne om renteforhøjelser. Det er imidlertid fortsat et spørgsmål, om fremtiden
så ser lysere ud. Mere om dette i det nedenstående.
Meldingerne fra Federal Reserve var i store træk i tråd med vores og markedets
forventninger. Gennemsnittet af de enkelte FOMC-medlemmers renteforventninger (de
såkaldte dots) i 2016 flyttede sig omkring 19bp nedad i forhold til septembermødet, til trods
for at middelværdien af ‘dots’ var uændret, jf. figur 2. Desuden vil et flertal af
medlemmerne med stemmeret i 2016 tilhøre den fløj, der kan betegnes som duer/neutrale,
selv om flere af høgene blandt de regionale Fed-chefer indtræder med stemmeret næste år.
Vi tror fortsat, at Federal Reserve sætter renten op tre gange i 2016 og fire gange i
2017, dvs. i alt syv gange frem til slutningen af 2017. Vi mener derfor, at markedet
undervurderer, hvor hurtigt renteforhøjelserne vil komme, jf. figur 3. Markedet indregner
en renteforhøjelse i juni og december 2016, dvs. kun to fulde renteforhøjelser i 2016, plus
yderligere to renteforhøjelser i 2017. Vi venter, at renten sættes op i april, september og
december 2016.
Hovedpunkter
 Vi mener stadig, at markederne
indregner for få renteforhøjelser i
USA. De venter først næste
renteforhøjelse i juni.
 De korte renter i USA ventes at
stige i de kommende måneder –
især i foråret.
 USD vil blive styrket lidt mod EM-
og råvarevalutaerne; ikke de store
ændringer mod EUR.
 De europæiske aktier stiger mere
end de amerikanske, da
rentespændet kører ud.
 Jokeren er, at et fortsat fald i
olieprisen kunne skabe uro på
markedet for højrenteobligationer
i USA og på emerging markets.
Figur 2. Middelværdien af ‘dots’
skygger for et lavere gennemsnit i
2016 og 2017
Figur 1. Jokeren
US high yield
krise
4,50 %
4,00
3,50
Sep dots
Dec dots
3,00
2,50
Aggresive Fed
renteforhøjelser
Faldende
amerikansk vækst
Faldende
global vækst
Kraftig kinesisk
deleveraging
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
-0,50
Lavere
oliepris
EM corporate
gældskrise
2015
2016
2017
Stærkere USD
Fladere UST kurve
Kilde: Danske Bank Markets
De korte renter i USA ligger lavere end før Feds rentebeslutning. Vi tror ikke, at
markedsrenterne vil flytte sig det helt store i den kommende måned. Det skyldes relativt
svage amerikanske nøgletal, og at Fed i deres kommentarer vil bestræbe sig på ikke at
skabe furore. Alligevel venter vi, at renterne i USA vil fortsætte med at stige, især i den
korte ende af kurven, da markedet vil komme til den erkendelse, at der kan ventes en ny
renteforhøjelse før juni. Størstedelen af stigningen ventes imidlertid at komme i
6|
18. december 2015
2018
Kilde: Federal Reserve, Danske Bank Markets
Global Head of FICC Research
Thomas Harr
+45 45 13 67 31
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
foråret 2016. En mulig afsmitning til euroområdets obligationsmarkeder ventes især at
vise sig i de længere løbetider, mens ECB’s lempelige pengepolitik holder den korte og
midterste del af kurven (ud til 5-årige løbetider) godt forankret. Vi venter, at afsmitningen
især vil kunne mærkes i det 10-årige segment, da ECB holder de 2- og 5-årige renter i
skak med opkøbene af statsobligationer og en indskudsrente på -0,3 %. EUR-kurven vil
stejle på sigt, da de 10-årige renter vil blive trukket op af stigende renter i USA, når
markedet indser, at ECB’s rentenedsættelse i december var den sidste i denne omgang
Vi venter, at dollaren gradvist vil blive styrket mod emerging markets- og
råvarevalutaerne i de kommende måneder, da markedet vil indregne lidt højere renter i
USA og fortsat fokusere på de kraftigt faldende oliepriser. I denne uge faldt den
argentinske peso med 40 %, efter at kapitalkontrollen blev ophævet, og
kreditvurderingsinstituttet Fitch nedjusterede Brasilien til junk-status. Dette understreger
de fortsatte udfordringer, som emerging markets-landene står over for, med eller uden
stigende amerikanske renter. Situationen er efter vores vurdering helt anderledes for
EUR/USD, hvor de store korte positioner, der er opbygget i euroen, vil begrænse presset
for en lavere euro. Vi venter, at EUR/USD forbliver stort set uændret i niveauet 1,051,10 i de næste tre måneder, hvor markedet vil opjustere forventningerne til
renteforhøjelser fra Fed lidt. På 6 til 12 måneders sigt venter vi, at euroen vil stige
kraftigt til 1,16 over for dollar, da euroen aktuelt er meget undervurderet, og markedet vil
begynde at erkende, at det er slut med nye pengepolitiske lempelser i euroområdet.
Det stigende rentespænd mellem USA og euroområdet understøtter vores forventning
om, at de europæiske aktier vil outperforme i forhold til de amerikanske. Olien er
imidlertid en joker. Det store fald i olieprisen har givet de største makroøkonomiske
rystelser i det seneste 1½ år, og de sidste skeletter er ikke ude af skabet endnu. Vi har
tidligere gjort opmærksom på risikoen ved de lavere oliepriser i forhold til det
amerikanske marked for højrenteobligationer og EM-landenes gældsætning, jf. figur 1,
men Federal Reserve kan stadig hæve renten tre gange næste år med den nuværende
oliepris, hvis bare de økonomiske nøgletal er stærke nok. Vi tror derfor fortsat på stigende
korte renter i USA og en svagt stigende dollar over for emerging markets- og
råvarevalutaerne, selvom vi ikke skulle få ret i forventningen om, at olieprisen stabiliserer
sig.
Figur 4. De relative renter betyder
mindre, når EUR er undervurderet
Kilde: Danske Bank
Udsigter for de globale finansmarkeder
Aktivklasse
Primære faktorer
Aktier
Forsigtigt positiv på 3M sigt, positiv på 12M sigt
Aktiemarkeder støttes af vending i de globale industrikonjunkturer samt lempelig pengepolitik i euroområdet,
Japan, Storbritannien og Kina. Renteforhøjelsen i USA og lavere oliepris vil dog lægge en dæmper på markederne.
Obligationer
Kernelande: Tyske renter tæt på bunden, op på mellemlangt sigt
Rentespænd USA-Euro: Kører ud
Rentespænd i periferien kører yderligere ind
Kreditspænd fortsat stabile/køre ind, i takt med at ECB øger likviditeten
ECB er færdig med at lempe i denne omgang - økonomiske udsigter varsler flere renteforhøjelser i USA i 2016.
Pengepolitisk divergens får spændet til at køre ud - især i den korte ende.
ECB opkøber statsobligationer og nedsatte renten, bedre fundamentale forhold og jagt på afkast.
Støtte fra ECB, men usikkerhed på emerging markets og lave råvarepriser er en risikofaktor.
Valuta
EUR/USD - lavere på kort sigt, op på længere sigt
USD/JPY - lidt op på kort sigt, uændret på mellemlang sigt
EUR/SEK - i interval på 9,10-9,50 på kort sigt, ned på mellemlangt sigt
EUR/NOK - op på kort sig, så ned
Relative renter tynger på kort sigt, derefter op pga. mindre effekt fra pengepolitikken og stærke euro-fundamentals.
Relative renter giver nogen støtte med udsigt til flere renteforhøjelser i USA - selv med uændret pengepolitik i Japan.
Tvekamp ml. Riksbanken og ECB indtil videre. EUR/SEK ned på sigt pga. højere vækst i Sverige.
Relative renter og likviditet holder kursen oppe på kort sigt; ned på længere sigt pga. positionering og fundamentals.
Råvarer
Oliepris - i interval på kort sigt, op i 2016
Metalpriser - fortsat lave
Guldpriser – uændrede på kort sigt
Landbrugspriser – pilen peger fortsat opad
Prisstøtte fra OPEC er væk; afventer nu reduktion i non-OPEC-udbud, da producenter tynges af omkostninger.
Opbremsning i kinesisk industri holder priserne nede. Konsolidering i mineindustrien lægger bund under priserne.
Lav oliepris og udsigt til renteforhøjelser i USA lægger låg på guldprisen.
Stiger nu igen; ekstremt vejr (El Nino) kan trække priserne yderligere op.
Kilde: Danske Bank Markets
7|
18. december 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – udsigt til lille renteforhøjelse
Vi har ændret vores renteforventninger en anelse og regner nu med, at Nationalbanken vil
forhøje sin toneangivende indskudsbevisrente fra -0,75 til -0,65 procent inden for de
kommende tre måneder. Rentespændet mellem kroner og euro blev indsnævret ved
ECB’s rentenedsættelse den 3. december, men indsnævringen var overraskende lille.
Baseret på de daglige tal for pengeinstitutternes stilling i forhold til Nationalbanken ser
det ud til, at der fortsat er udstrømning af valuta, og kronekursen har også ligget en anelse
til den svage side. Vi regner med, at Nationalbanken ikke ønsker yderligere reduktion af
valutareserven, og derfor forventer vi nu en selvstændig dansk renteforhøjelse inden for
de næste tre måneder. Læs mere her: Research Danmark: Selvstændig dansk
renteforhøjelse er rykket nærmere.
Valutareserve ved at være lav nok
Kilde: Danmarks Nationalbank
Sverige – Riksbanken står fast - foreløbig
Som ventet afstod Riksbanken fra at nedsætte repo-renten denne gang og signalerede
heller ingen forlængelse af det igangværende kvantitative lempelsesprogram med
obligationsopkøb for 200 mia. svenske kroner. Igen slog centralbanken fast, at den er
parat til at handle, hvis det bliver nødvendigt. Dermed var der absolut ingen
overraskelser. Dog forventer vi, at Riksbanken vil være nødt til at levere en
rentenedsættelse på 10 bp til -0,45 % og muligvis også udvide de kvantitative lempelser
(fra juni 2016 til september 2016) i april, da den – efter vores vurdering – er for
optimistisk med hensyn til inflationen. Repo-rentebanen er uændret i forhold til den
tidligere prognose fra oktober, hvilket tyder på en lille mulighed for, at den bliver lavere
(se grafen). Markedet forventer en endnu stejlere rentebane, og det giver en god
handelsmulighed i den korte ende af rentekurven. Vi forventer, at Riksbanken på et
tidspunkt vil være nødt til at gøre repo-renteprognosen fladere og dermed signalere, at
renten vil forblive ”lavere i længere tid”.
For fjerde gang i træk nedsatte Riksbanken sin ’kortsigtede’ prognose for KIX
(kroneindekset). Så selv om centralbanken fortsat venter en gradvis styrkelse af den
svenske krone over tid, indikerer den også, at den ’accepterer’, at kronen på kort sigt er
stærkere end tidligere. Det mener vi dog skal ses i sammenhæng med
inflationsudviklingen, da Riksbanken ikke har et mål for valutakursen. Vi venter stadig, at
EUR/SEK forbliver i intervallet 9,10-9,50 i de kommende par måneder med tendens til at
ligge i den lave ende af intervallet.
Den makroøkonomiske prognose blev primært ændret på den realøkonomiske side med
en kraftig opjustering af BNP for 2015 og 2016 og en tilsvarende nedjustering af
ledigheden. Tilsyneladende håber Riksbanken stadig, at inflationen fortsat stiger, idet
prognosen for den underliggende inflation var næsten uændret med undtagelse af de
første tre måneder. Dette var måske den største overraskelse, da Riksbanken hævder, at
det opadgående pres fra den svenske krone på importpriserne er aftagende, og at den
indenlandske inflation skal stige. Vi mener også, at der er betydelig modvind i vente i
form af en mindre effekt fra kronen, men også fra faldende energipriser samt den
beskedne udsigt til lønstigninger. På den baggrund venter vi endnu en gang, at inflationen
bliver markant lavere end prognosen i første halvdel af 2016.
8|
18. december 2015
Uændret repo-rentebane
Kilde: Macrobond
Nedjusteret (stærkere) prognose for
svensk krone
Kilde: Macrobond
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Norge – Norges Bank holder renten uændret
Norges Bank valgte at holde renten uændret på rentemødet i denne uge. Norges Bank
signalerer samtidig, at det mest sandsynlige er, at renten sænkes før sommeren, muligvis
allerede i marts. Rentebanen blev nedjusteret med ca. 20 bp ved udgangen af 2016. Dette
var ikke så aggressivt, som markedet havde ventet, hvilket betød, at renten steg, og den
norske krone blev styrket. Norges Bank henviste til stærkere andenrundeeffekter fra
nedgangen i oliebranchen som argument for at sænke rentebanen. Højere globale renter
og højere pengemarkedsrenter trak i samme retning. På den anden side trækker en svagere
valutakurs og en mere ekspansiv pengepolitik i modsat retning. Baseret på vores lidt
mindre pessimistiske syn på udviklingen tror vi imidlertid ikke, at renten nedsættes ved
næste rentemøde de 17. marts, men sandsynligheden er selvfølgelig noget større end nul.
9|
18. december 2015
Udsigt til lavere renter
Kilde: Macrobond
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Læs mere
Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets
17/12 Norges Bank Review: As expected - a dovish 'unchanged' announcement
Som ventet holdt Norges Bank renten uændret på 0,75 %. Norges Banks nye renteprognose indebærer desuden en vis sandsynlighed for en rentenedsættelse i marts næste
år. Vi ser mere lyst på norsk økonomi end Norges Bank og venter ikke en
rentenedsættelse til marts.
17/12 Research Danmark: Selvstændig dansk renteforhøjelse er rykket nærmere
Vi har set en ny udstrømning af valuta fra Danmark efter Den Europæiske Centralbanks
rentemøde i begyndelsen af december, og vi venter nu en lille forhøjelse af den danske
indskudsbevisrente på 10bp.
17/12 FOMC Review: Fed strikes right balance with first hike since 2006
Federal Reserve forhøjede som ventet renten for første gang siden juni 2006.
16/12 UK: Mixed labour market report as Carney takes Q1 BoE hike off the table
Den britiske arbejdsrapport tegner et broget billede, men ledigheden (3-måneders
gennemsnit) faldt til 5,2 % i oktober fra 5,3 % i september.
16/12 Research Danmark: 2016 bliver endnu et år med lav inflation
Inflationen i Danmark er faldet igen, især på grund af de lavere oliepriser.
16/12 Research Finland: Some growth is better than none
Udsigterne for finsk økonomi er fortsat mørkere end for resten af euroområdet. Vi venter
nu en vækst på 0,6 % i 2016 med eksporten og byggeriet som hovedmotorerne.
15/12 UK: Base effects kick in - CPI inflation above 0 % for the first time since July
Storbritannien havde positiv inflation i november for første gang siden juli. Inflationen
var på 0,1 % årligt i november mod -0,1 % i oktober.
15/12 Sweden: Riksbank stands pat - for now
Den svenske Riksbank undlod som forventet at nedsætte renten og signalerede heller ikke
en forlængelse af statsobligationsopkøbene.
14/12 Fed Lift-Off Series #3: FOMC preview: we expect a dovish hike
Vi venter nu kun tre renteforhøjelser i USA i 2016 (mod tidligere fire), men regner stadig
med, at renten vil blive forhøjet fire gange i 2017.
13/12 China introduces a trade-weighted RMB index
Kina har indført et handelsvægtet valutaindeks.
13/12 China - More signs of recovery
De seneste kinesiske nøgletal bekræfter generelt indtrykket af et moderat opsving i
industrien på baggrund af højere kreditvækst og en lille bedring i eksporten.
10 |
18. december 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Makroprognose, Skandinavien
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
Danmark
2014
2015
2016
1,3
1,4
1,5
0,8
2,0
2,1
0,2
1,2
0,2
4,0
0,1
2,6
0,4
-0,5
0,3
2,6
0,4
3,0
3,8
-1,9
2,9
0,6
0,4
0,9
5,1
4,7
4,4
1,8
-1,9
-2,4
45,2
38,4
36,8
6,3
6,6
6,6
Sverige
2014
2015
2016
2,3
3,1
2,6
2,2
2,1
1,7
1,6
1,9
2,3
7,6
5,2
4,6
0,1
-0,3
-0,1
3,5
4,3
4,9
6,3
2,8
4,7
-0,2
0,0
1,2
7,9
7,8
7,4
-1,9
-1,7
-1,5
43,8
43,9
43,3
6,2
7,4
7,6
Norge
2014
2015
2016
2,2
1,3
1,8
2,0
2,3
1,9
2,7
2,3
2,3
0,6
-3,5
0,7
0,2
0,6
-0,2
2,7
1,8
1,8
1,9
3,4
2,6
2,0
2,1
2,5
3,5
4,3
4,2
-
-
-
Makroprognose, Euroland
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
Euroland
2014
2015
2016
0,9
1,5
1,8
0,8
1,7
1,3
0,8
1,5
1,5
1,3
2,1
2,3
-0,1
0,0
0,0
4,1
4,9
4,2
4,5
5,2
4,2
0,4
0,1
1,0
11,6
10,9
10,2
-2,6
-2,1
-1,7
92,3
91,8
90,6
3,0
3,7
3,6
Tyskland
2014
2015
2016
1,6
1,5
2,3
1,0
1,9
1,6
1,7
2,4
1,4
3,5
1,7
4,8
-0,1
0,0
0,0
3,9
5,2
4,5
3,7
5,6
5,0
0,8
0,2
1,6
5,0
4,6
4,5
0,3
0,9
0,5
74,9
71,5
68,2
7,8
8,7
8,6
Frankrig
2014
2015
2016
0,2
1,1
1,1
0,7
1,5
1,0
1,5
1,5
0,9
-1,2
-0,2
2,9
-0,1
0,0
0,0
2,4
5,6
2,9
3,9
5,7
4,3
0,6
0,1
1,0
10,3
10,6
10,6
-3,9
-3,8
-3,4
95,6
96,4
97,1
-2,3
-1,3
-1,6
Italien
2014
2015
2016
-0,4
0,7
1,3
0,4
0,8
1,0
-0,7
0,3
0,4
-3,4
0,5
2,5
0,3
0,0
0,0
2,8
4,0
3,5
2,7
5,4
3,9
0,2
0,2
1,3
12,7
11,7
10,3
-3,0
-2,6
-2,2
132,3
133,1
132,0
2,0
2,2
1,9
Spanien
2014
2015
2016
1,4
3,1
2,7
1,2
3,0
2,2
0,0
2,4
0,9
3,5
6,3
6,7
-0,1
0,0
0,0
5,1
6,0
5,4
6,4
7,8
6,4
-0,2
-0,6
0,5
24,5
22,2
20,5
-5,8
-4,5
-3,5
99,3
100,4
101,4
1,0
1,4
1,3
Finland
2014
2015
2016
-0,4
0,0
0,8
0,5
0,4
0,4
-0,2
-0,2
-0,5
-3,3
-2,0
2,5
-
-0,7
1,0
3,0
0,0
-0,3
2,5
1,0
-0,1
1,0
8,7
9,6
10,0
-3,1
-3,3
-2,9
59,0
62,5
64,5
-0,9
0,4
0,5
Makroprognose, Global
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
USA
2014
2015
2016
2,4
2,5
2,5
2,7
3,1
2,8
-0,6
0,8
1,0
5,3
4,3
4,5
0,0
0,2
-0,2
3,4
1,4
3,9
3,8
5,2
4,2
1,6
0,2
1,6
6,2
5,3
4,8
-4,1
-2,9
-2,6
101,0
104,0
103,0
-2,3
-2,5
-2,6
Japan
2014
2015
2016
-0,1
1,0
1,4
-1,4
0,0
1,4
0,3
0,9
1,2
2,6
0,8
1,2
0,1
0,2
-0,1
8,4
7,6
6,0
7,4
5,0
7,4
2,4
1,0
1,6
3,6
3,3
3,1
-7,0
-6,5
-6,2
245,0
245,0
246,0
0,5
2,2
2,0
Kina
2014
2015
2016
7,4
6,8
6,7
-
-
-
-
-
-
2,0
1,7
2,3
4,3
4,2
4,2
-1,1
-0,8
-0,8
40,7
41,8
42,8
1,8
2,4
2,3
UK
2014
2015
2016
2,9
2,4
2,5
2,7
3,2
2,6
1,9
1,9
0,1
7,5
5,1
5,2
0,3
-0,7
0,2
1,8
6,7
5,1
2,8
6,0
5,6
1,5
0,0
0,7
6,2
5,6
5,3
-5,7
-4,0
-2,3
89,4
87,6
86,8
-5,1
-4,8
-4,0
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
11 |
18. december 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
18-dec
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0,50
0,50
0,75
1,25
0,05
0,05
0,05
0,05
0,10
0,10
0,10
0,10
0,50
0,75
0,75
1,25
-0,75
-0,75
-0,75
-0,75
0,05
0,05
0,05
0,05
-0,35
-0,35
-0,45
-0,45
0,75
0,75
0,75
0,75
3 måneders rente
0,53
0,80
1,04
1,57
-0,13
-0,15
-0,15
-0,15
0,08
0,15
0,20
0,20
0,58
0,80
1,00
1,34
-0,77
-0,09
-0,01
-0,01
-0,01
-0,39
-0,40
-0,40
-0,35
1,17
1,00
1,00
1,00
2-års swap
rente
1,09
1,25
1,55
1,95
-0,05
-0,05
0,00
0,00
0,10
1,02
1,25
1,50
2,00
-0,71
0,17
0,15
0,20
0,20
-0,20
-0,35
-0,40
-0,30
0,90
1,05
1,10
1,10
10-års swap
rente
2,14
2,55
2,70
3,00
0,93
0,95
1,05
1,35
0,41
1,89
2,15
2,30
2,60
0,16
1,24
1,30
1,35
1,60
1,57
1,45
1,50
1,60
1,86
1,90
2,00
2,30
Valuta
over for EUR
108,6
106,0
110,0
116,0
132,3
131,4
137,5
145,0
72,7
70,0
70,0
73,0
107,9
108,0
111,0
115,0
746,12
746,0
746,0
746,0
925,6
920,0
910,0
890,0
950,6
940,0
925,0
880,0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
108,6
106,0
110,0
116,0
121,8
124,0
125,0
125,0
149,4
151,0
157,0
159,0
99,4
101,9
100,9
99,1
687,1
703,8
678,2
643,1
852,5
867,9
827,3
767,2
875,5
886,8
840,9
758,6
687,1
703,8
678,2
643,1
746,1
746,0
746,0
746,0
5,64
5,68
5,43
5,14
1026,6
1065,7
1065,7
1021,9
691,2
690,7
672,1
648,7
80,6
81,1
82,0
83,8
78,5
79,4
80,6
84,8
Risiko profil
3 mdr.
Pris trend
3 mdr.
Pris trend
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Høj
Medium
Medium
Medium
0-5%
0-3%
0-8%
0-8%
0-%
5-8%
0-5%
10-15%
10-15%
5-10%
Undervægt
Undervægt
Overvægt
Overvægt
Overvægt
K3
K4
50
56
52
58
5.700
5.900
2.000
2.100
12.000 13.000
1.800
1.900
1.115
1.130
180
180
380
390
540
550
410
420
925
950
2015
49
54
5.558
1.960
11.981
1.688
1.153
183
371
513
377
945
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging markets (lokal valuta)
Japan
Europa (ekskl. Nordiske)
Nordiske
Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris
EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik
Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris
Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris
Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse
Råvarer
2015
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Majs
CBOT Sojabønner
18-dec
35
37
4.545
1.495
8.630
1.476
1.056
175
368
483
374
875
K1
49
55
5.808
2.091
14.410
1.813
1.219
190
360
523
385
990
K2
K3
58
47
63
52
6.043
5.380
2.188
1.860
13.065 10.650
1.787
1.625
1.193
1.125
182
176
370
374
505
512
367
383
966
950
2016
K4
44
47
5.000
1.700
9.800
1.525
1.075
185
380
510
375
875
K1
39
42
5.300
1.800
10.000
1.600
1.075
180
370
510
375
875
K2
43
46
5.500
1.900
11.000
1.700
1.100
180
370
530
400
900
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
12 |
18. december 2015
www.danskeresearch.com
2016
47
50
5.600
1.950
11.500
1.750
1.105
180
378
533
401
913
Ugefokus
Kalender – 21. – 25. december 2015
I løbet af ugen
Søn 20
ESP
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Konsensus
Seneste
Folketingsvalg
Mandag den 21. december 2015
Periode
Danske Bank
m/m
okt
0.9%
Forbrugertillid
Nettotal
dec
CHF
Indskud i SNB
mia. CHF
9:00
SEK
Forbrugertilliden
Indeks
dec
95.6
95.8
9:00
SEK
Økonomiske tendenser (barometer)
Indeks
dec
106.9
106.5
9:00
SEK
Erhvervstillid, fremstilling
Indeks
dec
108.1
107.6
9:15
SEK
NIER økonomiske prognose
16:00
EUR
Forbrugertillid, foreløbig
5:30
JPY
Aktivitetsindeks for samlet industri
9:00
DKK
9:00
Nettotal
Tirsdag den 22. december 2015
-0.2%
4.5
dec
-5.4
-5.8
-5.9
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
1.0
1:05
GBP
GfK forbrugertillid
Indeks
dec
0.0
6:00
JPY
Erhvervstillid for små virksomheder
Indeks
dec
49.0
8:00
DEM
GfK forbrugertillid
Nettotal
jan
8:00
CHF
Handelsbalance
mia. CHF
nov
9:00
DKK
Detailsalg
m/m|å/å
nov
9:00
DKK
BNP, endelig
k/k|å/å
3. kvartal
-0.1%|0.9%
-0.1%|…
-0.1%|...
9:30
SEK
Detailsalg s.k.
m/m|å/å
nov
-0.5%|3.7%
0.3%|4.1%
0.3%|5.0%
1.0
m/m|å/å
nov
7.5%
8.0%
7.5%
2.9%
3.0%
49.9
9.3
9.3
4.16
0.5%|2.5%
9:30
SEK
PPI
13:00
TRY
Central Bank of Turkey rentebeslutning
14:30
USD
Privatforbrug
k/k
3. kvartal
14:30
USD
PCE kerne
k/k
3. kvartal
14:30
USD
BNP, tredje estimat
k/k ann.
3. kvartal
1.9%
14:30
USD
BNP-deflator, første estimat
k/k
3. kvartal
1.3%
1.3%
16:00
USD
Salg af eksisterende boliger
mio (m/m)
nov
5.36
5.36|-3.4%
22:45
NZD
Handelsbalance
mio. NZD
%
Onsdag den 23. december 2015
-0.3%|-1.8%
1.3%
nov
Periode
8:45
FRF
Privatforbrug
m/m|å/å
nov
8:45
FRF
BNP, endelig
k/k|å/å
3. kvartal
9:00
DKK
Lønmodtagerbeskæftigelsen
10:00
NOK
Arbejdsløshed (AKU)
10:30
GBP
BNP, 3. estimat
10:30
GBP
Serviceindeks
13:00
USD
MBA ansøgninger om boliglån
14:30
USD
Personlig indkomst
14:30
USD
14:30
%
okt
k/k|å/å
3. kvartal
m/m|3m/3m
2.1%
-810
-963
Danske Bank
Konsensus
Seneste
-0.1%|…
-0.7%|2.1%
0.3%|1.2%
0.3%|1.2%
okt
0.3%|1.2%
3200|0.1%
4.6%
4.6%
0.5%|2.3%
0.5%|2.3%
okt
0.2%|0.7%
0.4%|0.7%
m/m
nov
0.2%
0.4%
Privatforbrug
m/m
nov
0.3%
0.1%
USD
Varige industriordrer, foreløbig
m/m
nov
-0.2%
14:30
CAD
Detailsalg
m/m
okt
14:30
CAD
BNP
m/m|å/å
okt
14:30
USD
PCE kerne
m/m|å/å
nov
0.1%|1.3%
14:30
USD
PCE deflator
m/m|å/å
nov
0.0%|0.4%
0.1%|0.2%
16:00
USD
Salg af nye boliger
1000 (m/m)
nov
500
495.0 (10.7%)
16:00
USD
Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig
Indeks
dec
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
14:30
CAD
Detailsalg
14:30
CAD
BNP
0:50
JPY
Referat fra BoJ møde 18-19 nov.
14:30
USD
Ansøgere til arb.løs.understøttelse
0.5%|2.3%
%
-1.1%
2.9%
-0.5%
-0.5%|0.0%
505
92.0
K
0.0%|1.3%
91.8
4801
m/m
okt
-0.5%
m/m|å/å
okt
-0.5%|0.0%
Torsdag den 24. december 2015
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
1000
Fredag den 25. december 2015
271
0:30
JPY
CPI - nationalt
å/å
nov
0.3%
0.3%
0:30
JPY
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer
å/å
nov
0.0%
-0.1%
0:30
JPY
CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi
å/å
nov
0.8%
0.7%
0:30
JPY
CPI- Tokyo
å/å
dec
0.1%
0.2%
0:30
JPY
CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer
å/å
dec
0.1%
0.0%
0:30
JPY
Husholdningernes forbrug
å/å
nov
-2.2%
-2.4%
0:30
JPY
Ledighedsprocent
%
nov
3.2%
3.1%
0:30
JPY
Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere
nov
1.24
6:00
JPY
Ledende økonomisk indeks, endelig
6:00
JPY
Nybyggerier
Indeks
okt
å/å
nov
18. december 2015
1.24
102.9
0.8%
Kilde: Danske Bank
13 |
5.6
467.7
www.danskeresearch.com
-2.5%
Ugefokus
Kalender - 27. december 2015 – 1. januar 2016
I løbet af ugen
Søn 27 - 03
DEM
Detailsalg
m/m|å/å
Man 28
GBP
Nationwide huspriser
m/m|å/å
Mandag den 28. december 2015
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
nov
0.5%|…
0.5%|4.2%
-0.1%|2.1%
Danske Bank
Konsensus
dec
Periode
0.1%|3.7%
-
GBP
Nationwide huspriser
m/m|å/å
dec
0.1%|3.7%
0:50
JPY
Industriproduktion, foreløbig
m/m|å/å
nov
1.4%|-1.4%
0:50
JPY
Detailsalg (stormagasiner)
å/å
nov
2.9%
0:50
JPY
Detailhandel
m/m|å/å
nov
1.2%|1.8%
Tirsdag den 29. december 2015
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
9:00
ESP
Detailsalg
å/å
nov
5.8%
9:30
SEK
Udlån til husholdningerne
å/å
nov
7.2%
9:30
SEK
Handelsbalancen
mia. SEK
nov
10:00
ITL
Erhvervstillid
Indeks
dec
15:00
USD
S&P Case Shiller boligpriser
Indeks
okt
16:00
USD
Conference Board forbrugertillid
Indeks
dec
Onsdag den 30. december 2015
90.4
Seneste
m/m|å/å
dec
…|0.2%
…|0.0%
0.2%|-0.4%
å/å
okt
2.3%
0.9%
ESP
HICP, foreløbig
SEK
Lønninger (timelønnede/funktionærer)
10:00
NOK
Detailsalg, s.k.
m/m
nov
10:00
NOK
Norges Banks daglige FX opkøb
mio.
jan
10:00
EUR
Pengeudbud (M3)
å/å
nov
16:00
USD
Verserende salg af boliger
Chicago PMI
182.9
93.0
Konsensus
9:30
USD
104.6
Danske Bank
9:00
15:45
-0.9
104.2
Periode
m/m|å/å
Torsdag den 31. december 2015
Indeks
-600
5.1%
5.1%
5.3%
0.3%...
0.2%|2.1%
Danske Bank
Konsensus
Seneste
50.3
48.7
Konsensus
Seneste
nov
Periode
Fredag den 1. januar 2016
dec
Periode
Danske Bank
2:00
CNY
PMI fremstilling
Indeks
dec
49.6
2:00
CNY
Service PMI
Indeks
dec
53.6
Kilde: Danske Bank
14 |
Seneste
18. december 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kalender 4. -8. januar 2016
I løbet af ugen
-
DEM
Detailsalg
-
USD
Fed's Williams (stemmebr., neutral) taler
-
USD
Fed's Mester (ikke-stemmebr., høg) taler
-
JPY
Officielle reserveaktiver
-
GBP
Halifax huspriser
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
m/m|å/å
nov
0.5%|…
0.5%|4.2%
-0.1%|2.1%
mia. USD
dec
1233
m/m|3Ms/ÅoÅ
dec
-0.2%|9.0%
Mandag den 4. januar 2016
Periode
Danske Bank
Konsensus
2:35
JPY
Nikkei PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
52.5
2:45
CNY
Caixin PMI fremstilling
Indeks
dec
48.6
8:30
SEK
PMI fremstilling
Indeks
dec
54.9
9:00
NOK
PMI fremstilling
Indeks
dec
9:15
ESP
PMI fremstilling
Indeks
dec
9:30
CHF
PMI fremstilling
Indeks
dec
9:45
ITL
PMI fremstilling
Indeks
dec
54.9
9:50
FRF
PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
51.6
9:55
DEM
PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
53.0
53.0
10:00
EUR
PMI fremstilling, endelig
Indeks
dec
53.1
53.1
10:30
GBP
Tilsagn om realkreditlån
1000
nov
10:30
GBP
PMI fremstilling
Indeks
dec
10:30
GBP
Pengemængde M4
m/m|å/å
nov
14:00
DEM
HICP, foreløbig
m/m|å/å
dec
15:45
USD
Markit fremstillings PMI, endelig
indeks
dec
15:45
EUR
ECBs offentliggør tal for opkøb
16:00
USD
Byggeomkostninger
m/m
nov
0.5%
1.0%
16:00
USD
ISM fremstilling
Indeks
dec
49.5
48.6
16:00
USD
ISM prisindeks
Indeks
dec
23:30
USD
Fed's Williams (stemmebr., neutral) taler
Tirsdag den 5. januar 2016
-
USD
Bilsalg
9:55
DEM
Arbejdsløshed
10:30
GBP
PMI bygge og anlæg
11:00
ITL
HICP, foreløbig
11:00
EUR
HICP kerneinflation, foreløbig
11:00
EUR
HICP inflation, foreløbig
16:00
DKK
Valutareserve
Periode
mio
dec
%
dec
Indeks
dec
m/m|å/å
8:45
FRF
Forbrugertillid
9:00
DKK
Nationalbankens værdipapirstatistik
9:00
DKK
Udenlandske porteføljeinvesteringer
9:00
DKK
Konjunkturbarometer for industrien, s.k.
9:15
ESP
9:45
9:50
9:55
47.6
53.6
53.1
49.7
54.9
51.6
51.6
69.6
52.7
52.7
0.6%|0.2%
…|0.8%
0.1%|0.3%
51.3
35.5
Danske Bank
Konsensus
Seneste
18.05
6.3%
6.3%
dec
…|0.3%
-0.4%|0.2%
%
dec
1.0%
0.9%
å/å
dec
0.5%
mia. DKK
Onsdag den 6. januar 2016
dec
Periode
Indeks
55.3
483.9
Danske Bank
dec
Konsensus
Seneste
96.0
96.0
nov
nov
Nettotal
dec
PMI service
Indeks
dec
56.7
-7
ITL
PMI service
Indeks
dec
53.6
FRF
PMI service, endelig
Indeks
dec
50.0
DEM
PMI service, endelig
Indeks
dec
55.4
10:00
EUR
PMI samlet, endelig
Indeks
dec
10:00
EUR
PMI service, endelig
Indeks
dec
53.9
53.9
10:30
GBP
PMI service
Indeks
dec
56.0
55.9
10:30
GBP
PMI sammensat
Indeks
dec
55.8
11:00
EUR
PPI
m/m|å/å
nov
-3.1%|-0.3%
14:15
USD
ADP beskæftigelse
14:30
USD
Handelsbalance
15:45
USD
15:45
USD
16:00
USD
Fabriksordrer
16:00
USD
ISM ikke-fremstillingsvirksomhed
20:00
USD
referat fra FOMC møde d. 15-16 dec
56.7
53.4
50.0
50.0
55.4
54.0
1000
dec
190
217
mia. USD
nov
-44.0
-43.9
Markit service PMI, endelig
Indeks
dec
Markit samlet PMI, endelig
Indeks
dec
m/m
nov
Indeks
dec
1.5%
56.0
Kilde: Danske Bank
15 |
Seneste
18. december 2015
www.danskeresearch.com
55.9
Ugefokus
Torsdag den 7. januar 2016
Periode
-
CNY
Valutareserver
mia. USD
dec
1:30
AUD
Handelsbalance
mio. AUD
nov
8:00
DEM
Fabrikordre
m/m|å/å
nov
8:30
SEK
PMI service
9:00
DKK
Bruttoledighed s.k.
9:00
DKK
Hus- og ejerlejlighedspriser
9:00
DKK
Tvangsauktioner (s.k.)
9:00
DKK
Konkurser (s.k.)
11:00
EUR
Detailsalg
11:00
EUR
Arbejdsløshed
11:00
EUR
11:00
Danske Bank
Konsensus
3438.3
-2970
-0.9%|…
-3305
1.8%|-1.4%
Indeks
dec
56.3
1.000 (%)
nov
120.4 (4.5%)
Antal
dec
okt
Antal
dec
m/m|å/å
nov
0.4%|…
-0.1%|2.5%
%
nov
10.7%
10.7%
Indikator for forretningsklima
Nettotal
dec
0.4
EUR
Erhvervstillid (industri)
Nettotal
dec
-3.2
11:00
EUR
Bred tillidsindikator
Indeks
dec
106.1
11:00
EUR
Erhvervstillid (service)
Nettotal
dec
Fredag den 8. januar 2016
Periode
12.8
Danske Bank
Konsensus
Seneste
0.4%
0.5%
1:30
AUD
Detailsalg
m/m
nov
2:30
JPY
Lønninger
å/å
nov
7:45
CHF
Ledighed
%
dec
8:00
DEM
Industriproduktion
m/m|å/å
nov
8:00
DEM
Handelsbalance
mia. EUR
nov
8:45
FRF
Industriproduktion
m/m|å/å
nov
9:00
DKK
Industriproduktionen
m/m
nov
9:15
CHF
CPI
m/m|å/å
dec
-0.1%|-1.4%
9:30
SEK
Industriproduktionen s.k.
m/m|å/å
nov
-1.1%|4.0%
9:30
SEK
Serviceproduktionen
m/m|å/å
nov
-0.3%|3.0%
9:30
SEK
Ordreindgang i industrien
m/m|å/å
nov
-19.2%|3.5%
10:00
NOK
Kreditindikator (K2)
10:00
NOK
Industriproduktion, fremstilling
10:00
NOK
10:30
GBP
14:30
CAD
Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse
14:30
USD
Gennemsnitlig timeløn
14:30
USD
14:30
USD
14:30
0.7%
3.4%
0.7%|…
0.2%|0.0%
22.5
0.1%|…
-0.4%
0.5%|3.6%
-0.5%
å/å
nov
5.5%
m/m|å/å
nov
-2.3%|-8.4%
Industriproduktion
m/m|å/å
nov
-2.6%|-3.0%
Handelsbalance
mio. GBP
nov
-4140
1000
dec
m/m|å/å
dec
0.2%|…
0.2%|2.3%
Beskæftigelse
1000
dec
200
211
Privatbeskæftigelse
1000
dec
190
197
USD
Fremstillingsbeskæftigelse
1000
dec
14:30
USD
Arbejdsløshed
%
dec
5.0%
5.0%
14:30
USD
Ugentlig arbejdstid, gns.
Timer
dec
34.5
21:00
USD
Forbrugerkredit
mia. USD
nov
16.0
36.6
-1
Kilde: Danske Bank
16 |
Seneste
18. december 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn
af Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede
analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske
Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,
der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens
Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til
Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne
modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller
kredittransaktioner.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den
danske børsmæglerforenings anbefalinger.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen
Planlagte opdateringer af analysen
Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag.
Offentliggørelse af analysen
Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet
uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis
vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe
eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og
retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed,
ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på
baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre
forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i
publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den
pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til
brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske
Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante
myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S
underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation
Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright ©
Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må
ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
.
17 |
18. december 2015
www.danskeresearch.com