Praktisk Børsret
Den 5. december 2012
Børsretlig compliance
v/David Moalem
David Moalem, advokat, Ph.D.
Uddannelsesdagen 2015
2
Fire spørgsmål på programmet
1
Hvorfor bruge krudt på børscompliance?
2
Hvem har ansvaret for at sikre børscompliance?
3
Hvordan sikrer man sin børscompliance?
4
Hvilke ændringer rammer os næste gang?
Børsretlig compliance
To budskaber til arbejdet med
implementering
regulering
1. Hvorfor bruge krudtaf
på ny
børscompliance?
4
Hvorfor bruge krudt på børscompliance?
Børsretten ændrer sig markant i disse år
Tilsynet tager stadigt flere sager op
Tilsynet og SØIK prøver grænserne af
Et stadigt stigende bødeniveau
Alle børsreglerne er strafsanktionerede
Overtrædelser eksponerer mod erstatningsansvar
Manglende børscompliance er en ”god pressehistorie”
Stadigt større krav til compliancefokus og -niveau
Børsretlig compliance
Hvad siger statistikken?
6
Antal behandlede sager hos Finanstilsynet
Sager hos Finanstilsynet
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Insiderhandel
21
33
32
25
36
45
38
46
59
Videregivelse af intern viden
4
2
3
2
13
4
9
3
8
Kursmanipulation
13
27
28
38
53
44
52
54
47
Den løbende oplysningspligt
-
-
-
-
-
20
19
20
17
Storaktionærflagning
-
-
-
-
-
18
29
24
21
§ 28a-flagningspligt
-
-
-
-
-
7
5
7
34
Overtagelsestilbud
-
-
-
-
-
0
2
0
1
Prospekter
-
-
-
-
-
7
6
13
4
38
62
63
65
102
145
160
167
191
Total
Børsretlig compliance
7
Antal politianmeldelser til SØIK
Politianmeldelser til SØIK
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Insiderhandel
2
4
19
20
8
8
6
2
4
Videregivelse af intern viden
0
0
5
5
3
4
2
0
0
Kursmanipulation
8
7
16
21
69
31
14
4
5
Den løbende oplysningspligt
0
0
5
5
3
4
4
5
1
Storaktionærflagning
-
-
-
-
-
0
1
1
0
§ 28a-flagningspligt
-
-
-
-
-
0
0
0
0
Prospekter
-
-
-
-
10
4
0
0
3
10
11
45
51
93
51
27
12
13
Total
Børsretlig compliance
To budskaber til arbejdet med
implementering
regulering
2. Hvem har ansvaret for at af
sikreny
børscompliance?
9
Børscompliance er bestyrelsens ansvar…
Bestyrelsen skal..
sikre den…
deltage i…
føre tilsyn med…
Krav i selskabslovens §
115, CG-anbefalingerne,
Nasdaq’s regelsæt,
Værdipapirhandelsloven,
Lov om finansiel
virksomhed/Ledelsesbekendtgørelsen
 rigtige
organisation
 den overordnede
ledelse af selskabet
 virksomhedens
økonomiske udvikling
 fornødne risikostyring og kontrol
 fastlægge virksomhedens strategi
 direktionens daglige
ledelse
…men i praksis ryger l….n nedad i de interne opgør…CEO/CFO/HoL/HoC/HoIR…
Praktisk Børsret
Børsretlig compliance
10
Hvem rejser SØIK tiltale mod ved virksomhedsansvar?
Praktisk Børsret
1
Tiltalen rejses som udgangspunkt mod børsselskabet
2
Tillige tiltale mod ledelse og overordnede ansatte ved grov uagtsomhed
3
Kun tiltale mod underordnede ansatte hvis forsætlig og grov overtrædelse
Børsretlig compliance
To budskaber til arbejdet med
implementering
af ny regulering
3. Hvordan sikrer man sin børscompliance?
12
Compliance er et holdningsspørgsmål…
Den praktiske lakmus-test:
Kan man dokumentere hvem, der er ansvarlige for hvad, og,
hvordan man i praksis overholder de mange forskellige børsregler?

….eller beror compliance på, at ”sådan plejer vi at gøre”, ”det ved
Per” og andre uskrevne rutiner m.v….?

Børsretlig compliance
13
Holdning: Vi vil have et regelsæt, der overholder loven
Selskabets
handel med
egne aktier
Selskabets
oplysningspligter
Regelsæt
Ledelse og
medarbejderes
handel
Ledelse og
medarbejderes
omgang med
intern viden
Børsretlig compliance
14
Holdning: Vi vil sikre os, at vi i praksis overholder loven
Selskabets
pligter
Internt regelsæt for overholdelse af
oplysningsforpligtelserne
Internt regelsæt for handel med egne
aktier og værdipapirer
Retningslinjer
Ledelse og medarbejderes
pligter
Internt regelsæt for ledelsens og
medarbejderes handel og omgang med
intern viden
Internt regelsæt for ledelsens handel
og indberetningspligt
Forretningsgang for førelse af
insiderlister
Takeover Manual
Forretningsgang for indberetning af
mistænkelige transaktioner
Børsretlig compliance
To budskaber til arbejdet med
implementering
ny regulering
4. Hvilke ændringer rammeraf
os næste
gang?
16
Transparensdirektivet træder i kraft den 26. november 2015
- Det ændrer spillereglerne på følgende fire områder
 Børsselskabernes regnskabsmeddelelser
 Flagningsreglerne ved egne aktier
 Storaktionærernes flagningspligt
 Offentlighed om sanktioner ovf. fysiske personer
Børsretlig compliance
17
Periodemeddelelser og kvartalsrapporter
- Afskaffelse af offentliggørelsespligt
I dag
Nye regler
Offentliggørelseskrav (VHL § 27, stk. 8)
Ingen kvartårlige offentliggørelseskrav
Udsteder skal offentliggøre periodemeddelelser i
løbet af både første og anden halvårsperiode
Der kræves hverken offentliggørelse af
periodemeddelelser eller kvartalsrapporter
Hvis udsteder offentliggør kvartalsrapporter,
skal der ikke offentliggøres periodemeddelelser
•
Nasdaq Copenhagen har i dag krav om, at der som minimum skal offentliggøres periodemeddelelser. ..
•
Hvad beslutter Nasdaq Copenhagen?...CG-anbefaling (pkt. 1.1.3.) om at offentliggøre kvartalsrapporter…
•
Hvilke børsselskaber vælger ikke at offentliggøre periodemeddelelser/kvartalsrapporter, hvis krav fjernes?
•
G4S har meddelt, at de stopper med at offentliggøre kvartalsrapporter iht. UK-ret (dual-listed på LSE)…
Børsretlig compliance
18
Halvårsrapporter
- Forlængelse af offentliggørelsesfrist + tidsrum den skal være tilgængelig
I dag
Nye regler
2-måneders frist
3-måneders frist
Udsteder skal offentliggøre sin halvårsrapport
hurtigst muligt og senest 2 måneder efter
udløbet af første halvdel af regnskabsåret
Udsteder skal offentliggøre sin halvårsrapport
hurtigst muligt og senest 3 måneder efter
udløbet af første halvdel af regnskabsåret
Offentligt tilgængelig i 5 år
Offentligt tilgængelig i 10 år
Halvårsrapporten (og årsrapporten) skal være
tilgængelig for offentligheden i mindst 5 år
Halvårsrapporten (og årsrapporten) skal være
tilgængelig for offentligheden i mindst 10 år
•
Den forlængede offentliggørelsesfrist er tænkt som en lempelse for SMV-børsselskaberne
•
Det er lovgivers håb, at den længere frist vil føre til en større spredning i offentliggørelsestidspunkterne,
hvilket vil gøre det nemmere for analytikere og medier at dække flere børsselskaber
•
Tilgængelighedskravet anses for opfyldt, hvis rapporterne er offentliggjort i Erhvervsstyrelsens IT-system
Børsretlig compliance
19
Ophævelse af egne aktier-bestemmelsen i VHL § 28
- Fjernelse af den hidtidige dobbeltflagning ved handel med egne aktier
I dag
Nye regler
VHL § 28
Kun VHL § 29
Flagningspligt ved handel med egne aktier, der
krydser bestemte grænser
Fremover flages alene efter VHL § 29 og
Storaktionærbekendtgørelsen
VHL § 29
Storaktionærflagningspligten gælder også ved
handel med egne aktier
•
Hensigtsmæssigt at få ryddet op i den gældende dobbeltregulering
•
Fjerner den tvivl, der til stadighed har kunnet iagttages i markedet
Børsretlig compliance
20
Udvidelse af storaktionærflagningspligten
- Aktiebaserede finansielle instrumenter og suspension af stemmerettigheder
I dag
Nye regler
VHL § 29
VHL § 29
Flagningspligt hvis (i) aktiekapital, (ii)
stemmerettigheder og (iii) adgang hertil via
aftaler eller fysisk afregnede finansielle
instrumenter krydser bestemte grænser
Flagningspligt hvis (i) aktiekapital, (ii)
stemmerettigheder og (iii) kontantafregnede
aktiebaserede finansielle instrumenter krydser
bestemte grænser
VHL § 29a
Foruden bøde bliver det muligt for
Finanstilsynet at suspendere stemmerettighederne ved grove eller gentagne overtrædelser
•
Udvidelsen til kontantafregnede aktiebaserede finansielle instrumenter er et eksempel på, at ”bad cases
makes bad laws”, da den sigter på ”creeping acquisitions” ifm. takeovers men rammer meget bredere
•
De nærmere rammer for suspension af stemmerettighederne ved overtrædelser, vil blive fastlagt i en
kommende ændring af Storaktionærbekendtgørelsen
Børsretlig compliance
21
Offentlighed om sanktioner ovf. fysiske personer
- Ny hovedregel, at der skal ske offentliggørelse med navns nævnelse
I dag
Nye regler
Offentliggørelse af sanktioner over for
virksomheder
Offentliggørelse af sanktioner over for
virksomheder og fysiske personer
Offentliggørelse i (i) principielle sager, (ii) sager
med vidtgående følger for en virksomhed og (iii)
sager, der overgives til politimæssig
efterforskning
Offentliggørelse i (i) principielle sager, (ii) sager
med vidtgående følger for en virksomhed og (iii)
sager, der overgives til politimæssig
efterforskning
Ikke hjemmel til offentliggørelse af reaktioner
over for fysiske personer
+ offentliggørelse af reaktioner over for fysiske
personer
+ offentliggørelse skal som hovedregel ske med
navns nævnelse medmindre særlige forhold
taler imod
Offentliggørelse af politianmeldelser vil alene
ske for juridiske personer
Børsretlig compliance
To budskaber til arbejdet med
implementering
Spørgsmål & kommentarer?af ny regulering
Kontakt
David Moalem
Partner, ph.d. · København
Børs & Finans
T
M
E
København
Danmark
+45 72 27 33 24
+45 25 26 33 24
[email protected]
Aarhus
Danmark
Shanghai
Kina
T +45 72 27 00 00
www.bechbruun.com