Ugefokus: Fed bliver på sidelinjen

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
11. september 2015
Ugefokus
Fed bliver på sidelinjen
Ugefokus i den kommende uge
Indhold

Den amerikanske centralbank holder formentlig renten uændret pga. en stramning
i de finansielle forhold i USA og øget usikkerhed om den globale vækst.

Bank of England har flyttet fokus til inflationen, og det skaber ekstra
opmærksomhed om inflationsudviklingen i Storbritannien i august. Ugen byder
desuden på arbejdsmarkedsrapport og detailsalg.

Vi venter ikke, at den japanske centralbank vil annoncere nye pengepolitiske
lempelser på ugens møde.

I Kina vil udviklingen i industriproduktionen i august gøre os klogere på, hvordan
det står til i kinesisk økonomi.

Mødereferatet fra Sveriges Riksbank vil kaste lys over beslutningen om at holde
renten uændret.
Fokus i den kommende uge .... 2
Makro og finans på tværs ....... 5
Ugen der gik i Skandinavien ... 9
Læs mere ........................................11
Makroprognose ..........................12
Finansprognose ..........................13
Kalender ..........................................14
Finansprognose
Makro og finans på tværs

Hovedindikatorer
Kina indsnævrer spænd mellem international og indenlandsk kinesisk valuta.

Gode muligheder for at sælge CNH og afdække indtægter i den kinesiske valuta.

Brasilien lider under svag kinesisk økonomi.

Fortsat pres på emerging markets.

Stærke jobtal i USA bekræfter udsigten til renteforhøjelse i december.

Obligationsrenter fastlåst af svagere makrobillede på den ene side og frasalg af
obligationer i Asien på den anden side.
11-sep
3M
12M
10yr EUR swap
1,01
1,15
1,50
EUR/USD
113
110
115
50
50
62
11-sep
6M
12-24M
1952,29
0-5%
5-8%
ICE Brent oil
S&P500
Læs mere på side 13
Kilde: Danske Bank
Udvalgte analyser


Kina tager skridt mod en ’enkelt’ valuta, jf. China: Intervention in CNH
narrows CNH-CNY spread , 10. september.
Fed holder renten i ro givet strammere finansielle forhold og øget usikkerhed
om den globale økonomi, jf.(se FOMC Preview: Almost there, 11. september
Fed ventes at ændre renteprognosen i
retning af markedets forventninger
Bank of England har fokus på
inflationen
Redaktører
Allan von Mehren
+45 4512 8055
[email protected]
Kilde: Reuters Ecowin
Error! Bookmark not defined. of
Kilde: Reuters Ecowin
Steen Bocian
+45 45 12 85 31
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt

Ugens hovedbegivenhed i USA er mødet i den amerikanske centralbank, Federal
Reserve, den 16-17. På mødet præsenterer Fed den nye økonomiske prognose, og der
bliver også holdt en pressekonference med centralbankdirektør Janet Yellen i
forbindelse med mødet. Selv om det er gået betydeligt fremad i amerikansk økonomi
det seneste år, især på arbejdsmarkedet, vil Federal Reserve formentlig vente med at
sætte renten op til december, jf. Research US: Uncertainty set to keep Fed's finger off
the trigger in September. Chefen for San Francisco Fed, John Williams, forklarer
hvorfor i et interview med Wall Street Journal mandag, jf. WSJ. Bedringen på
arbejdsmarkedet taler egentlig for en renteforhøjelse nu, men de globale økonomiske
udsigter er blevet mere usikre på det seneste, og det er i stigende grad smittet af på
amerikansk økonomi. Desuden vurderer Fed stadig, at det indebærer en større risiko at
komme ‘for tidligt’ med renteforhøjelsen end at vente ‘for længe’. Vi regner med, at
Janet Yellen på pressekonferencen vil benytte nogle af de samme argumenter som
John Williams, og hun vil sandsynligvis også sige, at udsigten til en renteforhøjelse i
år afhænger af den globale økonomiske udvikling. Yellen vil formentlig samtidig
signalere, at renten vil blive forhøjet senere i år, hvis det viser sig, at amerikansk
økonomi kun berøres i mindre grad af den internationale udvikling (dvs. ændringer i
dollarkursen og den globale økonomiske vækst).
Fed ændrer formentlig renteprognosen i retning af markedets
forventninger
Kilde: Federal Reserve, Bloomberg, Danske Bank
Markets
Vi regner med, at den nye økonomiske prognose vil få den amerikanske centralbank
til at nedjustere prognosen for den ledende rente, fed funds, så der kun bliver en
enkelt renteforhøjelse i år. Fed vil muligvis samtidig indikere, at renteforhøjelserne vil
komme i et mere forsigtigt tempo næste år end de 100bp, der hidtil har været ventet.
Prognosen for ledigheden i 4. kvartal vil formentlig også blive nedjusteret fra aktuelt
5,2 %-5,3 % til omkring 5,0 % – og eventuelt en tak lavere i 2016 og 2017.
Ledigheden faldt til 5,1 % i august, hvilket svarer til Federal Reserves skøn for den
såkaldte strukturelle ledighed. Vi venter ikke større ændringer i inflationsprognosen.
Skulle Fed beslutte at overraske finansmarkederne med en renteforhøjelse på torsdag
(markederne ser i øjeblikket en sandsynlighed på 30 % for, at det sker), vil den nye
renteprognose sandsynligvis vise, at renteforhøjelserne vil komme i et meget
langsomt tempo i de kommende to år, dvs. i en lavere takt end de aktuelt ventede
100bp om året. Det vil i givet fald lægge en dæmper på finansmarkedernes reaktion
på en renteforhøjelse. Se FOMC Preview: Almost there, 11. september 2015.
På nøgletalsfronten får vi tal for udviklingen i detailsalget i august i den kommende
uge. Her regner vi med at se en ny solid stigning i detailsalget ekskl. biler, benzin og
byggematerialer på 0,3 % i forhold til måneden før, idet forbruget får en
vitaminindsprøjtning fra de lavere benzinpriser og jobvæksten. Det samlede detailsalg
trækkes ned af et fald i benzinsalget (pga. de faldende priser), og vi regner med, at det
samlede detailsalg er vokset 0,1 % på månedsbasis. Det bliver også interessant at se
inflationstallene, og her er der udsigt til ny solid stigning i kerneforbrugerpriserne på
0,2 % på månedsbasis i august og dermed en kerneinflation på 1,9 % på årsbasis. Den
samlede inflation vil formentlig være på 0,0 % på månedsbasis og 0,3 % på årsbasis.
Et vigtigt nøgletal er også industriproduktionen i august. Udviklingen i den globale
industriproduktion har været sløj på det seneste, og faldet i ISM-indekset for
amerikansk industri peger også på en opbremsning her. Vi regner med, at
industriproduktionen er faldet 0,2 % i august i forhold til måneden før.
2|
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus

I euroområdet vil der fortsat være fokus på en eventuel pessimisme forårsaget af
afmatningen i Kinas økonomi, og i den forbindelse forventer vi et fald i de tyske
ZEW-forventninger. Indikatoren har ry for kun at beskrive udviklingen på
aktiemarkedet, men den har været god til at forudse vendepunkter i IFOforventningerne, som er tættere forbundet med den økonomiske udvikling.
Af faktiske økonomiske nøgletal kommer der tal for industriproduktionen og
handelsbalancen for juli. Tysklands eksport for juli viste ikke tegn på svaghed på
grund af Kina, og på månedsbasis har stigningen ikke været højere siden december.
Industriproduktionen vil efter vores vurdering kun stige meget moderat på grund af en
negativ effekt fra den svage franske produktion.
Beskæftigelsesvæksten og lønomkostningerne for 2. kvartal offentliggøres ligeledes i
næste uge. Lønvæksten er meget lav i euroområdet, og på grund af stor uudnyttet
kapacitet på arbejdsmarkedet ventes lønningerne at forblive lave i de næste par år. Til
gengæld har beskæftigelsesvæksten været højere end indikeret af BNP-væksten som
følge af lav vækst i produktiviteten. Det betyder også, at ledigheden nærmer sig det
strukturelle niveau, som i sidste ende vil medføre et opadgående pres på lønningerne.

I Storbritannien udsendes en række vigtige tal i næste uge. Da fokus hos Bank of
England er flyttet til inflationen, vil inflationstallene for august tiltrække mest
opmærksomhed. Vi venter et fald til 0,0 % på årsbasis fra 0,1 % i juli. Timingen for
prisændringerne i sommeren 2014 var usædvanlig og påvirker stadig den samlede
inflation for august. Faldet i den samlede inflation skyldes lavere inflation i
industrivarer ekskl. energi og serviceydelser, mens ændringerne i energi- og
fødevarepriserne ikke ventes at bidrage til hverken højere eller lavere inflation.
Kerneinflationen overraskede i juli med en stigning til 1,2 % å/å. Vi venter et fald i
kerneinflationen for august til 1,0 % på årsbasis.
ZEW-forventninger falder
Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets
Arbejdsmarkedet i euroområdet er i
bedring, men lønvæksten er stadig lav
Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets
Meget lav inflation
I arbejdsmarkedsrapporten er lønvæksten i fokus. Vi venter en lille stigning i de
gennemsnitlige ugentlige lønninger ekskl. bonus (3 mdr.) til 2,9 % å/å i juli fra 2,8 %
å/å i juni, understøttet af det strammere arbejdsmarked. Vi venter en uændret ledighed
(3 mdr.) på 5,6 %.
Detailsalget for august er også interessant, fordi vi venter, at den økonomiske
fremgang i Storbritannien primært bliver drevet af den indenlandske efterspørgsel og i
særdeleshed af privatforbruget. Detailsalget har ligget lidt svagt i nogle måneder, og
derfor venter vi endnu en gang en stigning på ca. 0,25 % m/m, idet privatforbruget
understøttes af højere beskæftigelse, positiv reallønsvækst og høj forbrugertillid.

I Kina er industriproduktionen for august interessant i næste uge, da den vil kaste
bedre lys over Kinas økonomiske situation. Industriproduktionen (3 mdr. ændring) fik
faktisk lidt vind i sejlene i forsommeren, men vi ser en risiko for, at den falder igen i
august efter svage eksporttal oven på uroen på emerging markets hen over sommeren.
Der udsendes også detailsalgstal, som ventes at vise en stort set uændret vækst
omkring 10,5 % å/å.

I Japan er opmærksomheden rettet mod centralbankmødet. På det seneste møde
signalerede centralbanken ikke en umiddelbart forestående pengepolitisk lempelse, og
vi venter ikke, at der annonceres flere lempelsestiltag. Men selv om vores
hovedscenarie stadig er, at centralbanken vil fortsætte de kvantitative lempelser frem
til 2017, er sandsynligheden for yderligere lempelser øget betragteligt i de seneste
måneder på grund af lavere oliepriser, beskeden reallønsvækst og ikke mindst
yennens outperformance i forhold til de fleste andre asiatiske valutaer. Derfor vil
centralbanken formentlig helst afvente større afklaring af udsigterne for Kinas
3|
11. september 2015
Kilde: ONS
Øget fremdrift i Kinas
industriproduktion over sommeren
Kilde: Reuters Ecowin
www.danskeresearch.com
Ugefokus
økonomi og ikke mindst skridt fra Federal Reserve, før den lægger sig fast på
pengepolitikken. Men i betragtning af den lavere oliepris vil Japans centralbank
næsten med sikkerhed være nødt til at nedjustere udsigterne i sin halvårlige rapport,
som udsendes på mødet den 30. oktober. En nedjustering af centralbankens
inflationsprognose for hele 2016 er især en faktor, der kan udløse en pengepolitisk
reaktion.
Scandi

I Danmark er nyhedsstrømmen relativt tynd i næste uge. Nationalbanken
offentliggør deres Kvartalsoversigt for 3. kvartal. Her tager Nationalbanken pulsen
på dansk og international økonomi og kommer med deres prognose for, hvordan
dansk økonomi forventes at udvikle sig de kommende år.
Huspriserne varierer på tværs af
landet
Realkreditforeningen m.fl. offentliggør desuden Boligmarkedsstatistikken for 2.
kvartal. Her får vi for første gang et præcist tal for udviklingen på boligmarkedet på
tværs af landet i hele 2. kvartal. Det interessante i disse tal er altså ikke, hvordan
huspriserne har udviklet sig på landsplan i 2. kvartal (disse tal har vi allerede fra
Danmarks Statistik), men hvordan udviklingen så ud på tværs af landet. Selvom der
generelt har været fremgang og prisstigninger på boligmarkedet over det seneste år, er
der store regionale forskelle, og det bliver derfor spændende at se, om det fortsat gør
sig gældende.

I Sverige er det eneste af interesse for markedet i næste uge Riksbankens referat af
det seneste pengepolitiske møde. Det vil faktisk være umagen værd at læse om
direktionens overvejelser, da vi var en smule overraskede over de betydelige
nedjusteringer af f.eks. inflationen uden ændringer i den aktuelle pengepolitik eller i
den ventede repo-rentebane.

Der er ingen interessante begivenheder på programmet i Norge næste uge.
Kilde: Association of Danish Mortgage Banks
Fokus i den kommende uge
Global fokus
Begivenhed
I løbet af ugen
Consensus
Forrige
Søn 13
CNY
Faste investeringer
å/å
Periode
aug
Danske
11.2%
11.2%
Søn 13
CNY
Industriproduktion
å/å
aug
6.5%
6.0%
Søn 13
CNY
Detailsalg
å/å
aug
10.6%
10.5%
m/m|å/å
jul
0.1%|..
0.2%|0.5%
-0.4%|1.2%
m/m|å/å
aug
0.2%|0.0%
0.2%|0.0%
-0.2%|0.1%
å/å
aug
1.0%
1.0%
1.2%
65.7
Man
14-sep
11:00
EUR
Industriproduktion
Tir
15-sep
-
JPY
Bank of Japan offentliggør rentebeslutning
10:30
GBP
CPI
10:30
GBP
CPI kerne
11:00
DEM
ZEW nuværende situation
Indeks
sep
65.0
64.5
11:00
DEM
ZEW forventninger
Indeks
sep
17.0
19.0
25.0
14:30
USD
Detailsalg, kontrolgruppe
m/m
aug
0.3%
0.4%
0.3%
14:30
USD
Empire fremstillings PMI
Indeks
sep
0.5
-14.9
14:30
USD
Detailsalg
m/m
aug
0.1%
0.3%
0.6%
15:15
USD
Fremstillingsproduktion
m/m
aug
-0.2%
-0.3%
0.8%
11:00
EUR
CPI
m/m|å/å
aug
..|0.2%
0.0%|0.2%
-0.6%|0.2%
11:00
EUR
CPI - kerne, endelig
%
aug
1.0%
1.0%
1.0%
14:30
USD
CPI
m/m|å/å
aug
0.0%I0.3%
-0.1%|0.2%
0.1%|0.2%
m/m|å/å
aug
0.2%I1.9%
0.1%|1.9%
0.1%|1.8%
0.25%
0.5%
0.25%
Ons
Tors
16-sep
14:30
USD
CPI - kerne
17-sep
20:00
USD
FOMC møde
16-sep
9:30
SEK
Referat fra Riksbank-møde 2. sep.
%
Scandi fokus
Ons
Kilde: Makrobond og Danske Bank
4|
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Kina spiller ud
Kina har igen været i centrum i den forløbne uge, hvor en kraftig styrkelse af den
internationale kinesiske valuta (CNH) klart har indikeret, at der bliver interveneret i offshore-valutamarkedet. Det er ret sjældent, at Kina intervenerer her, men vi står også i en
usædvanlig situation. Formålet med at intervenere har formentlig ikke overordnet set
været at styrke yuan mod dollaren, men nok snarere at indsnævre spændet mellem
valutakursen på den internationale kinesiske valuta (CNH) og den indenlandske
valuta (CNY). Hvis det skal lykkes Kina at få valutaen med i beregningsgrundlaget for
IMF’s syntetiske valuta SDR, skal spotkursen og referencekursen på CNY samt kursen på
CNH stort set være den samme. Det er et klart krav i IMF’s rapport fra den 3. august, hvor
de ser nærmere på betingelserne for, at den kinesiske valuta kan indgå i SDR. Alle krav skal
være opfyldt, inden IMF udarbejder sin statusrapport sidst på året (formentlig i november),
jf. Flash Comment – China: intervention in CNH narrows CNH-CNY spread, 10.
september 2015.
Hovedpunkter
 Kina griber ind for at indsnævre
spænd mellem CNH og CNY.
 Gode muligheder for at sælge
CNH og afdække indtægter.
 Brasilien rammes af svag kinesisk
økonomi.
 Fortsat pres på emerging
markets.
 Stærke jobtal i USA bekræfter
Problemet med at lukke gabet mellem referencekursen og spotkursen på CNY blev løst med
valutareformen, der blev annonceret den 11. august. Men reformen udløste et kraftigt pres
for en svagere kinesisk valuta og medførte et stort spænd mellem den internationale og den
indenlandske valutakurs, idet CNH i modsætning til CNY handles frit i markedet. Kina har
forsøgt at afbøde deprecieringspresset på yuan via intervention i det indenlandske
valutamarked og via de officielle udmeldinger, idet de aktuelt ikke ser nogen grund til, at
yuan skal svækkes yderligere. Det har imidlertid ikke været nok til at dæmpe salgspresset,
der har medført, at CNH har ligget svagere end CNY. Kina har derfor taget et nyt våben i
brug, idet de har interveneret i off-shore-valutamarkedet via såkaldte Agency-banker.
udsigten til renteforhøjelse i
december.
 Obligationsrenter fastlåst af
svagere makrobillede på den ene
side og frasalg af obligationer i
Asien på den anden side.
Spænd mellem CNH og CNY
Kilde: Danske Bank, Bloomberg
5|
11. september 2015
Chefanalytiker
Allan von Mehren
+45 45 12 80 55
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Det er et meget klart signal om, at kineserne ønsker, at spændet mellem valutakursen
på CNH og CNY skal være tæt på nul. Det har været vigtigt at sende dette signal, så
valutamarkedet ved, at de kan regne med, at Kina vil intervenere, hvis spændet mellem de to
valutaer kører ud. Dette vil i sig lægge låg over spændet, og det viser samtidig IMF, at Kina
både har viljen og evnen til at holde den internationale og den indenlandske valuta tæt på
hinanden.
Kinas valutareserve
Gode muligheder for at afdække indtægter i CNH
CNH er blevet styrket efter interventionen, og USD/CNH ligger nu i 6,41, hvilket er det
laveste niveau siden valutareformen den 11. august. Vi ser dette som en særdeles god
anledning til at afdække indtægter i den kinesisk valuta, da vi venter, at yuan vil blive
svækket omkring 5 % til 6,70 mod dollaren på 12 måneders sigt (forward-markedet
venter 6,5). Selv om Kina som nævnt har signaleret, at de aktuelt ikke ser nogen grund til,
at valutaen skal svækkes yderligere, så tror vi, at den relativt svage kinesiske økonomi set
i forhold til USA vil medføre et gradvist fald i yuans værdi mod dollaren.
Indgrebet i valutamarkedet styrker samtidig argumenterne for at benytte sig af CNHvalutamarkedet til afdækning af indtægter og udgifter i den kinesiske valuta, idet den
såkaldte basisrisiko, dvs. risikoen for udsving mellem den internationale og den
udenlandske kinesiske valuta, nu er blevet reduceret.
Kinas valutareserve viste et rekordstort fald på 94 mia. dollar i august, hvilket
formentlig betyder, at den kinesiske centralbank har interveneret for mere end 100 mia.
dollar i løbet af august (korrigeret for valutakursændringer). Det er et ret stort beløb og
indikerer, at der har været en kapitaludstrømning på omkring 150 mia. dollar (da Kina har
et betalingsbalanceoverskud plus direkte udenlandske investeringer på omkring 40 mia.
dollar pr. måned, der skaber kapitalindstrømning). Den betydelige intervention viser, at
Kina er fast besluttet på at holde CNY stabil på kort sigt og derved lægge vægt bag
ordene om, at valutakursen i øjeblikket ligger tæt på det niveau, de ser som
ligevægtskursen. Det spiller formentlig også ind, at den kinesiske præsident Xi Jinping
skal besøge den amerikanske præsident Barack Obama senere på måneden. Kina ønsker
således ikke, at en svagere valuta skal være et stort emne på dagsordenen.
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Svært at spotte BNP-vækst på 7 % i
kinesisk import – det går ud over
Brasilien
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Verdensøkonomien rammes af lav
kinesisk importvækst
Svage kinesiske nøgletal – EM-markeder fortsat under pres
Denne uges handelstal fra Kina har ikke forandret indtrykket af en svækket
kinesisk økonomi. Selvom tallene er præget at stor volatilitet, er tendensen ganske klar.
Opgjort på årsbasis er eksportvæksten fortsat negativ. Realvæksten i importen er også
nedadgående, så der er ikke noget at sige til, at lande som Brasilien med stor eksponering
mod Kina er ramt af udviklingen. Brasilien kom yderligere i modvind i den forgangne
uge, da landet af S&P500 blev nedjusteret til 'junk'-status efter syv år med
investment grade-status. Brasilien er i dyb recession, og de faldende råvarepriser har i
kombination med en svag kinesisk efterspørgsel kun forværret situationen. Den
brasilianske real faldt yderligere i denne uge, og tyrkiske lira og indonesiske rupiah går
samme vej.
Krisen i emerging markets (EM-landene) udgør fortsat den primære risikofaktor
for verdensøkonomien, og udviklingen bør følges tæt. Det er vigtigt, at der snart sker
en stabilisering af kinesisk økonomi. Udfordringen for resten af verden ligger i, at Kinas
omstilling mod en servicebaseret økonomi gør ondt på de traditionelle eksportører af
råvarer og maskiner, hvorimod der nu kan vise sig bedre muligheder i Kina for
eksportører af konsumentvarer.
6|
11. september 2015
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Mere pres på emerging marketsvalutaer
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kinas finansministerium udtalte i denne uge, at man er klar til at øge investeringerne i
infrastruktur samt til at fremskynde skattereformen for at give mere brændstof til den
hakkende vækstmotor. Ministeriet vil fremskynde større bygge- og anlægsprojekter og
øge brugen af OPP-modeller i investeringsprojekter.
På kort sigt ser vi fortsat en risiko for kinesisk økonomi. Det skyldes den negative
effekt fra de øvrige EM-markeder, som bliver ramt af udviklingen. Væksten bør dog
styrkes moderat, efterhånden som virkningen af de finanspolitiske lempelser og et styrket
boligmarked slår igennem. Vi venter vækst i kinesisk økonomi på 6 % i 3. kvartal og
6,5 % i 4. kvartal.
Antallet af nye job skyder i vejret i USA
Stærkt amerikansk arbejdsmarked – renteforhøjelse vil styrke
dollaren
Der kom ikke de store nyheder fra USA i den forgangne uge, men arbejdsmarkedstallene
bekræftede indtrykket af en solid jobvækst. Antallet af nye arbejdsløse faldt til 275.000,
hvilket er historisk lavt, og arbejdsmarkedstallene fra JOLTS viste en kraftig stigning i
nye job til det højeste niveau siden 2000. Det fremhæver det dilemma, Fed står i med den
stigende usikkerhed i resten af verden på et tidspunkt, hvor USA falder lidt bag kurven,
fordi lønpresset hurtigt kan tage til, efterhånden som arbejdsmarkedet strammer til og der
er masser af job at få. Med den nuværende usikkerhed venter vi fortsat, at Fed forhøjer
renten til december. Hvis markedsuroen fortsætter, og jobmarkedet fortsat strammer til,
vil Feds dilemma kun øges. Centralbanken kan blive tvunget til at forhøje renten på et
tidspunkt, hvor den globale økonomi står meget svagt. Vi venter, at dollaren vil styrkes,
når Fed forhøjer renten i løbet af det kommende kvartal og tror, at EUR svækkes
mod USD på tre måneders sigt for derefter at blive styrket i løbet af 2016.
Der har været meget stille i euroområdet i den forgangne uge. Den væsentligste nyhed var
opjusteringen af væksten fra 1,2 % 1,5 % på årsbasis i 2. kvartal. Sentix-indekset for
euroområdet faldt en smule fra 18,4 til 13,6, hvilket er udtryk for, at forbrugerne har
mistet lidt af optimismen. Indekset er dog fortsat på et ganske højt niveau.
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Ingen klar retning på aktiemarkederne
i de seneste uger
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Aktiemarkedet fortsat volatilt – obligationsrenterne holdes
oppe af kinesisk frasalg
Der har på det seneste været helt ekstraordinære daglige kursudsving på aktiemarkederne
med kursstigninger på 2 % den ene dag efterfulgt af kursfald på 2 % dagen efter. Der er i
øjeblikket ingen klar retning for aktierne, som er fanget mellem lavere værdiansættelser
særligt på EM-markederne på den ene side men fortsat stor usikkerhed forbundet med de
økonomiske udsigter, da krisen i EM-landene fortsætter. Vores hovedscenarie er fortsat,
at den globale økonomi vil klare skærene med EM-landene som det svage led og med
fortsatte udfordringer for et økonomisk opsving i USA og Europa. På kort sigt forventer
vi et pres på den globale økonomiske vækst som beskrevet i Strategy: Den globale
økonomiske vækst kan skuffe, 4. september 2015. I både USA og Europa ser særligt
fremstillingssektoren skrøbelig ud i de kommende kvartaler, mens servicesektoren bør
klare sig takket være den pæne vækst i privatforbruget. På lidt længere sigt har vi fortsat
et moderat positivt syn på aktiemarkedet som følge af pæn vækst i de udviklede
økonomier og en fortsat lempelig pengepolitik, og selvom EM-økonomierne ser svage ud,
tør vi godt være lidt optimistiske, da der allerede har været en stor tilpasning på
aktiemarkederne her.
7|
11. september 2015
Frasalg i Asien holder
obligationsrenterne oppe
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Det nedadgående pres på obligationsrenterne fra den lave inflation og opbremsningen
i den globale økonomi har ikke udmøntet sig i lavere obligationsrenter. Presset synes at
blive opvejet af, at de asiatiske centralbanker – ikke mindst den kinesiske – i stor stil
sælger ud af deres valutareserver for at understøtte egne valutaer. Det giver lidt uklare
udsigter, da udviklingen i høj grad vil komme an på behovet for yderligere intervention.
Valutaudstrømningen fra Kina vil formentlig fortsætte et stykke tid endnu, omend
formentlig ikke i samme tempo som hidtil. Efterhånden som Kina får overbevist markedet
om, at der ikke er en større devaluering på vej, bør udstrømningen aftage. Dog vil den
økonomiske opbremsning og de øgede risici muligvis fortsat blive opvejet af de asiatiske
centralbankers salg af valuta, hvilket taler for, at der ikke sker de store ændringer det
næste stykke tid, og den tyske 10-årige obligationsrente forbliver i et interval på 6090bp.
Udsigter for de globale finansmarkeder
Aktivklasse
Primære faktorer
Aktier
Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt
Ændring i kinesisk valutapolitik har skabt frygt for kraftigere opbremsning i emerging markets-økonomierne.
Men korrektionen på de globale aktiemarkeder betyder formentlig, at dette allerede er indregnet i aktiekurserne.
Drivkræfter for aktierne vil fremover være økonomisk vækst - udsigter for Japan, USA og Europa er intakte.
Pengepolitiske lempelser i euroområdet, Kina, Japan og Storbritannien støtter også fortsat aktiemarkederne.
Obligationer
Renter i kernelande: tysk statsrente i interval på kort sigt, så op
Rentespænd USA-Euro: Kører ud
Rentespænd i periferien kører gradvist ind
Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet
ECB har åbnet døren på klem for flere kvantitative lempelser, men det trækker stadig op til renteforhøjelse i USA.
Pengepolitisk divergens giver højere rentespænd.
Kvantitative pengepolitiske lempelser, bedre fundamentals, investorer jagter afkast.
Likviditet fra ECB understøtter spænd. Emerging markets, Kina og renteforhøjelse i USA kan skabe ustabilitet.
Valuta
EUR/USD – ned på 3-6M sigt, derefter i et snævert interval
USD/JPY – interval på kort sigt - op i takt med renteforventninger
EUR/SEK - i et spænd på 9,30-9,60 på kort sigt, ned på mellemlang sigt
EUR/NOK – op på kort sigt, så ned
USD-styrkelse udskudt, men ikke afblæst. Dollarkurs op, når første renteforhøjelse rykker nærmere.
Relativ pengepolitik vil fortsat give støtte til dollar.
Tvekamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, men EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige.
Lav likviditet+rel.rente begrænser nedside på kort sigt; så ned pga. positionering og relative fundamentals.
Råvarer
Oliepris – i et interval på kort sigt, op i 2016
Metalpriser – op næste år
Guldpriser skal længere ned
Landbrugsvarer – pilen peger fortsat opad
Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år.
Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden.
Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte.
Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op.
Kilde: Danske Bank Markets
8|
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – Blandede signaler for dansk økonomi
Den forgangne uge har budt på en række blandede tal for dansk økonomi. Således faldt
vareeksporten i juli med 2,3 % og er dermed faldet fire måneder i træk. Også industriproduktionen skuffede, idet den faldt med hele 3,7 % i juli. Det var nok forventeligt, at
begge tal ville være svage, men størrelsesordenen var nok noget kraftigere, end vi havde
forventet. Der er heller ikke grund til at juble over dankortomsætningen for august, der
faldt med 2,5 % i forhold til juli. Faldet i august kommer efter en kraftig stigning i juli,
men faldet understreger, at der ikke er noget stærkt forbrugsopsving i gang. Sammen med
svage eksporttal synes dansk økonomi generelt at være gået et lille hak ned i tempo i de
seneste måneder.
Svag eksportudvikling
Kilde: Danmarks Statistik
På den anden side synes antallet af jobannoncer på nettet at have stabiliseret sig på et
niveau omkring 20.000 pr. måned, hvilket – uden at være decideret prangende – er pænt.
Beskæftigelsen har nu været stigende (og ledigheden faldende) igennem en lang periode,
og det er positivt for dansk økonomi. Også salget af biler overraskede positivt i august,
men er dog ikke er en god indikator for det samlede privatforbrug.
Alt i alt kan vi altså se tilbage på en uge, der er meget karakteristisk for udviklingen i
dansk økonomi over de seneste måneder: Det går ikke skidt, men det går heller ikke
rigtigt godt.
Sverige – Svaret får du i næste episode
Inflationen for august indeholdt lidt for alle. Vi var interesserede i, om priserne på
flybilletter og pakkerejser faldt igen, hvilket de gjorde. Riksbanken og andre
inflationshøge fik som ventet en stigning i tøjpriser, drevet af den svenske krone. Og da vi
venter, at kerneinflationen forbliver ret lav og stabil, hvorimod Riksbanken virker
overbevist om, at kerneinflationen stiger, er vi nødt til at vente og se, hvordan den
sæsonbetingede stigning i tøjpriser slår igennem på inflationen for september. For at gøre
det hele lidt mere spændende ser sæsonudsvingene ud til at have ændret sig i de seneste år
(stigningerne er blevet spredt mere ud over perioden fra august til oktober). Kort sagt kan
næste måneds inflationstal meget vel blive afgørende for vores forventning om, at
Riksbanken nedsætter renten med 10bp og forlænger de kvantitative lempelser senest ved
det pengepolitiske møde i december.
Kerneinflation ekskl. energi – endnu en
måned med fokus på inflation
Kilde: Riksbanken
Desuden fik vi en grundigere beregning af BNP (for 2. kvartal), som blev justeret fra et
stærkt til endnu stærkere niveau, samt arbejdskraftundersøgelsen, der indeholdt meget
inspirerende læsning. Sidstnævnte er dog en smule for volatil til at kunne danne grundlag
for en særlig fast konklusion, ud over at arbejdsmarkedet også er i bedring – hvilket
allerede lå i Riksbankens (og vores) prognoser.
9|
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Norge – Blandede signaler
Norsk økonomi er inde i en konjunkturnedgang. Den regionale netværksundersøgelse fra
Norges Bank indikerer nu en BNP-vækst omkring nul i de næste to kvartaler.
Olieindustriens nedtur sker i nogenlunde samme tempo som i forrige omgang, faldet i
aktiviteten i serviceerhvervene (andenrunde-effekter) er blevet værre, væksten i
eksportindustrien og bygge- og anlægssektoren er lidt svagere (overraskende), mens
varehandlen er bedre. Forventningerne til beskæftigelsen steg til 0, hvilket kan tyde på, at
omkostningstilpasningerne er fuldført; det er rigtig gode nyheder, men det seneste
olieprisfald er en risiko.
Priserne stiger fortsat i Norge, og kerneinflationen nåede op på 2,9 % å/å i august.
Stigningen skyldes dog primært højere importpriser som følge af en svagere valutakurs.
Væksten i importpriserne var i august på sit højeste i 22 år. Der er ingen tegn på mere
underliggende prispres i norsk økonomi. Lønvæksten er aftagende, og den indenlandske
prisvækst holder sig stabil omkring 2,5 %. Der er derfor ingen grund til at frygte stigende
inflation, når effekten af svækkelsen af den norske krone aftager.
10 |
11. september 2015
Oliedrevet nedtur
Kilde: Macrobond
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Læs mere
Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets
11/9 FOMC Preview: Almost there
Vi forventer, at den seneste stramning af de finansielle forhold samt øget usikkerhed om
den globale vækst vil få Fed til at holde renten uændret på sit møde i næste uge, på trods
af et stærkt arbejdsmarked og robust hjemlig efterspørgsel.
11/9 homes husprisindeks: Uændrede huspriser i august
homes husprisindeks viser, at huspriserne på landsplan steg 0,1 % fra juli til august
(sæsonkorrigeret) målt som et tremåneders glidende gennemsnit. Dermed var huspriserne
i praksis uændrede fra juli til august.
11/9 homes ejerlejlighedsprisindeks: Priserne faldt for 3. måned i København
homes ejerlejlighedsprisindeks steg med 0,2 % fra juli til august (sæsonkorrigeret) når
man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit.
10/9 China: Intervention in CNH narrows CNH-CNY spread
Et kraftigt fald i CNH-kursen peger stærkt på, at Kina torsdag intervenerede i off-shore
markedet.
10/9 Bank of England review: No big surprises
Der var ingen store overraskelser i meddelelsen fra Bank of England torsdag.
7/9 Flash Comment: CBR rate decision preview: a cautious standby
Vi forventer at CBR holder renten uændret den 11. september 2015.
11 |
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Makroprognose, Skandinavien
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
Danmark
2014
2015
2016
1,1
1,7
2,1
0,6
1,9
1,9
1,4
1,0
0,3
3,7
0,2
3,2
0,3
-0,4
0,1
2,6
3,4
4,9
3,8
1,9
4,6
0,6
0,7
1,7
5,1
4,7
4,4
1,8
-1,0
-2,1
45,2
38,6
37,9
6,3
7,1
6,8
Sverige
2014
2015
2016
2,3
2,3
2,3
2,4
2,0
2,0
1,9
1,6
1,1
7,4
5,3
3,6
0,2
0,1
0,0
3,3
3,8
5,3
6,6
4,9
5,2
-0,2
0,2
1,5
7,9
7,8
7,6
-2,1
-1,8
-0,9
43,9
44,5
44,8
5,7
5,4
5,4
Norge
2014
2015
2016
2,2
1,3
1,8
2,0
1,9
1,8
2,7
2,2
2,2
0,6
-2,1
1,6
0,2
0,7
0,1
2,7
1,8
1,8
1,9
3,0
3,0
2,0
2,2
2,0
3,5
4,2
4,2
-
-
-
Makroprognose, Euroland
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
Euroland
2014
2015
2016
0,9
1,4
2,0
1,0
1,6
1,1
0,6
1,1
0,7
1,1
1,5
4,9
-0,1
0,0
0,0
3,7
3,9
4,2
4,0
4,5
4,1
0,4
0,1
1,2
11,6
11,1
10,3
-2,4
-2,1
-1,7
92,0
91,8
90,6
2,5
2,6
2,5
Tyskland
2014
2015
2016
1,6
1,6
2,5
1,2
2,1
1,6
1,2
1,8
0,8
3,3
2,1
6,5
-0,1
0,0
0,0
3,7
4,6
5,0
3,4
5,5
5,3
0,8
0,3
1,5
5,0
4,7
4,6
0,2
0,0
0,2
74,5
72,4
69,6
7,1
7,1
6,7
Frankrig
2014
2015
2016
0,2
1,0
0,9
0,7
1,6
0,8
1,5
1,5
0,5
-1,2
-0,5
3,1
-0,1
0,0
0,0
2,4
5,7
3,6
3,9
6,4
4,0
0,6
0,2
1,0
10,3
10,3
10,2
-4,4
-4,5
-4,7
95,5
98,1
99,8
-1,9
-1,9
-2,2
Italien
2014
2015
2016
-0,4
0,5
1,4
0,3
0,8
0,7
-0,9
0,5
0,4
-3,2
-0,7
3,4
0,3
0,0
0,0
2,4
4,3
4,3
1,6
2,6
3,8
0,2
0,1
1,2
12,7
12,6
12,4
-3,0
-2,7
-2,2
132,2
133,8
132,7
1,5
1,5
1,8
Spanien
2014
2015
2016
1,4
2,4
2,6
2,4
2,7
1,9
0,1
-0,7
0,4
3,4
5,3
6,8
-0,1
0,0
0,0
4,2
5,1
4,5
7,6
5,8
4,9
-0,2
-0,4
0,9
24,5
23,2
21,7
-5,6
-4,5
-3,7
98,1
101,2
100,6
0,5
0,7
0,9
Finland
2014
2015
2016
-0,1
0,5
1,4
-0,2
0,6
0,5
0,2
0,0
-0,5
-5,1
-2,0
3,0
-
-0,4
2,0
4,0
-1,4
1,0
2,5
1,0
0,2
1,0
8,7
9,2
9,0
-3,2
-3,1
-2,7
59,3
62,0
63,5
-1,9
-1,0
-0,7
Makroprognose, Global
Privat-
Off.
Faste
Lager-
Eks-
Infla-
Ledig-
Off.
Off.
Betal.
år
BNP 1
forb.1
forb.1
inv.1
inv.2
port1
Import1
tion1
hed3
budget4
gæld4
bal4
USA
2014
2015
2016
2,4
2,5
2,7
2,7
3,1
2,9
-0,6
0,6
0,9
5,3
4,3
5,2
0,0
0,2
-0,2
3,4
1,9
4,5
3,8
5,4
4,6
1,6
0,2
2,2
6,2
5,4
5,0
-4,1
-2,9
-2,6
101,0
104,0
103,0
-2,3
-2,5
-2,6
Japan
2014
2015
2016
-0,1
1,0
1,4
-1,4
0,0
1,4
0,3
0,9
1,2
2,6
0,8
1,2
0,1
0,2
-0,1
8,4
7,6
6,0
7,4
5,0
7,4
2,4
1,0
1,6
3,6
3,3
3,1
-7,0
-6,5
-6,2
245,0
245,0
246,0
0,5
2,2
2,0
Kina
2014
2015
2016
7,4
6,8
6,7
-
-
-
-
-
-
2,0
1,7
2,3
4,3
4,2
4,2
-1,1
-0,8
-0,8
40,7
41,8
42,8
1,8
2,4
2,3
UK
2014
2015
2016
3,0
2,6
2,5
2,6
3,2
2,6
1,6
1,9
0,1
8,6
5,1
5,2
0,3
-0,7
0,2
0,5
6,7
5,1
2,4
6,0
5,6
1,5
0,1
1,4
6,2
5,6
5,3
-5,7
-4,0
-2,3
89,4
87,6
86,8
-5,4
-4,8
-4,0
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
12 |
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
11-sep
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0,25
0,25
0,50
1,00
0,05
0,05
0,05
0,05
0,10
0,10
0,10
0,10
0,50
0,50
0,75
1,00
-0,75
-0,85
-0,85
-0,85
0,05
0,05
0,05
0,05
-0,35
-0,45
-0,45
-0,45
1,00
0,75
0,75
0,75
3 måneders rente
0,33
0,54
0,78
1,35
-0,04
-0,01
-0,01
-0,01
0,09
0,15
0,20
0,20
0,59
0,55
0,81
1,18
-0,73
-0,02
-0,08
-0,05
-0,05
-0,29
-0,30
-0,35
-0,35
1,17
1,00
1,00
1,00
2-års swap
rente
0,87
1,25
1,55
1,95
0,08
0,10
0,10
0,20
0,10
1,03
1,25
1,40
1,75
-0,64
0,33
0,20
0,20
0,30
-0,18
-0,30
-0,35
-0,25
1,06
1,10
1,20
1,50
10-års swap
rente
2,23
2,35
2,60
2,95
1,01
1,15
1,35
1,50
0,53
1,94
2,30
2,40
2,60
0,25
1,35
1,40
1,60
1,75
1,32
1,30
1,40
1,55
2,04
2,30
2,40
2,60
Valuta
over for EUR
112,9
110,0
110,0
115,0
136,1
132,0
136,4
146,1
73,1
71,0
70,0
72,0
109,8
109,0
110,0
112,0
746,09
745,5
745,5
745,5
938,9
940,0
930,0
900,0
921,9
950,0
925,0
880,0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
112,9
110,0
110,0
115,0
120,6
120,0
124,0
127,0
154,4
155,0
157,0
160,0
97,3
99,1
100,0
97,4
661,1
677,7
677,7
648,3
832,0
854,5
845,5
782,6
816,9
863,6
840,9
765,2
661,1
677,7
677,7
648,3
746,1
745,5
745,5
745,5
5,48
5,65
5,47
5,10
1020,9
1050,0
1065,0
1035,4
679,3
683,9
677,7
665,6
79,5
79,3
80,2
82,8
80,9
78,5
80,6
84,7
Risiko profil
3 mdr.
Pris trend
3 mdr.
Pris trend
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Høj
Medium
Medium
Medium
0-5%
0-3%
0-8%
0-8%
0-%
5-8%
0-5%
10-15%
10-15%
5-10%
Undervægt
Undervægt
Overvægt
Overvægt
Overvægt
K3
K4
60
62
64
65
5.800
5.900
2.075
2.100
13.500 14.000
1.900
1.950
1.125
1.130
210
205
435
435
590
600
420
420
1.000
1.025
2015
50
55
5.613
2.039
12.494
1.738
1.162
193
379
525
384
960
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging markets (lokal valuta)
Japan
Europa (ekskl. Nordiske)
Nordiske
Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris
EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik
Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris
Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris
Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse
Råvarer
2015
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Majs
CBOT Sojabønner
04-sep
46
50
5.246
1.811
10.000
1.630
1.125
147
359
457
348
880
K1
49
55
5.808
2.091
14.410
1.813
1.219
190
360
523
385
990
K2
K3
58
44
63
50
6.043
5.200
2.188
1.875
13.065 10.500
1.787
1.600
1.193
1.125
182
195
370
395
505
520
367
385
966
960
2016
K4
48
52
5.400
2.000
12.000
1.750
1.110
205
390
550
400
925
K1
53
57
5.600
2.025
12.500
1.800
1.115
210
405
570
420
950
K2
58
62
5.700
2.050
13.000
1.850
1.120
210
420
580
420
975
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
13 |
11. september 2015
www.danskeresearch.com
2016
58
62
5.750
2.063
13.250
1.875
1.123
209
424
585
420
988
Ugefokus
Kalender
I løbet af ugen
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
Søn 13
CNY
Faste investeringer
å/å
aug
11.2%
11.2%
Søn 13
CNY
Industriproduktion
å/å
aug
6.5%
6.0%
Søn 13
CNY
Detailsalg
å/å
aug
10.6%
10.5%
Konsensus
Seneste
Mandag den 14. september 2015
-
OPC
OPEC offentliggør månedlig report for oliemarkedet
6:30
JPY
Industriproduktion, endelig
6:30
JPY
Tertiært industri indeks
9:15
CHF
Detailsalg
Periode
Danske Bank
sep
m/m|å/å
jul
m/m
jul
å/å
jul
-0.6%|0.2%
0.2%
10:00
ITL
HICP, endelig
m/m|å/å
aug
...|0.5%
...|0.5%
...|0.5%
11:00
EUR
Industriproduktion
m/m|å/å
jul
0.1%|..
0.2%|0.5%
-0.4%|1.2%
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
..|0.2%
0.3%|0.2%
-0.5%|0.2%
-0.2%|0.1%
Tirsdag den 15. september 2015
-
JPY
Bank of Japan offentliggør rentebeslutning
7:30
EUR
EU topmøde i Seoul
8:45
FRF
HICP
m/m|å/å
aug
10:00
NOK
Handelsbalance
mia. NOK
aug
10:30
GBP
CPI
m/m|å/å
aug
0.2%|0.0%
0.2%|0.0%
10:30
GBP
CPI kerne
å/å
aug
1.0%
1.0%
10:30
GBP
PPI - input
m/m|å/å
aug
10:30
GBP
PPI - output
m/m|å/å
aug
11:00
EUR
Beskæftigelse
m/m|å/å
2. kvartal
11:00
DEM
ZEW nuværende situation
Indeks
sep
65.0
64.5
65.7
11:00
DEM
ZEW forventninger
Indeks
sep
17.0
19.0
25.0
11:00
EUR
Handelsbalance
mia. EUR
jul
14:30
USD
Detailsalg, kontrolgruppe
m/m
aug
0.3%
0.4%
0.3%
14:30
USD
Detailsalg ekskl. biler
m/m
aug
-0.1%
0.1%
0.4%
14:30
USD
Detailsalg ekskl. biler og benzin
m/m
aug
0.2%
0.4%
0.4%
14:30
USD
Detailsalg
m/m
aug
0.1%
0.3%
0.6%
14:30
USD
Empire fremstillings PMI
Indeks
sep
0.5
-14.9
15:15
USD
Industriproduktion
m/m
aug
-0.2%
0.6%
15:15
USD
Fremstillingsproduktion
m/m
aug
15:15
USD
Kapacitetsudnyttelse
%
aug
Periode
Onsdag den 16. september 2015
23.8
1.2%
-0.9%|-12.4%
-0.1%|-1.6%
-0.1%|-1.6%
0.1%|0.8%
21.9
-0.2%
-0.3%
0.8%
Danske Bank
77.8%
Konsensus
78.0%
Seneste
-
OTH
Regnskab - Time Warner, Standard Chartered, Societe Generale, UniCredit
9:30
SEK
Referat fra Riksbank-møde 2. sep.
10:30
GBP
Gns. ugelønninger (3 mdr. glid. gns.)
10:30
GBP
Gns. ugelønninger ekskl. bonus (3 mdr. glid. gns.)
10:30
GBP
ILO arbejdsløshedsprocent
10:30
DKK
Kvartalsoversigt K3 fra Nationalbanken
11:00
EUR
CPI
11:00
EUR
CPI - kerne, endelig
11:00
EUR
Arbejdsomkostninger
13:00
USD
MBA ansøgninger om boliglån
14:30
USD
CPI
m/m|å/å
aug
0.0%I0.3%
-0.1%|0.2%
0.1%|0.2%
14:30
USD
CPI - kerne
m/m|å/å
aug
0.2%I1.9%
0.1%|1.9%
0.1%|1.8%
16:00
USD
NAHB boligmarkedsindeks
Indeks
sep
61
61
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
22:00
USD
TICS internationalt kapitalflow, Net inflow
3Ms/ÅoÅ
%
jul
2.5%
2.4%
jul
2.9%
2.9%
2.8%
jul
5.6%
5.6%
5.6%
3. kvartal
m/m|å/å
aug
..|0.2%
0.0%|0.2%
-0.6%|0.2%
%
aug
1.0%
1.0%
1.0%
å/å
2. kvartal
2.2%
%
-6.2%
K
mia. USD
11. september 2015
61
2570K
jul
-110.3
Kilde: Danske Bank
14 |
0.3%
-0.9%
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Kalender - fortsat
Torsdag den 17. september 2015
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
0.6%|2.5%
0.2%|2.6%
0:45
NZD
GDP
k/k|å/å
2. kvartal
1:50
JPY
Eksport
å/å (%)
aug
4.6%
7.6%
1:50
JPY
Import
å/å (%)
aug
-2.8%
-3.2%
1:50
JPY
Handelsbalance, s.k.
JPY mia
aug
-370.0
-368.8
8:35
JPY
BoJ Kuroda taler
9:00
DKK
Huspriser (Realkreditrådet)
k/k|å/å
2. kvartal
9:30
CHF
SNB 3M øvre grænse
-0.25%
-0.25%
9:30
CHF
SNB 3M nedre grænse
-1.25%
-1.25%
9:30
CHF
Indskud i SNB
-0.75%
-0.75%
10:00
EUR
ECB offentliggør økonomisk oversigt
10:30
GBP
Detailsalg
m/m|å/å
aug
0.3%3.8%
0.3%|3.9%
0.1%|4.2%
10:30
GBP
Detailsalg ekskl. brændstof
m/m|å/å
aug
0.3%|4.0%
-0.2%|3.6%
0.4%|4.3%
14:30
USD
Udstedelse af byggetilladelser
1000 (m/m)
aug
1159 (2.6%)
1150K
1130K (-15.5%)
14:30
USD
Påbegyndt privat boligbyggeri
1000 (m/m)
aug
1159 (-3.9%)
1150K
1206K (0.2%)
14:30
USD
Betalingsbalance
mia. USD
2. kvartal
-113.5
-113.3
14:30
USD
Ansøgere til arb.løs.understøttelse
20:00
USD
FOMC møde
0.25%
0.5%
0.25%
Danske Bank
Konsensus
Seneste
1000
275K
%
Fredag den 18. september 2015
Periode
-
EUR
Fitch publiserer muligvis Portugals gælds rating
-
EUR
Moody's publiserer muligvis Frankrigs gælds rating
-
EUR
S&P publiserer muligvis Portugals gælds rating
-
EUR
Fitch publiserer muligvis Finlands gælds rating
1:50
JPY
Referat fra BoJ møde fra aug. 6-7
3:30
CNY
Ejendomspriser
10:00
EUR
Betalingsbalance
mia. EUR
jul
25.4
14:30
CAD
Ændring i forbrugerpriser
m/m|å/å
aug
0.2%|1.3%
14:30
CAD
Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse
1000
aug
-17.3
å/å
Kilde: Danske Bank
15 |
11. september 2015
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige
vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens
aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre
jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential
Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske
Bank.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og
uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,
der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger
er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med
direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i
det omfang de anvendes i publikationen.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i
analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse opdateres ugentligt.
Offentliggørelse af analysen
Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig
information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge
værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for
publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund
af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer,
valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske
Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne
præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank
A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning.
Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder
vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til
kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
16 |
11. september 2015
www.danskeresearch.com