Fokus i den kommende uge
Investeringsanalyse — generelle markedsforhold 3. juni 2016 Ugefokus Lav jobvækst i USA holder Fed på sidelinjen Fokus i den kommende uge Det store spørgsmål er stadig, om Federal Reserve forhøjer renten her i sommer. Efter dagens arbejdsmarkedsrapport er det ikke sandsynligt, at det sker i de kommende måneder. Vi vil dog stadig lytte opmærksomt til Fed-chef Janet Yellens tale i den kommende uge. Blandt ugens få nøgletal fra USA vil vi især holde øje med de foreløbige forbrugertillidstal fra University of Michigan. Det er også sparsomt med nyt fra euroområdet, men det bliver interessant at se Sentixindekset, der tager temperaturen på investorerne, samt komponenterne i BNP. Den kommende EU-afstemning er det altdominerende tema i Storbritannien. Vi får handelsbalancetal fra Kina, men vi foretrækker de kinesiske PMI-indeks som et mål for, hvordan det står til i eksportsektoren, og her er der tegn på bedring. Endelig får vi nyt fra Norges Banks regionale netværk samt inflationstal i Danmark Indhold Fokus i den kommende uge .... 2 Makro og finans på tværs ....... 6 Ugen der gik i Skandinaven .... 8 Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets ............... 9 Makroprognose ..........................10 Finansprognose ..........................11 Kalender uge 23 .........................12 Kalender uge 23 (fortsat) .....13 Makro og finans på tværs Vi mener, at markederne undervurderer risikoen for et ‘Brexit’, selv om vi tror på et ‘ja’ i Storbritannien. Markederne vil udskyde den ventede renteforhøjelse i USA. Vi regner med, at renteforhøjelsen kommer til september. USD svækkes mod EUR på kort sigt, men styrkes igen, når renteforhøjelsen i USA rykker nærmere. Vi ser nu negativt på aktier pga. udsigten til en reprisning af Fed i markederne og lavere indtjeningsforventninger i virksomhederne. Hovedindikatorer 03-Jun 3M 12M 10yr EUR swap 0.53 0.50 0.90 EUR/USD 112 112 118 50 47 53 03-Jun 6M 12-24M 2105.26 -3 -+3% 0-5% ICE Brent oil S&P500 Læs mere på side 11 Kilde: Danske Bank Tema Finansprognose I maj intervenerede Nationalbanken i valutamarkedet for 24 mia. kroner, hvilket øgede valutareserven til 427 mia. kroner fra 404 mia. kroner i april, se Denmark: Strong DKK triggers sizeable FX intervention, 2 June 2016. Hold øje med forbrugertilliden i USA ‘Brexit’ styrer i Storbritannien Følg os på Twitter @Danske_Research Kilde: University of Michigan, Conference Board Kilde: Betfair, Danske Bank Senior Analyst Pernille Bomholdt Henneberg +45 45 13 20 21/+44 20 7410 8157 [email protected] www.danskeresearch.com Ugefokus Fokus i den kommende uge Globalt I USA er der stadig fokus på, hvorvidt Federal Reserve forhøjer renten i sommer. Vi anser stadig en renteforhøjelse i juni for at være usandsynlig på grund af usikkerheden om en eventuel Brexit (som flere repræsentanter for Federal Reserve har nævnt som en faktor, der Forbrugertilliden for maj sendte blandede signaler påvirker rentebeslutningen). Derudover betyder dagens jobrapport alt andet lige, at en renteforhøjelse de kommende måneder virker usandsynlig. Én af de vigtigste input i den amerikanske centralbanks reaktionsfunktion er beskæftigelsesvæksten og en så markant nedgangen i jobvæksten i USA vil nok få Fed medlemmerne til at tøve. Næste uge byder kun på nogle få taler af Federal Reserve-repræsentanter, da vi er ved at gå ind i den såkaldt ’stille periode’ op til centralbankbødet den 14-15. juni i den efterfølgende uge. Især er vi interesserede i at høre, hvad centralbankchef Janet Yellen har at sige på mandag. For nylig udtalte hun, at ’en renteforhøjelse i de kommende måneder’ var sandsynlig. Nøgletalskalenderen er relativt tyndt besat. Vi vil holde øje med den foreløbige forbrugertillid fra University of Michigan for juni, som kommer fredag. Da privatforbruget Kilde: University of Michigan, Conference Board Antallet af nye ledige steg i maj er den primære vækstfaktor, er det nødvendigt, at forbrugerne bevarer optimismen, hvis væksten skal stige efter det svage 1. kvartal. I maj udsendte forbrugerne blandede signaler, da forbrugertillidsindekset fra University of Michigan steg kraftigt til 94,7 i maj fra 89,0 i april, mens forbrugertillidsindikatoren fra Conference Board i maj faldt for anden måned i træk (ligger dog stadig på et højt niveau). Efter det store spring i maj venter vi et fald til 92,5. De lave inflationsforventninger er stadig blandt Federal Reserves mindre bekymringer, så de langsigtede inflationsforventninger vil også tiltrække opmærksomhed. I maj lå de på 2,5 % å/å (historisk lavt). De ugentlige tal for nye ledige, som kommer torsdag, er også er interessante, da der gennemsnitligt er kommet 20.000 flere nye ansøgere om arbejdsløshedsunderstøttelse om Kilde: USA’s arbejdsministerium, Danske Banks beregninger ugen i maj i forhold til april. I euroområdet er der ikke meget i nøgletalskalenderen i den kommende uge. Sentixindikatoren for investortillid for juni udsendes mandag, og vi venter, at indekset for juni følger stigningstendensen i andre indikatorer. En stigning vil også være i tråd med den Vi forventer at Sentix følger sin svagt positive trend seneste positive udvikling i aktieindeks såsom EUROSTOXX 50. Underkomponenterne i BNP for årets 1. kvartal for euroområdet udsendes tirsdag. Overordnet lå den økonomiske vækst pænt på 0,5 % på kvartalsbasis, og vi venter, at komponenterne vil vise høj investeringsvækst og et fortsat solidt privatforbrug. Vi har allerede set, at investeringerne tager fart i Tyskland, hvor forbruget stadig lå relativt højt i 1. kvartal, og vi venter lignende tal for euroområdet. Fremadrettet venter vi, at investeringerne bliver vækstlokomotivet, da usikkerheden ventes at aftage efter afstemningen i Storbritannien, og den stigende oliepris begynder at lægge et nedadgående pres på forbruget. Kilde: Sentix Mandag får vi også tal for de tyske fabriksordrer for april, hvor vi venter et fald efter en månedlig stigning på 1,9 % i marts. Generelt venter vi, at de i højere grad bliver understøttet af udenlandske ordrer, mens de indenlandske ordrer stadig vil være træge på kort sigt, men stige i 2. halvår og bekræfte fremgangen i erhvervsinvesteringerne. Tirsdag kommer der tal for Tysklands industriproduktion. Vi venter positive tal for industriproduktionen for april på baggrund af de gode fabriksordrer i marts. I slutningen af ugen holder direktionsmedlemmer fra ECB tale. Det drejer sig om ECB- chef Draghi, vicedirektør Contâncio og chefen for Bundesbank, Weidmann. Fokus vil være på eventuelle yderligere kommentarer efter denne uges møde. Vi venter, at talerne vil bekræfte ECB’s afventende holdning. 2| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus I Storbritannien drejer alt sig stadig om den kommende afstemning om fortsat medlemskab af EU, se også Brexit Monitor No. 6: It is not over until the fat lady sings, 3. juni 2016. Betfair, implicit sandsynlighed for et ‘Brexit’, er steget igen Tirsdag besvarer premierminister David Cameron og lederen af UKIP, Nigel Farage, spørgsmål fra publikum i et program om EU-afstemningen på ITV. Torsdag afholder ITV en afstemningsdebat mellem ledende politikere fra begge lejre (forblive i EU eller forlade EU). Der er ikke mange nøgletal i den kommende uge. Produktionstal (onsdag) og tal for byggeriet (fredag) for april vil give os information om udviklingen i britisk økonomi i begyndelsen af 2. kvartal. Desuden vil BNP-estimatet fra National Institute of Economic and Social Research for Maj (onsdag) tiltrække en vis opmærksomhed. Generelt aftog væksten i 1. kvartal, og 2. kvartal kan vise sig at have været endnu svagere. Kilde: Betfair, Danske Bank I næste uge udsendes Kinas handelstal. Eksporten har vist tegn på bedring i PMI-indeksene, men kvaliteten af de faktiske handelstal er temmelig dårlig. Import og eksport anvendes ofte til at over- eller underfakturere for at få penge ind og ud af Kina. Desuden er dataserien Kinas procentprisinflation er drevet af råvarepriser meget volatil. Vi foretrækker derfor at se på PMI for nye eksportordrer for at kunne vurdere situationen for eksportørerne. Der kommer også inflations- og PPI-tal i den kommende uge. Inflationen er steget på grund af en stigning i fødevarepriserne i de seneste seks måneder. Fødevarepriserne er dog ved at nå toppen, og den samlede inflation ventes at falde igen i de kommende måneder. Under alle omstændigheder er den stadig langt fra målet på 3 % og har ingen betydning for politikken p.t. Producentprisinflationen har bevæget sig ind i positivt terræn på månedsbasis, drevet af højere råvarepriser (se figur). Dermed er der ikke længere deflation i Kinas industrisektor. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Der kan komme endnu en månedlig stigning i maj, men der ventes et fald efter stigningen i april, da metalpriserne er fladet ud. I Japan ventes de endelige BNP-tal for 1. kvartal (onsdag) at vise en moderat opjustering af realvæksten til 0,5 % k/k (2,1 % sæsonjusteret årlig vækst) fra det første estimat på 0,4 % (1,7 %). Den ventede opjustering afspejler en forventning om en opjustering af de private erhvervsinvesteringer. Selv om en opjustering af BNP-væksten for 1. kvartal, som allerede var overraskende høj i forhold til de oprindelige estimater, medfører et mindre behov (og dermed mindre sandsynlighed) for finans- og pengepolitiske stimuli, venter vi fortsat en betydelig økonomisk afmatning i de kommende kvartaler. Således forventer vi stadig, at den japanske regering vil annoncere en finanspolitisk pakke, og at centralbanken vil nedsætte renten med 20bp til -0,3 % i juli. 3| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Skandinavien I Danmark offentliggør Danmarks Statistik på fredag tal for inflationen i maj. Vi forventer, at inflationen var 0,2 % m/m og 0,1 % å/å i maj. Tøj- og møbelpriserne har trukket Stadig lav inflation inflationen i starten af året, og vi forventer kun, at en del af det tabte vil blive hentet tilbage. Til gengæld har benzin- og dieselpriserne været stigende, hvilket burde øge inflationen med 0,1 %-point i maj. Vi forventer fortsat, at inflationen vil tiltage senere på året og ende på knap 1 %. Vi får også tal for betalingsbalancens løbende poster og udenrigshandlen for april på torsdag. I Danmark har der i en lang årrække været meget store overskud på betalingsbalancen, men i marts havde vi faktisk underskud. Det skyldes, at der typisk er store dividende-udbetalinger i den måned, så det er helt normalt, at vi har underskud i netop marts. Derfor ser vi også Kilde: Danmarks Statistik typisk en kraftig stigning i betalingsbalancen fra marts til april I Sverige er den kommende uge nærmest renset for interessante nøgletal. Den eneste undtagelse er statens nettoudlån for maj fra Riksgäldskontoret (det svenske statsgældskontor) (onsdag kl. 9.30). Hidtil har der været en markant positiv afvigelse i forhold til statens tidligere prognoser på grund af højere indtægter fra moms og indkomstskatter. Hvis dette mønster fortsætter i maj, frygter vi, at Riksgäldskontoret kan være nødt til at revidere sine planer om en obligationsauktion i de kommende prognoser (som udsendes en uge senere, den 15. juni). Eftersom nøgletallene har stukket i alle retninger på det seneste, vil den regionale netværksundersøgelse (tirsdag) fra Norges Bank være endnu vigtigere end sædvanligt. Forrige gang (i februar) fik vi en lille stigning i det samlede produktionsindeks, men det Faldende ledighed indikerer mulig fremgang indikerede stadig næsten nulvækst i norsk økonomi. Siden da ser det ud til, at aktiviteten både i industrien og i bygge- og anlægssektoren er øget, mens det svage detailsalg kan tyde på, at udsigterne for varehandlen er forringet. Som vanligt er den største usikkerhed knyttet til den relativt store servicesektor, hvor der ikke er ret mange løbende nøgletal. Som et ekstra krydstjek bruger vi derfor udviklingen i bruttoledigheden, og som figuren viser, kan de tal tyde på, at vi har en positiv overraskelse i vente. Vi tør dog ikke satse alt på, at ledighedstallene i øjeblikket er 100 % træfsikre, men venter alligevel et lille opsving til 0,4 i det samlede produktionsindeks. Det vil i givet fald indikere, at vækstudsigterne er tæt på Kilde: Norges Bank, NAV prognoserne i Norges Banks pengepolitiske rapport fra marts. Vi får også inflationstal for maj fredag, som vil komme til at stå lidt i skyggen. Vi venter et fald i kerneinflationen til 3,1 % å/å, primært drevet af basiseffekter. Det vil bekræfte vores antagelser om, at kerneinflationen vil forblive et godt stykke over målet i flere måneder, men at de årlige vækstrater vil falde noget. Det vil betydet, at inflationsudviklingen bliver mindre vigtig for rentefastsættelsen henover efteråret. Industriproduktionen (tirsdag) har overrasket positivt hidtil i år, men baseret på ledende indikatorer som Konjunkturbarometeret, PMI og påskeeffekten, venter vi et tilbageslag i april med et fald på 0,6 % m/m. Det vil alligevel betyde, at industriproduktionen er bundet ud, hvilket sandsynligvis skyldes mindre modvind i den olierelaterede industri 4| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Fokus i den kommende uge Global fokus Man Begivenhed 06-Jun 10:30 EUR Sentix Investortillid 18:30 USD Fed's centralbankschef Yellen taler Periode Danske Indeks jun 7.5 Consensus Forrige 6.2 Tir 07-Jun - CNY Valutareserver mia. USD maj 3200 Ons 08-Jun - CNY Handelsbalance mia. USD maj 55.6 16:00 GBP NIESR BNP-estimat k/k maj 3:30 CNY PPI å/å maj 9:00 EUR ECB's Draghi taler i Bruxelles 10-Jun 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jun 92.5 07-Jun 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling apr -0.6%|… 10:00 NOK Norges Bank Regional netværksundersøgelse: Output næste 6M maj 0.40 9:00 DKK CPI m/m|å/å maj 0.2%|0.1% 0.2%|0.1% 0.1%|0.0% 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m|å/å maj 0.2%|3.1% 0.1%|2.9% 0.4%|3.3% Tors Fre 09-Jun 3219.7 45.6 0.3% -3.1% -3.4% 94.5 94.7 Scandi fokus Tir Fre 10-Jun m/m|å/å 0.9%|-7.1% 0.11 Kilde: Makrobond og Danske Bank 5| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Makro og finans på tværs ‘Brexit’-risiko og reprisning af Federal Reserve Der er nu mindre end tre uger til den britiske EU-afstemning. Vi har hele tiden ment, at det er Hovedpunkter lidt mere sandsynligt, at briterne stemmer ‘ja’ end ‘nej’, men et ‘Brexit’ udgør en ikke helt ubetydelig risiko for finansmarkederne. Spot-valutamarkedet og aktiemarkedet har siden april Vi mener, at markederne undervurderer risikoen for et ‘Brexit’, selv om vi tror på et ‘ja’ i Storbritannien. indregnet en mere og mere spinkel risiko for et ‘nej’. Ifølge vores skøn er der f.eks. aktuelt kun indregnet en risikopræmie på 1,25 procentpoint i spotkursen på EUR/GBP. De to fløje ligger stadig tæt i meningsmålingerne, og det vil de formentlig fortsat gøre frem til folkeafstemningen den 23. juni, jf. figur 1. Vi mener derfor, at markedet tager for let på risikoen for et ‘Brexit’, Markederne vil udskyde den ventede renteforhøjelse i USA. Vi regner med, at den kommer til september. og vi regner med, at pundet samt det britiske og europæiske aktiemarked vil ligge på den svage side i de kommende uger. Derivatmarkederne indregner derimod over en bred kam en betydelig risiko for et ‘Brexit’, hvilket formentlig betyder, at det er her, markedsdeltagerne har afdækket valutakursrisikoen på Storbritannien. Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for maj var meget svag. Sandsynligheden for, at Fed sætter renten op i juni, er efter markedets vurdering faldet fra omkring 30 % til 10 %, mens sandsynligheden for, at det sker i juli er faldet fra omkring 70 % til 40 % og september fra omkring 85 % til 60 %. Det kan skyldes flere forskellige faktorer: 1) Verizon-strejken har ifølge den amerikanske arbejdsmarkedsstatistik trukket den samlede jobvækst ned med 35.000. 2) Afmatningen i amerikansk økonomi i 4. kvartal og 1. kvartal (hvor jobvæksten var høj til trods for lav BNP-vækst) kan være slået igennem i jobtallene. Det er under alle omstændigheder mærkeligt, at jobrapporten er så svag, da BNP-væksten er accelereret i 2. kvartal (vurderet ud fra de nøgletal, vi har set hidtil). 3) Volatilitet? Det er ikke første gang, at vi er blevet overrasket over svage jobtal – og så overrasket igen senere, når der kom gang i beskæftigelsen igen. Det skete for eksempel i efteråret sidste år. Vi tror stadig på en renteforhøjelse til september, men så skal der skal mere gang i jobskabelsen. Lige nu ser vi en vis sandsynlighed for, at renteforhøjelsen kommer senere. USD svækkes mod EUR på kort sigt, men styrkes igen, når renteforhøjelsen nærmer sig. Vi ser negativt på aktier pga. udsigten til en reprisning af Fed i markederne. Figur 1: Stadig tæt løb i de britiske meningsmålinger 60 % Forbliv i EU Forlad EU Ej taget stilling 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 Jul/2015 Aug/2015 Oct/2015 Nov/2015 Jan/2016 Mar/2016 Figur 2: Markedet vil formentlig justere forventningerne til Federal Reserve Kilde: Macrobond Financial Kilde: Bloomberg, Danske Bank Global Head of FICC Research Thomas Harr +45 4513 6731 [email protected] 6| 3. juni 2016 % 60 50 www.danskeresearch.com 0 Ugefokus Det er dog ikke blot den næste amerikanske renteforhøjelse, der er vigtig, men også, hvad der sker bagefter. Markedet venter stadig kun lidt mere end to fulde renteforhøjelser inden udgangen af 2017 og omkring tre renteforhøjelser inden udgangen af 2018. Det kan kun fortolkes således, at markedet ser en væsentlig sandsynlighed for en recession i USA på 12-18 måneders sigt, og det, mener vi, er at overvurdere risikoen. Figur 3: Kina vil formentlig tillade en yderligere svækkelse af valutaen Vi forventer en stejling af den 5-årige statsobligationsrentekurve i USA, da markedet undervurderer omfanget af renteforhøjelser fra Fed, særligt på længere sigt. Til efteråret vil markedet også have fokus på det amerikanske præsidentvalg. Hvis Donald Trump vinder, kan det give et pres for højere lange renter i USA, da udsigten til finanspolitiske lempelser og en mulig udskiftning af den nuværende centralbankchef, Janet Yellen, kan trække de korte amerikanske renter op. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank (egen beregning af valutakurven). Dollaren blev svækket over en bred front efter dagens arbejdsmarkedstal, hvilket efter vores vurdering er fair. Vi mener, at dollaren skal svækkes mod euroen på kort sigt, og at EUR/USD stiger mod 1,14-1,15, da markederne vil justere forventningerne til amerikanske renteforhøjelser, men valutakursen vil formentlig ikke komme op over toppen fra den 5. Maj på 1,1616. Vi regner stadig med, at dollaren vil blive styrket, når den ventede renteforhøjelse til september nærmer sig, og at den kinesiske yuan vil blive svækket gradvist både handelsvægtet og over for dollaren (for detaljer henvises til FX Strategy: More CNY weakness ahead, 2. juni 2016). Det er værd at bemærke, at vi ikke forventer den samme form for dramatik omkring yuan’en, som i august 2015 og januar 2016, hvor aktier og andre risikobetonede finansielle aktiver faldt kraftigt. Vi har for nylig ændret holdning til aktier, så vi nu anbefaler at sælge på kursstigninger på kort sigt og er moderat negative på lidt længere sigt. Det er udsigten til, at markederne justerer forventningerne til amerikanske renteforhøjelser, og det kraftige fald i indtjeningsforventningerne, der er de primære årsager til, at vi har ændret anbefalingen, jf. figur 4. Udsigter for de globale finansmarkeder Asset class Main factors Equities Sho rt term: sell o n rallies M edium term: mo derately negative Key drivers fo r o ur stance are: 1) The Fed will hike so o n and equity markets are simply no t ready fo r this, 2) Earnings expectatio ns fo r 2017 with increases o f 10-15% co mpared to 2016 are to o o ptimistic. Slashing o f earnings expectatio ns will make equities trade lo wer given that multiples are at highs, 3) The macro enviro nment is stable and 4) Central banks (o ther than the Fed) will have an easing bias in their stance, but the questio n is whether lo w rates are sufficient to spur earnings gro wth ahead o n equities fro m here. Bond market Co re yields: still lo w B und yields in Q2, but higher later in the year Higher QE,TLTRO II and 'hunt fo r yield' but no mo re rate cuts and higher US yields later this year. US - e uro s pre a d: wide r but no t be f o re we s e e F e d hik e s We still lo o k fo r po licy divergence in Q4 but fo r no w 'hunt fo r yield' suppo rts treasuries. P eripheral spreads set to tighten further fro m here QE, impro ving fundamentals and search fo r yield. Ho wever, a lo t o f event risk at the mo ment and ultra-lo ng supply. C re dit s pre a ds : ne ut ra l Initial ECB -driven rally likely o ver. Technicals still suppo rtive. FX EUR/USD - Lo wer near term o n relative rates and B rexit fear, then higher Fundamentals suppo rt cro ss in the medium to lo ng term but do wnside risks sho rt term fro m Fed and B rexit risks. USD/JP Y - To edge higher near term o n mo netary and fiscal easing USD/JP Y to rise near term but further o ut to stabilise o n valutaio n and current acco unt surplus EUR/SEK - B ro ader range o f 9.10-9.50 has been re-established Range-trade near term but lo wer medium term as the Riksbank beco mes mo re co nfident in inflatio n fight EUR/NOK - Settling in 9.10-9.40 interval no w, then lo wer as cycle turns Relative rates limit sho rt-term do wnside po tential, fundamentals po int to lo wer EUR/NOK in H2 16. Commodities Oil price – Co nso lidatio n in US o il secto r leading to reco very OP EC has lo st leverage o ver o il price; sliding do llar and impro ved gro wth o utlo o k to drive o il price higher M etal prices – A nticipating reco very in Chinese co nstructio n Co nso lidatio n in mining industry puts a flo o r under prices, awaiting suppo rt fro m higher glo bal eco no mic gro wth Go ld price – Flat near term Lo o ming B rexit uncertainty, vo latility in o il market may suppo rt safe haven demand fo r go ld A griculturals – Upside risks, spillo ver fro m rally in palm o il price danske Kilde: Danske Bank Markets 7| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Ugen der gik i Skandinaven Danmark – Nationalbanken solgte kroner i maj Tallene for valutareserven i maj viste, at Nationalbanken måtte sælge 23,6 mia. kr. i løbet af måneden for at afholde kronen fra at blive for stærk. Det er et stort beløb, og det viser, at der var stor interesse for at købe kroner i maj. Når nationalbanken sælger kroner, kommer der mere Nationalbanken måtte sælge kroner i maj likviditet i omløb, og det trækker markedsrenterne ned. Derfor behøver det store salg af kroner ikke være et signal om, at Nationalbanken er ved at sænke renterne. Tallene for BNP-væksten i første kvartal viste en stigning på 0,5 % sammenlignet med 4. kvartal sidste år. Det var noget mere, end de fleste havde regnet med, og det skete endda i et kvartal, hvor virksomhederne nedbragte deres lagre. Privatforbruget var hoveddrivkraften bag fremgangen, men også vareeksporten og boliginvesteringerne gav et pænt bidrag. Kilde: Danmarks Nationalbank Sverige – Vores forventning bekræftet Den indenlandske efterspørgselsvækst aftager I Sverige har den seneste uge være ret rolig, især eftersom BNP-tallene (for 1. kvartal 2016) var fint på linje med, hvad vi og de fleste andre analytikere havde ventet. En økonomisk vækst på 4¼ % å/å (i volumen, justeret for antal arbejdsdage) er intet mindre end imponerende. En nærlæsning af tallene viser dog, at den indenlandske efterspørgsel er ved at flade ud, hvilket har været den største usikkerhedsfaktor i vores forventning om aftagende/normaliseret BNP-vækst fra det meget høje niveau på næsten 5 % å/å i 4. kvartal 2015. Så om noget har vi fået større selvtillid, nu da beslutningstagerne har antydet, at bæltet bliver strammet lidt længere ind fremover. Kilde: Sveriges Statistik, NIER, Danske Banks beregninger Norge – Blandet billede Nøgletallene stritter stadig i alle retninger. I denne uge kom der meget svage detailsalgstal for april, som kan indikere, at de norske forbrugere er ved at bukke under for den stigende ledighed og lavere reallønsvækst. Det skal bemærkes, at forbruget af serviceydelser har været en del Flere ledige stillinger højere end forbruget af varer, så privatforbruget har alligevel udviklet sig fint nok. Til gengæld har PMI-tallene overrasket positivt og er for første gang i over et år over 50 (hvilket indikerer vækst). Tallene bekræfter vores forventninger om, at modvinden fra den olierelaterede industri er aftagende, og at vi vil se stabilisering og senere vækst i industrien fremover. Med så uensartede signaler er udviklingen på arbejdsmarkedet et vigtigt krydstjek for tilstanden i norsk økonomi. Desværre har de forskellige arbejdsmarkedsstatistikker også givet relativt forskellige signaler. Men i denne uge steg AKU-ledigheden igen, og bruttoledigheden fra NAV steg for første gang på tre måneder. Alligevel ser det ud til, at stigningen i ledigheden er ved at aftage, Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets og antallet af nye stillinger er steget igen og er nu på sit højeste niveau siden februar 2013. Det tyder for det første på stærk efterspørgsel efter arbejdskraft uden for oliesektoren og, det lover også godt for den fremtidige udvikling i ledigheden. 8| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets 3/6 Brexit Monitor No. 6: It is not over until the fat lady sings I de seneste uger har vi set, at bekymringen for en ’Brexit’ er aftaget, men i denne uge så vi, at det ikke er forbi, før den fede dame har synger. 3/6 homes fremvisningsindeks: Flere lejligheds-fremvisninger – uændret for hus homes fremvisningsindeks, der måler udviklingen i antallet af fremvisninger hos home, viser, at antallet af fremvisninger af huse faldt med 0,2 %. 2/6 ECB Review: ECB waits for the full effects ECB holdt som forventet renten uændret på mødet den 2. juni. 2/6 Denmark: Strong DKK triggers sizeable FX intervention Danmarks Nationalbank intervenerede i valutamarkedet for 24 mia. kroner, hvilket øgede valutareserven til 427 mia. kroner fra 404 mia. kroner i april. 1/6 US Labour Market Monitor: May jobs report an important factor for Fed’s rate decision Flere medlemmer af FOMC (herunder stemmeberettigede ’duer’) har på det seneste kommunikeret, at en renteforhøjelse i juni eller juli er en reel mulighed. 1/6 Chinese PMI points continued recovery Kinas PMI-tal for maj var stort set på linje med konsensusforventningen. 9| 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Makroprognose Macro forecast, Scandinavia Private Public Fixed Stock Ex- Im- Infla- Unem- Public Public Current Year GDP 1 cons.1 cons.1 inv.1 build.2 ports1 ports1 tion1 ploym.3 budget4 debt4 acc.4 Denmark 2015 2016 2017 1.2 0.9 1.7 2.1 1.6 2.2 0.9 0.4 0.4 0.8 0.9 1.9 -0.4 0.2 0.0 -0.9 0.4 3.6 -1.3 1.1 3.8 0.5 0.5 1.4 4.7 4.3 4.1 -2.1 -2.8 -2.0 40.2 38.2 38.8 7.0 6.6 7.0 Sweden 2015 2016 2017 4.1 3.0 2.0 2.6 2.4 1.8 2.5 2.7 2.6 7.3 5.4 3.4 0.1 0.0 -0.1 5.9 6.0 3.5 5.4 7.0 4.2 0.0 0.6 0.6 7.4 6.9 6.5 -0.4 -1.0 -1.2 43.4 42.5 42.7 4.9 5.8 5.5 Norway 2015 2016 2017 1.0 1.2 2.2 2.0 1.6 1.9 1.8 3.2 3.4 -4.1 -1.8 0.9 0.5 -0.6 0.0 2.6 0.7 1.1 0.5 1.3 2.2 2.1 3.0 2.5 3.0 3.3 3.3 - - - Macro forecast, Euroland Private Public Fixed Stock Ex- Im- Infla- Unem- Public Public Current Year GDP 1 cons.1 cons.1 inv.1 build.2 ports1 ports1 tion1 ploym.3 budget4 debt4 acc.4 Euroland 2015 2016 2017 1.6 1.6 1.8 1.7 1.2 1.2 1.3 1.7 1.1 2.6 2.9 3.9 - 5.0 3.4 4.3 5.6 4.0 4.5 0.1 0.3 1.2 10.9 10.1 9.5 -2.1 -1.7 -1.5 90.8 90.6 89.5 3.7 3.6 3.4 Germany 2015 2016 2017 1.5 2.3 2.3 1.9 1.6 1.6 2.5 2.1 1.0 1.7 4.3 6.1 - 5.2 4.6 4.5 5.6 5.0 5.3 0.1 0.1 1.7 4.6 4.5 4.5 0.9 0.5 0.4 71.5 68.2 65.0 8.7 8.6 8.4 France 2015 2016 2017 1.1 1.1 1.4 1.5 1.0 1.0 1.5 0.9 0.8 -0.2 2.2 4.0 - 5.6 3.4 3.5 5.7 4.3 4.1 0.1 0.4 1.3 10.6 10.6 10.3 -3.8 -3.4 -3.0 96.4 97.1 97.3 -1.3 -1.6 -2.2 Italy 2015 2016 2017 0.7 1.3 1.4 0.9 1.0 0.8 0.3 0.4 0.4 0.6 2.7 4.1 - 4.0 3.5 4.2 5.4 3.9 4.1 0.1 0.8 1.5 11.9 10.6 10.0 -2.6 -2.2 -1.5 133.1 132.0 129.5 2.2 1.9 1.9 Spain 2015 2016 2017 3.2 2.8 2.4 3.0 2.5 1.8 2.4 0.9 0.4 6.3 6.2 6.1 - 6.0 5.4 4.2 7.8 6.4 4.9 -0.6 0.0 1.3 22.2 20.5 19.0 -4.5 -3.5 -2.5 100.4 101.4 100.4 1.4 1.3 1.4 Finland 2015 2016 2017 0.5 0.7 1.1 1.4 0.6 0.5 -0.9 0.0 -0.5 -1.1 2.5 3.5 - 0.6 1.5 4.0 -0.4 2.0 3.5 -0.2 0.4 1.0 9.4 9.6 9.4 -2.8 -3.0 -2.8 63.1 65.8 67.4 0.1 0.2 0.5 Macro forecast, Global Private Public Fixed Stock Ex- Im- Infla- Unem- Public Public Current Year GDP 1 cons.1 cons.1 inv.1 build.2 ports1 ports1 tion1 ploym.3 budget4 debt4 acc.4 USA 2015 2016 2017 2.4 1.8 2.4 3.1 2.4 2.4 0.7 0.9 0.8 4.0 3.2 5.0 0.2 -0.3 0.0 1.1 2.8 4.9 4.9 3.4 5.0 0.1 1.8 3.0 5.3 4.8 4.5 -2.5 -2.9 -2.9 101.7 100.9 98.6 -2.7 -2.5 -2.5 China 2015 2016 2017 6.8 6.7 6.6 - - - - - - 1.7 2.3 2.0 4.2 4.2 4.3 -0.8 -0.8 -1.0 41.8 42.8 43.5 2.4 2.3 2.5 UK 2015 2016 2017 2.3 1.8 2.1 2.8 2.4 2.3 1.5 0.8 0.0 4.1 0.1 5.1 0.2 0.5 0.0 5.1 1.9 3.0 6.3 3.0 3.2 0.0 0.8 1.6 5.4 5.0 4.8 -5.0 -3.9 -2.9 87.4 88.9 88.3 -5.2 -5.5 -5.2 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP. 10 | 3. juni 2016 www.danskeresearch.com Ugefokus Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet USD 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m 03-Jun +3m +6m +12m EUR JPY GBP CHF DKK SEK NOK Ledende rente 0.50 0.50 0.75 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.10 -0.30 -0.30 -0.30 0.50 0.50 0.50 0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 0.05 0.05 0.05 0.05 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 0.50 0.50 0.25 0.25 2-års swap rente 1.04 1.05 1.40 1.65 -0.16 -0.15 -0.10 -0.10 -0.13 0.78 0.85 1.15 1.50 -0.69 0.08 0.05 0.10 0.10 -0.36 -0.35 -0.30 -0.30 0.98 0.85 0.95 0.95 3 måneders rente 0.68 0.78 0.97 1.14 -0.26 -0.28 -0.28 -0.28 -0.03 0.59 0.59 0.60 1.04 -0.74 -0.12 -0.10 -0.10 -0.10 -0.48 -0.45 -0.45 -0.45 1.00 1.00 0.70 0.65 10-års swap rente 1.68 1.60 1.95 2.25 0.53 0.50 0.70 0.90 0.06 1.40 1.55 1.70 1.95 -0.18 0.85 0.80 1.00 1.20 1.07 1.15 1.25 1.40 1.58 1.50 1.75 1.95 Valuta over for EUR 111.5 112.0 114.0 118.0 121.3 128.8 132.2 136.9 77.3 76.0 74.0 75.0 110.5 110.0 112.0 115.0 743.80 743.8 743.8 743.8 927.1 910.0 900.0 890.0 928.7 930.0 920.0 890.0 Valuta over for USD Valuta over for DKK 111.5 112.0 114.0 118.0 108.8 115.0 116.0 116.0 144.4 147.4 154.1 157.3 99.1 98.2 98.2 97.5 666.9 664.1 652.4 630.3 831.3 812.5 789.5 754.2 832.7 830.4 807.0 754.2 666.9 664.1 652.4 630.3 743.8 743.8 743.8 743.8 6.13 5.77 5.62 5.43 962.8 978.6 1005.1 991.7 673.3 676.1 664.1 646.7 80.2 81.7 82.6 83.6 80.1 80.0 80.8 83.6 Risikoprofil 3 mdr. Kursudvikling 3 mdr. Kursudvikling 12 mdr. Anbefaling Medium Høj Høj Høj Medium -3 -+3% -3 -+3% -5 -+5% -5 -+5% -3 -+3% 0-5% 0-5% 0-3% 0-3% 0-5% Overvægt Overvægt Undervægt Undervægt Overvægt K3 K4 55 57 55 57 5,400 5,500 2,050 2,100 11,100 11,300 1,900 1,950 1,175 1,150 165 170 405 405 545 555 415 420 1,095 1,100 2016 44 44 4,918 1,809 9,259 1,616 1,233 163 410 488 377 1,009 Aktiemarkedet Regioner USA (USD) Emerging markets (lokal valuta) Japan Europa (ekskl. Nordiske) Nordiske Høj indenlandsk efterspørgsel, USD svækkes Råvarer og Kina stabiliserer sig Stærkere JPY, svage udsigter for indtjening Brexit, politisk usikkerhed, stærkere EUR Indtjeningsvækst, aktiemarked overvurderet Råvarer 2016 NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner 03-Jun 49 50 4,608 1,982 8,470 1,540 1,212 168 379 486 417 1,159 K1 34 35 4,672 1,687 8,537 1,516 1,183 157 359 466 363 881 K2 45 45 4,900 1,800 8,500 1,550 1,250 165 410 485 375 1,000 K3 47 47 5,000 1,850 9,500 1,650 1,250 165 435 495 380 1,075 2017 K4 49 49 5,100 1,900 10,500 1,750 1,250 165 435 505 390 1,080 K1 51 51 5,200 1,950 10,700 1,800 1,225 165 425 525 400 1,085 K2 53 53 5,300 2,000 10,900 1,850 1,200 165 415 535 410 1,090 Gennemsnit Kilde: Danske Bank 11 | 3. juni 2016 www.danskeresearch.com 2017 54 54 5,350 2,025 11,000 1,875 1,188 166 413 540 411 1,093 Ugefokus Kalender uge 23 I løbet af ugen Periode Lør 04 USD Fed's Mester (stemmebr., høg) taler Fre 10 - 15 CNY Pengemængde M2 å/å Fre 10 - 15 CNY Nye lån i yuan mia. CNY Fre 10 - 15 CNY Samlede udlån mia. CNY Mandag den 6. juni 2016 Danske Bank Konsensus Seneste maj 12.5% 12.8% maj 750 555.6 maj 950 751 Periode Danske Bank Konsensus Seneste m/m|å/å apr -0.7%|… -0.5%|0.3% 1.9%|1.7% 8:00 DEM Fabrikordre 8:00 USD Fed's Rosengren (stemmebr., due) taler 9:00 DKK Tvangsauktioner (s.k.) Antal maj 9:00 DKK Konkurser (s.k.) Antal maj 10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks jun 16:00 USD Fed's LMCI m/m maj 18:30 USD Fed's centralbankschef Yellen taler Tirsdag den 7. juni 2016 Periode - GBP David Cameron og Nigel Farage besvarer spørgsmål i ITV program om EU-afstemningen - CNY Valutareserver mia. USD maj 1:50 JPY Officielle reserveaktiver mia. USD maj 6:30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning 7:00 JPY Ledende økonomisk indeks, foreløbig 8:00 DEM Industriproduktion 9:00 DKK Industriproduktionen 9:30 GBP Halifax huspriser 10:00 NOK 10:00 NOK 10:00 NOK Norges Bank Regional netværksundersøgelse: Output næste 6M 11:00 EUR BNP, endelig 11:00 EUR 11:00 EUR 11:00 % 7.5 Danske Bank apr m/m|å/å apr Konsensus Seneste 3200 3219.7 1262.5 1.75% Indeks 6.2 -90.0% 1.6%|… 1.75% 99.3 0.7%|0.9% -1.3%|0.3% 0.4%|9.0% -0.8%|9.2% m/m apr m/m|3Ms/ÅoÅ maj Industriproduktion, fremstilling m/m|å/å apr Industriproduktion m/m|å/å apr maj 0.40 k/k|å/å 1. kvartal 0.5%|… 0.5%|1.5% 0.5%|1.5% Bruttoinvesteringer q/q 1. kvartal 0.7% 1.0% 1.3% Offentligt forbrug q/q 1. kvartal 0.6% 0.4% 0.6% EUR Privatforbrug q/q 1. kvartal 0.3% 0.5% 0.2% 14:30 USD Enhedslønomkostninger, endelig k/k 1. kvartal 4.0% 4.1% 21:00 USD Forbrugerkredit mia. USD apr 18.0 29.7 Danske Bank Konsensus Seneste 55.6 45.6 1.50% 1.50% 1.50% Onsdag den 8. juni 2016 Periode mia. USD -2.2% -0.6%|… 0.9%|-7.1% -1.3%|-4.0% maj 0.11 - CNY Handelsbalance - PLN National Bank of Poland rentebeslutning - CNY Import å/å maj -6.8% -10.9% - CNY Eksport å/å maj -4.2% -1.8% 1:50 JPY BNP-deflator, endelig å/å 1. kvartal 0.9% 0.9% 1:50 JPY BNP, endelig k/k|ann. 1. kvartal 0.5%|2.0% 0.4%|1.7% 1:50 JPY Bankernes udlån 7:00 JPY Eco Watchers Survey Outlook (Current) 9:15 CHF 9:30 SEK 10:30 % å/å maj Indeks maj 46.1 45.5 (43.5) 2.2% CPI m/m|å/å maj 0.2%|-0.4% 0.3%|-0.4% Offentlig saldo mia. SEK maj GBP Industriproduktion m/m|å/å apr 0.0%|-0.4% 0.3%|-0.2% 10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m|å/å apr 0.0%|-1.5% 0.1%|-1.9% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 16:00 GBP NIESR BNP-estimat k/k 16:30 USD DOE U.S. råolielager K 23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 14.5 -4.1% maj 0.3% -1366 2.00% 2.00% Kilde: Danske Bank 12 | 1.75% 100.7 3. juni 2016 www.danskeresearch.com 2.25% Ugefokus Kalender uge 23 (fortsat) Torsdag den 9. juni 2016 - GBP IVT afholder EU-afstemningsdebat 1:01 GBP RICS husprisindeks 1:50 JPY Maskinordrer 1:50 JPY 3:30 CNY 3:30 7:45 Periode Danske Bank Konsensus Indeks maj 0.4 0.4 m/m|å/å apr -3.0%|-1.9% 5.5%|3.2% Pengemængde M2 å/å maj 3.3% 3.3% PPI å/å maj -3.1% -3.4% CNY Inflation å/å maj 2.3% 2.3% CHF Ledighed % maj 3.5% 3.5% 8:00 DEM Handelsbalance mia. EUR apr 22.8 8:00 DEM Lønomkostninger k/k|å/å 1. kvartal 0.5%|2.1% 9:00 ESP Boligprisindeks k/k|å/å 1. kvartal -0.1%|4.2% 9:00 EUR ECB's Draghi taler i Bruxelles 9:00 DKK Handelsbalance ekskl. skibe mia. DKK apr 5.6 9:00 DKK Eksport m/m apr 9:00 DKK Betalingsbalancen (isk|sk) mia. DKK apr -2.4|11.0 9:30 SEK Husholdningernes forbrug m/m|å/å apr 0.1%|1.9% 10:30 GBP Handelsbalance mio. GBP apr 14:30 USD Nye modtagere af arb.løs.understøttelse - EUR Fitch publiserer muligvis ESMs gælds rating - EUR Fitch publiserer muligvis EFSFs gælds rating - EUR Moody's publiserer muligvis EFSFs gælds rating - EUR Fitch publicerer muligvis Frankrigs gældsrating - EUR Moody's publicerer muligvis Italiens gældsrating 1:50 JPY Producentpriser 6:30 JPY Tertiært industri indeks 8:00 DEM 8:45 9:00 9:00 DKK 9:30 SEK 10:00 2.2% 26,2 -3700 -3830 Konsensus Seneste -0.3%|-4.2% 1000 Fredag den 10. juni 2016 267 Periode Danske Bank m/m|å/å maj 0.1%|-4.2% m/m apr 0.7% -0.7% HICP, endelig m/m|å/å maj 0.4%|0.0% 0.4%|0.0% FRF Industriproduktion m/m|å/å apr EUR ECB's Weidmann taler i Eltville am Rhine CPI m/m|å/å maj Gennemsnitlig boligpris mio. SEK maj NOK Forbrugerpriser m/m|å/å maj 10:00 NOK Producentpriser m/m|å/å maj 10:00 ITL Industriproduktion m/m|å/å apr 10:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m|å/å maj 10:30 GBP Byggeri m/m|å/å apr 12:30 RUB Den russiske centralbank rentebeslutning 14:15 EUR ECB's Constancio taler i Eltville am Rhine 14:30 CAD Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse 1000 maj 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks jun 20:00 USD Offentligt budget mia. USD maj % …|0.0% -0.3%|-0.8% 0.2%|0.1% 0.2%|0.1% 0.1%|0.0% 0.1%|3.1% 0.3%|3.2% 2.624 0.8%|-14.3% 0.2%|… 0.2%|3.1% 3. juni 2016 0.0%|0.5% 0.1%|2.9% 0.4%|3.3% 1.2%|-4.9% -3.6%|-4.5% 11.0% 11.0% 11.0% 92.5 94.5 94.7 -2.4 -60.5 Kilde: Danske Bank 13 | Seneste www.danskeresearch.com Ugefokus Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse til analysens forfattere. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Første offentliggørelsesdato Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 14 | 3. juni 2016 www.danskeresearch.com
© Copyright 2024