1. No category

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
3. juni 2016
Ugefokus
Lav jobvækst i USA holder Fed på sidelinjen
Fokus i den kommende uge

Det store spørgsmål er stadig, om Federal Reserve forhøjer renten her i sommer. Efter
dagens arbejdsmarkedsrapport er det ikke sandsynligt, at det sker i de kommende
måneder. Vi vil dog stadig lytte opmærksomt til Fed-chef Janet Yellens tale i den
kommende uge.

Blandt ugens få nøgletal fra USA vil vi især holde øje med de foreløbige
forbrugertillidstal fra University of Michigan.

Det er også sparsomt med nyt fra euroområdet, men det bliver interessant at se Sentixindekset, der tager temperaturen på investorerne, samt komponenterne i BNP.

Den kommende EU-afstemning er det altdominerende tema i Storbritannien.

Vi får handelsbalancetal fra Kina, men vi foretrækker de kinesiske PMI-indeks som et
mål for, hvordan det står til i eksportsektoren, og her er der tegn på bedring.

Endelig får vi nyt fra Norges Banks regionale netværk samt inflationstal i Danmark
Indhold
Fokus i den kommende uge .... 2
Makro og finans på tværs ....... 6
Ugen der gik i Skandinaven .... 8
Udvalgte analyser fra
Danske Bank Markets ............... 9
Makroprognose ..........................10
Finansprognose ..........................11
Kalender uge 23 .........................12
Kalender uge 23 (fortsat) .....13
Makro og finans på tværs




Vi mener, at markederne undervurderer risikoen for et ‘Brexit’, selv om vi tror på et ‘ja’
i Storbritannien.
Markederne vil udskyde den ventede renteforhøjelse i USA. Vi regner med, at
renteforhøjelsen kommer til september.
USD svækkes mod EUR på kort sigt, men styrkes igen, når renteforhøjelsen i USA
rykker nærmere.
Vi ser nu negativt på aktier pga. udsigten til en reprisning af Fed i markederne og lavere
indtjeningsforventninger i virksomhederne.
Hovedindikatorer
03-Jun
3M
12M
10yr EUR swap
0.53
0.50
0.90
EUR/USD
112
112
118
50
47
53
03-Jun
6M
12-24M
2105.26
-3 -+3%
0-5%
ICE Brent oil
S&P500
Læs mere på side 11
Kilde: Danske Bank
Tema

Finansprognose
I maj intervenerede Nationalbanken i valutamarkedet for 24 mia. kroner, hvilket øgede
valutareserven til 427 mia. kroner fra 404 mia. kroner i april, se Denmark: Strong DKK
triggers sizeable FX intervention, 2 June 2016.
Hold øje med forbrugertilliden i USA
‘Brexit’ styrer i Storbritannien
Følg os på Twitter
@Danske_Research
Kilde: University of Michigan, Conference Board
Kilde: Betfair, Danske Bank
Senior Analyst
Pernille Bomholdt Henneberg
+45 45 13 20 21/+44 20 7410 8157
[email protected]
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt

I USA er der stadig fokus på, hvorvidt Federal Reserve forhøjer renten i sommer. Vi anser
stadig en renteforhøjelse i juni for at være usandsynlig på grund af usikkerheden om en
eventuel Brexit (som flere repræsentanter for Federal Reserve har nævnt som en faktor, der
Forbrugertilliden for maj sendte
blandede signaler
påvirker rentebeslutningen). Derudover betyder dagens jobrapport alt andet lige, at en
renteforhøjelse de kommende måneder virker usandsynlig. Én af de vigtigste input i den
amerikanske centralbanks reaktionsfunktion er beskæftigelsesvæksten og en så markant
nedgangen i jobvæksten i USA vil nok få Fed medlemmerne til at tøve. Næste uge byder
kun på nogle få taler af Federal Reserve-repræsentanter, da vi er ved at gå ind i den såkaldt
’stille periode’ op til centralbankbødet den 14-15. juni i den efterfølgende uge. Især er vi
interesserede i at høre, hvad centralbankchef Janet Yellen har at sige på mandag. For nylig
udtalte hun, at ’en renteforhøjelse i de kommende måneder’ var sandsynlig.
Nøgletalskalenderen er relativt tyndt besat. Vi vil holde øje med den foreløbige
forbrugertillid fra University of Michigan for juni, som kommer fredag. Da privatforbruget
Kilde: University of Michigan, Conference Board
Antallet af nye ledige steg i maj
er den primære vækstfaktor, er det nødvendigt, at forbrugerne bevarer optimismen, hvis
væksten skal stige efter det svage 1. kvartal. I maj udsendte forbrugerne blandede signaler,
da forbrugertillidsindekset fra University of Michigan steg kraftigt til 94,7 i maj fra 89,0 i
april, mens forbrugertillidsindikatoren fra Conference Board i maj faldt for anden måned i
træk (ligger dog stadig på et højt niveau). Efter det store spring i maj venter vi et fald til
92,5. De lave inflationsforventninger er stadig blandt Federal Reserves mindre bekymringer,
så de langsigtede inflationsforventninger vil også tiltrække opmærksomhed. I maj lå de på
2,5 % å/å (historisk lavt).
De ugentlige tal for nye ledige, som kommer torsdag, er også er interessante, da der
gennemsnitligt er kommet 20.000 flere nye ansøgere om arbejdsløshedsunderstøttelse om
Kilde: USA’s arbejdsministerium, Danske Banks
beregninger
ugen i maj i forhold til april.

I euroområdet er der ikke meget i nøgletalskalenderen i den kommende uge. Sentixindikatoren for investortillid for juni udsendes mandag, og vi venter, at indekset for juni
følger stigningstendensen i andre indikatorer. En stigning vil også være i tråd med den
Vi forventer at Sentix følger sin svagt
positive trend
seneste positive udvikling i aktieindeks såsom EUROSTOXX 50.
Underkomponenterne i BNP for årets 1. kvartal for euroområdet udsendes tirsdag.
Overordnet lå den økonomiske vækst pænt på 0,5 % på kvartalsbasis, og vi venter, at
komponenterne vil vise høj investeringsvækst og et fortsat solidt privatforbrug. Vi har
allerede set, at investeringerne tager fart i Tyskland, hvor forbruget stadig lå relativt højt i 1.
kvartal, og vi venter lignende tal for euroområdet. Fremadrettet venter vi, at investeringerne
bliver vækstlokomotivet, da usikkerheden ventes at aftage efter afstemningen i
Storbritannien, og den stigende oliepris begynder at lægge et nedadgående pres på forbruget.
Kilde: Sentix
Mandag får vi også tal for de tyske fabriksordrer for april, hvor vi venter et fald efter en
månedlig stigning på 1,9 % i marts. Generelt venter vi, at de i højere grad bliver understøttet
af udenlandske ordrer, mens de indenlandske ordrer stadig vil være træge på kort sigt, men
stige i 2. halvår og bekræfte fremgangen i erhvervsinvesteringerne. Tirsdag kommer der tal
for Tysklands industriproduktion. Vi venter positive tal for industriproduktionen for april på
baggrund af de gode fabriksordrer i marts.
I slutningen af ugen holder direktionsmedlemmer fra ECB tale. Det drejer sig om ECB- chef
Draghi, vicedirektør Contâncio og chefen for Bundesbank, Weidmann. Fokus vil være på
eventuelle yderligere kommentarer efter denne uges møde. Vi venter, at talerne vil bekræfte
ECB’s afventende holdning.
2|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus

I Storbritannien drejer alt sig stadig om den kommende afstemning om fortsat medlemskab
af EU, se også Brexit Monitor No. 6: It is not over until the fat lady sings, 3. juni 2016.
Betfair, implicit sandsynlighed for et
‘Brexit’, er steget igen
Tirsdag besvarer premierminister David Cameron og lederen af UKIP, Nigel Farage,
spørgsmål fra publikum i et program om EU-afstemningen på ITV. Torsdag afholder ITV
en afstemningsdebat mellem ledende politikere fra begge lejre (forblive i EU eller forlade
EU).
Der er ikke mange nøgletal i den kommende uge. Produktionstal (onsdag) og tal for
byggeriet (fredag) for april vil give os information om udviklingen i britisk økonomi i
begyndelsen af 2. kvartal. Desuden vil BNP-estimatet fra National Institute of Economic
and Social Research for Maj (onsdag) tiltrække en vis opmærksomhed. Generelt aftog
væksten i 1. kvartal, og 2. kvartal kan vise sig at have været endnu svagere.

Kilde: Betfair, Danske Bank
I næste uge udsendes Kinas handelstal. Eksporten har vist tegn på bedring i PMI-indeksene,
men kvaliteten af de faktiske handelstal er temmelig dårlig. Import og eksport anvendes ofte
til at over- eller underfakturere for at få penge ind og ud af Kina. Desuden er dataserien
Kinas procentprisinflation er drevet af
råvarepriser
meget volatil. Vi foretrækker derfor at se på PMI for nye eksportordrer for at kunne vurdere
situationen for eksportørerne. Der kommer også inflations- og PPI-tal i den kommende uge.
Inflationen er steget på grund af en stigning i fødevarepriserne i de seneste seks måneder.
Fødevarepriserne er dog ved at nå toppen, og den samlede inflation ventes at falde igen i de
kommende måneder. Under alle omstændigheder er den stadig langt fra målet på 3 % og har
ingen betydning for politikken p.t.
Producentprisinflationen har bevæget sig ind i positivt terræn på månedsbasis, drevet af
højere råvarepriser (se figur). Dermed er der ikke længere deflation i Kinas industrisektor.
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank
Der kan komme endnu en månedlig stigning i maj, men der ventes et fald efter stigningen i
april, da metalpriserne er fladet ud.

I Japan ventes de endelige BNP-tal for 1. kvartal (onsdag) at vise en moderat opjustering af
realvæksten til 0,5 % k/k (2,1 % sæsonjusteret årlig vækst) fra det første estimat på 0,4 %
(1,7 %). Den ventede opjustering afspejler en forventning om en opjustering af de private
erhvervsinvesteringer. Selv om en opjustering af BNP-væksten for 1. kvartal, som allerede
var overraskende høj i forhold til de oprindelige estimater, medfører et mindre behov (og
dermed mindre sandsynlighed) for finans- og pengepolitiske stimuli, venter vi fortsat en
betydelig økonomisk afmatning i de kommende kvartaler. Således forventer vi stadig, at den
japanske regering vil annoncere en finanspolitisk pakke, og at centralbanken vil nedsætte
renten med 20bp til -0,3 % i juli.
3|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Skandinavien

I Danmark offentliggør Danmarks Statistik på fredag tal for inflationen i maj. Vi forventer,
at inflationen var 0,2 % m/m og 0,1 % å/å i maj. Tøj- og møbelpriserne har trukket
Stadig lav inflation
inflationen i starten af året, og vi forventer kun, at en del af det tabte vil blive hentet tilbage.
Til gengæld har benzin- og dieselpriserne været stigende, hvilket burde øge inflationen med
0,1 %-point i maj. Vi forventer fortsat, at inflationen vil tiltage senere på året og ende på
knap 1 %.
Vi får også tal for betalingsbalancens løbende poster og udenrigshandlen for april på torsdag.
I Danmark har der i en lang årrække været meget store overskud på betalingsbalancen, men
i marts havde vi faktisk underskud. Det skyldes, at der typisk er store dividende-udbetalinger
i den måned, så det er helt normalt, at vi har underskud i netop marts. Derfor ser vi også
Kilde: Danmarks Statistik
typisk en kraftig stigning i betalingsbalancen fra marts til april

I Sverige er den kommende uge nærmest renset for interessante nøgletal. Den eneste
undtagelse er statens nettoudlån for maj fra Riksgäldskontoret (det svenske
statsgældskontor) (onsdag kl. 9.30). Hidtil har der været en markant positiv afvigelse i
forhold til statens tidligere prognoser på grund af højere indtægter fra moms og
indkomstskatter. Hvis dette mønster fortsætter i maj, frygter vi, at Riksgäldskontoret kan
være nødt til at revidere sine planer om en obligationsauktion i de kommende prognoser
(som udsendes en uge senere, den 15. juni).

Eftersom nøgletallene har stukket i alle retninger på det seneste, vil den regionale
netværksundersøgelse (tirsdag) fra Norges Bank være endnu vigtigere end sædvanligt.
Forrige gang (i februar) fik vi en lille stigning i det samlede produktionsindeks, men det

Faldende ledighed indikerer mulig
fremgang
indikerede stadig næsten nulvækst i norsk økonomi. Siden da ser det ud til, at aktiviteten
både i industrien og i bygge- og anlægssektoren er øget, mens det svage detailsalg kan tyde
på, at udsigterne for varehandlen er forringet. Som vanligt er den største usikkerhed knyttet
til den relativt store servicesektor, hvor der ikke er ret mange løbende nøgletal. Som et ekstra
krydstjek bruger vi derfor udviklingen i bruttoledigheden, og som figuren viser, kan de tal
tyde på, at vi har en positiv overraskelse i vente. Vi tør dog ikke satse alt på, at
ledighedstallene i øjeblikket er 100 % træfsikre, men venter alligevel et lille opsving til 0,4
i det samlede produktionsindeks. Det vil i givet fald indikere, at vækstudsigterne er tæt på
Kilde: Norges Bank, NAV
prognoserne i Norges Banks pengepolitiske rapport fra marts. Vi får også inflationstal for
maj fredag, som vil komme til at stå lidt i skyggen. Vi venter et fald i kerneinflationen til
3,1 % å/å, primært drevet af basiseffekter. Det vil bekræfte vores antagelser om, at
kerneinflationen vil forblive et godt stykke over målet i flere måneder, men at de årlige
vækstrater vil falde noget. Det vil betydet, at inflationsudviklingen bliver mindre vigtig for
rentefastsættelsen henover efteråret. Industriproduktionen (tirsdag) har overrasket positivt
hidtil i år, men baseret på ledende indikatorer som Konjunkturbarometeret, PMI og
påskeeffekten, venter vi et tilbageslag i april med et fald på 0,6 % m/m. Det vil alligevel
betyde, at industriproduktionen er bundet ud, hvilket sandsynligvis skyldes mindre modvind
i den olierelaterede industri
4|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Global fokus
Man
Begivenhed
06-Jun
10:30
EUR
Sentix Investortillid
18:30
USD
Fed's centralbankschef Yellen taler
Periode
Danske
Indeks
jun
7.5
Consensus
Forrige
6.2
Tir
07-Jun
-
CNY
Valutareserver
mia. USD
maj
3200
Ons
08-Jun
-
CNY
Handelsbalance
mia. USD
maj
55.6
16:00
GBP
NIESR BNP-estimat
k/k
maj
3:30
CNY
PPI
å/å
maj
9:00
EUR
ECB's Draghi taler i Bruxelles
10-Jun
16:00
USD
Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig
Indeks
jun
92.5
07-Jun
10:00
NOK
Industriproduktion, fremstilling
apr
-0.6%|…
10:00
NOK
Norges Bank Regional netværksundersøgelse: Output næste 6M
maj
0.40
9:00
DKK
CPI
m/m|å/å
maj
0.2%|0.1%
0.2%|0.1%
0.1%|0.0%
10:00
NOK
Kerneinflation(KPIJAE)
m/m|å/å
maj
0.2%|3.1%
0.1%|2.9%
0.4%|3.3%
Tors
Fre
09-Jun
3219.7
45.6
0.3%
-3.1%
-3.4%
94.5
94.7
Scandi fokus
Tir
Fre
10-Jun
m/m|å/å
0.9%|-7.1%
0.11
Kilde: Makrobond og Danske Bank
5|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makro og finans på tværs
‘Brexit’-risiko og reprisning af Federal Reserve
Der er nu mindre end tre uger til den britiske EU-afstemning. Vi har hele tiden ment, at det er
Hovedpunkter
lidt mere sandsynligt, at briterne stemmer ‘ja’ end ‘nej’, men et ‘Brexit’ udgør en ikke helt
ubetydelig risiko for finansmarkederne. Spot-valutamarkedet og aktiemarkedet har siden april
 Vi mener, at markederne
undervurderer risikoen for et
‘Brexit’, selv om vi tror på et ‘ja’ i
Storbritannien.
indregnet en mere og mere spinkel risiko for et ‘nej’. Ifølge vores skøn er der f.eks. aktuelt kun
indregnet en risikopræmie på 1,25 procentpoint i spotkursen på EUR/GBP. De to fløje ligger
stadig tæt i meningsmålingerne, og det vil de formentlig fortsat gøre frem til folkeafstemningen
den 23. juni, jf. figur 1. Vi mener derfor, at markedet tager for let på risikoen for et ‘Brexit’,
 Markederne vil udskyde den
ventede renteforhøjelse i USA. Vi
regner med, at den kommer til
september.
og vi regner med, at pundet samt det britiske og europæiske aktiemarked vil ligge på den
svage side i de kommende uger. Derivatmarkederne indregner derimod over en bred kam en
betydelig risiko for et ‘Brexit’, hvilket formentlig betyder, at det er her, markedsdeltagerne har
afdækket valutakursrisikoen på Storbritannien.
Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for maj var meget svag. Sandsynligheden for, at
Fed sætter renten op i juni, er efter markedets vurdering faldet fra omkring 30 % til 10 %,
mens sandsynligheden for, at det sker i juli er faldet fra omkring 70 % til 40 % og september
fra omkring 85 % til 60 %. Det kan skyldes flere forskellige faktorer: 1) Verizon-strejken
har ifølge den amerikanske arbejdsmarkedsstatistik trukket den samlede jobvækst ned med
35.000. 2) Afmatningen i amerikansk økonomi i 4. kvartal og 1. kvartal (hvor jobvæksten
var høj til trods for lav BNP-vækst) kan være slået igennem i jobtallene. Det er under alle
omstændigheder mærkeligt, at jobrapporten er så svag, da BNP-væksten er accelereret i 2.
kvartal (vurderet ud fra de nøgletal, vi har set hidtil). 3) Volatilitet? Det er ikke første gang,
at vi er blevet overrasket over svage jobtal – og så overrasket igen senere, når der kom gang
i beskæftigelsen igen. Det skete for eksempel i efteråret sidste år. Vi tror stadig på en
renteforhøjelse til september, men så skal der skal mere gang i jobskabelsen. Lige nu ser vi
en vis sandsynlighed for, at renteforhøjelsen kommer senere.
 USD svækkes mod EUR på kort
sigt, men styrkes igen, når
renteforhøjelsen nærmer sig.
 Vi ser negativt på aktier pga.
udsigten til en reprisning af Fed i
markederne.
Figur 1: Stadig tæt løb i de britiske
meningsmålinger
60
%
Forbliv i EU
Forlad EU
Ej taget stilling
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
Jul/2015 Aug/2015 Oct/2015 Nov/2015 Jan/2016 Mar/2016
Figur 2: Markedet vil formentlig justere forventningerne til Federal Reserve
Kilde: Macrobond Financial
Kilde: Bloomberg, Danske Bank
Global Head of FICC Research
Thomas Harr
+45 4513 6731
[email protected]
6|
3. juni 2016
% 60
50
www.danskeresearch.com
0
Ugefokus
Det er dog ikke blot den næste amerikanske renteforhøjelse, der er vigtig, men også, hvad
der sker bagefter. Markedet venter stadig kun lidt mere end to fulde renteforhøjelser inden
udgangen af 2017 og omkring tre renteforhøjelser inden udgangen af 2018. Det kan kun
fortolkes således, at markedet ser en væsentlig sandsynlighed for en recession i USA på
12-18 måneders sigt, og det, mener vi, er at overvurdere risikoen.
Figur 3: Kina vil formentlig tillade en
yderligere svækkelse af valutaen
Vi forventer en stejling af den 5-årige statsobligationsrentekurve i USA, da markedet
undervurderer omfanget af renteforhøjelser fra Fed, særligt på længere sigt. Til efteråret vil
markedet også have fokus på det amerikanske præsidentvalg. Hvis Donald Trump vinder,
kan det give et pres for højere lange renter i USA, da udsigten til finanspolitiske lempelser
og en mulig udskiftning af den nuværende centralbankchef, Janet Yellen, kan trække de
korte amerikanske renter op.
Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank (egen
beregning af valutakurven).
Dollaren blev svækket over en bred front efter dagens arbejdsmarkedstal, hvilket efter vores
vurdering er fair. Vi mener, at dollaren skal svækkes mod euroen på kort sigt, og at
EUR/USD stiger mod 1,14-1,15, da markederne vil justere forventningerne til amerikanske
renteforhøjelser, men valutakursen vil formentlig ikke komme op over toppen fra den 5.
Maj på 1,1616. Vi regner stadig med, at dollaren vil blive styrket, når den ventede
renteforhøjelse til september nærmer sig, og at den kinesiske yuan vil blive svækket
gradvist både handelsvægtet og over for dollaren (for detaljer henvises til FX Strategy:
More CNY weakness ahead, 2. juni 2016). Det er værd at bemærke, at vi ikke forventer den
samme form for dramatik omkring yuan’en, som i august 2015 og januar 2016, hvor aktier
og andre risikobetonede finansielle aktiver faldt kraftigt.
Vi har for nylig ændret holdning til aktier, så vi nu anbefaler at sælge på kursstigninger på
kort sigt og er moderat negative på lidt længere sigt. Det er udsigten til, at markederne
justerer forventningerne til amerikanske renteforhøjelser, og det kraftige fald i
indtjeningsforventningerne, der er de primære årsager til, at vi har ændret anbefalingen, jf.
figur 4.
Udsigter for de globale finansmarkeder
Asset class
Main factors
Equities
Sho rt term: sell o n rallies
M edium term: mo derately negative
Key drivers fo r o ur stance are: 1) The Fed will hike so o n and equity markets are simply no t ready fo r this, 2) Earnings
expectatio ns fo r 2017 with increases o f 10-15% co mpared to 2016 are to o o ptimistic. Slashing o f earnings expectatio ns
will make equities trade lo wer given that multiples are at highs, 3) The macro enviro nment is stable and 4) Central
banks (o ther than the Fed) will have an easing bias in their stance, but the questio n is whether lo w rates are sufficient to
spur earnings gro wth ahead o n equities fro m here.
Bond market
Co re yields: still lo w B und yields in Q2, but higher later in the year
Higher QE,TLTRO II and 'hunt fo r yield' but no mo re rate cuts and higher US yields later this year.
US - e uro s pre a d: wide r but no t be f o re we s e e F e d hik e s
We still lo o k fo r po licy divergence in Q4 but fo r no w 'hunt fo r yield' suppo rts treasuries.
P eripheral spreads set to tighten further fro m here
QE, impro ving fundamentals and search fo r yield. Ho wever, a lo t o f event risk at the mo ment and ultra-lo ng supply.
C re dit s pre a ds : ne ut ra l
Initial ECB -driven rally likely o ver. Technicals still suppo rtive.
FX
EUR/USD - Lo wer near term o n relative rates and B rexit fear, then higher
Fundamentals suppo rt cro ss in the medium to lo ng term but do wnside risks sho rt term fro m Fed and B rexit risks.
USD/JP Y - To edge higher near term o n mo netary and fiscal easing
USD/JP Y to rise near term but further o ut to stabilise o n valutaio n and current acco unt surplus
EUR/SEK - B ro ader range o f 9.10-9.50 has been re-established
Range-trade near term but lo wer medium term as the Riksbank beco mes mo re co nfident in inflatio n fight
EUR/NOK - Settling in 9.10-9.40 interval no w, then lo wer as cycle turns
Relative rates limit sho rt-term do wnside po tential, fundamentals po int to lo wer EUR/NOK in H2 16.
Commodities
Oil price – Co nso lidatio n in US o il secto r leading to reco very
OP EC has lo st leverage o ver o il price; sliding do llar and impro ved gro wth o utlo o k to drive o il price higher
M etal prices – A nticipating reco very in Chinese co nstructio n
Co nso lidatio n in mining industry puts a flo o r under prices, awaiting suppo rt fro m higher glo bal eco no mic gro wth
Go ld price – Flat near term
Lo o ming B rexit uncertainty, vo latility in o il market may suppo rt safe haven demand fo r go ld
A griculturals – Upside risks, spillo ver fro m rally in palm o il price
danske
Kilde: Danske Bank Markets
7|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinaven
Danmark – Nationalbanken solgte kroner i maj
Tallene for valutareserven i maj viste, at Nationalbanken måtte sælge 23,6 mia. kr. i løbet af
måneden for at afholde kronen fra at blive for stærk. Det er et stort beløb, og det viser, at der var
stor interesse for at købe kroner i maj. Når nationalbanken sælger kroner, kommer der mere
Nationalbanken måtte sælge kroner i
maj
likviditet i omløb, og det trækker markedsrenterne ned. Derfor behøver det store salg af kroner
ikke være et signal om, at Nationalbanken er ved at sænke renterne.
Tallene for BNP-væksten i første kvartal viste en stigning på 0,5 % sammenlignet med 4. kvartal
sidste år. Det var noget mere, end de fleste havde regnet med, og det skete endda i et kvartal,
hvor virksomhederne nedbragte deres lagre. Privatforbruget var hoveddrivkraften bag
fremgangen, men også vareeksporten og boliginvesteringerne gav et pænt bidrag.
Kilde: Danmarks Nationalbank
Sverige – Vores forventning bekræftet
Den indenlandske
efterspørgselsvækst aftager
I Sverige har den seneste uge være ret rolig, især eftersom BNP-tallene (for 1. kvartal 2016) var
fint på linje med, hvad vi og de fleste andre analytikere havde ventet. En økonomisk vækst på
4¼ % å/å (i volumen, justeret for antal arbejdsdage) er intet mindre end imponerende. En
nærlæsning af tallene viser dog, at den indenlandske efterspørgsel er ved at flade ud, hvilket har
været den største usikkerhedsfaktor i vores forventning om aftagende/normaliseret BNP-vækst
fra det meget høje niveau på næsten 5 % å/å i 4. kvartal 2015. Så om noget har vi fået større
selvtillid, nu da beslutningstagerne har antydet, at bæltet bliver strammet lidt længere ind
fremover.
Kilde: Sveriges Statistik, NIER, Danske Banks
beregninger
Norge – Blandet billede
Nøgletallene stritter stadig i alle retninger. I denne uge kom der meget svage detailsalgstal for
april, som kan indikere, at de norske forbrugere er ved at bukke under for den stigende ledighed
og lavere reallønsvækst. Det skal bemærkes, at forbruget af serviceydelser har været en del
Flere ledige stillinger
højere end forbruget af varer, så privatforbruget har alligevel udviklet sig fint nok. Til gengæld
har PMI-tallene overrasket positivt og er for første gang i over et år over 50 (hvilket indikerer
vækst). Tallene bekræfter vores forventninger om, at modvinden fra den olierelaterede industri
er aftagende, og at vi vil se stabilisering og senere vækst i industrien fremover. Med så
uensartede signaler er udviklingen på arbejdsmarkedet et vigtigt krydstjek for tilstanden i norsk
økonomi. Desværre har de forskellige arbejdsmarkedsstatistikker også givet relativt forskellige
signaler. Men i denne uge steg AKU-ledigheden igen, og bruttoledigheden fra NAV steg for
første gang på tre måneder. Alligevel ser det ud til, at stigningen i ledigheden er ved at aftage,
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
og antallet af nye stillinger er steget igen og er nu på sit højeste niveau siden februar 2013. Det
tyder for det første på stærk efterspørgsel efter arbejdskraft uden for oliesektoren og, det lover
også godt for den fremtidige udvikling i ledigheden.
8|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets
3/6 Brexit Monitor No. 6: It is not over until the fat lady sings
I de seneste uger har vi set, at bekymringen for en ’Brexit’ er aftaget, men i denne uge så vi, at
det ikke er forbi, før den fede dame har synger.
3/6 homes fremvisningsindeks: Flere lejligheds-fremvisninger – uændret for hus
homes fremvisningsindeks, der måler udviklingen i antallet af fremvisninger hos home, viser, at
antallet af fremvisninger af huse faldt med 0,2 %.
2/6 ECB Review: ECB waits for the full effects
ECB holdt som forventet renten uændret på mødet den 2. juni.
2/6 Denmark: Strong DKK triggers sizeable FX intervention
Danmarks Nationalbank intervenerede i valutamarkedet for 24 mia. kroner, hvilket øgede
valutareserven til 427 mia. kroner fra 404 mia. kroner i april.
1/6 US Labour Market Monitor: May jobs report an important factor for Fed’s rate decision
Flere medlemmer af FOMC (herunder stemmeberettigede ’duer’) har på det seneste
kommunikeret, at en renteforhøjelse i juni eller juli er en reel mulighed.
1/6 Chinese PMI points continued recovery
Kinas PMI-tal for maj var stort set på linje med konsensusforventningen.
9|
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Makroprognose
Macro forecast, Scandinavia
Private
Public
Fixed
Stock
Ex-
Im-
Infla-
Unem-
Public
Public
Current
Year
GDP 1
cons.1
cons.1
inv.1
build.2
ports1
ports1
tion1
ploym.3
budget4
debt4
acc.4
Denmark
2015
2016
2017
1.2
0.9
1.7
2.1
1.6
2.2
0.9
0.4
0.4
0.8
0.9
1.9
-0.4
0.2
0.0
-0.9
0.4
3.6
-1.3
1.1
3.8
0.5
0.5
1.4
4.7
4.3
4.1
-2.1
-2.8
-2.0
40.2
38.2
38.8
7.0
6.6
7.0
Sweden
2015
2016
2017
4.1
3.0
2.0
2.6
2.4
1.8
2.5
2.7
2.6
7.3
5.4
3.4
0.1
0.0
-0.1
5.9
6.0
3.5
5.4
7.0
4.2
0.0
0.6
0.6
7.4
6.9
6.5
-0.4
-1.0
-1.2
43.4
42.5
42.7
4.9
5.8
5.5
Norway
2015
2016
2017
1.0
1.2
2.2
2.0
1.6
1.9
1.8
3.2
3.4
-4.1
-1.8
0.9
0.5
-0.6
0.0
2.6
0.7
1.1
0.5
1.3
2.2
2.1
3.0
2.5
3.0
3.3
3.3
-
-
-
Macro forecast, Euroland
Private
Public
Fixed
Stock
Ex-
Im-
Infla-
Unem-
Public
Public
Current
Year
GDP 1
cons.1
cons.1
inv.1
build.2
ports1
ports1
tion1
ploym.3
budget4
debt4
acc.4
Euroland
2015
2016
2017
1.6
1.6
1.8
1.7
1.2
1.2
1.3
1.7
1.1
2.6
2.9
3.9
-
5.0
3.4
4.3
5.6
4.0
4.5
0.1
0.3
1.2
10.9
10.1
9.5
-2.1
-1.7
-1.5
90.8
90.6
89.5
3.7
3.6
3.4
Germany
2015
2016
2017
1.5
2.3
2.3
1.9
1.6
1.6
2.5
2.1
1.0
1.7
4.3
6.1
-
5.2
4.6
4.5
5.6
5.0
5.3
0.1
0.1
1.7
4.6
4.5
4.5
0.9
0.5
0.4
71.5
68.2
65.0
8.7
8.6
8.4
France
2015
2016
2017
1.1
1.1
1.4
1.5
1.0
1.0
1.5
0.9
0.8
-0.2
2.2
4.0
-
5.6
3.4
3.5
5.7
4.3
4.1
0.1
0.4
1.3
10.6
10.6
10.3
-3.8
-3.4
-3.0
96.4
97.1
97.3
-1.3
-1.6
-2.2
Italy
2015
2016
2017
0.7
1.3
1.4
0.9
1.0
0.8
0.3
0.4
0.4
0.6
2.7
4.1
-
4.0
3.5
4.2
5.4
3.9
4.1
0.1
0.8
1.5
11.9
10.6
10.0
-2.6
-2.2
-1.5
133.1
132.0
129.5
2.2
1.9
1.9
Spain
2015
2016
2017
3.2
2.8
2.4
3.0
2.5
1.8
2.4
0.9
0.4
6.3
6.2
6.1
-
6.0
5.4
4.2
7.8
6.4
4.9
-0.6
0.0
1.3
22.2
20.5
19.0
-4.5
-3.5
-2.5
100.4
101.4
100.4
1.4
1.3
1.4
Finland
2015
2016
2017
0.5
0.7
1.1
1.4
0.6
0.5
-0.9
0.0
-0.5
-1.1
2.5
3.5
-
0.6
1.5
4.0
-0.4
2.0
3.5
-0.2
0.4
1.0
9.4
9.6
9.4
-2.8
-3.0
-2.8
63.1
65.8
67.4
0.1
0.2
0.5
Macro forecast, Global
Private
Public
Fixed
Stock
Ex-
Im-
Infla-
Unem-
Public
Public
Current
Year
GDP 1
cons.1
cons.1
inv.1
build.2
ports1
ports1
tion1
ploym.3
budget4
debt4
acc.4
USA
2015
2016
2017
2.4
1.8
2.4
3.1
2.4
2.4
0.7
0.9
0.8
4.0
3.2
5.0
0.2
-0.3
0.0
1.1
2.8
4.9
4.9
3.4
5.0
0.1
1.8
3.0
5.3
4.8
4.5
-2.5
-2.9
-2.9
101.7
100.9
98.6
-2.7
-2.5
-2.5
China
2015
2016
2017
6.8
6.7
6.6
-
-
-
-
-
-
1.7
2.3
2.0
4.2
4.2
4.3
-0.8
-0.8
-1.0
41.8
42.8
43.5
2.4
2.3
2.5
UK
2015
2016
2017
2.3
1.8
2.1
2.8
2.4
2.3
1.5
0.8
0.0
4.1
0.1
5.1
0.2
0.5
0.0
5.1
1.9
3.0
6.3
3.0
3.2
0.0
0.8
1.6
5.4
5.0
4.8
-5.0
-3.9
-2.9
87.4
88.9
88.3
-5.2
-5.5
-5.2
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
10 |
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Finansprognose
Penge-, obligations- og valutamarkedet
USD
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
03-Jun
+3m
+6m
+12m
EUR
JPY
GBP
CHF
DKK
SEK
NOK
Ledende
rente
0.50
0.50
0.75
1.00
0.00
0.00
0.00
0.00
-0.10
-0.30
-0.30
-0.30
0.50
0.50
0.50
0.75
-0.75
-0.75
-0.75
-0.75
0.05
0.05
0.05
0.05
-0.50
-0.50
-0.50
-0.50
0.50
0.50
0.25
0.25
2-års swap
rente
1.04
1.05
1.40
1.65
-0.16
-0.15
-0.10
-0.10
-0.13
0.78
0.85
1.15
1.50
-0.69
0.08
0.05
0.10
0.10
-0.36
-0.35
-0.30
-0.30
0.98
0.85
0.95
0.95
3 måneders rente
0.68
0.78
0.97
1.14
-0.26
-0.28
-0.28
-0.28
-0.03
0.59
0.59
0.60
1.04
-0.74
-0.12
-0.10
-0.10
-0.10
-0.48
-0.45
-0.45
-0.45
1.00
1.00
0.70
0.65
10-års swap
rente
1.68
1.60
1.95
2.25
0.53
0.50
0.70
0.90
0.06
1.40
1.55
1.70
1.95
-0.18
0.85
0.80
1.00
1.20
1.07
1.15
1.25
1.40
1.58
1.50
1.75
1.95
Valuta
over for EUR
111.5
112.0
114.0
118.0
121.3
128.8
132.2
136.9
77.3
76.0
74.0
75.0
110.5
110.0
112.0
115.0
743.80
743.8
743.8
743.8
927.1
910.0
900.0
890.0
928.7
930.0
920.0
890.0
Valuta
over for USD
Valuta
over for DKK
111.5
112.0
114.0
118.0
108.8
115.0
116.0
116.0
144.4
147.4
154.1
157.3
99.1
98.2
98.2
97.5
666.9
664.1
652.4
630.3
831.3
812.5
789.5
754.2
832.7
830.4
807.0
754.2
666.9
664.1
652.4
630.3
743.8
743.8
743.8
743.8
6.13
5.77
5.62
5.43
962.8
978.6
1005.1
991.7
673.3
676.1
664.1
646.7
80.2
81.7
82.6
83.6
80.1
80.0
80.8
83.6
Risikoprofil
3 mdr.
Kursudvikling
3 mdr.
Kursudvikling
12 mdr.
Anbefaling
Medium
Høj
Høj
Høj
Medium
-3 -+3%
-3 -+3%
-5 -+5%
-5 -+5%
-3 -+3%
0-5%
0-5%
0-3%
0-3%
0-5%
Overvægt
Overvægt
Undervægt
Undervægt
Overvægt
K3
K4
55
57
55
57
5,400
5,500
2,050
2,100
11,100 11,300
1,900
1,950
1,175
1,150
165
170
405
405
545
555
415
420
1,095
1,100
2016
44
44
4,918
1,809
9,259
1,616
1,233
163
410
488
377
1,009
Aktiemarkedet
Regioner
USA (USD)
Emerging markets (lokal valuta)
Japan
Europa (ekskl. Nordiske)
Nordiske
Høj indenlandsk efterspørgsel, USD svækkes
Råvarer og Kina stabiliserer sig
Stærkere JPY, svage udsigter for indtjening
Brexit, politisk usikkerhed, stærkere EUR
Indtjeningsvækst, aktiemarked overvurderet
Råvarer
2016
NYMEX WTI
ICE Brent
Kobber
Zink
Nikkel
Aluminium
Guld
Matif Mill Hvede
Raps
CBOT Hvede
CBOT Majs
CBOT Sojabønner
03-Jun
49
50
4,608
1,982
8,470
1,540
1,212
168
379
486
417
1,159
K1
34
35
4,672
1,687
8,537
1,516
1,183
157
359
466
363
881
K2
45
45
4,900
1,800
8,500
1,550
1,250
165
410
485
375
1,000
K3
47
47
5,000
1,850
9,500
1,650
1,250
165
435
495
380
1,075
2017
K4
49
49
5,100
1,900
10,500
1,750
1,250
165
435
505
390
1,080
K1
51
51
5,200
1,950
10,700
1,800
1,225
165
425
525
400
1,085
K2
53
53
5,300
2,000
10,900
1,850
1,200
165
415
535
410
1,090
Gennemsnit
Kilde: Danske Bank
11 |
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
2017
54
54
5,350
2,025
11,000
1,875
1,188
166
413
540
411
1,093
Ugefokus
Kalender uge 23
I løbet af ugen
Periode
Lør 04
USD
Fed's Mester (stemmebr., høg) taler
Fre 10 - 15
CNY
Pengemængde M2
å/å
Fre 10 - 15
CNY
Nye lån i yuan
mia. CNY
Fre 10 - 15
CNY
Samlede udlån
mia. CNY
Mandag den 6. juni 2016
Danske Bank
Konsensus
Seneste
maj
12.5%
12.8%
maj
750
555.6
maj
950
751
Periode
Danske Bank
Konsensus
Seneste
m/m|å/å
apr
-0.7%|…
-0.5%|0.3%
1.9%|1.7%
8:00
DEM
Fabrikordre
8:00
USD
Fed's Rosengren (stemmebr., due) taler
9:00
DKK
Tvangsauktioner (s.k.)
Antal
maj
9:00
DKK
Konkurser (s.k.)
Antal
maj
10:30
EUR
Sentix Investortillid
Indeks
jun
16:00
USD
Fed's LMCI
m/m
maj
18:30
USD
Fed's centralbankschef Yellen taler
Tirsdag den 7. juni 2016
Periode
-
GBP
David Cameron og Nigel Farage besvarer spørgsmål i ITV program om EU-afstemningen
-
CNY
Valutareserver
mia. USD
maj
1:50
JPY
Officielle reserveaktiver
mia. USD
maj
6:30
AUD
Reserve Bank of Australia rentebeslutning
7:00
JPY
Ledende økonomisk indeks, foreløbig
8:00
DEM
Industriproduktion
9:00
DKK
Industriproduktionen
9:30
GBP
Halifax huspriser
10:00
NOK
10:00
NOK
10:00
NOK
Norges Bank Regional netværksundersøgelse: Output næste 6M
11:00
EUR
BNP, endelig
11:00
EUR
11:00
EUR
11:00
%
7.5
Danske Bank
apr
m/m|å/å
apr
Konsensus
Seneste
3200
3219.7
1262.5
1.75%
Indeks
6.2
-90.0%
1.6%|…
1.75%
99.3
0.7%|0.9%
-1.3%|0.3%
0.4%|9.0%
-0.8%|9.2%
m/m
apr
m/m|3Ms/ÅoÅ
maj
Industriproduktion, fremstilling
m/m|å/å
apr
Industriproduktion
m/m|å/å
apr
maj
0.40
k/k|å/å
1. kvartal
0.5%|…
0.5%|1.5%
0.5%|1.5%
Bruttoinvesteringer
q/q
1. kvartal
0.7%
1.0%
1.3%
Offentligt forbrug
q/q
1. kvartal
0.6%
0.4%
0.6%
EUR
Privatforbrug
q/q
1. kvartal
0.3%
0.5%
0.2%
14:30
USD
Enhedslønomkostninger, endelig
k/k
1. kvartal
4.0%
4.1%
21:00
USD
Forbrugerkredit
mia. USD
apr
18.0
29.7
Danske Bank
Konsensus
Seneste
55.6
45.6
1.50%
1.50%
1.50%
Onsdag den 8. juni 2016
Periode
mia. USD
-2.2%
-0.6%|…
0.9%|-7.1%
-1.3%|-4.0%
maj
0.11
-
CNY
Handelsbalance
-
PLN
National Bank of Poland rentebeslutning
-
CNY
Import
å/å
maj
-6.8%
-10.9%
-
CNY
Eksport
å/å
maj
-4.2%
-1.8%
1:50
JPY
BNP-deflator, endelig
å/å
1. kvartal
0.9%
0.9%
1:50
JPY
BNP, endelig
k/k|ann.
1. kvartal
0.5%|2.0%
0.4%|1.7%
1:50
JPY
Bankernes udlån
7:00
JPY
Eco Watchers Survey Outlook (Current)
9:15
CHF
9:30
SEK
10:30
%
å/å
maj
Indeks
maj
46.1
45.5 (43.5)
2.2%
CPI
m/m|å/å
maj
0.2%|-0.4%
0.3%|-0.4%
Offentlig saldo
mia. SEK
maj
GBP
Industriproduktion
m/m|å/å
apr
0.0%|-0.4%
0.3%|-0.2%
10:30
GBP
Produktion i fremstilling
m/m|å/å
apr
0.0%|-1.5%
0.1%|-1.9%
13:00
USD
MBA ansøgninger om boliglån
%
16:00
GBP
NIESR BNP-estimat
k/k
16:30
USD
DOE U.S. råolielager
K
23:00
NZD
Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning)
%
14.5
-4.1%
maj
0.3%
-1366
2.00%
2.00%
Kilde: Danske Bank
12 |
1.75%
100.7
3. juni 2016
www.danskeresearch.com
2.25%
Ugefokus
Kalender uge 23 (fortsat)
Torsdag den 9. juni 2016
-
GBP
IVT afholder EU-afstemningsdebat
1:01
GBP
RICS husprisindeks
1:50
JPY
Maskinordrer
1:50
JPY
3:30
CNY
3:30
7:45
Periode
Danske Bank
Konsensus
Indeks
maj
0.4
0.4
m/m|å/å
apr
-3.0%|-1.9%
5.5%|3.2%
Pengemængde M2
å/å
maj
3.3%
3.3%
PPI
å/å
maj
-3.1%
-3.4%
CNY
Inflation
å/å
maj
2.3%
2.3%
CHF
Ledighed
%
maj
3.5%
3.5%
8:00
DEM
Handelsbalance
mia. EUR
apr
22.8
8:00
DEM
Lønomkostninger
k/k|å/å
1. kvartal
0.5%|2.1%
9:00
ESP
Boligprisindeks
k/k|å/å
1. kvartal
-0.1%|4.2%
9:00
EUR
ECB's Draghi taler i Bruxelles
9:00
DKK
Handelsbalance ekskl. skibe
mia. DKK
apr
5.6
9:00
DKK
Eksport
m/m
apr
9:00
DKK
Betalingsbalancen (isk|sk)
mia. DKK
apr
-2.4|11.0
9:30
SEK
Husholdningernes forbrug
m/m|å/å
apr
0.1%|1.9%
10:30
GBP
Handelsbalance
mio. GBP
apr
14:30
USD
Nye modtagere af arb.løs.understøttelse
-
EUR
Fitch publiserer muligvis ESMs gælds rating
-
EUR
Fitch publiserer muligvis EFSFs gælds rating
-
EUR
Moody's publiserer muligvis EFSFs gælds rating
-
EUR
Fitch publicerer muligvis Frankrigs gældsrating
-
EUR
Moody's publicerer muligvis Italiens gældsrating
1:50
JPY
Producentpriser
6:30
JPY
Tertiært industri indeks
8:00
DEM
8:45
9:00
9:00
DKK
9:30
SEK
10:00
2.2%
26,2
-3700
-3830
Konsensus
Seneste
-0.3%|-4.2%
1000
Fredag den 10. juni 2016
267
Periode
Danske Bank
m/m|å/å
maj
0.1%|-4.2%
m/m
apr
0.7%
-0.7%
HICP, endelig
m/m|å/å
maj
0.4%|0.0%
0.4%|0.0%
FRF
Industriproduktion
m/m|å/å
apr
EUR
ECB's Weidmann taler i Eltville am Rhine
CPI
m/m|å/å
maj
Gennemsnitlig boligpris
mio. SEK
maj
NOK
Forbrugerpriser
m/m|å/å
maj
10:00
NOK
Producentpriser
m/m|å/å
maj
10:00
ITL
Industriproduktion
m/m|å/å
apr
10:00
NOK
Kerneinflation(KPIJAE)
m/m|å/å
maj
10:30
GBP
Byggeri
m/m|å/å
apr
12:30
RUB
Den russiske centralbank rentebeslutning
14:15
EUR
ECB's Constancio taler i Eltville am Rhine
14:30
CAD
Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse
1000
maj
16:00
USD
Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig
Indeks
jun
20:00
USD
Offentligt budget
mia. USD
maj
%
…|0.0%
-0.3%|-0.8%
0.2%|0.1%
0.2%|0.1%
0.1%|0.0%
0.1%|3.1%
0.3%|3.2%
2.624
0.8%|-14.3%
0.2%|…
0.2%|3.1%
3. juni 2016
0.0%|0.5%
0.1%|2.9%
0.4%|3.3%
1.2%|-4.9%
-3.6%|-4.5%
11.0%
11.0%
11.0%
92.5
94.5
94.7
-2.4
-60.5
Kilde: Danske Bank
13 |
Seneste
www.danskeresearch.com
Ugefokus
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en
høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.
Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens
objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks
analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.
Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter
fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til
specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i
analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet
af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller
vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt
af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt
begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere
oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved
henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske
Børsmæglerforenings anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på
offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse
til analysens forfattere.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.
Første offentliggørelsesdato
Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge
kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er
ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens
opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens
nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af
dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken
kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen.
Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den
analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i
Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er
underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor
Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,
Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås
ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er
til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
14 |
3. juni 2016
www.danskeresearch.com