Uppdragsanalys 2015-06-18
ANALYSGUIDEN
Karessa
KÖP
ANALYSGUIDEN Karessa 2015-06-18
Riktkurs:
Analytiker: Markus Augustsson, Birger Jarl
Snabb effekt
skapar värde
10
Genom att kombinera en unik drug deliveryplattform med generika Viagra och Cialis utvecklar
Karessa läkemedel mot erektil dysfunktion med
flera användar- och konkurrensfördelen.
2
I
dag används läkemedel som
Viagra och Cialis mot erektil
dysfunktion. Problemet med
dessa är att effekt uppkommer först efter 20 till 40 minuter
vilket medför att användarens sexuella samliv måste planeras. Substansernas effekt variera även från
person till person och påverkas
även av vad användaren tidigare
ätit och druckit.
Bolagets läkemedelsprojekt bygger på
en unik plattform som fungerar
som bärare av generika Viagra eller Cialis. Genom att arbeta med
väldokumenterade och godkända
substanser reducerar Karessa både
utvecklingsrisken och kostnader.
Den licensierade plattformen är
en tunn film gjord på alginat från
brunalger och ersätter pillret som
bärare av läkemedelssubstansen.
Plattformen placeras mot munslemhinnan och substansen går
sedan direkt ut i blodomloppet.
Således möjliggör plattformen
tiga för projektens fortlöpande:
6
Inom perioden planeras slutföran-10
det av PK-studier med huvudmålet
6
att statistiskt säkerställa läkeme-4
delsprojektens fördelar. När den
5
datan finns på plats kan bolaget9
inleda förhandlingar med distri5
butörer för utlicensieringsavtal,3
alternativt en försäljning av hela
84
projektet. En licensaffär genererar
intäkter i form av en initial betal-10
4
ning samt eventuella milstolpe-2
betalningar och royaltyintäkter.
3
Genom att nuvärdesberäkna för-7
väntade riskjusterade kassaflöden9
3
beräknar vi ett motiverat pris om1
30 kronor per aktie. Vi inleder be-2
6
vakningen av Karessa med rekom82
mendationen Köp. 0,0
9,0
Forsknings- och utvecklingskostnader
–9,0
–10,5
Rörelseresultat
–17,2
–9,7
Periodens resultat
–14,7
–7,2
19,4
7,6
227,8
221,0
Eget kapital
BÖRSTEMPERATUR
Ledning
Torbjörn Kemper är bolagets vd
och har tidigare erfarenhet från
ledande positioner på bland annat
Meda, Novartis och Nestlé.
7
Ägare
Flera personer med ledande roller
inom Karessa återfinns bland
bolagets ägare. Bolaget har ingen
finansiellt starkt storägare.
7
De kommande tolv månaderna är vik-7
5
P 2016
Likvida medel
10
8
9
rar tarmsystem eller mage blir effekten pålitlig och rubbas inte av8
6
användarens tidigare intag av mat
7
och dryck.
P 2015
Nettoomsättning
9
10
KORTA FAKTA
Vd: Torbjörn Kemper
Styrelseordförande: Erik Nerpin
Största ägare: JP Morgan Bank
Börsvärde: 254 miljoner kronor
Lista: First North
Aktuell börskurs: 23,50 kronor
9
7
snabb effekt inom några minuter.
8
Eftersom medicinen aldrig passe-
NYCKELTAL
Miljoner kronor
30 kronor
15
Finansiell ställning
6
Karessa har idag inga intäkter
men kassan är förhållandevis
stark. Med dagens burn rate bör
kassan räcka till dess att intäkter
kan genereras.
Potential
8
Marknaden för läkemedel mot
erektil dysfunktion är stor och
konkurrensfördelarna med
bolagets potentiella läkemedel
väger tungt.
Risk
9
Utvecklingsprojektet använder
sig av välbeprövade och godkända
substanser, vilket minskar risken.
Samtidigt är tidsplanen ambitiös
och kräver ett kontinuerligt flöde
av positiva nyheter.
AKTIEKURS
35
Karess
71
OMXSP
30
4
6
25
3
20
Karessa
OMXS-index
150210
150401
150615
5
2
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
Generella bolagskriterier
Ledning (1–10)
Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet,
branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden
och tidigare genomförda prestationer.
Ägare (1–10)
Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är
högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare
resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet
och ansvarstagande gentemot mindre aktieägare är också väsentliga kriterier.
3
Finansiell ställning (1–10)
Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är
lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets
lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och
andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets
finansiella ställning.
Potential (1–10)
Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och
betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential
i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag.
Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg
även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är
ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses
ha hög potential givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas
i aktiekursen.
Risk (1–10)
Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är
högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget
grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå,
aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
Den unika drug deliveryplattformen är gjord på
alginat från brunalger och
placeras mot munslemhinnan. Medicinen går sedan
direkt ut i blodomloppet
vilket möjliggör snabb
effekt.
4
Om bolaget
Fredrik Hubinette är uppfinnaren till den patenterade drug delivery-plattformen (nämns även som plattform) som utgör stommen i bolagets utvecklingsprojekt inom terapiområdet erektil dysfunktion. Till vår kännedom
är Fredrik också den enskilt största ägaren i Karessa som grundades 2014.
Samma år genomfördes en nyemission som inbringade cirka 80 miljoner
kronor.
Bolaget har fyra anställda plus ytterligare två person som arbetar som konsulter på timbasis. Kontoret med tillhörande laboratorium ligger i Täby
utanför Stockholm. Karessas aktie handlas sedan februari 2015 på Nasdaq First North. I skrivande stund handlas aktien till 23,5 kronor vilket
innebär att bolaget värderas till cirka 259 miljoner kronor.
Ledning, styrelse och ägarstruktur
Vd och ledningsgruppen
Torbjörn Kemper, född 1969 är vd för bolaget och utbildad ekonom vid
Handelshögskolan i Göteborg. Torbjörn har gedigen erfarenhet från olika
säljande roller på bolag som Novartis och Nestlé. Han har även varit ansvarig för affärsutvecklingen på MEDA OTC AB. Torbjörn tillträdde rollen som vd för Karessa under september 2014. Vid sin sida har han CTO
Erik Mascher, COO Jan Berglund och finansdirektör Hans Richter som
jobbar på konsultbasis.
Styrelse och ägarstruktur
Erik Nerpin, född 1957, är styrelseordförande och utbildad jurist vid Uppsala universitet och Boston University. Erik sitter i en rad olika styrelser,
bland annat för Nicoccino Holding AB, Cassandra Oil, Diamyd Medical
AB och Blasieholmen Investment Group AB. I bolagets styrelse siter även
Michael Bracké, Stefan Arver, Scott Boyer och Torbjörn Kemper.
Uppfinnaren till den unika drug delivery-plattformen som Karessa använder är den enskilt största ägaren med 10,5 procent av aktiekapitalet.
Värt att notera är att samtliga styrelsemedlemmar har genom aktieinnehav eller optionsinnehav exponering mot bolagets aktie. Torbjörn (vd) har
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
ett aktieinnehav om 4 000 aktier och 175 000 optioner. Erik (styrelseordförande) har ett aktieinnehav om 20 000 aktier. Tabellen nedan visar bolagets tio största ägare.
DE STÖRSTA AKTIEÄGARNA, per den 31 mars 2015
Ägare
30,57
UBS AG Clients Account
14,34
Fredrik Hübinette
10,50
Svenska Handelsbanken AB for PB
8,00
Bank Morgan Stanley AG Zurich
2,75
Avanza Pension
2,51
Johan Thorell
2,18
Linda-Marie Hjälmstad
1,82
Skandinaviska Enskilda Banken S.A
1,46
Lexron AB
1,45
Källa: Holdings.se
En produkt med tydliga
användar- och konkurrensfördelar
Karessas läkemedelsprojekt har tydliga användarfördelar jämfört med befintliga godkända substanser mot erektil disfunktion. Som tidigare nämnt
tar det 20 till 40 minuter innan till exempel Viagra eller Cialis börjar verka,
vilket komplicerar användarens sexuella samliv. Problemet har uppmärksammats men i brist på effektiva metoder att kringgå problemet har en
lösning uteblivit. Om Karessas utvecklingsprojektet får ett marknadsgodkännande kan bolaget erbjuda användarna en lösning på problemet – erigerad på bara några minuter.
Den röda linjen i figuren nedan illustrerar hur en teoretisk ”effektkurva” kan ser ut för exempelvis Viagra när den kombineras med den unika
drug delivery-plattformen som Karessa använder. Blå linje visar hur en teoretisk ”effektkurva” kan se ut för samma substans i tablettform. Notera hur
den röda kurvan når sin topp tidigare än den blå – denna skjutning i tiden
av effektkurvan möjliggörs av att substansen i fråga går direkt ut i blodet.
Genom snabb effekt slipper användaren planera
sitt sexuella samliv.
Piller
Drug delivery-plattform
Effekt
5
Kapital, %
JP Morgan Bank
Tid
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
Med plattformen passera substansen aldrig tarmsystem och mage vilket innebär att effekten inte påverkas av vad användaren ätit eller druckit.
Effekten påverkas inte heller av de relevanta organens förmåga att ta upp
substansen. Således blir effekten mer pålitlig. Hög pålitlighet är givetvis
en tungt vägande faktor hos användare men även hos framtida potentiella
distributionspartners.
Enligt Karessas studier medför plattformen även att substansen når blodet i
högre grad än till exempel tabletter. Följaktligen kan bolaget dosera plattformen med lägre volymer av läkemedelssubstansen. Tidigare dokumentation på Viagra och Cialis tyder på att graden av biverkningarnas effekt
är positivt korrelerad med doseringsstorleken. Med lägre dosering kan
därför möjligen även effekterna av biverkningarna bli lägre.
6
Utvecklingsprojekt
Bolaget arbetar med två utvecklingsprojekt som båda bygger på samma
unika drug delivery-plattform men som separeras genom den läkemedelssubstans som plattformen laddas med. Som tidigare nämnt är det den
unika drug delivery-plattformen som möjliggör användar- och konkurrensfördelarna. Läkemedelssubstanserna som bolaget arbetar med är generika Viagra (Sildenafil) och generika Cialis (Tadalafil).
Karessa har en avsevärt mycket kortare väg till marknaden jämfört med det
”vanliga” läkemedelsutvecklingsbolag, givet att allt går enligt plan. Genom att kombinera plattformen med generika av väl beprövade läkemedelssubstanser kan bolaget använda tidigare dokumentation i ansökan
om ett läkemedelsgodkännande. Detta innebär i sin tur reducerad utvecklingsrisk och lägre utvecklingskostnader.
Viagra och Cialis har olika molekylära struktur men fyller i princip
samma funktion genom att underlätta för blodkärlen i penis att utvidgas
vid sexuell stimulering. Sildenafil eller Viagra fick godkännande att användas som läkemedel av FDA 1998. Sedan dess har läkemedelssubstansen använts av män världen över och kända bieffekter är till exempel rodnad, huvudvärk och yrsel. Pfizers patent löpte ut i flertalet länder i Europa,
bland annat Sverige, under 2013. I USA är patentet fortfarande giltigt med
en löptid som sträcker sig till 2020. Tadalafil eller Cialis utvecklades av
Eli Lilly och godkändes av FDA år 2003. Rådande patent löper ut i EU
under 2017 och i USA under 2020. Liksom Viagra är Cialis en väl beprövad substans och har kända biverkningar i form av allergiska reaktioner,
bröstsmärta och smärtsamt tidsmässig förlängd erektion.
Karessa räknar med en
kortare väg till marknaden
genom att arbeta med väl
beprövade läkemedelssubstanser.
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
Karessa beräknar en utvecklings- och studieperiod om totalt tre år innan en
eventuell registrering kan vara avklarad och försäljning kan påbörjas.
Bolaget meddelande i april att ett samarbete har inletts med kontraktsforskningsföretaget Pharma Consulting Group. Syftet med samarbetet är
att genomföra nödvändiga PK-studier (Pharmakokinetics-studier) med
plattformen i kombination med generika Viagra.
7
Källa: Karessas presentationsmaterial.
PK-studierna ska inkludera 35–40 patienter som vid ett första tillfälle får generika Viagra i tablettform på fastande mage. Vid ett senare tillfälle ges
patienterna generika Viagra med Karessas drug-delivery plattform. Patienterna kommer även att ges generika Viagra i de två doseringsformerna efter måltid. Utöver bioekvivalens hoppas Karessa genom studierna
kunna statistiskt säkerställa två saker: Att den unika drug delivery-filmen
doserad med generika Viagra faktiskt ger ett snabbare tillslag och att den
har en mer pålitlig effekt oberoende från diet.
PK-studier med avsikt
att påvisa projektets
användarfördelar.
Vi uppskattar att rådata från studierna är tillgänglig för bolaget under januari
– februari 2016. Först när rådata är tillgänglig (antaget positiv rådata) kan
förhandlingar med potentiella licensieringspartner påbörjas. Efter avslutade av fullständiga PK-studier kommer en ansökan om marknadsgodkännande och registrering genomföras, vilka av bolaget beräknas vara
klart under 2018.
Unik drug delivery-plattform skapar
användar- och konkurrensfördelar
”Oral disintegrating tablet” (ODT-plattform) är en doseringsform (avsett
för bland annat läkemedelssubstanser) och togs i bruk redan på 1970-talet. Användaren placerar ODT-plattformen i munnen som löses upp och
utsöndrar den tillsatta substansen. Medicinen sväljs sedan ner i magen
med saliven och ODT-plattformen löses upp i munnen. Ändamålet med
ODT-plattformar var att eliminera en del av de problem som piller medför,
till exempel problem med att svälja ner stora tabletter.
Den drug delivery-plattform som Karessa använder är unik. Den skiljer sig från
vanliga ODT-plattformar i den bemärkelsen att användaren aldrig sväljer
medicinen, istället går den direkt ut i bloden via munslemhinnan. Det är
detta som möjliggör utvecklingsprojektets samtliga användar- och konkurrensfördelar.
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
Bild nedan visar hur plattformen laddas med läkemedelssubstansen och
placeras mot munslemhinnan från vilket medicinen sedan går direkt ut i
blodomloppet. Plattformen löses upp i munnen utan att lämna några restprodukter. Plattformen är uppbyggd av bland annat alginat från brunalger
och kan liknas med ett frimärke, både till storlek och tjocklek. Alginat är
ett väldokumenterat ämne som används inom bland annat läkemedelsindustrin men även vid tillverkning av tabletter inom läkemedelsindustrin.
8
Källa: Karessas presentationsmaterial.
Patent och licens för användande
av drug delivery-plattformen
Patentansökan för den drug delivery-plattform som Karessa använder
gjordes 2006 och är godkänd i Sverige, USA, Kina, Ryssland, Japan samt
ytterligare fyra länder. Sammanlagt finns patent eller patentansökan i
42 länder. Det befintliga patentets giltighetstid löper fram till 2026 eller längre beroende på land. Själva utvecklingsarbetet med plattformen
gjordes i bolaget FFT Medical och patentet ägs idag av Uppsalagruppen
Medical AB.
Sammanlagt finns patent
eller patentansökan
i 42 länder.
Karessa licensierar i sin tur plattformen och avtalet avser kritiska molekyler
inom sexuell dysfunktion där erektil dysfunktion är inkluderat. Karessa
betalar för kostnader relaterade till patentets bevarande och är inte skyldig till eventuella milstolpebetalningar eller royalties. I övrigt finns ingen
information om licensavtalets utformning tillgänglig.
Marknad
Marknaden för erektil dysfunktion är stor och i en rapport presenterad av
Transparency Market Research värderades den globala marknaden till 4,2
miljarder dollar 2012. Användarna på marknaden fortsätter att växa till
antal med en åldrande befolkning och fler fall av underliggande sjukdomar som till exempel diabetes. Även en ökad medvetenhet kring effektiva
behandlingsmetoder driver tillväxten på marknaden. Samtidigt presenterar Karessa siffror på att endast tio procent av de drabbade männen får
den behandling de behöver.
Den globala marknaden
till värderades till 4,2
miljarder dollar 2012
Ökad konkurrens genom generika pressar priser och Transparency Market Research estimerar marknadens värde till 3,4 miljarder dollar år 2019. Med
hänsyn till tillväxt, främst i Asien, estimerar vi marknaden storlek till
cirka 35 miljarder kronor.
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
Vidare är dagens läkemedel mot erektil dysfunktion receptbelagda i de
flesta länderna i världen. Värt att notera är att det på flertalet marknader
pågar diskussioner om lättnader i kravet på läkares föreskrift. I bland annat Nya Zeeland, Spanien och Grekland kan generika Sildenafil handlas
utan recept hos specialutbildade apotekare.
Konkurrens och Karessas plats på marknaden
Samtidigt som marknaden är stor och växer kvarstår det faktum att de
patent som skyddar storsäljarna Viagra, Cialis och Levitra redan har eller
inom snar framtid kommer att löpa ut. Detta skapar i sin tur möjligheter
för nya aktörer. Flera nya generika har redan kommersialiserats i Europa,
Kanada, Asien och Latinamerika och ytterligare befinner sig utvecklingsstadiet.
9
Utvecklingsprojektets användarfördelar skapar en
naturlig plats för Karessa
på en konkurrensutsatt
marknad.
Karessas tilltänkta läkemedel har som tidigare nämnt tydliga användarfördelar. Det är med dessa som bolaget kan attrahera attraktiva kandidater för
ett eventuell utlicensieringsavtal (eller köpare av hela utvecklingsprojektet). Till bolagets kännedom finns inget konkurrerande utvecklingsprojekt som baseras på nya typer av distributionsformer.
Risker
Karessas riskprofil skiljer sig från det ”normala” läkemedelsutvecklingsbolaget men verksamheten belastas fortfarande av överhängande risker.
En av de mer uppenbara riskerna är att PK-studierna blir försenade och de
prognostiserade kassaflödena inte realiseras vid tilltänkta tillfällen. Vi ser
dock denna risk som mer eller mindre försumbar. Karessa har även tagit
höjd i sina beräkningar om registrering under 2018.
En risk som skulle vara betydligt mer kostsam är den risken att PK-studierna
inte är tillräckliga för ett marknadsgodkännande på någon av Karessas
tilltänkta marknader. Det finns alltid en risk att bolaget kan behöva genomföra en PD-studie (Pharmakodynamics-studie). PD-studier kan ses
som en säkerhetsstudie där skada (biverkningar) vägs mot nytta. En sådan studie skulle behöva inkludera runt 1 000 patienter och skulle addera
cirka 2–3 år på dagens tidsplan. Karessa har dock lagt åtskilliga resurser
på att säkerställa sig om att PD-studier inte kommer krävas. Dels genom
kontinuerlig kontakt med Läkemedelsverket men även genom rådgivning
från framstående personer, där ibland Anders Grahnén. tidigare adjungerad professor i läkemedelsutveckling vid Uppsala universitet.
Bolagets utvecklingsportfölj består idag av två liknande utvecklingsprojekt med samma utvecklingsrisker. Eftersom relationen mellan ovannämnda ”effektkurvor” är sann för en rad olika substanser (inte bara Viagra eller Cialis) finns det möjligheter för bolaget att bredda sin portfölj
med ytterligare utvecklingsprojekt. Risken i bolaget skulle med andra ord
avsevärt minska om ytterligare projekt inkluderades i portföljen.
Vidare licensierar Karessa rättigheterna till den drug delivery-plattform som bolagets utvecklingsprojekt baseras på. Det är svårt att avgöra
vad som skulle hända om en tvist skulle uppkomma mellan Karessa och
det bolag som äger patentet.
Om relevant myndighet
kräver en Pharmakodynamics-studie kommer
Karessas projekt att
försenas avsevärt och bli
mycket dyrare än tänkt.
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
10
Investment case och ansats till värdering
Vi använder en modell baserad på nutidsberäkning av framtida riskjusterade intäktströmmar för att beräkna ett motiverat aktievärde. Riskjusteringen avspeglar vår bedömning av ovanstående risker och justerar
prognostiserade kassaflöden. Vi begränsar oss till att bolaget i linje med
tidsplanen tecknar ett utlicensieringsavtal. Vidare kräver modellen att
vissa antaganden rörande sannolikheten för marknadsgodkännande, utlicensieringsaffär och att framtida kassaflöden realiseras enligt tidsplanen.
Ett licensavtal genererar omgående kassaflöde genom en initial betalning. Vi
estimerar denna betalning till tio miljoner kronor och därefter genereras
intäkter i form av villkorade milstolpebetalningar i fyra omgångar 2017,
2019, 2021 och 2023. Våra antaganden kring en licensavtalets monetära
storlek är konservativ och vi uppskattar det totala kassaflödet från en
licensaffär inkluderat initial betalning och samtliga milstolpebetalningar
till 500 miljoner kronor.
Ett utlicensieringsavtal inkluderar generellt även royaltybetalningar
baserat på försäljning. Vi uppskattar dessa till 7,5 procent av försäljning
under en begränsad försäljningsperiod med start 2018. Plattformens patent löper till 2026. Karessa förväntar sig dock att patentet kan förlängas
men i avsaknad av ytterligare information begränsar vi perioden till 2018
till 2026 då det befintliga patentet löper ut. Baserat på marknadens konkurrenssituation är de försäljningsbaserade royaltyintäkterna beräknad
på en uppskattad marknadsandel om tio procent. Vi har räknat med att
marknaden omsätter cirka 35 miljarder kronor per år.
Karessa har för avsikt att
ingå utlicensieringsavtal
med en stor väletablerad
distributör, alternativt
sälja av hela projektet.
Vi använder en diskonteringsränta på 20 procent för att avspegla marknadens
avkastningskrav för investeringar i ett litet bolag med kort historia samt en
tunn utvecklingsportfölj och som samtidigt är avtalsbundna och beroende
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
extern teknik. Det riskjusterade nuvärdet för milstolpebetalningar inkluderat en initial betalning beräknas till 155,8 miljoner kronor. Riskjusterat nuvärde på royaltyintäkter beräknas också till 155,8 miljoner kronor.
Vidare hade bolaget har en kassa inkluderat långfristiga investeringar på
69,5 miljoner kronor per den sista mars 2015. Vid samma datum hade
bolaget skulder på 1,75 miljoner kronor. Sammantaget ger detta en nettokassa på cirka 67,8 miljoner kronor. Baserat på bolagets burn rate (reducerat med uppskattade administrativa kostnader relaterat till listning) under
första kvartalet 2015 har vi beräknat nuvärdet på utvecklingskostnaderna
till cirka 36,2 miljoner kronor. Karessa har elva miljoner utestående aktier
och optioner motsvarande 450 000 aktier.
Det motiverade priset för Karessas aktie beräknas till 30 kronor. I känslighetsanalysen ges en uppfattning om hur det motiverade värdet på aktien
förändras med justeringar i marknadsandel (x-axel) och diskonteringsräntan (y-axel), allt annat lika.
11
VÄRDERING
Diskonteringsränta, %
20
Nuvärde kassaflöden, utlicensieringsaffär, mnkr
311,6
Kassa + placeringar – skuld, mnkr
67,8
–36,2
Nuvärde kostnader, mnkr
343,2
11,5
Antal aktier, miljoner
30,0
Pris/aktie, kronor
Diskonteringsränta
Marknadsandel
2%
5%
10 %
15 %
20 %
25 %
16,7
20,0
25,5
31,0
36,4
20 %
19,1
23,2
30,0
36,8
43,6
15 %
22,2
27,4
36,0
44,6
53,2
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN
UPPDRAGSANALYS Karessa 2015-06-18
12
Birger Jarl Fondkommission (”BFK”) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens
tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt
andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering.
Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen
ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt
instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast
för mottagaren.
Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United
States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller
spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer
där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse
av svensk eller utländsk lag eller författning.
Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys.
Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.
Analytikern Markus Augustsson, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av
eller innehav av finansiella instrument i Karessa. BFK, Aktiespararen eller analytikern är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell intressekonflikt
som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.
JUNI 2015
ANALYSGUIDEN