1. No category

SKAGEN Kon-Tiki
Statusrapport – september 2015
Hovedtrekk – september 2015
• SKAGEN Kon-Tiki* var opp 1,1 prosent i september, mens vekstmarkedsindeksen falt med 1 prosent. Så langt i år er
SKAGEN Kon-Tiki ned 6,7 prosent, mens referanseindeksen er ned 3,8 prosent.
• Våre tre beste bidragsytere i september var Hyundai Motor, Samsung Electronics og Great Wall Motor. Salget for
Hyundai Motor vendte tilbake til positivt terreng, men enda viktigere er det at nestleder i styret (sønnen til styreleder og
hovedeier) kjøpte 1,4 prosent av aksjene i Hyundai Motor fra chaebolselskapet Hyundai Heavy Industries (til
markedspris). Great Wall Motor dro fordel av at Kina reduserte omsetningsavgiften på personbiler på 1,6 liter eller under
fra 10 prosent til 5 prosent i oktober. Ca. 85 prosent av Great Wall sitt salg er i denne kategorien.
• På bunnen av bidragslisten for september var den brasilianske banken Banrisul og oljeselskapet Petrobras. Brasil sin
gjeld ble nedgradert til “non-investment grade” av S&P i september. Som statseide selskaper fulgte Banrisul og Petrobras
sin gjeld automatisk etter. For Banrisul har ikke dette så stor innvirkning siden banken får det meste av sin finansiering
via innskudd, men aksjekursen har vært svak på bekymringer om den finansielle krisen i staten Rio Grande do Sol og
kvaliteten på eiendelene. Petrobras har mye gjeld og dermed vil en nedgradering ha en mer negativ påvirkning på de. På
den positive siden benyttet Petrobras dette som en mulighet til å øke bensin- og dieselprisene.
• Vi kjøpte oss inn i Samsung SDI i september. Selskapet er en ledende litiumbattericelleprodusent for IT batterier globalt,
men enda mer viktig er det at selskapet er involvert i batterier for nye forretningsområder som elektriske biler og
energioppbevaringssystemer. Vi solgte oss ut av det meksikanske konstruksjonsselskapet Empresas ICA på grunn av
deres høye gjeld (lite hjelp fra en svak meksikansk valuta og gjeld i USD) og svakere utsikter for industrien.
• Vekstmarkedene handles fortsatt til rabatt mot utviklede markeder og har en 2015e P/E på 11,8 og P/B på 1,3x,
sammenlignet med hhv. 16,0x og 2,0x for de utviklede markedene.
• Fondets portefølje forblir attraktivt verdsatt til en 2015e P/E på 8,3x og en P/B på 1,0x. Topp 12 posisjonene står nå for
over 48 prosent av fondet, og fondet har totalt 82 posisjoner (ned fra 95 på begynnelsen av året).
* Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer.
2
Hovedtrekk – markeder september 2015
• Volatiliteten vi så i de globale markedene i august roet seg litt i september. Etter en vesentlig mindreavkastning for
vekstmarkedene versus globale aksjemarkeder hittil i år (-8,5 prosent versus +1,7 prosent i EUR) så vi en svak
reversering da vekstmarkedene gjorde det bedre enn globale aksjer den siste måneden.
• Den viktigste nyheten i september var amerikanske Federal Reserve sin beslutning om å holde renten uendret på
rekordlave nivåer ettersom bekymringer om en fortsatt skjør global økonomi overskygget tegnene på bedring i USA.
• Det landet som gjorde det dårligst var kanskje ikke overraskende Brasil etter at S&P nedgraderte landets gjeld. Så
langt i år er markedet ned 31 prosent Samtidig er den brasilianske valutaen, BRL, ned 25 prosent.
• Konsensus er fortsatt forsiktig overfor vekstmarkedsinvesteringer på grunn av avtagende vekst i Kina og
påvirkningen av en eventuell renteøkning i USA. Dette er tydelig når en ser de store pengestrømmene ut av
vekstmarkedene.
• Det har vært litt diskusjoner i markedet om vi kommer til å se en tilsvarende krise som i 1997 i vekstmarkedene.
Forskjellen fra den gang ligger i at vekstmarkedene har stigende overskudd på driftsbalansen, doblet sine
valutareserver og de fleste har nå også flytende valutakurser. Det er dog store forskjeller mellom land.
• SKAGEN Kon-Tiki investerer basert på fokus på enkeltselskaper. Det er i usikre tider som disse at man kan plukke
opp gode selskaper til en lav pris – dette på grunn av at markedet ikke nødvendigvis skiller på de underliggende
forholdene i de enkelte selskapene.
* Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer.
3
A
Avkastning, september 2015
SKAGEN Kon Tiki A
Vekstmarkedsindeks
Meravkastning
A
September 3Q
1,1%
-1,0%
2,1%
Hittil i år
1 år
-8,8%
-6,7%
-10,9%
-3,8%
2,1%
-3,0%
3 år
3,2%
7,2%
-4,1%
Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)
* Startdato: 5. april 2002
4
5 år
7,9%
8,2%
-0,3%
10 år
4,0%
3,9%
0,1%
Siden start*
9,0%
14,8%
7,1%
8,6%
1,9%
6,2%
SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 år (%)
SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK)
MSCI EM Index (NOK)
103
63
59
50
49
48
32
23 22 23 21
14
21 19
21
20
6
10
6
12
-7 -4
-14 -16
-30 -33
2002
-36 -40
2003
2004
2005
Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer
* Startdato: 5. april 2002
5
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Hittil
i år
Utviklingen i vekstmarkedene i september 2015 (i NOK)
Nigeria
India
Sør Korea
Vietnam
Taiwan
SKAGEN Kon-Tiki A
Filippinene
USA
Ungarn
Hong Kong
Kina (Internasjonal)
Mexico
Sør Afrika
Ghana
Thailand
Vekstmarkedsindeksen
Malaysia
Industrialiserte markeder
Polen
Kina (lokal)
Colombia
Ukraina
Chile
Russland
Tyrkia
Singapore
Tsjekkia
Pakistan
Indonesia
Brasil
Argentina
6
8
4
4
2
1
1
0
0
0
-1
-1
-1
-1
-1
-1
-1
-1
-1
-1
-2
-2
-2
-2
-2
-3
-3
-3
-4
-7
-9
-10
Utviklingen i vekstmarkedene hittil i 2015 (i NOK)
Ungarn
Russland
Argentina
Pakistan
Vietnam
Tsjekkia
Sør Korea
USA
Industrialiserte markeder
Kina (lokal)
Filippinene
India
Taiwan
Mexico
Sør Afrika
Polen
Nigeria
Vekstmarkedsindeksen
Thailand
Chile
SKAGEN Kon-Tiki A
Kina (Internasjonal)
Singapore
Ghana
Egypt
Malaysia
Kenya
Indonesia
Tyrkia
Colombia
Brasil
Ukraina
7
33
19
19
16
15
15
9
8
7
7
6
6
0
0
-2
-2
-2
-4
-4
-4
-7
-8
-9
-13
-13
-14
-16
-20
-22
-28
-31
-33
Viktigste bidragsytere september 2015
Største positive bidragsytere
Selskap
Største negative bidragsytere
NOK millioner
Selskap
NOK millioner
Hyundai Motor Co
454
##### Banrisul
-115
Samsung Electronics Co Ltd
203
##### Petroleo Brasileiro SA
-100
Great Wall Motor Co Ltd
165
##### Golar LNG Ltd
-99
Mahindra & Mahindra Ltd
94
##### CNH Industrial NV
-97
Frontline 2012 Ltd
69
##### Cosan Ltd
-85
Moscow Exchange MICEX-RTS OAO
68
##### ABB Ltd
-76
GCL-Poly Energy Holdings Ltd
67
##### Tullow Oil PLC
-64
Tech Mahindra Ltd
66
##### Hitachi Ltd
-50
Richter Gedeon Nyrt
65
##### Vale SA
-49
X5 Retail Group NV
55
##### Yazicilar Holding AS
-47
Total verdiskapning i september 2015:
Note: Bidrag til absoluttavkastning
8
NOK 426 millioner
Største bidragsytere 3. kvartal 2015
Største positive bidragsytere
Selskap
NOK millioner
Største negative bidragsytere
Selskap
NOK millioner
Hyundai Motor Co
338
3E+08 Petroleo Brasileiro SA
-347
Richter Gedeon Nyrt
164
2E+08 Cosan Ltd
-338
Frontline 2012 Ltd
152
2E+08 Great Wall Motor Co Ltd
-300
Tech Mahindra Ltd
125
1E+08 Haci Omer Sabanci Holding AS
-265
X5 Retail Group NV
87
9E+07 Banrisul
-236
Korean Reinsurance Co
77
8E+07 Bharti Airtel Ltd
-226
Mahindra & Mahindra Ltd
75
7E+07 Samsung Electronics Co Ltd
-211
Familymart Co Ltd
52
5E+07 Vale SA
-188
Samsung SDI Co Ltd
43
4E+07 Tullow Oil PLC
-180
KULIM MALAYSIA BHD
41
4E+07 Golar LNG Ltd
-160
Total verdiskapning i 3. kvartal 2015:
Note: Bidrag til absoluttavkastning
9
NOK -3 487 millioner
Største bidragsytere hittil i 2015
Største positive bidragsytere
Selskap
Største negative bidragsytere
NOK millioner
Selskap
NOK millioner
Richter Gedeon Nyrt
310
# Banrisul
-610
Frontline 2012 Ltd
297
# Cosan Ltd
-456
X5 Retail Group NV
285
# AirAsia BHD
-433
Shiseido Co Ltd
264
# Hyundai Motor Co
-423
Mahindra & Mahindra Ltd
214
# Vale SA
-388
KIWOOM Securities Co Ltd
207
# Haci Omer Sabanci Holding AS
-370
UPL Ltd
199
# State Bank of India
-319
AP Moeller - Maersk A/S
195
# Hindalco Industries Ltd
-280
Familymart Co Ltd
189
# Tullow Oil PLC
-231
Moscow Exchange MICEX-RTS OAO
188
# Samsung Electronics Co Ltd
-226
Total verdiskapning hittil i 2015:
Note: Bidrag til absoluttavkastning
10
NOK -1 804 millioner
Kjøp og salg, september 2015
Kjøp
Samsung SDI (Ny)
Innehav i andre Samsung selskaper er verdt nesten 100
prosent av aksjeprisen, noe som betyr at du får en
markedsleder
for
små
og
store
litiumbatterier,
energioppbevaringsteknologi, elektroniske varer og en
ganske stabil kjemisk plastikkvirksomhet nesten gratis. På
toppen av det, taper den store batterivirksomheten for biler i
dag penger da de foretar en stor kapasitetsøkning, men
tidspunktet for å tjene penger kan være nærmere nå etter VW
skandalen som kan føre til økt regulatorisk fokus og et
raskere bytte til elektriske og hybrid biler.
Cia Brasileira de Distribuicao
Vi benyttet oss av en svakere pris til å øke beholdning litt.
Salg
Empresas ICA (Ut)
Solgt ut pga. høyt gjeldsnivå, svak valuta og forverrete
utsikter.
AirAsia (Ut)
Solgt
ut
pga.
usikkerhet
i forbindelse
med
rekapitaliseringen av selskapets Indonesiske og
Filippinske datterselskaper som skylder det noterte
selskapet betydelige forfalte leiebetalinger.
Hitachi
Redusert posisjonen pga. endret risikovurdering i det
nåværende klima.
Samsung Electronics
Redusert posisjonen litt pga. høy vekting i fondet.
Hyundai Motor
Redusert posisjonen litt pga. høy vekting i fondet.
11
Viktigste endringer 1. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q1
Q1
Petroleo Brasileiro SA
(Ny)
Cia Brasileira de Distribuicao
(Ny)
Hitachi Ltd
Heineken NV
(Ut)
OCI NV
(Ut)
Rocket Internet AG
(Ut)
United International Enterpris
(Ut)
Afren PLC
(Ut)
Great Wall Motor Co Ltd
Bharti Airtel Ltd
Distribuidora Internacional de
Casino Guichard Perrachon SA
KIWOOM Securities Co Ltd
AP Moeller - Maersk A/S
Familymart Co Ltd
Tech Mahindra Ltd
12
Viktigste endringer 2. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q2
Q2
China Shipping Development
(Ny)
Sberbank of Russia
(Ny)
Eros International Media Ltd
(Ny)
Haci Omer Sabanci Holding AS
Golden Ocean Group Ltd
Harbin Electric Co Ltd
(Ut)
Value Partners Group Ltd
(Ut)
Skyworth Digital Holdings Ltd
(Ut)
MRV Engenharia
(Ut)
KIWOOM Securities Co Ltd
(Ut)
Yingli Green Energy Holding Co
(Ut)
Exxaro Resources Ltd
(Ut)
Siem Offshore Inc
(Ut)
Avance Gas Holding Ltd
(Ut)
AP Moeller - Maersk A/S
Great Wall Motor Co Ltd
Lenovo Group Ltd
Shiseido Co Ltd
Raiffeisen Bank International AG
Samsung Electronics Co Ltd
Casino Guichard Perrachon SA
Hengdeli Holdings Ltd
Kerry Logistics Network Ltd
13
Viktigste endringer 3. kvartal 2015
Økte poster
Reduserte poster
Q3
Q3
Samsung SDI Co Ltd
China Shipping Development
Cosan Ltd
(Ny)
Familymart Co Ltd
(Ut)
AP Moeller - Maersk A/S
(Ut)
AirAsia BHD
(Ut)
Casino Guichard Perrachon SA
(Ut)
Shiseido Co Ltd
(Ut)
Kerry Logistics Network Ltd
(Ut)
Empresas ICA SAB de CV
(Ut)
Hitachi Ltd
Hyundai Motor Co
ABB Ltd
Samsung Electronics Co Ltd
14
Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, september 2015
Posisjonens
Pris
størrelse, %
P/E
P/E
P/BV
Div. yield
Kurs
Oppside
2015e
2016e
last
15e (%)
mål
%
Hyundai Motor
8,7
110 500
4,3
4,3
0,5
3,7
200 000
81
Samsung Electronics
8,4
917 000
5,6
5,6
0,8
2,2
1 500 000
64
Mahindra & Mahindra
4,9
1 264
16,9
13,3
2,9
1,1
2 000
58
State Bank of India
4,6
237
7,2
6,8
1,1
1,9
450
90
Sabanci Holding
3,8
8,9
7,4
6,1
0,9
1,1
14
58
Bharti Airtel
3,4
338
16,9
11,3
2,1
0,7
450
33
Richter Gedeon
3,2
4 440
16,1
14,8
1,4
1,5
7 500
69
ABB
2,9
148
14,8
12,4
2,7
3,7
250
69
Naspers
2,7
1 726
34,5
23,0
9,0
0,3
2 500
45
Great Wall Motor
2,0
8,6
6,8
6,8
1,8
4,3
13
56
SBI Holdings
2,0
1 341
10,3
9,6
0,7
2,6
3 000
124
X5 Retail Group
2,0
17,4
13,4
11,6
3,1
0,0
30
72
Vektet topp 12
48,4
7,7
7,2
1,0
2,1
68
Vektet topp 35
77,3
8,3
7,7
1,0
2,5
66
Vekstmarkedsindeksen
11,4
10,5
1,3
3,0
Topp 35 @ kursmål
13,9
12,8
1,7
1,5
15
P/BV for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene
P/B Kon-Tiki
P/B EM Index
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep. jan. mai. sep.
06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10 11 11 11 12 12 12 13 13 13 14 14 14 15 15 15
Per 30. september 2015
16
17
Per 30. september 2015
sep. 15
mai. 15
jan. 15
sep. 14
mai. 14
jan. 14
sep. 13
mai. 13
jan. 13
sep. 12
mai. 12
jan. 12
sep. 11
mai. 11
P/E FY0 Kon-Tiki
jan. 11
sep. 10
mai. 10
jan. 10
sep. 09
mai. 09
jan. 09
sep. 08
mai. 08
jan. 08
sep. 07
mai. 07
jan. 07
sep. 06
mai. 06
jan. 06
P/E SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene
P/E FY0 EM Index
20,0
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%)
Sektorfordeling
Fond
Geografisk fordeling
Indeks
3
Energi
Asia DM
7
6
7
Råvarer
69
2
0
14
Europa EM
8
11
9
Frontier Markets
5
3
4
0
6
Latin Amerika
19
Bank og finans
13
29
18
7
7
Telekom
0
Nord Amerika
Norden
3
3
0
7
Midtøsten og Afrika
12
Informasjonsteknologi
18
51
21
9
Medisin
Kontanter
Europa DM
ekskl. Norden
7
Defensive konsumvarer
Nyttetjenester
0
Asia EM
13
Kapitalvarer,
service og transport
Inntektsavhengige
forbruksvarer
2
Kontanter
10
2
0
8
0
3
0
Nyheter og annet om
porteføljeselskaper
- på engelsk
Key earnings releases and corporate news, September 2015 (cont.)
Gedeon Richter
(3.2% weight):
20
FDA approval for Vraylar (Cariprazine) against bipolar disorder and schizophrenia
Investment case update:
• Hungarian pharmaceutical company transitioning from generic-focused to more specialised, higher-margin
products in nervous system treatments and women’s health.
• A successful launch of Vraylar into the US market could be a game changer for Richter. The company sought
approval in 2013 and the FDA asked for further research late in the year. The current news is positive,
because the approval includes both bipolar disorder and schizophrenia. Bipolar disorder affects 3.6m and
schizophrenia 2.6m American adults.
• Partner Allergan, which is behind commercially successful brands such as Botox and Juvederm, will put their
distribution platform and marketing force behind Vraylar in the US. A 3% script antipsychotic market share in
2018-2020 is within reach with average price of USD 850 per script, in line with market leaders Latude, Abilify
and Invega. None of this is factored into current consensus estimates as sell-side remains sceptical to
product ramp-up.
Event summary: Gedeon Richter Plc. announced that the US Food and Drug Administration (FDA) has
approved Vraylar™ (cariprazine) capsules, an atypical antipsychotic, for the acute treatment of manic or mixed
episodes associated with bipolar I disorder and for treatment of schizophrenia in adults.
Unpopular: the number of buy recommendations have increased from 28% to 46% currently with 5 analysts
rating the stock a buy versus 6 at sell/hold.
Under-researched: Yes. Vraylar is poised to be a major growth driver, which means Richter’s revenues and
profits will be diversified away from Russia, currently 23% of sales. Richter has historically traded at a discount
to peers due to its exposure to Russia and much of the analyst focus has been on the CEE region. Consensus
does not seem to factor in much value from either Vraylar or Esmya, the company’s uterine fibroid treatment for
women.
Undervalued: Yes. A 3% market share in 2018 implies incremental sales of USD 1.8bn and USD 400m EBITDA
for 2018. Assuming the rest of the business growing in line with historical 7-8%, this is more than twice
consensus estimates for 2018. Our HUF 7500 target price implies a 70% upside and is 10x 2017 earnings and
1.8x P/B.
Key earnings releases and corporate news, September 2015
ABB
(2.9% weight):
21
Adapting to lower demand. Still a good play on worldwide electrification trend
Implication for investment case: Lower demand in the industry to be offset by additional cost cutting,
improved mix (more consulting services for example) and better group cross selling (this is nothing new).
Management showed some examples of how the new organisation would be more customer focused and
appeared convinced of a margin at the higher end of the 11-16% range by 2017 despite soft demand. In
response to external pressure to break up the company, a strategic review will be conducted on some of the
power activities during 2016. Impression was that current management wants to keep the group as intact as
possible. ABB position within power generation and distribution makes it a good long-term play on the
structural trend of increasing electrification and renewables. Strong balance sheet and good cash flow
generation supports yield of at least 5% (share buybacks/dividends) going forward.
Event summary
Capital markets day: lowered long-term growth targets to 3-6% (was 4-7%) but helped by cost cutting and
improved mix, margin targets left unchanged at 11-16% and company still aims to grow EPS 10-15% p.a.
Release of USD 2bn cash over the next 2-3 years to support R&D investments and shareholder returns.
Company to reorganise from five to four divisions and launched gross cost saving program of USD 1bn.
Unpopular: Yes, a lot of focus on negative impact of oil price and slowdown in China as well as
management’s ability to deliver.
Under-researched: Yes, ABB has a complicated corporate structure which often overshadows the
underlying value of the company. While there is ambition to reduce discount to underlying values (cost
cutting, cross selling, improved mix, etc.), consensus remains overly focused on impact of lower oil prices
(70% of analysts have sell/hold).
Undervalued: Company has leading positions in several growth areas which should offset some of the
weakness related to oil price. We also expect internal improvement to give higher returns going forward. On
14% margin and 3% CAGR sales growth, stock should be able to make around USD 2/share by 2018 which
on 15x (10 year avg.) renders SEK 250 (50% upside).
The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki
Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m
cars in 2013 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong
position in several countries and in emerging markets such as India and China.
Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over
155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's
largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras,
printers, PCs and air-conditioning units.
Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and
tractors (40% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M
financial services (largest financier of UVs and tractors in India).
Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in
life insurance, asset management and investment banking. 15,000 branches, 32,000 ATMs, 130
million customers and over 220,000 employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34
countries.
Turkey’s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement,
retail and industrials. The company has 10 companies currently listed on the Istanbul Stock
Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North
and South America. Controlled by the Sabanci family.
22
The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued)
Bharti Airtel is India’s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4)
with operations in 20 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their
operations at the end of June 2014. They separated out towers in part owned unit (passive
infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each.
Hungarian pharmaceutical company established in 1901 with focus on CEE. Transitioning from
generic-focused to more specialised through higher margin, innovative products within its women’s
health division (Esmya) and nervous system treatments (Cariprazine). Significant upside potential
from US marketing approval of Cariprazine and extended usage of Esmya is not reflected in the
current valuation at 30-40% discount to peers.
ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to
improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100
countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and
this share is rapidly increasing.
South-African listed media and internet holding company incorporated in 1915. They have a strong
Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet
division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34%
stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru.
China’s largest SUV and pickup manufacturer. Owns the Haval and Great Wall brands which covers
three categories: SUV, passenger car and pickup. Over 30 holding subsidiaries, more than 60,000
employees and four vehicle manufacturing bases. They have their own engine and transmission
production.
23
Additional information
24
The world according to free-float equity market capitalisations
25
US companies’ market cap compared to select emerging
markets for an illustration as to how unpopular EM is…
26
Credit default risk mapped by country
27
For mer informasjon, vennligst se:
Siste Markedsrapport
Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider
• Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av
markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen
kan bli negativ som følge av kurstap.
• SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold
for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt,
og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp
eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter
som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av
selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.