1. No category

Månedsrapport Holberg Triton
Oktober 2015
1
Fonds- og markedskommentar
Holberg Triton steg 2,8 % i oktober. Vårt fokus har den senere tid vært selskapsbesøk.
I skrivende stund er vi på vei til Qingdao, Kina, etter en runde i Vietnam og Hong Kong.
Her skal vi møte en rekke av våre investeringer i regionen i forbindelse med den årlige
China Seafood Expo. På de neste sidene gir vi et overblikk over tilstanden i fondet og
140 mill.
hendelser i perioden.
1 mrd. tonn
tonn
• Trans-Pacific Partnership (TPP), er en handelsavtale som USA, Canada, Japan, Vietnam,
(13.1%)
(1.8%)
Malaysia, Australia, New Zealand, Mexico, Peru,
Singapore og Brunei har forhandlet frem de
siste 5 årene. Handelsavtalen omfatter 40 % av verdens handel på om lag 30 billioner USD.
For sjømatprodukter blir en rekke skatter nå eliminert spesielt for Vietnam, New Zealand og
Australia for eksport til alle land i avtalen. Kina har ikke vært en del av forhandlingene, men
landet har vært pragmatisk og er åpen for å delta i avtaler som samsvarer med WTOregelverket.
• Fujicco rapporterte kvartalstall som var 10 % bedre enn forventet og selskapet oppjusterte
det forventede årsresultatet med 60 %. Aksjen har vært svak i den senere tid på grunn av
usikkerhet knyttet til japansk økonomi, men løftet seg på det gode kvartalsresultatet.
• Marine Harvest (MHG) kom med sin kvartalsrapporten som var noe svakere enn ventet, men
estimatene var tatt ned på forhånd. Sammen med de øvrige aktørene i Midt-Norge, opplever
selskapet store utfordringer med lusepåslag. Flere av virkemidlene har vært lite effektive, og
med strenge myndighetskrav, har dette ført til økte kostnader og slakting av fisk på små
størrelser. Det er stor prisforskjell på stor og liten fisk. I tillegg til luseproblemer i Midt-Norge,
har MHG også utfordringer i Chile med SRS, og svake priser mot hovedmarkedene som er
USA og Brasil.
• Lerøy Seafood Group kom med et negativt resultatvarsel i oktober. Som for MHG er
utfordringene med lus kostbare. I tillegg til utfordringene i Midt-Norge, har Lerøy også en stor
produksjon av ørret. Denne har vært utestengt fra det viktige markedet, Russland. I perioden
ble de også utestengt fra Hviterussland, som har blitt et viktig bearbeidingsland for ørret. I
2 skrivende stund er kanalene åpnet igjen.
Selskapsbesøk: Vinh Hoan Corp
Vietnam har 90 million innbyggere med en gjennomsnittsalder på 27 år og er et land i sterk utvikling.
Landet har tilsvarende ressurser av villfangst som Norge (ca. 3 millioner tonn), med et mangfold av
arter. Oppdrett skjer i mange arter. Den største er Pangasius med en produksjon på 970.000 tonn i
2014. Innenfor denne arten finnes en rekke aktører med «ymse» fremgangsmåter.
Pangasiusoppdrett har vokst kraftig og fokus nå er å gjøre det bærekraftig. Et dårlig rykte har lagt en
demper på prisoppnåelse, som i dag ligger på rundt 3 USD/kg. Marginene er lave og flere mellomstore
aktører har finansielle problemer.
Vi har investert i Vinh Hoan Corp., som siden børsintroduksjon i 2007 har fokusert på «Best Practice".
Madam Khanh, som er CEO og eier 50 % av selskapet, fokuserer på å bygge selskapet til å bli det mest
bærekraftige og lønnsomme i sektoren. Vinh Hoan Corp. har alle nødvendige sertifikater og har
oppnådd ASC-sertifisering og oppfyller en rekke andre standarder for matproduksjon. Dette har gjort
selskapet til det best drevne i næringen og gitt innpass i alle verdens markeder.
Myndighetene i Vietnam har økt fokus på bærekraft og kravene til næringen har økt betraktelig det siste
året. Dette har gjort at Vinh Hoan Corp. har økt sin markedsandel fra 10 % i 2014 til 15 % i første halvår
2015. Mer om Vinh Hoan Corp. på side 10.
Aktiv forvaltning
3
Møte med IR og HR-avdelingen Gode rutiner ifbm
fabrikkbesøk
ved hovedkvarteret for
Videreforedlingsvirksomheten
Fôring skjer to ganger for dag. Fôret er pellets basert
produsert av profesjonelle fôrselskaper
Vinh Hoan Corp
Vinh Hoan Corp. er et fullintegrert oppdrettsselskap basert i
Vietnam. Selskapet er en kvalitetsprodusent av Pangasius.
Vinh Hoan Corp. videreforedler og sender fryste produkter
globalt. Selskapet er Vietnams største produsent av
Pangasius og produserte ca. 100.000 tonn i året. Selskapet
har det siste året satt opp en fabrikk for å håndtere restråstoff.
Av det produserer de Colagen, Gelatin og Fiskeolje.
Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på
egenkapitalen på 23 % de siste 5 årene.
10 000 000
9 000 000
8 000 000
7 000 000
6 000 000
5 000 000
4 000 000
3 000 000
2 000 000
1 000 000
0
Revenue
4
Operating Income
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
Historisk avkastning
5
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5)
Selskap
Andel
5,6 %
4,8 %
4,7 %
4,6 %
4,3 %
6
Kommentar
Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en
lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for
biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en
sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på
35% de siste fem årene.
Oceana Group er Sør Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer
under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør Afrika, Namibia
og USA. Selskapet selger sine produkter globalt. Selskapet eier 25% av Sør Afrikas pelagiske
fiskeressurser. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29% de siste 5
år.
Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager
videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a.
yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte.
Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,3). Selskapet har videre en sterk netto
kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 3,8% de siste
fem årene.
Vinh Hoan Corp. er fullintegrert Pangasius og Barramundi oppdretter basert i Vietnam. Selskapet
gjør fullverdig bruk av råvarene gjennom bl.a å ekstrahere Collagen fra skinnet til farmasøytisk
industri. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,4% de siste 5
årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC Sertifisert
Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge.
Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en
aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,3x anser vi som attraktivt. Med
bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood
handles med rabatt ift. underliggende verdier.
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10)
Selskap
Andel
4,3 %
Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en
kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender
ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte
36.700 tonn sjømat i 2013. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på
20% de siste 3 årene.
4,0 %
Salmar er et oppdrettsselskap basert i Norge. Selskapet fokuserer på lakseoppdrett og har nylig
bygget en ny fabrikk for videreforedling basert på «PreRigo» kvalitetsprodukter. Salmar har etablert
seg som produsenten med lavest kostnader i Norge, gjennom gode rutiner med hensyn til biologi og
strategiske plassering med gode lokaliteter. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på
egenkapitalen på 29% de siste fem årene.
3,9 %
3,9 %
3,8 %
7
Kommentar
QL Resources BHD er en av sørøst Asias største sjømat og hønseprodusenter. Selskapet er basert i
Malaysia men har operasjoner i Malaysia, Indonesia og Vietnam. Dr. Chia Song Kun er grunnlegger
av QL Resources, som startet med å plukke skjell på stranden for å ekstrahere kalsium til fôr
industrien. Han utviklet selskapet ved å finne ny løsninger for å lage Fôr hvorpå han utviklet selskapet
videre opp i verdikjeden. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen de
siste 5 årene på 16,3%
Frosta AG er en videreforedler av frosne fiskeporsjoner og grønnsaker i det europeiske markedet.
Hovedfokus på Tyskland. Et marked på ca 6 mrd euro. med normalmarginer på 2-5% har Frosta
ebitda marginer på 7-10% og underliggende vekst på 2-10%. Selskapet har EK andel på 52,5% og
har de siste årene betalt ned gjeld samt jevnt investert i å oppgradere fabrikker mot mer miljøvennlig
produksjon samt produktinnovasjon mot organiske grønnsaker og hurtighet på «ready-to-cook»
fiskepinner.
High Liner Foods er en kanadisk videreforedler av sjømap. Selskapet er Nord Amerikas største
videreforedler av sjømat. Selskapet har de siste årene konsolidert industrien gjennom kjøp av bl.a
Icelandic, American Pride Seafoods og Viking. Selskapet har som målsetning at all råvare skal
komme fra bærekraftig fiske og oppdrett. High Liner Foods har oppnådd en gjennomsnittlig
avkastning på egenkapitalen på 12% de siste 5 årene.
Porteføljesammensetning (segment)
Kontanter
9%
Havbruk Laks/Ørret
20 %
Integrert Tunfisk
6%
Pangasius
5%
Rekeoppdrett
1 %utstyr
Marint
2%
oppdrett/villfangst
VAP
Tare
5%
3%
Fiskeri
3%
Surimi
2%
Skalldyr - villfangst
4%
Videreforedling
16 %
Integrert fiskeri
16 %
Fôr
8%
8
Porteføljesammensetning (geografi)
Europa (27,9%)
Asia (43,5 %)
Nord-Amerika (8,1 %)
Afrika (4,8 %)
Oseania (6,9 %)
9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer
10
Andel
Holberg Triton
P/E 2015
P/B (Siste)
Avkastning på
bokført egenkapital
Gj.snitt siste 5 år
Aksjeavkastning
2015 (%)
1
BAKKAFROST P/F
5,6 %
13,5
5,0
34,7
69,2
2
OCEANA GROUP LTD
4,8 %
19,3
6,6
29,0
5,2
3
FUJICCO CO LTD
4,7 %
21,3
1,3
4,3
22,5
4
VINH HOAN CORP
4,6 %
7,9
1,7
23,4
-2,5
5
AUSTEVOLL SEAFOO
4,3 %
10,2
1,3
9,9
17,5
6
CLEARWATER SEAFO
4,3 %
21,9
5,7
14,6*
6,8
7
SALMAR ASA
4,0 %
13,7
3,5
28,8
18,3
8
QL RESOURCES BHD
3,9 %
23,0
3,4
16,3
23,8
9
FROSTA AG
3,9 %
9,0
2,2
9,8
57,0
10
HIGH LINER FOODS
3,8 %
8,0
1,5
12,2
-42,2
11
TOYO SUISAN KAI
3,6 %
24,8
1,8
8,9
16,3
12
SANFORD LTD
3,5 %
15,7
0,9
4,0
4,9
13
MARINE HARVEST
3,5 %
20,3
2,9
12,7
15,3
14
TASSAL GROUP LTD
3,4 %
14,8
1,7
11,8
12,4
15
LEROEY SEAFOOD G
3,4 %
14,1
2,4
17,8
14,4
16
KYOKUYO CO LTD
3,3 %
13,0
1,2
7,4
-3,1
17
Havfisk
3,3 %
14,2
2,8
5,8
96,9
18
SEAFRESH IND PCL
3,1 %
9,6
2,3
13,2
3,6
19
CHAROEN POK FOOD
3,0 %
31,3
1,3
17,9
-21,2
20
THAI UNION FROZE
2,7 %
14,8
1,9
14,6
-19,4
SUM
76,7 %
* Siste 4 år
Største positive og negative bidragsytere
Siden oppstart (27.02.15)
Bakkafrost
Fujicco Co Ltd
FROSTA AG
SalMar
Marine Harvest
Silla Co Ltd
Thai Union Group Plc Co Ltd
Japfa Comfeed Indonesia Tbk PT
Central Proteinaprima Tbk PT
High Liner Foods Inc
-5000000
11
-4000000
-3000000
-2000000
-1000000
0
1000000
2000000
3000000
4000000
5000000
Fangstloven
12

Aktive forvaltere
Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert
avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er
indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte
porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende.
Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk
diversifisering.

Langsiktighet
Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at
verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år.

Selskapsfokus
Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller,
bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av
makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser.
Jakten på det gode selskap
Fangstregler
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
13
Våre fond og porteføljeforvaltere
Ansvarlig forvalter
Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global
Holberg Rurik
Holberg Triton
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
14
Kontaktinformasjon og forbehold
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil
bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved
tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
15