1. No category

Månedsrapport Holberg Triton
November 2015
1
Fonds- og markedskommentar
Holberg Triton steg 1,9 % i november. Vi har i den senere tid hatt fokus på
selskapsbesøk og kundemøter. I løpet av perioden har vi vært i Mekong og Ho Chi Minh
byen i Vietnam, Hong Kong, og i Qingdao i Kina. I forbindelse med den årlige China
Seafood Expo har vi møtt en rekke av våre porteføljeselskap i regionen. På de neste
140 mill.
sidene gir vi et overblikk over tilstanden i fondet
og hendelser i perioden.
1 mrd. tonn
(13.1%)
tonn
(1.8%)
• China Seafood Expo, Asias største sjømatmesse ble avholdt i perioden. Vi møtte en rekke
av våre porteføljeselskap og fikk innblikk i tilstanden og utviklingen fremover for verdens
største forbruker av sjømat, Kina. Vi har per i dag ingen investeringer i landet. Kina er inne i en
perioden med omstilling av økonomien fra fokus på infrastruktur til konsum. I den fasen vil
veksttakten komme ned. Mikroobservasjonene er at landet har hatt dårlig tid og fokus trenger å
økes på kunnskap, språk og bærekraft. Ved årets Seafood Expo var sjømatprodusenter fra
hele verden representert. New Zealand utmerket seg med fokus på alt hva havet kan gi,
samtidig som kvalitet og bærekraft er satt i høysete.
• CP Prima rapporterte kvartalstall som var på linje med forventningene. Selskapet er
Indonesias største rekeoppdretter med vertikalt integrerte operasjoner. Selskapet er 100 %
ASC sertifisert. Vi møtte selskapet ved årets China Seafood Expo og fikk en gjennomgang av
selskapets tilstand. Selskapet har vært igjennom bråtsjøer med utfordrende biologi og kraftig
vekst på midten av 2000 tallet. De siste to årene har selskapet fokusert på sunne bærekraftige
operasjoner og optimalisering av verdikjeden. Selskapet har stor kapasitet, men velger å
fokusere på kvalitet fremfor volum de neste årene. Rekeoppdrett er krevende og de siste årene
har rekeprisene falt kraftig. Likefullt er selskapet godt posisjonert for en sterk etterspørsel de
neste årene.
2
Mauri velkomst ritual på New Zealands paviljong
ved årets Seafood Expo i Qingdao, Kina
CP Prima: Viser her frem sitt merkevare FIESTA, Shrimp
Cakes. Selskapet omsetter for ca. NOK 5,5 mrd., og er
100 % ASC sertifisert
Fonds- og markedskommentar
• Hagoromo Foods rapporterte kvartalstall som var på linje med forventningene. Selskapet
driver hovedsakelig med hermetikk og merkenavn mot japanske konsumenter. Tuna, Bonita
flackes og Tare. Vi anser selskapet som stabilt og en defensiv posisjon i fondet. P/B 1x og
Ev/ebitda 10x for denne type virksomhet oppleves som rimelig
140 mill.
• QL Resources BHD rapporterte kvartalstall på linje med forventningene. Forbedrede
1 mrd. tonn tonn
marginer for Malaysias største fiskemel produsent, men noe svekkelse innen
(13.1%)
kyllingproduksjon, hovedsakelig som følge av(1.8%)
svekket valuta og ditto noe høyere
innsatsfaktorer. Selskapet øker sitt CAPEX program og vil øke fokus på nye fiskebåter og
posisjonere selskapet for veksten i regionen.
•Vinh Hoan Corp. rapporterte sitt kvartalstall i perioden som var på linje med forventningene.
Det er spennende tider for Pangasius industrien i Vietnam. TPP avtalen åpner for lavere
tollsatser for Vietnam, samtidig som USDA melder om økt stedlig tilsyn i Vietnam. Dette er
positivt for Vinh Hoan siden de er en av kun to produsenter i Vietnam som per i dag oppfyller
kravene for bærekraftig produksjon. Vi beskrev selskapet nærmere i forrige månedsrapport da
vi hadde «stedlig tilsyn» i Mekong.
•Nichimo rapporterte halvårstall i perioden. Rapporten viste tall som var noe bak skjema for
perioden, men selskapet økte sine forventinger på året med 47 %. Nichimo er et japansk
sjømat konglomerat som opererer inne ulike vertikaler. De produserer fiskenett,
oppdrettsmerder, fiskebåter, De driver med tunfisk oppdrett, smoltproduksjon av tunfisk. De
har fiskerettigheter i bl.a Argentina gjennom sitt 80 % eierskap i San Arawa, et selskap vi
møtte ved årets China Seafood Expo. Selskapet har 32 % av det MSC sertifiserte Hoki fisket i
Argentina. Nichimo har en god vekstprofil og verdsettes til pris/bok 0,5x som vi finner attraktivt.
•De tre neste lysbildene viser noe nærmere på to av Holberg Tritons selskaper som vi møtte
på vår tur i Asia, Sanford Ltd fra New Zealand, og Clearwater Seafood fra Canada.
3
New Zealand – Sanford and the Minister
Vi møtte Sanfords CEO Volker Kuntzsch og COO
Glen Johnsson i Qingdao. Med ansvar for New
Zealands største sjømatselskap og en stolt og lang
historikk, møtte vi to ydmyke ledere med de rette
holdningene mht bærekraft og finansielle mål.
Sanford fisker og oppdretter 140.000 tonn sjømat i
året. Med et svært bredt utvalg av høyende
produkt. Med 27 ulike arter fra skalldyr til laks, fra
oppdrett til villfangst, har ledelsen tatt fatt på et
omfattende fornyingsprogram. Oppgradering av
flåten, forbedrede høstingsutstyr med ny teknologi.
Omfattende produktutvikling for å fremme kvalitet
og fokus på bærekraft.
Representanter fra New Zealands regjering fremfører Mauri ritual ved årets
China Seafood Expo
Greg Johansson, COO og Volker Kuntzsch, CEO i Sanford er aktiv promoterer av Sanford og New
Zealandsk sjømat
4
Selskapsbesøk – Sanford Ltd
Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av
New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33
«inshore» båter og er største oppdretter av Greenshell og King Salmon.
Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra
råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk.
600
500
400
300
200
100
0
Revenue
5
Operating Income
https://www.youtube.com/watch?v=r76daXW3dIY
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
Selskapsbesøk - Clearwater
Vi hadde møte med CEO Ian Smith og President Global Supply Chain
Ron Van Der Giesen i forbindelse årets China Seafood Expo. Vi fikk
en gjennomgang av selskapets strategiske oppkjøp i perioden,
McDuff, og hvordan de tenker å utvikle selskapet fremover. Ledelsen
fremstod som meget fremoverlent med fokus på langsiktig vekst og
bærekraft. Selskapet ser for seg å vokse 25 % årlig de neste fem
årene hvorav halvparten av veksten vil være organisk. Med en
etablert vertikal operasjon, full sertifisering/sterkt merkenavn og unike
produkter, har selskapet en sterk posisjon.
Selskapet høstet og selger 6 million hummer i året. Selskapet har 100
% av lisensene for offshore hummer i Canada. Dette er en
dypvannshummer som lever på 13 bars trykk. Selskapet har utviklet
en patentert teknologi for å bevare hummeren på 20 bars trykk og
dermed gi en betydelig holdbarhet på produktet. Vi fikk smake på
hummeren som har vært prosessert med denne teknologien og
kvaliteten var like bra som jeg skulle fisket den selv hjemme på
Austevoll... Til tross for at vi nå befant oss 6891 km hjemmefra. Vi fikk
i tillegg smake på alle selskapets produkter fra kamskjell til muslinger.
Svært god kvalitet og unike produkter for verdensmarkedet. Selskapet
ser fortsatt sterk vekst i det kinesiske markedet som i dag utgjør ca.
16 % av selskapets omsetning, hvor Asia er ca. 30%. Et globalt
selskap med en sterk posisjon i høy-ende markedet.
6
Historisk avkastning
7
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5)
Selskap
Andel
4,9 %
8
Kommentar
Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en
lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for
biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en
sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på
35% de siste fem årene.
4,7 %
Oceana Group er Sør Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer
under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør Afrika, Namibia
og USA. Selskapet selger sine produkter globalt. Selskapet eier 25 % av Sør Afrikas pelagiske
fiskeressurser. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29 % de siste 5
år.
4,6 %
Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge.
Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en
aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,3x anser vi som attraktivt. Med
bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood
handles med rabatt ift. underliggende verdier.
4,5 %
Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 40 % av New Zealands
fiskeressurser. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største
oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny
ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. P/B 0,9x
4,4 %
Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en
kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender
ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte
36.700 tonn sjømat i 2014. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på
14,6 % de siste 4 årene.
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10)
Selskap
Andel
4,4 %
Vinh Hoan Corp. er fullintegrert Pangasius og Barramundi oppdretter basert i Vietnam. Selskapet
gjør fullverdig bruk av råvarene gjennom bl.a å ekstrahere Collagen fra skinnet til farmasøytisk
industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn Pangasius i året. Selskapet har
oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,4 % de siste 5 årene. Selskapets
operasjoner er 100% ASC Sertifisert
4,2 %
Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av Laks og Ørret.
Selskapet er Norges største sjømathus med sterk distribusjon i Norge, Scandinavia og Europa.
Selskapet har også bygget merkevaren Lerøy Aurora mot det Asiatiske markedet. Lerøy Seafood
produserer 170.000 tonn laks og ørret. Lerøy Seafood Group har oppnådd en gjennomsnittlig
avkastning på egenkapitalen på 17,8 % de siste 5 årene.
4,0 %
High Liner Foods er en kanadisk videreforedler av sjømat. Selskapet er Nord Amerikas største
videreforedler av sjømat. Selskapet har de siste årene konsolidert industrien gjennom kjøp av bl.a
Icelandic, American Pride Seafoods og Viking. Selskapet har som målsetning at all råvare skal
komme fra bærekraftig fiske og oppdrett. High Liner Foods har oppnådd en gjennomsnittlig
avkastning på egenkapitalen på 12,2 % de siste 5 årene.
4,0 %
4,0 %
9
Kommentar
Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største
lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada,
Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine
Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7 % de siste 5 årene.
QL Resources BHD er en av sørøst Asias største sjømat og hønseprodusenter. Selskapet er basert
i Malaysia men har operasjoner i Malaysia, Indonesia og Vietnam. Dr. Chia Song Kun er grunnlegger
av QL Resources, som startet med å plukke skjell på stranden for å ekstrahere kalsium til fôr
industrien. Han utviklet selskapet ved å finne ny løsninger for å lage Fôr hvorpå han utviklet
selskapet videre opp i verdikjeden. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på
egenkapitalen de siste 5 årene på 16,3 %
Porteføljesammensetning (segment)
Kontanter
10 %
Havbruk Laks/Ørret
21 %
Integrert Tunfisk
6%
Pangasius
4%
Rekeoppdrett
Marint
1 %utstyr
2%
oppdrett/villfangst
VAP
Tare
4%
3%
Skalldyr - villfangst
5%
Fiskeri
3%
Surimi
2%
Videreforedling
17 %
Integrert fiskeri
17 %
Fôr
5%
10
Porteføljesammensetning (geografi)
Europa (28,4%)
Asia (41,1 %)
Nord-Amerika (8,5 %)
Afrika (4,7 %)
Oseania (8,1 %)
11
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer
12
Andel
Holberg Triton
P/E 2016
P/B (Siste)
Avkastning på
bokført egenkapital
Gj.snitt siste 5 år
Aksjeavkastning
2015 (%)
1
BAKKAFROST P/F
4,9 %
12,2
4,2
34,7
46,9
2
OCEANA GROUP LTD
4,7 %
16,0
3,7
28,6
14,2
3
AUSTEVOLL SEAFOO
4,5 %
8,2
1,3
9,9
20,8
4
SANFORD LTD
4,5 %
12,8
1,0
4,0
23,8
5
CLEARWATER SEAFO
4,4 %
15,3
6,2
14,6*
10,0
6
VINH HOAN CORP
4,4 %
7,0
1,7
23,4
-4,2
7
LEROEY SEAFOOD G
4,2 %
11,0
2,5
17,8
22,9
8
HIGH LINER FOODS
4,0 %
8,1
1,7
12,2
-31,9
9
MARINE HARVEST
4,0 %
13,2
3,0
12,7
20,9
10
QL RESOURCES BHD
4,0 %
22,6
3,6
16,3
33,9
11
FUJICCO CO LTD
3,9 %
18,4
1,2
4,3
12,0
12
SALMAR ASA
3,8 %
10,7
3,4
28,8
23,9
13
TASSAL GROUP LTD
3,6 %
14,3
1,8
11,8
19,8
14
FROSTA AG
3,6 %
16,6
2,3
9,8
60,3
15
TOYO SUISAN KAI
3,5 %
23,6
1,8
8,9
14,9
16
Havfisk
3,4 %
11,3
2,8
5,8
102,4
17
CHAROEN POK FOOD
3,2 %
18,2
1,3
17,9
-21,2
18
KYOKUYO CO LTD
3,1 %
11,7
1,2
7,4
-0,9
19
THAI UNION FROZE
3,0 %
14,0
2,0
14,6
-13,5
20
SEAFRESH IND PCL
3,0 %
8,5
2,2
13,2
-0,6
SUM
77,7 %
* Siste 4 år
Største positive og negative bidragsytere
Siden oppstart (27.02.15)
Bakkafrost
FROSTA AG
Fujicco Co Ltd
SalMar
Lerøy Seafood Group
Thai Union Group Plc Co Ltd
Silla Co Ltd
Japfa Comfeed Indonesia Tbk PT
High Liner Foods Inc
Central Proteinaprima Tbk PT
-3 000 000
13
-2 000 000
-1 000 000
0
1 000 000
2 000 000
3 000 000
Fangstloven
14

Aktive forvaltere
Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert
avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er
indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte
porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende.
Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk
diversifisering.

Langsiktighet
Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at
verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år.

Selskapsfokus
Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller,
bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av
makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser.
Jakten på det gode selskap
Fangstregler
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
15
Våre fond og porteføljeforvaltere
Ansvarlig forvalter
Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global
Holberg Rurik
Holberg Triton
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
16
God Jul
17
Og Godt Nytt Sjømat år
18
Kontaktinformasjon og forbehold
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil
bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved
tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
19