Månedsrapport Holberg Triton
August 2015
1
Sjømatkonsum…
i verdens største økonomi
Amerikanernes konsum er
kjent for å være høyt. Likevel
består matfatet deres av kun
1 % sjømat. Her er det rom for
forbedringer.
2
Source: Norwegian Seafood Council
Fonds- og markedskommentar
Holberg Triton falt 2 % i august, en måned preget av mye uro i verdens finansmarkeder.
Utviklingen i fondet oppleves som stabil. Fokus i perioden har vært på
selskapsrapportering fra en rekke av fondets investeringer. Aggregert er det gode
stabile resultater med noen unntak.
140 mill.
•Bakkafrost leverte nok1et mrd.
kvartal tonn
med rekordsterke marginer og gode utsikter både markedstonn
og produksjonsmessig. Selskapet nyter godt av markedsadgang til alle verdens land i en tid
(13.1%)
(1.8%)
med stor geopolitisk usikkerhet. Det gir gode manøvreringsmuligheter. Selskapet har
opparbeidet et sterkt merkenavn gjennom høy kvalitet og kundefokus.
•High Liner Foods leverte et svakt resultat med økte råvarekostnader, svak kanadisk dollar og
en svak påskeeffekt, som følge av en kald vinter. Selskapet opplevde fallende omsetning og
svakere marginer. Det noe uventede resultatet er forventet å bedre seg allerede i slutten av
kvartalet.
•Austevoll Seafood rapporterte et sterkt kvartal i perioden hovedsakelig som følge av en sterk
ansjovetasesong i Peru. Selskapet fanget hele sin kvote på rekordtid, samtidig som
kostnadene forbundet med høstingen er på rekordlave nivåer. Lave bunkerskostnader, kort
steaming og gode fangster, gav gode marginer. Også selskapets største eiendel, Lerøy
Seafood, leverte bedrede resultater etter en svak periode.
Utsiktene for globale sjømatselskaper er bra i et rufsete finansmarkedsklima. Det siste året har
veksttakten i kinesisk økonomi vært avtagende, og det har påvirket spesielt fremvoksende
økonomier. Holberg Triton er ikke investert i kinesiske sjømatselskaper da det fundamentalt
sett virker høyt verdsatt og er handelsmessig krevende. Fondet er investert i land som
Indonesia, Malaysia, Vietnam, Thailand, Japan, New Zealand og Australia. Som Norge, blir
alle disse landene påvirket av en svekket veksttakt i Kina. Valutaen i disse landene har
svekket seg på linje med den norske kronen, noe som er positivt for eksportindustrien.
Sjømatselskapene i disse landene oppleves som lavt verdsatt, med produkter som selges
globalt og i hjemmemarkedet.
3
Historisk avkastning
4
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5)
Selskap
Andel
6,0%
5,7%
5,0%
4,7%
4,6%
5
Kommentar
Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en
lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for
biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en
sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på
35% de siste fem årene.
Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager
videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a.
yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte.
Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,36). Selskapet har videre en sterk netto
kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 3,8% de siste
fem årene.
Vinh Hoan Corp. er fullintegrert Pangasius og Barramundi oppdretter basert i Vietnam. Selskapet
gjør fullverdig bruk av råvarene gjennom bl.a å ekstrahere Collagen fra skinnet til farmasøytisk
industri. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 27,4% de siste 5
årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC Sertifisert
Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største
lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada,
Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine
Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7% de siste 5 årene.
Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge.
Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en
aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,2x anser vi som attraktivt. Med
bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood
handles med rabatt ift. underliggende verdier.
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10)
Selskap
Andel
4,3%
Salmar er et oppdrettsselskap basert i Norge. Selskapet fokuserer på lakseoppdrett og har nylig
bygget en ny fabrikk for videreforedling basert på «PreRigo» kvalitetsprodukter. Salmar har etablert
seg som produsenten med lavest kostnader i Norge, gjennom gode rutiner med hensyn til biologi og
strategiske plassering med gode lokaliteter. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på
egenkapitalen på 29% de siste fem årene.
3,8%
Toyo Suisan Kaisha Ltd. Er et Japanske matvareselskap selskaper med fokus på nudler og sjømat.
Gjennom merkenavnet Maruchan selger selskapet hovedsakelig mot den japanske konsument, men
10% av salget går mot det nord amerikanske markedet. Toyo Suisan Kaisha prises til 1,75x bokførte
verdier. Selskapet har netto 6,7 mrd.nok i kontanter på en markedsverdi på 33,5 mrd.nok(ev 27,6
mrd.nok)
3,6%
Kyokuyo er et vertikal integrert fiskeriselskap fra Japan. Selskapet driver 5 ringnot tunfisk fartøy, De
oppdretter tunfisk fra egg til videreforedling samt er innkjøper av andre arter for sin videreforedlings
divisjon. Selskapet selger alt fra Canning til «Sushi Topping». Selskapet har hatt en positiv utvikling
på sin kapitalavkastning de siste årene, selv med økt moms på matvarer i Japan. Med en P/B på 1,2
x og en ROE 15,6% for 2014 oppleves aksjen som attraktiv.
3,6%
3,5%
6
Kommentar
Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 40% av New Zealands
fiskeressurser. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største
oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny
ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. P/B 0,87x
Frosta AG er en videreforedler av frosne fiskeporsjoner i det europeiske markedet. Hovedfokus på
Tyskland med utspring fra Bremerhaven. Et marked på ca 6 mrd euro med normalmarginer på 2-5%,
har Frosta ebitda marginer på 7-10% og underliggende vekst på 2-10%. Selskapet har EK andel på
52,5% og har de siste årene betalt ned gjeld samt jevnt investert i å oppgradere fabrikker mot mer
miljøvenlig produksjon samt produktinnovasjon mot organiske og bærekraftige innsatsfaktorer.
Porteføljesammensetning (segment)
Kontanter
9%
Havbruk Laks/Ørret
22 %
Integrert Tunfisk
7%
Pangasius
5%
Rekeoppdrett
1 % utstyr
Marint
Tare
6%
2%
oppdrett/villfangst VAP
3%
Fiskeri
2%
Surimi
2%
Skalldyr - villfangst
4%
Videreforedling
16 %
Integrert fiskeri
14 %
Fôr
7%
7
Porteføljesammensetning (geografi)
Europa (29 %)
Asia (45 %)
Nord-Amerika (7 %)
Afrika (3 %)
Oseania (7 %)
8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer
9
Andel
Holberg Triton
P/E 2015
P/B (Siste)
Avkastning på bokført
egenkapital
(Gj.snitt siste 5 år)
Aksjeavkastning
2015 (%)
1
BAKKAFROST P/F
6,0 %
12,6
4,6
34,7
54,6
2
FUJICCO CO LTD
5,7 %
22,4
1,4
4,3
26,7
3
VINH HOAN CORP
5,0 %
7,8
1,8
23,4
0,5
4
MARINE HARVEST
4,7 %
15,7
2,5
12,7
-0,6
5
AUSTEVOLL SEAFOO
4,6 %
9,5
1,2
9,9
10,6
6
SALMAR ASA
4,3 %
11,9
3,2
28,8
5,6
7
TOYO SUISAN KAI
3,8 %
24,5
1,8
8,9
13,0
8
KYOKUYO CO LTD
3,6 %
13,0
1,2
7,4
-3,5
9
SANFORD LTD
3,6 %
15,9
0,9
4,0
6,1
10
FROSTA AG
3,5 %
9,0
1,9
9,8
30,5
11
CLEARWATER SEAFO
3,5 %
19,2
5,0
14,6
-5,5
12
HIGH LINER FOODS
3,5 %
10,3
2,0
12,2
-23,7
13
LEROEY SEAFOOD G
3,5 %
11,8
2,2
17,8
5,2
14
OCEANA GROUP LTD
3,4 %
17,8
6,0
29,0
-4,1
15
TASSAL GROUP LTD
3,3 %
13,3
1,5
11,8
-3,0
16
QL RESOURCES BHD
3,0 %
21,8
3,5
16,3
18,3
17
CHAROEN POK FOOD
2,9 %
19,3
1,2
17,9
-29,2
18
THAI UNION FROZE
2,8 %
14,1
1,8
14,6
-22,1
19
SEAFRESH IND PCL
2,8 %
9,0
2,3
13,2
-3,6
20
MARUHA NICHIRO
2,5 %
13,1
1,0
9,2
-2,2
SUM
75,9 %
* Siste 4 år
Månedens selskap - Fujicco Co. Ltd
Fujicco er et 55 år gammelt japansk næringsmiddelselskap fra Hyogo.
Selskapet ekstraherer fiber fra tare (kombu), isoflavoner fra
soyabønner og ulike andre næringsmidler. Selskapet fokuserer på
næringsriktig mat fra det japanske kjøkken og har en sterk posisjon i
det japanske markedet. Selskapet har fokus på forskning og utvikling
med dokumenterte resultater for sine produkter. Fujicco har en
konservativ balanse med netto 10 % kontantandel, gode stabile
marginer og er lavt verdsatt (Pris/Bok 1,4).
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
Revenue
10
Operating Income
Selskapsvideo: https://youtu.be/c-lQDidFksc
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
Største positive og negative bidragsytere
Siste 6 måneder(siden fondet startet)
Fujicco Co Ltd
Bakkafrost
FROSTA AG
Austevoll Seafood
Toyo Suisan Kaisha Ltd
Clearwater Seafoods Inc
Charoen Pokphand Foods PCL
High Liner Foods Inc
Japfa Comfeed Indonesia Tbk PT
Central Proteinaprima Tbk PT
-4 000 000
11
-3 000 000
-2 000 000
-1 000 000
0
1 000 000
2 000 000
3 000 000
4 000 000
5 000 000
Fangstloven
12

Aktive forvaltere
Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert
avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er
indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte
porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende.
Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk
diversifisering.

Langsiktighet
Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at
verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år.

Selskapsfokus
Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller,
bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av
makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser.
Jakten på det gode selskap
Fangstregler
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
13
Våre fond og forvaltere
Hogne
Tyssøy
Jann
Molnes
Robert
Lie Olsen
Tony
Fimreite
Harald
Jeremiassen
Leif Anders
Frønningen
Roar
Tveit
Tormod
Vågenes
Gunnar J.
Torgersen
Ansvarlig forvalter
Holberg Norge
Holberg Triton
Holberg Norden
Holberg Global
Holberg OMF
Holberg Rurik
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
14
Kontaktinformasjon og forbehold
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15
11 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se
Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil
bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved
tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.
Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no
15