1. No category

Månedsrapport Holberg Norge
August 2015
1
Historisk avkastning
Holberg Norge
Avkastning (%)
Avk. referanseindeks (%)
Volatilitet %
Sharpe ratio
Aktiv andel (%)
2
August
-4,3
-6,4
2015
2,5
2,7
Siste år
-3,8
-0,9
65
Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning.
Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.
Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Siste 3 år
8,6
11,9
9,4
0,8
Siste 5 år
3,8
11,1
14,7
0,2
Siden oppstart
8,6
7,5
21,7
0,3
Fondskommentar
Holberg Norge falt med 4,3 % i august, drøye 2 % mindre enn
referanseindeksen som falt 6,4 %. Hittil i år har fondet gitt en
avkastning på 2,5 %.
Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig
avkastning på 8,6 % og en årlig meravkastning i forhold til sin
referanseindeks på 1,1 % etter alle kostnader.
I løpet av august har vi foretatt følgende større endringer i
porteføljen:
Nytt selskap er Reno Norden.
Vi har solgt oss kraftig ned i RCL med god gevinst.
Vi har reallokert innenfor fisk ved at vi har solgt litt
Bakkafrost og Austevoll og økt i Salmar.
Vi har økt i EAM Solar, Odfjell og Sparebanken Vest og Midt
Norge.
Vi har deltatt i emisjonen i Serodus, som vi anser som et
spennende bioteknologiselskap med flere attraktive
prosjekter i emning.
Vi har mottatt bud på våre aksjer i Opra Technologies med
en hyggelig budpremie.
3
Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på
bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik
aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg
Norges investeringer har en snitt holdetid på ca. fire år basert på
fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en
fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot ”markedet”, som vi opplever har
vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen
inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å
vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene.
Kjerneporteføljen består av 37 børsnoterte selskaper med en P/E
for 2015 på 12,3 og 2016 på 10, basert på konsensusestimater.
Verdsettelsen av aksjer på Oslo Børs ligger rundt det langsiktige
gjennomsnittet. I lys av den lave risikofrie renten virker ikke aksjer
vi ser på høyt verdsatt. Korreksjonen vi nå opplever er en god
mulighet for de som har penger og horisont til å komme inn på
attraktive nivåer!
Ellers er vi opptatt av de indirekte effektene av oppbremsing og
nedgang i aktiviteten i energisektoren. Det er komplisert å se alle
konsekvensene, men vi må ha et våkent blikk for at en del
selskaper er betydelig eksponert mot dette. Vi er derfor forsiktig
med oljerelaterte investeringer.
Nytt selskap i porteføljen
Selskapsbeskrivelse
• Industriselskap notert på Oslo Børs
 RenoNorden ble stiftet i år 2000, og er nå markedsleder
for husholdningsrenovasjon i fire nordiske land; Norge,
Sverige, Danmark og Finland.
 Leverer effektive, pålitelige og profesjonelle tjenester for
avfallshåndtering i over 230 kommuner.
Har en kontraktsmasse på 4 års fast varighet pluss
opsjoner som gir god visibilitet.
• Vårt investeringsgrunnlag
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
Justert EBITDA margin
• Kapitallett modell
• Dyktig ledelse med sterkt eierfokus
• Attraktivt priset
Kilde: Carnegie
4
10 største investeringer (1-5)
Selskap
Andel Kommentarer
6,0%
Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i
Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood
kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et
næringsriktig tilbud til sine kunder.
Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte
eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen.
5,3%
Telenor er Norges ledende telekommunikasjonsselskap med sterke posisjoner internasjonalt, med over
150 million kunder. Telenor har vært dyktige på utrulling av høyhastighets nettverk, samtidig som de har
god kostnadskontroll. Høy lønnsomhet i den norske delen av virksomheten.
Investeringsgrunnlag: Stabil kontantstrøm, sterk balanse, Stabile utbytter
5,1%
Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en
lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for
biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en
sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina.
Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig
voksende marked.
4,9%
Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk
fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre
banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi.
Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet.
4,9%
Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger
nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og
Potash basert mineralgjødsel.
Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon.
5
10 største investeringer (6-10)
Selskap
Andel Kommentarer
4,5%
Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet
selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert
og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto
kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over
20%. Råvarekostnader er en risikofaktor.
Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset.
4,4%
Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele
verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede
aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier.
3,4%
Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en
relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt.
Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger og
bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte. Har
levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i 2012.
Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av enheter
under bygging. Attraktivt verdsatt. Utbytte to ganger i året.
3,2%
Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor
de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter
fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier.
Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D
avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volum fall.
Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD.
3,0%
Lavpriskjede som tilbyr et bredt sortimentutvalg innen 12 ulike kategorier. Norges største tilbudskjede
målt i salg. I 2014 ble butikk nr. 220 åpnet i Norge. Børsnotert i juni 2015.
Investeringsgrunnlag: Robust lavpriskonsept med etablert posisjon, god vekst gjennom eksisterende
butikker og etablering av et antall nye hvert år, høyt priset med en kapitallett modell
6
Porteføljesammensetning
Kontanter
Utilities1%
Energi
1%
IT
11%
5% Telekom
5%
Materialer
12%
Finans
13%
HOLBERG
NORGE
Helsevern
11%
Industri
15%
Konsum
15%
7
Forbruksvarer
11%
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter)
Store selskaper
(markedsverdi > kr. 10 mrd)
40 % av fondet
Mellomstore og små
selskaper
(markedsverdi
under kr. 10 mrd.)
60 % av fondet
8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer
Andel
fond
P/E
2016E
P/B
siste
ROE
2015E
1 Austevoll Seafood ASA
6,1 %
9,2
6,6
1,2
10 %
2 Telenor ASA
5,4 %
15,7
14,1
3,5
23 %
3 Bakkafrost P/F
5,1 %
12,2
11,8
3,9
33 %
4 DNB ASA
5,1 %
8,9
9,0
1,1
13 %
5 Yara International ASA
4,9 %
9,4
9,5
1,3
15 %
6 Ekornes ASA
4,6 %
11,6
10,2
2,3
16 %
7 Norsk Hydro ASA
4,4 %
10,2
10,8
0,7
7%
8 Selvaag Bolig ASA
3,4 %
7,9
8,1
0,9
11 %
9 Borregaard ASA
3,2 %
12,2
10,4
2,3
18 %
10 Europris ASA
3,0 %
19,1
15,4
4,8
23 %
11 Spectral Medical Inc
2,7 %
12 Subsea 7 SA
2,7 %
7,4
15,4
0,5
7%
13 Det Norske Oljeselskap ASA
2,6 %
11,8
7,7
1,7
11 %
14 Opera Software ASA
2,5 %
24,7
12,4
2,3
0%
15 ABG Sundal Collier Holding ASA
2,4 %
12,4
12,2
3,3
22 %
16 Sparebanken Vest
2,4 %
7,8
7,9
0,9
12 %
17 Weifa ASA
2,3 %
40,6
26,5
1,0
6%
18 Kongsberg Gruppen ASA
2,3 %
14,8
12,9
2,3
16 %
19 Entra ASA
2,1 %
14,2
14,9
1,0
14 %
2,1 %
69,5 %
26,0
20,1
3,6
14 %
20 XXL ASA
Topp 20
Portefølje vektet snitt
9
P/E
2015E
100,0 %
Kilde: Data hentet fra Bloomberg
P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS)
P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital
ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
12,3
10,0
1,3
13 %
Historisk avkastning
Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
10
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder
Bakkafrost
Hurtigruten ASA
Austevoll Seafood
Spectral Medical
Yara International
Opera Software
EAM Solar
Subsea 7
Siem Offshore
Deep Sea Supply
-20 000 000
-10 000 000
0
10 000 000
kroner
11
20 000 000
30 000 000
Jaktloven
12

Aktive forvaltere
Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert
avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er
indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte
porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende.
Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk
diversifisering.

Langsiktighet
Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at
verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år.

Selskapsfokus
Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller,
bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av
makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser.
Jakten på det gode selskap
Jaktregler
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
13
Vårt jaktlag
ansvarlig forvalter
Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global
Holberg Triton
Holberg Rurik
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
14
Kontaktinformasjon og forbehold
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15-17
111 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se
Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a.
avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning,
forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap.
15