1. No category

Månedsrapport Holberg Norge
September 2015
1
Historisk avkastning
Holberg Norge
Avkastning (%)
Avk. referanseindeks (%)
Volatilitet %
Sharpe ratio
Aktiv andel (%)
2
September
-1,2
-2,2
2015
1,2
0,4
Siste år
-2,8
-2,8
69
Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning.
Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.
Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Siste 3 år
7,7
9,9
9,4
0,7
Siste 5 år
2,1
8,7
14,3
0,0
Siden oppstart
8,5
7,3
21,6
0,3
Fondskommentar
I september gjorde vi følgende større endringer i porteføljen:
Vi er en aktiv, langsiktig aksjeplukker som fokuserer på
bedriftenes verdiskapning over tid, uavhengig av størrelse. En slik
aktiv forvaltning vil innebære avvik fra referanseindeksen. Holberg
Norges investeringer har en snitt holdetid på ca. fire år basert på
fondets omløpshastighet. Med langsiktig fokus mener vi å ha en
fordel, dvs. tidsarbitrasje, mot ”markedet”, som vi opplever har
vesentlig kortere tidshorisont. Over tid følger kursutviklingen
inntjeningen til selskapene. Med et langsiktig fokus har vi tid til å
vente på at verdiskapingen blir reflektert i aksjekursene.
Nye selskaper er Schibsted og Protector Forsikring.
Kjerneporteføljen består av 38 børsnoterte selskaper med en P/E
for 2015 på 12,1 og 2016 på 10,2 basert på konsensusestimater.
Holberg Norge falt 1,2 % i september, 1 % mindre enn
referanseindeksen. Hittil i år har fondet gitt en avkastning på
+1,2 %.
Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig
avkastning på 8,5 % og en årlig meravkastning i forhold til sin
referanseindeks på 1,2 % etter alle kostnader.
Vi har solgt oss ut av RCL med god gevinst.
Vi har solgt våre aksjer i Entra og Deep Sea Supply.
Vi har økt vår eksponering innenfor fisk ved at vi har kjøpt oss
videre opp i Havfisk og Salmar.
Vi har økt vår eksponering i Odfjell, som leverer på sitt kostnadsprogram.
Godt klima for norske aksjer
Verdsettelsen av aksjer på Oslo Børs ligger noe under det
langsiktige gjennomsnittet. I lys av den lave risikofrie renten virker
ikke aksjer vi ser på høyt verdsatt.
Korreksjonen vi nå opplever er en god mulighet for de som
har penger og horisont til å komme inn på attraktive nivåer!
Vi har kjøpt oss ytterligere opp i Reno Norden.
Vi har mottatt oppgjør for våre aksjer i Opra Technologies, med
en hyggelig budpremie.
3
Ellers er vi opptatt av de indirekte effektene av oppbremsing og
nedgang i aktiviteten i energisektoren. Det er komplisert å se alle
konsekvensene, men vi må ha et våkent blikk for at en del
selskaper er betydelig eksponert mot dette. Vi er derfor
undervektet oljerelaterte investeringer.
Nytt selskap i porteføljen
Selskapsbeskrivelse
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
• Internasjonalt mediehus notert på Oslo Børs
 Etablert i 1839 av Christian Schibsted
 Har mål om å bli en global leder innenfor markedsplasser
for rubrikkannonser, samt å kunne tilby de beste løsningene
og servicen for sine kunder
 Internasjonalt selskap med 6800 ansatte fordelt på 30 land
MNOK
• Vårt investeringsgrunnlag
 Velposisjonert innenfor rubrikkannonsemarkedet i en
rekke land.
 God ledelse
 Kapitallett modell som er skalerbar
4
Markedsverdi
Nytt selskap i porteføljen
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
Selskapsbeskrivelse
• Skandinavisk forsikringsselskap notert på Oslo Børs
 Tilbyr skadeforsikring til bedriftssegmentet og offentlig
sektor i Skandinavia
 Distribusjon
skjer
gjennom
forsikringsmeglere.
Protector ble i fjor kåret til beste samarbeidspartner for 8. år
på rad
Markedsleder innen eierskifteforsikring i Norge
Ønsker å være kvalitetsleder innen marked, underwriting,
service og skadeoppgjør
• Vårt investeringsgrunnlag
 Godt drevet skadeselskap med lav kostnadsbase
 Vokser kraftig i Skandinavia
 Satser på å entre det britiske markedet i årene som
kommer
 God avkastning på kapitalen
 Reduserer risikoen gjennom geografisk ekspansjon
5
MNOK
Markedsverdi
10 største investeringer (1-5)
Selskap
Andel Kommentarer
5,3 %
Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en
lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for
biologi på Færøyene, samt bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en
sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina.
Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig
voksende marked.
5,0 %
Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i
Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood
kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et
næringsriktig tilbud til sine kunder.
Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte
eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen.
4,7 %
Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet
selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert
og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto
kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over
20%. Råvarekostnader er en risikofaktor.
Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset.
4,6 %
Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk
fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre
banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi.
Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet.
4,5 %
Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger
nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og
Potash basert mineralgjødsel.
Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon.
6
10 største investeringer (6-10)
Selskap
Andel Kommentarer
4,3 %
Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele
verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede
aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier.
Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en
relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt.
4,2 %
Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor
de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter
fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier.
Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D
avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volum fall.
Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD.
3,4 %
Det Norske Oljeselskap er et norsk leteselskap som ble dannet i 2007 etter en fusjon mellom Pertra og
NOIL og senere fusjonert med Aker Exploration.. Selskapet er i besittelse av en rekke attraktive
lisenser på norsk sokkel, har betydelig produksjon i Alvheim området og har ikke minst en 20% andel
i Johan Sverdrup feltet som alene forsvarer verdien av aksjen.
Investeringsgrunnlag: Lavt verdsatt med betydelige påviste reserver av olje og gass.
3,2 %
Norsk eiendomsutvikler med lang historikk. Største aksjonær er Selvaag-familien (54%). Planlegger
og bygger eiendom ved å leie inn entreprenører og har en lav kostnadsbase med kun 90 ansatte.
Har levert høye resultatmarginer etter at selskapet ble notert på Oslo Børs i 2012.
Investeringsgrunnlag: Kostnadsledende. Skalerbar forretningsmodell. Har solgt en høy andel av
enheter under bygging. Attraktivt verdsatt. Utbytte to ganger i året.
3,1 %
7
Opera Software er en norsk teknologibedrift som utvikler komprimering av video og data over mobil og
internett. Gjennom sine nettleser løsninger, samt komprimeringsteknologi har selskapet opparbeidet seg
en brukermasse på 340 million globalt. Selskapet er ledende på reklametjenester over mobil og
utviklingen av video over mobil blir viktig fremover
Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. Sterk vekst.
Porteføljesammensetning
Kontanter
Utilities1%
IT
Energi
1%
6% Telekom
10%
2%
Finans
11%
Helsevern
11%
Materialer
13%
HOLBERG
NORGE
Industri
17%
Konsum
15%
8
Forbruksvarer
12%
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter)
Store selskaper
(markedsverdi > kr. 10 mrd)
40 % av fondet
Mellomstore og små
selskaper
(markedsverdi
under kr. 10 mrd.)
60 % av fondet
9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Bakkafrost P/F
Austevoll Seafood ASA
Ekornes ASA
DNB ASA
Yara International ASA
Norsk Hydro ASA
Borregaard ASA
Det Norske Oljeselskap ASA
Selvaag Bolig ASA
Opera Software ASA
Europris ASA
Subsea 7 SA
Odfjell SE
Salmar ASA
Wilh Wilhelmsen ASA
Spectral Medical Inc
Telenor ASA
ABG Sundal Collier Holding ASA
Sparebanken Vest
XXL ASA
Topp 20
Portefølje vektet snitt
10
Andel
fond
5,3 %
5,2 %
4,8 %
4,8 %
4,6 %
4,4 %
4,2 %
3,6 %
3,3 %
3,1 %
3,1 %
3,0 %
2,6 %
2,6 %
2,6 %
2,5 %
2,5 %
2,4 %
2,4 %
2,3 %
69,2 %
P/E
2015E
13,6
10,4
12,1
8,7
9,1
10,6
12,2
16,7
8,1
24,8
19,9
6,7
31,8
12,9
4,9
P/E
2016E
13,1
7,5
10,7
8,7
9,2
11,9
10,4
10,2
8,3
10,8
16,1
14,8
7,1
9,7
4,5
P/B
siste
4,3
1,3
2,5
1,0
1,3
0,8
2,3
1,7
0,9
2,0
5,0
0,4
0,4
3,0
0,5
15,6
13,0
7,8
25,7
14,1
12,7
7,7
19,8
3,5
3,4
0,9
3,5
100,0 %
12,1
Kilde: Data hentet fra Bloomberg
P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS)
P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital
ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
10,2
1,3
ROE
2015E
33 %
10 %
16 %
13 %
14 %
7%
18 %
9%
11 %
0%
23 %
7%
0%
22 %
11 %
23
22
12
14
%
%
%
%
13 %
Historisk avkastning
Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
11
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder
Bakkafrost
Hurtigruten ASA
Austevoll Seafood
Spectral Medical
Ekornes
Subsea 7
EAM Solar
Opera Software
Siem Offshore
Deep Sea Supply
-20 000 000
-10 000 000
0
10 000 000
kroner
12
20 000 000
30 000 000
Jaktloven
13

Aktive forvaltere
Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert
avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er
indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte
porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende.
Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk
diversifisering.

Langsiktighet
Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at
verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år.

Selskapsfokus
Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller,
bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av
makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser.
Jakten på det gode selskap
Jaktregler
Høy kapitalavkastning
Overbevisende vekstutsikter
Ledelsestillit
Bransjeattraktivitet
Eierfokus
Regnværsbeskyttelse
Grådig billig
14
Vårt jaktlag
ansvarlig forvalter
Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global
Holberg Triton
Holberg Rurik
Holberg OMF
Holberg Likviditet 20
Holberg Likviditet
Holberg Kreditt
15
Kontaktinformasjon og forbehold
Lars Hilles gate 19
5008 BERGEN
Vasagatan 15-17
111 20 STOCKHOLM
Tlf: 55 21 20 00
E-post: [email protected]
www.holbergfondene.no
Tlf: 0721 87 3000
E-post: [email protected]
www.holbergfonder.se
Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a.
avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning,
forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap.
16