1. No category

16.08.2016
14:16
Renteprognose
Renterne kort:
•
De korte renter: Vi forventer ikke, at hverken ECB eller
Nationalbanken vil justere på renterne i løbet af de næste 12
måneder. Kronen har været stabil over for Euro uden
Nationalbankens intervention og vi ser derfor ikke behov for
•
Research, Jyske Markets
selvstændige renteændringer fra Nationalbanken.
Vestergade 8-16
De lange renter: De lange renter ligger fortsat på et meget lavt
Analyst, Fixed Income Securities
DK-8600 Silkeborg
niveau efter Brexit. Vi forventer, at ECB vil forlænge deres
Thomas Rasmussen
+45 89 89 71 06
nuværende opkøbsprogram, hvilket vil holde renterne nede i det
[email protected]
lave niveau. Det er vores forventning, at de danske renter ligger i et
naturligt spænd til de tyske renter og ser derfor at de danske renter
skal følge de tyske.
•
USA: Vi forventer fortsat første rentestigning fra Fed ved
decembermødet. De seneste gode nøgletal åbner dog for, at
rentestigningen allerede i september. Vi forventer tre
rentestigninger fra Fed inden for de næste 12 måneder
Fortsat lave renter
Det
uventede
Brexit
Vigtig investor information:
førte
til
kraftige
rentefald
umiddelbart
efter
Se venligst analysens sidste sider.
afstemningen. Siden da har renterne holdt sig på et lavt niveau. Halvanden
måned efter afstemningen er vi stadig ikke klogere på væksteffekterne herfra.
Der
har
indtil
videre
konjunkturbarometrene
fra
ikke
været
Euroland.
stor
Vi
usikkerhed
afventer
stadig
at
spore
nøgletal
i
for
industriproduktion og detailsalg for juli, som først kommer ultimo august og
i løbet af september. Denne usikkerhed er med til at holde renterne nede.
Vi forventer, på baggrund af de fortsat afdæmpede inflationsudsigter, at ECB i
forbindelse med mødet i september vil lempe penge politikken ved at forlænge
opkøbsprogrammet således, at det fortsætter efter marts 2017. Kronekursen
holdt sig i juli måned på et stabilt niveau uden intervention fra Nationalbanken.
Det nuværende rentespænd er derfor tilsyneladende passende. Af denne årsag
forventer vi ikke, at Nationalbanken vil foretage sig noget i de kommende 12
måneder.
Ovenstående vil medvirke til at holde både de korte og længere renter på et
lavt niveau de kommende 12 måneder.
1
16.08.2016
14:16
I den lange ende er kurven, er rentespændet mellem danske og tyske renter
indsnævret efter Brexit. Vi mener, at det nuværende rentespænd ligger på et
naturligt niveau, og ser derfor at de danske renter skal følge de tyske.
Figur: De seneste års udvikling i den danske 10-årige rente
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
august 14 november 14 februar 15
maj 15
august 15 november 15 februar 16
maj 16
Kilde: Bloomberg
Låntagere vil formentlig fortsat have fokus på at udnytte de lave renter til at
afdrage mere på boliggælden. Samtidig har vi set, at mange boligejere udnytter
de lave renter til at nedkonvertere til 30-årige 2% fastforrentede lån. På
baggrund af vores forventning om fortsat lave renter forventer vi, at denne
trend vil fortsætte.
For en låntager i et 1-årigt flexlån forventer vi, at kontantlånsrenten vil forblive
på et lavt niveau året ud. På lidt længere sigt forventer vi at renten skal stige
langsomt, men dog forblive på et lavt niveau.
Forventning
I dag
Refinansiering pr. 1
januar
Refinansiering pr. 1.
april
Om et år
Kilde: Jyske Bank
F1
F5
30- årigt fast m. afdrag
0,05
0,25
2% lån kurs 97,50
0,10
0,30
2,5% lån kurs 99,00
0
0
0,20
0,20
2% lån kurs 98,50
2% lån kurs 98,00
Se evt. seneste indslag om bolig på Jyskebank.tv
Betydning for investering
Renterne er faldet siden årsskiftet, og faldet er forstærket af Brexit. Dette har
betydet, at obligationer har haft et godt første halvår. Vi forventer fortsat, at
konverterbare realkreditobligationer vil give et højere afkast i 2016 end fleksog statsobligationerne.
2
16.08.2016
14:16
Danske realkreditobligationer er i høj grad påvirket af øget regulering i
banksektoren. For det første har realkreditobligationerne generelt tabt over for
swap- og statsrenterne i 2015, og derudover er der kommet en mere
differentieret prisfastsættelse af obligationsserierne imellem. Den mere
differentierede prisfastsættelse skyldes nye krav til bankers mulighed for at
bruge obligationerne i deres likviditetsopgørelser.
Konverterbare har tabt mest. Det betyder, at der for investorer, som ikke er
underlagt regulering, er opstået en mulighed for at opnå et betydeligt højere
afkast i konverterbare obligationer end i fleks- og statsobligationer.
Se vores obligationsanbefalinger for mere info.
Hvorfor forventer vi svagt stigende renter?
Renterne ligger, i vores øjne, på et meget lavt niveau – senest presset ned af
usikkerheden, som den britiske EU-afstemning har medført. Vi forventer, at
effekten af afstemningen vil vare året ud, men vil aftage, jo længere vi kommer
ind i 2017, når man nærmer sig en afklaring på hvad resultatet vil betyde.
Dette forventer vi vil give anledning til svagt stigende renter. ECBs lempelige
pengepolitik gør, at renterne kun langsomt vil stige.
Hvad taler for, at renterne stiger hurtigere end vores
hovedscenarie?
Renterne vil stige hurtigere end forventet, hvis markedet får information, der
tyder på stærkere end ventet vækst fra især USA og Tyskland, højere end
forventet inflation, eller hvis der kommer en hurtig afklaring på Brexit.
Desuden vil det føre til stigende renter, hvis ECB, imod forventning, ikke
forlænger det nuværende opkøbsprogram, hvilket vil føre til pres på stats- og
realkreditobligationer.
Hvad taler for, at renten stiger mindre, end vi forventer?
Hvis væksten i EU bliver hårdere ramt af Brexit, end vi forventer, kan det føre
til yderligere aggressive lempelser fra ECB, eksempelvis i form af nye
opkøbsprogrammer samt øget frygt for deflation, som vil lægge pres på de
danske renter. Derudover kan forværring af makronøgletal føre til frygt for en
lang periode med lav vækst i USA, Kina eller Tyskland, som, alt andet lige, vil
betyde lavere renter.
3
16.08.2016
14:16
Markedsrenter og prognose
Jyske Markets - 15. august 2016
ST AT SR E NT E R
USA
Markedsrente i dag
Forventning om 3 mdr
Forventning om 12 mdr
Fe d -fund s
0,25-0,50
0,25-0,50
1,00-1,25
2 år
0,69
10 år
1,50
1,75
2,10
E urola nd
Markedsrente i dag
Forventning om 3 mdr
Forventning om 12 mdr
E CB-ind lå n
-0,40
-0,40
-0,40
Ind skud sb e vis
-0,65
-0,65
-0,65
E UR OLAND
Markedsrente i dag
Forventning om 3 mdr
Forventning om 12 mdr
Da nma rk
Markedsrente i dag
Forventning om 3 mdr
Forventning om 12 mdr
E urib or 6 M
-0,19
SWAP 1
-0,21
SWAP 2
-0,23
Cib or 6 M
-0,06
-0,15
SWAP 1
-0,04
-0,15
SWAP 2
-0,04
0,00
0,00
0,05
DANMAR K
Markedsrente i dag
Forventning om 3 mdr
Forventning om 12 mdr
2 år
-0,63
10 år
-0,10
0,10
0,20
2 år
-0,51
10 år
0,05
0,15
0,30
SWAP R E NT E R
SWAP 1 0
0,27
0,35
0,50
SWAP 1 0
0,54
0,65
0,80
SWAP 3 0
0,73
1,00
SWAP 3 0
1,02
1,30
Kilde: Bloomberg og Jyske Bank
Dagens rentekurver og forventninger
Tilbageblik og forventninger
Danmark Swap
0,0
-0,5
0
5
10
15
Løbetid
20
25
2 år
30
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
(0,20)
(0,40)
(0,60)
(0,80)
+ 12 mdr
0,5
10 år
10 år
2 år
+ 12 mdr
Forventning om 12 mdr
1,0
- 24 mdr
- 21 mdr
- 18 mdr
- 15 mdr
- 12 mdr
- 9 mdr
- 6 mdr
- 3 mdr
I dag
+ 3 mdr
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
(0,2)
(0,4)
I dag
- 24 mdr
- 21 mdr
- 18 mdr
- 15 mdr
- 12 mdr
- 9 mdr
- 6 mdr
- 3 mdr
I dag
+ 3 mdr
% 1,5
4
16.08.2016
14:16
Obligationsanbefalinger indenfor de seneste 12 måneder:
Da to
Ana lytike r
08-10-2015 Kasper Schönbeck
Anb e fa ling
16-11-2015 Kasper Schönbeck
Køb: 27-serier, 2,5'37, 3'34. Absolut investor 3,5
Køb: Hedged og funded: 1årige RTL'er
10-12-2015 Mette Kornvig
Køb: Pensionskasser og udenlanske investorer, 1,5'47
04-02-2016 Kasper Schönbeck
12-02-2016 Mette Kornvig
06-04-2016 Timothy Smal
30-06-2016 Timothy Smal
06-07-2016 Thomas Rasmussen
Outright: Komb. Float og F5
Køb: Hedged og funded investor: 1-årige floaters, 2-3 årige RTL'er
Køb: 1,5'47, 0,5'27
Køb: 2,5'47IO
Køb: 2,5'47IO, 2'47IO
Køb: 3%NYK47 mod 3%RD47 og 3%BRF47
5
16.08.2016
14:16
Vigtig Investorinformation
Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på
baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og
må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank.
Denne analyse er en investeringsanalyse.
Interessekonflikter
Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i
forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank.
Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom,
forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der
analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra
personer med interesse i analysen.
Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet).
Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på:
https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo
Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer
om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter.
Denne analyse er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af BRFKredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i
forhold til BRF Kredit.
Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit.
Analysen er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening.
Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer.
Jyske Bank har inden for de seneste 12 måneder været co-lead på JCB udstedelser fra DLR Kredit.
Modeller
Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (Realkredit model udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at
estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd.
I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkredit model.
Anbefalingsbegreber
Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger:
Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller
derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling.
Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale
om enten en købs- eller salgsanbefaling.
Køb
Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre
afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder.
Salg
Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt
dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder.
Opdatering af analysen
Analyserne skal betragtes som ad hoc analyser og publiceres kun én gang. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside.
Opdatering af renteprognose
Renteprognose opdateres løbende med interval på 1-2 måneder. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside.
6
16.08.2016
14:16
Handelskurser
Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført.
Risiko
Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko så som renterisiko, hvilket kan medføre
økonomiske tab. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en
anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Investorer opfordres til selvstændigt at vurdere hensigten med deres investering og tage egne
beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter som omtales i nærværende analyse.
7