Ny Renteprognose

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
19. september 2016
Renteprognose
Ingen rentestigninger i år
Den Europæiske Centralbank, ECB, skuffede markedet på mødet i september. En række
markedsdeltagere havde sat næsen op efter nye pengepolitiske lempelser i form af nye
rentenedsættelser
eller
en
forlængelse/udvidelse
af
det
nuværende
obligationsopkøbsprogram. ECB leverede ingen af delene og var om noget en lille smule
mere optimistisk med hensyn til effekterne af den nuværende pengepolitik. ECB
anerkendte dog, at der bliver behov for en ændring af de regler, der bestemmer, hvad ECB
kan købe ifm. deres opkøbsprogram. Spørgsmålet er nu overladt til en komite, der først
ventes at komme med deres anbefalinger til december.
Den noget afventende holdning fra ECB kombineret med den amerikanske centralbanks
fokusering på snarlige renteforhøjelser samt umiddelbart ligeledes en afventende holdning
til yderligere pengepolitiske lempelser hos den japanske centralbank udløste stigende
globale renter og en stejling af kurverne 2y10y og 10y30y. Det var altså primært den lange
ende, som blev ramt.
Spørgsmålet er nu, om vi er på vej ind i en længere periode med højere renter. I løbet af de
sidste tre år har vi haft to perioder med stigende globale renter. I 2013 steg renterne i
forbindelse med, at den amerikanske centralbank annoncerede en nedskalering (tapering)
af deres obligationskøb. I foråret 2015 steg de 10-årige tyske renter med næsten et
procentpoint. Det skyldtes tilsyneladende en kombination af, at markedet konkluderede, at
ECB’s opkøbsprogram var mere end fuldt indpriset, og at rentemarkedet blev fanget på det
forkerte ben. Det sidste skal ses i lyset af, at ‘risikokapaciteten’ i bankerne nu er langt
mindre end tidligere. Store bevægelser i markedet kan således blive forstærket i begge
retninger, da der ingen er til at tage den modsatte position.
Vi tror ikke, vi står over for en længere periode med højere renter
Der er fortsat usikkerhed om, hvad de globale centralbanker har i sinde, og det er meget
muligt, at markedet igen er blevet ‘fanget på det forkerte ben’. Det kan derfor ikke
udelukkes, at vi får en gentagelse af rentestigningerne, vi så, i foråret 2015. Dengang var
der meget få markedsdeltagere, som havde forventet, at de 10-årige tyske renter ville stige
tæt på et procentpoint i løbet af seks uger. Det er dog samlet set vores forventning, at de
globale centralbanker fortsætter den ekspansive pengepolitik. Den amerikanske
centralbank ventes ikke at forhøje renten i år. Slet ikke i en situation, hvor vi har set en
række svage nøgletal for amerikansk økonomi. ECB ventes også pga. fortsat meget lav
inflation at forlænge deres omfattende opkøbsprogram, så det løber gennem hele 2017 og
ikke kun til marts 2017. Det er ligeledes vores vurdering, at de globale obligationsinvestorer
vil udnytte selv mindre rentestigninger til at øge deres positioner og varighed. En 10-årig
tysk rente i plus er, selvom det måske lyder vanvittigt for mange investorer, et ‘godt tilbud’.
Alt i alt fastholder vi forventningen om, at de lange DKK- og EUR-renter vil handle
nogenlunde stabilt i de næste 3 til 6 måneder med en lille pil nedad på 3 måneders sigt. Vi
vurderer dog fortsat, at pilen peger opad på 12 måneders sigt, i takt med at amerikanerne
trods alt begynder at sætte renten op, og markedet kan begynde at indregne, at ECB
stopper deres obligationsopkøb ved udgangen af 2017.
Genveje
Prognose for euroområdet
Prognose for Danmark
Prognose for Sverige
Prognose for Norge
Prognose for USA
Prognose for Storbritannien
Prognosetabel
Centralbankrenter
Land
Spot
+3m
+6m
+12m
USD
EUR
GBP
DKK
0.50
0.00
0.25
0.05
0.50
0.00
0.10
0.05
0.50
0.00
0.10
0.05
0.75
0.00
0.10
0.05
SEK
NOK
-0.50
0.50
-0.50
0.50
-0.50
0.50
-0.50
0.50
Kilde: Danske Bank Markets
10-årige statsrenter
Land
Spot
+3m
+6m
+12m
USD
TYS
GBP
1.67
0.01
0.87
1.50
-0.10
0.80
1.70
0.00
0.95
1.90
0.30
1.20
DKK
SEK
0.07
0.28
0.00
0.05
0.10
0.15
0.40
0.40
NOK
1.26
1.10
1.20
1.40
Kilde: Danske Bank Markets
Redaktører:
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen
+45 45 12 85 32
[email protected]
Assistentanalytiker
Nina T. B. Andersen
+45 45 12 82 87
[email protected]
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Indhold og bidragydere
Euroområdet ............................................................................................................................................................................................................................................................. 3
Makro
Senioranalytiker
Pernille Bomholdt Nielsen
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
+45 45 13 20 21
[email protected]
[email protected]
Danmark ....................................................................................................................................................................................................................................................................... 4
Makro
Cheføkonom
Las Olsen
+45 45 12 85 36
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
[email protected]
[email protected]
Sverige ........................................................................................................................................................................................................................................................................... 5
Makro & Renter
Chefanalytiker
Michael Boström
+46 (0)8-568 805 87
[email protected]
Senioranalytiker
Michael Grahn
+46 (0)8-568 807 00
[email protected]
Senioranalytiker
Marcus Söderberg
+46 (0)8-568 807 64
[email protected]
Senioranalytiker
Carl Milton
+46 (0)8-568 807 98
[email protected]
Norge .............................................................................................................................................................................................................................................................................. 6
Makro & Renter
Chefanalytiker
Jostein Tvedt
+47 23 13 91 84
[email protected]
USA .................................................................................................................................................................................................................................................................................. 7
Makro & Renter
Senioranalytiker
Mikael Milhøj
+45 45 12 76 07
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
[email protected]
[email protected]
Storbritannien ......................................................................................................................................................................................................................................................... 8
Makro & Renter
Senioranalytiker
Morten Helt
+45 45 12 85 18
[email protected]
Prognosetabel ......................................................................................................................................................................................................................................................... 9
2|
19. september 2016
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for euroområdet
Euroområdet havde en relativt solid vækst på 0,3 % i 2. kvartal 2016 i forhold til kvartalet
før, mens ledigheden var uændret 10,1 % i juli. Endvidere tyder de foreløbige prognoser
på, at europæisk økonomi har været ganske robust oven på Brexit. Vi har dog indtil videre
overvejende set tillidsindikatorer for de første to måneder efter valget og ingen faktiske tal,
som dækker perioden efter juli. Samlet set ser det dog ud til, at Brexit har haft forholdsvis
begrænset indvirkning på europæisk økonomi. Den samlede årlige inflation var uændret
0,2 % i august.
ECB holdt alle rentesatser uændret og fastholdt de månedlige obligationskøb på EUR 80
mia. på mødet i september. Desuden er det stadig planen, at obligationskøbene skal løbe
frem til marts 2017. ECB gentog, at man fortsat venter, at renten fastholdes på det
nuværende – eller et lavere – niveau i en længere periode og i lang tid efter, at
obligationsopkøbene ophører. Samlet set betonede centralbanken dog behovet for en
lempelig pengepolitik lidt mindre, end markedet havde forventet. På trods af beslutningen
om, at obligationsopkøbene skal løbe frem til marts som planlagt, venter vi, at ECB vil
beslutte at forlænge opkøbene på mødet til december. Det skyldes, at der ikke er tegn på en
stigning i det underliggende prispres, samt de fortsat lave inflationsforventninger i
markedet. Vi tror heller ikke, at en stigning i inflationen senere i år vil få ECB til at afslutte
obligationsopkøbene, da en eventuel stigning i inflationen primært vil være skabt af en
højere oliepris.
I EU er der nu fokus på, hvordan ECB håndterer en forlængelse af opkøbsprogrammet uden
at komme i karambolage med de gældende regler. Problemet er, at der med de nuværende
regler i realiteten ikke er tilstrækkeligt med tyske statsobligationer at købe. Ifølge ECB vil
et ‘udvalg’ undersøge, hvordan opkøbsprogrammet kan forlænges.
Der har været et lille pres for højere eurorenter efter centralbankmødet. Vi venter imidlertid
ikke en længerevarende stigning i obligationsrenterne i de næste tre måneder givet udsigten
til, at ECB forlænger obligationsopkøbene på mødet til december. Vi venter dog fortsat et
mindre pres for højere 10-årige renter på 12 måneders sigt pga. afsmitning fra den lange
ende af den amerikanske rentekurve i 2017. Dermed er der fortsat udsigt til en lille stejling
af den 2-10- og 5-10-årige eurokurve på 6 og 12 måneders sigt. Desuden ventes 3-måneders
Euribor-fixingerne at forblive negative i hele prognoseperioden. Det er i øvrigt værd at
bemærke, at de højere USD Libor-fixinger ikke ser ud til at have påvirket Euriborfixingerne.
Prognosetabel
EUR
Spot
+3m
ECB
0.00
0.00
0.00
0.00
3M
-0.30
-0.30
-0.30
-0.30
2-årig
-0.66
-0.62
-0.60
-0.55
5-årig
-0.51
-0.50
-0.50
-0.45
10-årig
-0.01
-0.10
0.00
0.30
2-årig
-0.23
-0.22
-0.20
-0.15
5-årig
-0.12
-0.10
-0.10
-0.05
10-årig
0.35
0.30
0.40
0.70
Tyske statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
EUR-swapkurve
1.0 %
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2 0
-0.4
bp 14
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
16-Aug-16
Kilde: Danske Bank Markets
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
19. september 2016
+12m
Pengemarked
3-måneders Euribor-rente
3|
+6m
www.danskeresearch.com
12
10
8
6
4
2
0
-2
16-Sep-16
Renteprognose
Prognose for Danmark
Den økonomiske vækst var kun lidt lavere i 2. kvartal end i det foregående kvartal, og der
er kommet mere gang i jobvæksten, så det økonomiske billede ser nu lysere ud.
Produktivitetsvæksten er imidlertid stadig lav, og forbruget ser ud til at være gået lidt ned
i gear. Et stort fald i prisen på mobiltelefoni har trukket inflationen længere ned, men
regeringen har ikke længere planer om at droppe PSO-afgiften på el i 2017. Samlet set har
udsigterne derfor ikke ændret sig.
Nationalbanken havde ikke behov for at intervenere i valutamarkedet i august. Kronekursen
har ligget i et interval på 7,44-7,4450 mod euroen siden starten af august, og vi regner ikke
med, at Nationalbanken vil være aktiv i valutamarkedet på dette niveau. Vi venter, at
Nationalbanken holder indskudsbevisrenten uændret på -0,65 % på 12 måneders sigt. Hvis
behovet for at sælge kroner imidlertid accelererer, eller hvis ECB nedsætter indlånsrenten
igen (ikke vores hovedscenario), vælger Nationalbanken måske at nedsætte renten til 0,75 %, som efter vores vurdering stadig er den nedre grænse for den ledende danske rente.
Den overskydende likviditet på pengemarkedet er ikke så stram som tidligere, da
Nationalbanken har solgt kroner i valutamarkedet og tilbagekøbt statsobligationer. Med
udsigt til flere tilbagekøb ventes likviditetssituationen at lette yderligere i de kommende
måneder. Det vil give et fortsat moderat pres for lavere rente-fixinger på pengemarkedet.
Prognosetabel
DKK
Spot
+3m
+6m
+12m
ISBV
-0.65
-0.65
-0.65
-0.65
REPO
0.05
0.05
0.05
0.05
3M
-0.19
-0.20
-0.20
-0.20
6M
-0.04
-0.05
-0.05
-0.02
Pengemarked
Statsobligationer
2-årig
5-årig
-0.53
-0.35
-0.52
-0.25
-0.50
-0.25
-0.45
-0.20
10-årig
0.05
0.00
0.10
0.40
Swaprenter
2-årig
5-årig
-0.03
0.14
-0.02
0.12
0.00
0.12
0.05
0.20
10-årig
0.63
0.55
0.70
1.00
Kilde: Danske Bank Markets
DKK-swapkurve
CITA-pengemarkedsrenterne og CIBOR-fixingerne er steget en smule på det seneste i takt
med de korte eurorenter (EONIA), da markedet nu ser en lavere sandsynlighed for, at vi får
flere rentenedsættelser i euroområdet. Pengemarkedet forventer ikke, at CITA-renterne
stiger til over EONIA før i starten af 2018. Vores prognose for den danske
indskudsbevisrente og pengemarkedsrenterne er stort set i tråd med markedets
forventninger. Vi tror dog fortsat, at det betydelige danske betalingsbalanceoverskud vil
sikre, at Nationalbankens rente kan forblive under eurorenten i en overskuelig fremtid –
også på den anden side af 2018. ‘Jagten på afkast’, efter at ECB har besluttet at øge
obligationsopkøbene, ventes desuden at få nogle investorer til at gå efter de marginalt
højere obligationsrenter i Danmark. 6M CIBOR-fixingerne ventes at forblive lige under
nul, og 3M-fixingerne vil også fortsat være negative på et niveau omkring minus 20bp. De
10-årige swaprenter ventes at stige lidt på 12 måneders sigt i takt med eurorenterne.
%
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2 0
bp
3
16-Aug-16
Kilde: Danske Bank Markets
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
19. september 2016
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
3M Cibor-rente
4|
6
www.danskeresearch.com
16
14
12
10
8
6
4
2
0
16-Sep-16
Renteprognose
Prognose for Sverige
Vi ser en række tegn på, at den økonomiske vækst i Sverige er skiftet ned i et lavere gear.
Det er nu mere op ad bakke for eksportørerne, hvilket ikke er så overraskende i lyset af den
lave globale efterspørgsel efter investeringsgoder. Det kan derimod vække lidt mere
undren, at forbrugerne også er begyndt at holde igen med at bruge penge, og at
detailvirksomhederne er blevet mere bekymrede over fremtidsudsigterne. Der er her i
sommer blevet indført et krav om en maksimum belåningsgrad på 50 % for nye
realkreditlån, og prispresset på ejerboliger ser ud til at være aftaget. Inflationen steg støt i
2014-2015, men inflationen renset for boligrenter har i år holdt sig omkring 1,5 %. Renser
vi også for de højere energipriser, ser det endda ud til, at inflationen er begyndt at falde
igen.
Riksbanken udtrykker indtil videre tilfredshed med inflationsudviklingen, men hvis
inflationen (mod vores forventning) ikke begynder at stige igen, vil det formentlig skabe
mere bekymring i centralbanken. Spørgsmålet er, hvad de gør, når det nuværende
opkøbsprogram for statsobligationer udløber i december. Hvis inflationen ikke fortsætter
op i de kommende måneder, og ECB som ventet forlænger obligationsopkøbene, vil
Riksbanken sandsynligvis overveje samme løsning. Problemet er formentlig, at
Riksbanken er ved at nærme sig grænsen for, hvor mange obligationer de kan købe, uden
at det går ud over likviditeten i markedet. For ikke at skabe problemer på markedet må
Riksbanken muligvis også overveje at købe andre aktiver. Vi finder en ny rentenedsættelse
til under -0,5 % relativt usandsynlig, men ser på den anden side heller ikke grund til at
forvente renteforhøjelser før slutningen af 2017.
Til trods for det lave renteniveau ser vi stadig betydelige kræfter, der kan trække renterne
ned. Væksten er toppet, det er formentlig slut med inflationsstigningen, og centralbankerne
har taget kontrol med prissætningen i markedet via obligationsopkøbene. Vi har længe
ment, at den svenske rentekurve er for stejl ud til de 5-årige løbetider, idet markedet venter
hurtigere renteforhøjelser, end vi finder sandsynligt. Her på det seneste er den 2-5-årige
kurve imidlertid fladet ret kraftigt, og den ser nu mere ‘fornuftig’ ud. Den 5-årige swaprente
ligger tæt på nul, og vi mener ikke, at den vil falde meget yderligere. Vi tror derfor, at et
fortsat pres for lavere renter vil betyde en fladning af den 5-10-årige rentekurve.
Prognosetabel
SEK
Spot
+3m
Repo
-0.50
-0.50
-0.50
-0.50
3M
-0.47
-0.55
-0.50
-0.50
2-årig
-0.65
-0.65
-0.65
-0.65
5-årig
-0.26
-0.30
-0.20
-0.10
10-årig
0.27
0.05
0.15
0.40
2-årig
-0.43
-0.50
-0.50
-0.50
5-årig
0.00
0.00
0.05
0.15
10-årig
0.73
0.60
0.65
0.85
Statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
SEK-swapkurve
2.0 %
bp 20
1.5
15
1.0
0.5
10
0.0
5
-0.5
-1.0
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
16/08/2016
Kilde: Danske Bank Markets
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
19. september 2016
+12m
Pengemarked
3-måneders Stibor-rente
5|
+6m
www.danskeresearch.com
0
16/09/2016
Renteprognose
Prognose for Norge
Vi venter ingen ændringer i pengepolitikken på centralbankmødet den 22. september. I den
pengepolitiske rapport fra juni signalerede Norges Bank, at det var sandsynligt, at renten
ville blive nedsat på det kommende møde, medmindre der skete en meget overraskende
positiv udvikling. Inflationen har på det seneste ligget væsentligt over centralbankens
forventning, og de vigtigste økonomiske nøgletal har set relativt stærke ud. Markedet venter
ikke længere en rentenedsættelse her i september.
Markedet undervurderer dog måske sandsynligheden for en rentenedsættelse. Et
usædvanligt højt spænd mellem 3-månders Nibor og den ledende rente kan give
panderynker hos Norges Bank. Samtidig har det topprioritet for centralbanken at holde den
norske krone svag. Samlet kunne dette tale for, at man holder sig til den oprindelige plan
og nedsætter renten på månedens møde.
Inflationen har ligget over inflationsmålet og betydeligt over Norges Banks forventning i
sommer. Den årlige kerneinflation var på 3,3 % i august mod 3,7 % i juli. Den høje inflation
ser især ud til at være en forsinket effekt af kronesvækkelsen, og inflationen vil
sandsynligvis falde betydeligt, i takt med at inflationseffekten af NOK-svækkelsen aftager.
Den lønskabte inflation er stadig meget afdæmpet. Norges Bank kan derfor godt forsvare
en rentenedsættelse på det kommende møde uanset de høje inflationstal på det seneste.
Den seneste rapport fra Norges Banks netværk af virksomheder viste et betydeligt stærkere
billede end ventet. Det fremadskuende indeks (6-måneders indekset) steg fra 0,28 til 0,75
og ligger dermed på det højeste niveau siden september 2014. Rapporten bekræfter den
stærke udvikling, vi har set, i PMI- og produktionsindekset for nylig. Norsk økonomi ser
dermed ud til at have passeret konjunkturbunden, og aktiviteten stiger igen langsomt.
Olieinvesteringerne trækker ikke længere den samlede aktivitet så meget ned som tidligere.
Finanspolitikken er lempelig. Finanslovsforslaget for 2017 offentliggøres den 6. oktober.
Den økonomiske opbremsning på det seneste er den perfekte undskyldning for regeringen
for at offentliggøre et ekspansivt finanslovsforslag forud for valget den 11. september 2017.
Prognosetabel
NOK
Spot
+3m
+6m
ON DEP
0.50
0.50
0.50
0.50
3M
1.08
1.00
1.00
0.85
2-årig
0.61
0.60
0.60
0.70
5-årig
0.88
0.85
0.85
0.90
10-årig
1.25
1.10
1.20
1.40
2-årig
1.18
1.20
1.20
1.30
5-årig
1.22
1.25
1.25
1.30
10-årig
1.49
1.40
1.50
1.70
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
NOK-swapkurve
1.9 %
bp 20
1.7
15
1.5
10
1.3
5
1.1
0
0.9
-5
0.7
-10
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
16/08/2016
Kilde: Danske Bank Markets
Den ledende rente ser ud til at have nået bunden i denne omgang med de 0,50 %, da de
finanspolitiske stimuli vil vise sig gradvist fremover, og olieinvesteringerne vil trække
efterspørgslen mindre ned end tidligere. Norges Bank vil dog formentlig indikere på det
kommende møde, at en rentenedsættelse til december ikke kan udelukkes. Det skyldes
ambitionen om at holde den norske krone svag. Da det formentlig fortsat vil være målet i
en rum tid, regner vi med, at det norske rentespænd til Europa vil være relativt stabilt
fremover.
3-måneders Nibor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
6|
19. september 2016
+12m
www.danskeresearch.com
16/09/2016
Renteprognose
Prognose for USA
Vi venter fortsat ikke, at den amerikanske centralbank (Fed) hæver renten i år. I
publikationen Presentation US: 10 reasons why we believe the Fed will not hike this year,
14. september, forklarer vi, hvorfor vi modsat markedet har denne forventning til Fed.
Som bekendt er den økonomiske vækst i de seneste tre kvartaler aftaget markant til blot ca.
1 % kvartalsmæssigt (annualiseret), jf. figur 1 i ovennævnte præsentation, og med
aktivitetsindikatoren ISM på det laveste niveau siden 2010 kunne det se ud til, at væksten
også skuffer i 3. kvartal (figur 6). Ledighedstallene m.v. har været stort set uændret i nogen
tid, og det tyder på, at der fortsat er ledig kapacitet på arbejdsmarkedet (figur 2). Samtidig
er lønvæksten stadig lav (figur 3), og PCE-kerneinflationen ligger fortsat et stykke under
inflationsmålet på 2 % (PCE har kun ligget på linje med eller over inflationsmålet i fem
måneder siden 2008, jf. figur 4). Desuden er det efter vores vurdering et overset faktum, at
afviklingen af Federal Reserves obligationsopkøb og forventningerne til renteforhøjelser
har betydet en stramning af pengepolitikken svarende til 330bp (figur 8). Endelig hører et
flertal af Feds stemmeberettigede medlemmer efter vores vurdering til duerne eller den
neutrale fløj i den pengepolitiske komite (figur 9).
I skrivende stund ser markedet kun en sandsynlighed på 10 % for en renteforhøjelse i
september og 60 % for en renteforhøjelse til december. En renteforhøjelse til december kan
ikke udelukkes, hvis nøgletallene styrkes, men det er ikke vores hovedscenarie, og vi
venter, at obligationsrenterne i USA falder de næste tre måneder i takt med, at
sandsynligheden for en renteforhøjelse i år mindskes. Vi regner med, at de 2- og 10-årige
renter i USA vil være faldet til hhv. 0,70 % og 1,60 % ultimo året.
Prognosetabel
USD
Spot
+3m
+6m
+12m
FED
0.5
0.50
0.50
0.75
3M
0.85
0.80
0.95
1.05
2-årig
0.73
0.70
0.80
1.20
5-årig
1.17
1.10
1.30
1.60
10-årig
1.67
1.50
1.70
1.90
2-årig
0.99
0.95
1.05
1.45
5-årig
1.19
1.10
1.30
1.65
10-årig
1.50
1.40
1.60
1.85
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
USD-swapkurve
2.0 %
bp 14
12
10
8
6
4
2
0
1.5
1.0
Da vi fortsat tror, at Fed hæver renten i 1. halvår 2017, venter vi, at renterne i USA begynder
at stige igen på 3-12 måneders sigt i takt med, at markederne begynder at indregne nye
renteforhøjelser. Vi forventer, at de 2- og 10-årige renter i USA vil ligge på hhv. 1,20% og
1,90% på 12 måneders sigt.
Bemærk, at vi fortsat venter stigende USD Libor-fixinger. Det skyldes virkningerne af den
amerikanske pengemarkedsreform. Læs mere herom i The US Money Market Reform: The
Scandi angle, 9. august 2016. De nye lovkrav, der indføres med den amerikanske
pengemarkedsreform, vil formentlig få en varig effekt på USD Libor-fixingerne. Vi regner
derfor med, at 3-måneders USD Libor-renten vil ligge på et relativt højt niveau i de
kommende seks måneder, til trods for at vi ikke venter renteforhøjelser i USA i år.
0.5
0.0
0
3
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
19. september 2016
9 12 15 18 21 24 27
16-Aug-16
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders USD Libor-rente
7|
6
Ændring, bp (h.akse)
www.danskeresearch.com
16-Sep-16
Renteprognose
Prognose for Storbritannien
Euro area GDP growth showed fairly solid GDP growth of 0.3% q/q in Q2 16, while the
unemployment rate in July remained at 10.1%. Furthermore, initial survey indicators
suggest fairly resilient economic conditions post the Brexit vote. However, we still mainly
have observations for survey data for two months and little hard data covering the period
beyond July. All in all, however, it seems that the impact on the euro area economy has
been relatively limited. Headline inflation stayed unchanged at 0.2% y/y in August.
At the September meeting, the ECB kept all its policy rates unchanged and maintained its
monthly QE purchases of EUR80bn and still intends to end its purchases in March 2017.
The ECB reiterated that it ‘continues to expect the key ECB interest rates to remain at
present or lower levels for an extended period of time, and well past the horizon of the net
asset purchases’. All in all, however, it was a slightly more hawkish message than expected
in the market. Despite the September decision to keep the QE purchase horizon unchanged,
we believe the ECB will extend purchases by six months at the meeting in December. We
expect this because of the lack of any upward trend in the underlying price pressure and the
persistently low market-based inflation expectations. Related to this, we do not believe a
rise in inflation later this year would be enough for the ECB to end QE purchases, as any
higher inflation would be driven mainly by the higher oil price.
Focus in the European government is now on how the ECB handles an extension of the QE
programme without running into problems with the different rules. The issue is that there
is basically not enough German government paper to buy with the current rules. The ECB
has said that a ‘committee’ will look into how the purchase programme can be extended.
Following the ECB meeting, we have seen a slight upward pressure on EUR yields.
However, given our view that the QE purchases will be extended at the December meeting,
we do not expect a prolonged rise in yields for the next three months. However, we still see
modest upward pressure on 10Y yields on a 12M horizon, as we still expect upward
pressure on the long end of US yields in 2017. Thus, on a 6M and 12M horizon, we still
look for a modest steepening of the EUR curve for 2Y10Y and 5Y10Y. Additionally, we
expect 3M Euribor fixings to stay around -30bp throughout the forecast horizon. Note, we
have seen no effect on Euribor fixings from the higher USD Libor fixings.
Prognosetabel
GBP
Spot
+12m
Base rate
0.25
0.10
0.10
0.10
3M
0.38
0.19
0.19
0.20
2-årig
0.14
0.10
0.10
0.15
5-årig
0.29
0.25
0.35
0.50
10-årig
0.87
0.80
0.95
1.20
2-årig
0.44
0.40
0.40
0.45
5-årig
0.55
0.50
0.60
0.75
10-årig
0.87
0.80
0.95
1.20
Statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
GBP-swapkurve
1.2 %
bp 25
1.0
20
0.8
15
0.6
10
0.4
5
0.2
0.0
0
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
16-Aug-16
Kilde: Danske Bank Markets
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
19. september 2016
+6m
Pengemarked
3-måneders Libor-rente
8|
+3m
www.danskeresearch.com
16-Sep-16
Renteprognose
Prognosetabel
NOK
SEK
DKK
GBP
EUR *
USD
Prognosetabel
Horisont
CB rente
3m xIbor
2-årig swp
Spot
0.50
0.85
0.99
5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat
1.19
1.50
0.73
5-årig stat 10-årig stat
1.17
1.67
+3m
0.50
0.80
0.95
1.10
1.40
0.70
1.10
1.50
+6m
0.50
0.95
1.05
1.30
1.60
0.80
1.30
1.70
+12m
0.75
1.05
1.45
1.65
1.85
1.20
1.60
1.90
Spot
0.00
-0.30
-0.22
-0.11
0.36
-0.65
-0.50
0.01
+3m
0.00
-0.30
-0.22
-0.10
0.30
-0.62
-0.50
-0.10
+6m
0.00
-0.30
-0.20
-0.10
0.40
-0.60
-0.50
0.00
+12m
0.00
-0.30
-0.15
-0.05
0.70
-0.55
-0.45
0.30
Spot
0.25
0.38
0.44
0.55
0.87
0.14
0.29
0.87
+3m
0.10
0.19
0.40
0.50
0.80
0.10
0.25
0.80
+6m
+12m
0.10
0.10
0.19
0.20
0.40
0.45
0.60
0.75
0.95
1.20
0.10
0.15
0.35
0.50
0.95
1.20
Spot
0.05
-0.19
-0.02
0.14
0.65
-0.53
-0.34
0.07
+3m
0.05
-0.20
-0.02
0.12
0.55
-0.52
-0.25
0.00
+6m
0.05
-0.20
0.00
0.12
0.70
-0.50
-0.25
0.10
+12m
0.05
-0.20
0.05
0.20
1.00
-0.45
-0.20
0.40
Spot
-0.50
-0.46
-0.42
0.01
0.74
-0.64
-0.26
0.28
+3m
-0.50
-0.55
-0.50
0.00
0.60
-0.65
-0.30
0.05
+6m
-0.50
-0.50
-0.50
0.05
0.65
-0.65
-0.20
0.15
+12m
-0.50
-0.50
-0.50
0.15
0.85
-0.65
-0.10
0.40
Spot
0.50
1.08
1.18
1.23
1.49
0.61
0.88
1.26
+3m
0.50
1.00
1.20
1.25
1.40
0.60
0.85
1.10
+6m
0.50
1.00
1.20
1.25
1.50
0.60
0.85
1.20
+12m
0.50
0.85
1.30
1.30
1.70
0.70
0.90
1.40
Note: * Tyske statsobligationer er benyttet
Kilde: Danske Bank Markets
9|
19. september 2016
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Markets, en division af Danske Bank.
Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansforeningens etiske regler og Den danske
Børsmæglerforenings anbefalinger.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser
har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks
Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan
kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens
Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske
Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne
modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller
kredittransaktioner.
Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt
i denne analyse.
For yderligere information se venligst www.danskebank.com/Research.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,
udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra
Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge
værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende.
Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom
Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af
publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have,
etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde
have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske
Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den
analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i
Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er
underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre
retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn
af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn
kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til
publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
10 |
19. september 2016
www.danskeresearch.com