1. No category

Investeringsanalyse
14. august 2015
Renteprognose
Renteforhøjelse i USA vs. mulig ny tysk ‘knaphedspræmie’
Renten på danske og tyske statsobligationer er faldet hen over sommeren, og den 10årige tyske rente ligger nu i et niveau omkring 0,60 % efter kortvarigt at have været oppe
over 1,0 % i juni. Rentefaldet skal blandt andet ses på baggrund af, at råvarepriserne er
faldet til et niveau, der ikke er set siden finanskrisen, hvilket har trukket de langsigtede
inflationsforventninger ned. Samtidig har bekymringen over situationen i Kina fået
investorerne til at søge mod mere sikre havne, især amerikanske statsobligationer, der
både giver eksponering til dollaren og en højere rente end de andre store
statsobligationsmarkeder. Det har givet en betydelig fladning af den amerikanske
rentekurve, der har smittet af på Tyskland, især i det 10-årige segment. Samtidig er ECB
fortsat med at opkøbe statsobligationer, og endelig er diskussionen fra foråret om en
‘knaphedspræmie’ på tyske statsobligationer blusset op igen. Den toneangivende tyske 2og 5-årige rente er i denne uge kommet helt ned i hhv. -0,30 % og nul. Da ECB ikke må
købe obligationer med en rente på under -0,20 %, og mange investorer går efter en positiv
rente, må begge parter søge længere ud på rentekurven, hvilket har forstærket den
nedadgående tendens i obligationsrenterne.
Mange af ovennævnte faktorer kunne meget vel også gøre sig gældende over de næste par
kvartaler. Et betydeligt overudbud på oliemarkedet holder olieprisen og inflationen nede. Der
vil sandsynligvis fortsat være usikkerhed omkring Kina, og udbuddet af tyske statsobligationer
kan stadig ikke følge med ECB’s opkøb. Rentefaldet på tyske stater, som vi så i foråret, kunne
derfor gentage sig i efteråret. Det er et alternativt scenario, vi vil kalde ‘knaphedspræmie
2,0’. I dette scenario, som ikke er vores hovedscenario, er det ikke usandsynligt, at renten
på den 10-årige tyske statsobligation kommer ned i nul, især hvis den amerikanske
centralbank mod vores forventning udskyder den første renteforhøjelse pga. deflationseffekten
af lavere råvarepriser og den kinesiske devaluering. Det vil i givet fald tendere til at trække de
amerikanske statsobligationsrenter yderligere ned, hvilket så igen vil smitte af på de
europæiske markeder.
Vores hovedscenario er imidlertid fortsat, at den 10-årige tyske og danske
obligationsrenter stiger stille og roligt over de kommende kvartaler. Det skyldes
følgende forventninger: (1) Fed forhøjer renten i september; (2) olieprisen har nået
bunden; (3) markedet vil fokusere på stigende inflation i euroområdet i 4. kvartal, selv
om stigningen især skyldes basiseffekter; og (4) kinesisk økonomi får ikke opsvinget i
euroområdet og USA til at køre af sporet. Vi venter derfor stigende obligationsrenter i
USA i 4. kvartal 2015 og i 2016, da Fed ventes at forhøje renten med 25bp pr. kvartal i
2016. De 2- og 5-årige obligationsrenter i euroområdet og Danmark ventes at forblive
meget lave i hele prognoseperioden, da ECB og Nationalbanken fortsat kan stadig holde
snor i disse. Vi venter derfor en stejling af den tyske og danske 2-10- og 5-10-årige
kurve, især pga. afsmitning fra USA. Udviklingen i USA vil være omvendt, idet
markedet ventes at indregne yderligere renteforhøjelser i det 2-5-årige segment, der
er følsomt over for pengepolitikken, samtidig med at lav inflation og lav udenlandsk
efterspørgsel lægger låg over den 10-årige obligationsrente.
Genveje
Prognose for euroområdet
Prognose for Danmark
Prognose for Sverige
Prognose for Norge
Prognose for USA
Prognose for Storbritannien
Prognosetabel
Centralbankudsigter
Land
Spot
+3m
+6m
+12m
USD
EUR
GBP
DKK
0.25
0.05
0.50
0.05
0.50
0.05
0.50
0.05
0.75
0.05
0.75
0.05
1.25
0.05
1.00
0.05
SEK
NOK
-0.35
1.00
-0.45
1.00
-0.45
1.00
-0.45
1.00
Kilde: Danske Bank Markets
10-årige statsrenter
Land
Spot
+3m
+6m
+12m
USD
TYS
GBP
2.17
0.63
1.85
2.40
0.80
2.20
2.60
1.00
2.30
2.90
1.20
2.50
DKK
SEK
0.82
0.66
0.95
0.70
1.15
0.80
1.35
1.00
NOK
1.45
1.70
1.80
2.00
Kilde: Danske Bank Markets
Redaktør:
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen
+45 45 12 85 32
[email protected]
Med fortsat valutaudstrømning fra Danmark venter vi stadig, at Nationalbanken forhøjer
renten to gange på 6 måneders sigt, så indskudsbevisrenten kommer op i -0,50 %.
Udstedelsen af statsobligationer ventes at blive genoptaget sidst på året.
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Indhold og bidragydere
Euroområdet ............................................................................................................................................................................................................................................................. 3
Makro
Senioranalytiker
Pernille Bomholdt Nielsen
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
+45 45 13 20 21
[email protected]
[email protected]
Danmark ....................................................................................................................................................................................................................................................................... 4
Makro
Privatøkonom
Las Olsen
+45 45 12 85 36
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
[email protected]
[email protected]
Sverige ........................................................................................................................................................................................................................................................................... 5
Makro & Renter
Chefanalytiker
Michael Boström
+46 (0)8-568 805 87
[email protected]
Senioranalytiker
Michael Grahn
+46 (0)8-568 807 00
[email protected]
Senioranalytiker
Marcus Söderberg
+46 (0)8-568 807 64
[email protected]
Senioranalytiker
Carl Milton
+46(0)8-568 807 98
[email protected]
Norge .............................................................................................................................................................................................................................................................................. 6
Makro & Renter
Chefanalytiker
Jostein Tvedt
+45 45 12 85 32
[email protected]
Renter
USA .................................................................................................................................................................................................................................................................................. 7
Makro & Renter
Senioranalytiker
Signe Roed-Frederiksen
+45 45 12 82 29
Renter
Chefanalytiker
Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32
[email protected]
[email protected]
Storbritannien ......................................................................................................................................................................................................................................................... 8
Makro & Renter
Senioranalytiker
Morten Helt
+45 45 12 85 18
[email protected]
Prognosetabel ......................................................................................................................................................................................................................................................... 9
2|
14. august 2015
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Prognose for euroområdet
Vækst og inflation
Eurolandenes økonomi er fortsat i bedring, men væksten drives nu i højere grad af den
udenlandske efterspørgsel. I 1. kvartal var hovedmotoren i europæisk økonomi den
indenlandske efterspørgsel, idet den meget lave oliepris gav større købekraft blandt
forbrugerne. Vi venter fortsat en økonomisk vækst i euroområdet på 1,5 % i 2015 og
2,0 % i 2016. Den såkaldte potentielle vækst i euroområdet er meget lav, hvilket betyder,
at kapacitetssituationen i økonomien hurtigt kan stramme til, og at ledigheden vil
fortsætte ned mod det strukturelle niveau. Inflationen er også fortsat lav, og vi venter en
stigning i den samlede inflation senere på året til trods for faldet i olieprisen på det
seneste.
Prognosetabel
EUR
Spot
+3m
0.05
0.05
0.05
0.05
3M
-0.02
-0.01
-0.01
-0.01
2-årig
-0.28
-0.20
-0.20
-0.10
5-årig
0.01
0.05
0.10
0.20
10-årig
0.63
0.80
1.00
1.20
2-årig
0.08
0.10
0.10
0.20
5-årig
0.38
0.40
0.45
0.55
10-årig
0.98
1.15
1.35
1.50
Tyske statsobligationer
Swaprenter
ECB har tilsyneladende ikke diskuteret at afvikle statsobligationsopkøbene før september
2016. Det, regner vi heller ikke med, vil ske, selv om det skal indrømmes, at markedet
meget vel kan begynde at diskutere muligheden for en hurtigere afvikling, når vi når frem
til 4. kvartal 2015, idet inflationsbilledet og det økonomiske billede formentlig vil se
pænere ud til den tid. ECB vil sandsynligvis have fokus på virkningerne af faldet i
olieprisen på rentemødet i september. De vil sandsynligvis afvise, at olieprisfaldet har
haft såkaldte andenrunde-virkninger, og den lave oliepris vil formentlig derfor ikke
påvirke pengepolitikken.
Rentekurve
Kilde: Danske Bank Markets
EUR-swapkurve
2.0 %
Tyske statsobligationer oplevede rentestigninger i 2. kvartal, men har igen haft støtte i de
sidste to måneder, hvor den 10-årige statsrente er faldet fra over 90bp til under 70bp.
Rentefaldet på tyske obligationer, der er sket til trods for, at der nu er fundet en løsning på
Grækenlands gældsproblemer, skyldes bl.a. den lavere oliepris, et nyt fald i de
langsigtede inflationsforventninger samt bekymring for den globale økonomiske vækst
med udspring i Kina og ECB’s fortsatte opkøb af statsobligationer hen over sommeren.
Vi ser en sandsynlighed for, at obligationsrenterne fortsætter ned på kort sigt, idet
investorerne vil søge længere ud på rentekurven for at få en positiv rente, samtidig med at
de lavere råvarepriser tynger inflationsforventningerne. Ser vi 3, 6 og 12 måneder frem,
venter vi imidlertid et lille opadgående pres på obligationsrenterne pga. afsmitning fra
USA, og fordi ECB’s statsobligationsopkøb så nærmer sig afslutningen. Afsmitningen fra
USA vil især kunne mærkes i det 10-årige segment, og vi venter en klar stejling af den 210- og 5-10-årige eurokurve. Prognosen for de 10-årige renter ligger over forwardmarkedet, mens den 2- og 5-årige prognose er ganske godt i tråd med forward-renterne.
bp 0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
1.5
1.0
0.5
0.0
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
13-Jul-15
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Euribor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
14. august 2015
+12m
ECB
Pengepolitik og pengemarked
3|
+6m
Pengemarked
www.danskeresearch.com
13-Aug-15
Renteprognose
Prognose for Danmark
Vækst og inflation
De økonomiske indikatorer har ligger relativt svagt i 2. kvartal, og Danmark har
formentlig haft negativ vækst for første gang i otte kvartaler. Vi tror dog kun, at
tilbagegangen vil være midlertidig, da det moderate opsving i euroområdet fortsætter.
Inflationen var uændret 0,7 % i juli til trods for faldet i olieprisen, og vi ser tegn på, at
valutakursudviklingen det seneste år nu viser sig i form af lidt højere priser i Danmark.
Pengepolitik og pengemarked
Nationalbanken er fortsat med at intervenere i valutamarkedet til støtte for kronen og har i
alt interveneret for 142,6 mia. kroner siden april. Valutainterventionen i de sidste fire
måneder har elimineret mere end halvdelen af stigningen i valutareserven i januar og
februar på 275 mia. kroner. Nationalbanken vil formentlig have valutareserven tilbage på
niveauet fra 2014. Da valutareserven aktuelt udgør 583 mia. kroner, kan Nationalbanken
forventes at intervenere for yderligere 100 mia. kroner, før de forhøjer renten. Vi venter,
at indskudsbevisrenten forhøjes med 15bp på tre og yderligere 10bp på seks måneders
sigt til minus 0,50 %. Det skal bemærkes, at de korte CITA-renter er kravlet op i de sidste
to måneder. Det skyldes forventninger om en renteforhøjelse, og at bankerne nu kan
placere en stigende andel af overskudslikviditeten på foliokonto til en rente på 0 % i
stedet for i indskudsbeviser til en rente på -0,75 %, i og med ”nettostillingen” er faldet.
CITA-renterne stiger derfor sammen med CIBOR-fixingerne.
Prognosetabel
DKK
Spot
+3m
+6m
+12m
Pengemarked
ISBV
-0.75
-0.6
-0.5
-0.5
REPO
0.05
0.05
0.05
0.05
3M
-0.06
-0.08
-0.05
-0.05
6M
0.15
0.08
0.10
0.10
Statsobligationer
2-årig
5-årig
-0.21
0.02
-0.20
0.05
-0.20
0.10
-0.05
0.25
10-årig
0.82
0.95
1.15
1.35
Swaprenter
2-årig
5-årig
0.29
0.69
0.20
0.65
0.20
0.70
0.30
0.80
10-årig
1.32
1.40
1.60
1.75
Kilde: Danske Bank Markets
DKK-swapkurve
2.5
%
bp
2.0
Rentekurve
1.5
1.0
De 2-årige danske swaprenter er steget den seneste måned, hvor rentespændet til euroen
er kørt ud. De 10-årige renter er samtidig faldet i takt med eurorenterne, men
rentespændet er også her kørt lidt ud. Selv om vi venter to selvstændige danske
renteforhøjelser, ligger vores prognose stadig under forward-markedet på 3-6 måneders
sigt, især når vi ser på de 2- og 5-årige renter. På 12 måneders sigt ventes især de 10-årige
danske renter at blive trukket op af euroområdet og USA, selv om rentespændet til euroen
nok vil køre lidt ind. Udstedelserne af statsobligationer ventes genoptaget sidst på året,
når Nov’15 udløber, men statsgældsforvaltningen har ikke travlt med at komme i gang.
De offentlige finanser er i bedring, statens indskud i Nationalbanken udgør 171 mia.
kroner (målsætning: 100 mia.), og Nationalbanken ser udstedelsesstoppet som en reaktion
på ECB’s statsobligationsopkøb. De 10-årige statsobligationer ventes at handle med et
spænd til Tyskland pga. likviditetssituationen.
0.5
0.0
0
3
13-Jul-15
Kilde: Danske Bank Markets
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
14. august 2015
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
3M Cibor-rente
4|
6
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
www.danskeresearch.com
13-Aug-15
Renteprognose
Prognose for Sverige
Vækst og inflation
Svensk økonomi voksede 3,0 % på årsbasis i 2. kvartal (foreløbige tal) og viste dermed en
mindre vækstfremgang. Udlandssektoren gav for andet kvartal i træk det største
vækstbidrag. Omvendt er der tegn på aftagende forbrugsvækst, anlægsinvesteringerne
viste et direkte fald. Således forandrede sammensætningen af væksten sig markant i
1. halvår. Fremover vil boliggælden og huspriserne udgøre den største risikofaktor for den
økonomiske vækst. I de kommende måneder forventer vi, at inflationen igen vil ligge et
godt stykke under Riksbankens prognose, hvilket skyldes et kraftigt fald i råvare- og
elektricitetspriserne samt et deflationspres fra handelsaftalerne mellem EU/USA/Kina og
Kinas nye valutakurssystem Prospera-inflationsundersøgelsen tyder på, at
inflationsforventningerne af samme grund igen er på vej ned.
Pengepolitik og pengemarked
Pengemarkedet venter endnu en rentesænkning på 10bp fra Riksbanken inden december,
og det svarer til vores forventning. Vi vil dog ikke udelukke, at den kraftigt faldende
inflation eller inflationsforventningerne kan få Riksbanken til at nedsætte renten tidligere.
Vi har ikke nogen markant holdning til omfanget eller tidspunktet for yderligere opkøb af
statsobligationer, men det vil fortsat være en oplagt mulighed for Riksbanken. På et
tidspunkt vil centralbanken måske være nødt til at opkøbe særligt dækkede obligationer,
men det og deciderede valutaopkøb er ikke et oplagt alternativ i den nuværende situation.
Valutakursindekset KIX ligger i øjeblikket under Riksbankens prognose (den svenske
krone er altså stærkere end ventet af Riksbanken).
Rentekurve
Uden udsigt til umiddelbare renteforhøjelser er volatiliteten i det korte (og mellemlange)
segment lav i forhold til volatiliteten i det 10-årige segment. Den stejle 2-10-årige
rentekurve skyldes således fortsat især niveauet i det 10-årige punkt. Da den lave inflation
er ved at blive et længerevarende problem for Riksbanken, forventer vi ikke nogen større
yderligere stejling af den 2-5-årige rentekurve. Den 5-10-årige rentekurve vil dog
formentlig begynde at stejle igen, hvis den ventede renteforhøjelse i USA medfører
rentestigninger på globalt plan.
Prognosetabel
SEK
Spot
+12m
Repo
-0.35
-0.45
-0.45
-0.45
3M
-0.28
-0.30
-0.35
-0.35
2-årig
-0.46
-0.60
-0.60
-0.50
5-årig
0.06
0.00
0.10
0.20
10-årig
0.66
0.70
0.80
1.00
2-årig
-0.18
-0.30
-0.35
-0.25
5-årig
0.51
0.45
0.55
0.60
10-årig
1.30
1.30
1.40
1.55
Statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
SEK-swapkurve
2.5 %
bp 15
2.0
10
1.5
5
1.0
0
0.5
-5
0.0
-10
-0.5
-15
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
13/07/2015
Kilde: Danske Bank Markets
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
14. august 2015
+6m
Pengemarked
3-måneders Stibor-rente
5|
+3m
www.danskeresearch.com
13/08/2015
Renteprognose
Prognose for Norge
Vækst og inflation
Norsk økonomi er ramt af afmatningen i oliebranchen. De fremadrettede
industriindikatorer er faldet kraftigt på det seneste. Tilbagegangen har hidtil været
begrænset til olieindustrien og især til Stavanger-området. Den traditionelle eksport nyder
godt af en usædvanligt svag norsk krone og en stærk international udvikling.
Privatforbruget har fået et løft af den lempelige pengepolitik, og der er fortsat gang i det
offentlige forbrug. Vi venter vækst i fastlands-BNP på 1,5 % i 2015 og 2,3 % i 2016.
Kerneinflationen var 2,6 % i juli og bekræftede dermed, at den høje inflation i juni på
3,2 % var en engangsforestilling, som skyldtes prisudviklingen på flybilletter. Inflationen
ligger dermed stadig tæt på inflationsmålet på 2,5 %.
Prognosetabel
NOK
Spot
+3m
Norges Bank nedsatte som forventet renten med 25bp til 1,0 % på rentemødet den 18.
juni. Mere overraskende var det, at de indikerede en stor sandsynlighed for endnu en
rentesænkning på 25bp til efteråret. Norges Bank forventer, at opbremsningen i
olieindustrien hurtigt vil smitte negativt af på privatforbruget. Kerneinflationen har på det
seneste ligget højere, end Norges Bank havde forventet, så det store fald fra juni til juli
var nok kærkomment. Centralbanken prioriterer formentlig en svag valuta som
forebyggende foranstaltning mod en fremtidig nedgang i efterspørgslen frem for at
bekæmpe inflationen. Det seneste fald i olieprisen (Brent-pris på under USD 50 pr. tønde)
styrker forventningerne om en rentenedsættelse på 25bp på rentemødet den 24.
september. Vores hovedscenarie er dog fortsat, at der ikke kommer en rentenedsættelse
givet den seneste tids svækkelse af den norske krone, fortsat pæn efterspørgsel blandt
husholdningerne samt højkonjunkturen på boligmarkedet.
Rentekurve
ON DEP
1.00
1.00
1.00
1.00
3M
1.22
1.25
1.25
1.25
2-årig
0.62
0.80
0.90
1.00
5-årig
0.97
1.10
1.10
1.15
10-årig
1.45
1.70
1.80
2.00
2-årig
1.09
1.30
1.40
1.50
5-årig
1.43
1.70
1.70
1.75
10-årig
1.99
2.30
2.40
2.60
Pengemarked
Statsobligationer
Kilde: Danske Bank Markets
NOK-swapkurve
2.8 %
bp 0
-10
2.3
-20
1.8
-30
1.3
-40
0.8
-50
0
Markedet vil fortsat vente rentenedsættelser i de kommende uger. For at sikre en fortsat
svag norsk krone vil Norges Bank formentlig ikke forsøge at ændre markedets
forventninger via sine udmeldinger. Renterne vil dog blive presset op i den korte ende af
kurven, hvis renten ikke nedsættes på mødet i september. Vi tror imidlertid, at Norges
Bank fortsat vil betone behovet for en lempelig pengepolitik. Nibor-renten ventes at ligge
lidt højere i resten af 2015, end markedet i øjeblikket indregner. Olieprisen er den største
risikofaktor for vores hovedscenarie. Vi venter en gennemsnitlig pris på en tønde Brentolie på 53 dollar i 3. kvartal og 57 dollar i 4. kvt. Et fald i olieprisen vil givet udløse en
lempelse af pengepolitikken. Vi venter moderat stigende lange renter på globalt plan.
Givet den oliedrevne opbremsning ventes den norske rentekurve at flade ift. den tyske
rentekurve.
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
13/07/2015
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Nibor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets
14. august 2015
+12m
Swaprenter
Pengepolitisk og pengemarked
6|
+6m
www.danskeresearch.com
13/08/2015
Renteprognose
Prognose for USA
Vækst og inflation
Nøgletallene i USA har været blandede, men peger generelt i retning af, at outputgabet
fortsat indsnævres i år, og at den ledige kapacitet i økonomien således falder. En stærkere
amerikansk dollar vil ganske vist lægge bånd på eksporten, men vækstbilledet ser alt i alt
pænt ud. Realindkomstvæksten i husholdningerne understøttes af jobfremgangen, og
realindkomsterne vil også nyde godt af faldet i olieprisen på det seneste. Arbejdsmarkedet
ser robust ud, og vi venter stigende lønvækst senere på året. Samtidig er de lange renter
stadig lave set i et historisk perspektiv, og vi regner med, at bedringen på boligmarkedet
fortsætter stille og roligt. Vi venter derfor, at væksten vil ligge pænt over det langsigtede
niveau (trend) i år. Kerneinflationen er tilsyneladende ved at vende, men er fortsat lav.
Der er udsigt til en gradvis stigning i kerneinflationen næste år, idet den lave
produktivitetsvækst har trukket enhedslønomkostningerne op, og løninflationen ventes at
stige.
Pengepolitik og pengemarked
Prognosetabel
USD
Spot
+3m
Rentekurve
Vi venter stigende markedsrenter i USA i de kommende måneder, når Fed går i gang med
at stramme op. Vi ser generelt størst stigningspotentiale i den korte ende af rentekurven
(2-5 år), mens tilstrømningen af investeringsmidler fra euroområdet og Asien vil lægge en
dæmper på potentialet i det 10-årige segment. Kollapset i olieprisen har fået rentekurven
til at flade betydeligt den seneste måned. De 10-årige renter er blevet trukket ned af lavere
inflationsforventninger, og der er samtidig modvilje i markedet mod at justere tempoet i
Feds renteforhøjelser endnu længere ned. Rentekurven i USA (2-10 år og 5-10 år) vil
formentlig flade yderligere i forbindelse med den første renteforhøjelse, og vi venter
generelt, at renterne kommer op over det aktuelle forward-niveau.
FED
0.25
0.50
0.75
1.25
3M
0.31
0.75
1.02
1.61
2-årig
0.70
1.20
1.40
1.80
5-årig
1.55
2.00
2.25
2.60
10-årig
2.17
2.40
2.60
2.90
2-årig
0.94
1.45
1.65
2.00
5-årig
1.69
2.15
2.40
2.75
10-årig
2.25
2.50
2.75
3.05
Pengemarked
Statsobligationer
Swaprenter
USD-swapkurve
3.5 %
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
0
bp 10
0
-10
-20
-30
-40
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h.akse)
13-Jul-15
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders USD Libor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
14. august 2015
+12m
Kilde: Danske Bank Markets
Vi venter en første renteforhøjelse i USA på 25bp i september og derefter en gradvis
forhøjelse af renten med gennemsnitligt 100bp om året i de næste to år. Der er en risiko
for, at den første renteforhøjelse udskydes til oktober eller december, men den endelige
beslutning vil afhænge af nøgletallene i den kommende måned. Pengemarkedet ser nu en
sandsynlighed på 45 % for en renteforhøjelse i september og indregner en fuld
renteforhøjelse på 25bp i januar 2016. Forward-renterne på pengemarkedet indikerer
stadig et meget lavt tempo i stramningerne med mindre end tre renteforhøjelser næste år.
Givet vores prognose for fed funds-renten venter vi en støt stigning i 3M USD Liborfixingerne det kommende år, og vores prognose for fixingerne ligger noget over forwardmarkedet.
7|
+6m
www.danskeresearch.com
13-Aug-15
Renteprognose
Prognose for Storbritannien
Vækst og inflation
Væksten i britisk økonomi steg til 0,7 % på kvartalet i 2. kvartal (første skøn) fra 0,4 % i
1. kvartal. Det er stadig servicesektoren, der tegner sig for det største vækstbidrag. Vi
venter fortsat fremgang i de kommende kvartaler, især som følge af højere indenlandsk
efterspørgsel. Særligt privatforbruget nyder godt af en kombination af lave renter, meget
høj forbrugertillid, stigende boligpriser, høj beskæftigelse og positiv reallønsvækst for
første gang siden 2009.
Inflationen er fortsat meget lav, og den samlede inflation faldt til 0,0 % i juni fra 0,1 % i
maj. Faldet i olieprisen på det seneste og de annoncerede prisnedsættelser på energi
betyder formentlig, at inflationen ikke stiger så meget som ventet på baggrund af
inflationsstigningen omkring årsskiftet 2014/15.
Pengepolitik og pengemarked
Duerne i Bank of England stod lidt stærkere end ventet på mødet i august, især fordi
faldet i olieprisen og det stærke pund tynger inflationsudsigterne på kort sigt, jf. Bank of
England Review: Dovish BoE due to strong sterling and lower oil price, 6. august. Givet
de afdæmpede inflationsudsigter på kort sigt venter vi nu den første renteforhøjelse i 1.
kvartal 2016, det vil formentlig sige i februar (tidligere: november 2015).
Renteforhøjelserne ventes stadig at komme i et roligt tempo med årlige forhøjelser på ca.
75bp i de kommende år, så den ledende rente når op på 1,25 % ved udgangen af 2016.
Markedet venter den første fulde renteforhøjelse på 25bp i maj 2016 og indregner mindre
end to renteforhøjelser om året (gennemsnitligt ca. 45bp om året). Vores prognose for
rente-fixingerne på pengemarkedet ligger derfor over forward-markedet på 3-12
måneders sigt.
Rentekurve
Prognosetabel
GBP
Spot
+12m
Base rate
0.50
0.50
0.75
1.00
3M
0.59
0.55
0.81
1.18
2-årig
0.58
0.80
1.00
1.35
5-årig
1.42
1.65
1.80
2.10
10-årig
1.85
2.20
2.30
2.50
2-årig
1.09
1.25
1.40
1.75
5-årig
1.66
1.80
2.00
2.30
10-årig
2.02
2.30
2.40
2.60
Statsobligationer
Swaprenter
Kilde: Danske Bank Markets
GBP-swapkurve
3.0 %
bp 5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
2.5
2.0
1.5
0.5
0
3
6
9 12 15 18 21 24 27
Ændring, bp (h-akse)
13-Jul-15
Kilde: Danske Bank Markets
3-måneders Libor-rente
10-årig swaprente
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets
14. august 2015
+6m
Pengemarked
1.0
Vi har nedjusteret prognosen for de 0-5-årige renter i Storbritannien med 5-20bp, da vi
har udskudt den ventede første renteforhøjelse til februar 2016. I de kommende måneder
vil det 0-5-årige segment formentlig blive holdt i snor af udsigten til lav inflation på kort
sigt, men vi vil formentlig se en tendens til højere renter på 10-årige løbetider som følge
af rentestigninger i det 10-årige segment i USA. Vi venter derfor en lille stejling af den
britiske rentekurve i de kommende måneder, men tror fortsat, at kurven vil flade mod
slutningen af året, når den første renteforhøjelse rykker nærmere. Samlet set venter vi
fortsat en betydelig stigning i de britiske obligationsrenter på lidt længere sigt, og vores
prognose ligger over forward-markedet for alle løbetider på 3, 6 og 12 måneders sigt.
8|
+3m
www.danskeresearch.com
13-Aug-15
Renteprognose
Prognosetabel
NOK
SEK
DKK
GBP
EUR *
USD
Prognosetabel
Horisont
CB rente
3m xIbor
2-årig swp
Spot
0.25
0.31
0.94
5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat
1.69
2.25
0.70
5-årig stat 10-årig stat
1.55
2.17
+3m
0.50
0.75
1.45
2.15
2.50
1.20
2.00
2.40
+6m
0.75
1.02
1.65
2.40
2.75
1.40
2.25
2.60
+12m
1.25
1.61
2.00
2.75
3.05
1.80
2.60
2.90
Spot
0.05
-0.02
0.08
0.38
0.98
-0.28
0.01
0.63
+3m
0.05
-0.01
0.10
0.40
1.15
-0.20
0.05
0.80
+6m
0.05
-0.01
0.10
0.45
1.35
-0.20
0.10
1.00
+12m
0.05
-0.01
0.20
0.55
1.50
-0.10
0.20
1.20
Spot
0.50
0.59
1.09
1.66
2.02
0.58
1.42
1.85
+3m
0.50
0.55
1.25
1.80
2.30
0.80
1.65
2.20
+6m
0.75
0.81
1.40
2.00
2.40
1.00
1.80
2.30
+12m
1.00
1.18
1.75
2.30
2.60
1.35
2.10
2.50
Spot
0.05
-0.06
0.29
0.69
1.32
-0.21
0.02
0.82
+3m
0.05
-0.08
0.20
0.65
1.40
-0.20
0.05
0.95
+6m
0.05
-0.05
0.20
0.70
1.60
-0.20
0.10
1.15
+12m
0.05
-0.05
0.30
0.80
1.75
-0.05
0.25
1.35
Spot
-0.35
-0.28
-0.18
0.51
1.30
-0.46
0.06
0.66
+3m
-0.45
-0.30
-0.30
0.45
1.30
-0.60
0.00
0.70
+6m
-0.45
-0.35
-0.35
0.55
1.40
-0.60
0.10
0.80
+12m
-0.45
-0.35
-0.25
0.60
1.55
-0.50
0.20
1.00
Spot
1.00
1.22
1.09
1.43
1.99
0.62
0.97
1.45
+3m
1.00
1.25
1.30
1.70
2.30
0.80
1.10
1.70
+6m
1.00
1.25
1.40
1.70
2.40
0.90
1.10
1.80
+12m
1.00
1.25
1.50
1.75
2.60
1.00
1.15
2.00
Note: * Tyske statsobligationer er benyttet
Kilde: Danske Bank Markets
9|
14. august 2015
www.danskeresearch.com
Renteprognose
Disclosure
Denne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Markets, en division af Danske
Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den
danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede
analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske
Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse,
der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens
Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske
Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne
modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller
kredittransaktioner.
Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er
nævnt i denne analyse.
For yderligere information se venligst www.danskebank.com/Research.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,
udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra
Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge
værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og
retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed,
ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på
baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre
forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i
publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den
pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til
brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank
A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante
myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S
underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder
vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske
Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden
forudgående tilladelse.
10 |
14. august 2015
www.danskeresearch.com