‫‪ 13‬בפברואר ‪2012‬‬ ‫צחי אברהם‬ ‫אנליסט‬ ‫טלפון ‪03 5652510‬‬ ‫מייל ‪[email protected]‬‬ ‫מטריקס‬ ‫לקראת שנה בעייתית ב‪2012 -‬‬ ‫הורדת המלצה לתשואת חסר‬ ‫אחרי כמעט חמש שנים של המלצות חיוביות על מטריקס אנחנו משנים‬ ‫כיוון ב‪ 180-‬מעלות‪ .‬בשעה ששני הבנקים הגדולים בישראל ושתי‬ ‫חברות הסלולר הגדולות מכריזות על התייעלות וחלקן מודיעות‬ ‫לספקים על קיצוצים חד צדדיים של ‪ ,10%‬הכיוון לשנת ‪ 2012‬הוא לחץ‬ ‫על המרווח הגולמי‪.‬‬ ‫אנחנו מורידים את התחזית לשנת ‪ 2012‬ומניחים יציבות בתוצאות לשנה‬ ‫הבאה כשהסיכון הוא להחרפה בלחצים‪ .‬מטריקס עם מכפיל ‪ 12‬על‬ ‫רווחי ‪ 2012‬מתומחרת לצמיחה והמשקיעים צפויים להתאכזב‪.‬‬ ‫אנחנו מורידים את ההמלצה ואת מחיר היעד‪ :‬תשואת חסר‬ ‫במחיר ‪.₪ 18.7‬‬ ‫משק בקיצוצים‬ ‫דיווחים בעיתונות על כוונה של בנק הפועלים לקצץ ב‪ 10% -‬בתשלומים‬ ‫לספקים באופן חד צדדי‪ ,‬על כוונה של סלקום ללכת בדרך דומה‪ ,‬בנק‬ ‫לאומי מודיע על התייעלות‪ .‬רשימה קצרה‪ .‬מגמת הלחצים הצפויים על‬ ‫חברה כמו מטריקס‪ ,‬שלקוחותיה הם עסקים אחרים‪ ,‬היא ברורה‪.‬‬ ‫לחץ על המרווח הגולמי – עוד השפעות‬ ‫מעבר ללחץ שמגיע מכיוון הלקוחות‪ ,‬קיימים עוד וקטורים שיפגעו‬ ‫ברווחיות הגולמית של מטריקס‪.‬‬ ‫הראשון הוא הורדת המחירים מכיוון הממשלה שכבר מתבטא חלקית‬ ‫מתחילת השנה ועשוי לחלחל למגזרים נוספים והשני הוא הדרישה‬ ‫המתחזקת של עובדי ה‪ IT -‬להעלאת משכורות‪ .‬אנחנו מעריכים‬ ‫שתנועת המספריים של משכורות גבוהות יותר ולחץ מכיוון הלקוחות על‬ ‫הורדת התעריפים יהווה תנועת מספריים שתשחק את הרווח הגולמי‬ ‫של מטריקס ברבעונים הבאים‪.‬‬ ‫עדכונים בדו"ח‬ ‫ שינוי המלצה‬ ‫ שינוי מחיר יעד‬ ‫ שינוי תחזית‬ ‫נתונים עיקריים‬ ‫המלצה‬ ‫מחיר יעד‬ ‫מחי מניה‬ ‫שווי שוק )מיליארד ‪( ₪‬‬ ‫גבוה ‪ 12‬ח' )‪(₪‬‬ ‫נמוך ‪ 12‬ח' )‪(₪‬‬ ‫שינוי ‪ 12‬חודשים‬ ‫שינוי ת"א ‪ 12 100‬ח'‬ ‫מחזור יומי )מ' ‪(₪‬‬ ‫סחורה צפה‬ ‫‪P/E 11E‬‬ ‫‪P/E 12E‬‬ ‫‪EV/EBITDA 11E‬‬ ‫‪EV/EBITDA 12E‬‬ ‫המלצה קודמת‬ ‫מחיר יעד קודם )‪( ₪‬‬ ‫ת‪.‬חסר‬ ‫‪18.7‬‬ ‫‪19.0‬‬ ‫‪1.15‬‬ ‫‪21.7‬‬ ‫‪16.2‬‬ ‫‪-6%‬‬ ‫‪-17%‬‬ ‫‪3.4‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪12.3‬‬ ‫‪12.0‬‬ ‫‪7.6‬‬ ‫‪7.5‬‬ ‫ת‪.‬יתר‬ ‫‪23.0‬‬ ‫מטריקס‬ ‫הרבעון הרביעי‬ ‫ההכנסות משירות צפויות להיפגע על רקע חודש אוקטובר "מלא"‬ ‫בחגים‪ .‬מכירות החומרה וההדרכה צפויות להמשיך לנוע בכיוון החיובי‪,‬‬ ‫ובמיוחד זו החומרה בשעה שעסקים רבים משקיעים באחסון ונעים‬ ‫להתמודדות עם ה‪ Big Data -‬ומחשוב הענן‪ .‬זו מגמה שתמשיך גם‬ ‫בעתיד לתמוך בסקטור החומרה אך היא מאופיינת ברווחיות נמוכה‪.‬‬ ‫תא ‪100‬‬ ‫דיבידנד – זו ממשיכה להיות נקודה חיובית עם צפי ל‪ 6.2% -‬בשנה‬ ‫הבאה‪ .‬בהנחה סבירה להמשך מדיניות הדיבידנד של ‪ 75%‬מהרווח‪.‬‬ ‫‪MSCI EMRG BANKS‬‬ ‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מכלל פיננסים ברוקראז'‪ ,‬מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬ ‫ראה הערת אזהרה בסוף המסמך‬ 2 3 ‫כלל פיננסים ברוקראז' בע"מ‬ ‫לי ברט טלמור‬ 03-6251080 [email protected] ‫משה בן אסאייג‬ ‫מנהל חדר מסחר‬ 03-5653550 [email protected] 03-5653552 [email protected] ‫דסק ישראלי‬ ‫רונן ויסרברג‬ ‫מנכ"ל‬ 03-5653546 [email protected] ‫מעוז הראל‬ 03-5653549 [email protected] ‫אסף קרפה‬ 03-5653541 [email protected] ‫חגית דלאל‬ 03-5653543 [email protected] ‫אסף לוינסון‬ 03-7613702 [email protected] ‫אג"ח‬ ‫בני סימון‬ 03-7611988 [email protected] ‫עדי בבאני‬ 03-5653556 [email protected] ‫דסק בינלאומי‬ ‫סער גולן‬ 03-7611987 [email protected] ‫גיא מגן‬ 03-5652565 [email protected] ‫אג"ח בינלאומי‬ ‫יסכה ארז‬ 03-6251024 [email protected] ‫עשיית שוק‬ ‫דרור וסרמן‬ 03-7611905 [email protected] ‫דקלה מנדלבי‬ 03-7611985 [email protected] ‫אלירן אליהו‬ 03-7613646 [email protected] ‫אלה מוריס‬ 03-5653540 [email protected] ‫נגזרים‬ ‫צחי סוקול‬ 03-7616450 [email protected] ‫יונתן קרייזמן‬ ‫ פרמצבטיקה‬,‫כימיה‬ 03-6274883 [email protected] ‫ירון זר‬ ‫אנרגיה‬ 03-5652546 [email protected] ‫נאור אל חי‬ ‫צחי אברהם‬ ‫ מזון‬,‫תקשורת‬ ‫וטכנולוגיה‬ 03-5652510 [email protected] ‫מחקר‬ ‫יובל בן זאב‬ ‫מנהל מחקר‬ ,‫החזקות‬,‫פיננסים‬ ‫נדל"ן‬ 03-5653559 [email protected] Back office ‫ליעד דקל‬ 03-5653570 [email protected] ‫אתי סאבח‬ 03-7613732 [email protected] ‫בטי מזרחי‬ 03-5653537 [email protected] ‫נדב קליק‬ 03-7611990 [email protected] ‫יעל זומר‬ 03-7613654 [email protected] ‫מנהלה‬ ‫סימה דקל‬ 03-5653557 [email protected] ‫ ציות‬.‫ק‬ ‫מריסה בנדר‬ 03-6251014 [email protected] ‫‪4‬‬ ‫הערות אזהרה וגילוי נאות בנוגע לעבודת האנליזה‬ ‫א‪ .‬פרטי מכין האנליזה‬ ‫צחי אברהם‬ ‫ת‪.‬ז‪038543500 .‬‬ ‫רישיון משווק השקעות רישיון מספר ‪) 8674‬רישיון מנהל תיקים בהתליה(‬ ‫רחוב מנחם בגין ‪ ,37‬תל אביב‬ ‫השכלה ‪ -‬מוסמך )‪ (MA‬בכלכלה ומנהל עסקים‪ ,‬האוניברסיטה העברית;‬ ‫בוגר )‪ (BA‬בחשבונאות וכלכלה‪ ,‬האוניברסיטה העברית‪.‬‬ ‫ניסיון ‪ -‬תפקידי מחקר ואנליזה משנת ‪ 2001‬ועד היום בחברות‪ :‬כלל פיננסים‪ ,‬אינפיניטי גרופ ‪,ERCG‬‬ ‫מחלקת המחקר של בנק ישראל‬ ‫התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה‪:‬‬ ‫כלל פיננסים בטוחה ניהול השקעות בע"מ‬ ‫רחוב מנחם בגין ‪ ,37‬תל אביב‬ ‫טלפון‪03 5653557 :‬‬ ‫ב‪ .‬גילוי נאות מטעם מכין האנליזה‬ ‫להלן גילוי על ניגוד עניינים של מכין האנליזה‪ ,‬ככל שידוע לו או שיש חשש לקיומו‪ ,‬המועד הפרסום‬ ‫של האנליזה‪.‬‬ ‫אין למכין האנליזה ניגוד עניינים עליו הוא יודע בעת פרסום האנליזה‪.‬‬ ‫ג‪ .‬הערות לאנליזה‬ ‫‪ .1‬סולם המלצות‬ ‫• קניה ‪ -‬המניה צפויה להניב תשואת יתר של ‪ 20%‬ומעלה ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪12 -‬‬ ‫החודשים הבאים‪.‬‬ ‫• תשואת יתר ‪ -‬המניה צפויה להניב תשואת יתר של ‪ 20% - 10%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪12 -‬‬ ‫החודשים הבאים‪.‬‬ ‫• תשואת שוק ‪ -‬המניה צפויה להניב תשואה שתהיה בין ת‪ .‬יתר של ‪ 10%‬לת‪ .‬חסר של ‪10%‬‬ ‫ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬החודשים הבאים‪.‬‬ ‫• תשואת חסר ‪ -‬המניה צפויה להניב תשואת חסר של ‪ 20% - 10%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪-‬‬ ‫‪ 12‬החודשים הבאים‪.‬‬ ‫• מכירה ‪ -‬המניה צפויה להניב תשואת חסר של ‪ 20%‬ומעלה ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪12 -‬‬ ‫החודשים הבאים‪.‬‬ ‫‪ .2‬גישת הערכת מטריקס וקביעת מחיר היעד בוצעה בגישת היוון תזרימי המזומנים‪ ,‬תוך שילוב של‬ ‫בחינת מכפילי רווח והשוואה למניות אחרות בסקטור‪.‬‬ ‫‪ .3‬סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של מטריקס‪:‬‬ ‫• המשך קונסולידציה בענף עשויה לתרום לרווחיות החברות הגדולות‬ ‫• האטה כלכלית צפויה להוביל לירידה בהיקף ההוצאות על טכנולוגיה מצד הלקוחות‪.‬‬ ‫• קושי במיזוג ו‪/‬או יצירת סינרגיה עם רכישות שהתבצעו או עם רכישות מתוכננות‪.‬‬ ‫• מטריקס רגישה לעלויות שכר של כוח אדם בסקטור הטכנולוגי‪.‬‬ ‫• אי הצלחה של פרויקט טכנולוגי עלול לגרור עלויות גבוהות מהצפוי ו‪/‬או לגרור סכסוך‬ ‫משפטי‪.‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪ .4‬גרף מנית מטריקס ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות‪ .‬מחירי היעד למניות מתייחסים‬ ‫לתקופה של ‪ 12‬חודשים מיום מתן ההמלצה‪.‬‬ ‫‪11.08.10‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 22.0‬‬ ‫‪21.04.10‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 21.5‬‬ ‫‪15.10.09‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 16.6‬‬ ‫‪24.06.09‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 13.5‬‬ ‫‪13.02.12‬‬ ‫ת‪.‬חסר ‪₪ 18.7‬‬ ‫‪18.05.09‬‬ ‫קניה ‪₪ 13.0‬‬ ‫‪31.10.11‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 23.0‬‬ ‫‪20.07.11‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 24.3‬‬ ‫‪13.01.11‬‬ ‫ת‪.‬יתר ‪₪ 24.9‬‬ ‫* הערה – גרף המניה מוצג כשהוא מתואם לחלוקת דיבידנד‪ ,‬בעוד שההמלצות אינן מתואמת‬ ‫רטרואקטיבית לתשלומי הדיבידנד ומתייחסים למצב כפי שהיא בעת ההמלצה‪.‬‬ ‫ד‪ .‬עצמאות שיקול הדעת‬ ‫אני‪ ,‬צחי אברהם‪ ,‬מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי‬ ‫האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה‪.‬‬ ‫צחי אברהם‬ ‫‪6‬‬ ‫ה‪ .‬גילוי נאות מטעם כלל פיננסים בע"מ )להלן‪" :‬התאגיד המורשה"(‬ ‫להלן גילוי על ניגוד עניינים של התאגיד המורשה‪ ,‬ככל שידוע לו או שיש חשש לקיומו‪ ,‬במועד‬ ‫הפרסום של האנליזה‪.‬‬ ‫‪ .1‬התקיימה הנפקה פרטית לציבור של ניירות ערך של מטריקס‪ ,‬שהתאגיד המורשה או תאגיד‬ ‫קשור שלו ניהול או ייעץ להם‪ ,‬בין לבדו ובין ביחד עם אחרים במהלך ‪ 12‬החודשים שקדמו‬ ‫למועד הפרסום של האנליזה‪.‬‬ ‫‪ .2‬במועד פרסום עבודת אנליזה זו‪ ,‬או במהלך ‪ 30‬הימים שקדמו ליום הפרסום‪ ,‬התאגיד‬ ‫המורשה או‪ ,‬למיטב ידיעת התאגיד המורשה‪ ,‬תאגיד קשור אליו‪ ,‬החזיקו‪ ,‬בחשבונות הנוסטרו‬ ‫שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם‪ ,‬החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של‬ ‫מטריקס‪.‬‬ ‫‪ .3‬מועד פרסום האנליזה‪ :‬דוח זה פורסם בתאריך ‪ ,13.02.12‬לקראת הדוחות לרבעון הרביעי ‪.‬‬ ‫ו‪ .‬הערות ואזהרות כלליות מטעם כלל פיננסים בע"מ‬ ‫ניתוח הכלול בדוח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד‪ ,‬ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ‬ ‫לרכישה ו‪/‬או מכירה ו‪/‬או החזקה של ניירות הערך ו‪/‬או הנכסים הפיננסיים המתוארים בדוח‪.‬‬ ‫הניתוח מתפרסם בהתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור ומידע אחר‪ ,‬לרבות מידע שפורסם‬ ‫על ידי החברה נשואת דוח זה‪ ,‬ואשר כלל פיננסים מניחה שהינו מהימן‪ ,‬וזאת‪ ,‬מבלי שביצעה בדיקות‬ ‫עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע‪ .‬המידע המופיע בדוח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע‬ ‫הדרוש למשקיע זה או אחר‪ ,‬וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים‬ ‫בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת‪.‬‬ ‫דוח זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים‬ ‫של כל אדם‪.‬‬ ‫חברת כלל פיננסים‪ ,‬חברות בשליטתה וכך בעלי מניותיה ועובדיהן‪ ,‬לא יהיו אחראים בכל צורה‬ ‫שהיא לנזק ו‪/‬או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה‪ ,‬אם ייגרמו‪ ,‬וכן אינם יכולים לערוב או להיות‬ ‫אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח זה‪.‬‬ ‫כלל פיננסים נמנית על קבוצת חברות אי‪.‬די‪.‬בי‪.‬‬ ‫קבוצת כלל פיננסים עוסקת‪ ,‬בין היתר‪ ,‬בניהול תיקי השקעות‪ ,‬מסחר בניירות ערך‪ ,‬שיווק השקעות‪,‬‬ ‫ביצוע פעולות בבורסה ובבנקאות להשקעות‪.‬‬ ‫כמו כן‪ ,‬חברות בשליטתה ובעלי מניותיה‪ ,‬או גורמים אחרים הקשורים עמה באופן זה או אחר‬ ‫מחזיקים או עשויים להחזיק‪ ,‬מעת לעת‪ ,‬במישרין ו‪/‬או בעקיפין בניירות ערך נשואי דוח זה‪ ,‬הן לפני‬ ‫פרסומו‪ ,‬הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו‪.‬‬ ‫כמו כן‪ ,‬מתוקף היות כלל פיננסים‪ ,‬חברות בשליטתה‪ ,‬בעלי מניותיה או גורמים אחרים הקשורים‬ ‫עמה‪ ,‬גופים העוסקים בחיתום‪ ,‬עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה‬ ‫נשואת דוח זה‪ ,‬וכן עשויים להיות קשורים עמה בקשרים עסקיים‪.‬‬ ‫בנוסף‪ ,‬כלל פיננסים משמשת כעושה שוק בניירות ערך של חברות שונות‪ ,‬על פי אישור הבורסה‬ ‫לניירות ערך בתל‪-‬אביב בע"מ‪ ,‬ועשויה לשמש במועד כלשהו כעושה שוק בניירות הערך של החברה‬ ‫נשוא דו"ח זה‪.‬‬ ‫יובל בן זאב‪ ,‬מנהל המחקר של כלל פיננסים ברוקראז'‪ ,‬חברת הבת של כלל פיננסים‪ ,‬הינו בעל ענין‬ ‫בכלל פיננסים ברוקראז'‪.‬‬ ‫דוח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו מופיע לעיל‪ ,‬והעברת חלקים מתוכנו לאחרים‪ ,‬או פרסומם בכל‬ ‫דרך שהיא‪ ,‬ללא קבלת אישור מראש ובכתב מכלל פיננסים וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט‪ ,‬במקום‬ ‫הבולט לעין‪ ,‬הנה אסורה‪ ,‬אם לא צוין אחרת‪.‬‬