מסטר לדף ראשון - כלל פיננסים בטוחה
3יוני 2012 יונתן קרייזמן אנליסט צחי אברהם אנליסט יועץ מקצועי :ד"ר יואב קידר טבע טבע מדווחת על תוצאות חיוביות בטריאנדה טבע פרסמה אתמול בבוקר נתונים חיוביים של מחקר לטיפול בקו ראשון של תרופת הטריאנדה בשילוב עם ריטוקסן לטיפול ב- ( Non-Hodgkin's Lymphomaסרטן הלימפה) .משמעות ההודעה היא סבירות גבוהה של מעבר הטריאנדה מתרופה לטיפול קו שני עם מכירות של $580מ' ב 2012-לטיפול קו ראשון עם מכירות של מיליארד דולר ומעלה ב.2015- התוצאות שהתפרסמו ביום שבת בבוקר בכנס האונקולוגיה השנתי ASCO בשיקגו הראו שרידות ללא התקדמות מחלה ()Progression Free Survival במשך 70חודשים בקרב 514חולים שטופלו בריטוקסן (של רוש) וטריאנדה לעומת 31חודשים בחולים שטופלו בריטוקסן בשילוב כימוטרפיות אחרות .זאת תוך פרופיל תופעות לוואי טוב יותר. – Treandaאו בשמה הכימי בנדמוסטין הינה כימותירפיה אשר פותחה במקור במזרח גרמניה ומשמשת כיום לטיפול בלויקמיה לימפטית כרונית ובמחלה חוזרת של לימפומה מסוג Non-Hodgkin'sשאינה אגרסיבית, נמכרת בהיקפים של $580מיליון לשנה. האינדיקציה האחרונה היא החשובה ביותר מבחינת טבע .בהמשך לפרסום התוצאות החיוביות ,האישור האפשרי שלה על ידי ה FDA-עשוי לגרום להאצה במכירות לרמות של מיליארד דולר ומעלה בשנה לקראת .2015 זאת לאחר שככל הנראה טבע נדרשה על ידי ה FDA-לנתונים נוספים לאלו שהתקבלו במחקר גרמני מרשים ( )Stilבלימפומה (שרידות ללא התקדמות מחלה של 30חודש מול 11חודש ללא טריאנדה בעדכון אחרון). משום שמדובר בטיפול קו ראשון ישנן הערכות כי ה FDA-ידרוש נתוני שרידות ללא מחלה ולא רק שיעורי תגובה ,אנחנו סבורים כי בשל ההתקדמות האיטית יחסית בלימפומה אינדולנטית וחומרת האינדיקציה ה- FDAעשוי להסתפק בנתוני התגובה במקרה זה .באשר להארכה אפשרית של הפטנטים על טריאנדה מעבר ל - 2015-טבע שמרה בעבר על עמימות בנושא אך רמזה על האפשרות להארכה של הפטנט הלאה ,לא מן הנמנע דרך הרחבת האינדיקציה. לסיכום :ההצלחה של טבע עם הטריאנדה מהווה אינדיקציה מעודדת .להערכתנו בהתחשב במכפיל של 6.7xעל ציפיות השוק ל ,2013-ההודעה עשויה לגרור תגובה חיובית במניה. עדכונים בדו"ח שינוי המלצה שינוי מחיר יעד שינוי תחזית נתונים עיקריים המלצה ת.שוק מחיר יעד USD 46.00 מחיר מניה USD 39.01 שווי שוק ()$M 36,750.0 גבוה 12ח' ()$ 50.46 נמוך 12ח' ()$ 35.00 שינוי 12חודשים -22.2% שינוי ת"א 12 25ח' -17.7% מחזור יומי (מ' )₪ 59.7 מכפיל רווח 2012 6.9x מכפיל רווח 2013 6.7x המלצה קודמת ת.שוק מחיר יעד קודם USD 46.00 מעו"ף מעו"ף "דו"ח זה מיועד למשקיעים הנמנים עם הסוגים הקבועים בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך ,התשכ"ח".1968- העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מכלל פיננסים בטוחה ,מהווה הפרה של זכויות היוצרים תזת השקעה .טבע נמצאת בתקופת מעבר בין מודל עסקי בעל תלות גבוהה בקופקסון וגנריקה בארה"ב, למודל המבוסס יותר על תרופות מקור חדשות (רכישת ספלון) והתפתחות הביוגנריקה ( 5015ואילך) .עם הדעיכה הצפויה ב 5013-במכירות הקופקסון והגנריקה בארה"ב ,להערכתנו ,עד להבשלת ההזדמנויות החדשות ,טבע תתקשה לייצר צמיחה אורגנית משמעותית לאחר .5015אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק, ללא מחיר יעד. המלצה ותמחור .מניית טבע נסחרות לפי מכפיל רווח של 7.3xעל תחזיות הקונצנזוס ל ,5015-ולפי מכפיל 7.7xל . 5013-לדעתנו ,המכפיל הנוכחי משקף את החששות המוצדקות של השוק משחיקת הקופקסון (להערכתנו אחראי על 45%מהרווח ב ) 5013-ומידת שמרנות לגבי יכולתו של צבר תרופות המקור שנרכש מספלון למלא את החור .אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק. סיכונים ( )1התגברות התחרות בתחום הטרשת הנפוצה באמצעות חדירת תרופות אוראליות ( ,BG-12גילניה) לשוק החל מ )5( 5013 -גנריזציה של הקופסון לפני ( 5014לשם כך נדרשת פסיקת ביהמ"ש ואישור ה)FDA- ( )3אי-הצלחת תרופות מרכזיות בצבר האינובטיבי שנרכש במסגרת רכישת ספלון ( )4ירידת מחירים בגנריקה (בעיקר באירופה) עקב המיתון והצורך בהפחתת הוצאות ממשתיות על בריאות ( )5גנריקה מאושרת ואסטרטגיות של חברות התרופות האתיות למניעת תחרות גנרית. הערות אזהרה וגילוי נאות בנוגע לעבודת האנליזה א .פרטי מכין האנליזה שם :יונתן קרייזמן ,ת.ז037577584 . כתובת :רחוב מנחם בגין ,37תל אביב השכלה -בוגר ( )MBAבמנהל עסקים ומימון ,הקריה האקדמית; בוגר ( )BAבמנהל עסקים וחשבונאות ,הקריה האקדמית. ניסיון -אנליסט בכלל פיננסים ברוקראז' ,אנליסט באוסקר גרוס (.)5007-5010 מכין האנליזה נמנה על קבוצת כלל פיננסים בע"מ (להלן" :כלל פיננסים") ,שכתובתה דרך מנחם בגין ,37 תל אביב; טלפון03-5753501 : צחי אברהם ת.ז038543500 . רישיון משווק השקעות רישיון מספר ( 8774רישיון מנהל תיקים בהתליה) רחוב מנחם בגין ,37תל אביב השכלה -מוסמך ) (MAבכלכלה ומנהל עסקים ,האוניברסיטה העברית; בוגר ( )BAבחשבונאות וכלכלה ,האוניברסיטה העברית. ניסיון -תפקידי מחקר ואנליזה משנת 5001ועד היום בחברות :כלל פיננסים ,אינפיניטי גרופ ,ERCG מחלקת המחקר של בנק ישראל מכין האנליזה נמנה על קבוצת כלל פיננסים בע"מ (להלן" :כלל פיננסים") ,שכתובתה דרך מנחם בגין ,37 תל אביב; טלפון03-5753501 : ב .גילוי נאות מטעם מכין האנליזה להלן גילוי על ניגוד עניינים של מכין האנליזה ,ככל שידוע לו או שיש חשש לקיומו ,במועד הפרסום של האנליזה. אין למכין האנליזה ניגוד עניינים ,ישיר או עקיף ,עליו הוא יודע במועד פרסום עבודת האנליזה. ג .הערות לאנליזה .1סולם המלצות קניה -המניה צפויה להניב תשואת יתר של 50%ומעלה ביחס למדד ת"א 100ב 15 -החודשים הבאים. תשואת יתר -המניה צפויה להניב תשואת יתר של 50% - 10%ביחס למדד ת"א 100ב15 - החודשים הבאים. תשואת שוק -המניה צפויה להניב תשואה שתהיה בין ת .יתר של 10%לת .חסר של 10%ביחס למדד ת"א 100ב 15 -החודשים הבאים. תשואת חסר -המניה צפויה להניב תשואת חסר של 50% - 10%ביחס למדד ת"א 100ב15 - החודשים הבאים. מכירה -המניה צפויה להניב תשואת חסר של 50%ומעלה ביחס למדד ת"א 100ב 15 -החודשים הבאים. .2 גישת הערכת טבע וקביעת מחירי היעד בוצעה בגישת היוון תזרימי המזומנים ובחינת מכפילי רווח ומכפילי הון והשוואה למניות אחרות בסקטור. 3 .3סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של טבע: התגברות התחרות בתחום הטרשת הנפוצה ,בין אם באמצעות כניסת תרופות אוראליות לשוק החל מ 5015 -וכלה באיום גנרי על הקופקסון. התפתחות המכירות של האזילקט עלולה להיות נמוכה מהצפי ותלויה במידה רבה בשינוי ההתוויה הצפוי להתקבל במהלך .5010 חשיפה לשינויים בסביבה הרגולטורית. המשך תקיפת פטנטים עפ"י סעיף 4ו/או הגשת גרסה גנרית ראשונה ( )FTFושמירה על פוטנציאל הכנסות רווח גבוה מפעילות גנרית. גנריקה מאושרת ואסטרטגיות של חברות התרופות האתיות למניעת תחרות גנרית. אסטרטגיית החברה להשקה גנרית בסיכון עלולה לחשוף את טבע לתשלומי פיצויים מוגדלים לחברות אתיות אם ביה"מ יחליט שהפטנט של התרופה האתית תקף. התפתחויות ברפורמת הבריאות בארה"ב עלולה לבטל את פוטנציאל הצמיחה בתחום הביוגנריקה, מנוע צמיחה משמעותי לטבע בעשור הבא. .4 גרף מניית טבע בשלוש השנים האחרונות .מחירי היעד למניה מתייחסים לתקופה של 15חודשים מיום מתן ההמלצה. 05.01.10 ת .יתר$77 , 8.5.11 ת .יתר$58 , 03.11.09 ת .יתר $70 03.08.09 ת .יתר$70 , 15.03.15 ת .שוק$44 , 7.05.15 ת .שוק$47 , 50.09.11 ת .שוק, N/A 14.7.10 ת .יתר$75 , 8.5.11 ת .יתר$70 , 50.09.11 ת .שוק, N/A 15.15.10 ת .יתר$70 , * הערה – גרף המניה מוצג כשהוא מתואם לחלוקת דיבידנד ,בעוד שההמלצות אינן מתואמת רטרואקטיבית. ** עד לתאריך 01.01.10סיקרו את החברה האנליסטים יובל בן זאב וגל ריטר .מ 1.1.10ועד 15.7.10סיקר את החברה האנליסט יובל בן-זאב. 4 ד .עצמאות שיקול הדעת אני ,יונתן קרייזמן ,מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. יונתן קרייזמן אני ,צחי אברהם ,בעל רישיון מספר , 8774מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה ה .גילוי נאות מטעם כלל פיננסים: להלן גילוי על ניגוד עניינים ישיר או עקיף שלכלל פיננסים ,ככל שידוע לו או שיש חשש לקיומו ,במועד הפרסום של האנליזה: .1 .2 .3 התקיימו הנפקות פרטיות והצעות לציבור של ניירות ערך של טבע ,שכלל פיננסים ו/או תאגיד קשור שלה ניהל או ייעץ להם ,בין לבדו ובין ביחד עם אחרים במהלך 15החודשים שקדמו למועד הפרסום של האנליזה. במועד פרסום עבודת אנליזה זו ,או במהלך 30הימים שקדמו ליום הפרסום ,כלל פיננסים או ,למיטב ידיעת כלל פיננסים ,תאגיד קשור אליה ,החזיקו בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם ,החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של טבע. מועד עריכת ופרסום האנליזה :דוח זה נערך ופורסם בתאריך 03.06.2012 ו .הערות ואזהרות כלליות מטעם כלל פיננסים ניתוח הכלול בדוח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד ,ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בדוח. הניתוח מתפרסם בהתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור ומידע אחר ,לרבות מידע שפורסם על ידי החברה נשואת דוח זה ,ואשר כלל פיננסים מניחה שהינו מהימן ,וזאת ,מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע .המידע המופיע בדוח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר ,וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות וההמלצות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. דוח זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ ו/או שיווק השקעות המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כלל פיננסים ,חברות בשליטתו וכך בעלי מניותיו ועובדיהן ,לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה ו/או בהמלצות הכלולות בו ,אם ייגרמו ,וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח זה. כלל פיננסים נמנית על קבוצת חברות אי.די.בי. קבוצת כלל פיננסים עוסקת ,בין ה יתר ,בניהול תיקי השקעות ,מסחר בניירות ערך ,שיווק השקעות ,ביצוע פעולות בבורסה ובבנקאות להשקעות. כמו כן ,חברות בשליטת כלל פיננסים ובעלי מניותיו ,או גורמים אחרים הקשורים עמו באופן זה או אחר מחזיקים או עשויים להחזיק ,מעת לעת ,במישרין ו/או בעקיפין בניירות ערך נשואי דוח זה ,הן לפני פרסומו ,הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. כמו כן ,מתוקף היות כלל פיננסים ,חברות בשליטתו ,בעלי מניותיו או גורמים אחרים הקשורים עמו ,גופים העוסקים בחיתום ,עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה נשואת דוח זה ,וכן עשויים להיות קשורים עמו בקשרים עסקיים. בנוסף ,כלל פיננסים משמשת כעושה שוק בניירות ערך של חברות שונות ,על פי אישור הבורסה לניירות ערך בתל-אביב בע"מ ,ועשויה לשמש במועד כלשהו כעושה שוק בניירות הערך של החברה נשוא דו"ח זה. יובל בן זאב ,מנהל המחקר של כלל פיננסים בטוחה ברוקראז' בע"מ ,חברה בשליטת כלל פיננסים ,הינו בעל ענין בכלל פיננסים ברוקראז'. דוח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו מופיע לעיל ,והעברת חלקים מתוכנו לאחרים ,או פרסומם בכל דרך שהיא ,ללא קבלת אישור מראש ובכתב מכלל פיננסים וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט ,במקום הבולט לעין, הנה אסורה בהחלט. 5 6
© Copyright 2024